Приходится констатировать, что многолетний мегатренд укрепления JPY завершился.
Я очень долго внутренне сопротивлялся, чтобы сделать этот вывод.
Несмотря на то, что 80-90% того, что мне приходилось мне читать, говорило против моих взглядов, я в течении долгого времени продолжал оставаться на медвежьих позициях в отношении USDJPY и серьезно за это поплатился.
Я не обращал внимания на то, что Barclays писал, что их крупные клиенты активно продают JPY.
Не обращал внимания на то, что пишут по этой теме вполне адекватные аналитики.
Не обращал внимание на очень смелые прогнозы по USDJPY: вначале 92, затем 95, а теперь и 100.
Собственная позиция иногда серьезно действует на рыночное видение.
Основные доводы для моего упрямства
Реальные действия монетарных властей отсутствовали и отсутствуют до сих пор.
Если исходить из соотношения балансов центральных банков, то не было никаких причин для такого роста USDJPY.
Я не сомневался и не сомневаюсь до сих пор в стабильности рынка госдолга Японии. По крайней мере, на горизонте ближайших 4-6 месяцев. На более дальнюю перспективу у меня такой уверенности нет. Следовательно, я ожидал, что в случае RISK OFF капитал может устремиться в рынок JGB.
Потребность в валюте для кэрритрейда отсутствовала и отсутствует, поскольку на рынке было столько избыточной ликвидности, что дальше некуда.
Я ожидал, что инфляция в Японии начнет расти, показатели экономики покажут признаки улучшения, и это сразу остудит быков по USDJPY. Мне на самом деле непонятно, каким образом столь сильное падение валюты и рост стоимости импорта не вызывает абсолютно никакой потребительской инфляции, хотя бы в плане роста стоимости коммунальных услуг и транспорта.
Естественно, было много соображений технического характера, которые неизбежно присутствовали при таком сильном и безостановочном росте USDJPY.
Я ожидал повторения 2012 года: взлет USDJPY окажется яркой вспышкой, которая затем погаснет.
Как много правильных соображений, но USDJPY и EUROJPY мощно и безостановочно росли...
Но основным доводом в пользу моего упрямства было то, что я считал, что EURO-валюта и USD-валюта скомпрометированы в неменьшей степени, и это не может надолго и так сильно вызвать отвращение к третьей основной мировой валюте – японской йене.
Неужели кто-то думает, что американский долг будет когда-то выплачен?
Я считал, что необходимость диверсификации рано или поздно вернет инвесторов в рынок JGB.
Может так и произойдет...
Но все-таки скорее, как мне это теперь представляется – это было моим заблуждением.
Если нет веры
Инвесторы кардинально поменяли свой взгляд на японскую валюту. Если раньше они ей доверяли, то теперь нет. Она вызывает у них страх и отвращение.
Суть, почему это произошло, кроется в следующем комментарии Kyle Bass, которое тот дал по телевидению:
Вот несколько отрывков:
Есть японские финансовые институты, которые владеют JGB, а владеют они ими, получая мизерные ставки доходности, из-за того, что верят в то, что дефляция укоренилась; когда правительство начинает тагетировать инфляцию в 2%, скачок в будущих ожиданиях может вызвать детонацию рынка госдолга.
...
японский долг примерно в 24 раза превышает доходы центрального правительства, и когда вы вплываете в такую зону неплатежеспособности, что бы вы не делали, ничто не может вам помочь.
...
назначать дату завершения 70-летнего долгового суперцикла наивно, тем не менее, он ожидает, что «бомба» взорвется в промежутке от 18 месяцев до 2 лет.
...
Все компоненты для того, чтобы эта бомба внезапно рванула – подготовлены.
Часы начнут отсчет в тот момент, когда в умах участников рынка произойдет сдвиг в понимании ситуации в том смысле, что .... продолжаться так дальше не может.
Предостережение Kyle Bass очень серьезно. По сути, он прогнозирует, что в ближайшие 2 года произойдет дефолт Японии.
Мне очень трудно представить, какие последствия это может иметь для мировой финансовой системы.
Инвесторы потеряли доверие к японской валюте. Это, на мой взгляд, главная причина ее столь сильного и безостановочного падения.
Абэ, хотя, возможно, этого и не сознает, ведет страну к дефолту. Произойдет это или нет?
Едва ли «группа 30» ему это позволит. Но какой ценой?
Гиперинфляция – разновидность дефолта
На самом деле я совершенно не думаю, что Япония объявит, как Россия, в 1998 году о дефолте.
Дефолт может протекать по-другому: через гиперинфляцию.
Японское правительство, действуя столь экстремистки, как оно сейчас действует, легко может вогнать страну в гиперинфляцию. И тогда исполнится пророчество Kyle Bass.
Лучше держаться от японской йены в стороне
Восходящий тренд в USDJPY продолжится.
Но я ни в коем случае не призываю вас вставать в лонг по USDJPY. Японская валюта так сильно перепродана, что в любой момент возможна коррекция USDJPY на 3-5 фигур вниз.
Но в то же время я бы не рекомендовал вам и шортить USDJPY. С таким же успехом пара еще может пройти и 3-5 фигур вверх.
Об этом свидетельствует одно важное наблюдение, которое я сделал на прошлой неделе. Напишу о нем в другой статье.
Если вы не любитель американских горок, то лучше держаться от японской йены в стороне.
Два ключевых фактора толкали EUROUSD вверх в последний месяц.
Первый фактор – идея, что « кризис в еврозоне закончился». Можно соглашаться или не соглашаться с этим утверждением, но возвращение доходности европейских периферийных облигаций к значениям двухгодичной давности свидетельствует о том, что рынок пришел к такому выводу.
Риск-премия за то, что в еврозоне что-то произойдет, уменьшилась до минимума.
Потенциала для дальнейшего уменьшения риск-премии на мой взгляд практически не осталось.
Второй фактор – это денежные потоки, связанные с досрочным погашением LTRO.
Пик этого процесса мы наблюдали с 10 по 18 января.
Поток капитала шел по четырем основным направлениям. 1. EUROJPY, 2. EUROGBP, 3. EUROCHF, 4.EUROUSD
По первым двум направлениям движение капитала еще продолжается, по третьему движение иссякло и EUROCHF медленно стал возвращаться к уровню 1,20-1,21, по 4-му направлению денежные потоки не играют принципиальной роли.
В середине февраля может случиться еще один всплеск в EUROCHF в связи со второй серией погашения LTRO-2, но ИМХО очень маловероятно, что он окажется так же силен, как в январе.
Очень сильное движение EUROGBP в январе меня по правде очень удивило, и я не до конца понимаю его причин.
Единственный видимый повод для столь сильного падения GBP как относительно EURO, так и относительно USD – позиция будущего нового главы BOE, якобы нацеленного на решительные меры по оздоровлению британской экономики. Рынки не волнует, что эти меры последуют не ранее, чем через 5-6 месяцев.
Возможные действия нынешнего состава правления Банка Англии не могут оправдывать столь сильное ослабление британского фунта.
Рынки также не волнует, что ФРС уже сейчас вкачивает по 85 млрд. долларов ликвидности каждый месяц.
Разрядка в европейском долговом кризисе чудным образом совпала с эпохальным ослаблением японской йены. Естественно, что EURO-активы стали основным направлением бегства капитала из японской йены.
Судя по прошлой неделе, этот процесс еще далек от завершения. Меня не удивит, если мы увидим в этом месяце USD=95 или даже 97.
Если бы не бегство капитала из JPY, то мы бы, наверно, не увидели EUROUSD выше 1,35.
Движение капитала по направлению EUROJPY – на мой взгляд, сейчас является наиболее важным драйвером роста EURO.
Как долго это продлится?
Рост доходности европейских периферийных облигаций, начавшийся на прошлой неделе, должен свидетельствовать, что эти активы перестали быть привлекательными, и может переориентировать часть инвесторов с EURO-активов на USD-активы.
Таким образом, влияние ослабления JPY может стать в ближайшем будущем негативным для EURO.
На это неделе рынки ИМХО будут ждать, что заседание ЕЦБ может послать какой-нибудь негативный сигнал для EURO. Поэтому мне представляется маловероятным, что мы увидим до четверга вновь уровень 1,37. Но, скорее всего, на заседании ЕЦБ ничего не последует. Как я писал ранее и приводил определенные доводы, я жду от ЕЦБ действий в марте. Подавляющее большинство инвестиционных домов тоже не ждут от ЕЦБ действий на этой неделе.
К марту негативные последствия укрепления EURO уже проявятся в должной мере, и это создаст предпосылки для действий со стороны ЕЦБ. Ослабление японской йены к тому времени тоже притормозится.
Еще предстоит вторая серия досрочных выплат по LTRO-2 и она, возможно, вызовет рост EUROUSD в период 10-25 февраля.
Полагаю, что в этот период EUROUSD может достигнуть 1,39-1,40.
Затем в конце этого месяца может произойти среднесрочный разворот по EUROUSD.
Такая ситуация может продолжаться еще довольно долго, хотя существуют шансы, что этот праздник жизни может оборваться в любой момент. Но, думаю, что все-таки шансы на это невелики.
Ведь, как показало прошедшее на прошлой неделе заседание ФОМС, основному драйверу роста – программам покупки активов QE3 и QE4 - ничто не угрожает.
6 комментариев
