Евгений Ворончихин

Прогноз по S&P500 на 2020-2021-2022 год. Будет ли вторая волна кризиса?

https://www.alfa-quant.ru/2020/05/s-2020-2021-2...

Куда вкладывают крупные инвесторы?

Предпочтения состоятельных инвесторов с капиталом более 1 млн. дол. очень схожи между собой. Большинство их них предпочитают не брать на себя валютные риски, опасаясь девальвации рубля, особенно актуально это стало после валютного кризиса 2014 года. Такие инвесторы не гоняются за высокими доходностями и достаточно консервативны в отношении риска. Доходность в районе 10% годовых в долларах их бы устроила, если структура портфеля будет прозрачной, а риски понятны и контролируемы. Даже вопрос ликвидности их мало волнует, т.к. крупные деньги обычно инвестируются на длительный срок, от 3-5 лет и более.

В связи с этим сейчас появилась мода на еврооблигации (евробонды) в долларах, которые как раз таки могут давать фиксированную доходность 5-12% годовых. Однако данная доходность достигается зачастую при использовании кредитного плеча 1:1 или 2:1. Т.е. когда под залог купленных облигаций берется кредит на покупку таких же облигаций. На мой взгляд, это опасное мероприятие, и инвесторы часто недооценивают риски таких вложений.

Плечевая схема проста. Например, человек покупает евробонды с долларовой доходностью 6% годовых. Брокер кредитует под залог данных облигаций, допустим, под 4% годовых при плече 2:1. Таким образом, суммарная доходность становится более интересной: 6%+(6-4%)*3 = 12% годовых в валюте, шикарно! На первый взгляд конструкция кажется надежной и безрисковой, когда в экономике все хорошо, инвестор стабильно зарабатывает. Но осознание рисков приходит позднее, со временем могут выявиться в данной схеме следующие проблемы:

1. Риск дефолта эмитента. Когда компания, выпустившая еврооблигации, не может справиться со своей долговой нагрузкой. Тогда по вашим бумагам полностью или частично деньги обратно вы не получите.

2. Рост ставок. В случае финансового кризиса большинство активов падают в цене, что вызывает рост рисков и рост процентных ставок в экономике. И как следствие, стоимость кредита под облигации может составить уже не 4%, а скажем 8% годовых.

Тогда ваша прибыльная конструкция становится убыточной. Конечно всевозможных рисков здесь много, но эти самые основные. Если они реализуются, то стоимость ваших облигаций может упасть на 50-70%, пересидеть такие просадки не получится, наступит маржин-колл и вам придется продавать ваш портфель с убытком.

Уход от валютного риска также имеет обратную сторону медали. На протяжении 2015-2016 годов инвесторы в долларовые активы также испытывали стресс в связи с сильным падением доллара относительно рубля. Доллар при этом от своих максимумов падал на 35% (с 85 до 55), что гораздо сильнее, чем те 10%, которые принесли им еврооблигации. Чтобы защитить себя от резких колебаний курса в обе стороны, лучше диверсифицироваться и половину своих средств все же держать в рублевых активах, а половину в долларовых. Потому что геополитические риски нынче нарастают, динамика курса доллара непредсказуема в долгосрочной перспективе. В связи с этим лучше инвестировать деньги в активные роботизированные стратегии, которые будут зарабатывать на сильных движениях бакса как вверх, так и вниз, как на кризисе, так и на росте экономики. Это позволит зарабатывать уже до 15% годовых в долларах при риске всего 5%.

Источник.

Диверсификация дохода: Стратегии защиты вашего капитала

В современной экономике для защиты финансов приходится прибегать к более агрессивной форме диверсификации доходов.

Не так давно для достижения разумной диверсификации доходов и финансовой защиты капитала требовалось всего лишь в течение десятилетий оставаться с одной и той же компанией, пока не накопите достаточно средств, чтобы жить, уйдя на пенсию. Для особенно сообразительных в финансовой сфере это означало возможность выхода на пенсию уже после 40 лет, а для обеспечения стабильности своих финансов можно было устроиться на спокойную работу, не требующую полной занятости. Однако в современных реалиях защита своих финансов требует более агрессивных форм диверсификации доходов. Фактически, если вы не намерены использовать разнообразные источники дохода и финансовых резервов, то вы рискуете распрощаться со своими накоплениями. В то время как кто-то находит оправдание тому, что не диверсифицирует свои доходы, говоря, что живет от зарплаты до зарплаты, сама эта задача не слишком сложна. Начните с изучения видов пассивного дохода и инвестиций. И опираясь на опыт, которым вы уже владеете, выполните следующие шаги:

Диверсифицируйте свой портфель.

Никогда не следует держать все свои финансовые яйца в одной корзине, независимо от того, насколько надежной она кажется. Простое вкладывание всего, что у вас есть в один и тот же инвестиционный фонд, без диверсификации, может стать большим риском. Вы, конечно, можете получить неплохую пенсию, но простое разнообразие ваших источников дохода может позволить заработать миллионы рублей вместо сотен тысяч. Акции, облигации, индексные фонды, инвестиции в недвижимости, ПИФы, ETF (торгуемые на бирже фонды) или доверительное управление - вот несколько примеров того, с чего можно начать. Пассивный доход, это не просто сказка от интернет-маркетологов о том, как делать деньги. Он вполне реален для людей любых уровней дохода и любых способностей. Думайте по-крупному.

Начните с дополнительного бизнеса.

Один из наиболее безопасных способов диверсификации доходов заключается в создании своего бизнеса или оказании внештатных услуг. Для определения стратегии создания своего мини-бизнеса, нужно относиться к нему, как к обучению. Даже если вы хотите подстригать людей на дому или давать юридические консультации в выходные дни, используйте такие работы, как возможность понять, что можно зарабатывать на ведении счетов малого бизнеса, как развивать собственный опыт маркетолога, и как привлекать клиентов. Побочный бизнес может требовать определенных усилий, но если относиться к нему, как к получению опыта предпринимательской деятельности, то с его помощью можно вымостить дорогу для получения дополнительного дохода, когда он потребуется.

Привлекайте клиентов.

Неважно, являетесь ли вы владельцем бизнеса, или индивидуальным предпринимателем, выполняющим побочные работы, ищите доступные возможности для привлечения клиентов. Если, например, вы проектируете Web-сайты с использованием Wordpress, объединитесь с копирайтером или экспертом в SEO для получения дополнительного дохода. Даже писатели-фрилансеры могут предложить услуги по раскрутке групп в социальных сетях для своих клиентов, или наполнению этих групп контентом. Они могут предлагать услуги в рамках месячной подписки по выполнению работы, связанной с созданием мета-тегов или написанием продающий статей.

Погашайте все свои долги.

Диверсификация дохода означает, что вы своевременно оплачиваете все свои долги. Освободите свой доход путем агрессивной выплаты счетов по кредитным картам, займам или даже по ипотеке. Дополнительные заработки и привлечение клиентов, как было сказано, являются одним из способов получения дохода для снижения этих счетов, но вы также можете воспользоваться и более творческими решениями, например, оплачивать долги по кредитной карте в течении беспроцентного периода за пользование кредитом. Естественно, для этого нужно просто быстро выплачивать долги. Выплата долгов не создает дохода, но деньги, которые вы сэкономите, не выплачивая проценты, это те деньги, которые вы можете положить в банк.

Концентрация на ценности.

Сконцентрируйтесь на создании невероятной ценности. Занимаетесь ли вы бизнесом, инвестируете ли в коммерческую недвижимость или покупаете акции и облигации, концентрируйтесь на создании реальной ценности. Изобретение способов, систем и схем для быстрого получения денег не продвинет вас на пути защиты своего капитала. Скорее всего, вы просто потратите деньги, пытаясь компенсировать свои неудачные инвестиции, вместо того, чтобы создавать реальную ценность, на чем можно хорошо зарабатывать.

Проанализируйте свои покупки.

Каковы ваши покупательские привычки? Вы не должны отказаться от кофе или даже от зарубежных поездок, чтобы продвинуться вперед. Но внимательное изучение ваших расходов могло бы сэкономить достаточно денег, чтобы помочь начать серьезно инвестировать, или вложить больше денег в свой мини-бизнес. Начните вести учет своих расходов. Откажитесь от дорогостоящего пакета кабельного телевидения в пользу онлайнового потокового вещания, сдайте ваш пожирающий бензин автомобиль и используйте вместо него машину на прокат. Также есть смысл избавиться от нудных, бедствующих клиентов, которые хотят всего лишь легализации и привилегий. И вы, и ваш бизнес только выиграете от этого.

Нанимайте юристов.

В поиске юридических консультаций надежные персональные рекомендации являются только первым шагом. Если вам нужен консультант по юридическим вопросам или по вопросам бизнеса, ознакомьтесь с его услугами в интернете, спросите об отзывах, поинтересуйтесь о его кейсах, о том, с какими клиентами и компаниями он уже работал. Толковый юрист поможет сэкономить вам приличную сумму.

Имейте план финансовых резервов.

Возможность придерживаться выбранной стратегии доходов не всегда гарантирована, если вы не в достаточной степени диверсифицировали доход. Ваша постоянная работа, новый проект, дополнительный заработок или приток пассивного дохода могут исчерпаться и оставить вас на мели. Необходимо помнить, что результатом диверсификации дохода являются стабильные доходы и снижение рисков потери капитала. Старайтесь ежемесячно откладывать 10-20% своего дохода и инвестировать его в консервативные финансовые инструменты. Держите три или четыре активных источника дохода все время и меняйте их по мере необходимости. Тогда, если ваш основной проект потерпит неудачу, вы можете обратиться, например, к созданию консалтингового бизнеса и сделать его новым ведущим источником дохода.

Источник.

Дефолт крупного азербайджанского банка. Риски для глобального рынка

Случай с крупнейшим банком Азербайджана – все считают, что только дефолтом все не обойдется. Что же произошло?

МБА (международный банк Азербайджана) в середине мая объявил о своем дефолте. Он является самым крупным и старейшим банковским учреждением республики. По сумме активов в эквиваленте составляют порядка 10 млрд. дол., а это 40% суммарных активов всех банков Азербайджана.

Хроника падения.

Открытие банка произошло в 1990 году. Тогда он был отделением Внешэкономбанка СССР. В планах правительства республики были меры по проведению приватизации всех банков. Однако, выйдя из состава акционеров большинства малых финансовых структур, государство приняло решение контрольный пакет оставить за собой. Таким образом, с момента основания и до начала 2015 года доля государственного капитала в активах банка не менялась и составляла чуть больше половины (50,2%). Остальными 49,8% владели частные лица.

Как оказалось, решение о задержке с приватизацией банка оказалось ошибочным. Первичные проблемы стали появляться в 2008 году. Октябрь 2009 года принес банку заключение агентства Fitch, которое сочло, что 35% кредитов банка являются «проблемными». Правительство республики влило в капитал банка порядка 100 млн. дол. Эти ресурсы помогли банку проработать до 2013 года. Впоследствии, вливания превратились в ежегодные. Увеличение капитала банка за пятилетие превысило 600 млн. дол., что явилось огромной суммой для республики с годовым ВВП в 40 млрд. дол.

Решение, заключающееся во вливании финансовых ресурсов в банковский капитал, результата не дало. Снижение цен на нефть, а затем решение о девальвации национальной валюты позволили сделать вывод, что большинство кредитов банка не могут быть возвращены. Правительством была разработана программа спасения – кредиты, являющиеся проблемными, передавались госкомпании Aqrarkredit по их балансовой стоимости. Банком в 2016 году были получены обязательства Центробанка Азербайджана, совокупной стоимостью 7,5 млрд. манатов (порядка 4,7 млрд. дол.). Это привело к расчистке баланса банка и его должны были приватизировать. Но по какой-то причине этого не случилось.

Замена проблемных кредитов на обязательства центробанка республики положение дел не улучшило. Пассивы банка состояли на 70% в иностранной валюте. Руководство республики, начиная с 2011 года поддерживало политику удержания курсового соотношения маната с долларом, но падение котировок нефти сделало девальвацию неизбежной. Национальная валюта была отпущена в свободное плавание. К концу 2016 года задолженность достигла 4,8 млрд. дол., активы же в валюте только 2 миллиарда. Такое положение дел вынудило правительство республики принять решение об объявлении дефолта в отношении внешних обязательств.

Правительством было обещано выделение 4-го транша помощи в объеме 3,7 млрд. манатов (порядка 2,1 млрд. дол.). Планируемая реструктуризация долгов должна привести к снижению активов на 30%. Банковская структура тогда будет готова к приватизации.

Ожидания инвесторов.

Затраты по банку, занимающему лидирующее положение в банковской системе, превысили 14 млрд. манатов (ориентировочно 7,5 млрд. дол.). Хронологию можно было бы и закончить. Но, проблемы республики не заканчиваются. Объявление о дефолте и проведение реструктуризации были совершенно неуместными. В случае согласия кредиторов с предложениями по условиям реструктуризации долга, банковская экономия возможна в сумме, не превышающей 326 млн. дол. Это составляет лишь малую долю суммарных вложений в дело спасения.

Меры предложенной реструктуризации были с недовольством восприняты у иностранных инвесторов. В течение всех предыдущих лет правительством республики не раз во всеуслышание было объявлено о намерениях поддержать банк, что способствовало участию МБА в работе финансового рынка, не взирая, что о проблемных вопросах в банке было известно давно. В течение довольно продолжительного периода времени в странах мира с высочайшим кредитным рейтингом, как у Азербайджана, дефолт системными эмитентами не объявлялся. Азербайджан с низким госдолгом (приняв долги МБА, госдолг будет составлять порядка 27% ВВП) и большими резервами может оказать поддержку МБА, но не желает оплачивать за него. Борьба за экономию в 326 млн. дол. обостряет риски столкновения с судебными исками, способными привести к блокировке валютных банковских платежей, что может привести к панике у вкладчиков.

Кредиторы остались недовольны решением банка о проведении реструктуризации в соответствии с местными нормами законодательства. Обязательства на общую сумму в 1 млрд. дол. включают в тебя - депозит нефтефонда «Софаз», находящегося в юрисдикции государства. Азербайджану хотелось бы провести голосование среди участников пула, в числе которых «Софаз» с 1/3 долга и 2/3 у остальных участников. Желаемый результат – участники должны согласиться с реструктуризацией, чтобы она стала обязательной для всего числа кредиторов.

Крупные мировые фонды воспримут факт дефолта МБА крайне негативно. При анализе долгового рынка, можно заметить, что подавляющее число обязательств – это задолженности компаний с госсобственностью и безрадостным положением дел в области финансов. К примеру, монополия по добыче нефти Petroleus Mexicanos из Мексики скопила долговые обязательства на 100 млрд. дол.

Если МБА перейдет к реструктуризации, списав часть долга, это может привести к нарушению негласного правила, по которому госкомпании поддерживаются всем имуществом государства, а дефолт по обязательствам производится в исключительном порядке. Это приведет к переоценке рисков в инвестировании и пересмотру существующих методик.

Западные фонды вряд ли сдадутся, принимая во внимание спорные аргументы МБА. А пока затянуты вопросы согласования реструктуризации, растут риски для самой страны. Снизившиеся же на 20% от стоимости еврооблигации МБА в валюте, может быть, станут неплохой инвестицией для любителей сверхдоходностей. С другой стороны, возможный дефолт Азербайджана может спровоцировать рост ставок и обвал на фондовых рынках развитых стран.

Источник.

Публичная торговля. Итоги 43 месяцев. / Предкризисная волатильность.

Итак, подводим итоги управления за июнь. В этом месяце торговые роботы наколотили +8,2%. В моменте было в 2 раза больше, но в последнюю неделю часть прибыли "попилило". Таким образом, за 43 месяца публичной торговли портфель вырос на 249% с учетом реинвестирования по данным comon.ru.

По счету автоследования результат за июнь +6,6%. А за 5 месяцев статистики +14,6%.

На рынке вновь начинает появляется волатильность и в последние месяцы были хорошие движения на российском рынке. Но интересен тот факт, что индекс волатильности RVI остается на довольно низких докризисных уровнях в районе 23-25. На рекордно низких значениях (10-11) также американский индекс волатильности VIX, данные уровни наблюдались перед кризисом 2008 и 1998 года. Это говорит о том, что инвесторы совсем страх потеряли, и в ближайший год нас еще могут ждать сильные глобальные обвалы на фондовых рынках еще на 30-50%. А это рай для трендовых стратегий:)

Для тех, кто хочет подключиться к моей стратегии, рекомендую ознакомиться с информацией о доверительном управлении.

Есть ли пузырь на казначейских облигациях США?

С того момента, когда ФРС впервые за девять лет подняла процентные ставки в декабре 2015 года, произошло уже четыре повышения ставок, последнее из них – в июне этого года. Однако Федеральная резервная система не смогла повлиять на ожидания облигационного рынка, и сегодня уровень 10-летних ставок ниже, чем он был в декабре 2015 года. Это противоречие сохраняется в среде, где макроэкономическая статистика Соединенных Штатов остается стабильной, в то время как ценовое давление на облигации ослаблено, и недавний обвал цен на нефть существенно поспособствовал этому феномену.

Краткосрочные процентные ставки в США сейчас довольно низкие: 2-летние гособлигации имеют ставку в 1.34%, а 3-летние – 1.48%. Тем временем, нынешняя ставка ФРС уже составляет 1.25%. При текущей динамике цен имеется 50% вероятность того, что до декабря произойдёт очередное повышение ставок, и вероятность в 10%, что до конца 2018 года будет объявлено ещё, как минимум о двух повышениях процентных ставок. Иными словами, ситуация на рынке говорит о том, что в ближайшие 3 года экономику США ждёт замедление роста.

В то же время экономика в США остаются довольно устойчивой. Согласно оценке экспертов, рост экономики США составляет 3.1%, а индикатор текущей активности от Goldman Sachs (CAI) оценивает рост в 2.8%. При этом многие отрасли американской экономики показывают хорошие темпы развития – в особенности это касается обрабатывающей промышленностей и сферы услуг, показатели роста которых, согласно оценке PMI (Институт управления проектами), оцениваются в 3.9% и 4.5% соответственно, а уровень роста потребительского доверия составляет 5.6%. Показатели занятости, статистика заработной платы и розничных продаж менее внушительны, но они практически не влияют на общую картину позитивную роста.

Рост ВВП США.

Что касается инфляции, краткосрочное ценовое давление снизилось в результате падения цен на нефть, последовавшим за периодом роста в первой половине мая. Уровень безработицы находится на минимальной отметке со времён финансового кризиса (~4.6%), а вместе с ним снизилось и количество первичных заявок на пособие по безработице. И хотя динамика показателей заработной платы оказалась слабее, чем ожидалось, ужесточение условий денежного обращения на рынке труда – это лишь вопрос времени. Между тем, корпоративные и потребительские процентные ставки остаются на низком уровне, в то время как акции имеют рекордно высокие показатели, что напрямую связано с растущими расходами.

Важной динамикой в этом отношении стала покупка и продажа Китаем доллара и золота. Китайские запасы казначейских облигаций США были напрямую связаны с изменениями валютного курса. В частности, Китай покупал валюту США в периоды, когда курс юаня рос, и продавал её, как только национальная валюта начинала падать. Похоже, что Китай использует транзакции на рынке ценных бумаг, чтобы, во-первых, укрепить позиции юаня и сохранить при этом свои резервы, и, во-вторых, избежать резких колебаний в национальной валюте, приобретая и продавая доллары всякий раз, когда юань теряет стабильность.

Вторая и более серьёзная динамика, связанная с денежным обращением, - это сокращение баланса ФРС. Скорее всего, в этом году ФРС объявит ещё об одном-двух повышениях процентной ставки, чтобы в будущем при необходимости иметь возможность в любой момент снизить её. Но если ФРС решит начать сокращение баланса, не подняв при этом процентные ставки, это само по себе ужесточит условия, что приведёт к понижению ликвидности в экономике и повышению ценового давления на долгосрочные ставки. Последнее связано с выводом наличных денег из оборота и тем, что ФРС повысит предложение облигаций, чтобы вывести их с нынешнего искусственно заниженного уровня. Это, в свою очередь, повлияет на рост на долгосрочные ставки по займам (что также замедлит рост экономики). При этом повысятся краткосрочные ставки, и, как указано на графике ниже, подобная динамика будет схожей с той, что мы наблюдали во время резкого падения рынка гособлигаций в 2013 году (так называемый «taper tantrum»).

Доходности 10-летних и 2-летних казначейских облигаций США.

С другой стороны, ужесточение условий американской и мировой ликвидности может замедлить рост экономики и инфляции, что со временем приведёт к снижению доходности. Пока непонятно, как будут обстоять дела на рынках, но разумно предположить, что первоначальный быстрый рост доходности начнёт замедляться по мере ухудшения условий. Ограничению роста доходности поспособствуют и иностранные держатели долгов США, которые продолжат осуществлять покупку гособлигаций, поскольку рост доходности во многих отраслях окажется чересчур привлекательным, чтобы его можно было игнорировать.

В последний раз резкий скачок краткосрочных ставок наблюдался в ноябре 2016 года – сразу после президентских выборов, поскольку на рынках ожидалось, что Трамп начнёт стимулировать увеличение расходов на инфраструктуру и внутреннее производство, а также снижение налогов и других затрат со стороны граждан (например, в области здравоохранения). И эти ожидания совпали с периодом, когда показатели внутренней экономики начали улучшаться. С тех пор ФРС дважды подняла процентные ставки, а ожидание того, что Трамп окажет нужное влияние на вышеупомянутые секторы экономики, уже осталось в прошлом.

Не принесла ожидаемых результатов и концепция «Trump trade», которая должна была объединить финансовый, энергетический и инфраструктурный сектора экономики, где применялось бы упрощённое законодательство, составленное под руководством администрации Трампа.

Динамика индекса S&P500.

Поэтому дальнейшее продвижение программ Трампа через Конгресс сопряжено главным образом с риском снижения роста акций и, соответственно с потенциальным повышением доходности. На самом деле, любое улучшение прогнозов касательно экономических программ Трампа может способствовать повышению доходности. И в случае, если все планы Трампа, связанные со стимулированием всех вышеупомянутых секторов (а также с реформами налоговой системы), по тем или иным причинам не будут одобрены Конгрессом, это не приведёт к сильному падению доходности, но она заметно вырастет, если Конгресс примет решение одобрить хотя бы одну из программ. В будущем, если не произойдёт существенное ухудшение условий, ожидается, что ФРС продолжить завышать процентную ставку, чтобы иметь место для манёвров. И это обязательно отразится на рынках, должно отразиться и на рынках, которые должны будут скорректироваться в соответствии с текущей ситуацией.

Источник.