О том, как высокоскоростное выставление заявок с использованием HFT вызвало крушение рынка 6 мая и угрожает уничтожить весь рынок в любой момент
(в оригинале: How HFT Quote Stuffing Caused The Market Crash Of May 6, And Threatens To Destroy The Entire Market At Any Moment)
Наши друзья из Nanex провели обширный анализ (должен быть прочитан каждым, кто интересуется рыночной структурой), в котором они идентифицировали различные стороны, которые несут ответственность за рыночный крах, произошедший 6 мая, и высокочастотная торговля (High Frequency Trading) занимает первое место среди виновников произошедшего с индексом Доу-Джонса падения в 1000 пунктов.
Из результатов исследований: анализируя выставление котировок с помощью HFT, мы были шокированы тем, что обнаружили случаи, когда одна биржа посылала чрезвычайно большое количество котировок по одной акции: более, чем 5000 котировок в секунду.
В течение 6 мая были зафиксированы сотни случаев, когда одна акция получала свыше 1000 котировок в секунду с одной из бирж. Беспокоит даже не то, что этому нет никакого экономического оправдания. Во многих случаях заявки спрос/предложение заметно выходили за пределы NBBO (National Best Bid/Offer - Национальный лучший бид/оффер). Мы решили детально проанализировать эти случаи и построить графики последовательных бидов/офферов, чтобы лучше их понять.
То, что мы обнаружили, является устройством для осуществления манипуляций с дестабилизирующим эффектом. Другими словами: хватит всей этой ерунды и разговоров о том, что HFT является механизмом обеспечения ликвидности: в действительности это всего лишь ширма для самых хитроумных, компьютерных устройств для манипуляции рынком, когда либо созданных.
Если вы в состоянии генерировать большое количество котировок, которые ваши конкуренты вынуждены обрабатывать, при том, что вы можете их игнорировать, так как сами их и генерируете, таким образом вы выигрываете драгоценное время для осуществления операций. Это чрезвычайно вредная разработка, поскольку когда большое число HFT-систем начинают это делать, становится всего лишь делом времени, когда наступает перегрузка системы. Мы думаем, что это сыграло самую активную роль в падении 6 мая 2010 года и должно побудить всех, кто вовлечен в этот бизнес, внимательно присмотреться к тому, что происходит. Наша рекомендация состоит в установлении простого правила 50мс задержки, которая позволит устранить «мельтешение» заявок и сделать равными условия соперничества, не затрагивая законных правил торговли.
Анализ биржевого краха 6 мая 2010 года
Всего имеется 9 бирж, которые создают рынок для акций, входящих в котировальный лист NYSE: NYSE, Nasdaq, ISE, BATS, Boston, Cincinatti, CBOE, ARCA and Chicago. Каждая биржа передает цены спроса и предложения (бид и оффер) для каждой торгуемой акции. Максимальная цена бида становится Национальным лучшим бидом, а минимальная цена оффера становится Национальным лучшим офером. Биржи конкурируют между собой, временами яростно, чтобы передать лучший бид или оффер, потому что тогда он будет послан на исполнение. Биржи также делают все, чтобы избежать пересечения котировок с другими биржами, т.е. когда их биды были бы выше офферов других бирж и соответственно офера ниже бидов других бирж, поскольку многочисленные HFT-системы немедленно удовлетворят такую заявку. Сегодня, очень редко можно увидеть, когда рынки пересекаются более чем на несколько миллисекунд.
Начиная с 14.42.46 того дня биды с NYSE начали пересекать снизу вверх Национальные лучшие оффера примерно по 100 входящим в котировальный список NYSE акциям, расширяя это количество до 250 примерно в течение 2 минут. Если внимательно присмотреться, то можно увидеть, что котировки NYSE начинают отставать от от котировок, поступающих с других бирж: биды не понижаются достаточно быстро для того, чтобы быть ниже поступающих с других бирж офферов.
Если бид на NYSE выше оффера на других биржах, HFT-системы предпримут попытку извлечь прибыль из этой разницы, посылая ордера на NYSE. Таким образом NYSE принимает на себя главный удар продаж для акций, котировки которых пересекаются.
Несколькими секундами позже сделки по многим акциям начинают исполняться чуть ниже Лучшего Национального Оффера, устанавливая таким образом новые минимумы дня. Поначалу это является неожиданным, т.к. цены исполнения с NYSE должны быть выше – соответствуя лучшему биду. Но все становится ясно, когда отметка времени отразит, когда в реальности появились котировки и были совершены сделки.
Если бы котировки, посланные с NYSE, были поставлены в очередь на передачу и отмечалось только время, когда котировка покинула очередь, тогда все противоречия в данных исчезнут и все будет иметь смысл.
Изучая данные сделок и заявок, мы видим то же самое несоответствие по времени.NYSE утверждает, что в эти периоды они тоже замечали задержки в распространении своих котировок.
В целом, заявки с NYSE начали образовывать очередь, но поскольку они имели отметку о времени после ухода из этой очереди, задержка была незаметна для систем, исполняющих эти заявки. 5 мая 2010 года этой задержки было достаточно для того, чтобы бид NYSE был чуть выше наименьшей цены предложения с конкурирующих бирж, но при этом она была достаточно мала для того, чтобы ее трудно было обнаружить. Это вызвало поток ордеров на исполнение на NYSE – таким образом уничтожалась любая покупательная способность, которая существовала на других биржах. Когда эти ордера на продажу достигали NYSE, реальная цена спроса была ниже, потому что новые и меньшие по величине котировки уже ждали очереди на исполнение.
Эта ситуация приводила к тому, что ордера исполнялись относительно ордеров buy, существующих в системе, и назначенных книгой заказов маркетмейкера (designated market maker (DMM)). Когда ордер исполнялся, о сделке сообщалось в другую систему (CTS), а не где хранятся котировки (CQS). Так как трафик сообщений о сделках намного меньше трафика заявок, здесь редко возникают очереди или задержки.
Многие из входящих в этот список акций имеют высокую капитализацию и являются акциями-лидерами, представляя различные отрасли, и по этой причине пользуются повышенным вниманием со стороны создателей HFT-систем. Когда результаты сделок появляются спустя несколько миллисекунд, HFT-системы обнаруживают внезапное падение цен и автоматически встают в шорт, придавая тем самым силу развивающемуся вниз движению. Это вызывает возникновение краткосрочного саморазвивающегося цикла и панику.
Некоторые торговые компании подтвердили, что они обнаружили проблему с точностью загружаемых данных и решили уйти с рынка, что еще более уменьшает ликвидность.
То, что мы обнаружили, более чем странно и может быть доказательством либо неправильного программирования, либо вируса либо наличия устройства для осуществления манипуляций, предназначенного для перегрузки системы.
Рекомендации:
1. Заявки и данные о совершенных сделках должны регистрироваться по времени в тот момент, когда они создаются. Это гарантирует, что возникающие задержки смогут быть всеми обнаружены.
Обоснование: Изменение процедуры фиксации времени выставления заявки и совершения сделки – едва ли тривиальная задача. Возможно, для многих является сюрпризом, что в настоящий момент фиксация времени осуществляется не должным образом.
2. Высокоскоростное выставление заявок следует запретить.
Обоснование: Это устройство для манипулирования, которое предназначено для перегрузки системы выставления заявок. Квотирование и передача данных требует ресурсов, количество которых ограничено, и эти ресурсы должны работать должным образом.
3. Добавить правило 50 миллисекундной задержки: заявка должна оставаться активной до тех пор, пока не будет исполнена либо пока не истекут 50 миллисекунд. Если заявка является частью NBBO, она может быть обновлена (более высокой ценой спроса или более низкой ценой предложения) в любой момент безо всякой задержки.
Обоснование: Биржи должны защищать целостность системы Лучший Национальный Бид/Оффер. В чем смысл наличия этой системы, если любой в нашей стране может целенаправленно осуществить сделку в ее обход. 50 мс – это примерно то время, которое занимает путешествие светового или электронного сигнала из Нью-Йорка в Калифорнию и обратно. Невозможно передавать информацию быстрее каким-либо иным способом. Это правило не должно повлиять на скорость выставления заявок и совершения сделок. Это повлияет только на маленький процент заявок, исполняемых сегодня, зато угроза со стороны высоких скоростей выставления заявок будет устранена.
Источник: Zero Hedge
Комментарии отключены.
