Индекс МосБиржи днем в среду, 24 марта, снижался приблизительно на 0,12% до 3463,65 п. (по состоянию на 14:30 мск). По объему лидировали акции «Норникеля» (13 млрд рублей), заметно опережая Сбербанк (6,7 млрд руб.). «Норникель» дешевел на 3% до 21 556 руб. и был лидером снижения среди индексных акций.
От достигнутых в феврале абсолютных максимумов на уровне 28224 руб. цена снизилась на 24,5%. Минимум сегодняшнего дня на уровне 21314 руб. соответствует 4-месячному минимуму.
Одна из наиболее ярких новостей дня стала драйвером такой динамики. Как утром сообщил «Интерфакс», группа «Интеррос» (34% акций «Норникеля») предложила компании «Русал» (доля 27,8%) договориться о досрочном изменении дивидендной формулы ГМК «Норильский никель» и минимизировать дивиденды за 2020 год. «Интеррос» предлагает в будущем пускать на дивиденды 50–60% от свободного денежного потока.
Акции «Русала» показывали рекордное снижение с конца февраля, по состоянию на 14:30 мск дешевели на 2,2% до 44,96 руб. В понедельник, 22 марта, был установлен абсолютный максимум на уровне 47,25 руб. С тех пор бумага подешевела на 5,5%.
Согласно документам «Норникеля», совет директоров рассмотрит предложение по изменению дивидендной политики 29 марта (в следующий понедельник). Это будет обсуждение дивидендных ориентиров после 2022 г.
Согласно действующему до начала 2023 г. акционерному соглашению, дивидендные выплаты увязываются с показателем EBITDA. В среднем за период с 2015 г. «Норникель» платил дивиденды на уровне 60% от EBITDA. Речь идет о сумме порядка $16 млрд. «Русал» из них получил около $4,2 млрд. Капитальные расходы в среднем составляли около $850 млн. Но в 2021 г. капитальные вложения вырастут до $1,1 млрд, так как планируется достроить алюминиевый завод и анодную фабрику в Тайшете. Как видно, «Русал» планировал свои расходы «внутри» получаемых от «Норникеля» дивидендов.
«Норникель» уже выплатил $1,2 млрд промежуточных дивидендов за 9 месяцев 2020 г. Теперь по действующему соглашению предстоит выплатить около $3,5 млрд. Сам «Русал» дивиденды в размере $299,3 млн платил в 2017 году. С тех пор решения о выплате дивидендов не принимались. При этом чистый долг производителя алюминия на конец 2020 г. составлял $5,6 млрд.
В текущем же году, при сохранении стоимости металла выше $2 000 за тонну, на уровне EBITDA «Русал» сможет заработать порядка $2 млрд. Это делает компанию менее зависимой от дивидендов «Норникеля» в вопросе обслуживания долга. Не менее $1 млрд «Русал» может получить в виде дивидендов от «Норникеля» при условии отсутствия изменений в акционерном соглашении. Учитывая, что капитальные вложения вместе с обслуживанием долга обойдутся «Русалу» в 2021 году примерно в $1,5 млрд, чистый долг компании по итогам текущего года может сократиться еще как минимум до $4,5 млрд, что подразумевает леверидж на уровне 2,3х. Если предположить, что акционерное соглашение все-таки будет пересмотрено, то даже двукратное снижение поступлений от дивидендов делает ситуацию хоть и менее приятной, но вовсе не критичной.
Многое будет зависеть от конъюнктуры рынка, а она пока выглядит в перспективе 2021 г. довольно позитивно. Сам «Русал» прогнозирует, что спрос на первичный алюминий в 2021 г. вырастет на 5–6%, но восстановление спроса все-таки в первую очередь будет зависеть от скорости вакцинирования. Ранее компания прогнозировала сильное второе полугодие, и в целом цены к декабрю вернулись на допандемический уровень.
Краткосрочные перспективы выглядят оптимистично для алюминия. Рынок готов переварить идею о том, что сейчас баланс находится на более высоких ценовых уровнях. Драйвером такого смещения является решение властей автономного региона КНР Внутренняя Монголия принять меры по снижению энергопотребления. Так, во Внутренней Монголии не будут рассматривать новые проекты, если их энергопотребление будет велико, в частности, в алюминиевой отрасли.
У нас есть актуальная инвестиционная идея по акциям «Русала», цель 68,7 руб. Поэтому снижение акций под давлением «дивидендного вопроса» может предоставить возможность добавить бумаги в портфель на более выгодных уровнях.
Другая аналитика
