Аналитики ИГ "Атон" понижают рекомендацию "Покупать" AДА "Газпрома" до "Держать", поскольку их котировки, выросшие с начала года на 25%, вплотную приблизились к целевой цене в 14.9 долл. В то же время аналитики сохраняют рекомендацию "Покупать" обыкновенные акции, обладающие потенциалом роста на 21%, а предстоящее начало торгов бумагами концерна на ММВБ повысит их ликвидность и инвестиционную привлекательность.
"Атон" включил обыкновенные акции и АДА "Газпрома" в список наиболее привлекательных объектов для инвестиций в 2003 году; с начала года котировки этих бумаг выросли на 23% и 25% соответственно, тогда как индекс РТС вырос лишь на 17%.
Рост котировок отразил ожидания инвесторов, рассчитывающих на улучшение финансовых показателей концерна в 2003 году благодаря высоким экспортным ценам на природный газ, а также значительной экономии на налогах за счет перехода на ускоренную амортизацию.
Изменения исходных данных модели показывают, что АДА "Газпрома" полностью оценены, а обыкновенные акции сохраняют потенциал роста. Аналитики пересмотрели оценки выручки и справедливой целевой цены "Газпрома", чтобы отразить обновленные операционные и статистические показатели, а также изменения макроэкономических параметров и модели DCF. При пересмотренных оценках 2003 года АДА "Газпрома" торгуются на уровне 3.8 EBITDA (обыкновенные - 2.8), что подразумевает дисконт к стоимости ведущих российских нефтяных компаний и сопоставимых компаний развивающихся рынков. При нормализованных оценках на 2004 год АДА "Газпрома" торгуются на уровне 4.6 EBITDA, соответствующем уровню крупных нефтяных компаний, а обыкновенные акции - 3.4 EBITDA.
Недавние новости указывают на то, что оценки могут оказаться недостаточно консервативными. Аналитиков "Атона" беспокоит, что консервативные оценки основываются на предположениях о взвешенном финансовом управлении, сокращении расходов и все более независимых отношениях с государством. Однако последние сообщения указывают на обратное - предложенные изменения системы налогообложения могут стоить Газпрому 500-600 млн долл. (или 5-7% EBITDA и 13-16% чистой выручки) начиная с 2004 года, заработная плата и социальные расходы могут взлететь к 2005 году на 70-80%, при этом компания продолжает разрабатывать все более грандиозные планы капиталовложений, которые едва ли увеличивают (если не разрушают) акционерную стоимость.
Комментарии отключены.
