Москва, 27 января. /МФД-ИнфоЦентр, MFD.RU/
Аналитики Goldman Sachs провели анализ текущего состояния нефтяного сектора России и сделали вывод, что в опасениях инвесторов по поводу здоровья российской нефтяной индустрии больше мифов, чем реальности.
Инвесторы обеспокоены тем, что низкие цены на нефть приведут к сокращению нефтедобычи российскими компаниями и существенно ухудшат их финансовую позицию. Чего же в этом утверждении больше – мифов или реальности? Несмотря на то, что маржинальный доход нефтеперерабатывающего сектора уменьшится, низкая чувствительность нефтедобывающей отрасли к изменению цен означает, что производство нефти в России должно вырасти. При этом сильные финансовые позиции российских нефтяных компаний позволяют им эффективно лавировать в условиях нисходящего ценового тренда, даже невзирая на санкции, ограничивающие их доступ в внешнему финансированию.
Миф: Низкие цены означают сокращение производства
Основное влияние на низкую чувствительность входящего свободного денежного потока российской "нефтянки" к падению цен оказывают два фактора. Первый – входящее налогообложение индустрии: ставка налога на баррель нефти уменьшается по мере снижения цен, перекладывая с производителей на государство большую часть последствий, связанных с изменением нефтяных цен. Операционные расходы и капитальные затраты российских производителей нефти преимущественно включены в рублёвые контракты, поскольку сервисная индустрия локализована. Эти факторы компенсируют негативное влияние низких цен на входящую прибыль.
По сути, при стоимости нефти в 110 долл за барр. и цене доллара США в 33 руб., входящий свободный денежный поток российских компаний (который мы рассчитали), примерно такой же, как при стоимости нефти в 60 долл за барр. и цене доллара в 60 руб. Таким образом, мы не ожидаем замедления поступления денежных потоков. Кроме того, правительство России, вероятно, будет стимулировать рост производства в целях смягчения последствий для доходов бюджета, связанных с падением цен на нефть. Учитывая, что в РФ затраты на добычу нефти одни из самых низких в мире, России при нынешней ценовой конъюнктуре имело бы смысл сохранить свою долю рынка. Поэтому мы полагаем, что объём добычи нефти в РФ в 2015 году достигнет 532 млн тонн против 527 млн тонн в 2014 году.
Реальность: Российская нефтеперерабатывающая промышленность окажется под давлением
В большинстве стран снижение цен на нефть оказывает негативное влияние на нефтедобывающую индустрию, но является позитивным фактором для нефтепереработки за счет снижения затрат на сырьё. Однако в России налоговая система разработана таким образом, что крупные добывающие компании не испытывают серьёзного дискомфорта из-за падения цен на нефть, вместе с тем, изменение цен существенно влияет на прибыль нефтеперерабатывающей отрасли. Маржинальный доход нефтеперерабатывающих компаний в России рассчитывается, преимущественно исходя из налогового дифференциала между входящим и выходящим денежными потоками, и этот налоговый дифференциал привязан к ценам на нефть. Таким образом, при более низкой цене на нефть маржинальный доход российских нефтепереработчиков сокращается.
Миф: Российской нефтяной индустрии угрожает дефолт
Согласно нашим прогнозам, [на данный момент] совокупный объём денежных средств российских нефтяных компаний превышает 90 млрд долл, из которых 26 млрд долл – средства, необходимые для проведения текущих операций, а 64 млрд долл – "избыточная наличность", номинированная преимущественно в долларах США. В 2015 году совокупные выплаты сектора по долгам составят порядка 40 млрд долл, и накопленные резервы на счетах в полной мере покрывают выплаты по кредиторской задолженности в 2015 году. Кроме того, мы полагаем, что в 2015 году этот сектор сгенерирует входящий свободный денежный поток в размере не менее 13 млрд долл (даже при сохранении нынешних планов капитальных расходов и выплатах дивидендов). Мы считаем, что нефтяная промышленность сможет работать с низкими ценами на нефть и без доступа к внешнему финансированию по меньшей мере и в следующем году. В действительности, при цене на нефть около 60-70 долл за барр. и обменном курсе в 60 руб. за 1 доллар, российская "нефтянка" в 2015 году сможет без рефинансирования придерживаться прежних планов по капитальным расходам, выплатам дивидендов и погашению внешних долгов. В долгосрочной перспективе некоторым компаниям ("Газпром нефть" и "Роснефть") потребуется финансирование для поддержания инвестиционных планов и погашения долгов. В потенциале это финансирование может быть предоставлено государством.
Даже если операционная среда окажется более негативной - при обменном курсе в 70 руб. за доллар, снижении капитальных затрат на 20% и отказе от выплаты дивидендов, сильные стартовые позиции российских нефтяных компаний позволят им работать в 2015 году при ценах на нефть в 40 долл за барр. (что ниже прогноза нашей команды аналитиков, специализирующихся на товарных рынках). В целом, при условии, что рубль продолжит приспосабливаться к шоку от снижения цен на нефть, опасениям инвесторов по поводу состояния нефтяной промышленности в России следует оставаться в большей степенью мифом, чем реальностью.
Источник: Zerohedge.com
Комментарии отключены.
