Российский рынок облигаций
На локальном долговом рынке динамика была смешанная: доходности краткосрочных ОФЗ выросли на ~20-90 б.п., среднесрочных – в пределах 20 б.п., а долгосрочных – снизились на ~10-20 б.п. Ключевым событием недели стало внеочередное заседание ЦБ по ключевой ставке, на котором регулятор повысил ее на 3,5 п.п. до 12,0%. Регулятор принял такое решение для ограничения рисков ценовой стабильности, поскольку рост внутреннего спроса заметно превышает возможности расширения выпуска и способствует устойчивому ценовому давлению, в том числе через снижение курса рубля. Данное решение повысить ставку оказало давление на котировки краткосрочных ОФЗ. Минфин РФ принял решение не проводить аукционы по размещению ОФЗ, что вкупе с решительностью ЦБ поддержало котировки долгосрочных бумаг. По итогам недели индекс рублевых гособлигаций МосБиржи практически не изменился, индекс корпоративных облигаций МосБиржи – снизился на 0,7%.
Локальный долговой рынок продолжит отыгрывать решение о повышении ключевой ставки. По нашему мнению, данное повышение окажет положительное влияние на инфляцию и курс рубля. Рост ставки повысит привлекательность рублевых активов (как абсолютную, так и относительно активов в иностранных валютах), что, в свою очередь, повысит норму сбережения граждан в рублевых активах и спрос на них. Кроме того, это будет способствовать замедлению кредитования, что вкупе с повышением нормы сбережения снизит совокупный спрос в экономике и будет способствовать более медленному росту цен и более растянутому во времени (или менее интенсивному) эффекту переноса рубля в инфляцию. Более того, снижение совокупного спроса в экономике снизит спрос на импортные товары, что будет способствовать более высокому сальдо текущего счета и окажет положительное влияние на курс рубля (и, следовательно, на инфляцию). При этом важно отметить, что эффект повышения ставки на курс рубля и инфляцию растянут во времени и имеет определенный лаг, поскольку необходимо время, чтобы внутренний спрос подстроился под новые экономические условия. В то же время бюджетная политика, вероятно, останется мягкой, а эффект переноса валютного курса вкупе с другими проинфляционными факторами будут продолжать оказывать влияние на рост цен, поэтому, по нашему мнению, до конца текущего года ключевая ставка останется повышенной. Помимо этого, важным фактором для долгового рынка остаются аукционы Минфина по размещению ОФЗ. Мы ожидаем, что в краткосрочной перспективе ведомство будет размещать ограниченный объем ОФЗ, а в структуре размещений будет преобладать ОФЗ-ИН (такие бумаги пользуются спросом у инвесторов и существенно не увеличивают текущие процентные расходы). Однако мы считаем, что при улучшении конъюнктуры Минфин, вероятно, снова увеличит выпуски ОФЗ-ПД, что ограничивает потенциал снижения доходностей долгосрочных бумаг. В таких условиях мы по-прежнему предпочитаем консервативное позиционирование, отдавая предпочтение выпускам с плавающей ставкой – корпоративным флоатерам и ОФЗ-ПК.
Глобальный рынок облигаций
На прошлой неделе на мировых рынках облигаций динамика была негативная: доходности 2-летних гособлигаций США (UST) снизились на 19 б.п. до 4,95%, 10-летних – выросли на 14 б.п. до 4,22%. Вышедшие макроэкономические данные свидетельствуют о том, что экономика США находится в хорошем состоянии, а сценарий «мягкой посадки» все более вероятен. Так, в июле розничные продажи выросли на 3,2% г/г, что выше, чем месяцем ранее (+1,6% г/г) и сильнее ожиданий (+1,5% г/г). Помимо этого, объем промышленного производства вырос на 1% м/м (-0,8% в июне), а число выданных разрешений на строительство прибавило 0,1% м/м (-3,7% м/м в июне).
На текущей неделе выйдут данные по индексам деловой активности (PMI) в США и Еврозоне, которые дадут оперативные данные о состоянии экономик. Помимо этого, на неделе пройдет экономический симпозиум в Джексон Хоул, где будут выступать главы мировых ЦБ – они могут дать инвесторам новые сигналы относительно будущей траектории монетарной политики.
Комментарий по рублю
На прошлой неделе рубль укрепился к доллару на 5,7 % и закрыл неделю на уровне 93,8. Курс рубля укрепился на фоне повышения ставки до 12%, а также сообщений о том, что правительство и ЦБ договорились о добровольном увеличении продажи валюты компаниями-экспортерами. Мы ожидаем, что в краткосрочной перспективе котировки рубля поддержит налоговый период, а в среднесрочной – текущий рост цен на нефть и снижение импорта. Мы ожидаем, что в краткосрочной перспективе котировки рубля к доллару будут находиться в диапазоне 91-95 руб. за долл.
Другая аналитика
