_1. РОССИЙСКОЕ РАЛЛИ
Российский рынок акций продолжает расти быстрее как развитых, так и развивающихся площадок. Мы связываем текущее ралли на российском рынке с возвращением нерезидентов и укреплением рубля по отношению к доллару США, что стимулирует спрос на внутренние идеи. И хотя российский рынок все еще торгуется с сильным дисконтом по отношению к другим развивающимся рынкам, чрезмерный оптимизм по отношению к российским бумагам вызывает ряд опасений.
Во-первых, сохраняется премия за геополитические риски, связанные с ситуацией в Украине. Существенных прорывов в этом направлении нет: санкции остаются в силе, ситуация на востоке Украины остается напряженной. Во-вторых, укрепление рубля негативно для российского фондового рынка. Более 70% его капитализации – это компании экспортёры, конкурентоспособность которых снижается из- за укрепление рубля. Оптимизм по отношению к внутреннем идеям, в особенности к телекомам и электроэнергетике нам кажется чрезмерным, так как фундаментальные драйверы роста в этих идеях по-прежнему отсутствуют.
Акции сырьевых компаний дешевеют из-за укрепления рубля. Но сильный рубль не единственный риск, большее беспокойство вызывает продолжающееся снижение цен на сырьевые товары, в частности металлы, руду и уголь. Рублевые цены на металлопродукцию уже начали снижаться, но в долларовом выражении премия к экспортному паритету все еще сохраняется. Эта аномальная ситуация не будет продолжаться долго, и в краткосрочной перспективе внутренние цены останутся под давлением. Дополнительный негатив приходит из Китая, где существенно упал спрос на сырье, в результате цены на железную руду и уголь продолжают обновлять минимумы.
В наших портфелях мы сократили долю российских бумаг, увеличив диверсификацию. При повышенной волатильности сбалансированная стратегия наиболее эффективна, так как позволяет с одной стороны защищать портфель от рисков, с другой – зарабатывать на отдельных движениях.
_2. ДЕВАЛЬВАЦИЯ 2014: ПЕРВЫЕ МАКРОИТОГИ
Девальвация рубля уже оказала ощутимое влияние на макропоказатели. В первую очередь, это касается внешней торговли. Объемы экспорта товаров ТЭК в январе-феврале этого года вырос в физическом выражении на 21,2% г/г (хотя в стоимостном выражение снизился на 28,2% г/г.) Вырос экспорт нефтепродуктов (51,3% г/г), электроэнергии (56,4% г/г), а также сырой нефти (19,3% г/г).
Доля экспорта металлов в стоимостном выражении выросла до 9,7% (с 7% в прошлом году). Стоимостные и физические объемы экспорта металлов увеличились по сравнению с январем-февралем 2014 года на 7,1% и 14,1% соответственно. Из металлов стоит отметить алюминий, экспорт которого вырос на 42,1% г/г за январь-февраль. Экспорт меди вырос в три раза до 76 тысяч тонн.
Все эти примеры говорят о том, что благодаря слабому рублю растет, во-первых, сам экспорт, а, во-вторых, опережающими темпами растут статьи с более высокой степенью передела. А скорость, с которой происходят изменения структуры внешней торговли заставляют надеяться на то, что многие сильно переоценивают глубину и продолжительность просадки российской экономики в ходе текущего кризиса.
_3. СИЛЬНЫЙ РУБЛЬ НЕ ВЫГОДЕН
Налоговый период позади, но рубль продолжает ралли, оставаясь в лидерах среди валют развивающихся стран. Конечно, рост цен на нефть на 6% за неделю поддержал укрепление рубля, но основное влияние на наш взгляд на рубль оказало возвращение нерезидентов на российский рынок. Кроме того, в апреле отток капитала будет минимальным, так как пик погашения внешнего корпоративного долга пройден, а покупки валюты со стороны населения минимальны. И все это создает условия для укрепления рубля.
Но для рубля все не так безоблачно. ЦБ, вероятнее всего, продолжит снижать рублевые ставки одновременно с этим повышая стоимость валютного фондирования, что сделает менее привлекательными стратегию carry trade (заимствование в долларах и инвестирование в рублевые активы). Кроме того, не стоит забывать про экономику и бюджет. Крепкий рубль, с одной стороны, размывает преимущества, которые экономика получила от декабрьской девальвации, а, с другой, затрудняет контроль над дефицитом бюджета. Так или иначе, правительство и ЦБ должны пытаться сдержать укрепление рубля.
Другая аналитика
