Нефтегаз
Компании нефтегазового сектора составляют сейчас и будут составлять в обозримом будущем основу российской экономики и российского рынка. Соответственно, инвестиции в Россию, как правило, будут инвестициями в бумаги компаний нефтегазового сектора. После произошедшего в последние месяцы обвала возвращение нерезидентов на рынок, несомненно, будет – слишком низко компании оценены сейчас. Основным направлением инвестиций будут главные сектора рынка. Компании нефтегазового сектора крайне недооценены сейчас. Вопиющим можно назвать тот факт, что совокупная капитализация всего нефтегазового комплекса к началу октября составляла менее, чем у бразильской компании Petrobras. Мы считаем, что подобная оценка не может сохраняться долго.
По нашим оценкам, компании нефтегазового сектора сохранят привлекательные уровни рентабельности при ценах на нефть выше $60/барр. Сохранение подобных уровней цен весьма вероятно – из-за ослабления доллара, зимнего спроса и переоцененного сейчас падения спроса со стороны промышленности. Кроме того, оценка по торгующимся фьючерсам со сроком исполнения через 6-12 месяцев показывает, что инвесторы пока в качестве основного сценария рассматривают сценарий с относительно высокими ценами на сырьевые товары. Поступившие за последние недели новости позволяют предполагать, что нефтегазовые компании получат господдержку при рефинансировании краткосрочной задолженности, что очень важно в период кризиса. Финансово-экономический кризис может сделать менее актуальным переход транспорта и промышленности на более высокие экологические стандарты – нефтяники смогут существенно сэкономить на капитальных затратах в переработке
Металлургия С начала мирового экономического кризиса металлургический сектор пострадал более других ведущих секторов российского рынка. Ситуация здесь наиболее показательна – спрос на продукцию металлургов весьма эластичен и очень чувствителен к проблемам в строительном секторе и в металлообработке. Несмотря на падение цен на сталь, компании в ближайшие полгода-год имеют все шансы сохранить привлекательные уровни рентабельности. Вопреки распространенному мнению, затраты на сырье у всех российских ведущих компаний существенно отставали от цен на продукцию и запас прочности все еще весьма велик.
Российские металлургические компании отличаются относительно низкими издержками, что вместе с оптимизированной за последние годы корпоративной структурой обеспечит российским компаниям стратегическое преимущество перед конкурентами. Особое внимание властей к монополистам-поставщикам сырья также будет способствовать сохранению преимуществ перед конкурентами С фундаментальной точки зрения, российские металлургические компании оценены сейчас очень дешево. Так текущая стоимость некоторых крупных компаний всего в полтора-два раза выше ожидаемой прибыли за текущий год. Вероятно, до окончания острой фазы кризиса фундаментальная оценка не будет определяющей. Однако после возобновления роста она позволит бумагам сектора выглядеть лучше рынка. Накопленные компаниями за последние годы запасы денежных средств при относительно низкой долговой нагрузке позволяют отечественным компаниям проводить сделки по слиянию-поглощению и продолжать зарубежную экспансию, важную для долгосрочного развития.
Электроэнергетика Бумаги компаний энергетического сектора оказались в числе наиболее пострадавших от начавшегося кризиса. Основная проблема была связана с относительно низкой ликвидностью бумаг, что определяло большое падение котировок при появлении даже относительно небольших объемов бумаг на продажу. За время, прошедшее после разделения РАО, бумаги компаний электроэнергетического сектора систематически выглядели хуже рынка, что может на некоторое время отпугнуть часть спекулянтов от инвестиций в акции энергетических компаний. Кроме того, при пересмотре профессиональными участниками рынка фундаментальной оценки, будут закладываться предположения о менее высоких долгосрочных ценах на электроэнергию и мощность, а также меньший спрос на электроэнергию, что неизбежно приведет к снижению «справедливых цен».
После приватизации компании не стали более информационно открытыми. Система корпоративного управления вызывает вопросы у инвесторов. Улучшение возможно в перспективе 1-2 лет, когда компании столкнутся с трудностями в привлечении средств для выполнения инвестпрограммы (необходимость в этом очевидна уже сейчас). Энергетические компании, в отличие, скажем, от телекоммуникационных, имеют очень небольшую свободу маневра при пересмотре инвестиционной программы. Высокая степень износа оборудования не позволяет ни отложить планировавшиеся ранее проекты, ни существенно их изменить. Мировой кризис, однако, может сделать более простым заказ нового оборудования из-за возможного сокращения спроса со стороны развивающихся стран.
Телекоммуникации К настоящему моменту компании телекоммуникационного сектора выглядят наименее оцененными с фундаментальной точки зрения. Со спекулятивной – также можно найти ряд привлекательных моментов: государство окончательно отказалось от приватизации «Связьинвеста» (появилась полная определенность в этом вопросе), с рынка исчезли структуры, проводившие явно нерыночные операции и целенаправленную скупку бумаг, искажавшую справедливые цены.
Основной проблемой сектора можно назвать работу компаний при фиксированных тарифах и ограниченных возможностях их повышения при быстро растущих издержках. В обозримой перспективе существенных изменений здесь не предвидится. Возможная тема роста компаний сектора – сокращение инвестпрограммы, отказ от сомнительных направлений развития (как это деликатно называлось – «приносящих отдачу в долгосрочной перспективе») Отметим еще одну возможную тему спекулятивной игры: бумаги телекоммуникационных компаний приносят высокую дивидендную доходность. Возможно, покупка бумаг с высокой дивидендной доходностью станет одним из вариантов действий инвесторов, минимизирующих сейчас риски.
Другая аналитика
