По Ирану не было принято никакого решения, переговоры вновь отложены на полгода, зато решение стран ОПЭК не стало неожиданностью, но вызвало турбулентность на рынках, которая может привести к непредсказуемым последствиям. Падение нефтяных котировок может носить стойкий характер.

1.Перспективы развития госфинансов США

Видимо, спусковой крючок в развитии нового кризиса уже нажат. Значительное падение нефтяных котировок никому не выгодно, в конечном итоге оно представляет угрозу всей мировой экономике и финансовой системе. Начнём с возможных последствий для США.

Во-первых, падение цен на нефть, как мы уже не раз говорили в предыдущих статьях, может нанести серьёзный вред всей экономике США, т.к. в отличие от 20-30-летней давности сегодня США являются крупнейшим в мире производителем энергоносителей. Сюда относится не только нефть, но и газ, а ещё в США добываются значительные объёмы угля. Развитие и занятость во всех этих отраслях сегодня находятся под большой угрозой. Себестоимость добычи сланцевой нефти и газа, благодаря которым США удалось выйти на лидирующие позиции по уровню добычи в мире, довольно высока. Для поддержания уровня добычи нужно постоянно бурить новые скважины, а значит, привлекать новые инвестиции. Это привело к весьма значительному уровню кредитной нагрузки в отрасли. Основную отдачу такая скважина даёт в первый год, далее она резко падает. А срок эксплуатации такой скважины пока составляет не более 3-4-х лет. Падение цен означает падение инвестиций. Кредитная нагрузка означает почти стопроцентную вероятность банкротства многих компаний. Как следствие - приостановка бурения новых скважин, и резкое падение добычи уже в ближайший год, и массовые банкротства в отрасли. Дальнейшее развитие предполагает два возможных сценария. Оптимистичный: быстрое списание долгов, распродажа активов по бросовым ценам и восстановление добычи, но уже без излишней кредитной нагрузки. Пессимистичный (и более вероятный): массовое банкротство сланцевых компаний, которое вызывает цепную реакцию в экономике – очередной взрыв ипотечного и вообще всех кредитных пузырей, массовое банкротство банков, инвестиционных компаний и пенсионных фондов. Обвальное падение фондового рынка и другие тяжелейшие последствия.

Во-вторых, угроза низких цен на нефть для экономики США распространяется не только на сланцевые компании. Под ударом оказываются не только банки и инвесторы, вложившие деньги в американскую сланцевую революцию. Под угрозой находится ещё и угольная отрасль, которая в условиях заявленной политики по отказу от угля в пользу более дешёвого и экологически чистого газа, в принципе, переживает не самые лучшие времена. Угольщики пытались решить свои проблемы за счёт экспорта угля, главным образом, в Китай, но и здесь их ждёт неудача. Китай также заявляет об отказе от угля в пользу газа. Падение цен только ускоряет этот процесс, а строительство Россией двух газопроводов в Китай забивает последний гвоздь в крышку гроба американской угольной отрасли.

И в сланцевой, и в угольной отрасли кроме инвесторов есть ещё и очень большое количество занятых, которые в довольно короткие сроки останутся без работы. Это приведёт к стагнации потребления не только по традиционно сложным направлениям покупки недвижимости и автотранспорта. Под угрозой оказываются все виды товаров и услуг, включая банковские и продовольствие. А это - уже очень серьёзный удар по американской экономике в целом. Можно сказать, что экономика США диверсифицирована и имеет значительное количество экспортных товаров, но и здесь перспективы выглядят весьма сомнительно, т.к. основными потребителями американского экспорта являются как раз экономики стран, ориентированных на продажу сырьевых товаров. Которые в условиях падения мировых цен на все виды сырья сами сталкиваются с серьёзными трудностями и вынуждены всерьёз экономить. В этих обстоятельствах глупо говорить о повышении процентных ставок, хотя каких-либо комментариев от регулятора на эту тему пока больше не поступало. Если в этих условиях ставки будут повышены, то мировые цены на сырьё ещё опустятся, и тогда описанные выше вероятные последствия придётся возводить в квадрат.

Реакция рынка на данные за прошедшую неделю:

Вторник 25.11.2014 в 13-30 GMT – Очередной пересчёт показателя роста ВВП за 3-й квартал

Данные вышли лучше, чем ожидалось, рост ВВП был опубликован на уровне 3,9%. Однако под влиянием этих данных и евро, и фунт укрепились. Такое впечатление, что рынок полностью перестал доверять экономической статистике из США.

Среда 26.11.2014 в 15-00 GMT – Продажи новых домов

Рост продаж новых домов так же оказался лучше, чем месяцем ранее, и составил 0,7% вместо 0,4% соответственно. Это нельзя назвать оживлением рынка недвижимости, но и о начале кризиса на нём говорить пока рано.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Среда 03.12.2014 в 19-00 GMT – Экономический обзор «Бежевая книга»

Данные об экономической ситуации по 12 округам.

Пятница 05.12.2014 в 13-30 GMT – Количество новых рабочих мест в несельскохозяйственных отраслях, Уровень безработицы за ноябрь.

Ожидается, что рабочих мест будет создано 228 тысяч, а уровень безработицы составит 5,8%. Говорить о том, что есть основания сомневаться в этих данных, бессмысленно, тенденция роста занятости продолжается уже ровно год, с тех пор, как понадобилось обосновать решение об отказе от программы количественного смягчения.

Пятница 05.12.2014 в 13-30 GMT – Торговый баланс за октябрь

Логично ожидать ухудшения данных из-за роста курса доллара и падения нефтяных котировок, т.к. первый показатель ограничивает экспорт и стимулирует импорт, второй -стимулирует рост потребления. Данные ожидаются на уровне минус 41,5 млрд.

2. Перманентный экономический кризис в Европе

Обзор европейских событий начнём, пожалуй, также с цен на нефть. Страны Европы единственные, кто может ощутимо выиграть от падения нефтяных котировок (не считая, конечно, Индию, Китай и Японию, которые так же являются потребителями добываемой нефти). Импорт энергоносителей – серьёзная статья расходов европейцев. К настоящему моменту цена на нефть марки Brent упала уже почти вдвое - до 70 долларов за баррель. Это означает, что цена на газ для европейцев также снизится в ближайшие месяцы. Если добавить сюда падение цен и на остальные товары европейского импорта, главным образом металл, то следует ожидать резкого увеличения положительного торгового сальдо для всех стран Европы, которое и без того ощутимо выросло в последние месяцы. Данные обстоятельства сильно разогреют спрос на европейские финансовые инструменты с фиксированной доходностью, к которым относятся, в том числе, суверенные долги и корпоративные облигации. Что, в свою очередь, вызовет приток средств на долговой рынок Европы, и практически полностью исключает выход на этот рынок ЕЦБ со своей программой выкупа суверенных долгов, и гарантирует низкие процентные ставки по облигациям стран ЕС. Данные механизмы, скорее всего, приведут к ощутимому укреплению единой европейской валюты в ближайшие месяцы, несмотря на низкую инфляцию и низкие процентные ставки.

Из важных политических событий в Европе необходимо обратить внимание на съезд французской ультраправой партии «Национальный фронт» под предводительством Марин Ле Пен, которая не скрывает своих президентских амбиций на выборах в 2017 году. Учитывая постоянный рост популярности её партии и победы на последних местных выборах и выборах в Европарламент, она является наиболее вероятным кандидатом. Для того, чтобы составить ей хоть какую-то конкуренцию, из небытия был вызван бывший президент Франции Николя Саркози, который вопреки французским законом брал деньги на позапрошлую предвыборную компанию у Муаммора Каддафи, и которого за это (в том числе из-за этого) потом и убили. Так уж получилось, что начисто лишённый репутации и замешанный в коррупционных скандалах Саркози оказался единственным во Франции политиком, способным хоть как-то противостоять Марин Ле Пен. Саркози теперь будут поддерживать, что называется, всем миром, включая США и Брюссель, т.к. Марин Ле Пен уже заявила, что если ей в качестве президента не удастся в результате переговоров с ЕС вернуть Франции политический и экономический суверенитет, то она в течении шести месяцев с момента своего избрания проведёт референдум о членстве Франции в ЕС. Лично y нас нет никаких сомнений в том, что французы проголосуют за выход из состава ЕС, а учитывая, что подсчёт голосов будет контролироваться действующей властью, это означает, что фальсификации в отношении принятого решения практически исключены, то Франция почти наверняка выйдет из состава ЕС к концу 2017 года. Но это в том случае, если Марин Ле Пен станет президентом, т.к. она - один из немногих здравомыслящих европейских политиков, и к тому же не находится под контролем спецслужб США. Появление независимого государства в центре Европы явно не входит ни в планы США, ни в планы Брюсселя, а это означает, что «Национальному фронту» сейчас очень нужна поддержка, и она оказывается в виде кредита от российского банка. Хотя уверен, что и многие французские компании так же окажут материальную поддержку будущему президенту. Однако есть и ещё одно обстоятельство, которое нельзя сбрасывать со счетов – это технологии цветных революций. Спецслужбы США уже показали, что способны организовать нечто подобное - имеются в виду массовые беспорядки, которыми сопровождался съезд «Национального фронта» во французском Леоне, где Марин Ле Пен была переизбрана на пост председателя партии. Лично у меня не вызывает сомнений то, что эти беспорядки были организованы американскими и европейскими спецслужбами, чтобы продемонстрировать самостоятельному политику, какими могут быть последствия независимых решений. В этих обстоятельствах Марин Ле Пен нужна не только финансовая поддержка, но и личная защита, т.к. ради сохранения влияния спецслужбы США не остановятся даже перед политическим убийством.

Реакция рынка на данные за прошедшую неделю:

Вторник 25.11.2014 в 07-00 GMT – ВВП Германии за 3-й квартал

Рост составил 1,2%, что совпало с прогнозом. В настоящий момент в Европе логично предполагать номинальное улучшение экономических показателей. Этому способствует падение евро и снижение нефтяных котировок.

Среда 26.11.2014 в 09-30 GMT – ВВП Великобритании за 3-й квартал

Данные так же совпали с прогнозом, рост составил 3%. Про Великобританию в принципе можно сказать то же, что и про континентальную Европу. Есть основания ждать номинального улучшения экономических показателей в следующие периоды.

Четверг 27.11.2014 в 13-00 GMT – Прогноз индекса потребительских цен в Германии за ноябрь

Индекс потребительских цен показал рост на 0,6%. А вот здесь жать улучшения явно не приходится, т.к. падение цен на энергоносители неизбежно приведёт и к снижению потребительских цен, или по крайней мере, будет оказывать на них понижательное давление.

Пятница 28.11.2014 в 10-00 GMT – Прогноз индекса потребительских цен в ЕС за ноябрь

Показатель составил 0,3%, что так же совпало с прогнозом.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Понедельник 01.12.2014 в 09-00 GMT – ВВП Италии за третий квартал

Ожидается сокращение на 0,4% в годовом выражении. Ситуация в Итальянской экономике остаётся крайне сложной. Благо, что свободных денежных средств на рынке хоть отбавляй. Это позволяет поддерживать государственный долг. Если ситуация изменится, то Италии грозит технический дефолт.

Вторник 02.12.2014 в 10-00 GMT – Индекс цен производителей ЕС за октябрь

Предыдущее значение составляло минус 1,4% в годовом исчислении. Нет оснований надеяться на улучшение показателя, т.к. кроме прочего продолжается падение сырьевых цен.

Среда 03.12.2014 в 10-00 GMT – ВВП ЕС за третий квартал

Предыдущий показатель составлял рост на 0,8% в годовом выражении. С учётом падения цен на энергоносители и роста внешнеторгового сальдо, есть основания надеяться на улучшение показателя.

Четверг 04.12.2014 в 12-00 GMT – Решение Банка Англии по процентной ставке

Пока нет оснований говорить о том, что ставка может быть повышена на текущем заседании. Однако в истории Банка Англии есть примеры неожиданных решений.

Четверг 04.12.2014 в 12-45 GMT – Решение ЕЦБ по процентной ставке

Четверг 04.12.2014 в 13-30 GMT – Пресс-конференция ЕЦБ и выступление М.Драги

Рынок по традиции ждёт, но думаю, что Драги, как обычно, скажет, что готов к действиям, но позже. Многое будет зависеть от опубликованных экономических показателей.

3. Состояние экономики развивающихся стран

Как мы и предупреждали ещё на заре мер по ограничению и постепенному сворачиванию программы количественного смягчения ФРС США эти меры привели к девальвации валют большинства развивающихся стран. Ещё одной страной в этом списке стала Армения, которая не является экспортёром нефти и не несёт финансовых потерь от снижения её стоимости. Тем не менее, на прошедшей неделе ЦБ Армении заявил о девальвации курса национальной валюты, правда всего на 4%. Вместе тем ЦБ поднял базовую процентную ставку. Т.о. можно констатировать рост стоимости доллара США по отношению ко всем активам, включая сырьё и национальные валюты почти всех стран мира. Последствия этих событий очевидны – экспорт из США упадёт, импорт вырастет. Собственные производители начнут проигрывать в ценовой конкуренции иностранным. Инфляция ещё больше замедлится. Вряд ли ФРС в ближайшее время заговорит о повышении базовой процентной ставки. Если ещё наложить всё это на тренд по вытеснению доллара США из международных расчётов, то несмотря на рост курса, он очень скоро может превратиться в никому не нужный актив.

4. Перманентный политический кризис на Ближнем Востоке

Турция является одной из немногих стран региона, кто способен всерьёз противостоять группировке «Исламское государство», однако вступать в ряды коалиции она пока категорически не хочет. При этом президент Турции демонстрирует открытую неприязнь к политике своих «главных союзников», заявляя о провале политики США на Ближнем Востоке, и отказываясь вступать в открытое противостояние с боевиками. Сепаратизм Турции выходит за рамки «разумного» ещё и из-за её позиции в отношении антироссийских санкций, к которым Турция также никак не хочет присоединяться, более того, открыто наращивает взаимный товарооборот. На прошедшей неделе пришло даже сообщение о том, что Турция и Россия договорились о разработке мер по перевозу взаимных расчётов в национальные валюты. Как США это терпят - до сих пор не понятно. Попытка цветной революции провалилась, а других мер в арсенале ЦРУ, видимо. нет. Либо следует ожидать очередного обострения внутренней ситуации в Турции, которая всё больше и больше пытается стать лидером исламского мира.

РОССИЯ

Информация о состоянии дел в России выделяется отдельным блоком, но нельзя забывать, что она вторична по отношению к общемировым тенденциям. При этом возможности российских властей сопротивляться негативному воздействию внешних факторов крайне ограничены. Так что всё сказанное выше верно и по отношению к России.

На прошедшей неделе впервые прозвучало здравое заявление относительно газопровода «Южный поток», суть которого сводится к следующему: Россия не настаивает на строительстве этого газопровода, даже готова свернуть работы по его реализации, если Европа не прекратит вставлять палки в колёса. В противном случае Европе предлагается взять на себя все транзитные риски при поставках газа через территорию Украины. Подобное заявление напрашивалось давно, и если бы политика первоначально строилась вокруг этой позиции, то газопровод «Южный поток» уже давно был бы построен.

Решение ОПЕК привело, вопреки нашим ожиданиям, к резкому падению нефтяных котировок, что само по себе выглядит довольно странно, и может рассматриваться только как повод для кратковременных спекуляций, т.к. квоты на добычу остались прежними и не изменили соотношение спроса и предложения на рынке. Цена нефти, к сожалению, далеко не всегда определяется балансом спроса и предложения. Зачастую уровень биржевых цен больше зависит от спекулянтов, чем от реальных продавцов и покупателей. Вместе с нефтью значительно упал и рубль. Власти практически не сопротивляются падению курса национальной валюты, т.к. это позволяет балансировать бюджет даже при более низком уровне нефтяных котировок. При этом многие эксперты пугают нас инфляцией и падением уровня жизни населения. Данные заявления не лишены оснований, т.к. при падении курса национальной валюты импортные товары автоматически становятся дороже. Однако здесь очень важно учитывать, с какими именно странами мы торгуем. Сейчас это особенно важно, т.к. валюты очень многих стран дешевеют по отношению к доллару США и евро. Это означает, что стоимость произведённых там товаров не привязана к курсу рубля по отношению к доллару, а зависит от кросс-курса валют двух стран. С учётом введения взаимных санкций значительная часть нашей международной торговли постепенно переходит к странам, чьи валюты также дешевеют по отношению к доллару. Это означает, что для взаимных поставок вообще не важно сколько стоит доллар – цена такого импорта останется на прежнем уровне.

Что касается перспектив курса рубля, то они полностью зависят от динамики мировых нефтяных цен. В любом случае в ближайшее время волатильность курса будет очень высока. Если предположить падение нефтяных котировок от нынешних 70 долларов за баррель нефти Brent до минимума 2008-2009 годов - т.е. в 40 долларов за баррель - то курс рубля может ещё снизится с нынешних 50 рублей за доллар, до 60 – 70 рублей. Если же нефтяные котировки стабилизируются, то и рубль восстановится.

Денис Стукалов, аналитик «ВЛС Инвест»

Состоявшийся в прошлые выходные саммит стран АТЭС показал продолжающуюся потерю влияния США в регионе в частности и в мире в целом. Единственным регионом, где позиции США остаются твёрдыми остаётся Европейский союз. Но и здесь постепенно назревает недовольство политикой Вашингтона. Это очень сильно проявится на следующих выборах, когда партии, выступающие против навязанных странам ЕС антироссийских санкций, существенно улучшат свои позиции. Китаю удаётся практически без последствий со стороны США проводить собственную экспансионистскую политику, расширяя влияние через развитие экономических связей, и не заявляя пока о собственных политических амбициях, которые безусловно существуют, но проявятся позже.

1.Перспективы развития госфинансов США

После окончания программы количественного смягчения и провала демократов на выборах в Конгресс, США пребывают в некотором замешательстве, никаких активных действий, тем более в вопросах экономики не происходит. На этом фоне поступила информация, что приток долгосрочных портфельных инвестиций в экономику США стал рекордным на фоне укрепления доллара и роста объема покупок корпоративных долгов иностранными покупателями. Параллельно растёт американский фондовый рынок, который в последнее время достиг небывалых высот. При этом множатся сообщения о том, что крупные игроки активно закрывают свои позиции и готовятся к новому кризису. Сложно сказать являются ли правдой сообщения о закрытии позиций крупными игроками, но то что оптимизм инвесторов достигает пика как раз перед самым обвалом – факт не требующий доказательств. Однако этот оптимизм может оставаться на этих высоких уровнях достаточно долго, при этом рынки будут продолжать расти, и когда именно наступит тот край, за которым начинается крах финансовых рынков, заранее сказать никто не может. Но об этом крахе предупреждают уже и ведущие экономисты (например Д. Рубини), и политики (премьер министр Великобритании Д. Кемерон), и рейтинговые агентства (Фитч предупреждает о возможном дефолте Греции в течении 15 месяцев) и простые аналитики вроде меня. А русская народная мудрость гласит: «Дыма без огня не бывает». Так что есть все основания полагать, что новый кризис стоит на пороге, а вот когда он зайдёт в дверь пока остаётся загадкой.

Реакция рынка на данные за прошедшую неделю:

Вторник 18.11.2014 в 21-00 GMT – Чистый объём покупок американских ценных бумаг иностранными инвесторами за сентябрь

Чистый объём покупок иностранцами американских ценных бумаг взлетел до максимума за последние несколько лет и составил 164,3 млрд долларов. Это как минимум выглядит не логично, т.к. гарантированного покупателя этих бумаг в лице ФРС не стало, а при поднятии ставок ФРС доходность бумаг вырастет, т.е. цена снизится. Наращивать их портфель при таких обстоятельствах как минимум преждевременно. Мы видим этому только два возможных объяснения: во-первых ФРС может искусственно завышать этот показатель (несколько месяцев назад появлялась информация, что главным покупателем на этом рынке стала Бельгия, и высказывалось мнение, что за этими покупками стоит ФРС); во-вторых отток капитала из Европы вызванный политикой ЕЦБ привёл к притоку капитала на рынок американского долга по принципу сохранения энергии (о таких последствиях при запуске европейского QE мы так же неоднократно предупреждали).

Среда 19.11.2014 в 13-30 GMT – Начатые строительства домов, разрешения на строительства домов за октябрь

Рынок недвижимости в США пока не ощущает прекращения количественного смягчения, однако небольшое замедление всё-таки присутствует. Связано оно с сезонными колебаниями или носит фундаментальный характер покажет время.

Четверг 20.11.2014 в 13-30 GMT – Индекс потребительских цен за октябрь

Динамика потребительских цен оказалась несколько выше ожиданий и составила 1,7% в годовом выражении вместо ожидавшихся 1,6%. При целевом показателе в 2% это можно считать незначительными колебаниями показателя.

Четверг 20.11.2014 в 15-00 GMT – Продажи существующего жилья за октябрь

Продажи существующего жилья за октябрь так же оказались лучше прогноза. Вместо нулевого роста, показатель вырос на 1,5%.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Вторник 25.11.2014 в 13-30 GMT – Очередной пересчёт показателя роста ВВП за 3-й квартал

Ожидается, что рост ВВП составил 3,3% вместо 3,5% по предыдущим подсчётам. Мы помним насколько радикально изменились окончательные данные по сравнению с предварительными в первом квартале текущего года.

Среда 26.11.2014 в 15-00 GMT – Продажи новых домов

Отказ ФРС от эмиссии долларов пока не сказывается на рынке недвижимости, т.к. выпущенные ранее доллары продолжают оставаться в обращении.

2. Перманентный экономический кризис в Европе

Ключевым фактором для курса евро на прошедшей неделе стали выступления главы ЕЦБ М. Драги. В течении недели он выступал дважды в понедельник и в пятницу. Оба раза он не сказал ничего нового, того чего не говорил раньше. Он сказал, что ЕЦБ должен как можно скорее повысить инфляцию, и что в случае необходимости готов расширить программу стимулирующих мер через прямые покупки государственных облигаций стран еврозоны. Оба раза под воздействием его слов евро активно снижался, однако падение понедельника было полностью отыграно уже во вторник. Как поведёт себя рынок в понедельник, мы скоро увидим. Я бы оценил такую реакцию как искусственное давление на курс евро со стороны крупных игроков, которые пытаются убедить рынок в невозможности покупок данного актива. Однако есть некоторые факторы, которые не вписываются в эту модель. Во-первых курс евро по отношению к доллару и так существенно просел за последние месяцы, он падает уже семь месяцев подряд не сделав ни одной существенной коррекции – такое падение не может продолжаться бесконечно. Во-вторых благодаря падению курса евро заметно выросло сальдо внешней торговли стран еврозоны, а это в свою очередь означает, что загрузка производственных мощностей увеличивается, что неизбежно будет стимулировать и совокупный спрос не только на товары производственной необходимости но и на потребительские товары, т.к. даже при отсутствии роста занятости потребители всё равно будут чувствовать себя увереннее. В-третьих в течении этих месяцев наблюдался значительный отток капитала из стран еврозоны, а это означает, что экономика региона может столкнуться с дефицитом финансовых ресурсов, что неизбежно вызовет обратное движение капитала, которое приведёт и к обратному движению курса евро. Ну и наконец в-четвёртых – угрозы ЕЦБ начать прямой выкуп суверенных долгов звучат пока не очень убедительно, т.к. механизма такого выкупа по-прежнему нет, а процентные ставки по государственным облигациям стран еврозоны и так минимальные. По отдельным странам ситуация временами доходит до абсурда, когда ставки опускаются до отрицательных значений. А это означает, что выход ЕЦБ на и без того насыщенный рынок попросту нецелесообразен.

Представители стран ЕС и Еврокомиссия ведут сложные переговоры по бюджету союза. Еврокомиссия настаивает на увеличении расходной части бюджета до 146,4 млрд евро, а представитель стран готовы лишь на 140 млрд. Казалось бы незначительная величина, однако споры вокруг неё привели к невозможности принять бюджет ЕС в оговоренный законом срок не позднее 24-00 18-го ноября. Новое предложение с учётом доработок Еврокомиссия представит теперь не раньше декабря. Если бюджет не будет принято, то финансирование расходов будет осуществляться с первого января в размере 1/12 бюджета 2014 года в месяц. Казалось бы в этом нет особой проблемы, однако здесь важен сам факт наличия разногласий Еврокомиссии и Европарламента. Когда принятие бюджета ЕС задерживается евро как правило дешевеет, а при разрешении противоречий тенденция меняется.

После неудачной попытки Германии забрать своё золото из хранилищ ФРС аналогичную попытку решил предпринять ЦБ Нидерландов, который решил снизить долю запасов золота, хранимую в США, с 51% до 31%. Напомним, что попытка Германии репатриировать своё золото не родину успехом не увенчалась. Если не считать нелепых оправданий, высказываемых немецкими политиками и банкирами, то США золото им просто не отдали. Посмотрим, как Нидерланды смогут провернуть подобное мероприятие. С высокой вероятность можно утверждать, что эффект будет примерно тот же самый: недвусмысленный посыл от ФРС и нелепые оправдания чиновников. Вместе с этим Швейцария проводит общенациональный референдум по вопросу доли золота в ЗВР страны. С помощью референдума Швейцария хочет законодательно закрепить долю золота в резервах на уровне не менее 20%, сейчас эта доля составляет лишь 8%, что звучит довольно странно, т.к. Швейцария в принципе рассматривается как мировое золотохранилище наряду с ФРС. Однако если такое решение буде принято, то ЦБ Швейцарии будет вынужден закупать реальное золото, а не довольствоваться покупками фьючерсов не обеспеченных реальным активом. Это обстоятельство подогреет и без того растущий спрос на реальное золото. Интересным является так же вопрос, где именно Швейцария будет закупать это золото, у каких поставщиков или на каких биржах. Если какая-то часть покупок пройдёт через Китай, то это ускорит установление контроля со стороны Китая за рынком реального золота.

Банк Англии, несмотря на достаточно хорошие макроэкономические показатели, не торопится повышать базовую процентную ставку. С одной стороны его беспокоит замедление экономики в материковой Европе, что неизбежно негативно скажется на экономике Великобритании, с другой его беспокоит снизившаяся последнее время до 1,2 – 1,3% в годом выражении инфляция. А ведь ещё в начале года потребительская инфляция в Великобритании достигала 2%, которые установлены ЦБ в качестве ориентира. Сложно сказать как именно будет действовать регулятор, но первый квартал 2015 года, который назывался в качестве наиболее вероятного срока повышения процентных ставок, приближается, а намёков на то, что ставка всё-таки будет повышена пока нет.

Реакция рынка на данные за прошедшую неделю:

Понедельник 17.11.2014 в 14-00 GMT – Выступление главы ЕЦБ

Дважды за неделю глава ЕЦБ высказывался в ключе, что ЕЦБ готов действовать, но позже. Оба раза эти заявления приводили к падениям евро, но они не несут в себе новой информации, т.к. все они делались и ранее. В тоже время возможностей для большего смягчения монетарной политики у ЕЦБ практически не осталось. Пресловутый выкуп суверенных бондов пока выглядит как отчаянная мера, реализовать которую на данном этапе невозможно.

Вторник 18.11.2014 в 09-30 GMT – Индекс потребительских цен в Великобритании за октябрь

Значение показателя составило рост на 1,3%, что совпало с ожиданиями рынка. Такой уровень инфляции рассматривается Банком Англии как недостаточный.

Среда 19.11.2014 в 09-30 GMT – Публикация протокола заседания Банка Англии

Двое из членов комитета по-прежнему голосуют за немедленное повышение процентных ставок. Это означает, что текущие данные об экономике страны не меняют их убеждённости в необходимости подобного шага. Целесообразность его сейчас очевидна – поднятие ставок вызовет значительный приток капитала.

Четверг 20.11.2014 в 07-00 GMT – Индекс цен производителей в Германии за октябрь

Индекс цен производителей составил минус 1%, что на 0,1% ниже, чем ожидалось и соответствует показателю предыдущего месяца. Данная ситуация при росте экспорта из ЕС в целом может объясняться так же снижением сырьевых цен.

Пятница 21.11.2014 в 08-00 GMT – Выступление главы ЕЦБ

Второе выступление оказалось более чувствительно для рынка, чем первое.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Вторник 25.11.2014 в 07-00 GMT – ВВП Германии за 3-й квартал

Ожидается рост на 1,2%, что на 0,1% ниже предыдущей оценки этого показателя. На фоне остальных стран ЕС это хорошее значение.

Среда 26.11.2014 в 09-30 GMT – ВВП Великобритании за 3-й квартал

Ожидается, что данные будут соответствовать предыдущей оценке и составят рост на 3% в годовом выражении.

Четверг 27.11.2014 в 13-00 GMT – Прогноз индекса потребительских цен в Германии за ноябрь

Ожидается рост цен на 0,7% в годовом выражении, что на 0,1% меньше предыдущего показателя. Это можно объяснить падением цен производителей и цен на сырьевые товары, однако и запустить инфляцию у ЕЦБ никак не получается.

Пятница 28.11.2014 в 10-00 GMT – Прогноз индекса потребительских цен в ЕС за ноябрь

Ожидается рост на 0,3% в годовом выражении, что на 0,1% ниже предыдущего показателя.

3. Состояние экономики развивающихся стран

В предыдущей статье мы обращали внимание читателей, что объём новых кредитов в Китае оказался вблизи минимальных отметок. На этом фоне происходит замедление роста промышленного производства и роста экономики в целом. Ранее ЦБ Китая предпринимал шаги, чем-то похожие на количественное смягчение в виде кредитования коммерческих банков, и вот новый шаг, направленный на смягчение монетарной политики и стимулирование экономики. На прошедшей неделе Народный банк Китая объявил о снижении базовой процентной ставки с 6,31% до 6%. В сравнении с ЕЦБ, ФРС или Банком Англии это весьма высокая ставка, но для Китая показатель достаточно низкий. Напомним, что за последние годы Китай сильно продвинул свой юань в качестве средства международных расчётов, а это означает, что подобные действия ЦБ отражаются не только на экономике самого Китая, но и на всей мировой экономике. После данного заявления наблюдался активный рост фондовых индексов по всему миру. В контексте этого обстоятельства следует ожидать и роста других активов, таких как золото, нефть или валюты по отношению к доллару, т.к. при понижении ставки валюта должна снижаться, но ЦБ Китая пока поддерживает довольно жёсткую привязку юаня к доллару США. При этом китайский ЦБ обладает возможностями сопоставимыми с возможностями ФРС (баланс ФРС 4,45 трил., резервы Китая боле 4 трил. долларов). Это означает, что данное решение ЦБ Китая будет оказывать понижательное давление на курс доллара по отношению к другим валютам.

Прямые иностранные инвестиции в Китай продолжают оставаться в отрицательной зоне по данным за октябрь в годовом выражении. Показатель составляет минус 1,2%. Это указывает на достижение китайской экономикой пределов, при которых она больше не нуждается в иностранных инвестициях и не будет генерировать взрывные темпы роста. В этом смысле можно положительно оценить взятый властями Китая курс на переход от количественного роста к качественному, при котором вредные производства будут перенесены с территории Китая в третьи страны, например в Африку и Индию, а собственная экономика будет базироваться на передовых и наукоёмких технологиях. Для этого у Китая сейчас есть все возможности.

4. Перманентный политический кризис на Ближнем Востоке

Весь мир следит за переговорами вокруг ядерной программы Ирана, но о прогрессе на переговорах пока ничего неизвестно. Более того, стороны заявили, что в обозначенный ранее срок достичь компромисса не удастся. Это означает, что результаты мы узнаем в лучшем случае на следующей неделе. Если переговоры увенчаются успехом, цены на нефть могут краткосрочно снизится, если согласие не будет достигнуто, то начавшаяся восходящая коррекция продолжится.

РОССИЯ

Информация о состоянии дел в России выделяется отдельным блоком, но нельзя забывать, что она вторична по отношению к общемировым тенденциям. При этом возможности российских властей сопротивляться негативному воздействию внешних факторов крайне ограничены. Так что всё сказанное выше верно и по отношению к России.

Наше предположение о стабилизации рубля на достигнутых уровнях пока подтверждается. Важным моментом является тот факт, что несмотря на резкое падение котировок нефти в течении недели, курс рубля оставался относительно стабильным. Это указывает на то, что в текущий курс уже заложено дальнейшее падение нефтяных котировок. Если цена нефти так же стабилизируется, а вероятность этого достаточно высока, то рубль начнёт своё постепенное восстановление по отношению к доллару США. Курс рубля по отношению к евро будет зависеть от курса EUR/USD. Мы предполагаем, что евро так же стабилизируется по отношению к доллару, это означает, что курс рубля по отношению к евро будет чувствовать себя в целом стабильнее, чем по отношению к доллару (стабильнее в данном случае означает расти и падать более сглажено).

Состоявшийся в прошлые выходные саммит стран АТЭС показал продолжающуюся потерю влияния США в регионе в частности, и в мире в целом. Единственным регионом, где позиции США остаются твёрдыми, является Европейский союз. Но и здесь постепенно назревает недовольство политикой Вашингтона. Это очень сильно проявится на следующих выборах, когда партии, выступающие против навязанных странам ЕС антироссийских санкций, существенно улучшат свои позиции. Китаю удаётся практически без последствий со стороны США проводить собственную экспансионистскую политику, расширяя влияние через развитие экономических связей и не заявляя пока о собственных политических амбициях, которые, безусловно, существуют, но проявятся позже.

1.Перспективы развития госфинансов США

Интрига вокруг обсуждаемого повышения базовых процентных ставок практически перестала интересовать рынки, хотя представители ФРС пытаются (скорее всего, намеренно) создавать ажиотаж вокруг этой темы. Так на прошедшей неделе сразу двое глав Федеральных резервных банков сделали противоречащие заявления. Глава ФРБ Нью-Йорка Уильям Дадли заявил, что поднимать ставку пока преждевременно и вернуться к этому вопросу стоит не раньше второй половины 2015 года. Он отметил, что при существующих показателях безработицы и инфляции поднятие ставки преждевременно. Если существующая динамика будет сохраняться, то ставку стоит повысить в следующем году. Также он отметил, что повышение ставки вызовет турбулентность на финансовых рынках, особенно пострадают так называемые «emerging markets». Собственно, о таких последствиях ужесточения политики ФРС мы уже не раз предупреждали читателей в наших предыдущих статьях.

В то же время глава Федерального резервного банка Сент-Луиса Джеймс Буллард заявил, что с учетом поступающих данных по американской экономике сохранение процентных ставок на минимальном уровне со стороны ФРС США больше не является оправданной мерой. В противовес Дадли он отметил, что низкий уровень инфляции не является достаточным аргументом для сохранения низких процентных ставок, что ситуация на рынке труда продолжает улучшаться, и это не совместимо с сохранением низких процентных ставок.

С одной стороны, глядя на эту заочную дискуссию, можно сказать, что в ФРС пока нет согласия относительно дальнейшей судьбы процентных ставок. С другой, если сопоставить эту информацию с нашим предположением о возможной фальсификации данных экономической статистики, высказанном в очередной раз предыдущей статье, то получается, что разногласия вызваны вовсе не заботой о будущем экономики, а готовностью или неготовностью идти на риск и различным пониманием последствий и дивидендов от принятого решения. Напомню, что постепенное ужесточение сверхмягкой монетарной политики ФРС уже привело к кризису на Украине, падению цен на нефть и курса валют развивающихся стран. Вот для того, чтобы избавится от влияния политики США, продвигаемой через создание управляемых кризисов (мы имеем в виду как минимум последний кризис, который начался с краха ипотечного рынка в США от начала и до конца организованного ФРС) другие страны пытаются отказаться от использования доллара в международных расчётах.

В результате этого процесса влияние США катастрофически падает. Это видно по развитию сотрудничества в азиатско-тихоокеанском регионе. Несмотря на взаимные, в том числе и территориальные претензии, страны региона принимают план по созданию зоны свободной торговли, предложенный Китаем, игнорируя создаваемые под патронажем США в качестве альтернативы международные организации. Отметим, что сепаратизм проявляется не только со стороны традиционных противников США - стран БРИКС, но и со стороны Японии, Вьетнама и других государств, которые имеют сложные отношения с Китаем, но всё же готовы идти на союз с ним, лишь бы избавиться от влияния США.

Мы уже не раз рассматривали последствия европейского количественного смягчения, которые в существующих условиях выглядят как стимулирование американской экономики и поддержание на плаву мировой финансовой системы. Так же мы говорили о кровной заинтересованности ФРС США в реализации программы европейского QE. Эти выводы на прошедшей неделе были подтверждены главой ФРС Дж. Йеллен, которая, выступая в Париже на мероприятии, организованном банком Франции, заявила, что банки должны приложить все усилия для стимулирования внутреннего спроса и повышению инфляции. Однако по результатам американского QE нельзя говорить о росте инфляции. Тем более вызывает сомнения реализация европейского QE, которое в силу устройства мировой финансовой системы, будут стимулировать вовсе не европейскую, а в первую очередь американскую экономику. Естественно, Йеллен приложит все усилия, только бы подтолкнуть ЕЦБ к более активным действиям в этом направлении.

Реакция рынка на данные за прошедшую неделю:

На прошедшей неделе не было значимых экономических данных.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Вторник 18.11.2014 в 21-00 GMT – Чистый объём покупок американских ценных бумаг иностранными инвесторами за сентябрь

Последние годы этот показатель существенно снизился, ограничив приток средств в американскую экономику. Если падение будет продолжаться, то ФРС не уйти от очередного раунда QE.

Среда 19.11.2014 в 13-30 GMT – Начатые строительства домов, разрешения на строительства домов за октябрь

Мы начали внимательно следить за данными показателями, т.к. ожидаем начала падения ипотечного рынка в США из-за прекращения программы количественного смягчения. Однако сам факт прекращения QE не может стать серьёзной причиной падения ипотеки. Главный удар будет нанесён повышением процентных ставок, а эта мера пока отложена на неопределённый срок.

Четверг 20.11.2014 в 13-30 GMT – Индекс потребительских цен за октябрь

В годовом выражении ожидается рост цен на 1,6%. Показатель недостаточный, но всё же довольно высокий. Если темп роста окажется ниже ожиданий, то это будет означать, что поднятие ставок становится ещё менее вероятно в ближайшее время. В этом случае доллару логично упасть.

Четверг 20.11.2014 в 15-00 GMT – Продажи существующего жилья за октябрь

Ещё один показатель состояния рынка недвижимости США, но пока мы не ждём проблем. Следить за показателями этой группы стоит, чтобы понять, когда эти проблемы начнутся.

2. Перманентный экономический кризис в Европе

Многие европейские и американские политики продолжают грозить России ужесточением санкций и международной изоляцией. Довольно сложно найти этому какую-либо логичную мотивацию, поэтому поводы, обозначаемые в качестве основания для санкций, звучат просто смешно. А между тем, как мы уже не раз предупреждали, подобноая политика грозит правящим партиям стран ЕС потерей лидирующих позиций, особенно в странах, чьи экономики тесно связаны с российской. Так, например, по признанию самой А.Меркель ей «надоели звонки от руководителей крупных компаний с требованием о смягчении позиции Германии по отношению к России». Аналогичная ситуация складывается и во Франции. Однако если президенту Франции Ф.Олланду терять практически нечего – у него нет никаких шансов сохранить власть, то политическая поддержка ХДС (партии А. Меркель) до введения антироссийских санкций была довольно высока, и стала падать по мере принятия новых санкций. ХДС уже потеряла лидирующие позиции в парламентах федеральных земель, где выборы проходили уже после введения санкций. Теперь отказ немецкого бизнеса от финансирования ХДС приобретает массовый характер. Это не может не сказаться на результатах следующих выборов. Вернуть поддержку бизнеса будет не так просто, а это гарантирует падение финансирования предвыборной компании ХДС, и рост возможностей конкурентов. Следовательно, с высокой долей вероятности можно предполагать потерю ХДС лидирующих позиций на следующих федеральных выборах в Германии и приход к власти коалиции левых партий. А это, в свою очередь, будет означать постепенный уход от политики жёсткой экономии и крен расходов бюджета в сторону социальных. Между тем Германия и сейчас испытывает серьёзное давление со стороны других стран ЕС с требованием увеличить расходы и внести, тем самым, свой вклад в стимулирование роста экономики ЕС. Правительство Меркель сопротивляется этому изо всех сил, но всё равно вынуждено идти на уступки, сохраняя при этом сбалансированный бюджет и финансовую стабильность внутри страны. Представьте, что будет, если к власти в Германии придут партии, иначе смотрящие на вопросы экономического стимулирования и санкции по отношению к России. Это практически гарантирует ощутимое улучшение экономической ситуации в ЕС, т.к. эффект отказа от политики жёсткой экономии наложится на эффект отмены антироссийских санкций. Дальнейшие последствия, конечно, не очевидны, но краткосрочный эффект точно будет положительным. Можно даже дать рекомендацию – чтобы повысить экономическую активность в ЕС, нужно отправить Меркель в отставку вместе с возглавляемой ей партией. Чем скорее это произойдёт, тем скорее экономика ЕС улучшится.

Банк Англии понизил прогноз роста как собственной экономики, так и экономики ЕС на 2015-2016 годы. При этом было отмечено, что существует риск замедления инфляции до уровней ниже 1%. А выход инфляции на целевой уровень в 2% Банк Англии ожидает не ранее 2017 года. В качестве основной угрозы указывается ухудшение экономической ситуации на материке. Данный комментарий сохраняет значительную неопределённость в вопросе повышения процентных ставок. Если ранее считалось, что Банк Англии первым поднимет базовую процентную ставку, причём аналитики заявляли о том, что это произойдёт уже в первом квартале 2015 года, то с учётом этих комментариев повышение процентных ставок может вообще не состояться, причём как в Великобритании, так и в США. И тот, и другой регуляторы увязывают шаги по ужесточению монетарной политики с НОВЫМИ данными по экономике. Это означает, что текущее состояние дел не позволяет им принять решение о повышении ставок, а как будут обстоять дела дальше - они не знают. Оба ссылаются на растущие риски, связанные с ухудшением ситуации в ЕС, однако сможет ли Евросоюз переломить сложившуюся тенденцию - пока не ясно. При этом и Англия, и США давят на ЕС в вопросе сохранения антироссийских санкций, однозначно увеличивая экономические риски. Если санкционная война закончится, то можно с высокой долей уверенности говорить, что экономика ЕС получит значительный импульс. Однако данный комментарий хотя бы отчасти объясняет падение британского фунта по отношению к доллару США на протяжении последних трёх месяцев,т.к. иных факторов, заставляющих фунт снижаться, просто не просматривается.

В Каталонии состоялся-таки импровизированный референдум о независимости провинции от Испании. По данным местных властей, в голосовании приняло участие порядка 50 % избирателей. 80% из проголосовавших отдали свои голоса за независимость. Каталонцы не стали повторять шотландских ошибок (напомним, что шотландцы так и не получили от Великобритании обещанных преференций, и судя по всему, так их и не получат). А вот Каталония, несмотря на то, что результаты голосования не имеют юридической силы, могут и будут требовать от испанского правительства серьёзных уступок как в экономических, так и в политических вопросах. При этом есть серьёзные основания полагать, что Каталония получит всё сполна, т.к. трансформировать мнение граждан в юридически состоятельный результат со временем будет возможно, и единственный способ для испанского правительства изменить ситуацию - это предоставить значительные полномочия Каталонии в качестве автономной провинции в составе Испании. Только таким образом можно сейчас погасить волю жителей провинции на отделение. Однако Каталония является донором испанского бюджета, предоставление дополнительных полномочий повлечёт за собой нарушение сложившегося баланса в финансах Испании. Вряд ли согласование каких-либо преференций будет широко рекламироваться. Это означает, что риски для испанской экономики после проведения референдума возрастают, тем более, что выйти на поверхность они могут довольно неожиданно.

Реакция рынка на данные за прошедшую неделю:

Среда 12.11.2014 в 09-30 GMT – Уровень безработицы в Великобритании за сентябрь

Безработица оказалась чуть выше ожиданий и составила 6%. Однако это всё равно лучше целевого уровня при принятии решения Банком Англии о повышении процентных ставок.

Среда 12.11.2014 в 10-00 GMT – Квартальные отчёт Банка Англии по инфляции

Банк Англии понизил прогнозы и заявил о рисках, связанных с экономикой ЕС.

Четверг 13.11.2014 в 07-00 GMT – Индекс потребительских цен в Германии за октябрь

Данные соответствуют прогнозу. Рост цен в годовом выражении составил 0,8%. Результат от стимулирующих мер ЕЦБ пока не видно.

Четверг 13.11.2014 в 09-00 GMT – Ежемесячный экономический отчёт ЕЦБ

ЕЦБ готов действовать, но позже, и если это потребуется. Так что пока никаких ориентиров.

Пятница 14.11.2014 в 07-00 GMT – ВВП Германии за третий квартал

Годовой показатель роста составил 1,2%, что соответствует прогнозу. Квартальный рост на 0,1%, что немного хуже прогноза.

Пятница 14.11.2014 в 10-00 GMT – ВВП ЕС за третий квартал

Темп роста ВВП ЕС не изменился и составляет 0,8% в годовом выражении. Это означает, что пока стимулирование экспорта за счёт падение курса перекрывается оттоком капитала. Т.е. экономического эффекта от падение курса евро (считай политики ЕЦБ) экономика пока не получает.

Пятница 14.11.2014 в 10-00 GMT – Индекс потребительских цен ЕС за октябрь

Рост цен составил 0,4% в годовом выражении, это на 0,1% выше, чем месяцем ранее.

По результатам анализа макроэкономических показателей можно сделать вывод, что единственным эффектом от сверхмягкой политики ЕЦБ является стабилизация плохих показателей на достигнутых уровнях. Это тоже не плохо, т.к. в сложившейся ситуации они могли бы и продолжить падение.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Понедельник 17.11.2014 в 14-00 GMT – Выступление главы ЕЦБ

Рынок опять чего-то ждёт.

Вторник 18.11.2014 в 09-30 GMT – Индекс потребительских цен в Великобритании за октябрь

Ожидается значение показателя на уровне 1,3%. Если реальное значение окажется ниже, то вероятно падение фунта и наоборот. Это связано с привязкой политики Банка Англии к этому показателю.

Среда 19.11.2014 в 09-30 GMT – Публикация протокола заседания Банка Англии

Интрига состоит в том, сколько членов комитета голосовали за повышение процентных ставок, а сколько против.

Четверг 20.11.2014 в 07-00 GMT – Индекс цен производителей в Германии за октябрь

С показателями инфляции в Германии такая же ситуация как и в Китае – потребительские цены растут, цены производителей снижаются. Эта ситуации неизбежно ведёт к стагнации производства в перспективе нескольких лет, при условии её сохранения. Ожидаются данные минус 0,9% в годовом выражении.

Пятница 21.11.2014 в 08-00 GMT – Выступление глав ЕЦБ

Этих выступлений становится так много, что сложно ждать какой-то судьбоносной речи.

3. Состояние экономики развивающихся стран

Венесуэла может стать первой страной, кто пострадает от падения нефтяных котировок. По оценке агентства Bloomberg, 97% всех валютных поступлений Венесуэла получает от продажи нефти. Падение валютной выручки за счёт снижения цен составило от 30 до 40 %. Это при том, что бюджет Венесуэлы и так был весьма напряжённым. Мировые СМИ давно ничего не говорили о ситуации в этой стране. С учётом усугубления положения сейчас следует ожидать усиления социальных протестов, и, вероятно, смены правительства. Действующая власть для того, чтобы сохранить влияние, может пойти на ужесточение контроля вплоть до введения военного положения. При отсутствии сильного лидера, которым являлся Уго Чавес, смена власти в Венесуэле кажется нам практически неизбежной. С одной стороны, нестабильность в этой латиноамериканской стране может на время снизить поставки нефти на мировой рынок и вызвать локальный рост котировок, с другой - существует значительная вероятность попадания этого государства под контроль США и потери Россией сильного союзника в регионе.

Мексика казалась тихой гаванью на фоне событий на Ближнем Востоке, на Украине и в Венесуэле, однако и там вспыхнули беспорядки. Поводом послужило сращивание местных властей и наркомафии. Пока ситуация остаётся полностью под контролем властей. Это потому, что здесь нет фактора внешней заинтересованности. В Мексике мы наблюдаем истинно народный протест. У него практически нет шансов перерасти во что-то большее, т.к. Мексика находится под контролем США, и поддержать народные протесты просто некому.

Китай подписал очередные соглашения об открытии своп линий с Канадой и Катаром. Можно было бы не обращать внимания и сказать, что это просто очередной шаг по продвижению юаня в качестве мировой валюты. Однако шагов стало уже так много, что накопилась критическая масса, и близок переход количественных изменений в качественное. Канада в этом списке никак не выделяется, зато Катар может стать первой страной из списка контролируемых США, кто продаст нефть Китаю за юани. Если такие сделки будут происходить, и США не предпримут никаких мер по оказанию воздействия на Катар, то это будет означать, что они смирились с потерей мирового влияния, и мир ждёт неизбежный передел. Собственно, к нему давно готовятся все мировые державы, т.к. именно в этот момент можно как потерять, так и приобрести влияние. Вопрос только - какой ценой. В этом контексте следует обратить внимание на обращение президента Казахстана Н.Назарбаева к народу, в котором он предупредил о «наступлении периода глобальных испытаний в ближайшие годы». Назарбаев всегда был дальновидным политиком, это означает, что заявление сделано под влиянием серьёзного беспокойства за судьбу своей страны. А народная мудрость гласит: «Дыма без огня не бывает».

Индекс потребительских цен и индекс цен производителей в Китае продолжают показывать разнонаправленную динамику. Первый указывает на рост цен на 1,6% в годовом выражении, второй на падение на 2,2%. Как мы уже отмечали в предыдущих статьях, эта ситуация указывает на перераспределение прибыли от производства в пользу распределения и говорит о стагнации потребительского проса при избыточных производственных мощностях. Данный вывод подтверждается и динамикой показателя роста объёмов промышленного производства, который, по данным за октябрь, вырос всего на 7,7% в годовом выражении. Понижательная динамика темпов роста объёмов промышленного производства продолжается с кризиса 2008 года. Объём выдачи новых кредитов также находится около своих минимальных значений. Т.о. совокупность данных по китайской экономики говорит о продолжающемся торможении темпов её роста, что с учётом взрывного роста последних десятилетий выглядит вполне оправданно и не угрожает объёмам мирового спроса на сырьё, как это пытаются представить многие аналитики, т.к. замедление темпов роста и падение – принципиально разные вещи. Даже если рост совсем прекратится, то это означает лишь то, что спрос останется на прежнем уровне. И у падения этого показателя в мире, в том числе на энергоносители, совсем другие причины.

4. Перманентный политический кризис на Ближнем Востоке

На Ближнем Востоке сохраняется напряжённая ситуация, однако какого-либо развития относительно наших последних комментариев она пока не получила. Заметим только, что несмотря на напряжённость в этом нефтеносном регионе падение нефтяных котировок продолжается.

РОССИЯ

Информация о состоянии дел в России выделяется отдельным блоком, но нельзя забывать, что она вторична по отношению к общемировым тенденциям. При этом возможности российских властей сопротивляться негативному воздействию внешних факторов крайне ограничены. Так что всё сказанное выше верно и по отношению к России.

Банк России предпринимает новые шаги по либерализации финансовой системы страны. Для повышения её надёжности в этих условиях предполагается использовать свопы с золотом на срок от одного до семи дней. Новый инструмент не предполагает физической поставки золота, что расширяет возможности его использования для обеспечения объёмов рефинансирования кредитными организациями. Это ещё один шаг, который в последствии приведёт к существенной переоценке стоимости золота относительно текущих уровней, и падению стоимости валют по отношению к золоту.

Наше предположение о стабилизации рубля на достигнутых уровнях пока подтверждается. Важным моментом является тот факт, что несмотря на резкое падение котировок нефти в течении недели, курс рубля оставался относительно стабильным. Это указывает на то, что в текущий курс уже заложено дальнейшее падение нефтяных котировок. Если цена нефти так же стабилизируется- а вероятность этого достаточно высока - то рубль начнёт своё постепенное восстановление по отношению к доллару США. Курс рубля по отношению к евро будет зависеть от курса пары EUR/USD. Мы предполагаем, что евро так же стабилизируется по отношению к доллару, это означает, что курс рубля по отношению к евро будет чувствовать себя, в целом, стабильнее, чем по отношению к доллару (стабильнее в данном случае означает расти и падать более сглажено).

Денис Стукалов, аналитик «ВЛС Инвест»

Ключевым событием недели стали промежуточные выборы в Конгресс США, которые закончились сокрушительным поражением демократов. Это имеет серьёзные причины и далеко идущие последствия, важные для финансовых рынков. Так же на неделе была предпринята значительная спекулятивная атака на золото, которое стало стоить крайне дёшево, но о его перспективах мы говорили в предыдущих статьях. Учитывая прекращение QE в США и вялое европейское QE, сил на новые подобные атаки у американских банков, которые за ними стоят, скорее всего уже не останется.

1.Перспективы развития госфинансов США

В США прошли промежуточные выборы в Конгресс. Демократическая партия потерпела сокрушительное поражение, и теперь не имеет большинства ни в одной из палат парламента. Сначала поговорим о последствиях, потом о причинах.

Итак, последствия. Мы уже не раз говорили, что у демократов практически нет шансов сохранить за собой власть на следующих выборах. И первые промежуточные итоги это полностью подтвердили. Это означает, что если не произойдёт чуда, то следующим президентом США будет республиканец. Несмотря на всю враждебную риторику, республиканцы всегда считались более склонными к компромиссам, чем демократы. В частности, при республиканской администрации были подписаны все соглашения об ограничении вооружений, США не вторгались в геополитические интересы РФ (войны и в Югославии, и на Украине, и в Сирии, и в Ливии (но не в Грузии) были начаты именно демократическими администрациями), если покопаться, то можно привести ещё больше примеров. Одним словом, геополитическая обстановка при республиканских администрациях в последние несколько десятков лет была на порядок спокойнее. Они гораздо более договороспособны, чем демократы. Это однозначно положительный момент. С другой стороны, республиканцы всегда проводят экономическую политику, при которой доллар США слабеет, а фондовый рынок в целом растёт, но подвержен турбулентности из-за большего доверия к рыночным механизмам саморегуляции, чем к мерам государственного стимулирования. В обычной ситуации это не плохо, но в сложившейся на сегодняшний день может привести к очень значительным последствиям. Однако, до президентских выборов остаётся ещё два года. В эти два года властям США будет крайне трудно договариваться, а это означает, что власть будет находиться в несколько подвешенном состоянии и некоторые сектора государственного управления будут парализованы. Хорошо ещё, что вопрос бюджетного и долгового кризиса был отложен. Мы надеемся, что запаса прочности хватит, чтобы дотянуть до президентских выборов. Если нет, то бюджетные и долговые проблемы США могут нанести серьёзный удар по курсу доллара как раз в эти два года. Если стабильность удастся сохранить, то рынки будут находиться в законсервированном состоянии до получения более или менее достоверных прогнозов относительно итогов президентских выборов. Сам Обама фактически загнан в угол и вынужден идти на поклон к Ирану (мы имеем в виду письмо духовному лидеру этой страны) и России (речь идёт о желании провести личную беседу с Путиным во время саммита G20 в Австралии), чтобы хоть как то сгладить неутешительные результаты внутри страны разрешением мировой политической напряжённости.

Причины. В качестве основной называется низкий рейтинг самого президента. Однако это поверхностная трактовка обстоятельств. Если посмотреть на итоги деятельности президента Обамы на посту президента через призму экономических показателей, то низкий рейтинг кажется просто абсурдом. Судите сами: безработица сократилась с 10,2% в 2010 году, до всего 5,8% по данным за октябрь 2014 г. ВВП показывает стабильный рост на уровне порядка 3% последние 4 года с провальных минус 6% по данным за первый квартал 2009 г. Казалось бы выдающиеся результаты. Тогда возникает резонный вопрос: «Почему такой низкий рейтинг?!!». При таких экономических показателях, независимо от каких-либо личных качеств, низкий рейтинг президента просто невозможен, однако он является объективным фактом. Между тем, в своих статьях мы уже не раз говорили, что подозреваем администрацию США в фальсификации экономической статистики. Низкий рейтинг президента, несмотря на весьма убедительную статистику, косвенно это подтверждает. Тем более, что рост ВВП и занятости не сопровождается изменением в какую-либо сторону торгового баланса (это само по себе довольно странно), рост объёмов производства и потребления так же незначителен, а некоторые другие косвенные показатели не вполне подтверждают положительную динамику ключевых индикаторов. Рано или поздно правда выйдет наружу, вот тогда очень больно будет всем. В этом мнении к нам присоединился весьма авторитетный финансист, миллиардер, глава хедж-фонда Elliott Management Пол Сингер. Перевод на русский его письма приводится по ссылке: http://www.vestifinance.ru/articles/48974. Гипотеза о фальсификации экономических данных легко объясняет низкий рейтинг президента. Однако последствия этих фальсификаций, а главное сроки, когда эта информация станет достоянием общественности пока не понятны.

Реакция рынка на данные за прошедшую неделю:

Вторник 04.11.2014 в 13-30 GMT – Торговый баланс за сентябрь

Дефицит вырос до 43,3 млрд. долларов. Это может говорить о переоценке перспектив экономического роста в США.

Пятница 07.11.2014 в 13-30 GMT – Количество новых рабочих мест в несельскохозяйственных отраслях за октябрь

Пятница 07.11.2014 в 13-30 GMT – Уровень безработицы в октябре

Количество новых рабочих мест оказалось меньше, чем ожидалось 214 тысяч вместо 235. При этом безработица сократилась ещё на 0,1% до 5,8%. Эти данные уже вызывают сомнения даже у американских миллиардеров (см ссылку выше).

Пятница 07.11.2014 в 20-00 GMT – Изменение объёмов потребительских кредитов за сентябрь

Зато объём потребительского кредитования растёт вполне уверенными темпами. По данным за сентябрь он вырос на 15,92 млрд. долларов. В принципе это указывает на уверенность потребителей, продолжающих брать кредиты.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Это странно, но на текущей неделе в календаре нет данных из США, заслуживающих внимания на наш взгляд.

2. Перманентный экономический кризис в Европе

Еврокомиссия ухудшила прогноз экономического роста на 2014-2015 гг. и отметила преобладание понижательных рисков для европейской экономики. Прогноз ВВП еврозоны на 2014 г. пересмотрен с майских 1,2% до 0,8%, на 2015 г. - с 1,7% до 1,1%. В комиссии связали эти цифры с действием взаимных санкций между ЕС и Россией, при этом также отметили, что санкции могут быть сняты в 2015 году. На этом фоне отдельные представители европейских органов власти пытаются пугать Россию ужесточением санкций. На лицо явная недооценка последствий на стадии планирования. А ведь многие эксперты и мы в частности в своих предыдущих статьях предупреждали, что последствия для европейской экономики проявятся сразу, а для российской будут существенно отложены во времени. Это касается как введенных европейских санкций, так и ответных санкций со стороны России. Если учесть при этом эффект мультипликации, особенно от продовольственного эмбарго, то и сама оценка размеров ущерба, опубликованная до введения санкций Еврокомиссией, оказывается заниженной в разы, если не в десятки раз. В качестве примера можно рассмотреть падение цен на молоко в Европе, по оценкам экспертов в два раза. В цифрах мы можем ошибиться, но порядок примерно соответствует, а коэффициенты мультипликации близки к идеальным. Предположим, экспорт молока и молочной продукции из ЕС в РФ составлял порядка 200 млн. евро в год, это не более 2% всего молочного экспорта, а относительно общих объёмов производства и того меньше. Казалось бы о чём здесь беспокоится, прямые потери от введённого эмбарго составляют те же 200 миллионов. Однако остановить производство молока невозможно, точнее если это сделать, то для восстановления понадобятся годы. Благодаря этому, невостребованная продукция в полном объёме оказалась на рынке самого ЕС, т.к. продукт скоропортящийся, а найти на него покупателей в принципе крайне сложно – мировой рынок и так затоварен. Так что избыток предложения привёл к падению внутренних цен по информации СМИ на 50%, т.е. вдвое. А это уже означает, что ВСЕ производители отрасли не досчитались 50% ВЫРУЧКИ, прибыль так и вообще сошла на нет. Только это обстоятельство увеличивает номинальные потери отрасли минимум в 50 – 100 раз. Мы не знаем каков уровень налогообложения отрасли в среднем по ЕС, но такое падение выручки однозначно указывает на полную потерю налоговых поступлений, а это уже прямые потери бюджета. Напомним, что бюджет во всех странах ЕС и так напряжённый. Т.о. умножаем полученную сумму потерь ещё на два. Далее, отрасль неизбежно требует дотаций, чтобы хоть как-то компенсировать убытки. Здесь они конечно поторгуются но миллионов 50 из бюджетов всех уровней придётся отдать. Добавим потери в доходах персонала, занятого в отрасли, а это общее снижение и без того низкого потребления в странах ЕС. Здесь повышающий коэффициент будет порядка 1,2 к общей сумме. Далее добавим потери производителей кормов и сельхозтехники, которым стало сложнее сбывать свою продукцию. Это ещё 1,2 к общей сумме. Эту цепочку можно продолжать и дальше, но мы не будем. Не будем так же учитывать падение уверенности производителей и потребителей в целом по ЕС, т.к. здесь кроме молочного эмбарго сказываются и многие другие факторы и санкции. Итак, что получилось в сухом остатке в миллионах евро:

(200*50(падение цен)*1,1(падение налоговых поступлений)+50(увеличение дотаций))*1,44(эффект мультипликации в смежных отраслях) = 15912 млн. евро.

Вот так ограничение экспорта всего на 200 миллионов привело к общим потерям экономики почти на 16 миллиардов. Возможно какие-то коэффициенты получились слегка занижены или завышены, т.к. мы не проводили точных экономических расчётов и пользовались информацией, полученной из открытых источников. Однако, это всего лишь одна статья, а их во взаимных санкциях десятки.

Вопрос в выплатой Великобританией дополнительных 2,1 млрд. евро в бюджет ЕС несколько потерял свою остроту. Правительству Объединённого королевства удалось договориться об отсрочке выплат, разделив платёж на две части и провести платежи июле и сентябре 2015 года. Кроме того, реально нужно платить лишь половину заявленной суммы, вторая половина будет зачтена в счёт обратных платежей из ЕС в бюджет Великобритании. Есть и ещё один очень важный момент. Платежи отложены до выборов в парламент Великобритании. Если после выборов у победившей партии не будет особого желания платить, то можно будет быстренько провести обещанный референдум и выйти из ЕС. Хотя сумма конечно не так велика, чтобы стать поводом для столь рискованной игры.

Реакция рынка на данные за прошедшую неделю:

Вторник 04.11.2014 в 10-00 GMT – Индекс цен производителей в ЕС за сентябрь

Показатель составил минус 1,4%, что на 0,1 выше, чем ожидалось. Эти данные не позволяют говорить об успехе стимулирующих мер ЕЦБ.

Четверг 06.11.2014 в 09-30 GMT – Рост промышленного производств в Великобритании за сентябрь

Рост составил 2,9% в годовом выражении. В перовой половине годы темпы были выше, это говорит о том, что во втором полугодии экономика замедлилась.

Четверг 06.11.2014 в 12-00 GMT – Решение Банка Англии по ставкам

Ставка Банка Англии осталась без изменений. Протокол голосования пока не опубликован, поэтому неизвестно как распределились голоса членов комитета.

Четверг 06.11.2014 в 12-45 GMT – Решение ЕЦБ по ставкам

Четверг 06.11.2014 в 13-30 GMT – Пресс-конференция ЕЦБ

Пресс-конференция ЕЦБ спровоцировала падение евро, хотя объективных причин для этого нет. Политика осталась без изменений, а глава ЕЦБ в лучших традициях завил, что готов действовать, но позже. И не сказал как именно он собирается это делать. Вероятнее всего в ЕЦБ просто не понимают что происходит и ждут чуда.

Пятница 07.11.2014 в 07-00 GMT – Промышленное производство в Германии за сентябрь

Данные вышли ощутимо лучше прогноза, показатель составил всего минус 0,1%. Сложно сказать, что привело к росту промышленного производства в Германии, поэтому пока не стоит менять настрой на оптимистичный.

Пятница 07.11.2014 в 07-45 GMT – Промышленное производство во Франции за сентябрь

Французские данные оказались такими же как и немецкие – минус 0,1%. Для того чтобы делать выводы о существующих тенденциях нужно подождать подтверждения данных результатами следующего месяца.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Среда 12.11.2014 в 09-30 GMT – Уровень безработицы в Великобритании за сентябрь

Ожидается, что безработица снизится на 0,1% и составит 5,9%. Показатель давно достиг целевого уровня, при котором Банк Англии собирался повысить ставку, но этого пока не происходит.

Среда 12.11.2014 в 10-00 GMT – Квартальные отчёт Банка Англии по инфляции

Довольно часто эти отчёты вызывают сильные движения, от них ждут намёков на скорое повышение ставок.

Четверг 13.11.2014 в 07-00 GMT – Индекс потребительских цен в Германии за октябрь

Ожидается рост цен на уровне 0,8% в годовом выражении. Эта цифра сохраняется из месяца в месяц, она выше, чем в целом по ЕС.

Четверг 13.11.2014 в 09-00 GMT – Ежемесячный экономический отчёт ЕЦБ

От ЕЦБ всё время ждут новых комментариев, но он всё время уходит от ответа.

Пятница 14.11.2014 в 07-00 GMT – ВВП Германии за третий квартал

Предыдущая оценка этого показателя составляла прирост на 1,2% в годовом выражении и падение на 0,2% в квартальном.

Пятница 14.11.2014 в 10-00 GMT – ВВП ЕС за третий квартал

Рынок с нетерпением ждёт данных. В принципе за счёт падения курса евро можно ожидать увеличения экспорта, но при этом имел место отток капитала.

Пятница 14.11.2014 в 10-00 GMT – Индекс потребительских цен ЕС за октябрь

Ожидается рост цен на 0,3% в годовом выражении – это крайне низкий показатель.

3. Состояние экономики развивающихся стран

В выходные прошёл саммит стран АТЭС, на котором РФ и Китай подписали большое количество двусторонних соглашений. В том числе меморандум о заключении контракта на поставку газа по «западному» маршруту, который предусматривает сроки строительства газопровода, объёмы и сроки поставок. Ресурсной базой для этих планируемых поставок будут те же месторождения, с которых газ поступает в страны ЕС. Это очень серьёзный аргумент в пользу строительства газопровода «Южный поток», т.к. при условии запуска поставок газа в Китай по «западному» маршруту, Европа вообще рискует остаться без газа. При наличии транзитных проблем Россия сможет просто отказаться от этого рынка, предоставив европейцам самим решать свои проблемы. Кроме того, очень важным является тот факт, что расчёты по большинству подписанных контрактов между РФ и Китаем будут осуществляться в национальных валютах. Объёмы по сравнению со всей мировой торговлей конечно незначительные, но влияние доллара шаг за шагом ослабевает.

Данные о торговом балансе Китая вызывают смешанные чувства. С одной стороны, он ощутимо вырос в октябре, составив 45,41 млрд. долларов по сравнению с 31 млрд. месяцем ранее. Однако, темпы роста экспорта примерно вдвое обгоняют темпы роста импорта, что может указывать на некоторое охлаждение не только потребительского рынка в Китае, но и экономики в целом.

4. Перманентный политический кризис на Ближнем Востоке

Армия НАТО постепенно готовится к выводу войск из Афганистана. На этом фоне президент РФ В.Путин заявил, что в «случае необходимости подставит плечо» афганским коллегам. Надеемся, что до ввода войск не дойдёт. Однако в стабильность Афганистана после ухода войск НАТО просто не верится. В лучшем случае, там к власти снова придёт движение «Талибан», что для нас в принципе не очень плохо, т.к. в свой предыдущий приход к власти им удалось существенно ограничить производство и продажу наркотиков и добиться мира и стабильности в регионе. Сложно сказать какие намерения у них теперь, но надеяться на схожие подходы в принципе можно. В худшем случае, Афганистан просто развалится на части и постепенно попадёт под контроль группировки Исламское Государство. Это чревато гораздо более серьёзными последствиями, т.к. многие этнические таджики, узбеки и другие выходцы из стран Средней Азии, воюющие в рядах группировки, смогут перенести свои действия в родные края, чем вызовут значительный рост напряжённости непосредственно на российских границах. За ситуацией в Афганистане после ухода войск НАТО нужно следить особенно пристально, т.к. она может быть значительным источником проблем.

РОССИЯ

Информация о состоянии дел в России выделяется отдельным блоком, но нельзя забывать, что она вторична по отношению к общемировым тенденциям. При этом возможности российских властей сопротивляться негативному воздействию внешних факторов крайне ограничены. Так что всё сказанное выше верно и по отношению к России.

Падение рубля на прошедшей неделе достигло эпических масштабов, однако для этого нет практически никаких серьёзных оснований, так что стоит оценивать это как краткосрочные спекуляции. Курс скорее всего стабилизируется на текущих уровнях, а затем начнёт постепенное восстановление.

Денис Стукалов, аналитик "ВЛС Инвест"

Прошедшая неделя вошла в историю благодаря действиям центральных банков. В этот период ФРС США завершила длительную программу количественного смягчения, а ЦБ РФ повысил ставку рефинансирования сразу на 1,5%. Эти действия привели к на первый взгляд парадоксальной реакции рынков, но настоящая реакция ещё впереди. Именно влияние на рынки этих событий и сформирует среднесрочные тенденции.

1.Перспективы развития госфинансов США

Анонсированное ещё полгода назад прекращение программы количественного смягчения наконец состоялось. Когда речь шла только о первых шагах по уменьшению её объёмов, мы говорили о влиянии этих мер на мировые финансовые рынки и указывали, что по мере уменьшения объёмов ежемесячной эмиссии, эффект будет накапливаться и все рынки будут падать, курс доллара будет расти. Наши прогнозы сбылись в отношении всех рынков, кроме фондового. Несмотря на сворачивание программы выкупа активов индекс Доу-Джонса в прошедшую пятницу опять обновил свой исторический максимум. Причём после резкого обвала, связываемого аналитиками с падением нефтяных котировок и прекращением программы количественного смягчения, он подпрыгнул вверх просто как резиновый мячик сильно брошенный об бетонную плиту. В качестве объяснения этому движению сейчас приводятся высокие макроэкономические показатели в США. Однако с большей вероятность можно предположить, что это лишь спекулятивная игра крупных игроков, направленная на комфортный выход из открытых ранее длинных позиций. Теперь по прошествии времени можно с уверенностью говорить об отставании фондовых индексов от мер монетарной политики, т.к. они в большей степени реагируют не на эту политику, а на экономические показатели, которые находятся на своём пике именно благодаря этой самой монетарной политике. С принятием решения о прекращении QE монетарная политика изменилась. Это неизбежно начнёт влиять на макроэкономические показатели и через них на фондовые рынки. Пока крупным игрокам легко удерживать цены акций на высоких уровнях благодаря тому, что напечатанные в ходе QE деньги всё ещё остаются на рынке, т.к. ФРС не планирует сокращать свой баланс, а будет реинвестировать средства, возвращающиеся в ходе погашения облигаций. Как бы то ни было никаких мер ФРС не хватит, чтобы удержать фондовый рынок от падения при условии сворачивания монетарного стимулирования. В этом мнении нас поддерживает никто иной как многолетний глава ФРС А.Гринспен. Его высказывания на этот счёт приведены в статье по ссылке:http://www.vestifinance.ru/articles/48867. Кстати в своём выступлении Гренспен приводит исторический пример о том, что увеличение количества долларов в обращении неизбежно повлияет на их стоимость, но только с некоторой задержкой, возможно в несколько лет.

Итак, что будет происходить в ближайшей перспективе с индексом Доу-Джонса вполне понятно: крупные игроки постараются создать ажиотаж на рынке, чтобы комфортно закрыть свои позиции и переложить риски падения на менее искушённых участников рынка. Однако, что же произойдёт с теми инструментами, которые уже отреагировали на прекращении эмиссии долларов?

Евро и Фунт существенно просели. Для этого было много причин, одной из которых было как раз сокращение QE. Однако к настоящему моменту большая часть этих причин, включая фактор прекращения QE учтены в рыночных ценах. Это означает, что если не появится новых факторов, заставляющих валюты дешеветь по отношению к доллару США, тенденции должны поменяться. Фунт и евро будут расти в среднесрочной перспективе даже без видимых причин для роста, хотя бы в силу необходимости восходящей коррекции после затянувшегося падения. В цене нефти прекращение QE так же уже учтено. Теперь начнётся обратный процесс. Поскольку влияние ФРС на ставки привлечения средств на рынке корпоративных облигаций из-за прекращения QE снизится, то сланцевым компаниям станет сложнее и дороже привлекать средства для поддержания добычи на прежнем уровне. С учётом снизившейся цены это неизбежно приведёт к снижению перспектив роста добычи сланцевой нефти в США и как следствие к росту котировок. Естественно, что для появления этой тенденции понадобится какое-то время, его рынок нефти скорее всего проведёт в стагнации.

Реакция рынка на данные за прошедшую неделю:

Среда 29.10.2014 в 18-00 GMT – Решение ФРС по ставкам и объёмам QE.

Количественное смягчение полностью прекращено. Ставки обещают оставить низкими на длительное время, хотя обещают изменить решение при благоприятных показателях.

Четверг 30.10.2014 в 12-30 GMT – Прирост ВВП за третий квартал

По первым предварительным данным ВВП в третьем квартале вырос на 3,5%. Что на 0,5% выше, чем ожидалось. Однако пример первого квартала заставляет сомневаться в реальности данного показателя и ждать уточнений.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Вторник 04.11.2014 в 13-30 GMT – Торговый баланс за сентябрь

Ожидается обычный дефицит в размере 40 млрд долларов. Он остаётся стабильным уже на протяжении нескольких лет и указывает на достигнутый баланс США в международной торговле.

Пятница 07.11.2014 в 13-30 GMT – Количество новых рабочих мест в несельскохозяйственных отраслях за октябрь

Пятница 07.11.2014 в 13-30 GMT – Уровень безработицы в октябре

Ожидается, что будет создано 235 тысяч новых рабочих мест – это значительный показатель, который говорит о сохранении взятых темпов роста. Безработица ожидается на уровне 5,9%, хотя сама ФРС говорит о том, что в силу специфики расчёта этот показатель не отражает реального состояния рынка труда.

Пятница 07.11.2014 в 20-00 GMT – Изменение объёмов потребительских кредитов за сентябрь

Ожидается прирост на 15,4 млрд.

2. Перманентный экономический кризис в Европе

Наше мнение о том, что Германии и Великобритании стало слишком тесно в ЕС вместе, высказанное в предыдущей статье, нашло подтверждение на прошедшей неделе. Появилась информация о том, что якобы на встрече лидеров ЕС канцлер Германии А.Меркель открытым текстом высказала премьеру Великобритании Д.Кемерону своё недовольство ужесточением миграционной политики со стороны Великобритании. СМИ сообщили, что якобы канцлер заявила, что Германия не будет настаивать на сохранении членства Великобритании в ЕС в случае дальнейшего ужесточения миграционной политики. Кабинет Германии будет считать это решение точкой невозврата. И это при том, что отношения Великобритании и ЕС и так напряжены из-за увеличения взносов в общий бюджет и обещания Кемерона провести референдум о членстве в ЕС в случае победы на выборах. Победа на которых к стати ему вовсе не гарантирована. В довершение ко всему на прошедшей неделе власти Венгрии заявили, что если власти ЕС будут слишком сильно вмешиваться во внутренние дела их страны, то и Венгрия не исключает своего выхода из ЕС. Всё это говорит о том, что политический кризис вокруг Украины обострил и без того существенные противоречия в ЕС. А это означает, что отношения внутри блока могут быть существенно пересмотрены в перспективе нескольких лет. Несогласные покинут блок, а оставшиеся ещё больше лишатся независимости. Основной контроль в блоке вероятнее всего будет осуществлять Германия в союзе с Францией, которые после смены лидеров с высокой вероятностью выйдут из-под влияния США.

По данным агентства Блумберг зона евро пережила рекордный отток капитала. За восемь месяцев 2014 года по подсчётам ЕЦБ инвесторы вывели 187,7 млрд евро. Это рекордный показатель за всё время наблюдения. СМИ не публикуют данные о том, как именно распределился этот объём по месяцам, однако очевидно, что львиная его доля пришлась на период с мая по август, когда ЕЦБ заявил о готовности смягчить монетарную политику, снизил ставку и заявил о подготовке собственной программы количественного смягчения. Данные подтверждают наши выводы о том, что подобные меры ЕЦБ не помогут экономике, это слегка улучшит текущие показатели, но заставит экономику работать на износ, лишив её инвестиционных возможностей, т.к. все свободные средства будут быстро уходить в валюты с более высокими процентными ставками. Напомню, что мы давали обратную рекомендацию – поднять ставки, для того чтобы привлечь инвестиции и с помощью краткосрочного шока запустить инфляционные процессы. Пока сложно сказать, как дальше поведут себя рынки. Уже предпринятые действия ЕЦБ учтены в текущих ценах и не могут оказать дальнейшего понижательного давления на курс евро. Отток капитала также не может происходить непрерывно, чтобы вывести капитал, его нужно сначала консолидировать, а это процесс, требующий времени. К тому же первый раунд европейского QE состоялся, когда будет следующий пока не ясно. А это означает, что у ЕЦБ есть время подумать и взвесить все за и против проводимой политики. Однако шансов на то, что здравый смысл возобладает над политическим давлением со стороны США, которые кровно заинтересованы в реализации программы количественного смягчения ЕЦБ, крайне мало. Это означает, что после некоторой передышки курс евро снова начнёт падать.

Экономика Германии несёт самые серьёзные потери от антироссийских санкций. Это признал министр финансов ФРГ В. Шойбле. Если сложившаяся ситуация будет сохраняться, то за счёт эффекта мультипликации проблемы могут сначала привести экономику Германии к отрицательному росту, а затем она потянет за собой и всю остальную Европу. На данный момент очевидно, что Германия действует не по собственной воле, это следует из абсурдных аргументов, выдвигаемых её канцлером в пользу сохранения санкций. Ухудшение ситуации в экономике Германии под воздействием санкций становится неизбежным, а вместе с ним неизбежным становится, и смена правящей партии на следующих выборах.

Реакция рынка на данные за прошедшую неделю:

Четверг 30.10.2014 в 13-00 GMT – Прогноз индекса потребительских цен в Германии за октябрь

Индекс потребительских цен составил 0,8% в годовом выражении, при этом гармонизированный индекс за тот же период составил всего 0,7%. Это очень низкие показатели, и они говорят, что в целом по ЕС инфляция ещё сильнее замедлится.

Пятница 31.10.2014 в 10-00 GMT – Прогноз индекса потребительских цен в ЕС за октябрь

Показатель ЕС пока сохранился на уровне 0,4%, это лучше, чем могло бы быть, но хуже, чем хотелось бы ЕЦБ. Такой показатель указывает на неэффективность принимаемых мер.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Вторник 04.11.2014 в 10-00 GMT – Индекс цен производителей в ЕС за сентябрь

Эти данные в целом уже известны рынку через публикацию предварительных оценок, однако ожидается, что данные будут ещё ухудшены и составят минус 1,5% в годовом выражении, по сравнению с минус 1,4% в предыдущей оценке.

Четверг 06.11.2014 в 09-30 GMT – Рост промышленного производств в Великобритании за сентябрь

Ожидается рост на 2,8% в годовом выражении, что ощутимо ниже предыдущего показателя в 3,5%. Это означает, что в сентябре промышленное производство в Великобритании сокращалось.

Четверг 06.11.2014 в 12-00 GMT – Решение Банка Англии по ставкам

Ожидается, что ставки оставят без изменений. Однако двое из девяти голосующих уже три месяца подряд выступают за поднятие ставок уже на текущем заседании. Пожалуй, главная интрига в том, сохранят ли они свою позицию.

Четверг 06.11.2014 в 12-45 GMT – Решение ЕЦБ по ставкам

Четверг 06.11.2014 в 13-30 GMT – Пресс-конференция ЕЦБ

Решение скорее всего является формальностью, т.к. ставки снижать дальше некуда, а поднимать точно не будут. Основное значение будет иметь пресс-конференция. Рынок ожидает, что будут даны оценки результативности уже принятых мер и озвучен план дальнейших действий.

Пятница 07.11.2014 в 07-00 GMT – Промышленное производство в Германии за сентябрь

Ожидается показатель минус 2,8%. Промышленное производство в Германии уже два года находится около нулевых отметок, периодически заходя в отрицательную зону. Однако падение на 2,8% в этот раз закрепит нисходящую тенденцию

Пятница 07.11.2014 в 07-45 GMT – Промышленное производство во Франции за сентябрь

Ситуация аналогична немецкой. Каким-либо позитивным данным взяться просто неоткуда.

3. Состояние экономики развивающихся стран

Страны Азии подписали меморандум о создании Азиатского банка инфраструктурных инвестиций, который можно считать аналогом Всемирного банка. Развивающиеся страны давно недовольны своей ролью в ВБ и МВФ, и поскольку их влияние не возрастает, они склонны к сепаратизму. Создание нового банка уже второй шаг в этом направлении. Первым было подписание соглашений на саммите БРИКС. Участниками новой организации стали Китай, Индия, Сингапур, Вьетнам, Филиппины, Монголия, Бангладеш, Бруней, Камбоджа, Казахстан, Кувейт, Лаос, Малайзия, Мьянма, Непал, Оман, Пакистан, Катар, Шри-Ланка, Таиланд и Узбекистан, странно, но России в этом списке не оказалось. Это говорит о том, что Китай в проводимой политике всегда руководствовался только собственными интересами, создавать какие-либо союзы против кого бы то ни было, он никогда не будет в ущерб собственным интересам. Интересным является присутствие в списке таких стран как Кувейт, Катар и Пакистан. Если отношения США и Пакистана существенно охладели в последнее время по понятным причинам, то Кувейт и Катар всегда считались сателлитами США на Ближнем Востоке. Что это, склонность к сепаратизму или позиция наблюдателя? Заявленный объём капитала банка на начальном этапе не слишком велик, он составляет всего 50 млрд долларов, и участники надеются привлечь ещё 50. Однако задачи весьма амбициозны – по подсчётам Азиатского банка развития инвестиции в инфраструктуру необходимые азиатским странам в период до 2020 года составляю 8 трил долларов.

Победу на президентских выборах в Бразилии одержала действующий президент Дилма Руссефф. За неё проголосовало всего 52% избирателей. По оценкам политологов решающую роль сыграли беднейшие слои населения. Это означает, что победу удалось просто купить за счёт роста социальных расходов в экономике. На этом пути Бразилии нужно быть крайне осторожной, в противном случае её может постичь судьба Венесуэлы, которая стоит на пороге дефолта. Однако Дилма Руссефф занимает антиамериканскую позицию, что будет благотворно влиять на расширение влияния блока БРИКС в период её президентства.

4. Перманентный политический кризис на Ближнем Востоке

В Тунисе прошли парламентские выборы, победу на которых к всеобщему удивлению одержали не радикальные исламисты (которые заняли второе место), а светская партия. Всё же Тунис можно считать исключением, в остальных странах победившей арабской весны на подобный исход рассчитывать не приходится. В лучшем случае их может ожидать судьба Египта – приход к власти военных. В худшем – постепенное попадание под контроль группировки «Исламское государство». Вероятнее всего первым в этом списке будет Ливия, где после свержения М.Каддафи никак не установится единая власть.

РОССИЯ

Информация о состоянии дел в России выделяется отдельным блоком, но нельзя забывать, что она вторична по отношению к общемировым тенденциям. При этом возможности российских властей сопротивляться негативному воздействию внешних факторов крайне ограничены. Так что всё сказанное выше верно и по отношению к России.

ЦБ РФ повысил ставку на заседании в пятницу сразу на 1,5%. Беспрецедентное повышение в сравнении с ЕЦБ, Банком Англии или ФРС. Однако колебания рынка показали, что кое-кто знал об этом за день до принятия решения. Так в четверг курс доллара упал по отношению к рублю сразу примерно на два с половиной рубля. Это привело к массовому закрытию открытых ранее длинных позиций. Причём все, кто не успел зафиксировать прибыль, могли вообще остаться без неё. После объявления решения доллар практически полностью отыграл потери, правда сделал он это на пониженных по сравнению с предыдущими днями объёмах. Пока сложно предугадать как в дальнейшем поведёт себя рынок, но повышение ставки должно оказать серьёзную поддержку курсу рубля, т.к. позиции керри-трейда становятся ещё более выгодными. Эмоциональная составляющая, вызванная сильными колебаниями, быстро стабилизируется. Если при этом не произойдёт каких-либо непредвиденных событий в виде возобновления боевых действий на Украине или резкого падения цены на нефть относительно текущих уровней, то можно с высокой уверенностью говорить о стабилизации курса рубля и вероятной смене направления тренда.

Единоросс, член комитета Госдумы по бюджету и налогам Евгений Федоров разработал и обещает передать на рассмотрение правительства на следующей неделе законопроект о запуске аналога количественного смягчения (читай бессмысленной эмиссии необеспеченных денег) в России. Сама по себе идея не плохая, но реализовывать её нужно правильно и крайне осторожно. В законопроекте он предлагает выделить за счёт эмиссии в 2015 году 25 трил рублей, а в 2016 30-35 трил в виде беспроцентных кредитов коммерческим банкам, которые должны по ставке в 3-4% кредитовать на эти средства промышленные предприятия.

Надеюсь, Правительство РФ проявит более консервативный подход и с учётом доработок в законопроекте учтёт ряд объективных обстоятельств. Во-первых: в США покупались гособлигации, а не кредитовались напрямую коммерческие банки. Во-вторых: рубль не доллар и его курс не выдержит безудержной эмиссии, тем более направленной не в то русло. В-третьих: абсурд платить банкам 3-4% за то, что они будут кредитовать непонятно кого.

Использовать инструмент эмиссии денег можно и нужно, только делать это нужно правильно, соблюдая несколько принципов. Во-первых: нельзя тратить деньги на социальные выплаты и. т.п. Во-вторых: делать это нужно максимально скрытно, чтобы даже депутаты и большая часть членов правительства об этом не знали. В-третьих: средства должны идти на государственные прямые инвестиции, т.е. на напечатанные деньги нужно создавать новые производства, строить инфраструктуру, создавая предприятия, которые потом можно будет цивилизованным способом (не так как в ходе приватизации) акционировать. Никакие посредники в лице каких угодно банков здесь присутствовать не должны. Государство должно сохранять контроль над этими деньгами и предприятиями на всех этапах их создания. Даже если информация о подобной эмиссии когда-то станет достоянием общественности, то завод-то уже построен и даёт нужную стране продукцию. Некий аналог индустриализации в СССР, только с поправкой на реальную современную экономику. Никакие законы, ограничивающие подобную деятельность ЦБ РФ, на этом уровне не действуют, т.к. по документам этих операций нет вообще. Если производить эмиссию подобными методами, то курс рубля вряд ли пострадает, а экономическая мощь государства существенно вырастет.

Денис Стукалов, аналитик «ВЛС Инвест»

Никаких особенных изменений в мировой экономике и политике за последнюю неделю не произошло. Пока не понятно, какими будут результаты выборов, проходивших в ряде стран, включая Украину, в выходные. Об этом будем писать уже в следующей статье. Регуляторы после запуска пробных шаров на предыдущей неделе пока не делали новых заявлений, но во многом благодаря старым американский фондовый рынок активно рос. Высока вероятность эффекта «холодного душа» после заседания ФРС 28 – 29 октября.

1.Перспективы развития госфинансов США

28-го – 29-го октября, т.е. на текущей неделе состоится заседание комитета по операциям на открытом рынке ФРС США, на котором должно быть принято решение о прекращении программы количественного смягчения. Напомню, что от первоначального объёма этой программы в 85 млрд. долларов в месяц остались всего 15 млрд. Руководство ФРС уже не раз заявляло, что решение об окончательном прекращении программы количественного смягчения уже принято и будет юридически оформлено на заседании в октябре. Однако буквально в последние недели перед заседанием стало поступать всё больше намёков от руководителей федеральных резервных банков о том, что не мешало бы сохранить действие стимулов, дабы не подорвать тот хрупкий рост, который наметился в экономике США. Под влиянием этих заявлений начавший было падать фондовый рынок США стал быстро восстанавливаться. Что это, эмоциональная составляющая или инсайдерская информация на тему предстоящего решения? Мы предполагаем, что сейчас от ФРС можно ожидать чего угодно - от реализации озвученного ранее решения до решения о временном увеличении объёмов выкупа активов. Однако с большей вероятностью можно рассчитывать на верность руководства ФРС объявленному решению. Это означает, что после заявлений о преждевременности сворачивания стимулов рынки может ожидать холодный душ. В первую очередь это относится к фондовому рынку США. Однако если ФРС проявит мягкость и отложит решение о прекращении QE, то все активы, включая нефть и валюты, ожидает рост по отношению к доллару США. Исключением может стать только золото. Однако существует и вероятность половинчатого решения, когда QE будет свёрнут не полностью, т.е. уменьшение составит 15 млрд. долларов, а объём сократят, но всего на 10 или даже на 5 млрд. В этом случае изменение котировок будет не столь значительным, но всё равно ощутимым.

Реакция рынка на данные за прошедшую неделю:

Вторник 21.10.2014 в 14-00 GMT – Продажи существующего жилья за сентябрь

Рост составил 2,4%. Это говорит о том, что рынок пока не видит опасности в проводимой политике.

Среда 22.10.2014 в 14-00 GMT – Индекс потребительских цен за сентябрь

Данные совпали с прогнозом, рост цен в годовом выражении составил 1,7%, что несколько меньше целевого показателя ФРС.

Пятница 24.10.2014 в 14-00 GMT – Продажи новых домов за сентябрь

Рост продаж новых домов составил 0,2%. Это так же находится в рамках обычных колебаний показателя.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Среда 29.10.2014 в 18-00 GMT – Решение ФРС по ставкам и объёмам QE.

ФРС должна принять решение о прекращении QE, другое решение вызовет существенное падение доллара по отношению ко всем активам.

Четверг 30.10.2014 в 12-30 GMT – Прирост ВВП за третий квартал

Ожидается, что годовой прирост ВВП по данным за третий квартал составит 3%. На фоне данных второго квартала это можно рассматривать, как замедление темпов роста.

2. Перманентный экономический кризис в Европе

В ЕС назревает новый скандал. Дело в том, что власти ЕС пересчитали размер взносов различных государств в общий котёл за 1995 – 2013 годы. При расчёте размеров ВВП учитывались и так называемые теневые доходы. В результате пересчёта ряд стран, в том числе Великобритания, Нидерланды, Италия и некоторые другие, оказались должны в бюджет ЕС значительные суммы. Больше всего досталось Великобритании. По подсчётам европейских властей, она должна перечислить в бюджет ЕС 2,1 млрд. евро до 01.12.2014 г. Премьер министр Великобритании Д. Кэмерон по понятным причинам высказал своё недовольство подобными обстоятельствами, причём в весьма резкой форме. Он даже заявил, что его страна не будет перечислять этих средств, тем более в указанные сроки. Справедливости раду следует отметить, что другим странам, в том числе Германии, в результате пересчёта ЕС должен вернуть так же довольно значительные суммы. Попробуем проанализировать сложившиеся обстоятельства.

Данная новость появилась на фоне и без того напряжённых отношений между Великобританией и ЕС. При том, что всё больший политический вес в Великобритании набирает партия независимости Соединённого Королевства, которая выступает за выход Великобритании из ЕС. Если бы власти ЕС действительно хотели сохранить Великобританию в своём составе, то в сложившейся политической ситуации следовало бы приложить все усилия, дабы избежать столь резкого столкновения интересов. Однако в результате данного скандала лично у меня сложилось мнение, что Германии стало слишком тесно в ЕС вместе с Великобританией. И она (Германия), видимо, хочет подтолкнуть Великобританию к добровольному выходу из ЕС, чтобы властвовать в союзе единолично. Вероятно, к форсированию событий Германию подтолкнуло беспрецедентное давление США в связке с Великобританией на страны ЕС по вопросу введения антироссийских санкций. Напомним, что Германия несёт наибольшие потери от введения этих санкций, а Великобритания практически осталась в стороне при дележе ущерба.

Пока не ясно, кто победит на выборах в Великобритании, намеченных на весну 2015 года, но вот вопрос проведения референдума о выходе Великобритании из состава ЕС, видимо, можно считать практически решённым. Учитывая результаты шотландского референдума, можно предполагать, что результат будет таким, как захотят власти.

На прошедшей неделе ЕЦБ запустил программу выкупа ипотечных бумаг. Он произвёл операции на рынках Италии и Франции. Сам факт реализации этих программ уже учтён рынком, однако излишнее предложение евро не позволяет курсу вырасти. Скорее всего, реализация планов ЕЦБ будет происходить поэтапно. Это означает, что после завершения первого этапа будет некоторый перерыв, который и будет заполнен ростом курса евро.

Реакция рынка на данные за прошедшую неделю:

Понедельник 20.10.2014 в 06-00 GMT – Индекс цен производителей Германии за сентябрь

Данные совпали с прогнозом, цены производителей снизились на 1,0%. Это говорит об избыточности производственных мощностей при существующем спросе.

Среда 22.10.2014 в 08-30 GMT – Заседание комитета по денежно-кредитной политике Банка Англии

Среда 22.10.2014 в 09-30 GMT – Публикация протокола заседания

Двое из голосующих продолжают стоять на своём, заявляя, таким образом, о необходимости повышения процентных ставок уже сейчас. Однако остальные члены комитета их по-прежнему не поддерживают.

Пятница 24.10.2014 в 08-30 GMT – ВВП Великобритании за третий квартал

Экономика Великобритании так же, как и экономика США, слегка замедлилась в третьем квартале, продемонстрировав рост всего на 3% вместо 3,2% кварталом ранее.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Четверг 30.10.2014 в 13-00 GMT – Прогноз индекса потребительских цен в Германии за октябрь

Ожидается значение на уровне 0,9% в годовом выражении.

Пятница 31.10.2014 в 10-00 GMT – Прогноз индекса потребительских цен в ЕС за октябрь

Ожидается значение на уровне 0,4%. Прогнозы обещают некоторый рост инфляции в Германии и ЕС. В качестве причины рассматриваются действия ЕЦБ. Однако если рост цен не подтвердит ожидания, это станет показателем того, что меры ЕЦБ не эффективны.

3. Состояние экономики развивающихся стран

На этом направлении пока нет новых заслуживающих внимания факторов.

Промышленное производство в Китае выросло в сентябре в годовом выражении на 8%, тем самым показав некоторое ускорение. Однако темпы роста промышленного производства остаются самыми низкими за последние годы. ВВП в годовом выражении вырос на 7,3%, что является также самым низким показателем за весь период экономического бума в Китае. Ещё одним тревожным фактором по китайской экономике является падение цен на жильё на 1,3% - это так же самый низкий показатель с января 2014 года.

Подобные статистические данные, пожалуй, и являются одной из важнейших причин падения нефтяных котировок.

4. Перманентный политический кризис на Ближнем Востоке

Развитие ситуации на Ближнем Востоке идёт заданным курсом, информационный ажиотаж существенно снизился, однако это не означает, что ситуация изменилась: просто внимание аудитории переключили на лихорадку Эбола. Складывается впечатление, что её специально выдумали, чтобы отвлечь внимание европейских и американских налогоплательщиков от реальных проблем в политике и экономике.

РОССИЯ

Информация о состоянии дел в России выделяется отдельным блоком, но нельзя забывать, что она вторична по отношению к общемировым тенденциям. При этом возможности российских властей сопротивляться негативному воздействию внешних факторов крайне ограничены. Так что всё сказанное выше верно и по отношению к России.

Санкционное давление на Россию продолжает нарастать. Будучи не в силах организовать ещё один раунд санкций или боясь остаться в одиночестве, США решили действовать через международные (читай американские) рейтинговые агентства. Сначала агентство «Мудис» снизило кредитный рейтинг правительства РФ на одну ступень, потом «S and P» собиралось сделать тоже самое, но почему-то отложило своё решение. Здесь следует отметить, что Россия традиционно имеет довольно низкий кредитный рейтинг, который явно не соответствует её макроэкономическим показателям настолько, что его априори можно считать надуманным и политически ангажированным. Особенно если сравнивать уровень рейтинга РФ и, скажем, европейских стран, чей кредитный рейтинг на ступень выше российского, а уровень кредитной нагрузки на бюджет и инвестиционные риски несравнимо выше, хотя бы потому, что страна не может балансировать бюджет за счёт изменения курса национальной валюты. Учитывая надуманность рейтингов и сложную международную ситуацию, финансовые рынки практически не отреагировали на действия рейтинговых агентств, но это только пока... Пока кредитный рейтинг РФ остаётся «инвестиционным». Если он перейдёт в разряд спекулятивного, то международные инвесторы будут ограничены в возможностях вложения средств в российские активы, т.к. имеют прямой запрет на вложение средств в активы, обладающие спекулятивным рейтингом. Либо доля российских активов в портфеле должна быть радикально снижена. Это означает, что несмотря на небольшое доверие к рейтинговым агентствам, при попадании кредитного рейтинга РФ в разряд «спекулятивного» российский финансовый рынок испытает серьёзное давление. Это касается не только акций российских компаний, это касается и бумаг российского правительства, и муниципальных облигаций, и корпоративных облигаций – распродажи пройдут по всем фронтам. Естественно, что и рубль испытает в этом случае серьёзное давление.

Падение курса рубля прямо пропорционально падению стоимости нефти. Это означает, что при стабилизации нефтяных котировок и курс рубля стабилизируется. Если цены на нефть прекратят падение, то следует ожидать и отскока вниз по паре доллар/рубль. Вероятно, целевой диапазон курса рубля по отношению к доллару следует несколько сместить вверх, к уровням 36 – 38 рублей за доллар, но текущий курс всё равно остаётся завышенным даже при нынешних ценах на нефть и во многом определяется эмоциональным состоянием рынка. Данные рассуждения не означают, что курс рубля начнёт расти прямо сейчас – эмоциональная составляющая на рынке может быть более устойчива, чем нефтяные котировки.

По мере ухудшения ситуации смещение центра силы в сторону Китая ставится всё более очевидным. Несмотря на опасения экспертов, связанные с замедлением темпов роста китайской экономики, Китай активно занимает новые ниши на международном финансовом рынке. Судя по всему, форсированные темпы роста не являются больше целью китайских властей – пришло время реализовать накопленное преимущество, и кризис в экономике и политике в этом деле Китаю только на руку. А главное, что бросается в глаза, так это то, что США просто нечего этому противопоставить. Экономическая ситуация в Европе и самих США пока только ухудшается, причем настолько, что регуляторы на прошедшей неделе запустили «пробные информационные шары» на предмет переноса сроков повышения процентных ставок и прекращения QЕ. Чёткой реакции рынка на эти заявления пока не прослеживается, но сам факт прощупывания почвы уже о многом говорит.

1.Перспективы развития госфинансов США

Главным трендом прошедшей недели стало падение цен на нефть, которое нельзя назвать катастрофическим, особенно если вспомнить, каких уровней цена достигала в 2008 году. Но внимание рынков оказалось сконцентрировано на этой проблеме, и результат не заставил себя ждать. В качестве причин этого падения аналитики называют три варианта факторов:

1. Война между США и Ближним Востоком за рынки сбыта;
2. Сговор между США и Саудовской Аравией с целью нанесения вреда России;
3. Изменения баланса спроса и предложения на рынке.

Мы не будем копаться в причинах, отметим только, что уже неоднократно говорили о вероятном падении нефтяных котировок и в этом разделе, и в разделе по волновому анализу. Для нас всегда важнее не причины, а последствия происходящих событий, это позволяет действовать на опережение. Итак, о последствиях.

Мы уже не раз говорили, что падение цен на нефть может быть весьма губительно для сланцевой революции в США, т.к. себестоимость добычи сланцевой нефти по определению выше традиционных способов. Что может ожидать отрасль добычи сланцевой нефти в США в случае сохранения низких цен? В одной из предыдущих статей мы обращали внимание читателей, что уровень кредитной нагрузки на компании, занимающиеся разработкой сланцевых месторождений, запредельный. Динамика роста добычи относительно роста задолженности такова, что массовое банкротство в отрасли -лишь вопрос времени независимо от текущей цены на нефть. Это означает, что в настоящий момент условия выглядят оптимальными для реализации этого сценария. Массовое банкротство сланцевых компаний приведёт к обвалу на рынке корпоративных облигаций и проблемам с ликвидностью у банков по всему миру - примерно по тому же сценарию, как в 2008 году происходил обвал на рынке ипотечных бумаг. Понятно, что фондовые индексы по всему миру отреагируют падением. Однако при банкротстве компаний в США есть одна особенность. Банкротство происходит очень быстро, все долги списываются. На всё про всё уходит от трёх до шести месяцев. После этого рынок быстро восстанавливается. Чего нельзя сказать о Европе, где банкротство затягивается на годы. Следовательно, в случае разрыва сланцевого пузыря значительная часть компаний в отрасли обанкротится, активы будут проданы с молотка по относительно низким ценам. В отрасли произойдёт укрупнение, а долги будут списаны. Эта цепочка событий должна рассматриваться как весьма положительная для экономики США. На рынке произойдёт относительно краткосрочный шок, но затем все показатели быстро восстановятся. Львиная доля потерь, как обычно, придётся на незадачливых участников рынка из Европы, Латинской Америки и Азии, которые активно вкладывали деньги в соответствующий долговой рынок, часто даже не понимая, во что они вкладываются. В качестве побочно эффекта можно говорить о просадке всего рынка корпоративных облигаций, но его ФРС может легко поддержать за счёт очередного раунда QE. Собственно, первые признаки шока уже видны в изменении котировок индекса Доу-Джонса. Пока нельзя с уверенностью говорить, что этот сценарий развития событий запущен, но вероятность его очень высока. Косвенным тому подтверждением является заявление президента Федерального резервного банка Сент-Луиса Джеймса Булларда о том, что решение о полном сворачивании QE может быть и не принято на заседании в октябре, как это ожидалось ранее. А также многочисленные разговоры о преждевременности повышения базовой процентной ставки, и отказ ФРС от сворачивания баланса.

Если весь сценарий будет успешно реализован, то США смогут добиться ещё большего экономического превосходства над Европой. Нефтяные котировки в этом случае быстро восстановятся, т.к. после расчистки долгов отрасли понадобятся новые инвестиции. Отличительной чертой экономики США является умение извлекать выгоду практически из чего угодно. Единственной ложкой дёгтя в этой бочке мёда может быть то обстоятельство, что подобные «игры» нарушат существующий баланс спроса и предложения, и тогда после отскока мы увидим стойкое (долгосрочное) снижение нефтяных котировок по причине избыточного предложения на рынке. И ещё один важный момент, который следует отметить: борьба за экономическое доминирование здесь идёт исключительно между США и Европой, Китай стоит в стороне и реализует собственный сценарий по повышению своего влияния в мире.

Реакция рынка на данные за прошедшую неделю:

Среда 15.10.2014 в 12-30 GMT – Индекс цен производителей за сентябрь

Рост цен во всём мире замедлился, США не стали исключением. Цены производителей выросли всего на 1,6% в годовом выражении. Вряд ли это повлияет на будущее решение ФРС по QE, но вот на решение по ставкам влияние скорее всего окажет.

Среда 15.10.2014 в 15-00 GMT – Ежемесячный отчёт о состоянии бюджета за сентябрь

Профицит бюджета в сентябре составил 106 млрд. долларов – показатель пока остаётся в пределах обычных колебаний.

Среда 15.10.2014 в 18-00 GMT – Бежевая книга

Отчёт показал продолжение роса во всех 12 округах, но при этом чиновники высказали озабоченность укреплением курса доллара. В частности, это может повлиять на конкурентоспособность американской нефти.

Четверг 16.10.2014 в 20-00 GMT – Чистый объём покупок американских бумаг иностранными инвесторами

Последние несколько месяцев показатель имел отрицательные значения, но в этот раз приток средств составил 52,1 млрд. долларов.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Вторник 21.10.2014 в 14-00 GMT – Продажи существующего жилья за сентябрь

Ожидается сокращение на 0,6%. Такое падение не может рассматриваться как критическое, но эти показатели являются индикатором, который покажет реакцию рынка на ужесточение монетарной политики.

Среда 22.10.2014 в 14-00 GMT – Индекс потребительских цен за сентябрь

Ожидается рост цен на 1,7% в годовом выражении. США чуть ни единственная страна в мире, где темпы роста цен производителей совпадают с темпами роста потребительских цен. Это говорит о сбалансированности экономики в целом.

Пятница 24.10.2014 в 14-00 GMT – Продажи новых домов за сентябрь

В прошлом месяце показатель продемонстрировал рост на 18%.

2. Перманентный экономический кризис в Европе

Великобритания стала первой из западных стран, кто привлёк средства для финансирования государственного долга в китайских юанях. Последние несколько лет Китай активно работал над продвижением своей национальной валюты через открытие своп линий между своим ЦБ и ЦБ других стран. На этом пути Китаю удалось достичь серьёзных успехов. Однако это был всего лишь один из многих, планируемых шагов. Благодаря реализации этого плана стало возможным не просто покупать долговые обязательства других стран, размещая свои ЗВР, а кредитовать другие страны в своей национальной валюте. Понятно, что третьи страны кредитовались Китаем и ранее, но вот создан прецедент, когда одна из стран, стоящих у истоков существующей мировой финансовой системы, привлекла деньги не в свободно-конвертируемой валюте, а в КИТАЙСКИХ ЮАНЯХ. Это означает, что произошёл качественный скачок в росте влияния Китая, раз такая страна как Великобритания согласилась привлекать средства в валюте, которая контролируется коммунистическим режимом. Напомню, что валюта любой независимой страны является для её правительства фактически неограниченным и бесплатным ресурсом. Соглашаясь на односторонние расчёты в этой валюте, третьи страны фактически финансируют экономику страны эмитента – собственно, на этой схеме и было построено финансовое могущество США. И пусть объём привлечённых средств составил всего 300 млн. фунтов – процесс, как говорится, пошёл. Логичным его завершением станет выпуск американских долговых обязательств, номинированных в китайских юанях. Если это произойдёт, то на доминировании США можно будет поставить крест. К тому же появилось сообщение, что на прошедшей неделе ЕЦБ рассмотрел вопрос об использовании китайского юаня при формировании своих валютных резервов. И хотя и говорится, что эти действия будут не публичными, а объём покупок в первый год будет незначительным, это очень серьёзный удар по доминированию доллара США. А ведь политика активного продвижения юаня как средства в международных расчётах началась всего лишь в 2009 году, когда было подписано первое соглашение об открытии своп линии.

Ранее мы считали, что Банк Англии станет первым, кто повысит базовую процентную ставку. Так же ожидалось, что это произойдёт уже в первом квартале 2015 года. Однако на прошедшей неделе главный экономист британского центробанка Эндрю Холдейн сделал заявление о преждевременности подобного решения. Это заявление сделано на фоне подобных высказываний со стороны представителей ФРС. А ведь ещё буквально вчера все в один голос говорили о высоких темпах роста американской и британской экономик. И как мало оказалось нужно, чтобы эти темпы превратились в «пшик». Это лишь подтверждает наши выводы, озвученные в предыдущих статьях о том, что этот рост в Великобритании и США держится лишь на вливании в экономику дешёвой ликвидности. Как только этот поток стал иссякать, вся положительная динамика быстро сошла на нет. Это также подтверждает и другой наш вывод о том, что сворачивание количественного смягчения и повышения процентных ставок вызовет новый шок, сопоставимый с взрывом ипотечного пузыря в 2008 году. QE ещё не свернули окончательно, а ставки ещё не повысили, при этом ЕЦБ ставки снизил, увеличил предложение ликвидности и говорит о запуске своего QE, а первые признаки шока уже наблюдаются в виде падения нефтяных котировок и фондовых рынков по всему миру.

Правительство Каталонии под давлением центрального испанского правительства заявило об отмене референдума о независимости. Представители правительства заявили, что в связи с решением конституционного суда не видят возможности для проведения референдума, но обещали найти другой способ выразить мнение граждан о нахождении в составе Испании. Как бы то ни было, отказ о референдума, намеченного на 09 ноября текущего года, является положительным фактором для курса евро, который и так находится под давлением из-за политики ЕЦБ. Если бы на этом фоне возникла реальная угроза территориальной целостности и экономическому благополучию одной из проблемных стран еврозоны, евро бы совсем не поздоровилось. Что ж, угроза распада ЕС снова отодвинута, теперь, видимо, до референдума о выходе Великобритании из состава ЕС, ну либо появится что-то новое, что пока не попадает в поле нашего зрения.

Реакция рынка на данные за прошедшую неделю:

Вторник 14.10.2014 в 08-30 GMT – Индекс потребительских цен в Великобритании за сентябрь

В годовом выражении показатель составил 1,2%, что ощутимо ниже данных прошлого месяца в 1,5%. Темпы роста цен во всех странах продолжают замедляться, это говорит о том, что повышение процентных ставок может быть отложено на неопределённый срок.

Вторник 14.10.2014 в 09-00 GMT – Промышленное производство в ЕС за август

Август стал провальным месяцем для европейской промышленности, показатель упал сразу до минус 1,9% с плюс 1,6 в годовом выражении. Это означает, что падение конкретно за август составило 3,5% относительно данных на начало года. Вероятно, это - последствия санкционной войны и войны на Украине, однако ЕС пока не стремится что-то изменить в этом направлении.

Среда 15.10.2014 в 08-30 GMT – Безработица в Великобритании за сентябрь

Зато безработица в Великобритании опять снизилась и составила всего 6%. Это самый низкий уровень безработицы среди всех развитых стран.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Понедельник 20.10.2014 в 06-00 GMT – Индекс цен производителей Германии за сентябрь

Прогноз составляет минус 1% в годовом выражении, что ниже предыдущего значения в минус 0,8%. Если данные подтвердятся, то можно сделать вывод об ухудшении состояния немецкой экономики.

Среда 22.10.2014 в 08-30 GMT – Заседание комитета по денежно-кредитной политике Банка Англии

Среда 22.10.2014 в 09-30 GMT – Публикация протокола заседания

Двое из членов комитета на двух последних заседаниях голосовали за повышение ставок уже сейчас, но пока они оставались в меньшинстве.

Пятница 24.10.2014 в 08-30 GMT – ВВП Великобритании за третий квартал

Прогноз составляет рост на 3% в годовом выражении, что ниже предыдущего показателя на 0,2%.

3. Состояние экономики развивающихся стран

Китай постепенно отказывается от политики «одна семья – один ребёнок». Действие этого принципа, по оценкам экспертов, уже начало сказываться на предложении свободной рабочей силы в Китае. Ослабление регулирования не показало взрывного роста рождаемости в пилотных регионах, и эту практику решено распространить на весь Китай. В любом случае ослабление регулирования если и даст результаты, то не сразу. А это означает, что Китай от экстенсивного пути развития должен переходить к интенсивному. Если почитать учебники по экономике, то интенсивный путь означает повышение производительности труда. Однако на деле для Китая это означает перевод экономической мощи в рычаги политического и экономического влияния. Рост влияния Китая не вызывает сомнений. Основные его составляющие - это активное использование юаня в международных расчётах; предоставление кредитов третьим странам в юанях, перенос реальной торговли золотом на свою территорию; рост военной мощи и политического влияния в международных организациях и т.д. Одним словом, за последние десятилетия Китай получил значительное преимущество по отношению к другим странам, теперь осталось реализовать это преимущество, получив реальную власть и контроль.

Экономические показатели китайской экономики остаются на уровнях конца прошлого-начала текущего годов. По сути можно сказать, что здесь нет принципиальных изменений, хотя весь мир уверен в её замедлении. Торговый баланс за сентябрь составил профицит в 31 млрд. долларов. Разница в потребительской инфляции и динамике цен производителей сохраняется. Рост потребительских цен в годовом выражении в сентябре составил 1,6%, а вот цены производителей снизились на 1,8%. Такая разница в динамике цен характерна для экономики с избыточными производственными мощностями и снижением оборачиваемости капитала в распределительных и логистических цепях.

Прямые иностранные инвестиции продолжают сокращаться, в сентябре падение составило 1,4%, что так же указывает на отсутствие потребности в привлечении дополнительных средств. Зато объёмы новых кредитов снова выросли и составили в сентябре 857,2 млрд юаней. Вероятно, это связано с предоставлением ЦБ дополнительной ликвидности на рынке.

4. Перманентный политический кризис на Ближнем Востоке

На прошедшей неделе СМИ сообщили о падении фондовых индексов на Ближнем Востоке, связав это с динамикой цен на нефть. Однако проводить такие параллели не совсем правильно. Фондовые индексы падают во всём мире, и динамика нефтяных котировок в этом случае является не причиной, а частью происходящих процессов. Хотя фондовые индексы арабских стран могут сильнее всего пострадать от снижения нефтяных котировок, особенно если оно будет продолжительным по времени. Зато если цены на нефть восстановятся, то и фондовые индексы Ближнего Востока так же быстро вернутся на свои места - чего нельзя сказать об американских и европейских фондовых индексах.

Несмотря на жёсткие заявления, Турция по-прежнему не вступает в борьбу с группировкой Исламское государство, которая подошла вплотную к турецкой границе со стороны Сирии. Более того, Турция не предоставила пока свои базы для войск коалиции. Пока всё выглядит так, что все ждут, когда ИГ разберётся с курдами, которым обещали всемерную поддержку, если они активно выступят против ИГ. Они выступили, но остались фактически в одиночестве, а сил самостоятельно противостоять набравшим силу отрядам Исламского государства у курдов явно не хватает. Пока это процесс всем выгоден: Турция заинтересована в решении курдского вопроса руками боевиков, США и «коалиции» не придётся выполнять свои обещания на счёт независимости, т.к. мёртвым она ни к чему. Единственный по-настоящему серьёзный союзник курдов на Ближнем Востоке – СССР, который всегда их поддерживал, сам канул в лету. Однако в полной победе ИГ над курдами тоже никто не заинтересован, т.к. ИГ необходим противник, иначе его энергия может повернуться совсем не в ту сторону.

РОССИЯ

Информация о состоянии дел в России выделяется отдельным блоком, но нельзя забывать, что она вторична по отношению к общемировым тенденциям. При этом возможности российских властей сопротивляться негативному воздействию внешних факторов крайне ограничены. Так что всё сказанное выше верно и по отношению к России.

Из-за разногласий с западом и необходимости их решения внешнеэкономическая деятельность РФ становится всё более прагматичной. Последние годы Россия целенаправленно работает над формированием более тесных экономических связей с дружественными государствами и ограничением и замещением экономических контактов с государствами, занимающими недружественную позицию. Одним из таких примеров является отказ о перевалки нефти в портах стран Балтии. Для реализации этой задачи были созданы новые и расширены возможности действовавших российских портов на балтийском море. Создана сеть нефтепроводов и рассматриваются вопросы тарифного регулирования РЖД. Прагматизм позиции ещё более отчётлив, т.к. во главу угла ставятся собственные экономические интересы, а не желание нанести ущерб строптивому соседу. При этом активно развивается сотрудничество со странами, которые не выдвигают каких-либо политических претензий, в первую очередь с Китаем. Наконец-то подписано соглашение между нашими ЦБ об открытии своп линии. Это позволит значительную часть расчётов перевести в национальные валюты. Если Россия и страны БРИКС примут активное участие в попытке Китая перевести поставочную торговлю золотом под свой контроль, то центр влияния в мире окончательно сместится в сторону Китая. Этот процесс сложно оценить однозначно положительно для нас, но на данном этапе нам с Китаем по пути.

Падение курса рубля прямо пропорционально падению стоимости нефти. Это означает, что при стабилизации нефтяных котировок курс рубля стабилизируется. Если цены на нефть прекратят падение, то следует ожидать и отскока вниз по паре доллар/рубль. Вероятно, целевой диапазон курса рубля по отношению к доллару следует несколько сместить вверх к уровням 36 – 38 рублей за доллар, но текущий курс всё равно остаётся завышенным даже при нынешних ценах на нефть, и во многом определяется эмоциональным состоянием рынка. Данные рассуждения не означают, что курс рубля начнёт расти прямо сейчас – эмоциональная составляющая на рынке может быть более устойчива, чем нефтяные котировки.