Сеньор Драги сегодня постарался. И волков не обидел, и овцы вроде целы. В общем и целом, по словам главы ЕЦБ, в ближайшие месяцы от экономики ждать ничего хорошего не надо, хорошее, возможно, появится только к концу года, этими словами он очень здорово сдвинул сроки ответственности. Конец года - так конец года, нам то что? Будем ждать. Очень тонко он вставил в выступление мысль о том, что высокий курс евро его всё-так не устраивает настолько, насколько это кажется. И одна только его фраза "Понижательные инфляционные риски связаны со слабой экономической активностью и укреплением евро" сумела немного опрокинуть валюту, буквально на 30 пунктов, весь остальной негатив практически был воспринят как позитив.
Драги сумел нивелировать последствия вышеупомянутого намёка другими, не менее загадочными в своей простоте фразами. Вчитайтесь: "Обменный курс евро не является целью денежно-кредитной политики", и вдогонку: "Обменный курс важен для ценовой стабильности". Я ничего не приврал, я взял фразы из ленты Доу, так что все вопросы к нему или к Джонсу. Или к Драги.
Сегодня прочитал несколько мнений о том, что двадцатка практически открыла путь валютным войнам, согласившись с тем, что центробанкам нужно вести такую политику, которая соответствует их мандатам. Собственно говоря, правда. Я в прошлый вторник и вчера посмеялся над решениями двадцатки и семёрки в том смысле, что и BoJ и ФРС участвовали в саммите и согласились со всеми его решениями, но менять свою позицию в отношении проводимых действий не собираются.
А им никто и не запрещает. Потому, что по мнению всех двадцаток, проведение наглых, практически прямых интервенций - это не валютные войны, а всего лишь "действия в рамках мандата по удержанию ценовой стабильности". Теперь это так называется. Запишем на листочек и в рамочку. Все вокруг выглядят дураками. Улыбнитесь. Можно выглядеть дураком, главное им не быть.
Можно подвести некий итог. Я воспользуюсь конкретными высказываниями конкретных людей, имеющих высокий политический статус. Коити Хамада, советник премьер-министра Синдзо Абэ, заявлял, что "йена будет считаться «слишком слабой» при курсе 110 йен за доллар". Заместитель министра экономики Японии Ясутоси Нисимура говорил, что оптимальным курсом японской валюты является 100 йен за доллар. Сейчас йена торгуется в районе 94-й фигуры. В сильный бинокль можно увидеть 15 фигур у нас в перспективе, пять из них практически гарантированы. Не сегодня и не завтра, хотя и этого отрицать нельзя. Тем более, что я верю своим рассуждениям о том, что низкий курс йены всё-таки имеет сильные отрицательные стороны.
Собственно говоря и в йене мы наблюдаем всё тот же керри-трейд. Схема достаточно проста и я её не так давно описывал по отношению к доллару. Эмитированная БоДжем йена уходит в нескольких направлениях. Во-первых в фонду, Никкей растёт и так надо по плану. Часть пойдёт в собственный долговой рынок. Часть - в штатовский. Часть - в пасифик, в Замбию, в Руанду. Но где у нас на данный момент самая высокая доходность с приемлемыми рисками? Правильно, в бумагах европейской периферии. Значит путь керри будет лежать в основном в Европу: йена в евро, евро - в трежерис. И получается, что быстрее всего будет расти евро/йена. Я опять же не утверждаю, я размышляю вслух.
И здесь надо помнить об одном простом правиле: керри-трейд не одна из движущих сил рынка. Чистая спекулятивная составляющая валютных движений на форексе не просто шумит внутри дня, она же часто оказывается и частью тренда или противотренда. То есть инвесторы стоят вверх, а спекулянты вдруг артачатся и сиюминутные волнения на рынке создают противоволны, которые способны не только формировать откаты, но и разворачивать тенденции. Будем бдительны, как говаривал наш общий друг Трише.
По торговле. Сегодня я восстановил покупки евро, закрытые в пятницу. Краткосрочная цель не поменялась - проверить ещё раз уровень 1.35, как он там?
А на недельном графике евро мы так и смогли пока выйти из приграничной зоны М-сетки.
Теперь ещё и двадцатка высказалась в том же плане, что и семёрка. Министры финансов и руководители центробанков 19 ведущих индустриальных стран мира и Евросоюза договорились не снижать курсы национальных валют в целях конкуренции. И как же оправдываются японцы? Абэ утверждает, что падение иены является следствием, а не целью его политики. Смешно, нет, правда смешно. Цель проводимой политики стремления к целевой инфляции - снизить покупательную способность валюты, то есть обвалить её. Упрощаю, но смысл, я думаю, понятен. Заявления Абэ и его приспешников в лице членов правящей партии типа Ямамото - чистой воды лицемерие.
Ну а США, что они говорят? А они ничего не говорят, у них и цели такой нет, обваливать собственную валюту. У них, по определению, другие цели. Цели ФРС по мандату - соблюдение ценовой стабильности, наверно именно для этого они и печатают по 85 ярдов ежемесячно. И опять смешно, очень смешно. И семёрка, и двадцатка договорились не вести валютных войн. Разговаривали, чтобы договориться и договорились об этом не говорить.
Базель III. Самым важным и интересным в установках базельских мудрецов можно считать требования к достаточности капитала. Правила были проработаны ещё в 2010 году и в течении нескольких лет дополнялись и модифицировались, но критерием устойчивости банков осталось только достаточное количество ликвидности (акционерный капитал, капитал I уровня, капитал II уровня, «буферный» капитал, совокупный капитал). Достаточное для чего? - сложный вопрос. Для сопротивляемости обстоятельствам, если брать в общем плане.
Однако не менее важными установками Базеля являются требования к отчётности. Вскоре мы увидим результаты, так как с начала 2012 года (если я не ошибаюсь со сроками) отчётность по Liquidity Coverage Ratio (LCR) — краткосрочной ликвидности и по Net Stable Funding Ratio (NSFR) — нормативу долгосрочной ликвидности становятся обязательными. К этому времени банки должны были избавиться от кривых активов и привести в порядок свои балансы. В Европе, например, одной из целей программы LTRO как раз и было списание таких бумаг и диверсификация активов в сторону более надёжных инвестиций. Три года - немалый срок.
Кто-то успел этим воспользоваться и почистил активы, кто-то не успел и ещё сильнее погряз в токсикозе, стараясь выехать на риске. Так что в банках до сих пор царит тихая паника. Раздувать пожар никто не собирается, но выполнять нормы надо; базельскому комитету, в принципе, подчиняются все финансовые структуры основных государств. За невыполнение журить не будут, а будут просто отбирать лицензии. Так что паниковать есть из-за чего. Банковский надзор ужесточается, о чём нам поведали после заседания двадцатки.
Это и хорошо и плохо. Надавать по сусалу тем, кто зажрался и обнаглел - хорошо, но существует целая система банков, которые не вписываются в базельские нормативы совершенно по другим причинам. Это кооперативные и банки взаиморасчётов, муниципальные, народные, земельные банки, сберкассы и разнообразные мелкие кредитные институты. Для них, естественно, правила будут изменены, но таким образом возникают лазейки для теневого банкинга, с которым Базель тоже собирается усиленно бороться. Сложная это задача. Банкиры - народ тёртый, будут извиваться как уж на сковородке. Часть сольётся - поделом.
Чем это грозит для рынков? До стабильности существующей системе ещё очень далеко. Последует ещё не одна волна крахов и падений, которые будут сопровождаться очередными миссиями "спасения" со стороны центробанков и прочих мвф. Впрочем "крахов и падений" - это может быть громко сказано, просто будут проблемы, и рынкам от них придётся испытать новые порции негатива. Когда этого ждать тоже не скажу. Помните кризис дубайских банков? Вот так это и будет, неожиданно и очень неприятно. Может быть очень даже скоро.
Задор в европах поиссяк. Локальная валютная война продолжается. Вайдман упёрся и на все лады повторяет, что текущий курс евро соответствует всему, чему должен соответствовать. Но самое главное, в чём он уверен, это в том, что курс евро не вызовет снижения центробанком процентных ставок. Это весьма жёсткое заявление, однако Вайдман - это не весь совет ЕЦБ, достаточно вспомнить как его не так давно уже прокатывали в совете по позиции скупки облигаций проблемных стран.
Однако доходность долговых бумаг европейской периферии продолжает снижаться после недавнего кратковременного роста; и в пятницу и четверг десятилетки торговались стабильно. Это означает, что ручеёк течёт и пока не иссяк, как я предполагал недавно. Однако локальное донышко у нас есть, вот за ним и будем следить, это к моим размышлениям о соотношении доходность/риск, после достижения которого произойдёт уход инвесторов в сторону меньшего риска, то есть из Испании, например, в бумаги США.
Ничего не берусь утверждать стопроцентно, но в принципе евро ничего не мешает расти. Я имею в виду чисто финансовые аспекты роста: разницу балансов центробанков и то, что ЕЦБ в ближайшем будущем не запустит программу ОМТ (стоит поглядывать возможные запросы на помощь Испании, Португалии и Ирландии). Риски снижения евро тоже остались: рецессия в экономике и вероятные банковские проблемы в связи с решениями двадцатки по Базель III.
По торговле. Покупка евро в четверг от 1.3357 была благополучно переведена в безубыток и снята часть прибыли. В пятницу быстрой пирамидой набрал несколько позиций с самого низа, но практически все закрыл перед выходными, запаса хода нет, поэтому. Оставил только одну покупку, от 1.3310. Здесь нижняя стенка условного канала, да и уровень 1.3330 удержался. Внизу следующим сильным сопротивлением окажется 1.3260. Пока, как и писал в четверг, стремлюсь к 1.35 - второй проверке на прочность, а там посмотрим. В промежутке 1.3260-1.3330, возможно, буду поглядывать в сторону продаж.
Сегодня о своих планах нам поведали Обама и Драги. У Обамы планов громадьё, их комментировать я не буду, так как опять всё о том же, о попытках что-то исправить в сломанном. Планы, конечно, солидные, особенно в смысле попытки вернуть производителей в пенаты, а то видишь ли, вывели всё производство в Китай, теперь самим работать не с чем.
Драги, по-моему, был интереснее. По сути он опроверг свои заявления об озабоченности высоким курсом евро, на которых, после заседания ЕЦБ, евро свалилась. Он собирается наблюдать и анализировать, оценивая риск нарушения ценовой стабильности в связи с ростом евро, всё строго по мандату. Ещё было очень кстати правильное уточнение по поводу вероятного начала программы ОМТ; с его слов, такая программа - мера исключительная, и будет задействована только в крайнем случае. Просто так никто никого финансировать не собирается. Испания не просит - денег не будет, а Рахой пока просить не собирается.
Выступил и Буллард из ФРС. Ничего нового. Всё улучшается, всё хорошо, можно прикрывать QE. Приблизительно так.
Очередные выводы. Фундаментально есть в наличии три точки, относительно которых возможен или невозможен рост евро.
1. ЕЦБ не собирается в ближайшее время предпринимать действий по снижению курса евро, только наблюдать. Для запуска ОМТ нет причин, поэтому эмиссии евро не ожидается, агрегат ESM стоит смазанный, блестящий, заправленный, в общем наготове. Евро ставим плюсик.
2. Судя по последним заявлениям ФРС, политику менять никто не собирается, существуют достаточно точные экономические ориентиры, после достижения которых данная политика может быть изменена. Доллару ставим минусик.
3. Позиция Японии в отношении валютного курса йены ясна: ослаблять и добиваться двухпроцентной инфляции. Я в своё время много читал о политических отношениях внутри страны и знаю, что политик, взявший определённый курс и выехавший на своей программе к управлению, но не выполняющий намеченного или, что ещё хуже, отказавшийся от своих слов, становится политически несостоятельным и ему лучше сразу уйти. Так было, и не раз. Поэтому считаю, что Абэ будет вопреки всему упрямо идти к своей цели, иначе зачем вообще было начинать?
С другой стороны, Банк Японии, уже без Сиракавы может продолжить препятствовать политике премьера. И это будет своеобразный тандем противостояний, причём без нарушения политической атмосферы внутри страны. И Абэ в любой момент сможет сохранить своё реноме простой фразой: "я стараюсь, и делаю, и добиваюсь, но вот упрямцы из нашего центробанка..." Скорее всего, происходить всё будет на основе негласной договорённости. Такие вот политические игры. Я не утверждаю, я рассуждаю. Так что тут тоже можно попытаться среднесрочно поставить евро плюсик, но я не спешу. Потому как буквально через несколько часов мы услышим комментарии по кредитно-денежной политике Банка Японии. Как я вчера писал, тема скользкая, очень скользкая.
Есть и четвёртая точка, о которой я помню всегда и рынки постоянно работают с оглядкой на этот фактор. Состояние мировой экономики. Экономика в рецессии, что бы нам там ни говорили с высоких трибун. Обама не зря паникует. Драги врёт безбожно. Япония стагнирует и это всем ясно и без пояснений. Так что при любом явном ухудшении будут уходить в доллар и золото, больше пока некуда. Могут уходить в пасифик, но там пространство тоже не резиновое.
Ну и печальный итог. На завтра, точнее уже на сегодня нужно ставить ставки, как бы мне ни хотелось играть в рулетку. Решения БоДж могут очень сильно повлиять на курсы валют, а какими будут сами решения - мне не угадать. Хотя я честно пытался это сделать в последние несколько дней.
По торговле. Вчерашние покупки евро сохранились, точнее восстановлены. С закрытых покупок уже снята частичная прибыль. Можно не делать ничего и переждать волну, но я сделаю ту самую ставку. С коротким стопом, чего уж там. Картинка в евро со вчера не поменялась, так что рисовать заново не буду, фломастеры поберегу.
Член совета ЕЦБ, а по совместительству глава немецкого Бундесбанка Йенс Вайдман начал упрекать народ в его глупых мыслях о тяжёлой жизни из-за дорогого евро. Ничего подобного, говорит Йенс, ничего подобного, милостивые государи, дорогой евро для нас очень даже кстати. Однако Франсуа Олланд, премьер Франции, так не считает, а считает он, что дорогой евро давит на экономику. Странно, но с ним соглашается фрау Меркель. И даже сеньор Драги того же мнения, о чём он поведал после заседания ЕЦБ. Валютные войны, говорите? Валютные войны на территории европейских государств? Смешно. И даже не смешно, а нелепо.
Большая семёрка по этому поводу вывела резюме. "Мы подтверждаем давнюю приверженность валютным курсам, определяемым рыночными силами" - это значит давайте не гадить друг другу в карман и не бросать камни в огород. США в эту семёрку как бы тоже входят, и как бы тоже согласны с решением, и как бы несогласны при этом отказываться от QE. То есть все решения, и резюме, и вердикты семёрки какбэ ни о чём. Вилами по воде и губошлёпство. Таков вердикт.
Японцам, кстати, всё как о стенку горох. Они тоже в той самой семёрке и принимали активное участие в написании исторического решения. Я не знаю, что там происходило в кулуарах, кого и как там били, чем доказывали свою правоту, но практически параллельно Харухико Курода, основной кандидат на пост главы BoJ и ярый противник проводимой Банком политики, заявил, что цель по инфляции в 2% остаётся приоритетной. Вот так и случится. Абэ и Курода - два сапога пара - готовы и дальше отстаивать свою позицию по "смягчению". По-крестьянски это звучит просто: зальём мир йеной. Так вот в четверг... А в четверг Банк Японии, ещё при нынешнем главе Сиракаве, который пока упрямится и некоторым образом, по мере возможности, сопротивляется позиции Абэ, примет очередную резолюцию. Ставки и прочее. Так вот прочее гораздо важнее, чем ставки. В "прочее" как раз и входит позиция БоДж по стимулированию, и всем станет на ближайший месяц ясно, будет ли Банк заниматься скупкой бумаг в том же объёме, в котором намеревался сам и намеревается Абэ.
Вот такие у нас перспективы. В том случае, если Сиракава подтвердит все намерения премьера, Никкей вверх, йена вниз, евро растёт быстрее доллара в йеновых кроссах. Ко всем стимулам роста евро, которые я недавно перечислял, добавляется (скорее подтверждается) ещё один. Деньги будут главенствовать над макроэкономикой и макростатистикой. Ничуть не странно, но для той самой макроэкономики в этом нет ничего хорошего.
Вопрос. Будет ли упорствовать Сиракава перед уходом из банка? Ему это надо? Или всё-таки поставит жирную точку и уйдёт непобеждённым? Интрига. Я, честно сказать, тут скольжу, и тема, надо сказать, скользкая.
Завтра, если не ошибаюсь, очередные погашения LTRO. Если гасить будут по-полной, то опять же евро вверх, если загасят хотя бы заявленное (около пяти ярдов), то, скорее всего, тоже вверх, но умеренней.
Так что пока только одни слова. Со слов и домыслы. Из домыслов должен нарисоваться хоть какой-то план. Из планов только одно на виду: краткосрочно купить евро, что и было сделано. Успешно или безуспешно - посмотрим до четверга.
По торговле. Ждать в евро отметки 1.3260 было бессмысленно, понедельник и вторник нам это показали совершенно убедительно. Есть нелепое ощущение, что сходим ещё раз на проверку вершин, а там посмотрим. Вполне вероятно, что это будет выглядеть приблизительно вот так:
Не буду сегодня мурыжить европы с их проблемами, их достаточно и без меня растерзал spydell. Есть у людей хорошая привычка вытащить на белый свет всю подоплёку, развесить на верёвочку сушиться, а затем, сидя на завалинке, рассмотреть все пятна и потёки. Я смотрю туда же и вижу то же самое, но не могу заставить себя описать всё увиденное в подробностях. У меня всегда создаётся впечатление, что все то же самое видят и сами могут посмотреть, так пусть верят на слово. Но вот Павел разрисовал без изысков и падение розничных продаж, и рост безработицы в графиках, и промпроизводство, и всё остальное. Главная мысль у него такая: зачем нам врать с экрана про отчетливые признаки восстановления бизнес активности, если в евростате видна вся правда?
Так вот о востребованности евро в рамках экономической ситуации. Инвестиции пошли в Европу - говорит Драги. Инвестиции пошли в долговые и фондовые рынки, если быть точным. Так что Драги кривит душой. С долговыми рынками многое неясно. Набрали портфели - не набрали - непонятно. На днях я поставил вопрос о европейской периферии, бумаги ещё расхватывают как пирожки, или наелись? Достаточно осталось ли стимулов, чтобы покупать? Аукционы прямых размещений проходят вполне, хотя и без особого ажиотажа, а вот на вторичном рынке наблюдается снижение активности покупателей. Доходности растут.
С фондовыми рынками тоже непонятно. DAX рисует очень большую неохоту. Испанский IBEX 35 очень хорошо свалился за время конца января - начала февраля. Наелись? Перечитав несколько мнений, нашёл мысль о том, что из облигаций народ попёр в акции. Не вижу. На периоде в пару-тройку дней - да, вижу, а в течение нескольких недель - нет, не наблюдаю. Я всё про европы, про европы...
Так что последний драйвер, толкнувший евро вверх, заключался в досрочном погашении LTRO. Погашения в ближайшее время пойдут каскадом и вроде как получается, что спрос на евро должен снова восстать из пепла.
Не мудрствуя лукаво и не углубляясь в дебри можно сделать вывод о том, что если возвраты пойдут рекой, то в евро опять будет создан некий вакуум, который запросто может усилить востребованность валюты. В самом общем плане я даже не хочу учитывать тот факт, что очень большая часть возвращаемых средств никогда не участвовала ни в одном из рынков, а просто лежала мёртвым грузом в кеше. Здесь, скорее всего, рынки будут смотреть на сокращение баланса европейского центробанка и на расширение ямы между ФРС и ЕЦБ.
Сразу хочу обратить внимание на четверг следующей недели. Будут опубликованы предварительные данные по изменению ВВП стран еврозоны и еврозоны в целом за IV квартал прошедшего года. Судя по статистике евростата, показатели могут быть очень плохими. Например, согласно ожиданиям, ВВП Германии может снизиться за квартал на 0.5%. С остальными ещё не лучше.
Неделя будет насыщенной. Мало того, что несколько раз мы услышим господина Драги, нам расскажут кое что несколько деятелей из ФРС, очень много деятелей. Будет решение по ставкам Банка Японии, ставки не главное, главное подтверждение политики QE, которую усиленными темпами взялся проводить ЦБ под давлением Абэ - это опять же в четверг. Есть мнение, что агрессивность покупок бумаг у БоДжа снизится, есть признаки, часть из них я описывал, часть просто на поверхности. Ну и очень интересно будет послушать результаты заседания Еврогруппы, которая, как известно, не является официальной структурой Совета Евросоюза, но имеет большой вес, так как состоит из министров финансов.
Поэтому лично я стою перед дилеммой, что сильнее повлияет на рынки - плохая макростатистика, речи и решения, или уход евро в ЦБ. Я специально не пишу "уход евро с рынка", так как мне неизвестно, были ли эти евро в рынке вообще.
Кстати, просто возник вопрос к тем, кто утверждает, что деньги на фондовом рынке и деньги реальной экономики - совершенно разные деньги. Абсолютно глупый вопрос. Допустим, некто зарабатывает средства к существованию на фонде. Заработал. Что он сними делает? Дальше зарабатывает? Деньги ради денег? А как же тогда кадиллаки, виллы и яхты? Кто их покупает? Кто с голодухи, при отсутствии хлеба, ест масло, намазывая его прямо на колбасу? На какие такие шиши?
По торговле. Мой примитивный теханализ подсказывает, что цель в евро на отметке 1.3260 достижима. Сделка, открытая по отложенному ордеру на 1.3360 закрыта в минус три пункта, остальные позиции оставлены, но капля от верхних пофиксена перед выходными.
В речи руководителя европейского центробанка я не уловил ни намёка на какой-либо кошмар. Всё выглядело достаточно мирно. Драги даже для убедительности несколько раз повторил о том, что решение по ставкам было принято единогласно и разговора о снижении ставок, которого я вчера ожидал, и который вполне мог состояться, не было. Если, конечно, я всё правильно понял. Был разговор о высоком курсе евро - это верно, был, как и то, что ЕЦБ будет пристально следить за евро с точки зрения инфляции.
Рынок решил на всякий случай свалиться. Ведь как у Марка Твена: "- Если пятнадцать коров пасутся на косогоре, то сколько из них смотрят в одну сторону? - Все пятнадцать". Вот ведь как получается, рынок инертен с одной стороны, а с другой стороны, как только одна корова посмотрела в сторону леса - тут же все пятнадцать туда смотрят. С птицами то же самое. Одну шуганёшь, тут же вся стая - ф-р-р-р-р - на другом дереве орёт и шмыгает. Люди чем лучше? А торговые роботы - те вообще психи, им только волю дай...
Самое странное, что Драги говорит, будто риски снижения в экономике региона уменьшились. По-видимому, господин председатель считает, что это дно, что безработице расти, а промышленности дальше падать некуда. Мне интересно, это он про Германию или вообще про всех? Может быть он уже купил жильё в Испании по самой низкой цене?
Хватит о Драги, свалились и свалились. У меня вообще такое ощущение, что свалились не на словах Драги, а на ожидании подвоха, а подвох был хотя бы в тех же упоминаниях о высоком курсе евро. Есть ещё куча негативных ожиданий. И подвох не за горами.
- Инвесторы набили портфели на плановый процент европейскими периферийными бумагами. Есть предел.
- Саммит ЕС по бюджету и прочим финансовым вопросам как-то не ладится, и тон задает не только Англия со своими претензиями, существует немало разногласий. Финны недовольны, бельгийцы, короче ссоры присутствуют.
- Олланд призывает обратить внимание на высокий курс евро.
- Неизвестность со сменой главы Банка Англии. Новая финансовая политика грядёт?
- Сиракава в Банке Японии может уйти в отставку раньше срока, потому что не согласен с Абэ.
- Германия приняла законопроект о о разделении рискованных банковских операций с депозитами клиентов. Банкирам очередная незадача.
По торговле. Продал я сегодня евро незадолго до решения ЕЦБ, хотя вчера и собирался только начать думать после события. И правильно сделал. Если рынки разряжаются, то должен быть и какой-то прок. Пытался добавить к продажам евро на 1.3450 - выбило в безубытке, в последнее время слишком быстро стараюсь это делать.
По дневному графику евро. Я уже рисовал эти ценовые диапазоны. Мы пробили верхний из трёх и с большой вероятностью постараемся выйти в среднюю ценовую область. Тут уже проторговано, так что на некоторое время можем в этом промежутке и остаться, главное в него выйти.
Политические дрязги, наложенные на экономическую несуразицу - вот такая Европа сегодня. Рост евро, обусловленный несколькими уже понятными причинами, остановился и рынки попали в очередную область очередных сомнений: чем разрешится весь сыр-бор? Каждый раз, когда я пытаюсь обмозговать фундаментальные основы ситуации, я задаюсь непростым вопросом, а о чём сейчас думают роботы HFT? Если они вообще думают. Как на эту ситуацию смотрят нейронные сети? Как им, непоседам, видится Рахой как политическая фигура, и какой они вообще видят обстановку в Испании? Было бы интересно побеседовать.
Между прочим, Fitch всё очень верно видит. Вот с фитчами я бы побеседовал, с Эдом Паркером, например. Эд говорит очень правильные вещи, не думаю, что он сдул у меня, но мысли сходятся, а сходятся, они как известно... Дело в том, что Fitch смотрит на экономику региона и видит, что при всём кажущемся благополучии с возвращением инвестиций в Европу, риски остаются, и самый большой риск лежит на поверхности: европейцы успокоились - пламя сбили, а тлеть осталось - а на самом деле мало что сделано и мало что делается для выхода из рецессии.
Нет, конечно, принято множество важных решений, выделены средства на спасение банков, выделены средства и организованы фонды помощи государствам, бюджеты урезаны, долговая нагрузка снижена. Только вот экономика в рецессии, но это ничего, в XIV веке бубонную чуму пережили, и это переживём. И снижена ли долговая нагрузка - ещё неизвестно.
Налоговая составляющая бюджета - это его основная составляющая. Госпредприятия, которые дают прибыль казне в капиталистическом мире, лишь капля в море. Остальные госучреждения являются лишь потребителями казённых средств. Поэтому основные поступления казначейств идут от частных предприятий, работников этих предприятий и из сферы обслуживания. При такой безработице в той же Испании какие налоги? Нет налогов. Нарисованные отчёты по промпроизводству и намалёванные на стенке отчёты по ВВП.
Ладно, поднимем налоги, нам нужно показать Еврокомиссии, что мы многое делаем для воплощения её решений в жизнь. Подняли налоги на тех, кто ещё хоть что-то делает. Экономика уходит в тень. Ловим и сажаем за решётку. Предприятия закрываем. Налоги в казне увеличились? Вряд ли. Ещё в октябре читал статью, очень поучительную статью о теневой экономике Европы. Война с теневиками будет продолжаться до тех пор, пока экономике не будут созданы условия для нормального существования. И что мы видим? А видим мы закручивание гаек, затягивание поясов и промывание мозгов. Собственно вот так. Рецессия и война с дефицитами.
Так что Fitch правы в одном, инвесторы вкладываются не только в государственные облигации, инвестироваться должна промышленность, а прямых вливаний со стороны больших денег пока не видать. Никто не желает, чтобы его деньги протекли сквозь пальцы и ушли в тень, хотя нет, многие как раз этого и желают, но это гораздо больший риск, чем вложиться в суверенные долги. Чем и занимаются до поры до времени.
Комментировать скандал с Рахоем нет желания. Интересная фигура этот Рахой. Упирался всеми четырьмя, чтобы не брать в долг у Тройки. Правильно упирался. Драги всё сделал и без него, доходности бондов были сбиты наземь. Но упрямство Рахоя ему вспомнили. Сейчас ситуация мне напоминает историю с португальским премьером Сократешем. Того тоже били и колотили пока не ушёл совсем. За четыре года кризиса мы уже увидели много мальчиков для битья, возможно Рахой - очередной такой мальчик.
Ну и немного о финансовых потоках, которые являются основополагающими для рынков. На днях я уже рассмотрел собственные ошибки в плане осмысления ситуации, затем ввёл поправки и задал вопросы, на которые не получил внятных ответов. После этого попытался просчитать отношение инвесторов к европейским трежерис, и у меня вышло, что мы приближаемся к порогу, за которым покупка периферийных облигаций становится необоснованной. Так вот, с 11 января доходность по испанским десятилеткам выросла с 4.888 до 5.378 (поднималась до 5.438), то есть на полпроцента. Это весьма ощутимый рост, можно сказать прорыв. Если здесь будет разворот, то готовимся к падению евро. Замечу, что Ирландия и Португалия заявили, что будут просить ЕЦБ о дальнейшей помощи по ускоренному возвращению на рынок облигаций. Это один из знаков, которые тоже могут показать на смену тенденции.
Насчёт завтрашнего заседания ЕЦБ. Я пока не вижу предпосылок для снижения ставок. Месяцем позже - возможно, но не завтра. Для евро это очередной минутный позитив, если, конечно, какой-нибудь представитель не ляпнет про то, что вопрос о снижении рассматривался и многие были за. А такое вполне вероятно. Валютный рынок очень чувствителен к подобным нюансам.
Кстати, завтра выступают Стейн и Буллард из FOMC, советую проследить. Будут трындеть о необоснованности продолжения увеличения баланса ФРС. Буллард, например, очень серьёзно настроен.
По торговле. Два дня веду себя как первоклашка. Купил-продал-купил. Часть сделок закрылась в безубытке, часть в минус, благо стопы достаточно небольшие, но общий результат совсем не радует, торговля смахивает на нервную дрожь, мне это несвойственно, поэтому настало время удивляться самому себе. Удивляюсь. Осмысляю. Завтра, после заседания ЕЦБ, буду думать о правильном направлении. В общем нацелен на продажи евро.
На недельном графике цена так и не смогла покинуть приграничную зону М-сетки.
Вынь и положь ему причину. Вот вынь - и положь. Только так и никак иначе. Я не против падения евро сегодня, я его приветствую. Только разобраться бы надо в очередной раз, разворот или нет? Начали мощно, безоткатно. Сурово, можно сказать. Для этого должны быть причины, серьёзные причины, двести пунктов от хаёв - это вам не двести рублей суточной зарплаты. Паника? На панику не похоже, всё тихо-мирно, продавливают целенаправленно, по миллиметрам.
Зацепился я взглядом за доходности европейских периферийных облигаций, в очередной раз попытался окинуть этот океан непредвзятым взглядом. Если мне не изменяет память, то основные объёмы, больше 70-ти процентов потребностей бюджета в заёмных средствах, страны чаще всего проводят на аукционах в первые месяцы года, так поступает и США и Европа. Такой подход вполне понятен, взять сегодня, чтобы верно распределить на весь год. Здесь же просчитать доходность, очередные выплаты и прочие издержки. А потом помалу до конца года добирать всё, что запланировано.
В связи с аукционами у меня и возникает вопрос, как отработает уменьшение спреда между доходностью немецких и периферийных облигаций? А ещё лучше отследить спред между, например, испанскими и штатовскими трежерис. Зачем? А затем, чтобы понять, где заканчивается риск и начинается выход из оного. Выглядеть подобная процедура должна достаточно просто. Логично предположить, что существует некая связь между риском и доходностью.
Если на рынке присутствуют две облигации с приблизительно одинаковой доходностью (спред сузился), то инвестор предпочтёт ту, в которой меньше риска, или, если быть точным, то он выберет бумагу, по которой нужно меньше платить страховку. То есть, с точки зрения простейшей арифметики, это можно представить себе так: покупаем те бумаги, у которых доходность за период до погашения (в абсолютном выражении) минус страховые выплаты будет больше, чем у любых других облигаций. Естественно, следует учитывать вероятность дефолта эмитента в течение периода погашения. Относительно низкие страховки сегодня совсем не означают таких же значений через год или два.
Получается, что страхование, к примеру, пятилетних итальянских суверенных облигаций стоит в 6.5 раз дороже, чем немецких, а доходность выше в 4.3 раза. Это не абсолютные цифры, это всего лишь отношения, и так считать в принципе нельзя. Но таким образом можно хотя бы приблизительно показать, что в настоящий момент мы подходим к планке отношения доходность/риск, ниже которой становится выгоднее уйти в немецкие или американские бумаги. К тому же следует учесть и хорошие экономические перспективы германского локомотива по сравнению с плохими перспективами всех остальных, о чём, собственно, вчера и упоминал.
Если учитывать, что спрос на евро держится в большей степени на спросе на периферийные европейские долги (вообще на европейские облигации), то можно предположить уход из евро в случае ухода из этих бумаг.
Ну а сегодня.. Собственно говоря, новости три. По одной из них разговоры уже были и я о них писал. Разделение розничного и инвестиционного банкинга есть реальность и законопроект уже разрабатывается. Банкам это не нравится и банки психуют. Второе я тоже мусолил уже не раз и теперь появились подтверждения. Падающая стремительным домкратом йена бьёт по держателям облигаций с практически нулевой доходностью. Значит избавляемся от облигаций. Японский пенсионный фонд GPIF в апреле начнет переговоры об уменьшении объема внутренних облигаций в своем портфеле. Третья новость тоже не из разряда неожиданностей. Глава ФРБ Сент-Луиса Буллард сказал, что он ожидает усиления темпов экономического роста США, в результате чего центральный банк может уменьшить объем покупки активов уже в середине года. Ничего себе перспектива.
По торговле. Пока без позиций. Может и прикуплю немного евро на откат с коротким стопом. В общем торговать пока неохота.
Вы видели советский калькулятор? Да-да, именно тот, со светящимися лампами, тугими заедающими кнопками и с обязательным включением в сеть 220 вольт, ибо аккумуляторы отсутствовали напрочь? Внешняя торговля в СССР имела место, но и ширпотреб и более тяжёлые вещи были свои, доморощенные, серо-чёрные, стандартные, без изысков. Топорные пиджаки, рубленые брюки. Запорожець, заводившийся на любом морозе, с торсионной подвеской как у танка. Южные республики поставляли овощи-фрукты и хлопок, север - пушнину, Дальний Восток - рыбу, Сибирь - нефть, газ, электричество и лес, Кубань распространяла путёвки в дома отдыха, Урал плавил металл, а Центральная Россия раздавала всем в ответ продукцию машиностроения и прочую механизацию. Кроме того мы продавали нефть и газ. В принципе существовала самодостаточная система. С одной стороны передовая, с другой стороны убогая, но система.
Тема валютных войн, идущая волной в последние дни, недели и месяцы, заставляет посмотреть на рост евро ещё пристальнее, чем до сих пор. Европа не настолько самодостаточна, как в своё время Советский Союз и жить в изоляции ей будет нелегко. Можно навалить сюда фактов выше головы, но это ничего не даст. Можно пройтись по всем источникам, нарвать цифр и разместить их в красивой картинке с диаграммами. Не буду. Приведу только несколько фактов и немного комментариев.
Точка зрения стран, ориентированных на экспорт, всегда одна: чем валюта дешевле, тем проще сбыт, тем быстрее и легче захватить новые рынки. Логика достаточно проста, теряем в цене - выигрываем в объёмах. А теперь посмотрим на баланс внешней торговли еврозоны за последний год и увидим рост, а за ним простую по сути истину, экспорт больше импорта и это очень даже хорошо. Только вот евро растёт и для экспорта это плохо. С октября по декабрь (2011) и с февраля по июль (2012) наблюдался качественный скачок в росте баланса (красная линия), и это очень хорошо можно привязать к падению евро (чёрная линия). К сожалению Евростат выдаёт данные с опозданием, а больше копаться нет желания.
А теперь, собственно, ремарки к повествованию.
1. Положительное сальдо внешней торговли товарами еврозоны росло на росте экспорта Франции, Италии и Бельгии и падения импорта этих и других стран валютного союза. Странно, но Германия не показала в этом плане отличных результатов.
2. Общее состояние дел следующее: наблюдается снижение импорта энергоносителей и рост экспорта товаров обрабатывающей промышленности.
3. Экспорт с учетом коррекции на сезонные колебания также вырос относительно импорта.
Вернёмся к вопросу о самодостаточности системы.
Германия не зря выпадает из общего баланса. Стремление к самообеспеченности выражается не только в уменьшении экспорта (растёт направленность на внутреннее потребление), но и в снижении импорта, особенно энергоносителей. Отказ от атомной энергетики вовсе не означает параллельно снижение потребностей промышленности, просто происходит качественный переход на возобновляемые источники. В стране как грибы растут ветряки и солнечные электростанции. Пример: рассматривается национальный проект перехода тяжелогрузного автомобильного транспорта на гибридные двигатели; сначала основные, а затем и второстепенные дороги будут оборудованы токопроводами, для этого будет выделена отдельная полоса, а грузовики станут ездить как троллейбусы, с возможностью в любое время перейти на обычный двигатель. Это своеобразный прорыв.
Остальные страны по привычке покупают газ, нефть и атомы и безнадёжно отстают от Локомотива, и пресловутая Франция - не исключение. Направленность на экспорт по-прежнему остаётся одним из основных аспектов выживания. Через некоторое время рост валюты скажется на торговом балансе и он начнёт уходить в отрицательную зону. Если прибавить сюда снижение основных промышленных показателей еврозоны и растущую безработицу, то где Европа окажется хотя бы через год?
Все эти рассуждения сводятся к тому, что евро просто не может расти до небес. Эка невидаль! - скажут. Мы и без словоблудия об этом знаем, достаточно посмотреть на графики, там всё есть. Ты нам скажи докуда расти будем? Я уже писал, что по моим самым грубым прикидкам получается, что 1.35 - тяжело, 1.4 - болевой порог. И умные товарищи из ЕЦБ всё это давно просчитали.
Да, ещё тут вспомнил свои недавние размышления об ошибках фундаментального анализа. "Куда деньги - туда рынки". Внесу поправки.
Декабрь '11 - март '12. LTRO, спасаем банки - евро падает, рынки не верят в такое спасение, да и баланс ЕЦБ пухнет, эмиссия, так её. Июнь '12. На саммите приняты решения о создании банковского союза и ещё нарисовано множество весьма положительных перспектив - рынки не верят, евро падает. Август '12. "Евро необратим", говорит Драги - рынки колеблются, евро начинает показывать попытки к росту. Сентябрь '12. Драги объявляет о программе прямых денежных операций. Рынки верят, начинается взрывной рост.
Вопрос. Ни одного реального масштабного действия с ликвидностью с марта 2012 года совершено не было. Почему рынки поверили Драги только в сентябре?
Торгового плана ни на понедельник, ни на всю неделю у меня нет. По обстоятельствам буду действовать, по обстоятельствам.
Могу соврать, что третий день маюсь с поиском ошибок. Я маюсь этим третью неделю, а если быть совсем правдивым, то третий месяц. Точнее ошибку я давно выявил, но никак не мог поверить в ошибочность этой ошибки. Всё дело в том, что фундаментальный анализ многогранен как многогранен мир, и можно подойти к оценке поведения рынка с сотни сторон и в конце концов не выяснить причин такого поведения.
В определённый момент я пришёл к макроэкономике как к основе, за которой кроются все тайны рынков, всех рынков, осмелюсь заметить. Но макроэкономика - понятие настолько широкое, что в небольших деталях будет скрываться истина, а что-то глобальное и всеобъемлющее окажется лишь туманом, за которым находится правда.
Посмотрите свежим взглядом на аналитиков, которых вы привыкли хаять на всех углах. По мнению многих, это люди, "рассуждающие ни о чём". А лично по мне, аналитики - это очень грамотные товарищи, исследующие изнанку рынка и выдающие частное мнение по частному вопросу, изученному досконально. Только это мнение многим бывает недоступно для понимания, так как, чтобы понять, в вопросе нужно разбираться. И очень часто грамотный аналитик оставляет место для додумывания, без конкретных выводов, поэтому создаётся впечатление пустословия.
Поэтому хочу поблагодарить господина Endeavour за его обзор, просто отличный обзор, опубликованный ещё в начале декабря, в котором он пытался наставить народ, и меня в том числе, на путь истинный, но я не поддался, подозревая подвох. Впрочем всё как обычно. У меня есть собственное мнение и отвалите, это так называется.
Небольшая ремарка из этого обзора, объясняющая практически всё: "... после объявления OMT программы со стороны ЕЦБ начался массированный buy opportunity в коротких облигациях периферии, в результате которого доходности фактически упали до предкризисного уровня. Спекулянту стало все равно, что там говорят политики, пусть они там спорят и дискутируют, так как теперь понятно, что на front end кривой их будет бэкапить ЕЦБ, формально обладающий неограниченными ресурсами. Нужно лишь понять, где в целях обещанной Драги политики по нормализации работы трансмиссионного механизма, будут интервенции ЕЦБ, а по сути, в какой точке будет стоять его bid (это все выливается в использовании спекулянтами huge leverage)".
Так вот, о главной ошибке. "Миром правят деньги" - не просто общее высказывание, а вполне конкретное. Я в своих рассуждениях о судьбах евро исходил из предпосылок, которые меня практически редко подводили. Выстраивалась цепочка: Слабая экономика - слабый бюджет - возрастание долговой нагрузки (даже при низкой доходности трежерис) - снижение статуса эмитента (с параллельным снижением технических рейтингов) - выход капитала. Да эта цепочка и сейчас может сработать, но в текущий момент рынки работают от той точки, которая видна невооружённым взглядом. ЕЦБ обещал подбирать весь хлам. ЕЦБ обладает неограниченными ресурсами. Деньги попёрли в Европу. Керри-трейд продолжил свою работу, американские деньги меняются на европейские и на них скупается долг периферии. Евро востребован как никогда. Всё. Абзац.
Конечно, я выстраивал частные финансовые зависимости, например, как связь долговой нагрузки с ростом и падением валюты, но в конечном итоге оказывалось, что это опять же практически чисто экономическая модель, а не модель финансовой заинтересованности рынков. Это и есть ошибка. Рынки идут туда, где деньги. А если им пообещать, что их действия будет всеми силами поддерживать регулятор, то деньги будут не просто идти, они будут скакать галопом.
Как я уже писал, торговать на основном рабочем счёте до конца недели не буду. На мелких счетах - может быть, чтобы не забыть, где на клавиатуре клавиши "buy-sell".
Сеньор Драги сегодня постарался. И волков не обидел, и овцы вроде целы. В общем и целом, 
4 комментария
Теперь ещё и двадцатка высказалась в том же плане, что и семёрка. Министры финансов и руководители центробанков 19 ведущих индустриальных стран мира и Евросоюза 
Сегодня о своих планах нам поведали Обама и Драги. У Обамы планов громадьё, их комментировать я не буду, так как опять всё о том же, о попытках что-то исправить в сломанном. Планы, конечно, 
Член совета ЕЦБ, а по совместительству глава немецкого Бундесбанка Йенс Вайдман начал упрекать народ в его глупых мыслях о тяжёлой жизни из-за дорогого евро. Ничего подобного, 
Не буду сегодня мурыжить европы с их проблемами, их достаточно и без меня растерзал 
В речи руководителя европейского центробанка я не уловил ни намёка на какой-либо кошмар. Всё выглядело достаточно мирно. Драги даже для убедительности несколько раз повторил о том, что решение по ставкам было принято единогласно и разговора о снижении ставок, которого я вчера ожидал, и который вполне мог состояться, не было. Если, конечно, я всё правильно понял. Был разговор о высоком курсе евро - это верно, был, как и то, что ЕЦБ будет пристально следить за евро с точки зрения инфляции.
Политические дрязги, наложенные на экономическую несуразицу - вот такая Европа сегодня. Рост евро, обусловленный несколькими уже понятными причинами, остановился и рынки попали в очередную область очередных сомнений: чем разрешится весь сыр-бор? Каждый раз, когда я пытаюсь обмозговать фундаментальные основы ситуации, я задаюсь непростым вопросом, а о чём сейчас думают роботы HFT? Если они вообще думают. Как на эту ситуацию смотрят нейронные сети? Как им, непоседам, видится Рахой как политическая фигура, и какой они вообще видят обстановку в Испании? Было бы интересно побеседовать.
Вынь и положь ему причину. Вот вынь - и положь. Только так и никак иначе. Я не против падения евро сегодня, я его приветствую. Только разобраться бы надо в очередной раз, разворот или нет? Начали мощно, безоткатно. Сурово, можно сказать. Для этого должны быть причины, серьёзные причины, двести пунктов от хаёв - это вам не двести рублей суточной зарплаты. Паника? На панику не похоже, всё тихо-мирно, продавливают целенаправленно, по миллиметрам.
Вы видели советский калькулятор? Да-да, именно тот, со светящимися лампами, тугими заедающими кнопками и с обязательным включением в сеть 220 вольт, ибо аккумуляторы отсутствовали напрочь? Внешняя торговля в СССР имела место, но и ширпотреб и более тяжёлые вещи были свои, доморощенные, серо-чёрные, стандартные, без изысков. Топорные пиджаки, рубленые брюки. Запорожець, заводившийся на любом морозе, с торсионной подвеской как у танка. Южные республики поставляли овощи-фрукты и хлопок, север - пушнину, Дальний Восток - рыбу, Сибирь - нефть, газ, электричество и лес, Кубань распространяла путёвки в дома отдыха, Урал плавил металл, а Центральная Россия раздавала всем в ответ продукцию машиностроения и прочую механизацию. Кроме того мы продавали нефть и газ. В принципе существовала самодостаточная система. С одной стороны передовая, с другой стороны убогая, но система.
Могу соврать, что третий день маюсь с поиском ошибок. Я маюсь этим третью неделю, а если быть совсем правдивым, то третий месяц. Точнее ошибку я давно выявил, но никак не мог поверить в ошибочность этой ошибки. Всё дело в том, что фундаментальный анализ многогранен как многогранен мир, и можно подойти к оценке поведения рынка с сотни сторон и в конце концов не выяснить причин такого поведения.