Одним из примечательных событий Рунета на прошлой неделе стал «официальный» ответ создателя социальной сети ВКонтакте Павла Дурова компании Mail.Ru Group, размещенный им на его страничке в сети Twitter. Жест Павла Дурова пока еще не был никак прокомментирован ни руководством Mail.Ru Group, ни ВКонтакте.
Он тем более вызывает недоумение, что тон открытого обращения Дурова, отрицающего переход социальной сети под контроль Mail.Ru, был весьма сдержанным и дипломатичным.
Что же хотел сказать Павел Дуров? Во-первых, стоит оговориться, что данная история вполне может оказаться некой провокацией, фальсификацией или розыгрышем, которые совсем не редки в мировой Паутине. Тем не менее посыл, если он есть, скорее всего, заключается в том, что создатель социальной сети видит ее перспективы иначе, нежели руководство Mail.Ru. Вероятным началом конфликта могло быть высказанное, по сообщениям СМИ, генеральным директором Mail.Ru Group Дмитрием Гришиным намерение консолидировать 100% социальной сети, на что и последовал первый ответ Дурова.
Полная консолидация соцсети позволяет предположить ее ускоренную коммерциализацию со стороны Mail.Ru, которая произойдет прежде всего за счет рекламных объявлений. А именно против излишней коммерциализации неоднократно высказывался в своих обращениях Павел Дуров. Пока основные участники конфликта избегают новых резких заявлений в отношении друг друга, к выяснению отношений подключились другие стороны, например известный предприниматель Олег Тиньков, который заявил, что соцсеть прилагает недостаточно усилий в борьбе с порнографией на страницах своих пользователей. Кстати, порнография вместе с сервисом видеохостинга ― два главных пункта критики ВКонтакте, которым Павел Дуров также посвятил два отдельных открытых ответа (видеохостинг и порнография).
Однако отвлечемся от данного конфликта и перейдем к тому, как он может повлиять на финансовые показатели компаний. Замечу только, что подобные неприятные события и претензии со стороны правообладателей могут затруднить возможное IPO ВКонтакте.
ВКонтакте не является публичной компанией и не раскрывает собственных результатов. Mail.Ru разместилась лишь недавно, поэтому отчетность компании доступна лишь за 2009 и 2010 годы. Кстати, Mail.Ru раскрыла в своей отчетности и отдельные ключевые финансовые показатели ВКонтакте. В 2010 году из $16,1 млн чистой прибыли ВКонтакте $5,2 млн причиталось Mail.Ru. Сумма кажется сравнительно небольшой, однако следует помнить о том, что операционный убыток Mail.Ru в прошлом году составил $10 млн, а чистая прибыль компании главным образом складывалась из «бумажного» дохода от переоценки финансовых вложений.
Балансовая стоимость доли во ВКонтакте на 31 декабря 2009 (пакет в 24,99%) составляла $16,7 млн. А уже через год пакет в 32,55% был оценен в $130,1 млн. Это дает оценку всей компании ВКонтакте примерно в $1,5 млрд. Стоит отметить, что недавно Mail.Ru Group исполнила опцион по покупке дополнительной доли в 7,44% по цене в $117,4 млн, то есть по той же оценке, что и ранее. При этом выручка ВКонтакте в том же 2010 году составила лишь $93,8 млн, то есть компания была оценена в 15 годовых выручек. Для сравнения текущий коэффициент EV/Sales для Google составляет 5,42, Яндекс ― 18,8, Mail.Ru Group ― 20,3. На мой взгляд, текущие оценки данных компаний сильно завышены, о чем уже я писал ранее, и развитие корпоративного конфликта может сильно ударить по финансовым показателям компании в 2011 году.
Ситуация может развиваться по следующим сценариям. Во-первых, Mail.Ru и ВКонтакте могут продолжить развитие по отдельности, при этом первый сохранит свою долю. Я полагаю, что вероятность такого развития событий невелика, так как контрольный пакет, по крайней мере, по сообщениям Павла Дурова, сохраняется за основателями сети, которые будут иметь решающий голос при распределении прибыли.
Во-вторых, Mail.Ru Group может решить продать свой пакет во ВКонтакте. Я не думаю, что это удастся сделать по текущей цене, особенно если учесть вспыхнувший конфликт, и это может выразиться в большом убытке от продажи. Наконец, сторонам, возможно, удастся уладить конфликт и продолжить совместную работу. Этот вариант выглядит наиболее предпочтительным для Mail.Ru Group. Вероятность двух последних вариантов я расцениваю как равную.
Я полагаю, что в настоящий момент стороны находятся в некоторой растерянности и обдумывают свои дальнейшие действия. Развитие конфликта, скорее всего, негативно повлияет на котировки GDR Mail.Ru Group в Лондоне, особенно если учесть очень высокие мультипликаторы компании. Полученная в одном из предыдущих обзоров целевая цена в $33,39 за расписку остается в силе, потенциал снижения с текущего уровня в $36 составляет 7,25%.
Илья Раченков, аналитик «Инвесткафе»
Комментарии отключены.
