Предпочтения состоятельных инвесторов с капиталом более 1 млн. дол. очень схожи между собой. Большинство их них предпочитают не брать на себя валютные риски, опасаясь девальвации рубля, особенно актуально это стало после валютного кризиса 2014 года. Такие инвесторы не гоняются за высокими доходностями и достаточно консервативны в отношении риска. Доходность в районе 10% годовых в долларах их бы устроила, если структура портфеля будет прозрачной, а риски понятны и контролируемы. Даже вопрос ликвидности их мало волнует, т.к. крупные деньги обычно инвестируются на длительный срок, от 3-5 лет и более.

В связи с этим сейчас появилась мода на еврооблигации (евробонды) в долларах, которые как раз таки могут давать фиксированную доходность 5-12% годовых. Однако данная доходность достигается зачастую при использовании кредитного плеча 1:1 или 2:1. Т.е. когда под залог купленных облигаций берется кредит на покупку таких же облигаций. На мой взгляд, это опасное мероприятие, и инвесторы часто недооценивают риски таких вложений.

Плечевая схема проста. Например, человек покупает евробонды с долларовой доходностью 6% годовых. Брокер кредитует под залог данных облигаций, допустим, под 4% годовых при плече 2:1. Таким образом, суммарная доходность становится более интересной: 6%+(6-4%)*3 = 12% годовых в валюте, шикарно! На первый взгляд конструкция кажется надежной и безрисковой, когда в экономике все хорошо, инвестор стабильно зарабатывает. Но осознание рисков приходит позднее, со временем могут выявиться в данной схеме следующие проблемы:

1. Риск дефолта эмитента. Когда компания, выпустившая еврооблигации, не может справиться со своей долговой нагрузкой. Тогда по вашим бумагам полностью или частично деньги обратно вы не получите.

2. Рост ставок. В случае финансового кризиса большинство активов падают в цене, что вызывает рост рисков и рост процентных ставок в экономике. И как следствие, стоимость кредита под облигации может составить уже не 4%, а скажем 8% годовых.

Тогда ваша прибыльная конструкция становится убыточной. Конечно всевозможных рисков здесь много, но эти самые основные. Если они реализуются, то стоимость ваших облигаций может упасть на 50-70%, пересидеть такие просадки не получится, наступит маржин-колл и вам придется продавать ваш портфель с убытком.

Уход от валютного риска также имеет обратную сторону медали. На протяжении 2015-2016 годов инвесторы в долларовые активы также испытывали стресс в связи с сильным падением доллара относительно рубля. Доллар при этом от своих максимумов падал на 35% (с 85 до 55), что гораздо сильнее, чем те 10%, которые принесли им еврооблигации. Чтобы защитить себя от резких колебаний курса в обе стороны, лучше диверсифицироваться и половину своих средств все же держать в рублевых активах, а половину в долларовых. Потому что геополитические риски нынче нарастают, динамика курса доллара непредсказуема в долгосрочной перспективе. В связи с этим лучше инвестировать деньги в активные роботизированные стратегии, которые будут зарабатывать на сильных движениях бакса как вверх, так и вниз, как на кризисе, так и на росте экономики. Это позволит зарабатывать уже до 15% годовых в долларах при риске всего 5%.

Источник.

Случай с крупнейшим банком Азербайджана – все считают, что только дефолтом все не обойдется. Что же произошло?

МБА (международный банк Азербайджана) в середине мая объявил о своем дефолте. Он является самым крупным и старейшим банковским учреждением республики. По сумме активов в эквиваленте составляют порядка 10 млрд. дол., а это 40% суммарных активов всех банков Азербайджана.

Хроника падения.

Открытие банка произошло в 1990 году. Тогда он был отделением Внешэкономбанка СССР. В планах правительства республики были меры по проведению приватизации всех банков. Однако, выйдя из состава акционеров большинства малых финансовых структур, государство приняло решение контрольный пакет оставить за собой. Таким образом, с момента основания и до начала 2015 года доля государственного капитала в активах банка не менялась и составляла чуть больше половины (50,2%). Остальными 49,8% владели частные лица.

Как оказалось, решение о задержке с приватизацией банка оказалось ошибочным. Первичные проблемы стали появляться в 2008 году. Октябрь 2009 года принес банку заключение агентства Fitch, которое сочло, что 35% кредитов банка являются «проблемными». Правительство республики влило в капитал банка порядка 100 млн. дол. Эти ресурсы помогли банку проработать до 2013 года. Впоследствии, вливания превратились в ежегодные. Увеличение капитала банка за пятилетие превысило 600 млн. дол., что явилось огромной суммой для республики с годовым ВВП в 40 млрд. дол.

Решение, заключающееся во вливании финансовых ресурсов в банковский капитал, результата не дало. Снижение цен на нефть, а затем решение о девальвации национальной валюты позволили сделать вывод, что большинство кредитов банка не могут быть возвращены. Правительством была разработана программа спасения – кредиты, являющиеся проблемными, передавались госкомпании Aqrarkredit по их балансовой стоимости. Банком в 2016 году были получены обязательства Центробанка Азербайджана, совокупной стоимостью 7,5 млрд. манатов (порядка 4,7 млрд. дол.). Это привело к расчистке баланса банка и его должны были приватизировать. Но по какой-то причине этого не случилось.

Замена проблемных кредитов на обязательства центробанка республики положение дел не улучшило. Пассивы банка состояли на 70% в иностранной валюте. Руководство республики, начиная с 2011 года поддерживало политику удержания курсового соотношения маната с долларом, но падение котировок нефти сделало девальвацию неизбежной. Национальная валюта была отпущена в свободное плавание. К концу 2016 года задолженность достигла 4,8 млрд. дол., активы же в валюте только 2 миллиарда. Такое положение дел вынудило правительство республики принять решение об объявлении дефолта в отношении внешних обязательств.

Правительством было обещано выделение 4-го транша помощи в объеме 3,7 млрд. манатов (порядка 2,1 млрд. дол.). Планируемая реструктуризация долгов должна привести к снижению активов на 30%. Банковская структура тогда будет готова к приватизации.

Ожидания инвесторов.

Затраты по банку, занимающему лидирующее положение в банковской системе, превысили 14 млрд. манатов (ориентировочно 7,5 млрд. дол.). Хронологию можно было бы и закончить. Но, проблемы республики не заканчиваются. Объявление о дефолте и проведение реструктуризации были совершенно неуместными. В случае согласия кредиторов с предложениями по условиям реструктуризации долга, банковская экономия возможна в сумме, не превышающей 326 млн. дол. Это составляет лишь малую долю суммарных вложений в дело спасения.

Меры предложенной реструктуризации были с недовольством восприняты у иностранных инвесторов. В течение всех предыдущих лет правительством республики не раз во всеуслышание было объявлено о намерениях поддержать банк, что способствовало участию МБА в работе финансового рынка, не взирая, что о проблемных вопросах в банке было известно давно. В течение довольно продолжительного периода времени в странах мира с высочайшим кредитным рейтингом, как у Азербайджана, дефолт системными эмитентами не объявлялся. Азербайджан с низким госдолгом (приняв долги МБА, госдолг будет составлять порядка 27% ВВП) и большими резервами может оказать поддержку МБА, но не желает оплачивать за него. Борьба за экономию в 326 млн. дол. обостряет риски столкновения с судебными исками, способными привести к блокировке валютных банковских платежей, что может привести к панике у вкладчиков.

Кредиторы остались недовольны решением банка о проведении реструктуризации в соответствии с местными нормами законодательства. Обязательства на общую сумму в 1 млрд. дол. включают в тебя - депозит нефтефонда «Софаз», находящегося в юрисдикции государства. Азербайджану хотелось бы провести голосование среди участников пула, в числе которых «Софаз» с 1/3 долга и 2/3 у остальных участников. Желаемый результат – участники должны согласиться с реструктуризацией, чтобы она стала обязательной для всего числа кредиторов.

Крупные мировые фонды воспримут факт дефолта МБА крайне негативно. При анализе долгового рынка, можно заметить, что подавляющее число обязательств – это задолженности компаний с госсобственностью и безрадостным положением дел в области финансов. К примеру, монополия по добыче нефти Petroleus Mexicanos из Мексики скопила долговые обязательства на 100 млрд. дол.

Если МБА перейдет к реструктуризации, списав часть долга, это может привести к нарушению негласного правила, по которому госкомпании поддерживаются всем имуществом государства, а дефолт по обязательствам производится в исключительном порядке. Это приведет к переоценке рисков в инвестировании и пересмотру существующих методик.

Западные фонды вряд ли сдадутся, принимая во внимание спорные аргументы МБА. А пока затянуты вопросы согласования реструктуризации, растут риски для самой страны. Снизившиеся же на 20% от стоимости еврооблигации МБА в валюте, может быть, станут неплохой инвестицией для любителей сверхдоходностей. С другой стороны, возможный дефолт Азербайджана может спровоцировать рост ставок и обвал на фондовых рынках развитых стран.

Источник.