Мы ожидаем, что на ближайшем заседании 18 декабря ЦБ сохранит ключевую ставку на текущем уровне 4,25%, при этом на фоне прогнозов ЦБ о преобладании дезинфляционных факторов на будущий год вероятно сохранение сигнала о готовности рассматривать целесообразность снижения ставки на ближайших заседаниях. Но возможен и нейтральный сигнал, при котором будут рассматриваться все варианты дальнейших действий ЦБ в зависимости от влияющих факторов.
На наш взгляд, основным препятствием для снижения ставки сейчас станет ускорение инфляции в последние 2 месяца (в результате которого будет заметно превышен таргет ЦБ, а реальная ключевая ставка перешла в отрицательную область) и повышенные инфляционные ожидания. При этом пик инфляции еще не пройден (по мнению главы ЦБ РФ Э. Набиуллиной, он ожидается в феврале, тогда инфляция может составить около 5%). Хотя руководство ЦБ по-прежнему считает, что проинфляционные факторы носят временный характер, и «пространство для снижения ставок еще остается», на наш взгляд, ЦБ будет рассматривать снижение ставки до 4% лишь убедившись, что пиковое значение инфляции пройдено, инфляционные ожидания перестали расти, внешний фон спокоен, и прогноз отклонения инфляции вниз от цели до конца будущего года все еще остается в силе. Снижение ставки ниже уровня 4% маловероятно без существенного ухудшения экономического прогноза. Траектория ключевой ставки в 2021 г. будет определяться вариантами развития экономической ситуации; мы ожидаем в базовом сценарии, что ЦБ начнет ее осторожно повышать во 2П21 г. и постепенно вернется к нейтральной ДКП (что соответствует ключевой ставке 5-6%) в 2022-2023 гг. <...>
Однако главным фактором против снижения ставки, на наш взгляд, станет заметное ускорение динамики инфляции с октября (в первую неделю декабря годовая инфляция приблизилась к 4,6%, превысив и таргет ЦБ 4%, и верхнюю границу годового прогноза ЦБ 3,9-4,2%). Как мы указывали в обзоре от 07.12.2020 г. «Цены на продовольствие при ослабленном рубле разогнали инфляцию в ноябре». <...>
В контексте внешних рынков можно отметить, что большинство центробанков ЕМ сохраняет мягкую ДКП, при этом чистое превышение числа центробанков ЕМ, снижавших ставки над числом повышавших ставки, сокращается. Так, в марте чистое число центробанков, снижающих ставки, составляло 27, в мае-июне 16, в июле 8, в августе –7, в сентябре – 4, в октябре – 0, и в ноябре – 2. В ноябре снизили ключевые ставки центробанки Индонезии и Филиппин, в то время как ЦБ Турции на фоне высокой инфляции второй раз резко повысил ставку с 10,25% до 15%. Центробанки Индии и Бразилии уже находятся в зоне отрицательных реальных ставок по отношению к текущей годовой инфляции, и ЦБ Бразилии, сохранив ставку на историческом минимуме 2%, впервые дал сигнал, что вскоре может отказаться от обещания удерживать стоимость заимствований на низком уровне на протяжении длительного периода времени, если инфляционные ожидания приблизятся к таргету. Таким образом, для ЕМ цикл снижения ключевых ставок также в целом близок к завершению.
Другая аналитика
