Валютный рынок: Цены на нефть вчера устремились к отметке $50/барр., даже несмотря на неоднозначную еженедельную статистику из США. Впрочем, на российском валютном рынке это не вызвало практически никакой реакции – рубль весь день был «привязан» к уровню 64.00 USDRUB, а рублевая цена нефти устремилась к 3200 руб./барр. Как это часто бывает в периоды укрепления российской валюты, участники рынка вновь стали выражать опасения о вмешательстве ЦБ с интервенциями. Мы, как и прежде, полагаем, что Банк России будет следовать своей политике и подтвердит приверженность свободному плаванию рубля.
Денежный рынок: По данным факторов ликвидности, возврат средств из бюджета после уплаты страховых взносов не заставил себя долго ждать (+35.6 млрд руб. по итогам двух первых дней недели). Это позволило моментально снизить интригу вокруг объемного спроса на аукционе репо во вторник, а также сохранило статус-кво в распределении свободных остатков на корсчетах (1.66 трлн руб.) и депозитах (366 млрд руб.) в ЦБ. Индикативные ставки остались в привычных диапазонах, хотя 1-недельная ставка кросс-валютного свопа снизилась сразу на 15бп до 9.65% на фоне укрепления рубля.
Долговой рынок: Первичные аукционы по размещению ОФЗ вчера прошли успешно. Минфину удалось разместить все предложенные 20 млрд руб. новых бумаг без какой-либо существенной премии по доходности ко вторичному рынку. Интересно заметить, что валовый объем размещений ОФЗ с начала 2016 года, таким образом, достиг уже отметки в 679 млрд руб. В том случае, если Минфин будет придерживаться текущего темпа размещений по 20 млрд руб. в неделю, заявленный на 2016 год объем локальных заимствований – 800 млрд руб. без учета обмена старых выпусков – будет выбран уже к началу 4к'16.
Вполне вероятно, что ведомство постарается не позднее конца 3к'16 скорректировать данный план по выпуску ОФЗ в сторону увеличения – в том числе, принимая во внимание трудности с поступлениями прочих возможных статей финансирования бюджетного дефицита (в частности, средств от приватизации).
Мировые рынки: Опубликованная вчера стенограмма июльского заседания ФРС подтвердила, что мнения членов FOMC весьма разнородны. Некоторые члены совета высказывались за повышение ставки Fed Funds уже в июле, большинство же выразило желание получить более полную картину в части экономических данных. Эксперты сошлись во мнении, что после провала в мае ситуация на рынке труда значительно улучшилась, и экономика близка к состоянию полной занятости. Кроме того, быстрое восстановление рынков после Brexit было воспринято как позитивный знак.
Сомнения вновь сохранялись в отношении инфляции и достижения показателем целевого уровня в 2%. В этой связи, опубликованные на этой неделе данные по инфляции за июль должны расстроить членов FOMC и стать сдерживающим фактором при принятии решения по ставке на сентябрьском заседании. В частности, рынок по-прежнему оценивает вероятность повышения Fed Funds rate в сентябре в 20%, оставляя шансы на ужесточение политики в декабре (около 50%). Дополнительная информация может появиться на следующей неделе после выступления главы ФРС Джанет Йеллен на ежегодном конгрессе в Джексон Хоул.
Во вчерашней динамике рынков отметим дальнейший рост цен на нефть и снижение доллара – индекс DXY опустился до 94.7 (-0.1п), пара EURUSD преодолела 1.13. Индексы показали разнонаправленную динамику – рост в США и снижение в Европе, а доходности безрисковых бумаг продолжили консолидироваться на уровнях 1.55% и -0.05%.
Макроэкономические новости: Согласно вчерашнему отчету Росстата, потребительская активность в июле улучшилась. Годовой темп падения розничных продаж замедлился с -5.9% г/г в июне до -5.0% г/г благодаря сравнительно лучшей динамике спроса на непродовольственные товары (-5.0% г/г против -6.1% г/г в июне). Мы полагаем, подобная динамика во многом инициирована краткосрочным улучшением потребительских настроений, в то время как динамика доходов оставляет желать лучшего. Реальные заработные платы несколько разочаровали, хотя и сохранили темпы в положительной зоне (+0.6% г/г против +1.1% в июне).
Более широкий показатель доходов – реальный располагаемый доход – возобновил падение (до -7.0% г/г), что в текущих условиях сохраняет сильный стресс для экономики и может стать проблемным фактором для сентябрьского выборного раунда. Вероятно, именно удручающая динамика располагаемых доходов вынуждает правительство возобновить дискуссию о дополнительных социальных выплатах ввиду недоступности опции очередной индексации трансфертов. До момента принятия среднесрочной бюджетной программы это не добавит уверенности Банку России в удержании контроля над инфляционными рисками.
Недельная инфляция к 15 августа показала нулевой прирост, что не помешало продолжить дезинфляционный тренд после двух недель дефляции – годовая оценка оказалась на отметке 7.1% г/г. В моменте дефляция цен на сезонные фрукты и овощи продолжает доминировать над небольшим (в пределах 0.1% н/н) ростом цен на прочие продукты питания. При сохранении цен неизменными до конца августа, годовая оценка может опуститься ниже 7.0%, что будет необязательным поводом для ЦБ продолжить смягчение политики в сентябре. В то же время, слабая потребительская активность может выйти на первый план ввиду очевидного доминирования сберегательного поведения в начале 3к’16. В таких условиях Банк России может продолжить снижение прогноза по инфляции на год вперед (3к’17), а это в свою очередь даст возможность снизить ставку еще на 50бп на ближайшем заседании (16 сентября).
Корпоративные новости: Фосагро (Ва1/ВВВ-/ВВ+) опубликовала результаты за 2к’16 по МСФО, которые в соответствии с привычным сезонным трендом отразили снижение доходов компании. Из-за падения спроса и цен на фосфорные удобрения показательEBITDA сократился на 35% кв/кв до 16.5 млрд руб.
Свободный денежный поток по итогам 2к’16 снизился вслед за доходами и составил лишь 1.6 млрд руб., притом что инвестиционные вложения на основе МСФО увеличились незначительно до 9.6 млрд руб. (+10% кв/кв). При этом долговая нагрузка, даже несмотря на выплату дивидендов в размере 7.4 млрд руб. в течение квартала, удержалась неизменной на уровне 1.15х по соотношению «Чистый долг/EBITDA».
Еврооблигации компании PHORRU 02/18 (YTM 2.7%) котируются на одном уровне с выпусками качественных российских компаний с аналогичной дюрацией. Учитывая, что запас денежных средств на балансе Фосагро сравнительно невысок (26.2 млрд руб.), а значительная часть денежного потока распределяется в виде дивидендов, мы не исключаем нового выпуска еврооблигаций компании с целью рефинансирования находящейся в обращении бумаги в ближайшее время.
Другая аналитика
