Долговой рынок: Первичные аукционы ОФЗ вчера вновь прошли успешно для Минфина. 29.6 млрд руб. наиболее длинной серии ОФЗ с фиксированными купонами (26230, мар.39) были размещены с доходностью на 1 бп ниже вторичного рынка (отсечка 6.94% годовых). На втором аукционе, ОФЗ с индексируемым номиналом (52002, фев.28), объем размещения составил 5.4 млрд руб., а цена отсечки оказалась на 11 бп выше вторичного рынка. Более подробный анализ аукционов содержится в нашем регулярном обзоре (на английском языке).
Результаты размещений выглядят закономерными, учитывая благоприятную обстановку на рынках. Мы ожидаем, что на следующем аукционе Минфин вновь предложит бумаги на дальнем участке кривой, в особенности при текущем тренде на смягчение монетарной политики как со стороны Банка России, так и западных регуляторов. Однако после заседания ЦБ 25 октября, скорее всего, Минфин сместит фокус предложения бумаг к центру кривой. Напоминаем, что план по размещению бумаг срочностью от 5 до 10 лет на 4-й квартал года составляет 160 млрд руб. (пока привлечены 5.4 млрд руб.).
Макроэкономика: Инфляция в России продолжает ставить исторические рекорды. На второй неделе октября прирост индекса потребительских цен оказался нулевым, что стало минимальным значением на сопоставимой неделе за последние 10 лет. Таким образом, годовая инфляция замедлилась до 3.78% г/г по состоянию на 14 октября.
По нашим оценкам, если средние недельные темпы инфляции будут равны среднему значению за период 2015-2018 гг, то инфляция на конец года составит 3.7%. При этом, стоит отметить, что в 2018 году в ноябре и декабре были аномально высокие темпы роста из-за опережающей индексации перед повышением НДС. Поэтому в текущей ситуации существуют риски замедления инфляции еще ниже.
На этом фоне, с большой вероятностью инфляция по итогам года окажется на 50бп ниже медианы прогноза Банка России (4.0-4.5%). Соответствующие корректировки в прогнозе регулятора будут сделаны уже на заседании 25 октября. Таким образом, у Банка России открывается возможность на 2 снижения ключевой ставки по 25бп в этом году в базовом сценарии.
Денежный рынок: Аукцион Банка России по продаже КОБР показал интересный результат. Итогом может стать поступательный рост стоимости фондирования на 10-12 бп на горизонте 1-2 месяцев и на 20-25 бп на горизонте 3-4 месяцев. Примечательно, что интерес со стороны банков к КОБР не претерпел кардинальных изменений даже не смотря на предстоящее заседание Банка России и высоко вероятное понижение ключевой ставки: в период с июля по сентябрь предложение находилось в интервале 650-900 млрд руб., поэтому вчерашний объем заявок на 838 млрд руб. не выглядел удивительным. Тем не менее, повышенный лимит (600 млрд руб.) изменил ценовую структуру книги заявок.
При максимально доступной премии к ключевой в размере 25 бп годовых, предложенная премия по цене отсечения составила порядка 20 бп годовых, а по средневзвешенной цене – 10 бп. Вопреки сохраненным заявкам по цене выше номинала, сформировавшаяся премия значительно выше премий на аукционах в августе и сентябре. Соответственно, по мере выхода на рынок новых КОБР в ноябре (700 млрд руб.) и декабре (800 млрд руб.) вполне вероятно возвращение премии в «равновесное» состояние 25 бп годовых, что неминуемо отразится на среднесрочных ставках фондирования. Помимо этого, сегмент ОФЗ на самом коротком конце может ощутить повышательное давление на доходности (6.20-6.30% с погашением в мае 2020 года) из-за более привлекательной доходности КОБР.
Другая аналитика
