Мы отдаем предпочтение сегментам цветных металлов, энергетического угля и алмазов перед сектором стали. Мы ожидаем, что в 2012 г. мировой спрос на сталь останется высоким благодаря Китаю. Тем не менее, цены на сталь, по нашим прогнозам, снизятся г-н-г, а финансовые результаты российских компаний ухудшатся. В отсутствии историй роста, мы выделяем недооцененные компании: ММК и Коршуновский ГОК. Мы сохраняем позитивный взгляд на сектор цветных металлов благодаря перспективам роста Китая и, как следствие, повышению спроса в 2012 г. Нашим фаворитом является UC Rusal, благодаря низким ценовым уровням ее акций. Спрос на энергоуголь также останется высоким ввиду роста потребления в Китае, хотя цены, как ожидается, снизятся г-н-г. Однако КТК, на наш взгляд, защищена от ценовых шоков. Цены на алмазы, по нашим прогнозам, останутся высокими в 2012 г. г-н-г, а финансовые показатели компаний, в том числе АЛРОСЫ, – сильными.
Сегмент стали – незначительный рост; в фокусе – недооцененные компании. Несмотря на ожидаемое замедление европейской экономики, мы ожидаем сохранения высокого глобального спроса на сталь в 2012 г. и лишь незначительного сокращения производства в РФ благодаря «китайскому фактору». Тем не менее, цены на сталь и железную руду, по нашим прогнозам, не начнут восстанавливаться до 3К12, что окажет давление на компании сектора. Производители коксующегося угля (например, Распадская) сохранят высокую рентабельность благодаря стабильным ценам на их продукцию. В 2012 г. мы выделяем недооцененные акции – MMK и Коршуновский ГОК. На наш взгляд, акции MMK должны торговаться с мультипликатором 2012 EV/EBITDA на уровне 8.0, исходя из среднесрочных прогнозов: покупка Flinders Mines повысит показатель EBITDA margin на 4-8 п.п. до 20-24% в 2014-2016 гг. Рыночная капитализация Коршуновского ГОК приблизительно соответствует объему денежных средств и эквивалентов компании. Кроме того, поддержку окажет IPO материнской Мечел-Майнинг, запланированное на 2012 г.
Основные металлы: спрос в Китае окажет поддержку потреблению. Поскольку цены на цветные металлы зависят от темпов роста мировой экономики, мы не ожидаем их существенного восстановления в 1П12. Однако спрос в Китае будет достаточным, по крайней мере, в 2012 г. Мы считаем, UC Rusal, один из наиболее рентабельных производителей алюминия в мире, несправедливо недооценен: справедливая стоимость без учета 25%-ной доли в Норникеле должна быть в три раза выше ($7.3 млрд).
Энергоугли: устойчивость на фоне Китая. Мы положительно оцениваем перспективы рынка энергоуглей в 2012 г. на фоне стабильного спроса в Китае и Европе. Нашим фаворитом является KTK: значительная часть выручки КТК приходится на долю долгосрочных контрактов с фиксированными ценами.
Цены на алмазы останутся высокими. Мы считаем, что поставки алмазов будут ограничены в 2012 г., поскольку основные производители планируют сокращать мощности. Таким образом, мы ожидаем сохранения высоких цен. По нашим оценкам, АЛРОСА сохранит текущий уровень добычи и в 2012 г. при незначительном повышении cash costs, что обеспечит отличные финансовые результаты компании.
Другая аналитика
