Финансовые показатели Московской биржи в третьем квартале продолжали ухудшаться. Выручка упала на 10.5% г/г (-13.2% г/г по итогам 9 месяцев), в то время как операционные расходы увеличились на 10.9% г/г (10.0% г/г за 9 мес.). Как итог, операционная прибыль упала на 18.6% г/г (-21.6% г/г), а EBITDA сократилась на 15.5% г/г (-18.1% г/г). Снижение чистой прибыли составило 18.2% г/г (-21.5% г/г).
Есть, правда, и позитивный момент. Комиссионные доходы, на которые приходится более половины доходов биржи, после нескольких кварталов стагнации продемонстрировали уверенный рост: 14.9% г/г (5.4% г/г). Основной вклад в этот рост внёс сегмент денежного рынка, доходы от которого увеличились на 30.9% г/г. Однако рост комиссионных доходов был перекрыт падением процентных и прочих доходов: -16.5% г/г (-30.5% г/г).
Акции Московской биржи за последние пару месяцев продемонстрировали уверенный рост. На мой взгляд, иррациональное движение на фоне ухудшения финансовых показателей. Причём, надо иметь ввиду, что динамика процентных доходов, скорее всего, останется в ближайшие кварталы негативной. Эти доходы зависят от процентных ставок, а они продолжат снижаться. Комиссионные же доходы – это производная от объёма вторичных торгов и активности эмитентов на первичном рынке. В текущем квартале ситуация здесь, скорее всего, улучшится, но в следующем году ожидается снижения объёмов первичного рынка ОФЗ, что может сказаться и на активности вторичных торгов.
После перехода на полугодовую выплату дивидендов дивидендная доходность акций подскочила, но с учётом ухудшающихся финансовых показателей вряд ли в среднесрочной перспективе доходность будет выше 6-6.5%. Одним из серьёзных рисков для акций Мосбиржа является интерес ФАС к установлению тарифов. EBITDA margin выше 70% была бы великолепным достижением менеджмента в любой компании, работающей на конкурентном рынке, но для компании монополиста такая рентабельность бизнеса – повод задуматься о регулировании...
Более подробно - на Телеграм канале MMI
