Несмотря на сильную отчетность Волжской ТГК, от покупок ее акций стоит воздержаться
ТГК-7 выпустила хорошую отчетность по МСФО за 2009 год. Выручка выросла на 9,5% до 52,39 млрд рублей, операционная прибыль на 142% до 5,5 млрд рублей. Результаты оказались достаточно впечатляющими, обойдя консенсус Bloomberg на 30%. Впрочем, несмотря на позитивную новость, от покупки акций ТГК-7 лучше воздержаться.
Чистая прибыль ТГК-7 по МСФО за 2009 год выросла на 130% по сравнению с годом ранее и составила 4,47 млрд . Сразу отмечу, что компания не стала публиковать отчетность на своем официальном сайте и согласилась представить ее по запросу «Инвесткафе». Поэтому найти ее можно в приложенном файле, а не на Интернет-страничке эмитента.
В отчетный период выручка выросла на 9,5% до 52,39 млрд рублей, операционная прибыль на 142% до 5,5 млрд рублей. Столь значительный скачок в операционной рентабельности (с 4,8% в 2008 году до 10,5% в отчетном периоде) вызван прекрасным контролем над расходами при значительном росте выручки. Какие именно издержки удалось оптимизировать, компания в отчетности не раскрывает. Полагаю, в первую очередь, это вызвано снижением расходов на топливо. Топливный баланс потребления Волжской ТГК, напомню, на 98% состоит из природного газа, на 2% из мазута. Вероятно, покупка части газа у независимых производителей по более низким ценам привела к снижению издержек.
О росте выручки в 2009 году (которая также детально не раскрыта) можно судить, исходя из отчетности по РСБУ. При общем снижении выработки электроэнергии, вызванной кризисом, на 10% и тепловой энергии на 4%, компания нарастила выручку на 9,5%. Это вызвано ростом регулируемых тарифов на электроэнергию в секторе, а также увеличением объемов продаж на открытом рынке. По моим оценкам, этот показатель мог вырасти до уровня 37-38% по сравнению с 20% в 2008 году. EBITDA генерирующей компании в итоге составила 8,7 млрд рублей. Стоит отметить, что рентабельность этого показателя у Волжской ТГК одна из самых высоких в секторе - 16,6%. Для сравнения у ОГК-1 она составляет 13%, у ОГК-3 – 10,8%, у «Энел ОГК-5» – 17,8%, у ОГК-6 - 13,5%, у «Мосэнерго» – 14,1%.
Также отмечу, что совокупные обязательства снизились на 3,6% до 14,56 млрд, чистый долг на начало 2010 года составил 8 млрд. Показатель Чистый долг/EBITDA находится на комфортном уровне в 0,9. Я считаю, что, несмотря на хорошую отчетность, акции ТГК-7 сейчас перекуплены и рекомендую их продавать. Целевая цена 1,87 рубля, даунсайд – 20%.
Аналитик независимого аналитического агентства «Инвесткафе» Георгий Воронков
Комментарии отключены.
