Валютный рынок: Восстановление цен на нефть выше $49/барр. в четверг поддержало рубль, который вернулся ниже 65.00 против доллара и 73.00 в паре с евро. Волатильность российской валюты заметно снизилась в последние дни, что можно проследить по динамике рублевой цены нефти, которая удерживается вблизи отметки 3200 руб./барр. И локальный, и мировой рынки продолжают ждать сигналов относительно политики ФРС в ближайшие месяцы – и на этом фронте многое может проясниться уже сегодня по итогам конференции в Джексон Хоуле.
Денежный рынок: Согласно июльскому отчету Банка России, регулятор сохраняет ожидания относительно перехода баланса банковской ликвидности из состояния дефицита в состояние профицита не ранее конца 2016 – начала 2017 гг. Причиной отложенного перехода к профициту, по мнению ЦБ, может стать сезонный отток наличности и отложенное финансирование региональных бюджетов. Мы полагаем, эти обстоятельства будут нивелированы тратами Резервного фонда, и банковский сектор не потребует значительного увеличения рефинансирования. Некоторые крупные банки фиксируют индивидуальные профициты, что позволило регулятору провести первый депозитный аукцион в начале августа и не исключает их в дальнейшем (мы ожидаем на второй неделе сентября). При этом регулятор настаивает на том, что операции абсорбирования ликвидности не искажают курса денежно-кредитной политики, и с этим можно согласиться в условиях длительного перехода к профициту во 2п’16.
В остальном, ЦБ продолжает руководствоваться положением краткосрочных ставок денежного рынка относительно ключевой и ни в рублевых, ни в кросс-валютных ставках не видит критических сдвигов. В частности, выплата дивидендов и более интенсивная продажа валюты экспортными компаниями в июле-начале августа были компенсированы спросом банков на валюту в целях погашения валютного репо.
Долговой рынок: Всю неделю изменения доходностей на рынке ОФЗ остаются незначительными и ограничиваются 5 бп, что намекает на достижение определенного равновесия. Вчера суверенную кривую поддержало восстановление нефтяных котировок от локальных минимумов, что даже позволило доходностям длинных бумаг преодолеть отметку 8.30%. Мы продолжаем отдавать предпочтение среднесрочным выпускам с погашением в 2019-2020 гг., котирующихся по уровням 8.80-8.95%.
Мировые рынки: Рынки замерли в ожидании сегодняшнего выступления Джанет Йеллен в Джексон Хоуле – ключевые индексы в США и Европе показали снижение лишь на 0.1-0.2%, а бенчмарковые доходности отметились минимальными изменениями (UST’10 1.57%, Bunds’10 -0.07%). Рынки проигнорировали статистику по заказам товаров длительного пользования, которая оказалась лучше ожиданий, и разочаровывающие августовские индикаторы деловых настроений от Ifo.
Наши американские экономисты полагают, что глава ФРС не будет давать каких-либо указаний относительно времени возможного повышения ставок, несмотря на появление ястребиных комментариев отдельных членов FOMC в последнее время. Скорее, от Джанет Йеллен ждут, что она постарается найти баланс между улучшением экономической ситуации в США, указывающим на необходимость нормализации процентной политики регулятора, и сохранением неопределенности в отношении инфляционной траектории и мировой экономики.
Корпоративные новости: Металлоинвест (Ва2/ВВ/BB) опубликовал результаты за 1п’16 в соответствии с МСФО. Неблагоприятная ценовая ситуация на рынке в течение 1к’16 продолжила удерживать доходы Металлоинвеста на низких уровнях. Скорректированный показатель EBITDA по итогам полугодия показал лишь незначительное улучшение в сравнении со 2п’15 и составил $515 млн. Впрочем, рост цен на руду и стабилизация вблизи $60/т – на 20% выше среднего уровня за последние два полугодия – указывают на улучшение результатов в оставшейся части года.
Инвестиции Металлоинвеста остаются на умеренном уровне. По итогам 1п’16 компания вложила $155 млн, более 60% из которых были направлены на финансирование основного проекта – строительство цеха по производству ГБЖ. В результате, свободный денежный поток компании по итогам полугодия составил $270 млн, и в том числе был поддержан высвобождением оборотного капитала на $44 млн.
Чистый долг компании практически не изменился по итогам отчетного периода и сохранился на отметке $3.6 млрд – влияние оказал эффект валютной переоценки рублевой задолженности и предоставление кредитов акционерам на сумму около $100 млн. При этом долговая нагрузка по соотношению Чистый долг/EBITDA LTM из-за снижения доходов повысилась до 3.55х с учетом наших корректировок. После погашения выпуска еврооблигаций в июле и досрочной выплаты части синдицированного кредита график платежей Металлоинвеста предполагает выплату долга на сумму всего $0.1 млрд в ближайшие полтора года.
Выпуск еврооблигаций компании METINR 04/20 (YTM 4.20%) котируется с премией около 40-50 бп к компаниям сектора с более сильными кредитными метриками.
Другая аналитика
