С нового года, финансовые рынки озадачены проблемой, быть продолжению «печатного станка» или не быть. Повод для такого беспокойства, дали сами члены ФРС,связав свертывание QE3 с таргетированием уровня занятости в США. Ввиду чего, рынок как сумасшедший стал воспринимать плохие данные по экономике ростом, а любой намек на сворачивание программы падением.
На прошлой неделе, ФРС вновь, уже в который раз дал понять, что пока программа будут работать, так как и работала. Ввиду чего, рынки на западе пошли завоевывать новые максимы. Но возникает вопрос, а зачем тогда ФРС, с начала года, сама же распускала слухи о скором сворачивании QE3. Для чего это было нужно?
Считаем, что ФРС хоть и заявляет о том, что вреда от количественного смягчения нет, все же понимает то, что нынешняя ситуация с надуванием пузырей на финансовых рынках, связанна в первую очередь именно с избытком ликвидности. Например, банки и компании в США накопили огромные запасы чистого КЭШа(в июле, например, объем кэша на балансе американских банков был равен 2,2 трлн. долларов).
А любой пузырь, рано или поздно сам по себе создает потенциальные проблемы в будущем. Пока ФРС вливает деньги, пузырь будет расти, но что будет когда станок выключат и пузырь лишиться подпитки, всем, наверно очевидно. Поэтому, ФРС на наш взгляд, намеренно пытается с помощью словестных интервенций и слухов, немного охладить рынки, дабы уменьшить последствия надувания пузыря в будущем.
Вечно печатать просто нельзя, поскольку в этом случае, можно получить сильнейшую девальвацию валюты и впоследствии неконтролируемую инфляцию. Но не печать сейчас, ФРС так же не может и дело даже не в помощи экономике или данных по занятости. QE3 сейчас, так же как и программа TWIST ранее, в первую очередь, поддерживает рынок казначейских облигаций США, создавая давление на доходности и тем самым, снижая бремя министерства финансов США по обслуживанию долга.Тем более, что такого спроса как раньше на американские казначейские облигации нет. Нет сейчас паники 2008 и 2009 годов, когда деньги бежали ото всюду в бонды США с целью просто сохранить капитал, нет 2010 года и частично 2011 когда деньги бежали из Европы ввиду долговых проблем. Нет спроса со стороны главных финансовых доноров, таких как Китай с его огромными резервами. Более того, в последнее время наблюдается отток денег из вложений нерезидентов в американские ценные бумаги (график снизу). При такой динамике,S&P500 по идее должен падать, а доходности по казначейским бумагам бурно расти вверх. И так по всей логике и должно было быть сейчас, если бы не QE3.
Но даже несмотря на QE3,(как видно на графике сверху) ввиду усиления оттока вложений нерезидентов в последние месяцы, доходности по казначейским облигациям поползли вверх, достигнув на текущий момент 2,6%, против 1,5-2% в прошлом и позапрошлым годах. А это дополнительная нагрузка на бюджет США, в виде более дорогого обслуживания долга, где каждый процент приводит к росту обслуживания долга на более чем 100 млрд. долл в год. В таких условиях, ФРС просто не может отказаться от QE3, поскольку свертывание программы приведет к еще большему росту обслуживания долга. А это, в условиях когда объем долга, ввиду достижения потолка по долгу,невозможен, приведет к вынужденному сокращению расходов бюджета на величину, во много превышающую, тот же самый секвестр бюджета в размере 85 млрд.
Поэтому, ФРС оказался в патовой ситуации, с одной стороны, станок выключать нельзя так как в противном случае, может обвалиться рынок долга правительства, бюджет США будет вынужден очень сильно сократить свои расходы, что непременно скажется на экономике США. С другой стороны, надо как то притормозить рост других активов, в частности рынка акций США, где столь бурный рост нежелателен, ввиду рисков их обрушения в будущем.
Поэтому, сейчас в риторике ФРС наблюдается странная ситуация. Официальные протоколы и заявления со стороны ФРС, всегда говорят о том что QE3 будет продолжаться. А коментарии отдельных представителей ФРС, в чтом числе и голосующих, зачастую противорячат официальной позиции комитета, внося сумятицу в головы инвесторов, заявляя о скорой возможности свертывания QE. То есть одни и те же люди, в заявлениях, которые можно назвать официальными запротоколированными и носящими в опредленной степени юридическую силу, всегда говрят QEбудет, поскольку сказать по другому в официальных бумагах, без конкретного намеренья нельзя. В то же самое время, по сути те же самые люди, в момент когда их заявления не несут юридической силы, в интервью или выступлениях, заявляют о скором сворачивании или сокращении программы выкупа.
Ввиду вышесказанного, считаем, что успокоение рыноков по поводу продолжения программы выкупа активов, после заявлений ФРС на прошлой неделе, временное явление и очередные коментарии членов комитета в отдельности, вновь начнут вносить сумятицу относительно перспектив QE3.
Аналитики "Gran Capital"
Комментарии отключены.
