Развитие событий во всех точках напряжения пошло по пути затягивания разрешения проблем. Это касается и подписанных в Минске оглашений о перемирии не юго-востоке Украины, и переговоров Греции с международными кредиторами относительно путей дальнейшего финансирования своей экономики, и действий многих центральных банков по монетарному стимулированию и т.д. Все эти меры не могут привести к решению глубинных проблем и противоречий, возникших в экономическом, социальном и культурном развитии общества, а лишь откладывают острую необходимость их решения на некоторое, весьма непродолжительное, время. Сложно сказать, позволят ли эти меры мягче пройти острую фазу назревших конфликтов. Однако обычно бывает наоборот – оттягивание решения проблемы всегда приводит к более тяжёлым последствиям.

1.Перспективы развития госфинансов США

За последние недели ощутимо выросли доходности американских гособлигаций. Пока, конечно, можно списать этот факт на подготовку рынка к повышению ФРС США процентных ставок. Однако не ясно, когда же произойдёт это знаменательное событие, и произойдёт ли вообще, так что опасения рынка относительно возможного повышения процентных ставок пока вполне могло бы быть компенсировано ростом курса доллара. Так что рост процентных ставок именно сейчас легко может указывать и на повышенное предложение со стороны внешних инвесторов, играющих против доллара США. К таким инвесторам можно отнести многие центральные банки стран мира, но на первом месте здесь стоит Китай, т.к. именно китайский юань на сегодняшний день является единственным инструментом, способным заменить доллар в международных расчетах уже сейчас. Пока явно на Китай ничего не указывает, для получения дополнительной информации стоит дождаться публикации очередных данных о покупках американских долговых обязательств иностранными инвесторами. Однако и это может не дать дополнительной информации, т.к. финансовые власти США могут вести контригру через подконтрольные структуры в-третьих странах, что позволит до поры до времени сохранить в тайне происходящие изменения.

К забастовкам рабочих нефтяных и химических предприятий, о которых мы писали в предыдущей статье, на прошедшей неделе добавилась забастовка докеров. Пока стачки носят предупредительный характер. В качестве повода выдвигается уменьшение бонусных выплат портовым рабочим. Работодатели мотивируют свои действия снижением рентабельности и ухудшением условий бизнеса. На наш взгляд, ситуацию можно объяснить следующим образом: в условиях роста курса доллара ощутимо изменились потоки грузов, т.е. импорт в США ощутимо вырос, а материальный экспорт (экспорт реальных товаров) заметно сократился, что повысило логистические издержки и резко снизило прибыль логистических компаний. Это, в свою очередь, отразилось на бонусах портовым рабочим. Если наши предположения верны, то мы имеем дело со структурной проблемой, которую вряд ли удастся разрешить с помощью переговоров. Добавим сюда забастовки рабочих на химических и нефтехимических заводах, рост доходности в трежерис и сокращение объёмов бурения на сланцевых месторождениях с одной стороны и ограниченность мер стимулирования в совокупности с необходимостью ужесточения монетарной политики с другой. На этом фоне началось, кстати, и падение розничных продаж – показателя, который играет ключевую роль при подсчёте американского ВВП. По этим углом зрения перспективы экономики США выглядят совсем не так радужно, как пытается представить нам западная пропаганда. Выйти из этой сложной экономической ситуации с честью для правительства США будет довольно затруднительно.

Реакция рынка на данные за прошедшую неделю:

На прошедшей неделе не было особенно значимых данных из США.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Вторник 17.02.2015 г. в 21-00 GMT – Чистый объём покупок американских ценных бумаг иностранными инвесторами за декабрь

Эти данные пока могут не отражать ситуацию, вызвавшую рост процентных ставок на рынке трежерис. Т.к. ситуация стала заметна только в феврале, то свет на ситуацию могут пролить только данные за январь и февраль.

Среда 18.02.2015 г. в 13-30 GMT – Индекс цен производителей за январь

В отличие от других стран в США цены производителей росли сопоставимыми темпами с потребительскими ценами. Сейчас очень важно, чтобы замедление темпов роста также происходило параллельно, в противном случае конкурентоспособность американской экономики ещё снизится.

Среда 18.02.2015 г. в 19-00 GMT – Итоговый протокол заседания ФРС

Рынок ждёт сигналов о скором повышении процентных ставок, если таковых не последует, то доллар может ощутимо подешеветь.

2. Перманентный экономический кризис в Европе

Кроме всем известных стран – участниц еврозоны, есть ещё рад стран, связанных с ЕЦБ договорами о поддержании валютных курсов. Эти страны формально в еврозону не входят, но гарантируют поддержание курсов своих национальных валют в рамках оговоренного коридора. Ранее мы писали о демарше швейцарского ЦБ и проблемах ЦБ Дании, который, в отличие от швейцарского, пытается удержать курс датской кроны в оговоренных рамках. Теперь пришла очередь написать о ЦБ Швеции, который вынужден был снизить процентную ставку и объявить о собственных мерах количественного стимулирования. Перед жёсткой необходимостью подобных решений оказалось большинство центральных банков европейских стран, не входящих в еврозону. Необходимость вытекает из необходимости поддерживать курсы национальных валют по отношению к евро на приемлемом для национальной экономики уровне. В противном случае программа количественного смягчения ЕЦБ неизбежно убьёт экономику периферийных стран ЕС, не входящих в еврозону, т.к. конкурентоспособность их товаров резко снизится. Что, в совокупности с отказом от производства отдельных видов продукции при вступлении в ЕС, способно окончательно уничтожить их национальные экономики. Вывод из всего этого очень простой: к одному триллиону евро, обещаемому ЕЦБ, смело можно добавить огромное количество ничем не обеспеченных денежных знаков, выпущенных в обращение странами Европы (не только членами ЕС, но странами, ещё туда не вошедшими), не входящими в еврозону. Если через небольшое время после этого международные финансовые рынки не потеряют полностью доверие к деньгам, то это будет означать, что мир окончательно сошёл с ума. Не думаю, что с адекватностью «мира» всё так печально, а это значит, что в обозримом будущем все начнут избавляться от денег с устрашающей скоростью - все, у кого они ещё остались.

Банк Англии опасается снижения инфляции в ближайшие полгода. При этом он требует от работодателей повышать зарплаты, не обращая внимания на показатели инфляции. Это важно для Банка Англии по причине исследования, которое показало, что рост ставок не угрожает английской экономике при условии, что зарплата будет расти опережающими темпами. (Об исследовании мы писали в одной из предыдущих статей.) Несмотря на подобные рекомендации, от ЦБ поступают противоречивые сигналы относительно возможного повышения процентных ставок в обозримой перспективе. Мы предполагаем, что Банк Англии ведёт таким образом некоторую игру, призванную запутать участников рынка и не дать им возможности подготовиться к уже принятому решению (не важно -будет это решение в пользу повышения или сохранения процентных ставок). Мы по-прежнему не видим никаких препятствий для повышения процентных ставок в Великобритании. Проблемы в экономике Европы связаны, главным образом, с антироссийскими санкциями, а снижение цен обусловлено падением цен на энергоносители. При этом резкое падение курса евро уже весьма положительно сказалось на экспортно-ориентированных экономиках, в частности, на экономике Германии, которая продемонстрировала ощутимый рост в четвёртом квартале. И это при наличии ощутимого удара от стагнации экономических отношений с РФ. В случае снятия взаимных санкций, экономика региона получит колоссальный импульс. Следовательно, и экономике Великобритании ничего не угрожает. В этом смысле логично поднимать ставки вместе с запуском печатного станка в других странах Европы, чтобы успеть воспользоваться притоком капитала в зону с высокими процентными ставками, пока деньги ещё хоть что-то стоят. Мы не знаем, какое решение примет Банк Англии, но с нашей точки зрения логичным выглядит решение о поднятии ставок уже в марте 2015 года, о чём сообщалось ранее.

Реакция рынка на данные за прошедшую неделю:

Вторник 10.02.2015 г. в 07-45 GMT – Рост промышленного производства во Франции за январь

Вторник 10.02.2015 г. в 09-00 GMT – Рост промышленного производства в Италии за январь

Вторник 10.02.2015 г. в 09-30 GMT – Рост промышленного производства в Великобритании за январь

Темпы промышленного роста показали положительную динамику. Во Франции оно выросло на целых 1,5%, в Италии всего на 0,1, а в Великобритании на 0,4% в годовом выражении. Не так много, но и не отрицательная динамика. Падение курсов европейских валют относительно доллара США не может не сказаться положительно на динамике этого показателя.

Четверг 12.02.2015 г. в 07-00 GMT – Индекс потребительских цен в Германии за январь

Падение цен оказалось даже больше, чем ожидалось и составило 0,4%, однако это связано с продолжающимся получением выгоды от падения цен на энергоносители.

Четверг 12.02.2015 г. в 10-30 GMT – Выступление главы Банка Англии, квартальный отчёт Банка Англии по инфляции

Банк Англии явно колеблется или хочет чтобы так думали.

Пятница 13.02.2015 г. в 07-00 GMT – ВВП Германии, прогноз за четвёртый квартал

ВВП Германии показал резкий рост в 4-м квартале на 0,7% в годовом выражении. Падение евро и цен на нефть явно идёт на пользу немецкой экономике.

Пятница 13.02.2015 г. в 10-00 GMT – ВВП ЕС за четвёртый квартал

ВВП ЕС вырос даже больше, чем в Германии, рост составил 0,9% в годовом выражении.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Вторник 17.02.2015 г. в 09-30 GMT – Индекс потребительских цен в Великобритании за январь

Центральный банк опасается замедления темпов роста потребительской инфляции. Слишком низкие показатели могут отложить решение о повышении процентных ставок на неопределённый срок.

Среда 18.02.2015 г. в 09-30 GMT – Уровень безработицы в Великобритании за декабрь

Этот показатель не вызывает опасений у регулятора, однако он требует от работодателей повышение заработной платы темпами, опережающими инфляцию.

Среда 18.02.2015 г. в 09-30 GMT – Протокол голосования членов комитета по денежной политике Банка Англии по вопросу повышения процентной ставки

Ранее двое членов комитета голосовали за это решение, но на последнем заседании они изменили своё мнение и проголосовали против. Каким было решение на этот раз, мы узнаем в среду.

Пятница 20.02.2015 г. в 07-00 GMT – Индекс цен производителей в Германии за январь

Цены производителей продолжают демонстрировать отрицательную динамику.

3. Состояние экономики развивающихся стран

Сравнительная динамика показателей инфляции в Китае по данным за январь оказалась ещё хуже, чем в прошлом году. Потребительские цены выросли всего на 0,8% в годовом выражении, а цены производителей сократились на рекордные 4,3% в годовом выражении. Не удивительно, что власти были вынуждены прибегнуть к снижению курса юаня по отношению к доллару, чтобы поддержать национальную экономику. На этом фоне появилась информация, что власти Китая только за первый месяц 2015 года закупи на Шанхайской бирже 202 тонны золота. Покупки происходили большими партиями по примерно 70 тонн в неделю. Это при том, что оценка всего мирового производства золота составляет не более 60 тонн в неделю. Т.е. Китай выкупал золото быстрее, чем оно производилось. А теперь давайте сопоставим эту информацию с информацией о росте доходностей на рынке трежерис и вспомним, что на балансе Китая находится примерно 1,25 триллиона этого мусора – выводы напрашиваются сами собой. Вступив в валютные войны, Китай чётко понимает, что очень скоро настанет тот день, когда деньги перестанут что-либо стоить, и стремится обезопасить себя от этих обстоятельств через массовые покупки золота. На наш взгляд, очень дальновидная политика. Остаётся неясным только один вопрос: «Откуда на рынке сегодня берётся столько золота, чтобы удовлетворять растущий спрос не только со стороны Китая, но и со стороны других развивающихся стран, включая Россию, и поддерживать относительно низкую цену?». И второй вопрос: «Как на долго хватит этого неизвестно откуда берущегося предложения, потому что долларов у Китая- что у дурака фантиков».

4. Перманентный политический кризис на Ближнем Востоке

Резолюция СБ ООН, запрещающая покупки нефти у группировки ИГ, была принята единогласно. Параллельно Обама обратился к конгрессу с просьбой разрешить ограниченное применение спецподразделений в войне с ИГ. Что это может означать в совокупности? Вероятно, с учётом резкого ограничения возможностей самостоятельного финансирования содержание группировки становится слишком затратным для американского бюджета и бюджетов арабских шейхов, тем более с учётом падения цен на нефть. Полностью свои задачи в регионе группировка выполнить не смогла, а при появлении финансовых трудностей может превратиться в неуправляемую массу, которая направит свою мощь не туда, куда хотелось бы её отцам-основателям. Спецподразделения в этой ситуации нужны для того, чтобы зачистить выходящих из-под контроля и обладающих опасной информацией лидеров боевиков.

РОССИЯ

Информация о состоянии дел в России выделяется отдельным блоком, но нельзя забывать, что она вторична по отношению к общемировым тенденциям. При этом возможности российских властей сопротивляться негативному воздействию внешних факторов крайне ограничены. Так что всё сказанное выше верно и по отношению к России.

После подписания минских соглашений курс доллара несколько снизился к рублю, отыграв так же рост нефтяных котировок, а российский фондовый рынок заметно вырос. Однако влияние этих соглашений не стоит переоценивать, хотя видно, что американские кукловоды украинских политиков явно снизили свой напор в плане повышения напряжённости, отчасти признав, что русскую (не российскую, а именно русскую) армию победить с помощью оружия невозможно. Даже безоружная - она отнимет оружие у нападающих и даст оглушительный отпор, оправиться от которого нападающие уже не смогут. В этом смысле есть надежда на некоторую стабилизацию ситуации на юго-востоке Украины. Если при этом европейские политики, оказавшись в ситуации, когда власть ускользает у них из рук, проявят благоразумие и самостоятельность и отменят антироссийские санкции, то экономика Европы и России получит мощный толчок, а в крышку гроба долларового мира будет вбит последний гвоздь. Если же политической воли европейским политикам не хватит, то этот гвоздь забьёт кто-то другой, благо желающих достаточно, а Европе останется лишь подбирать крошки со стола победителя.

Аналитики расходятся во мнениях, когда же наступит дефолт Греции: одни говорят об 11 февраля, другие указывают на 28-е. Однако интрига сохраняется, пойдёт ли вновь избранное правительство Греции на выход из еврозоны и, возможно, из ЕС или будет вынуждено признать своё поражение и отказаться от выданных предвыборных обещаний. Напрямую от того, как разрешится греческий кризис, зависит и судьба Испании, которую в скором времени так же ожидают выборы. Между тем на мировом финансовом рынке продолжаются валютные войны, которым мы все уже давно привыкли, а ситуация на Ближнем Востоке продолжает накаляться.

1.Перспективы развития госфинансов США

По оценке инвестиционного банка JP MORGAN, мировой финансовый рынок всё больше напоминает абсурд: примерно 16% мирового долга торгуются с отрицательной доходностью. В своих статьях мы уже не раз обращали внимание на этот феномен, масштабы которого продолжают увеличиваться. Можно однозначно утверждать, что такая ситуация не может продолжаться долго и совершенно точно приведёт к серьёзным изменениям в мировой финансовой системе. По нашим оценкам все значимые изменения произойдут в перспективе одного – трёх лет.

На прошедшей неделе пришли данные о забастовках, проведённых профсоюзом сталелитейщиков, которым контролируются в США более 200 предприятий нефтяной и нефтехимической промышленности. Поводом для забастовки стали сложности с подписанием нового коллективного договора между работодателями и профсоюзами рабочих. Подобных забастовок экономика США не знала с 1980 года. Как на этом фоне относиться к достижениям администрации президента Обамы на рынке занятости – вопрос, скорее всего, риторический. В одной из предыдущих статей мы уже обращали внимание на сомнения, которые возникают у многих экспертов относительно достоверности макроэкономической статистики из США. Хотя наличие трений между работодателями и персоналом как раз может указывать на перегретость рынка труда, т.к., активно выступая против работодателя, работники не переживают за свои рабочие места. В то же время статистика структуры прироста занятости при президенте Обаме указывает, что порядка 60% новых рабочих мест приходится на медицину и продовольственную сферу. Прирост в медицинском секторе легко объясняется затеянной Обамой реформой здравоохранения, которая вызвала много споров в конгрессе и может быть сильно ограничена при смене главы Белого Дома. Это означает, что рост занятости в экономике США неустойчив, во многом вызван вливанием средств, не связанных с осуществлением коммерческой деятельности на рыночных основаниях, и может легко сойти на нет. Из всего сказанного можно сделать вывод: динамика занятости и ВВП (львиную долю прироста даёт потребление, которое напрямую зависит от занятости), которая рассматривается как небывалые экономические успехи действующего президента США, на поверку оказывается мыльным пузырём, существующем благодаря значительным вливаниям в социальную сферу. Такая политика никогда не была свойственна США и накладывает серьёзные обязательства на правительство в плане бюджетных расходов. Сложившийся рост занятости и ВВП не может рассматриваться как здоровый и стабильный и неизбежно приведёт к краху государственных финансов, сопоставимому с греческим - только не в масштабах греческой экономики, а в масштабах экономики США. Выводы о последствиях делайте сами.

Реакция рынка на данные за прошедшую неделю:

Среда 04.02.2015 г. в 12-00 GMT – Индекс ипотечного кредитования на 30 января

Индекс ипотечного кредитования показал рост на 1,3%, это означает, что рынок недвижимости США пока остаётся в относительно стабильном состоянии.

Четверг 05.02.2015 г. в 12-30 GMT – Торговый баланс за декабрь

В связи с ростом курса доллара дефицит торгового баланса резко вырос и составил 46,56 млрд. долларов, хотя пока остаётся в рамках обычных колебаний. Если ситуация на валютном рынке не изменится, то торговый баланс США продолжит ухудшаться. Каких-либо резервов для сдерживания роста курса доллара у ФРС практически не осталось. Максимум, что они могут сделать, так это отложить повышение базовой процентной ставки.

Пятница 06.02.2015 г. в 12-30 GMT – Количество вновь созданных рабочих мест в несельскохозяйственных отраслях, Уровень безработицы за январь.

Количество новых рабочих мест составило 257 тысяч, что больше, чем ожидалось. Однако при этом безработица выросла на 0,1% и составила 5,7%. Пока показатели остаются на высоком уровне, который сохраняется в течение последнего года, однако, вероятнее всего, пик роста показателей уже пройден, и дальше ситуация будет только ухудшаться.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

На предстоящей неделе не ожидается особенно значимых данных из США, если какая-то информация окажет важное влияние на рынок, мы рассмотрим его в следующей статье.

2. Перманентный экономический кризис в Европе

После демарша нового греческого министра финансов ЕЦБ окончательно перекрыл кислород греческому правительству, отказавшись принимать греческие облигации в качестве залога под кредиты уже с 11 февраля. Это означает, что единственным источником внешнего финансирования для Греции осталось сотрудничество с тройкой международных кредиторов, от которого греки категорически отказались. Фактически новое правительство Греции столкнулось с классической задачей постановки запятой в фразе «Казнить нельзя помиловать». Причём оба варианта для правительства неприемлемы, т.к. один ведёт к дефолту, другой - к провалу предвыборных обещаний. Какой из двух вариантов выберет правительство, мы узнаем в ближайшие недели, в крайнем случае месяцы. Представители российских финансовых властей на волне обсуждения позиции новых греческих властей по внешней политике ЕС уже заявляли, что готовы предоставить финансовую помощь. Однако если вспомнить, что Греция уже получила 240 млрд. помощи и ничуть не приблизилась к спасению, то вывод очевиден – никаких средств российского правительства не хватит, чтобы спасти Грецию. Кроме того, гораздо лучше предоставить Греции ту же самую финансовую помощь сразу после дефолта, дабы не попасть под массовое списание греческих долгов. Откровенно говоря, дефолт для Греции - лучший выход. Ну выгонят из Еврозоны, они и сами хотели выйти. Даже если исключат из ЕС, это только к лучшему: мало того, что будут сняты все европейские ограничение на производство традиционной для Греции сельхозпродукции, так ещё в качестве бонуса, не являясь страной ЕС, Греция сможет продлить «Турецкий поток» по своей территории и превратиться в ключевую транзитную страну по поставкам газа из России в ЕС. Ну подадут кредиторы в суд, взыскать что-либо всерьёз всё равно не получится. Поэтому в греческом вопросе наша ставка на дефолт и выход, как минимум, из Еврозоны. О последствиях мы уже говорили, в краткосрочной перспективе это вызовет шок и обвальное падение евро, но довольно быстро рынок успокоится, т.к. эта ситуация, в основном, уже заложена в цену. Далее выход Греции станет оказывать позитивное влияние на курс евро, если только не вызовет цепную реакцию по массовому отказу экономически слабых стран от единой валюты (по проторенной греками дороге уже в очень скором будущем может отправиться Испания и другие страны). Но и в этом случае, если ЕЦБ удастся купировать банковский кризис, обновлённому евро будет лучше без подобного балласта. Хотя в краткосрочном плане потрясения действительно могут быть очень серьёзными.

Театр абсурда в исполнении ЦБ Дании продолжается. На прошедшей неделе ЦБ снизил ставку по депозитам ещё на 0,25 %, теперь она составляет минус 0,75%. Как далеко готов зайти ЦБ Дании в своём упорстве по поддержанию фиксированного курса датской кроны к евро - пока не ясно. Однако нагрузка на ЦБ возрастает с каждым днём. Возможно развитие событий вокруг Греции станет последней каплей, необходимой для принятия сложного решения. Фактически действия ЦБ Швейцарии можно рассматривать как аналог выхода одной из стран из валютного союза. Как видите - потрясения были, но ничего невозможного в этом нет.

Реакция рынка на данные за прошедшую неделю:

Среда 04.02.2015 г. в 08-00 GMT – Заседание ЕЦБ

Новых комментариев не последовало, теперь всё внимание сконцентрировано на предстоящих переговорах относительно Греции.

Четверг 05.02.2015 г. в 12-00 GMT – Решение Банка Англии по процентной ставке

Сюрпризов не последовало – ставка осталась на прежнем уровне. Ранее считалось, что Банк Англии поднимет ставку в марте. Вероятность этого решения сохраняется, но несколько снизилась после заявлений главы банка, хотя слишком верить ему не следует, т.к. ранее он говорил, что рынок недооценивает риска повышения процентных ставок до намеченного срока.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Вторник 10.02.2015 г. в 07-45 GMT – Рост промышленного производства во Франции за январь

Вторник 10.02.2015 г. в 09-00 GMT – Рост промышленного производства в Италии за январь

Вторник 10.02.2015 г. в 09-30 GMT – Рост промышленного производства в Великобритании за январь

Темпы роста промышленного производства в странах Европы находятся вблизи нулевых отметок, однако существенное падение курса евро может подтолкнуть активность в промышленном секторе вверх.

Четверг 12.02.2015 г. в 07-00 GMT – Индекс потребительских цен в Германии за январь

Ожидается что цены снизились на 0,3%.

Четверг 12.02.2015 г. в 10-30 GMT – Выступление главы Банка Англии, квартальный отчёт Банка Англии по инфляции

Инфляция существенно замедлилась во всех странах, включая Великобританию. Однако значительную роль в этом процессе играют цены на энергоносители. Это означает, что по данным отчёта ЦБ может выдать вполне оптимистичные прогнозы относительно повышения процентных ставок.

Пятница 13.02.2015 г. в 07-00 GMT – ВВП Германии, прогноз за четвёртый квартал

Ожидаются значения чуть выше нуля в годовом выражении. На фоне снижения темпов роста годового ВВП США в четвёртом квартале возможны сюрпризы.

Пятница 13.02.2015 г. в 10-00 GMT – ВВП ЕС за четвёртый квартал

В ЕС ситуация может оказаться как хуже, чем в Германии, так и лучше за счёт таких стран как Испания, темп роста ВВП которой ускорился.

3. Состояние экономики развивающихся стран

Ещё одним индикатором разрастания кризисных явлений в мире являются данные о состоянии китайской внешней торговли. Из опубликованных 08 февраля данных видно, что импорт сократился почти на 20%, а экспорт на 3,3%. Если сокращение импорта хотя бы отчасти можно объяснить падением цен на энергоносители, то падение экспорта, в любом случае, говорит о проблемах со сбытом китайской продукции. Вместе с тем положительное сальдо торгового баланса существенно выросло и составило рекордные 60 млрд. долларов за январь. Учитывая общую ситуацию, связанную с сокращением мирового спроса, а также с продвижением китайского юаня в качестве мировой резервной валюты, можно констатировать, что Китаю удаётся сохранять своё присутствие на рынке за счёт вытеснения производителей из других стран. Эта ситуация подчёркивает эффективность китайской экономической политики. Скорее всего, уже в ближайшем будущем это приведёт к доминированию Китая на международной арене.

4. Перманентный политический кризис на Ближнем Востоке

По данным ИТАР-ТАСС со ссылкой на представительство РФ в совете безопасности ООН Россия внесла на рассмотрение проект резолюции, направленной на борьбу с группировкой «Исламское государство». Резолюция, в частности, предполагает противодействие получение прибыли группировкой от продажи нефти, добытой на захваченных месторождениях. Очень интересно посмотреть, как к этой резолюции отнесутся США, чьи компании уже были уличены в торговле контрабандной нефтью, но по решению американского же суда освобождены от ответственности. Навряд ли США и их союзники в регионе заинтересованы в лишении созданной ими группировки финансирования именно сейчас. Однако если резолюция всё же будет принята и будет содержать реальные ограничения на подобные способы финансирования терроризма, то это может вызвать некоторый рост нефтяных котировок.

РОССИЯ

Информация о состоянии дел в России выделяется отдельным блоком, но нельзя забывать, что она вторична по отношению к общемировым тенденциям. При этом возможности российских властей сопротивляться негативному воздействию внешних факторов крайне ограничены. Так что всё сказанное выше верно и по отношению к России.

Стоимость нефти ощутимо выросла за прошедшую неделю, подтвердив, тем самым, наше предположение, однако курс рубля не показал аналогичной динамики и мало чем отличается от курса недельной давности. Это говорит о том, что рынок всё ещё до конца не успокоился, и относительно резкие колебания могут ещё происходить. Однако власти сейчас полностью контролируют ситуацию и будут устанавливать удобный для себя курс. Как мы уже говорили для страны выгоднее иметь заниженный курс рубля. Учитывая, что, несмотря на рост нефтяных котировок, общая нисходящая тенденция пока сохраняется, но переходит в свою завершающую стадию, которая продлится от одного до восьми месяцев. Это означает, что нефть может совершать как повышательные, так и понижательные колебания вблизи достигнутых значений, сильно от них не отклоняясь. Курс рубля в этом случае также будет продолжать колебаться вокруг достигнутых значений, не формируя ярко выраженной тенденции.

Денис Стукалов, аналитик «ВЛС Инвест»

Выборы в Греции прошли, но политический кризис в Европе только начинается. Судя по всему, греки не согласны на локальные уступки по финансовым вопросам в обмен на следование в политическом фарватере США, либо они просто решили побольше поторговаться – политическая твёрдость в современном мире завидная роскошь, позволить которую с одной стороны могут себе все, но не все хотят за это платить. Случай с Грецией в этом смысле по-своему уникален в том смысле, что за греческую твёрдость заплатить придётся Германии. Впрочем, обо всём по порядку.

1.Перспективы развития госфинансов США

В опубликованном на прошедшей неделе протоколе заседания ФРС нет намёков на возможный пересмотр принятого решения. Напомню, что по оценкам аналитиков, сделанным на основе намёков, ФРС собирается поднять базовую процентную ставку в середине 2015 года. Текущая экономическая ситуация имеет двойственное влияние на возможное решение регулятора. С одной стороны, проблемы в сланцевой отрасли из-за падения цен на нефть, ухудшение сальдо торгового баланса и падение производственной активности из-за роста курса доллара, непомерные долги федерального бюджета, муниципалитетов и корпораций, замедление инфляции явно указывают на необходимость сохранения низких процентных ставок, а по возможности и увеличения потока ликвидности, предоставляемой рынку регулятором. С другой стороны, продолжение проведения сверхмягкой денежной политики всерьёз угрожает финансовому сектору (например, пенсионным и хеджинговым фондам), который находится на голодном пайке из-за длительного периода низких долгосрочных процентных ставок, а также возникающее в мире недоверие к доллару как основе мировой финансовой системы явно указывают на необходимость повышения ставок. Последствия этого шага в целом очевидны: рост ставок спровоцирует значительный приток средств на американский долговой рынок, при этом курс доллара должен продолжить рост - слишком дорогой доллар ограничит конкурентные возможности американских производителей, поставит окончательный крест на сланцевой революции и раздует пузырь на американском финансовом рынке до невообразимых масштабов. Долго существовать такой пузырь не может, а значит, как только рынок поймёт это обстоятельство, средства хлынут на товарные рынки и произойдёт масштабный обвал всех финансовых активов. Выдержит ли мировая финансовая система этот удар - сказать сложно, но думаю, мы все сможем понаблюдать за развитием этой ситуации.

Предварительная оценка годовых темпов роста ВВП США по данным за четвёртый квартал показала прирост всего на 2,6%, в то время как прогноз предполагал рост на 3%, а окончательный показатель годовых темпов прироста ВВП по данным за третий квартал составлял целых 5%. Это может говорить только об одном – пик роста американской экономики, скорее всего, пройден. Дорогой доллар и низкие цены на сырьё сделали своё дело – дальнейшие показатели состояния американской экономики будут хуже предыдущих. Темпы ухудшения ситуации во многом будут зависеть от политики властей. Как только решение о повышении процентных ставок будет реализовано, это положит начало новому витку экономического кризиса. Чем дольше американские власти будут оттягивать это решение, тем дольше вся мировая экономика будет находиться в подвешенном состоянии. Как мы уже говорили в предыдущих статьях, некоторую поддержку рынку окажет 1,08 триллиона евро от ЕЦБ, но это даст лишь временную передышку, и не факт, что сможет отложить кризис до сентября 2016 года – даты завершения программы выкупа активов от ЕЦБ.

Реакция рынка на данные за прошедшую неделю:

Среда 28.01.2015 г. в 19-00 GMT – Решение ФРС по процентной ставке и комментарии по денежно-кредитной политике

Здесь пока никаких изменений – план ФРС поднять ставку в середине года.

Пятница 30.01.2015 г. в 13-30 GMT – Годовые данные по ВВП

По данным за четвёртый квартал ВВП вырос всего на 2,6%.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Среда 04.02.2015 г. в 12-00 GMT – Индекс ипотечного кредитования на 30 января

Предыдущий показатель составлял минус 3,2%, ухудшение показателя может быть признаком ухудшения состояния рынка недвижимости, а это уже будет первым звонком начинающегося кризиса.

Четверг 05.02.2015 г. в 12-30 GMT – Торговый баланс за декабрь

Ожидается значение на уровне 38,7 млрд долларов, довольно странное значение на фоне укрепления доллара. С учётом динамики валютных курсов показатель должен ощутимо расти, в противном случае это может указывать на катастрофическое падение потребительского спроса в США.

Пятница 06.02.2015 г. в 12-30 GMT – Количество вновь созданных рабочих мест в несельскохозяйственных отраслях, Уровень безработицы за январь.

Ожидается, что в январе было создано 230 тысяч новых рабочих мест, а уровень безработицы составляет 5,6%.

2. Перманентный экономический кризис в Европе

Выборы в Греции привели к власти леворадикальную оппозицию. Однако это не всё, кроме Сиризы в парламент прошла также праворадикальная партия «Золотая заря», которую относят даже к неонацистским. Аналогичные тенденции наблюдаются во многих странах Европы, когда центристские партии, стоящие сейчас у власти, теряют поддержку избирателей, а силу набирают лево и праворадикальные силы. А между прочем, сразу после введения европейских санкций в отношении России и ответного продовольственного эмбарго, мы в своих статьях предупреждали о том, что проводя такую политику, большинство правящих элит в Европе не удержится у власти уже на следующих выборах. Как показал пример Греции, происходит усиление именно радикальных сил – партия Подемос в Испании, Национальный фронт Марин Ле Пен во Франции и т.д. Это означает, что уже на следующих выборах политическая карта Европы сильно изменится, а между тем в раскладе есть ещё и третья сила – это эмигранты из стран Африки и Азии. В большинстве - это молодые мужчины, не обременённые какими-либо обязательствами. Подобные изменения, особенно в условиях экономического спада, просто не могут пройти безболезненно. Это означает, что Европа стоит на пороге серьёзных социально-политических потрясений. Причём недовольство масс политикой правительств выльется наружу ещё до очередных выборов, а с учетом радикализации общественного мнения столкновения могут быть не только с полицией, но и между представителями различных политических сил. Финансовые рынки в этих условиях совершенно точно не отреагируют положительно. Однозначно можно говорить о слабости европейских фондовых площадок несмотря на запуск QE. С учётом выкупа ЕЦБ государственных облигаций это означает, что на рынке Европы сейчас освободятся огромные размеры средств. Куда они будут направлены? Именно ответ на этот вопрос и позволяет сделать вывод относительно рыночных тенденций на ближайший год. Американский долговой рынок, безусловно, является лучшим претендентом, однако опыт 2008 года, вероятно, убережёт многих инвесторов от крайне рискованных операций с невероятно низкой платой за риск. Поэтому в США пойдёт только часть освободившегося финансового потока. Оставшаяся часть постарается распределиться в развивающиеся рынки (риск здесь сопоставим с американским, но доходности существенно выше, хотя и ёмкость намного меньше) и товарные рынки. На товарных рынках риски сейчас наименьшие, т.к. биржевые цены многих товаров находятся на грани себестоимости, а по некоторым позициям даже ниже себестоимости. Это означает, что даже при неблагоприятном раскладе перспективы падения цен крайне ограничены. Однако ёмкость товарных рынков намного меньше, чем ёмкость рынков капитала даже с учётом бумажной составляющей. А это в свою очередь означает, что данная тенденция и станет главным двигателем инфляционного скачка, который неизбежно ожидает мировую экономику в перспективе одного – трёх лет, и о котором мы уже говорили в предыдущей статье. Скорее всего, понимание уже пришло ко многим профессиональным участникам рынка, и эта тенденция перекладывания капиталов в товары уже началась. Первыё её этап будет ограниченным и, скорее всего, будет иметь довольно глубокий откат с возможным обновлением минимумов по отдельным инструментам, зато потом восходящая тенденция приобретёт ярко выраженный характер. Как в этих условиях будет реагировать курс евро -сказать сложно, т.к. он и так уже изрядно упал, и не отражает реальной стоимости евро по отношению к доллару. Вероятно, падение всё же будет продолжаться, но уже не такими темпами как раньше.

На прошедшей неделе ЦБ Дании снова снизил процентные ставки по депозитам, теперь ставка составляет минус 0,5% - это колоссальное отрицательное значение. Данный факт показывает, что деньги с современном мире вообще ничего не стоят, об этом говорят сами центральные банки всех стран мира. На этом фоне из Банка Англии поступали противоречивые заявления. Сначала член Комитета по денежно-кредитной политике (MPC) британского ЦБ Кристин Форбс в интервью The Wall Street Journal заявила, что ЦБ может повысить ставки раньше, чем ожидает рынок. Сразу после неё глава Банка Англии сделал заявление, что инфляция может опуститься в отрицательную зону на определенный период, в результате чего британскому регулятору придется отказаться от идеи скорого повышения ключевой ставки. Кому из них верить, думаю, вопрос риторический. Рынок естественно отреагировал на заявление главы ЦБ падением доходности облигаций. Однако однозначного ответа на вопрос о ставках в Англии пока нет. Прежнее решение, о котором предупреждали рынки ещё полгода назад, повысит ставки в первом квартале.

Реакция рынка на данные за прошедшую неделю:

Вторник 27.01.2015 г. в 09-30 GMT – ВВП Великобритании за четвёртый квартал

Рост ВВП Великобритании за четвёртый квартал составил 2,7% в годовом выражении, это немного ниже прогноза, но вполне достойный показатель.

Четверг 29.01.2015 г. в 08-55 GMT – Уровень безработицы в Германии

Безработица в Германии составила 6,5%, что соответствует прогнозу.

Четверг 29.01.2015 г. в 13-00 GMT – Индекс потребительских цен в Германии прогноз за январь

Прогноз индекса потребительских цен в Германии составил минус 0,3%, вместо ожидавшегося нулевого значения. Списывать всё это только на падение нефтяных котировок, наверное, не верно.

Пятница 30.01.2015 г. в 10-00 GMT – Индекс потребительских цен в ЕС прогноз за январь

В ЕС падение цен также оказалось выше прогноза и составило минус 0,6%.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Среда 04.02.2015 г. в 08-00 GMT – Заседание ЕЦБ

Ничего нового от этого заседания ждать, пожалуй, не стоит.

Четверг 05.02.2015 г. в 12-00 GMT – Решение Банка Англии по процентной ставке

Если от ЕЦБ сюрпризов ждать не стоит, то вот Банк Англии вполне может их преподнести.

3. Состояние экономики развивающихся стран

Страны Юго-Восточной Азии (не считая Японии, которая из этих войн и не выходила) во главе с Китаем активно включились в валютные войны. На прошедшей неделе валюты многих стран региона резко подешевели. Не вдаваясь в подробности, подумаем, что мы имеем в сухом остатке? Из валют стран крупных участников мировой торговли активно дорожает только доллар (швейцарский франк и датская крона не в счёт). Это означат, что все страны в принципе сохраняют относительный паритет цен на экспорт и импорт, и только США начинают испытывать жёсткий дисбаланс в пользу падения экспорта и роста импорта. На макроэкономических показателях это только начинает сказываться, но дальше ситуация будет только усугубляться. Это означает, что уже в первом квартале мы можем увидеть существенное ухудшение макростатистики по США.

4. Перманентный политический кризис на Ближнем Востоке

Серьёзных изменений в ситуации на Ближнем Востоке пока не происходит.

РОССИЯ

Информация о состоянии дел в России выделяется отдельным блоком, но нельзя забывать, что она вторична по отношению к общемировым тенденциям. При этом возможности российских властей сопротивляться негативному воздействию внешних факторов крайне ограничены. Так что всё сказанное выше верно и по отношению к России.

На прошедшей неделе ЦБ РФ понизил процентную ставку с аномально высоких 17% до всё равно очень высоких 15% годовых. Это означает, что театр абсурда в российском банковском секторе продолжается. Театром абсурда я называю ситуацию, когда по телевидению сначала идёт реклама о привлечении депозитов под 20 и даже 30% годовых, а следом реклама о предоставлении кредитов пенсионерам под... внимание... всего 12%. Нормальная такая прибавка к пенсии. Всё это может очень плохо закончиться, и мы можем снова столкнуться с ситуацией «обманутые вкладчики» не смотря ни на какие законы о страховании вкладов. Прецеденты уже есть, так что будьте осторожны с размещением денег в банки под необоснованно высокие проценты и не надейтесь, что АСВ компенсирует вам застрахованную сумму в любом случае. Этого не будет.

Россия вышла на второе место в мире по объёмам добычи золота. В 2014 году было добыто 272 тонны, первое место занимает Китай с объёмом добычи 465,7 тонн, третье -Австралия с объёмом 269,7 тонны. Общий объём производства золота в мире в 2014 году составил 3109 тонн, а объём предложения на рынке - 4273 тонны. Выходит, что 1164 тонны выставлялись на продажу из старых запасов, либо, что более вероятно, в этой цифре просто учитывается перепродажа. Общий объём спроса при этом составил 4041 тонну. Исходя из этих цифр, несложно посчитать общий объём рынка золота. Предложение составляет примерно 137.380.038 унций при цене 1280 долларов за унцию это немногим меньше 176 млрд долларов. Если исходить из того, что эта сумма является балансом спроса и предложения при уровне цен в 1280 долларов за унцию, то в случае выхода на этот рынок дополнительно всего нескольких десятком миллиардов долларов в год, цены изменятся радикально. Особенно если учесть, что предложение нельзя ощутимо увеличить. Данный расчёт показывает, насколько уязвимы товарные рынки перед лицом выхода на них практически неограниченного объёма ликвидности от центробанков всех стран мира. Напомню, что только ЕЦБ в течение следующего года планирует выпустить более одного триллиона евро.

Курс рубля остаётся относительно стабильным вместе с ценами на нефть, которые застыли в диапазоне 48 – 50 долларов за баррель. Мы рассчитываем на некоторую восходящую коррекцию нефтяных котировок, которая потянет за собой и курс рубля. Однако в последствии стоимость нефти может снова опуститься ниже отметки в 50 долларов за баррель, что также приведёт к ослаблению рубля. Падение нефти ниже 40 долларов за баррель маловероятно, и если и произойдёт, то будет носить очень краткосрочный характер. Это означает, что и шокового падения рубля, как это было в декабре 2014 года, ожидать не стоит.

Денис Стукалов, аналитик «ВЛС Инвест»

За время новогодних каникул в России на мировых рынках произошло масса интересного. Во-первых, нефть марки Brent упала ниже 50 долларов за баррель. Во-вторых, курсы европейских валют просто обвалились по отношению к доллару США при сохранении стабильной и даже росте цены золота в тех же долларах. О причинах и последствиях этих событий мы и постараемся поговорить в первой статье нового 2015 года.

1.Перспективы развития госфинансов США

Опубликованный в праздники протокол декабрьского заседания ФРС США говорит о том, что финансовые власти не будут поднимать ставки ранее апреля, но и не гарантирует поднятия ставок ни в апреле, ни в каком другом месяце. Данные последней экономической статистики постепенно начинают учитывать влияние падения нефтяных котировок на экономику США. Напомню, что на момент начала текущего нисходящего тренда США являлись крупнейшим в мире производителем нефти и газа. Это означает, что именно США несут наибольшие финансовые потери от падения нефтяных котировок. О постепенно проявляющихся проблемах нефтяной отрасли США мы поговорим чуть ниже, а сейчас о макроэкономике. Темпы создания новых рабочих мест в декабре слегка сократились по сравнению с ноябрьскими, однако всё равно остаются высокими. Безработица показывает минимальные значения. Эти данные пока не учитывают последствий падения нефтяных котировок (свою роль играет страховка от падения нефтяных цен, купленная нефтяными компаниями, однако многие договоры закончились вместе с 2014 годом). Зато инфляция уже начала реагировать. Темпы роста в конце года ощутимо замедлились, за декабрь данные ещё не вышли, но по прогнозам ожидается её дальнейшее сокращение. С учётом нарастающих проблем в нефтяной отрасли и данных по занятости, данные по ВВП начнут неизбежно ухудшаться. Если на этом фоне ФРС всё же примет решение о повышении базовой процентной ставки, то экономику США может ожидать сильнейший шок. Мы предполагаем, что здравый смысл всё-таки восторжествует, и ставки останутся низкими и дальше, однако ФРС под руководством Дж. Йеллен пока демонстрировала твёрдость в реализации принятых решений. Тем более, что ужесточение монетарной политики США просто необходимо, т.к. доверие к доллару и так сильно подорвано, дальнейшее его падение может привести к отказу от доллара как от мировой резервной валюты уже в ближайшее время. Это означает, что на весах принятия решения для ФРС, с одной стороны, находится текущее состояние экономики, с другой сохранение доллара США как средства международных расчетов. Что выберут финансовые власти США - мы узнаем в ближайшие шесть месяцев.

На этом фоне и на фоне падения курсов европейских валют котировки золота демонстрируют удивительную стабильность по отношению к доллару США. С одной стороны, это означает, что рынки оценивают золото как хороший актив на фоне надвигающихся проблем. О перспективах изменения цен на золото мы уже не раз говорили в предыдущих статьях. Долларовым ценам на золото удаётся держаться на текущих уровнях и даже расти несмотря на ощутимое падение себестоимости его производства, связанное со снижением затрат на энергию в ходе добычи и переработки (энергия дешевеет вместе с нефтью). А учитывая значительное падение европейских валют по отношению к доллару США, можно констатировать значительный рост котировок золота по отношению к британскому фунту и евро. Такая ситуация указывает на привлекательность инвестиций в золото, особенно для стран с недолларовой экономикой.

А теперь, собственно, о последствиях падения нефтяных котировок для нефтяной отрасли США. В октябре 2014 года количество действующих скважин достигло исторического максимума и начало резкое падение. К декабрю их количество достигло 1499 штук с 1596 в октябре. Это пока можно считать только началом, т.к. работы по бурению новых скважин остановлены не так давно. Темп падения количества действующих скважин достигнет пика ещё через 4 – 6 месяцев, это связано со сроком жизни сланцевой скважины, который не превышает 4-х лет, при этом основная отдача происходит уже в первый год. Далее, если цены на нефть останутся низкими и новое бурение будет продолжать оставаться нерентабельным, темпы вывода скважин из эксплуатации будут сохраняться до тех пор, пока не закроется последняя сланцевая скважина, т.к. при существующих ценах в районе 50 долларов за баррель и отсутствии компенсирующего действия страховки нефтяные компании начнут массово закрываться. Устоит ли весь американский финансовый рынок под таким ударом, мы с вами так же увидим в ближайшие 6-12 месяцев. США активно продвигали свой сжиженный газ в Европу, однако теперь большинство проектов по строительству терминалов по его сжижению и погрузке как минимум временно заморожены. Для России это однозначно на руку, т.к. в худшем случае значительно отодвигает возможности поставки газа из США в Европу, в лучшем - делает этот проект утопией навсегда. Так что никакой альтернативы российскому газу в Европе в ближайшие десятилетия не ожидается. К тому же, благодаря снижению нефтяных цен, покупать этот газ Европе, судя по всему, придётся при посредничестве Турции, т.к. желающих вложиться в модернизацию украинской ГТС пока не нашлось и вряд ли найдётся, а без масштабной реконструкции этот газопровод скоро перестанет существовать сам собой. Ну и в довершении всего в отрасли добычи сланцевой нефти и газа в США и Канаде уже есть первые примеры банкротства. Следует предполагать, что уже в ближайшие месяцы этот процесс будет нарастать как снежный ком. Вот тогда мы и увидим реальное влияние низких нефтяных цен на динамику занятости и ВВП США.

Реакция рынка на данные с начала января 2015 г.:

Среда 07.01.2015 г. в 13-30 GMT – Торговый баланс за ноябрь

Значение торгового дефицита несколько снизилось и составило 39 млрд. долларов по сравнению с 42,25 в прошлом месяце. Однако это вовсе не означает улучшение во внешней торговле США. Улучшение показателя произошло, главным образом, за счёт падения нефтяных цен и роста курса доллара по отношению ко всем остальным валютам. Реальный товарооборот существенных изменений не претерпел.

Пятница 09.01.2015 г. в 13-30 GMT – Количество вновь созданных рабочих мест в несельскохозяйственных отраслях. Уровень безработицы за декабрь.

Темпы создания новых рабочих мест в декабре несколько снизились по сравнению с ноябрём, но продолжают оставаться высокими. Было создано 252 000 новых рабочих мест. Безработица при этом сократилась до уровня в 5,6%, что является самым низким показателем со времён начала экономического кризиса в 2008 году.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Четверг 15.01.2015 г. в 13-30 GMT – Индекс цен производителей за декабрь.

Ожидается значение показателя на уровне 1,2% в годовом выражении. Это довольно низкий показатель. Однако если принять во внимание падение нефтяных котировок, то есть вероятность более значительного снижения.

Пятница 16.01.2015 г. в 13-30 GMT – Индекс потребительских цен за декабрь.

Здесь ожидается значение на уровне 1% в годовом выражении, что заметно ниже предыдущих значений этого показателя в течении года. Это означает, что в конце года цены не только не росли, но и снижались. Снижение потребительской инфляции говорит о перенасыщении рынка, а на фоне опережающих темпов производственной инфляции, говорит еще и о перенасыщении рынка не за счёт собственного производства, как в Китае или Германии, а за счёт импорта. С учётом роста курса доллара в ближайшей перспективе импорт продолжит вытеснять товары собственного производства с американского рынка. Это означает, что темпы роста ВВП при сохранении экономических условий в любом случае замедлятся. А учитывая, что экономические условия ухудшаются, США ожидает серьёзный экономический провал в течение ближайших двух лет.

2. Перманентный экономический кризис в Европе

В качестве одной из главных причин падения евро, а вместе с ним и британского фунта, многие называют политическую неопределённость в Греции. Три тура выборов президента завершились ничем, и теперь на 25 января назначены новые парламентские выборы. Мы уже рассматривали возможные перспективы развития событий в ЕС по результатам этих выборов в предыдущих статьях. Так же мы говорили, что ЕС сейчас намного ближе к распаду, чем на пике кризиса в 2009 году. Т.к. помимо Греции сепаратистские настроения набирают силу по всей Европе: 51% британцев высказались за выход их страны из ЕС в ходе проведённого опроса общественного мнения, во Франции один из наиболее вероятных кандидатов на пост президента на следующих выборах Марин Ле Пен говорит о готовности в случае своей победы поставить этот вопрос перед французами, Венгрия «пугала» европейских политиков возможным выходом из ЕС, если попытки диктовать внутреннюю политику не прекратятся. Всё это накладывается на ухудшение экономической ситуации, которое усугубляется украинским конфликтом и антироссийскими санкциями. С учётом вех этих обстоятельств у многих аналитиков нет полной уверенности в сохранении ЕС в том же виде, в котором он существует сейчас. Как это отразится на курсе валюты блока в глобальном смысле - пока предсказать невозможно, но пока естественной реакцией рынка является падение всех европейских валют по отношению к доллару США. Вместе с тем существуют механизмы, о которых мы так же говорили в предыдущих статьях, и которые в случае окончания действия негативных факторов существенно повлияют на рост курсов европейских валют. Дело в том, что страны Европы практически единственный открытый рынок, который всерьёз выигрывает от падения цен на энергоносители. Крики о снижении цен в ЕС можно по большому счёту игнорировать, т.к. главную роль в этом процессе сейчас играет падение цен энергоносителей. Этот процесс неизменно приведёт к росту рентабельности многих секторов европейской экономики, которые станут привлекательными для инвестиций. Так что, если политически риски сойдут на нет, а цены на энергоносители стабилизируются на относительно низких уровнях, европейские валюты может ожидать взрывной рост.

Традиционные заявления главы ЕЦБ Марио Драги о риске дефляции и готовности ЕЦБ к стимулирующим мерам пока можно игнорировать, т.к. Драги не сказал ничего нового, а к возможности запуска европейской программы количественного смягчения рынки давно привыкли. До сих пор не ясно, какие именно суверенные бонды стран ЕС будет скупать регулятор и как именно он будет это делать. А главное - не понятно зачем, т.к. даже на фоне существующих политических проблем процентные ставки по гособлигациям даже проблемных стран остаются на относительно низких уровнях. Мы уже не раз говорили, что места на этом рынке для денег ЕЦБ по крайней мере пока просто нет.

Реакция рынка на данные с начала января 2015 г.:

Понедельник 05.01.2015 г. в 13-00 GMT – Индекс потребительских цен в Германии прогноза за декабрь.

В годовом выражении показатель составил всего 0,2%. Это означает, что, как и в США, в последние месяцы года цены даже снижались. Такое снижение можно объяснить, главным образом, падением нефтяных котировок, т.к. в европейских странах это автоматически приводит к удешевлению стоимости перевозок, топлива и коммунальных услуг.

Среда 07.01.2015 г. в 08-55 GMT – Уровень безработицы в Германии за декабрь.

Безработица в Германии даже слегка снизилась и составила 6,5% по сравнению с 6,6% месяцем ранее.

Среда 07.01.2015 г. в 09-00 GMT – Уровень безработицы в Италии за декабрь.

Зато в Италии безработица выросла и составила 13,4% по сравнению с 13,3% месяцем ранее.

Среда 07.01.2015 г. в 10-00 GMT – Уровень безработицы в ЕС за декабрь.

В среднем по ЕС безработица стабильна и составляет 11,5%.

Среда 07.01.2015 г. в 10-00 GMT – Индекс потребительских цен в ЕС за декабрь.

В годовом выражении потребительские цены в ЕС снизились на 0,2%. На фоне общей сложной ситуации текущее снижение объясняется, главным образом, падением цен на энергоносители со всеми вытекающими отсюда последствиями.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Вторник 13.01.2015 г. в 09-30 GMT – Индекс потребительских цен в Великобритании за декабрь.

Ожидается, что в годовом выражении цены вырастут всего на 0,7%. Это означает, что, как и в других странах, потребительские цены в Великобритании в конце года даже снижались.

Среда 14.01.2015 г. в 10-00 GMT – Промышленное производство в ЕС за ноябрь.

Ожидается, что по данным за ноябрь промышленное производство в ЕС сократилось на 0,9% в годовом выражении. А вот это уже не получится объяснить падением нефтяных котировок.

Пятница 16.01.2015 г. в 10-00 GMT – Индекс потребительских цен в ЕС за декабрь.

Ожидается, что потребительские цены в ЕС в годовом выражении сократились на 0,2%.

3. Состояние экономики развивающихся стран

Разница между динамикой потребительских цен и цен производителей в Китае достигла максимальных значений к концу года и составила 4,8%. Рост потребительских цен составил 1,5%, а падение цен производителей 3,3%. Мы уже не раз обращали внимание читателей на наличие этого дисбаланса, который приводит к перетоку прибыли от продажи одной конкретной единицы товара из сферы производства в сферу распределения. Иными словами, общая доля прибыли в конечной цене товара начинает перераспределяться в пользу сетей распределения. Т. о. рентабельность производства сокращается. Такая тенденция характерна для экономики с избыточными производственными мощностями и недостаточной ёмкостью потребительского рынка. Т.е. общий оборот капиталов в экономике Китая замедляется, и розничные сети вынуждены повышать наценку, чтобы при меньшем обороте сохранять уровень доходов, а производители вынуждены идти на оптимизацию издержек и снижение цен, чтобы сохранять конкурентоспособность своих товаров.

4. Перманентный политический кризис на Ближнем Востоке

Бывшая террористическая группировка Исламское государство постепенно начинает приобретать признаки политического движения, которое не предпринимает непродуманных и рискованных шагов. Так по сообщениям СМИ ИГ по требованию иранских властей отвело свои подразделения от ирано-иракской границы глубь территории Ирака на 40 километров. Какие выводы можно сделать из этого, на первый взгляд, рядового сообщения. С одной стороны, исламисты не хотят связываться с сильным соперником и показывают, что готовы идти на компромиссы, являются управляемой и организованной группой, которая чётко придерживается выбранной стратегии, а не кучкой маргиналов и фанатиков, как их пытаются представить в западных СМИ. С другой, демонстрируют свою лояльность по отношению к Ирану или признают за ним роль значимой силы в регионе. Жаль в этой ситуации, что Иран не может дать аналогичного приказа боевикам ИГ по отношению к территории Сирии или Ирака, хотя, с другой стороны, куда они в этом случае пойдут... В тоже время и Иран, не выдвигая подобных требований, даёт понять руководству группировки, что тоже готов считаться с их интересами. Остаётся неясным только один вопрос: «Кто же в итоге стоит за группировкой и направляет её действия в нужное ему русло - или насколько лидеры боевиков самостоятельны в принимаемых решениях?»

РОССИЯ

Информация о состоянии дел в России выделяется отдельным блоком, но нельзя забывать, что она вторична по отношению к общемировым тенденциям. При этом возможности российских властей сопротивляться негативному воздействию внешних факторов крайне ограничены. Так что всё сказанное выше верно и по отношению к России.

Как мы и предполагали, курс рубля чувствует себя вполне комфортно в условиях продолжающегося резкого падения нефтяных котировок. Это означает, что принятых административных мер достаточно, для того чтобы не допускать в период текущего экономического кризиса неконтролируемого изменения курса национальной валюты. Некоторая угроза для национальной финансовой системы сейчас может исходить от международных рейтинговых агентств. На прошедшей неделе агентство Fitch понизило кредитный рейтинг РФ до уровня ВВВ-. Это последний инвестиционный уровень. Если рейтинг будет опущен ниже этого уровня, то это может привести к массовой распродаже государственных облигаций РФ. В краткосрочной перспективе это может вызвать некоторый шок, т.к. цены бондов снизятся, а доходности резко вырастут. В этой ситуации курс рубля так же испытает давление. Однако эти рейтинги не имеют никакого отношения к реальной платёжеспособности РФ, следовательно, ситуацию можно легко использовать для улучшения госфинансов в будущем. Если какое-либо агентство опустит рейтинг ниже инвестиционного, то это даст возможность властям выкупить значительные объёмы госдолга и долга госкомпаний со значительным дисконтом. Думаю, что для реализации этого плана властям следует подтолкнуть международные рейтинговые агентства к принятию подобных решений, заранее к ним подготовившись.

Денис Стукалов, аналитик «ВЛС Инвест»

Как в целом и ожидалось, рождественская неделя прошла относительно спокойно для рынков. Никаких особенно важных событий не произошло, всё развивалось в соответствии с тенденциями, описанными нами задолго до сегодняшнего дня. Эта статья - последняя перед новогодними праздниками, поэтому от лица компании и от себя лично поздравляю всех с наступающим Новым Годом и желаю, чтобы все проблемы остались в старом году, а в новом были только удачи и достижения.

1.Перспективы развития госфинансов США

Во-первых, хотелось бы отметить заявление главы Белого дома о завершении операции США в Афганистане уже сразу после Нового года. Вывод войск, скорее всего, будет происходить довольно быстро. Власть в Афганистане полностью перейдёт под контроль местных кланов: кто-то из них поддерживает действующего президента, а кто-то будет действовать в интересах движения Талибан, которое никуда не делось. Если власть в стране постепенно перейдёт к Талибану, то нам остаётся надеяться, что они не вступят в альянс с группировкой «Исламское государство» не пойдут создавать халифат в странах Средней Азии. В прошлый раз, когда Талибан был у власти в Афганистане, он проводил весьма выгодную для нас политику, ограничив и почти сведя к нулю производство и транспортировку наркотиков. При этом, по сути, не угрожая безопасности России. Сложно сказать, как ситуация будет развиваться на этот раз, однако независимо от обстоятельств для нас главное - не ввязываться во внутренние конфликты афганских кланов, сохраняя нейтралитет и дружеские отношения как со старыми режимом, так и с режимом, приходящим ему на смену. Худшим для нас сценарием является дестабилизация Средней Азии, но и в этом случае мы должны, в первую очередь, стремиться к защите собственной территории.

На прошедшей неделе появились новые оценки относительно размеров долгового рынка, проблемы на котором в ожидании повышения процентных ставок ФРС США продолжают нарастать. Как пишется в статье http://www.vestifinance.ru/articles/51218, объём этого рынка уже превышает 100 триллионов долларов, а с учётом выпущенных деривативов сумма может достигать 555 триллионов. Напомню, что пузырь, лопнувший в 2008 году, оценивался всего в 45 триллионов. Представляете, какие последствия разрыв пузыря в 555 триллионов долларов будет иметь для международного финансового рынка и экономики в целом? Исходя из этих обстоятельств, можно выдвинуть два сценария. Первый: ФРС не пойдёт на повышение ставок, чтобы не вызвать обвала рынка или максимально его отсрочить. Второй (вытекает из первого): если решение о повышении ставок всё же будет принято, то это будет означать, что обрушивая мировую финансовую систему ФРС действует сознательно. Отметим также, что всё это происходит на фоне избыточного спроса на государственные облигации и, соответственно, крайне низких по ним процентных ставок. Основной причиной этого обстоятельства является не надёжность этих облигаций, а избыток денежного предложения на рынке. При этом ЕЦБ собирается ещё больше увеличить это предложение. Вывод из всех этих обстоятельств - при сохранении объёмов ликвидности на рынке (т.е. отсутствии действий регуляторов по сокращению балансов) мировую экономику неизбежно ждёт гиперинфляция, падение стоимости денег и рост стоимости золота и других реальных активов. Вопрос только в том, когда этот процесс выйдет наружу.

Реакция рынка на данные за две прошедших недели:

Вторник 23.12.2014 в 13-30 GMT – ВВП за третий квартал

Было опубликовано значение прироста ВВП на 5% в годовом выражении. Если оно соответствует реальности, то это означает, что американская экономика явно перегревается, что с учётом ожидаемых проблем на долговом рынке неминуемо приведёт к катастрофическому обвалу.

2. Перманентный экономический кризис в Европе

Европа увлечена празднованием рождественской недели, поэтому даже нечего отметить. Следующая неделя также, скорее всего, будет небогатой на события, т.к. сразу за католическим Рождеством идёт Новый год, который хоть и не так активно, но всё же празднуется и в Европе, и в США.

Реакция рынка на данные за две прошедшие недели:

Вторник 23.12.2014 в 09-30 GMT – ВВП Великобритании за третий квартал

Темпы роста ВВП Великобритании снизились до 2,6% с 3,2%. На этом фоне странным выглядит рост ВВП США, т.к. не понятно, за счёт каких рынков они прибавляют, т.к. все без исключения рынки в мире стагнируют.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Понедельник 29.12.2014 – Очередной тур президентских выборов в Греции

Если президент не будет избран с трёх попыток, то Грецию ожидают парламентские выборы и споры с тройкой международных кредиторов.

3. Состояние экономики развивающихся стран

Последние несколько лет США активно давили на Китай, требуя повысить курс юаня по отношению к доллару. Под этим нажимом китайские власти действительно несколько либерализовали валютную политику, что привело к некоторому укреплению юаня по отношению к доллару США. Постепенно это начало приводить к тому, что иностранные инвестиции, а за ними и темпы роста экономики стали снижаться. Темп роста ВВП снизился на столько, что оказался хуже официального прогноза китайских властей. Однако в течение этого периода Китаю удалось сделать очень много для продвижения юаня в качестве международного средства платежей. Теперь влияние США оказалось не столь сильно, и Китай предпринял меры по девальвации национальной валюты. Заместитель главы ЦБ заявил, что юань чрезмерно укрепился. В течении 2014 года его рост достигал 2,3%, что на фоне всеобщих действий центральных банков, направленных на снижении курса национальных валют, выглядело несколько странно. Благодаря предпринятым действиям по смягчению монетарной политики в течение ноября 2014 года курс юаня снизился примерно на 2%. Снижение курса национальной валюты помогает Китаю сделать свои товары более конкурентоспособными на мировом рынке. Отметим, что ранее подобные действия Китаю не требовались, достаточно было просто жёсткой привязки к доллару, товары и так были весьма конкурентоспособны по цене. Это говорит о росте относительных производственных издержек в Китае.

Продвигая политику открытия своп линий, Китай постепенно начинает вытеснять МВФ из роли международного кредитора последней инстанции. Предоставляя через эти линии странам, нуждающимся в финансировании, необходимые финансовые ресурсы, Китай набирает всё большее влияние в мировом сообществе. Эта стратегия не может не смущать США и Европу, однако пока никакие действия, направленные на то, чтобы помешать проводимой Китаем политике, не были предприняты. Скорее всего, уже на нашей памяти мы увидим, как центр влияния и силы в мире окончательно переместится в Китай.

Мы уже не раз говорили в предыдущих статьях о проекте строительства альтернативы Панамскому каналу через территорию Никарагуа. И вот, в декабре 2014 года, был дан старт этому проекту. Предыдущая попытка реализовать его ещё во времена СССР привела к гражданской войне и свержению президента Никарагуа. В случае реализации этот проект ставит крест на доминировании США в регионе Латинской Америки. Сейчас строительство ведёт китайская компания на деньги китайского правительства. Россия, как сообщается, осуществляет военное прикрытие. Пока кроме мелких беспорядков ничего не произошло. США практически ничего не могут предпринять против такого тандема. На Китай они, теоретически, могли бы давить военными методами, а на Россию - экономическими. Противопоставить что-либо такого рода сотрудничеству США не могут. По плану канал должен начать пропуск судов уже к 2019 году. Если проект будет благополучно реализован, то влияние Китая в Латинской Америке существенно вырастет. Россия в этом также заинтересована, т.к. в этом случае переведёт вектор китайской экспансии с российского Дальнего Востока на Южную Америку. Ну и от приятного бонуса в виде снижения влияния США в мире тоже никто, конечно, не откажется.

4. Перманентный политический кризис на Ближнем Востоке

Позиция Саудовской Аравии относительно мировых цен на нефть имеет двойственный характер. С одной стороны, они заявляют, что не боятся снижения цен даже до 20 долларов за баррель, с другой - разрабатывают государственный бюджет из расчёта 80 долларов за баррель. Это говорит о том, что саудиты трезво оценивают ситуацию, но в политике экспансии на нефтяном рынке готовы идти до конца. В принципе, самые большие потери от падения нефтяных котировок несут США как самый крупный в мире производитель нефти и газа. Последствия этих потерь, скорее всего, станут явными в течении первого полугодия 2015 года.

РОССИЯ

Информация о состоянии дел в России выделяется отдельным блоком, но нельзя забывать, что она вторична по отношению к общемировым тенденциям. При этом возможности российских властей сопротивляться негативному воздействию внешних факторов крайне ограничены. Так что всё сказанное выше верно и по отношению к России.

Правительство РФ ввело в действие директиву о лимите валютных активов пяти госкомпаний-экспортеров, предписывающую снизить запасы валюты и не увеличивать их впредь выше уровня, имевшегося на 01 октября 2014 года. Тем самым правительство, с одной стороны, признало, что в период валютного кризиса экспортёры реально придерживали значительные объёмы валютной выручки. Время на приведение чистых валютных активов к требуемому уровню отведено до 01 марта 2015 года. Это означает, что до этой даты на рынке будет наблюдаться излишнее, по сравнению с реальным экспортно-импортным сальдо, предложение валюты. Курс доллара в этом случае точно не будет расти опережающими падение цен на нефть темпами, как это было осенью. Учитывая все обстоятельства, мы возьмём на себя смелость утверждать, что максимальные значения, достигнутые курсами доллара и евро по отношению к рублю, останутся недостижимыми на ближайшее обозримое будущее. Решение правительства можно определить как «Соломоново»: с одной стороны, они установили правила обязательной продажи валютной выручки, но сделали это только для пяти госкомпаний, проведя через решения советов директоров. Таким образом, остальные экономические субъекты могут по-прежнему распоряжаться своей валютной выручкой по своему усмотрению, правда в такой ситуации придерживать её уже нет никакого смысла.

Что же касается курсов иностранных валют, то мы по-прежнему предполагаем, что теперь они будут только снижаться по отношению к российскому рублю.

Денис Стукалов, аналитик «ВЛС Инвест»

Российский валютный рынок пережил на прошедшей неделе настоящий шок. Причины этого шока кроются в действиях или бездействии ЦБ РФ, однако так ли сильны негативные последствия для России, как это пытаются представить западные, а особенно украинские СМИ, и нет ли здесь тщательно разыгрываемой российскими властями комбинации... Что касается комбинаций, то оставим этот вопрос конспирологам, а вот о действиях, бездействиях и последствиях для всех игроков поговорим подробнее. Новая неделя является рождественской, так что, с одной стороны, не стоит ждать каких-то важных событий, с другой - иногда эти события, как специально, происходят именно тогда, когда никто их не ждёт.

1.Перспективы развития госфинансов США

Мы продолжаем внимательно следить за рынком американского корпоративного долга, и новости, поступающие оттуда, звучат, как предвестники нового масштабного кризиса – кризиса корпоративных долгов. Одной из причин возникновения проблем в секторе корпоративных облигаций является прекращение программы количественного смягчения. Во время поэтапного сокращения объёмов ежемесячного выкупа облигаций мы не раз говорили, что это неизбежно приведёт к росту процентных ставок, и, соответственно, расходов на обслуживание громадных долгов как в государственном, так и в частном секторе США. По данным Bank of America Merrill Lynch, процентные ставки по "мусорным" (корпоративным) облигациям с июня по декабрь 2014 г. выросли с 5,7% до 9,5%. В первую очередь, это является проблемой для компаний энергетического сектора, т.к. в связи с падением цен на энергоносители их денежный поток резко сократился. Мы уже не раз рассматривали механизм влияния этого аспекта на финансовую устойчивость, в особенности, сланцевых компаний. Здесь следует обратить внимание ещё на одну особенность – страны, зависящие от экспорта энергоносителей, могут помочь скорректировать бюджеты энергетических компаний за счёт девальвации национальной валюты. Зато компаниям в США и других независимых от экспорта энергоносителей странах приходится переживать точно такой же шок на фоне роста курса доллара, т.е. нести двойные потери. К тому же, в зависимых от экспорта нефти странах правительство всегда придёт на помощь своим компаниям, а вот огромному количеству мелких и средних нефтяных компаний в США точно никто не поможет. С аналогичными проблемами уже сталкиваются нефтяные компании в Англии и Норвегии, когда из-за падения цен на нефть им приходится не только ограничивать вложения в разработку новых месторождений, но и идти на сокращение персонала. Можно с уверенностью сказать, что западные нефтяные компании при падении нефтяных котировок совершенно точно оказываются в гораздо более худшем положении, чем нефтяные компании стран Ближнего Востока или России. В свете этих обстоятельств можно с высокой вероятностью предполагать волну корпоративных дефолтов в США. Вопрос только в том, сможет ли рынок с ней справиться, и не вызовет ли она цепной реакции – резкого роста стоимости заимствований во всех секторах экономики и массовому банкротству среди инвесторов, вложивших средства в эти облигации.

На этом фоне развитие получила и другая тенденция, которую мы так же предсказывали в предыдущих статьях – стал активно происходить переток средств из экономики Европы в экономику США. В качестве реализации предложенной нами схемы американские компании резко увеличили выпуск облигаций, номинированных в евро. В 2014 году их объём превысил аналогичный показатель 2013 года на 23%. Это говорит о том, что кризис корпоративного долга в США в значительной степени ударит и по Европе. Вопрос только в том, достигнет ли количество токсичных облигаций на балансах европейских банков критической массы, как это произошло с ипотечными облигациями в 2008 году. Скорее всего, в этот раз Европа пострадает значительно меньше, чем во времена ипотечного кризиса. Это означает, что в процессе развития кризиса ипотечных долгов европейские валюты будут более устойчивы по сравнению с долларом США.

США и Куба на прошедшей неделе заявили о «нормализации» отношений. США восстановят дипломатические отношения с Кубой в обмен на либерализацию доступа её граждан в интернет. О снятии экономической блокады речь пока не идёт, её снять может только конгресс. Однако цели Вашингтона понятны: они намерены использовать не только метод кнута, но добавить к нему и пряник, чтобы добиться восстановления контроля над кубинской экономикой, а затем и политикой. Вряд ли это сделает население кубы счастливее, но совершенно точно избавит США от возможных проблем, аналогичных Карибскому кризису 60-х годов двадцатого века.

Реакция рынка на данные за две прошедших недели:

Понедельник 15.12.2014 в 14-15 GMT – Рост промышленного производства за ноябрь

Рост составил 1,3%, что в двое больше прогнозного значения. Пока американская экономическая статистика выглядит странно на общем фоне.

Понедельник 15.12.2014 в 21-00 GMT – Чистый объём покупок американских ценных бумаг иностранными инвесторами за октябрь

Чистый объём покупок составил минус 1,4 млрд долларов. Пока это не может дать какой-либо значимой информации.

Среда 17.12.2014 в 13-30 GMT – Индекс потребительских цен за ноябрь

Темп роста потребительских цен продолжает постепенно замедляться. Показатель за ноябрь составил 1,3% в годовом выражении. Как при этом ФРС может говорить об ужесточении монетарной политики, не понятно.

Среда 17.12.2014 в 18-00 GMT – Комментарий ФРС относительно перспектив денежной политики

в 19-00 GMT – Решение по процентной ставке

в 19-30 GMT – Пресс-конференция

Ставки пока остаются на прежнем уровне, однако из текста заявления была убрана фраза о сохранении низких ставок на длительный срок и заменена фразой о том, что они будут оставаться низкими в зависимости от обстоятельств. Рынок почему-то посчитал, что это является сигналом к готовящемуся повышению, хотя как говорят в России: «Хрен редьки не слаще».

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Вторник 23.12.2014 в 13-30 GMT – ВВП за третий квартал

В годовом выражении ожидается показатель роста на 4,1%. Будем пока считать, что так оно и есть.

2. Перманентный экономический кризис в Европе

В предыдущей статье мы указывали на главную угрозу для рынка европейских суверенных долгов – это действия международных рейтинговых агентств по снижению кредитных рейтингов европейских стран. На прошедшей неделе агентство Фитч в очередной раз понизило рейтинг Франции с АА+ до АА. Конечно, до неинвестиционного рейтинга ещё далеко, но это - нездоровая тенденция, которая в последствие действительно может вызвать серьёзные проблемы у европейских стран. Причём независимо от их собственного кредитного рейтинга. Больше никаких особенно важных событий в Европе не происходило – развивались те же тенденции, что и раньше.

Стоит, правда, остановиться на выборах президента Греции. В предыдущей статье была допущена неточность. Дело в том, что президент Греции избирается не общенародным голосованием, а парламентом. Президент выполняет исключительно представительские функции, ничего по сути не решая. Однако если за три тура голосования в парламенте он не будет избран, то назначаются досрочные парламентские выборы. Весь процесс был инициирован леворадикальной оппозицией, которая надеется одержать победу на досрочных выборах. 17-го декабря прошёл только первый тур голосования. Как и предполагалось, ни один из кандидатов не набрал нужного числа голосов. Леворадикальная оппозиция выступает за отказ от режима жёсткой экономии и реструктуризацию государственного долга. Однако при этом они рассчитывают остаться в зоне евро. Такой вариант у них однозначно не пройдет. Им либо придётся придерживаться договорённостей, достигнутых с тройкой международных кредиторов, либо выйти из зоны евро. Последствия для рынка могут быть следующими: в случае прихода к власти леворадикальных сил курс евро на эмоциях ощутимо просядет. Далее этот фактор, в любом случае, будет оказывать позитивное давление на курс. Т.к. левые могут, несмотря на свои предвыборные заявления, продолжать следовать имеющимся соглашениям, чтобы остаться в зоне евро. В этом случае курс неизбежно вырастет. Но даже если они решатся на выход из зоны евро и списание долгов, то евро, испытав шок, всё равно начнёт расти, т.к. еврозона избавится от проблемной страны, а списание долгов вызовет дефицит евровой ликвидности. Ну и к тому же далеко не факт, что левые победят. Выборы по международной традиции можно и фальсифицировать.

В предыдущей статье мы обращали внимание на исследование, проведённое по заказу Банка Англии, которое указывало на то, что повышение процентной ставки не скажется на экономике при условии, что заработная плата будет расти опережающими темпами. Так вот, по данным статистики заработная плата в третьем квартале росла не только быстрее предполагаемого роста процентных ставок, но и быстрее инфляции, т.е. на 1,4% в годовом выражении. Это означает, что у Банка Англии на текущий момент нет ни одного аргумента в пользу сохранения низких процентных ставок. Поднять ставки особенно важно на фоне роста процентных ставок на американском рынке корпоративного долга для того, чтобы уменьшить вложения собственных инвесторов в высокорискованные и токсичные активы – корпоративные облигации США.

Реакция рынка на данные за две прошедшие недели:

Вторник 16.12.2014 в 09-30 GMT – Индекс потребительских цен в Великобритании за ноябрь

Темпы роста потребительских цен в Великобритании продолжают замедляться. Текущий показатель составил лишь 1 %, вместо ожидавшихся 1,3 %. Скорее всего это связано с падением сырьевых цен и не должно стать серьёзным ограничением для ужесточения монетарной политики.

Вторник 16.12.2014 в 10-30 GMT – Выступление главы Банка Англии

Выступление главы банка вызвало оптимизм у участников рынка.

Среда 17.12.2014 в 09-30 GMT – Уровень безработицы в Великобритании за ноябрь

Безработица как и ожидалось составила 6%

Среда 17.12.2014 в 09-30 GMT – Результаты голосования членов комитета по денежной политике Банка Англии

Результаты голосования не изменились, двое по-прежнему за повышение ставок прямо сейчас.

Среда 17.12.2014 в 10-00 GMT – Индекс потребительских цен ЕС за ноябрь

На цены в ЕС падение сырьевых цен пока не влияет. Индекс остался на старом уровне в 0,3% в годовом выражении.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Вторник 23.12.2014 в 09-30 GMT – ВВП Великобритании за третий квартал

Ожидается, что рост в годовом выражении составит 3%.

В связи с празднованием рождества больше новостей не ожидается.

3. Состояние экономики развивающихся стран

Ситуация в развивающихся странах пока остаётся стабильной, стоит только отметить выход прямых иностранных инвестиций в Китай из отрицательной зоны. Данные за ноябрь показали рост на 0,7%, что всё равно остаётся весьма незначительным ростом. Что подтверждает наш вывод о том, что бурный рост китайской экономики достиг своих целей и теперь должен реализоваться в росте влияния государства на международной арене.

В качестве настораживающего фактора стоит отметить падение цен на недвижимость в Китае. Темпы роста цен в этом секторе экономики замедлялись в течении всего 2014 года, и с октября показатель вышел в отрицательную зону. Пока нельзя говорить о полномасштабном кризисе в этой отрасли экономики Китая, но обратить внимание на развитие показателя всё же стоит.

4. Перманентный политический кризис на Ближнем Востоке

Ситуация на Ближнем Востоке продолжает оставаться напряжённой, хотя новых сведений пока не поступает. В условиях падения мировых цен на нефть страны региона могут столкнуться с нехваткой продовольствия, особенно если цены на него поднимутся. Богатые страны, безусловно, смогут купировать эту проблему, но бедные, такие как Иордания, Йемен, Египет, запросто могут опять столкнуться с массовыми народными волнениями.

РОССИЯ

Информация о состоянии дел в России выделяется отдельным блоком, но нельзя забывать, что она вторична по отношению к общемировым тенденциям. При этом возможности российских властей сопротивляться негативному воздействию внешних факторов крайне ограничены. Так что всё сказанное выше верно и по отношению к России.

Российский валютный рынок пережил на прошедшей неделе настоящий шок, после которого курс в 55 рублей за доллар, ещё неделю назад казавший крайне завышенным, теперь выглядит как вполне нормальный.

Попробуем разобраться в причинах и последствиях этого шока. Можно много говорить о причинах падения курса рубля, но причина шока может быть только одна – политика ЦБ РФ. Именно регулятор несёт полную и прямую ответственность за наличие подобных шоков. В предыдущей статье мы уже говорили, что ключевые ошибки в политику ЦБ были заложены ещё в начале двухтысячных годов, а происходящее сейчас есть лишь следствие этих ошибок. Итак, ЦБ планомерно работал над либерализацией валютного рынка, убирая старые защитные механизмы и абсолютно не обращая внимание на создание новых. Уже давно была отменена обязательная продажа валютной выручки. Конечно, это мера не слишком либеральная, но она позволяла ставить курс рубля в жёсткую зависимость от состояния торгового баланса страны, а ограничения на движение капитала позволяли снизить влияние оттока капитала. Последней каплей стала отмена валютного коридора и ограничение прямых валютных интервенций. Далее все экономические субъекты действовали исходя из собственной выгоды, вообще не обращая внимания на проблемы государства и населения. Правительство и ЦБ (ЦБ вообще самоустранился) не препятствовали укреплению доллара, т.к. это позволяло решить вопрос наполнения бюджета в условиях падающих цен на нефть. Экспортёры придерживали валютную выручку, давая ей ещё подрасти, финансируя при этом рублёвые бюджеты в случае необходимости за счёт привлечения рублёвых кредитов. Думаю, многие в моменте от этих операций получили большую прибыль, чем от основной деятельности. Импортёры, озабоченные вымыванием оборотных средств, стремились ограничить свои риски за счёт покупки валюты. Спекулянты (российские и иностранные банки), просчитав ситуацию, стали активно играть на повышение, продавая излишки валюты населению через обменные пункты по космическим ценам. Когда рынок достиг абсурдной цены в 80 рублей за доллар, в игру вступили Минфин и госкомпании, которые продали свои валютные запасы незадачливым гражданам по очень выгодному курсу. Всем, в целом, хорошо, в обиде, как обычно, наивные инвесторы, которые хватали валюту в обменниках по весьма завышенным ценам. Всё это лишь момент, о котором будут много кричать СМИ, но который не окажет существенного влияния на ситуацию в целом.

Что же мы имеем в сухом остатке? Население выгребло все имевшиеся сбережения и скупило всё, что только было можно – от недвижимости и дорогих автомобилей до сотовых телефонов, и бытовой техники, и наличной валюты. Кстати, как ни странно, в этой ситуации лучшей покупкой была именно бытовая техника, т.к. её фактически можно было купить по-старому, ещё летнему курсу. Автомобили не имеет смысла покупать про запас, т.к. они теряют в стоимости сразу после покупки, валюту сдать обратно банкам по приемлемому курсу, в принципе, было невозможно, т.к. при курсе продажи в 75 рублей за доллар обратно его покупали лишь по 55 рублей. Вопрос с недвижимостью особенно интересен. Объекты были полностью раскуплены ещё на стадии котлована, т.е. строительные компании получили всю сумму, ещё даже не начав строить. В этой ситуации мы можем снова получить массовую проблему обманутых дольщиков, т.к. для реализации подобного уже оплаченного проекта потребуются недюжинные предпринимательские способности, а главное - это совершенно бессмысленно, т.к. ведёт только к расходам, но не генерирует новые доходы – все доходы уже получены. В такой ситуации в сотню раз выгоднее объявить себя банкротом и предоставить обманутым дольщикам самим решать свои проблемы. Мы не утверждаем, что так поступят все, но такие, безусловно, найдутся. Но даже те, кто будет пытаться достроить объект, скорее всего, прибегнут к поднятию его стоимости задним числом. Бизнес автодиллеров и продавцов бытовой техники и электроники просто встанет в следующем году, т.к. рынок полностью насыщен, и нового спроса практически не осталось. Так что эту отрасль могут ожидать значительные сокращения. Банки также столкнутся с проблемой роста неплатежей по уже выданным кредитам и отсутствием новых заявок, т.к. после того, как эмоции улягутся, никто не захочет занимать деньги по новым ставкам выше 17% годовых (новая ставка ЦБ РФ). Положительным явлением можно считать также массовый отъезд «иностранных» рабочих, так что людям, теряющим работу в сокращающихся секторах, я бы рекомендовал переквалифицироваться, т.к. заработать здесь можно будет больше, чем на их прошлой работе.

В предыдущей статье мы обращали внимание на угрозу, которую может представлять падение курса рубля внутреннему продовольственному рынку. Правительство также обратило, наконец-то, внимание на эту проблему и престало выдавать разрешения на экспорт зерна. Мера хороша, но слегка запоздалая, т.к. цены уже выросли. Однако введённые ограничения позволят пустить развитие ситуации по наилучшему из возможных сценарием, изменив паритет цен в пользу сельскохозяйственной продукции. Хотя защиту внутреннего рынка лучше было производить не за счёт запретов и ограничений, а за счёт введения плавающих компенсирующих таможенных пошлин, которые изымают излишнюю прибыль от курсовой разницы из кармана экспортёра и передают её в карман государства. Так внутренний рынок бы вообще не пострадал, и объёмы экспорта остались бы на своём обычном уровне.

Что касается курса доллара, то он теперь будет постепенно снижаться, пока не достигнет значения, соответствующего уровню нефтяных цен.

Денис Стукалов, аналитик «ВЛС Инвест»

Основным трендом двух прошедших недель является радикальное падение нефтяных котировок. Это неизбежно влияет на все финансовые рынки и экономики всех стран мира. Первые последствия уже видны, дальше спираль будет только раскручиваться. Когда закончится или хотя бы остановится падение нефтяных цен пока не ясно, но последствия будут проявляться ещё очень долго даже после стабилизации котировок. Собственно, текущие котировки находятся в районе 60 долларов за баррель. Ниже 40 долларов курс вряд ли опустится, т.к. при этом уровне цен добыча не просто становится нерентабельной, а в принципе теряет всякий смысл.

1.Перспективы развития госфинансов США

Всё сказанное в предыдущей статье о влиянии на экономику США падения нефтяных котировок неизбежно проявится в течение ближайших месяцев, однако пока экономическая статистика, рассчитанная под влиянием уже состоявшегося падения, ещё не поступала. Ощутимое падение добычи в США начнётся в течение ближайших 3-х – 4-х месяцев, но пока первые признаки надвигающихся проблем проявляются на рынке недвижимости, за показателями которого в качестве опережающего индикатора мы начали следить несколько месяцев назад.

По данным сайта недвижимости RealtyTrac, число начатых процедур по изъятию у американцев домов за задолженность по ипотечным кредитам в прошлом месяце увеличилось на 6% в пересчете на годовые темпы впервые с 2012 г. Пока незначительно, но этот процесс оживляется. Это означает, что первые признаки стагнации на рынке недвижимости начинают проявляться. Этого пока недостаточно, чтобы говорить о полномасштабном кризисе, но и в 2007 году тоже всё начиналось с малого. Влияние низких цен на нефть начнёт сказываться на экономике США уже с текущего месяца, это наложится на традиционное затухание экономической активности в январе – феврале, и к весне мы, вероятно, увидим полноценную стагнацию американской экономики. Говорить о последствиях этих явлений пока рано, но весьма оптимистичные цифры осени текущего года точно не повторятся в ближайшие месяцы. Это означает, что ФРС пока не будет поднимать процентные ставки, а уже заложенное влияние этого фактора на курс доллара по отношению к другим валютам будет отыграно в обратную сторону.

По данным агентства Bloomberg, объём эмиссии корпоративных облигаций в мире находится на максимуме, которого достигал в 2012 году. Однако в 2012 году все говорили о выходе из кризиса, в то время как сейчас речь идёт о входе в новую его стадию. В условиях турбулентности на рынках корпоративные облигации - один из первых инструментов в портфелях инвесторов, долю которого начинают сокращать. Ликвидность на этом рынке, как правило, оставляет желать лучшего. В этих условиях попытки продать значительные объёмы подобных облигаций приводят к резкому росту их доходностей и значительным потерям инвесторов на выходе из портфеля. В то же время для эмитентов, находящихся в неплохом финансовом положении, появляется возможность откупить часть собственной задолженности по заведомо заниженной цене. Если же эмитент находится не в лучшем финансовом состоянии и не имеет средств на поддержание рынка собственных облигаций, то новые займы становятся для него невозможными. Это особенно важно для американских сланцевых компаний, чья задолженность существенно выросла из-за необходимости постоянно бурить новые скважины. С учётом падения нефтяных котировок эти обстоятельства могут ускорить череду банкротств в этой отрасли.

Реакция рынка на данные за две прошедших недели:

Пятница 05.12.2014 в 13-30 GMT – Количество новых рабочих мест в несельскохозяйственных отраслях, Уровень безработицы за ноябрь.

Количество новых рабочих место составило 321 000 шт., что намного больше ожиданий и обычных показателей, при этом безработица осталась на том же уровне в 5,8%, что выглядит немного странно.

Пятница 05.12.2014 в 13-30 GMT – Торговый баланс за октябрь

Дефицит составил 43,4 млрд долларов, что на фоне роста курса доллара говорит о ещё большем росте дисбаланса во внешней торговле.

Пятница 12.12.2014 в 13-30 GMT – Индекс цен производителей за ноябрь

Значение показателя составило 1,4% в годовом выражении. США остаются одной из немногих развитых экономик, где цены производителей показывают хоть какой-то рост. И в Германии, и в Китае этот показатель снижается.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Понедельник 15.12.2014 в 14-15 GMT – Рост промышленного производства за ноябрь

Ожидается значение показателя на уровне 0,6%.

Понедельник 15.12.2014 в 21-00 GMT – Чистый объём покупок американских ценных бумаг иностранными инвесторами за октябрь

В последние месяцы на фоне роста курса доллара приток средств на американский долговой рынок усилился. Процесс выглядит странно, т.к. следует ожидать повышения процентных ставок и роста доходности по облигациям. Покупать их сейчас при таких обстоятельствах по меньшей мере странно.

Среда 17.12.2014 в 13-30 GMT – Индекс потребительских цен за ноябрь

Потребительские цены в США растут темпами, примерно сопоставимыми с темпами роста цен производителей. На фоне стагнации цен в других развитых экономиках ситуация в США вполне благополучна.

Среда 17.12.2014 в 18-00 GMT – Комментарий ФРС относительно перспектив денежной политики

в 19-00 GMT – Решение по процентной ставке

в 19-30 GMT – Пресс-конференция

Разговоров о возможном повышении ставок пока не было. Почва для них в виде большого количества вновь созданных рабочих мест подготовлена, так что интересные комментарии могут последовать.

2. Перманентный экономический кризис в Европе

Состоявшийся в последние выходные ноября референдум в Швейцарии о доле золота в ЗВР ЦБ закончился провалом. Более 77% процентов швейцарцев высказались против этой инициативы. Теперь уже не важно, какой была их мотивация, но это привело к резкому падению цены золота в начале первой недели декабря, и потом к резкому - и более значительному - отскоку. Рост цены на золото при положительном исходе референдума был бы вполне закономерным, но наличие роста при отрицательном голосовании говорит о наличии серьёзной поддержки, возникающей у цены этого драгоценного металла при её снижении ниже 1200 долларов за унцию. О фундаментальных причинах ожидаемого роста стоимости золота в перспективе нескольких лет мы уже не раз говорили в наших статьях, а реакция рынка на провал референдума в Швейцарии является лишним тому подтверждением.

Говоря о влиянии падения нефтяных цен на мировую экономику, все думали о Ближнем Востоке, США, России, Латинской Америке, а вот про Норвегию все забыли. А ведь Норвегия является одним из основных поставщиков энергоносителей на европейский рынок. С учётом падения цен норвежская нефтяная компания Statoil испытывает серьёзные трудности, её акции упали с лета почти в два раза, она была вынуждена существенно снизить объёмы бурения в Арктике. Между тем, Норвегия является практически единственной альтернативой российским поставкам на европейский рынок. Если темпы ввода в эксплуатацию новых скважин здесь существенно снизятся, то и поставки на европейский рынок так же будут ощутимо сокращены в обозримом будущем. А учитывая общее сокращение объёмов добычи в Норвегии в принципе, независимо от уровня цен, а также замедление бурения новых скважин во всём мире, в том числе и на шельфе Северного ледовитого океана, Европа может пока забыть мечты о диверсификации поставок на свой рынок – энергетическая зависимость от России, во многом благодаря текущему падению нефтяных цен, останется незыблемой как минимум на ближайшее десятилетие.

Параллельно с падением нефтяных цен нарастает волна протестов в различных европейских странах. Профсоюзы проводят массовые акции против вводимых правительствами и компаниями мер жёсткой экономии. Периодически парализуется транспортное сообщение в различных европейских городах. Протестующие пока не выдвигают политических требований, однако учитывая, что протесты приобретают всё более массовый и радикальный характер, следует ожидать этого в обозримом будущем.

На европейском долговом рынке пока всё спокойно – доходности суверенных бондов находятся на исторически минимальных уровнях. Однако рейтинговые агентства, которые следят за ситуацией и вносят коррективы в рейтинги, могут серьёзно осложнить ситуацию. Так, например, рейтинговое агентство S&P на прошедшей неделе понизило рейтинг Италии на одну ступень до «ВВВ-», оставив, таким образом, страну в шаге от неинвестиционного рейтинга. Если рейтинг какой-либо страны опустится ниже инвестиционного, то на рынке начнётся массовая распродажа её долговых обязательств, ставки резко возрастут, а новые заимствования станут невозможны. В этих обстоятельствах без вмешательства регулятора не обойтись, однако комплекс мер ЕЦБ, направленных на прямой выкуп суверенных бондов, пока не сформирован. Напомним, что долг Италии превышает 2 трил. евро, если у этой страны начнутся проблемы, то Европу просто смоет новой волной кризиса – купировать проблему Италии так, как это было сделано с Грецией, точно не получится - никаких средств стабилизационных фондов ЕС на это не хватит. Эта проблема обсуждалась ещё в разгар греческого кризиса, но потом о ней все забыли, однако она никуда не делас,ь и в случае развития может стать источником новых серьёзных проблем для единой европейской валюты.

По сообщению агентства Bloomberg, а также согласно данным NMG Consulting, которая провела исследование по заказу Банка Англии, повышение процентных ставок слабо скажется на потребительских расходах, платёжеспособности домохозяйств и экономической активности в целом при условии, что заработные платы будут расти опережающими темпами по отношению к росту процентных ставок. Это означает, что несмотря на общее замедление экономики еврозоны, у Банка Англии в вопросе повышения ставок руки почти полностью развязаны. Нет особой необходимости ждать изменения каких-либо экономических показателей, а можно просто поднять ставки в любой выбранный момент. Ранее мы говорили, что Банк Англии, скорее всего, сделает этот шаг первым из всех центральных банков-эмитентов мировых валют. Мы продолжаем придерживаться этого мнения и сейчас. Как только слухи о готовящемся решении попадут на рынок, британский фунт получит значительную поддержку. причём как по отношению к евро, так и по отношению к доллару США. С учётом вновь сложившихся обстоятельств, ФРС, скорее всего, будет вынуждена надолго отложить вопрос повышения процентных ставок. В сложившихся условиях поднятие ставок вызовет значительный приток капитала в экономику Великобритании и ещё больше ускорит рост фунта.

Греция уже 17 декабря может снова стать возмутителем спокойствия, т.к., по заявлению главы греческого правительства, на этот день назначены досрочные президентские выборы, победу на которых может одержать лидер леворадикальных сил Алексис Ципрас. Он последовательно выступает за отказ от мер жёсткой экономии и серьёзную реструктуризацию греческого долга. Как он собирается это сделать в рамках ЕС и еврозоны - пока остаётся загадкой. Напомним, что одно из мировых рейтинговых агентств предсказывало дефолт Греции в течении ближайших пяти месяцев. Рынки уже как-то забыли о проблемах на этом направлении, так что сложно сказать, какими будут экономически и политические последствия всех этих событий. Наиболее логичным в этой ситуации выглядит выход Греции из еврозоны и возврат к национальной валюте. С учётом вероятной реструктуризации долгов это, в принципе, может вызвать рост единой европейской валюты, т.к. с одной стороны приведёт к её дефициту в результате списания долга Греции, с другой - снизит риски для всей зоны евро благодаря выходу Греции.

Реакция рынка на данные за две прошедшие недели:

Понедельник 01.12.2014 в 09-00 GMT – ВВП Италии за третий квартал

Падение оказалось больше, чем ожидали, и составило минус 0,5%. Не удивительно, что инвестиционный рейтинг Италии снижается. Если так будет продолжаться, то есть риск возникновения проблем на долговом рынке.

Вторник 02.12.2014 в 10-00 GMT – Индекс цен производителей ЕС за октябрь

Показатель составил минус 1,3%, что чуть-чуть лучше предыдущего значения. Однако такая динамика цен явно указывает на падение производственной активности.

Среда 03.12.2014 в 10-00 GMT – ВВП ЕС за третий квартал

Показатель был опубликован в пятницу. Данные совпали с ожиданиями рынка, рост составил 0,8%.

Четверг 04.12.2014 в 12-00 GMT – Решение Банка Англии по процентной ставке

Как и следовало ожидать, ставки не изменились

Четверг 04.12.2014 в 12-45 GMT – Решение ЕЦБ по процентной ставке

Четверг 04.12.2014 в 13-30 GMT – Пресс-конференция ЕЦБ и выступление М.Драги

В политике ЕЦБ так же пока нет никаких изменений.

Понедельник 08.12.2014 в 07-00 GMT – Промышленное производство в Германии за октябрь

Рост промышленного производства в годовом выражении составил 0,8%. Фактически экономические показатели стран ЕС говорят о том, что экономика стран блока балансирует на нулевом уровне.

Вторник 09.12.2014 в 09-00 GMT – Промышленное производство в Великобритании за октябрь

Показатель резко сократился с ожидаемых 3,2% роста в годовом выражении до всего 1,7% в годовом выражении. Если такая динами приобретёт характер тенденции, то это будет представлять рис для британской экономики.

Четверг 11.12.2014 в 07-00 GMT – Индекс потребительских цен в Германии за ноябрь

Инфляция в Германии продолжает оставаться низкой и в годовом выражении составляет 0,6%. Это выше, чем в среднем по ЕС, но крайне мало с точки зрения перспектив роста экономики.

Пятница 12.12.2014 в 10-00 GMT – Промышленное производство в ЕС за октябрь

В годовом выражении показатель вырос с 0,5% до 0,7%. Эта динамика связана скорее всего с падением курса евро и ростом привлекательности европейских товаров.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Вторник 16.12.2014 в 09-30 GMT – Индекс потребительских цен в Великобритании за ноябрь

Ожидается значение на уровне 1,3% в годовом исчислении. Последние два года инфляция в Великобритании снижалась и приблизилась к показателям ЕС.

Вторник 16.12.2014 в 10-30 GMT – Выступление главы Банка Англии

С учётом выводов независимых экспертов глава банка может озвучить сроки ожидаемого повышения ставок.

Среда 17.12.2014 в 09-30 GMT – Уровень безработицы в Великобритании за ноябрь

Ожидается показатель на уровне 6%.

Среда 17.12.2014 в 09-30 GMT – Результаты голосования членов комитета по денежной политике Банка Англии

Двое из членов комитета последовательно голосуют за повышение процентных ставок. Сохранится ли эта ситуация, покажет публикация результатов голосования.

Среда 17.12.2014 в 10-00 GMT – Индекс потребительских цен ЕС за ноябрь

Ожидается рост на уровне 0,3%. С учётом падения сырьевых цен он может ещё снизится.

3. Состояние экономики развивающихся стран

Сложно сказать, как с учётом последних событий на нефтяном рынке обстоят дела в госфинансах Венесуэлы. Однако учитывая поступавшую ранее информацию, она должна находиться на грани технического дефолта. Тем более, что она не только продаёт свою дешёвую нефть ещё дешевле, но и вынуждена её разбавлять дорогой арабской нефтью, которую нужно закупать.

Торговый баланс Китая достиг рекордного положительного сальдо в 54,5 млрд долларов США. Это обусловлено падением импорта и ростом экспорта. Импорт, скорее всего, снижается из-за падения цен на энергоносители, темпы роста экспорта при этом так же замедлились. Данная ситуация накладывается на ускоряющееся падение и без того отрицательного значения индекса цен производителей при положительном, но тоже снижающемся индексе потребительских цен. Всё это означает, что несмотря на дополнительные выгоды от падения сырьевых цен, темпы роста производства в Китае продолжают замедляться. Главной причиной этому, скорее всего, является отсутствие достаточного спроса в мире. С учётом падения сырьевых цен мировой спрос на китайские товары, скорее всего, будет продолжать сокращаться. Как следствие - потребление нефти в Китае будет продолжать снижаться. Получается замкнутый круг, пути выхода из которого пока непонятны.

В условиях сокращающейся производственной и потребительской активности в Китае показатель выданных новых кредитов снова вырос на 852,7 млрд. юаней. Это означает, что уровень кредитной нагрузки на экономику повышается, а стимулирующие меры ЦБ, связанные с увеличением кредитования и снижением процентных ставок, пока не дают желаемого стимулирующего эффекта.

4. Перманентный политический кризис на Ближнем Востоке

В продвижении своего влияния на Ближнем Востоке Турция получила от России серьёзный козырь в виде отказа от строительства «Южного потока» в пользу строительства газопровода в Турцию по предварительному названию «Турецкий поток». Этот проект предусматривает строительство маршрута транзита российского газа в южную Европу в обход Украины через Турцию и Грецию. Сразу после подписания соглашения между Турцией и РФ, в Турции высадился массированный десант из ЕС, который стал предлагать всё, что угодно, в обмен на отказ Турции от строительства газопровода, даже скорое вступление в ЕС (Турция ожидает этого благодеяния уже не один десяток лет). Пока не понятно, выиграет ли от такого поворота Россия, но вот Турция выиграет точно. Во-первых, она уже получила скидку на покупаемый российский газ, во-вторых, получила сильный козырь в переговорах со своими западными «партнёрами».

Значительное внимание участников рынка приковано к странам ОПЕК. Глава организации буквально на днях заявил, что ОПЕК не будет предпринимать никаких экстренных мер, даже в случае падения нефти до уровня в 40 долларов за баррель. Конференция стран-участниц пройдёт, только если цены будут оставаться на этом уровне больше трёх месяцев. Реальная нефть поставляется, главным образом, по долгосрочным контрактам и не столь подвержена сиюминутным рыночным колебаниям. Это означает, что производители теряют выручку не в таком темпе, в каком падает биржевая цена. Существенное или долгосрочное падение стоимости нефти ниже 40 долларов за баррель вряд ли возможно, т.к. при более низких ценах её добыча не просто нерентабельна, она бессмысленна. При таких обстоятельствах гораздо выгоднее оставить нефть в земле до лучших времён. Однако довольно длительное колебание нефтяных котировок в диапазоне 40 – 60 долларов за баррель абсолютно реально. Если это приведёт к серьёзным потерям в нефтяной отрасли США из-за банкротства сланцевой добычи, то это ещё больше усилит конкуренцию за ресурсы Ближнего Востока. Это означает, что все конфликты региона в ближайшей перспективе будут только усиливаться.

РОССИЯ

Информация о состоянии дел в России выделяется отдельным блоком, но нельзя забывать, что она вторична по отношению к общемировым тенденциям. При этом возможности российских властей сопротивляться негативному воздействию внешних факторов крайне ограничены. Так что всё сказанное выше верно и по отношению к России.

Ключевой темой остаётся курс национальной валюты, которая падает совершенно необоснованно. Причина падения – это, как минимум, несвоевременные и непродуманные действия ЦБ РФ. Желание сделать валюту свободно конвертируемой, безусловно, похвально, однако принимая подобные решения нужно понимать, что рублёвый рынок крайне мал, и мал настолько, что легко может контролироваться даже не слишком крупными игроками. Если регулятор хочет, чтобы курс национальной валюты формировался, исходя из внешнеторгового оборота, то он должен обеспечить обязанность экспортёров продавать валютную выручку. В противном случае они буду просто её придерживать, дожидаясь более выгодного курса, чтобы получить большую прибыль в рублёвом балансе. Что и произошло после ухода с рынка ЦБ. Экспортёры приостановили продажу выручки, импортёры приобретают валюту по потребностям, зачастую неся убытки от своих операций, а спекулянты во главе с государственными банками зарабатывают, разогревая ажиотажный спрос со стороны населения и продавая ему заблаговременно купленную валюту по баснословной цене.

Мы не будем давать оценок действиям ЦБ РФ, пусть это делают компетентные органы. Мы лишь отметим, что ЦБ не нашёл ничего лучшего для поддержания курса рубля, как дважды поднять базовые процентные ставки, сначала на 1,5, а потом ещё на 1%. Эти меры вообще не повлияли на динамику курса, а вот по экономике ударят очень больно уже в ближайшей перспективе. Нефть в этой истории при таком курсе уже вообще не причём.

Наша задача говорить о последствиях происходящих событий. Их механизм очень прост. Россия имеет весьма открытую, но вместе с тем довольно маленькую экономику. Это означает, что при столь масштабных изменениях на валютном рынке она может столкнуться с весьма сложными последствиями, которые уже проявляются, но пока почему-то не рассматриваются, как последствия курсовой политики ЦБ РФ. Мы говорим о динамике продовольственных цен, по которой Россию однозначно ожидает инфляционный шок, и никакие санкции здесь вообще не причём. Всему виной исключительно действия (или бездействия) ЦБ РФ. А механизм очень прост. Дешевеющая нефть является не единственной статьёй российского экспорта. Одной из значительных статей является также экспорт продовольствия, мировые цены на которое не в пример нефти вполне стабильны. Возможно, их и ожидает некоторое падение, но не столь масштабное и ещё не сейчас. При падении курса рубля зерновые в России, а сюда относится не только пшеница, но в том числе и гречка, и подсолнечник, и другие культуры, начинают стоить очень дёшево по сравнению с мировыми ценами. В результате экспортёры бросаются скупать всё подряд и вывозить в качестве экспорта, получая при этом баснословные прибыли. Если при этом внутренние рублёвые цены останутся стабильными (чего громогласно требует правительство), то на внутреннем рынке возникает всеобщий дефицит зерновой продукции, которая является основой производства продукции животноводства. Животноводы испытывают дефицит кормов и вынуждены уменьшать поголовье скота. Продукция животноводства не является экспортным товаром, и внутренние цены краткосрочно даже падают (что, кстати, уже заметно на продовольственном рынке). Однако поголовье быстро уменьшается, и объёмы производства резко сокращаются. В этом случае развитие российского животноводства и птицеводства отбрасывается лет на 10 назад, и ни о какой продовольственной независимости и говорить не приходится. Логично предполагать, что внутренние продавцы зерновых учтут эту ситуацию и заблаговременно поднимут рублёвые цены (с чем, кстати, обещает бороться антимонопольный комитет, вот и считай кто работает на страну: повышающие цены «спекулянты» или толкающий нас обратно в 90-е годы «антимонопольный комитет»). Итак, если внутренние цены на зерновую продукцию повысились, то животноводству падение поголовья не угрожает, но цены так же существенно вырастут, т.к. основная составляющая в себестоимости – корма - существенно подорожала.

Итак, вывод из всего сказанного: если в ближайшее время курс рубля не удастся вернуть в нормальное русло, т.е примерно к 42 – 45 рублям за доллар, что в целом соответствует текущему уровню нефтяных котировок, то нас ожидает резкий рост цен на продовольствие на 70 – 120 % по отдельным позициям, либо тотальный дефицит и ещё больший рост в будущем. Курс доллара выше 45 рублей представляет угрозу национальной безопасности страны. Если это удастся сделать, то цены на продовольствие всё равно вырастут, но не так значительно. С одной стороны, это неплохо для экономики, т.к. существенно повысит рентабельность российского сельского хозяйства и вызовет приток инвестиций в отрасль, с другой - вызовет неизбежный рост социальных расходов и падение уровня жизни населения. Пожалуй, такой сценарий можно считать наименьшим из зол.

Причины этого кризиса кроются в политике ещё 2003 -2008 годов, когда за счёт роста курса рубля пытались ограничивать инфляцию. В результате реальный курс рубля (с учётом инфляции в РФ и США) существенно рос. Если бы правительство и ЦБ прислушались тогда к мнению авторитетных экспертов и, не гонясь за сиюминутной выгодой, планомерно снижали курс национальной валюты, то сегодняшнее падение нефтяных котировок осталось бы в вообще не замечено национальной экономикой.

Денис Стукалов, аналитик «ВЛС Инвест»

По Ирану не было принято никакого решения, переговоры вновь отложены на полгода, зато решение стран ОПЭК не стало неожиданностью, но вызвало турбулентность на рынках, которая может привести к непредсказуемым последствиям. Падение нефтяных котировок может носить стойкий характер.

1.Перспективы развития госфинансов США

Видимо, спусковой крючок в развитии нового кризиса уже нажат. Значительное падение нефтяных котировок никому не выгодно, в конечном итоге оно представляет угрозу всей мировой экономике и финансовой системе. Начнём с возможных последствий для США.

Во-первых, падение цен на нефть, как мы уже не раз говорили в предыдущих статьях, может нанести серьёзный вред всей экономике США, т.к. в отличие от 20-30-летней давности сегодня США являются крупнейшим в мире производителем энергоносителей. Сюда относится не только нефть, но и газ, а ещё в США добываются значительные объёмы угля. Развитие и занятость во всех этих отраслях сегодня находятся под большой угрозой. Себестоимость добычи сланцевой нефти и газа, благодаря которым США удалось выйти на лидирующие позиции по уровню добычи в мире, довольно высока. Для поддержания уровня добычи нужно постоянно бурить новые скважины, а значит, привлекать новые инвестиции. Это привело к весьма значительному уровню кредитной нагрузки в отрасли. Основную отдачу такая скважина даёт в первый год, далее она резко падает. А срок эксплуатации такой скважины пока составляет не более 3-4-х лет. Падение цен означает падение инвестиций. Кредитная нагрузка означает почти стопроцентную вероятность банкротства многих компаний. Как следствие - приостановка бурения новых скважин, и резкое падение добычи уже в ближайший год, и массовые банкротства в отрасли. Дальнейшее развитие предполагает два возможных сценария. Оптимистичный: быстрое списание долгов, распродажа активов по бросовым ценам и восстановление добычи, но уже без излишней кредитной нагрузки. Пессимистичный (и более вероятный): массовое банкротство сланцевых компаний, которое вызывает цепную реакцию в экономике – очередной взрыв ипотечного и вообще всех кредитных пузырей, массовое банкротство банков, инвестиционных компаний и пенсионных фондов. Обвальное падение фондового рынка и другие тяжелейшие последствия.

Во-вторых, угроза низких цен на нефть для экономики США распространяется не только на сланцевые компании. Под ударом оказываются не только банки и инвесторы, вложившие деньги в американскую сланцевую революцию. Под угрозой находится ещё и угольная отрасль, которая в условиях заявленной политики по отказу от угля в пользу более дешёвого и экологически чистого газа, в принципе, переживает не самые лучшие времена. Угольщики пытались решить свои проблемы за счёт экспорта угля, главным образом, в Китай, но и здесь их ждёт неудача. Китай также заявляет об отказе от угля в пользу газа. Падение цен только ускоряет этот процесс, а строительство Россией двух газопроводов в Китай забивает последний гвоздь в крышку гроба американской угольной отрасли.

И в сланцевой, и в угольной отрасли кроме инвесторов есть ещё и очень большое количество занятых, которые в довольно короткие сроки останутся без работы. Это приведёт к стагнации потребления не только по традиционно сложным направлениям покупки недвижимости и автотранспорта. Под угрозой оказываются все виды товаров и услуг, включая банковские и продовольствие. А это - уже очень серьёзный удар по американской экономике в целом. Можно сказать, что экономика США диверсифицирована и имеет значительное количество экспортных товаров, но и здесь перспективы выглядят весьма сомнительно, т.к. основными потребителями американского экспорта являются как раз экономики стран, ориентированных на продажу сырьевых товаров. Которые в условиях падения мировых цен на все виды сырья сами сталкиваются с серьёзными трудностями и вынуждены всерьёз экономить. В этих обстоятельствах глупо говорить о повышении процентных ставок, хотя каких-либо комментариев от регулятора на эту тему пока больше не поступало. Если в этих условиях ставки будут повышены, то мировые цены на сырьё ещё опустятся, и тогда описанные выше вероятные последствия придётся возводить в квадрат.

Реакция рынка на данные за прошедшую неделю:

Вторник 25.11.2014 в 13-30 GMT – Очередной пересчёт показателя роста ВВП за 3-й квартал

Данные вышли лучше, чем ожидалось, рост ВВП был опубликован на уровне 3,9%. Однако под влиянием этих данных и евро, и фунт укрепились. Такое впечатление, что рынок полностью перестал доверять экономической статистике из США.

Среда 26.11.2014 в 15-00 GMT – Продажи новых домов

Рост продаж новых домов так же оказался лучше, чем месяцем ранее, и составил 0,7% вместо 0,4% соответственно. Это нельзя назвать оживлением рынка недвижимости, но и о начале кризиса на нём говорить пока рано.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Среда 03.12.2014 в 19-00 GMT – Экономический обзор «Бежевая книга»

Данные об экономической ситуации по 12 округам.

Пятница 05.12.2014 в 13-30 GMT – Количество новых рабочих мест в несельскохозяйственных отраслях, Уровень безработицы за ноябрь.

Ожидается, что рабочих мест будет создано 228 тысяч, а уровень безработицы составит 5,8%. Говорить о том, что есть основания сомневаться в этих данных, бессмысленно, тенденция роста занятости продолжается уже ровно год, с тех пор, как понадобилось обосновать решение об отказе от программы количественного смягчения.

Пятница 05.12.2014 в 13-30 GMT – Торговый баланс за октябрь

Логично ожидать ухудшения данных из-за роста курса доллара и падения нефтяных котировок, т.к. первый показатель ограничивает экспорт и стимулирует импорт, второй -стимулирует рост потребления. Данные ожидаются на уровне минус 41,5 млрд.

2. Перманентный экономический кризис в Европе

Обзор европейских событий начнём, пожалуй, также с цен на нефть. Страны Европы единственные, кто может ощутимо выиграть от падения нефтяных котировок (не считая, конечно, Индию, Китай и Японию, которые так же являются потребителями добываемой нефти). Импорт энергоносителей – серьёзная статья расходов европейцев. К настоящему моменту цена на нефть марки Brent упала уже почти вдвое - до 70 долларов за баррель. Это означает, что цена на газ для европейцев также снизится в ближайшие месяцы. Если добавить сюда падение цен и на остальные товары европейского импорта, главным образом металл, то следует ожидать резкого увеличения положительного торгового сальдо для всех стран Европы, которое и без того ощутимо выросло в последние месяцы. Данные обстоятельства сильно разогреют спрос на европейские финансовые инструменты с фиксированной доходностью, к которым относятся, в том числе, суверенные долги и корпоративные облигации. Что, в свою очередь, вызовет приток средств на долговой рынок Европы, и практически полностью исключает выход на этот рынок ЕЦБ со своей программой выкупа суверенных долгов, и гарантирует низкие процентные ставки по облигациям стран ЕС. Данные механизмы, скорее всего, приведут к ощутимому укреплению единой европейской валюты в ближайшие месяцы, несмотря на низкую инфляцию и низкие процентные ставки.

Из важных политических событий в Европе необходимо обратить внимание на съезд французской ультраправой партии «Национальный фронт» под предводительством Марин Ле Пен, которая не скрывает своих президентских амбиций на выборах в 2017 году. Учитывая постоянный рост популярности её партии и победы на последних местных выборах и выборах в Европарламент, она является наиболее вероятным кандидатом. Для того, чтобы составить ей хоть какую-то конкуренцию, из небытия был вызван бывший президент Франции Николя Саркози, который вопреки французским законом брал деньги на позапрошлую предвыборную компанию у Муаммора Каддафи, и которого за это (в том числе из-за этого) потом и убили. Так уж получилось, что начисто лишённый репутации и замешанный в коррупционных скандалах Саркози оказался единственным во Франции политиком, способным хоть как-то противостоять Марин Ле Пен. Саркози теперь будут поддерживать, что называется, всем миром, включая США и Брюссель, т.к. Марин Ле Пен уже заявила, что если ей в качестве президента не удастся в результате переговоров с ЕС вернуть Франции политический и экономический суверенитет, то она в течении шести месяцев с момента своего избрания проведёт референдум о членстве Франции в ЕС. Лично y нас нет никаких сомнений в том, что французы проголосуют за выход из состава ЕС, а учитывая, что подсчёт голосов будет контролироваться действующей властью, это означает, что фальсификации в отношении принятого решения практически исключены, то Франция почти наверняка выйдет из состава ЕС к концу 2017 года. Но это в том случае, если Марин Ле Пен станет президентом, т.к. она - один из немногих здравомыслящих европейских политиков, и к тому же не находится под контролем спецслужб США. Появление независимого государства в центре Европы явно не входит ни в планы США, ни в планы Брюсселя, а это означает, что «Национальному фронту» сейчас очень нужна поддержка, и она оказывается в виде кредита от российского банка. Хотя уверен, что и многие французские компании так же окажут материальную поддержку будущему президенту. Однако есть и ещё одно обстоятельство, которое нельзя сбрасывать со счетов – это технологии цветных революций. Спецслужбы США уже показали, что способны организовать нечто подобное - имеются в виду массовые беспорядки, которыми сопровождался съезд «Национального фронта» во французском Леоне, где Марин Ле Пен была переизбрана на пост председателя партии. Лично у меня не вызывает сомнений то, что эти беспорядки были организованы американскими и европейскими спецслужбами, чтобы продемонстрировать самостоятельному политику, какими могут быть последствия независимых решений. В этих обстоятельствах Марин Ле Пен нужна не только финансовая поддержка, но и личная защита, т.к. ради сохранения влияния спецслужбы США не остановятся даже перед политическим убийством.

Реакция рынка на данные за прошедшую неделю:

Вторник 25.11.2014 в 07-00 GMT – ВВП Германии за 3-й квартал

Рост составил 1,2%, что совпало с прогнозом. В настоящий момент в Европе логично предполагать номинальное улучшение экономических показателей. Этому способствует падение евро и снижение нефтяных котировок.

Среда 26.11.2014 в 09-30 GMT – ВВП Великобритании за 3-й квартал

Данные так же совпали с прогнозом, рост составил 3%. Про Великобританию в принципе можно сказать то же, что и про континентальную Европу. Есть основания ждать номинального улучшения экономических показателей в следующие периоды.

Четверг 27.11.2014 в 13-00 GMT – Прогноз индекса потребительских цен в Германии за ноябрь

Индекс потребительских цен показал рост на 0,6%. А вот здесь жать улучшения явно не приходится, т.к. падение цен на энергоносители неизбежно приведёт и к снижению потребительских цен, или по крайней мере, будет оказывать на них понижательное давление.

Пятница 28.11.2014 в 10-00 GMT – Прогноз индекса потребительских цен в ЕС за ноябрь

Показатель составил 0,3%, что так же совпало с прогнозом.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Понедельник 01.12.2014 в 09-00 GMT – ВВП Италии за третий квартал

Ожидается сокращение на 0,4% в годовом выражении. Ситуация в Итальянской экономике остаётся крайне сложной. Благо, что свободных денежных средств на рынке хоть отбавляй. Это позволяет поддерживать государственный долг. Если ситуация изменится, то Италии грозит технический дефолт.

Вторник 02.12.2014 в 10-00 GMT – Индекс цен производителей ЕС за октябрь

Предыдущее значение составляло минус 1,4% в годовом исчислении. Нет оснований надеяться на улучшение показателя, т.к. кроме прочего продолжается падение сырьевых цен.

Среда 03.12.2014 в 10-00 GMT – ВВП ЕС за третий квартал

Предыдущий показатель составлял рост на 0,8% в годовом выражении. С учётом падения цен на энергоносители и роста внешнеторгового сальдо, есть основания надеяться на улучшение показателя.

Четверг 04.12.2014 в 12-00 GMT – Решение Банка Англии по процентной ставке

Пока нет оснований говорить о том, что ставка может быть повышена на текущем заседании. Однако в истории Банка Англии есть примеры неожиданных решений.

Четверг 04.12.2014 в 12-45 GMT – Решение ЕЦБ по процентной ставке

Четверг 04.12.2014 в 13-30 GMT – Пресс-конференция ЕЦБ и выступление М.Драги

Рынок по традиции ждёт, но думаю, что Драги, как обычно, скажет, что готов к действиям, но позже. Многое будет зависеть от опубликованных экономических показателей.

3. Состояние экономики развивающихся стран

Как мы и предупреждали ещё на заре мер по ограничению и постепенному сворачиванию программы количественного смягчения ФРС США эти меры привели к девальвации валют большинства развивающихся стран. Ещё одной страной в этом списке стала Армения, которая не является экспортёром нефти и не несёт финансовых потерь от снижения её стоимости. Тем не менее, на прошедшей неделе ЦБ Армении заявил о девальвации курса национальной валюты, правда всего на 4%. Вместе тем ЦБ поднял базовую процентную ставку. Т.о. можно констатировать рост стоимости доллара США по отношению ко всем активам, включая сырьё и национальные валюты почти всех стран мира. Последствия этих событий очевидны – экспорт из США упадёт, импорт вырастет. Собственные производители начнут проигрывать в ценовой конкуренции иностранным. Инфляция ещё больше замедлится. Вряд ли ФРС в ближайшее время заговорит о повышении базовой процентной ставки. Если ещё наложить всё это на тренд по вытеснению доллара США из международных расчётов, то несмотря на рост курса, он очень скоро может превратиться в никому не нужный актив.

4. Перманентный политический кризис на Ближнем Востоке

Турция является одной из немногих стран региона, кто способен всерьёз противостоять группировке «Исламское государство», однако вступать в ряды коалиции она пока категорически не хочет. При этом президент Турции демонстрирует открытую неприязнь к политике своих «главных союзников», заявляя о провале политики США на Ближнем Востоке, и отказываясь вступать в открытое противостояние с боевиками. Сепаратизм Турции выходит за рамки «разумного» ещё и из-за её позиции в отношении антироссийских санкций, к которым Турция также никак не хочет присоединяться, более того, открыто наращивает взаимный товарооборот. На прошедшей неделе пришло даже сообщение о том, что Турция и Россия договорились о разработке мер по перевозу взаимных расчётов в национальные валюты. Как США это терпят - до сих пор не понятно. Попытка цветной революции провалилась, а других мер в арсенале ЦРУ, видимо. нет. Либо следует ожидать очередного обострения внутренней ситуации в Турции, которая всё больше и больше пытается стать лидером исламского мира.

РОССИЯ

Информация о состоянии дел в России выделяется отдельным блоком, но нельзя забывать, что она вторична по отношению к общемировым тенденциям. При этом возможности российских властей сопротивляться негативному воздействию внешних факторов крайне ограничены. Так что всё сказанное выше верно и по отношению к России.

На прошедшей неделе впервые прозвучало здравое заявление относительно газопровода «Южный поток», суть которого сводится к следующему: Россия не настаивает на строительстве этого газопровода, даже готова свернуть работы по его реализации, если Европа не прекратит вставлять палки в колёса. В противном случае Европе предлагается взять на себя все транзитные риски при поставках газа через территорию Украины. Подобное заявление напрашивалось давно, и если бы политика первоначально строилась вокруг этой позиции, то газопровод «Южный поток» уже давно был бы построен.

Решение ОПЕК привело, вопреки нашим ожиданиям, к резкому падению нефтяных котировок, что само по себе выглядит довольно странно, и может рассматриваться только как повод для кратковременных спекуляций, т.к. квоты на добычу остались прежними и не изменили соотношение спроса и предложения на рынке. Цена нефти, к сожалению, далеко не всегда определяется балансом спроса и предложения. Зачастую уровень биржевых цен больше зависит от спекулянтов, чем от реальных продавцов и покупателей. Вместе с нефтью значительно упал и рубль. Власти практически не сопротивляются падению курса национальной валюты, т.к. это позволяет балансировать бюджет даже при более низком уровне нефтяных котировок. При этом многие эксперты пугают нас инфляцией и падением уровня жизни населения. Данные заявления не лишены оснований, т.к. при падении курса национальной валюты импортные товары автоматически становятся дороже. Однако здесь очень важно учитывать, с какими именно странами мы торгуем. Сейчас это особенно важно, т.к. валюты очень многих стран дешевеют по отношению к доллару США и евро. Это означает, что стоимость произведённых там товаров не привязана к курсу рубля по отношению к доллару, а зависит от кросс-курса валют двух стран. С учётом введения взаимных санкций значительная часть нашей международной торговли постепенно переходит к странам, чьи валюты также дешевеют по отношению к доллару. Это означает, что для взаимных поставок вообще не важно сколько стоит доллар – цена такого импорта останется на прежнем уровне.

Что касается перспектив курса рубля, то они полностью зависят от динамики мировых нефтяных цен. В любом случае в ближайшее время волатильность курса будет очень высока. Если предположить падение нефтяных котировок от нынешних 70 долларов за баррель нефти Brent до минимума 2008-2009 годов - т.е. в 40 долларов за баррель - то курс рубля может ещё снизится с нынешних 50 рублей за доллар, до 60 – 70 рублей. Если же нефтяные котировки стабилизируются, то и рубль восстановится.

Денис Стукалов, аналитик «ВЛС Инвест»

Состоявшийся в прошлые выходные саммит стран АТЭС показал продолжающуюся потерю влияния США в регионе в частности и в мире в целом. Единственным регионом, где позиции США остаются твёрдыми остаётся Европейский союз. Но и здесь постепенно назревает недовольство политикой Вашингтона. Это очень сильно проявится на следующих выборах, когда партии, выступающие против навязанных странам ЕС антироссийских санкций, существенно улучшат свои позиции. Китаю удаётся практически без последствий со стороны США проводить собственную экспансионистскую политику, расширяя влияние через развитие экономических связей, и не заявляя пока о собственных политических амбициях, которые безусловно существуют, но проявятся позже.

1.Перспективы развития госфинансов США

После окончания программы количественного смягчения и провала демократов на выборах в Конгресс, США пребывают в некотором замешательстве, никаких активных действий, тем более в вопросах экономики не происходит. На этом фоне поступила информация, что приток долгосрочных портфельных инвестиций в экономику США стал рекордным на фоне укрепления доллара и роста объема покупок корпоративных долгов иностранными покупателями. Параллельно растёт американский фондовый рынок, который в последнее время достиг небывалых высот. При этом множатся сообщения о том, что крупные игроки активно закрывают свои позиции и готовятся к новому кризису. Сложно сказать являются ли правдой сообщения о закрытии позиций крупными игроками, но то что оптимизм инвесторов достигает пика как раз перед самым обвалом – факт не требующий доказательств. Однако этот оптимизм может оставаться на этих высоких уровнях достаточно долго, при этом рынки будут продолжать расти, и когда именно наступит тот край, за которым начинается крах финансовых рынков, заранее сказать никто не может. Но об этом крахе предупреждают уже и ведущие экономисты (например Д. Рубини), и политики (премьер министр Великобритании Д. Кемерон), и рейтинговые агентства (Фитч предупреждает о возможном дефолте Греции в течении 15 месяцев) и простые аналитики вроде меня. А русская народная мудрость гласит: «Дыма без огня не бывает». Так что есть все основания полагать, что новый кризис стоит на пороге, а вот когда он зайдёт в дверь пока остаётся загадкой.

Реакция рынка на данные за прошедшую неделю:

Вторник 18.11.2014 в 21-00 GMT – Чистый объём покупок американских ценных бумаг иностранными инвесторами за сентябрь

Чистый объём покупок иностранцами американских ценных бумаг взлетел до максимума за последние несколько лет и составил 164,3 млрд долларов. Это как минимум выглядит не логично, т.к. гарантированного покупателя этих бумаг в лице ФРС не стало, а при поднятии ставок ФРС доходность бумаг вырастет, т.е. цена снизится. Наращивать их портфель при таких обстоятельствах как минимум преждевременно. Мы видим этому только два возможных объяснения: во-первых ФРС может искусственно завышать этот показатель (несколько месяцев назад появлялась информация, что главным покупателем на этом рынке стала Бельгия, и высказывалось мнение, что за этими покупками стоит ФРС); во-вторых отток капитала из Европы вызванный политикой ЕЦБ привёл к притоку капитала на рынок американского долга по принципу сохранения энергии (о таких последствиях при запуске европейского QE мы так же неоднократно предупреждали).

Среда 19.11.2014 в 13-30 GMT – Начатые строительства домов, разрешения на строительства домов за октябрь

Рынок недвижимости в США пока не ощущает прекращения количественного смягчения, однако небольшое замедление всё-таки присутствует. Связано оно с сезонными колебаниями или носит фундаментальный характер покажет время.

Четверг 20.11.2014 в 13-30 GMT – Индекс потребительских цен за октябрь

Динамика потребительских цен оказалась несколько выше ожиданий и составила 1,7% в годовом выражении вместо ожидавшихся 1,6%. При целевом показателе в 2% это можно считать незначительными колебаниями показателя.

Четверг 20.11.2014 в 15-00 GMT – Продажи существующего жилья за октябрь

Продажи существующего жилья за октябрь так же оказались лучше прогноза. Вместо нулевого роста, показатель вырос на 1,5%.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Вторник 25.11.2014 в 13-30 GMT – Очередной пересчёт показателя роста ВВП за 3-й квартал

Ожидается, что рост ВВП составил 3,3% вместо 3,5% по предыдущим подсчётам. Мы помним насколько радикально изменились окончательные данные по сравнению с предварительными в первом квартале текущего года.

Среда 26.11.2014 в 15-00 GMT – Продажи новых домов

Отказ ФРС от эмиссии долларов пока не сказывается на рынке недвижимости, т.к. выпущенные ранее доллары продолжают оставаться в обращении.

2. Перманентный экономический кризис в Европе

Ключевым фактором для курса евро на прошедшей неделе стали выступления главы ЕЦБ М. Драги. В течении недели он выступал дважды в понедельник и в пятницу. Оба раза он не сказал ничего нового, того чего не говорил раньше. Он сказал, что ЕЦБ должен как можно скорее повысить инфляцию, и что в случае необходимости готов расширить программу стимулирующих мер через прямые покупки государственных облигаций стран еврозоны. Оба раза под воздействием его слов евро активно снижался, однако падение понедельника было полностью отыграно уже во вторник. Как поведёт себя рынок в понедельник, мы скоро увидим. Я бы оценил такую реакцию как искусственное давление на курс евро со стороны крупных игроков, которые пытаются убедить рынок в невозможности покупок данного актива. Однако есть некоторые факторы, которые не вписываются в эту модель. Во-первых курс евро по отношению к доллару и так существенно просел за последние месяцы, он падает уже семь месяцев подряд не сделав ни одной существенной коррекции – такое падение не может продолжаться бесконечно. Во-вторых благодаря падению курса евро заметно выросло сальдо внешней торговли стран еврозоны, а это в свою очередь означает, что загрузка производственных мощностей увеличивается, что неизбежно будет стимулировать и совокупный спрос не только на товары производственной необходимости но и на потребительские товары, т.к. даже при отсутствии роста занятости потребители всё равно будут чувствовать себя увереннее. В-третьих в течении этих месяцев наблюдался значительный отток капитала из стран еврозоны, а это означает, что экономика региона может столкнуться с дефицитом финансовых ресурсов, что неизбежно вызовет обратное движение капитала, которое приведёт и к обратному движению курса евро. Ну и наконец в-четвёртых – угрозы ЕЦБ начать прямой выкуп суверенных долгов звучат пока не очень убедительно, т.к. механизма такого выкупа по-прежнему нет, а процентные ставки по государственным облигациям стран еврозоны и так минимальные. По отдельным странам ситуация временами доходит до абсурда, когда ставки опускаются до отрицательных значений. А это означает, что выход ЕЦБ на и без того насыщенный рынок попросту нецелесообразен.

Представители стран ЕС и Еврокомиссия ведут сложные переговоры по бюджету союза. Еврокомиссия настаивает на увеличении расходной части бюджета до 146,4 млрд евро, а представитель стран готовы лишь на 140 млрд. Казалось бы незначительная величина, однако споры вокруг неё привели к невозможности принять бюджет ЕС в оговоренный законом срок не позднее 24-00 18-го ноября. Новое предложение с учётом доработок Еврокомиссия представит теперь не раньше декабря. Если бюджет не будет принято, то финансирование расходов будет осуществляться с первого января в размере 1/12 бюджета 2014 года в месяц. Казалось бы в этом нет особой проблемы, однако здесь важен сам факт наличия разногласий Еврокомиссии и Европарламента. Когда принятие бюджета ЕС задерживается евро как правило дешевеет, а при разрешении противоречий тенденция меняется.

После неудачной попытки Германии забрать своё золото из хранилищ ФРС аналогичную попытку решил предпринять ЦБ Нидерландов, который решил снизить долю запасов золота, хранимую в США, с 51% до 31%. Напомним, что попытка Германии репатриировать своё золото не родину успехом не увенчалась. Если не считать нелепых оправданий, высказываемых немецкими политиками и банкирами, то США золото им просто не отдали. Посмотрим, как Нидерланды смогут провернуть подобное мероприятие. С высокой вероятность можно утверждать, что эффект будет примерно тот же самый: недвусмысленный посыл от ФРС и нелепые оправдания чиновников. Вместе с этим Швейцария проводит общенациональный референдум по вопросу доли золота в ЗВР страны. С помощью референдума Швейцария хочет законодательно закрепить долю золота в резервах на уровне не менее 20%, сейчас эта доля составляет лишь 8%, что звучит довольно странно, т.к. Швейцария в принципе рассматривается как мировое золотохранилище наряду с ФРС. Однако если такое решение буде принято, то ЦБ Швейцарии будет вынужден закупать реальное золото, а не довольствоваться покупками фьючерсов не обеспеченных реальным активом. Это обстоятельство подогреет и без того растущий спрос на реальное золото. Интересным является так же вопрос, где именно Швейцария будет закупать это золото, у каких поставщиков или на каких биржах. Если какая-то часть покупок пройдёт через Китай, то это ускорит установление контроля со стороны Китая за рынком реального золота.

Банк Англии, несмотря на достаточно хорошие макроэкономические показатели, не торопится повышать базовую процентную ставку. С одной стороны его беспокоит замедление экономики в материковой Европе, что неизбежно негативно скажется на экономике Великобритании, с другой его беспокоит снизившаяся последнее время до 1,2 – 1,3% в годом выражении инфляция. А ведь ещё в начале года потребительская инфляция в Великобритании достигала 2%, которые установлены ЦБ в качестве ориентира. Сложно сказать как именно будет действовать регулятор, но первый квартал 2015 года, который назывался в качестве наиболее вероятного срока повышения процентных ставок, приближается, а намёков на то, что ставка всё-таки будет повышена пока нет.

Реакция рынка на данные за прошедшую неделю:

Понедельник 17.11.2014 в 14-00 GMT – Выступление главы ЕЦБ

Дважды за неделю глава ЕЦБ высказывался в ключе, что ЕЦБ готов действовать, но позже. Оба раза эти заявления приводили к падениям евро, но они не несут в себе новой информации, т.к. все они делались и ранее. В тоже время возможностей для большего смягчения монетарной политики у ЕЦБ практически не осталось. Пресловутый выкуп суверенных бондов пока выглядит как отчаянная мера, реализовать которую на данном этапе невозможно.

Вторник 18.11.2014 в 09-30 GMT – Индекс потребительских цен в Великобритании за октябрь

Значение показателя составило рост на 1,3%, что совпало с ожиданиями рынка. Такой уровень инфляции рассматривается Банком Англии как недостаточный.

Среда 19.11.2014 в 09-30 GMT – Публикация протокола заседания Банка Англии

Двое из членов комитета по-прежнему голосуют за немедленное повышение процентных ставок. Это означает, что текущие данные об экономике страны не меняют их убеждённости в необходимости подобного шага. Целесообразность его сейчас очевидна – поднятие ставок вызовет значительный приток капитала.

Четверг 20.11.2014 в 07-00 GMT – Индекс цен производителей в Германии за октябрь

Индекс цен производителей составил минус 1%, что на 0,1% ниже, чем ожидалось и соответствует показателю предыдущего месяца. Данная ситуация при росте экспорта из ЕС в целом может объясняться так же снижением сырьевых цен.

Пятница 21.11.2014 в 08-00 GMT – Выступление главы ЕЦБ

Второе выступление оказалось более чувствительно для рынка, чем первое.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Вторник 25.11.2014 в 07-00 GMT – ВВП Германии за 3-й квартал

Ожидается рост на 1,2%, что на 0,1% ниже предыдущей оценки этого показателя. На фоне остальных стран ЕС это хорошее значение.

Среда 26.11.2014 в 09-30 GMT – ВВП Великобритании за 3-й квартал

Ожидается, что данные будут соответствовать предыдущей оценке и составят рост на 3% в годовом выражении.

Четверг 27.11.2014 в 13-00 GMT – Прогноз индекса потребительских цен в Германии за ноябрь

Ожидается рост цен на 0,7% в годовом выражении, что на 0,1% меньше предыдущего показателя. Это можно объяснить падением цен производителей и цен на сырьевые товары, однако и запустить инфляцию у ЕЦБ никак не получается.

Пятница 28.11.2014 в 10-00 GMT – Прогноз индекса потребительских цен в ЕС за ноябрь

Ожидается рост на 0,3% в годовом выражении, что на 0,1% ниже предыдущего показателя.

3. Состояние экономики развивающихся стран

В предыдущей статье мы обращали внимание читателей, что объём новых кредитов в Китае оказался вблизи минимальных отметок. На этом фоне происходит замедление роста промышленного производства и роста экономики в целом. Ранее ЦБ Китая предпринимал шаги, чем-то похожие на количественное смягчение в виде кредитования коммерческих банков, и вот новый шаг, направленный на смягчение монетарной политики и стимулирование экономики. На прошедшей неделе Народный банк Китая объявил о снижении базовой процентной ставки с 6,31% до 6%. В сравнении с ЕЦБ, ФРС или Банком Англии это весьма высокая ставка, но для Китая показатель достаточно низкий. Напомним, что за последние годы Китай сильно продвинул свой юань в качестве средства международных расчётов, а это означает, что подобные действия ЦБ отражаются не только на экономике самого Китая, но и на всей мировой экономике. После данного заявления наблюдался активный рост фондовых индексов по всему миру. В контексте этого обстоятельства следует ожидать и роста других активов, таких как золото, нефть или валюты по отношению к доллару, т.к. при понижении ставки валюта должна снижаться, но ЦБ Китая пока поддерживает довольно жёсткую привязку юаня к доллару США. При этом китайский ЦБ обладает возможностями сопоставимыми с возможностями ФРС (баланс ФРС 4,45 трил., резервы Китая боле 4 трил. долларов). Это означает, что данное решение ЦБ Китая будет оказывать понижательное давление на курс доллара по отношению к другим валютам.

Прямые иностранные инвестиции в Китай продолжают оставаться в отрицательной зоне по данным за октябрь в годовом выражении. Показатель составляет минус 1,2%. Это указывает на достижение китайской экономикой пределов, при которых она больше не нуждается в иностранных инвестициях и не будет генерировать взрывные темпы роста. В этом смысле можно положительно оценить взятый властями Китая курс на переход от количественного роста к качественному, при котором вредные производства будут перенесены с территории Китая в третьи страны, например в Африку и Индию, а собственная экономика будет базироваться на передовых и наукоёмких технологиях. Для этого у Китая сейчас есть все возможности.

4. Перманентный политический кризис на Ближнем Востоке

Весь мир следит за переговорами вокруг ядерной программы Ирана, но о прогрессе на переговорах пока ничего неизвестно. Более того, стороны заявили, что в обозначенный ранее срок достичь компромисса не удастся. Это означает, что результаты мы узнаем в лучшем случае на следующей неделе. Если переговоры увенчаются успехом, цены на нефть могут краткосрочно снизится, если согласие не будет достигнуто, то начавшаяся восходящая коррекция продолжится.

РОССИЯ

Информация о состоянии дел в России выделяется отдельным блоком, но нельзя забывать, что она вторична по отношению к общемировым тенденциям. При этом возможности российских властей сопротивляться негативному воздействию внешних факторов крайне ограничены. Так что всё сказанное выше верно и по отношению к России.

Наше предположение о стабилизации рубля на достигнутых уровнях пока подтверждается. Важным моментом является тот факт, что несмотря на резкое падение котировок нефти в течении недели, курс рубля оставался относительно стабильным. Это указывает на то, что в текущий курс уже заложено дальнейшее падение нефтяных котировок. Если цена нефти так же стабилизируется, а вероятность этого достаточно высока, то рубль начнёт своё постепенное восстановление по отношению к доллару США. Курс рубля по отношению к евро будет зависеть от курса EUR/USD. Мы предполагаем, что евро так же стабилизируется по отношению к доллару, это означает, что курс рубля по отношению к евро будет чувствовать себя в целом стабильнее, чем по отношению к доллару (стабильнее в данном случае означает расти и падать более сглажено).

Состоявшийся в прошлые выходные саммит стран АТЭС показал продолжающуюся потерю влияния США в регионе в частности, и в мире в целом. Единственным регионом, где позиции США остаются твёрдыми, является Европейский союз. Но и здесь постепенно назревает недовольство политикой Вашингтона. Это очень сильно проявится на следующих выборах, когда партии, выступающие против навязанных странам ЕС антироссийских санкций, существенно улучшат свои позиции. Китаю удаётся практически без последствий со стороны США проводить собственную экспансионистскую политику, расширяя влияние через развитие экономических связей и не заявляя пока о собственных политических амбициях, которые, безусловно, существуют, но проявятся позже.

1.Перспективы развития госфинансов США

Интрига вокруг обсуждаемого повышения базовых процентных ставок практически перестала интересовать рынки, хотя представители ФРС пытаются (скорее всего, намеренно) создавать ажиотаж вокруг этой темы. Так на прошедшей неделе сразу двое глав Федеральных резервных банков сделали противоречащие заявления. Глава ФРБ Нью-Йорка Уильям Дадли заявил, что поднимать ставку пока преждевременно и вернуться к этому вопросу стоит не раньше второй половины 2015 года. Он отметил, что при существующих показателях безработицы и инфляции поднятие ставки преждевременно. Если существующая динамика будет сохраняться, то ставку стоит повысить в следующем году. Также он отметил, что повышение ставки вызовет турбулентность на финансовых рынках, особенно пострадают так называемые «emerging markets». Собственно, о таких последствиях ужесточения политики ФРС мы уже не раз предупреждали читателей в наших предыдущих статьях.

В то же время глава Федерального резервного банка Сент-Луиса Джеймс Буллард заявил, что с учетом поступающих данных по американской экономике сохранение процентных ставок на минимальном уровне со стороны ФРС США больше не является оправданной мерой. В противовес Дадли он отметил, что низкий уровень инфляции не является достаточным аргументом для сохранения низких процентных ставок, что ситуация на рынке труда продолжает улучшаться, и это не совместимо с сохранением низких процентных ставок.

С одной стороны, глядя на эту заочную дискуссию, можно сказать, что в ФРС пока нет согласия относительно дальнейшей судьбы процентных ставок. С другой, если сопоставить эту информацию с нашим предположением о возможной фальсификации данных экономической статистики, высказанном в очередной раз предыдущей статье, то получается, что разногласия вызваны вовсе не заботой о будущем экономики, а готовностью или неготовностью идти на риск и различным пониманием последствий и дивидендов от принятого решения. Напомню, что постепенное ужесточение сверхмягкой монетарной политики ФРС уже привело к кризису на Украине, падению цен на нефть и курса валют развивающихся стран. Вот для того, чтобы избавится от влияния политики США, продвигаемой через создание управляемых кризисов (мы имеем в виду как минимум последний кризис, который начался с краха ипотечного рынка в США от начала и до конца организованного ФРС) другие страны пытаются отказаться от использования доллара в международных расчётах.

В результате этого процесса влияние США катастрофически падает. Это видно по развитию сотрудничества в азиатско-тихоокеанском регионе. Несмотря на взаимные, в том числе и территориальные претензии, страны региона принимают план по созданию зоны свободной торговли, предложенный Китаем, игнорируя создаваемые под патронажем США в качестве альтернативы международные организации. Отметим, что сепаратизм проявляется не только со стороны традиционных противников США - стран БРИКС, но и со стороны Японии, Вьетнама и других государств, которые имеют сложные отношения с Китаем, но всё же готовы идти на союз с ним, лишь бы избавиться от влияния США.

Мы уже не раз рассматривали последствия европейского количественного смягчения, которые в существующих условиях выглядят как стимулирование американской экономики и поддержание на плаву мировой финансовой системы. Так же мы говорили о кровной заинтересованности ФРС США в реализации программы европейского QE. Эти выводы на прошедшей неделе были подтверждены главой ФРС Дж. Йеллен, которая, выступая в Париже на мероприятии, организованном банком Франции, заявила, что банки должны приложить все усилия для стимулирования внутреннего спроса и повышению инфляции. Однако по результатам американского QE нельзя говорить о росте инфляции. Тем более вызывает сомнения реализация европейского QE, которое в силу устройства мировой финансовой системы, будут стимулировать вовсе не европейскую, а в первую очередь американскую экономику. Естественно, Йеллен приложит все усилия, только бы подтолкнуть ЕЦБ к более активным действиям в этом направлении.

Реакция рынка на данные за прошедшую неделю:

На прошедшей неделе не было значимых экономических данных.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Вторник 18.11.2014 в 21-00 GMT – Чистый объём покупок американских ценных бумаг иностранными инвесторами за сентябрь

Последние годы этот показатель существенно снизился, ограничив приток средств в американскую экономику. Если падение будет продолжаться, то ФРС не уйти от очередного раунда QE.

Среда 19.11.2014 в 13-30 GMT – Начатые строительства домов, разрешения на строительства домов за октябрь

Мы начали внимательно следить за данными показателями, т.к. ожидаем начала падения ипотечного рынка в США из-за прекращения программы количественного смягчения. Однако сам факт прекращения QE не может стать серьёзной причиной падения ипотеки. Главный удар будет нанесён повышением процентных ставок, а эта мера пока отложена на неопределённый срок.

Четверг 20.11.2014 в 13-30 GMT – Индекс потребительских цен за октябрь

В годовом выражении ожидается рост цен на 1,6%. Показатель недостаточный, но всё же довольно высокий. Если темп роста окажется ниже ожиданий, то это будет означать, что поднятие ставок становится ещё менее вероятно в ближайшее время. В этом случае доллару логично упасть.

Четверг 20.11.2014 в 15-00 GMT – Продажи существующего жилья за октябрь

Ещё один показатель состояния рынка недвижимости США, но пока мы не ждём проблем. Следить за показателями этой группы стоит, чтобы понять, когда эти проблемы начнутся.

2. Перманентный экономический кризис в Европе

Многие европейские и американские политики продолжают грозить России ужесточением санкций и международной изоляцией. Довольно сложно найти этому какую-либо логичную мотивацию, поэтому поводы, обозначаемые в качестве основания для санкций, звучат просто смешно. А между тем, как мы уже не раз предупреждали, подобноая политика грозит правящим партиям стран ЕС потерей лидирующих позиций, особенно в странах, чьи экономики тесно связаны с российской. Так, например, по признанию самой А.Меркель ей «надоели звонки от руководителей крупных компаний с требованием о смягчении позиции Германии по отношению к России». Аналогичная ситуация складывается и во Франции. Однако если президенту Франции Ф.Олланду терять практически нечего – у него нет никаких шансов сохранить власть, то политическая поддержка ХДС (партии А. Меркель) до введения антироссийских санкций была довольно высока, и стала падать по мере принятия новых санкций. ХДС уже потеряла лидирующие позиции в парламентах федеральных земель, где выборы проходили уже после введения санкций. Теперь отказ немецкого бизнеса от финансирования ХДС приобретает массовый характер. Это не может не сказаться на результатах следующих выборов. Вернуть поддержку бизнеса будет не так просто, а это гарантирует падение финансирования предвыборной компании ХДС, и рост возможностей конкурентов. Следовательно, с высокой долей вероятности можно предполагать потерю ХДС лидирующих позиций на следующих федеральных выборах в Германии и приход к власти коалиции левых партий. А это, в свою очередь, будет означать постепенный уход от политики жёсткой экономии и крен расходов бюджета в сторону социальных. Между тем Германия и сейчас испытывает серьёзное давление со стороны других стран ЕС с требованием увеличить расходы и внести, тем самым, свой вклад в стимулирование роста экономики ЕС. Правительство Меркель сопротивляется этому изо всех сил, но всё равно вынуждено идти на уступки, сохраняя при этом сбалансированный бюджет и финансовую стабильность внутри страны. Представьте, что будет, если к власти в Германии придут партии, иначе смотрящие на вопросы экономического стимулирования и санкции по отношению к России. Это практически гарантирует ощутимое улучшение экономической ситуации в ЕС, т.к. эффект отказа от политики жёсткой экономии наложится на эффект отмены антироссийских санкций. Дальнейшие последствия, конечно, не очевидны, но краткосрочный эффект точно будет положительным. Можно даже дать рекомендацию – чтобы повысить экономическую активность в ЕС, нужно отправить Меркель в отставку вместе с возглавляемой ей партией. Чем скорее это произойдёт, тем скорее экономика ЕС улучшится.

Банк Англии понизил прогноз роста как собственной экономики, так и экономики ЕС на 2015-2016 годы. При этом было отмечено, что существует риск замедления инфляции до уровней ниже 1%. А выход инфляции на целевой уровень в 2% Банк Англии ожидает не ранее 2017 года. В качестве основной угрозы указывается ухудшение экономической ситуации на материке. Данный комментарий сохраняет значительную неопределённость в вопросе повышения процентных ставок. Если ранее считалось, что Банк Англии первым поднимет базовую процентную ставку, причём аналитики заявляли о том, что это произойдёт уже в первом квартале 2015 года, то с учётом этих комментариев повышение процентных ставок может вообще не состояться, причём как в Великобритании, так и в США. И тот, и другой регуляторы увязывают шаги по ужесточению монетарной политики с НОВЫМИ данными по экономике. Это означает, что текущее состояние дел не позволяет им принять решение о повышении ставок, а как будут обстоять дела дальше - они не знают. Оба ссылаются на растущие риски, связанные с ухудшением ситуации в ЕС, однако сможет ли Евросоюз переломить сложившуюся тенденцию - пока не ясно. При этом и Англия, и США давят на ЕС в вопросе сохранения антироссийских санкций, однозначно увеличивая экономические риски. Если санкционная война закончится, то можно с высокой долей уверенности говорить, что экономика ЕС получит значительный импульс. Однако данный комментарий хотя бы отчасти объясняет падение британского фунта по отношению к доллару США на протяжении последних трёх месяцев,т.к. иных факторов, заставляющих фунт снижаться, просто не просматривается.

В Каталонии состоялся-таки импровизированный референдум о независимости провинции от Испании. По данным местных властей, в голосовании приняло участие порядка 50 % избирателей. 80% из проголосовавших отдали свои голоса за независимость. Каталонцы не стали повторять шотландских ошибок (напомним, что шотландцы так и не получили от Великобритании обещанных преференций, и судя по всему, так их и не получат). А вот Каталония, несмотря на то, что результаты голосования не имеют юридической силы, могут и будут требовать от испанского правительства серьёзных уступок как в экономических, так и в политических вопросах. При этом есть серьёзные основания полагать, что Каталония получит всё сполна, т.к. трансформировать мнение граждан в юридически состоятельный результат со временем будет возможно, и единственный способ для испанского правительства изменить ситуацию - это предоставить значительные полномочия Каталонии в качестве автономной провинции в составе Испании. Только таким образом можно сейчас погасить волю жителей провинции на отделение. Однако Каталония является донором испанского бюджета, предоставление дополнительных полномочий повлечёт за собой нарушение сложившегося баланса в финансах Испании. Вряд ли согласование каких-либо преференций будет широко рекламироваться. Это означает, что риски для испанской экономики после проведения референдума возрастают, тем более, что выйти на поверхность они могут довольно неожиданно.

Реакция рынка на данные за прошедшую неделю:

Среда 12.11.2014 в 09-30 GMT – Уровень безработицы в Великобритании за сентябрь

Безработица оказалась чуть выше ожиданий и составила 6%. Однако это всё равно лучше целевого уровня при принятии решения Банком Англии о повышении процентных ставок.

Среда 12.11.2014 в 10-00 GMT – Квартальные отчёт Банка Англии по инфляции

Банк Англии понизил прогнозы и заявил о рисках, связанных с экономикой ЕС.

Четверг 13.11.2014 в 07-00 GMT – Индекс потребительских цен в Германии за октябрь

Данные соответствуют прогнозу. Рост цен в годовом выражении составил 0,8%. Результат от стимулирующих мер ЕЦБ пока не видно.

Четверг 13.11.2014 в 09-00 GMT – Ежемесячный экономический отчёт ЕЦБ

ЕЦБ готов действовать, но позже, и если это потребуется. Так что пока никаких ориентиров.

Пятница 14.11.2014 в 07-00 GMT – ВВП Германии за третий квартал

Годовой показатель роста составил 1,2%, что соответствует прогнозу. Квартальный рост на 0,1%, что немного хуже прогноза.

Пятница 14.11.2014 в 10-00 GMT – ВВП ЕС за третий квартал

Темп роста ВВП ЕС не изменился и составляет 0,8% в годовом выражении. Это означает, что пока стимулирование экспорта за счёт падение курса перекрывается оттоком капитала. Т.е. экономического эффекта от падение курса евро (считай политики ЕЦБ) экономика пока не получает.

Пятница 14.11.2014 в 10-00 GMT – Индекс потребительских цен ЕС за октябрь

Рост цен составил 0,4% в годовом выражении, это на 0,1% выше, чем месяцем ранее.

По результатам анализа макроэкономических показателей можно сделать вывод, что единственным эффектом от сверхмягкой политики ЕЦБ является стабилизация плохих показателей на достигнутых уровнях. Это тоже не плохо, т.к. в сложившейся ситуации они могли бы и продолжить падение.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Понедельник 17.11.2014 в 14-00 GMT – Выступление главы ЕЦБ

Рынок опять чего-то ждёт.

Вторник 18.11.2014 в 09-30 GMT – Индекс потребительских цен в Великобритании за октябрь

Ожидается значение показателя на уровне 1,3%. Если реальное значение окажется ниже, то вероятно падение фунта и наоборот. Это связано с привязкой политики Банка Англии к этому показателю.

Среда 19.11.2014 в 09-30 GMT – Публикация протокола заседания Банка Англии

Интрига состоит в том, сколько членов комитета голосовали за повышение процентных ставок, а сколько против.

Четверг 20.11.2014 в 07-00 GMT – Индекс цен производителей в Германии за октябрь

С показателями инфляции в Германии такая же ситуация как и в Китае – потребительские цены растут, цены производителей снижаются. Эта ситуации неизбежно ведёт к стагнации производства в перспективе нескольких лет, при условии её сохранения. Ожидаются данные минус 0,9% в годовом выражении.

Пятница 21.11.2014 в 08-00 GMT – Выступление глав ЕЦБ

Этих выступлений становится так много, что сложно ждать какой-то судьбоносной речи.

3. Состояние экономики развивающихся стран

Венесуэла может стать первой страной, кто пострадает от падения нефтяных котировок. По оценке агентства Bloomberg, 97% всех валютных поступлений Венесуэла получает от продажи нефти. Падение валютной выручки за счёт снижения цен составило от 30 до 40 %. Это при том, что бюджет Венесуэлы и так был весьма напряжённым. Мировые СМИ давно ничего не говорили о ситуации в этой стране. С учётом усугубления положения сейчас следует ожидать усиления социальных протестов, и, вероятно, смены правительства. Действующая власть для того, чтобы сохранить влияние, может пойти на ужесточение контроля вплоть до введения военного положения. При отсутствии сильного лидера, которым являлся Уго Чавес, смена власти в Венесуэле кажется нам практически неизбежной. С одной стороны, нестабильность в этой латиноамериканской стране может на время снизить поставки нефти на мировой рынок и вызвать локальный рост котировок, с другой - существует значительная вероятность попадания этого государства под контроль США и потери Россией сильного союзника в регионе.

Мексика казалась тихой гаванью на фоне событий на Ближнем Востоке, на Украине и в Венесуэле, однако и там вспыхнули беспорядки. Поводом послужило сращивание местных властей и наркомафии. Пока ситуация остаётся полностью под контролем властей. Это потому, что здесь нет фактора внешней заинтересованности. В Мексике мы наблюдаем истинно народный протест. У него практически нет шансов перерасти во что-то большее, т.к. Мексика находится под контролем США, и поддержать народные протесты просто некому.

Китай подписал очередные соглашения об открытии своп линий с Канадой и Катаром. Можно было бы не обращать внимания и сказать, что это просто очередной шаг по продвижению юаня в качестве мировой валюты. Однако шагов стало уже так много, что накопилась критическая масса, и близок переход количественных изменений в качественное. Канада в этом списке никак не выделяется, зато Катар может стать первой страной из списка контролируемых США, кто продаст нефть Китаю за юани. Если такие сделки будут происходить, и США не предпримут никаких мер по оказанию воздействия на Катар, то это будет означать, что они смирились с потерей мирового влияния, и мир ждёт неизбежный передел. Собственно, к нему давно готовятся все мировые державы, т.к. именно в этот момент можно как потерять, так и приобрести влияние. Вопрос только - какой ценой. В этом контексте следует обратить внимание на обращение президента Казахстана Н.Назарбаева к народу, в котором он предупредил о «наступлении периода глобальных испытаний в ближайшие годы». Назарбаев всегда был дальновидным политиком, это означает, что заявление сделано под влиянием серьёзного беспокойства за судьбу своей страны. А народная мудрость гласит: «Дыма без огня не бывает».

Индекс потребительских цен и индекс цен производителей в Китае продолжают показывать разнонаправленную динамику. Первый указывает на рост цен на 1,6% в годовом выражении, второй на падение на 2,2%. Как мы уже отмечали в предыдущих статьях, эта ситуация указывает на перераспределение прибыли от производства в пользу распределения и говорит о стагнации потребительского проса при избыточных производственных мощностях. Данный вывод подтверждается и динамикой показателя роста объёмов промышленного производства, который, по данным за октябрь, вырос всего на 7,7% в годовом выражении. Понижательная динамика темпов роста объёмов промышленного производства продолжается с кризиса 2008 года. Объём выдачи новых кредитов также находится около своих минимальных значений. Т.о. совокупность данных по китайской экономики говорит о продолжающемся торможении темпов её роста, что с учётом взрывного роста последних десятилетий выглядит вполне оправданно и не угрожает объёмам мирового спроса на сырьё, как это пытаются представить многие аналитики, т.к. замедление темпов роста и падение – принципиально разные вещи. Даже если рост совсем прекратится, то это означает лишь то, что спрос останется на прежнем уровне. И у падения этого показателя в мире, в том числе на энергоносители, совсем другие причины.

4. Перманентный политический кризис на Ближнем Востоке

На Ближнем Востоке сохраняется напряжённая ситуация, однако какого-либо развития относительно наших последних комментариев она пока не получила. Заметим только, что несмотря на напряжённость в этом нефтеносном регионе падение нефтяных котировок продолжается.

РОССИЯ

Информация о состоянии дел в России выделяется отдельным блоком, но нельзя забывать, что она вторична по отношению к общемировым тенденциям. При этом возможности российских властей сопротивляться негативному воздействию внешних факторов крайне ограничены. Так что всё сказанное выше верно и по отношению к России.

Банк России предпринимает новые шаги по либерализации финансовой системы страны. Для повышения её надёжности в этих условиях предполагается использовать свопы с золотом на срок от одного до семи дней. Новый инструмент не предполагает физической поставки золота, что расширяет возможности его использования для обеспечения объёмов рефинансирования кредитными организациями. Это ещё один шаг, который в последствии приведёт к существенной переоценке стоимости золота относительно текущих уровней, и падению стоимости валют по отношению к золоту.

Наше предположение о стабилизации рубля на достигнутых уровнях пока подтверждается. Важным моментом является тот факт, что несмотря на резкое падение котировок нефти в течении недели, курс рубля оставался относительно стабильным. Это указывает на то, что в текущий курс уже заложено дальнейшее падение нефтяных котировок. Если цена нефти так же стабилизируется- а вероятность этого достаточно высока - то рубль начнёт своё постепенное восстановление по отношению к доллару США. Курс рубля по отношению к евро будет зависеть от курса пары EUR/USD. Мы предполагаем, что евро так же стабилизируется по отношению к доллару, это означает, что курс рубля по отношению к евро будет чувствовать себя, в целом, стабильнее, чем по отношению к доллару (стабильнее в данном случае означает расти и падать более сглажено).

Денис Стукалов, аналитик «ВЛС Инвест»