Валютный рынок: Пятница оказалась достаточно волатильной для рубля, однако заметных изменений на рынке не произошло. При ценах на нефть, консолидировавшихся немного ниже отметки $51/барр., рубль отметился незначительным ослаблением против доллара и евро: USDRUB 63.90 (+0.4%), EURRUB 72.36 (+0.2%). Отметим, что американской валюте, находившейся в числе аутсайдеров на протяжении большей части недели все-таки удалось изменить тренд – жесткая риторика некоторых членов ФРС способствовала росту индекса DXY на 0.4п до 94.5 пунктов и возвращению пары EURUSDк 1.13.
Достаточно неожиданно для рубля накопилось достаточно большое количество факторов, которые могут повлиять на дальнейшую динамику рынка от наметившегося равновесия в диапазоне 63.50-64.50 USDRUB. Помимо нефтяных котировок мы не исключаем влияния от августовских налоговых платежей (25 и 29 августа), геополитической обстановки и, наконец, риторики членов ФРС. В частности, внимание рынка будет приковано к пятничному выступлению Джанет Йеллен.
Денежный рынок: Накопленные к началу текущей недели объемные остатки ликвидности на корсчетах в ЦБ (1.83 трлн) при неизменно низких объемах рефинансирования позволяют рассчитывать на безболезненные преодоление налогового периода. Основные выплаты состоятся 25 и 29 августа, что повышает шансы на увеличение лимитов репо на еженедельном аукционе от Банка России. По опросам Bloomberg, общий объем оттока средств в связи с выплатой налогов может достичь 730 млрд руб., что в текущих условиях потребует лимита 200-300 млрд руб. на завтрашнем аукционе репо. Мы полагаем, менее щедрое предложение способно вывести индикативные ставки из равновесия – Mosprime o/n(10.56%), 1-недельный XCCY своп (9.68%).
Долговой рынок: Рынок ОФЗ нашел определенный баланс на текущих уровнях 9.00-9.30% для краткосрочных бумаг, 8.60-8.90% на среднем участке кривой и 8.30-8.40% на ее дальнем конце. Мы по-прежнему склонны, отдавать предпочтение выпускам с погашением в 2019 г. (ОФЗ 26216) и 2020 г. (ОФЗ 26214), предлагающих премию в 70 бп и 55 бп к длинным бумагам, соответственно.
Все большую актуальность приобретает стратегия МинФина на предстоящих первичных аукционах по размещению ОФЗ. До конца 3к’16 Министерство проведет шесть аукционов, на которых в соответствии с квартальным планом должны быть размещены ОФЗ на 80 млрд руб. Учитывая что бюджет на 2016 г. предполагает внутренние заимствования в размере 800 млрд руб., а по состоянию на сегодняшний день были размещены бумаги на 679 млрд руб., высока вероятность пересмотра плана в ближайшее время. Дополнительным фактором, способствующим росту заимствований на внутреннем рынке, является откладывающаяся приватизация Роснефти и Башнефти. Мы полагаем, что с целью компенсации выпадающих доходов бюджета первичное предложение ОФЗ может быть увеличено до 1.0-1.1 трлн руб. в 2016 г.
Мировые рынки: Представители лагеря «ястребов» в составе FOMC в пятницу предприняли очередную попытку повлиять на оптимистичные настроения рынка. Не голосующий в этом году, но авторитетный руководитель ФРБ Сан-Франциско Джон Уильямс выступил в поддержку ужесточения процентной политики в США уже в сентябре. И хотя подобный шаг выглядит слишком поспешным ввиду высокой неопределенности вокруг президентских выборов (8 ноября), недооценка рисков ужесточения политики продолжает беспокоить монетарных чиновников. Это может поставить Джанет Йеллен в неудобное положение на предстоящем выступлении (26 августа) в Джексон Хоул, где ей предстоит уравновесить решимость и опасения членов FOMC относительно процентной политики и инфляционных ожиданий, соответственно.
Фондовые рынки США и Европы на протяжении пятницы торговались в красной зоне (S&P500 -0.1%, Stoxx 600 -0.8%) и вопреки настойчивым попыткам не сумели ликвидировать гэпов на открытии. Наиболее острую реакцию на комментарий Уильямса и укрепление доллара США продемонстрировали американские и европейские госбумаги (UST’10 1.57% +4бп, Bunds’10 -0.03% +5бп).
Корпоративные новости: ТМК (В1/В+/-) опубликовала результаты деятельности за 2к’16 в соответствии с МСФО. Показатель EBITDA составил $142 млн, что заметно лучше результата 1к’16 и объясняется ростом прибыльности продаж в России за счет укрепления курса рубля. При этом отметим, что показатель EBITDA американского дивизиона компании оставался в отрицательной зоне из-за низкого спроса и падения цен на трубную продукцию на фоне слабой буровой активности.
В части денежных потоков ТМК удалось сгенерировать $120 млн в виде свободного денежного потока после выплаты процентов благодаря снижению оборотного капитала на $87 млн. Это позволило компании снизить чистый долг на 4% за квартал до $2.5 млрд. В свою очередь, долговая нагрузка по соотношению «Чистый долг/EBITDA LTM» из-за низких доходов повысилась до 4.7х. В течение 2п’16 ТМК предстоит погашение долга на $455 млн – мы полагаем, что большая часть задолженности будет рефинансирована посредством привлечения новых займов.
Мы уже писали на прошлой неделе, что считаем ситуацию, при которой еврооблигации ТМК котируются с дисконтом к бумагам Евраза неоправданной кредитным качеством компаний.
Другая аналитика
