Продавать облигации RU25028GSP, RU25032GSP Санкт-Петербурга - такова рекомендация экспертов ИК АВК, которая является генеральным агентом государственного займа Санкт-Петербурга.
Сейчас на рынке облигаций Санкт-Петербурга существует 3 выпуска с правом досрочного погашения: RU25028GSP, RU25032GSP и RU26003GSP с погашением, соответственно, 01.02.2006, 10.05.2006 и 26.11.2008. Опцион может быть исполнен для выпусков 25028 и 25032 в любую дату выплаты купона, а для выпуска 26003 - только 31 мая 2006 года.
Как отмечают в АВК, необходимость досрочного погашения облигации может возникнуть в том случае, если ее купонная доходность окажется выше рыночной доходности по аналогичным выпускам без опциона. В такой ситуации обслуживание долга становится "дорогим" в сравнении с общим уровнем процентных ставок на рынке, поэтому эмитенту выгоднее погасить выпуск и рефинансировать долг, выпустив облигации с тем же сроком до погашения под более низкую ставку.
Ближайшие даты выплаты купона для 25028 и 25032 - 6 августа и 14 мая 2003 г. соответственно. Таким образом, если доходность на эту дату будет ниже текущей ставки купона (или, что равносильно, цена облигации превысит номинал), то велика вероятность ее досрочного погашения эмитентом. По выпускам 25028 и 25032 текущие ставки купонов составляют 16.5% годовых (8.23% номинала) и 14.5% годовых (7.23% номинала). Для сравнения, уже сейчас доходность аналогичных по срокам облигаций находится в диапазоне 10.9-11.2% годовых. В том случае, если доходность на рынке ГИО будет снижаться в долгосрочной перспективе, превышение ставки купона над доходностью сохранится на протяжении всего срока обращения облигации (минимальная купонная ставка для выпуска 25028 - 14.5% годовых, для 25032 - 12.5% годовых). Поэтому вероятность досрочного погашения бумаг очень велика.
Однако рынок, кажется, данный факт пока игнорирует, отмечают в ИК АВК. И та, и другая бумага торгуются к погашению без учета опционной премии по цене выше номинала. По результатам торгов на 17.03.03 цена выпуска 25028 составляла 110.90% (112.71% с учетом НКД), цена выпуска 25032 - 106.95% (111.88% с учетом НКД). Если предположить досрочное погашение выпуска 25028, которое произойдет по номиналу (108.23% с учетом НКД), то доходность владения бумагой за оставшийся промежуток времени будет отрицательна. Т.е. инвестор, приобретая сейчас выпуск 25028 по цене 112.71%, рискует получить чистый убыток в случае досрочного погашения в размере 112.71-108.23% = 4.48 руб. на облигацию, если не учитывать налоговые эффекты. Совершенно очевидно, что выпуски 25028 и 25032 сильно переоценены, считают в ИК АВК.
Расчеты ИК АВК справедливой стоимости облигаций, проведенные на основе модели Блэка-Дермана-Тоя с учетом нисходящего тренда процентных ставок, показали, что справедливая цена облигаций 25028 и 25032 составляет примерно 102.1% и 100.5% номинала соответственно. Расчеты проводились исходя из предположения о снижении доходности на рынке ГИО меньшими темпами, чем прогнозируемые Минфином темпы снижения инфляции. При этом эксперты ИК АВК предполагали, что волатильность процентных ставок может находиться в диапазоне 0.5-1.0 п.п.
Комментарии отключены.
