Вытеснить Россию с Украины не удалось. Убедившись в этом, США решили забрать инициативу у Европы в вопросах достижения договорённостей. Однако, какие бы то ни было договорённости по Украине вовсе не означают прекращения открытого противодействия со стороны США экономическому сотрудничеству России и ЕС. Для срыва проекта газопровода «Турецкий поток» уже запущен сценарий оранжевых революций на Балканах в ключевых для проекта странах, Сербии и Македонии. Вместе с тем, на долговых рынках ЕС и США возник кризис ликвидности, который многие экономисты рассматривают как последствия программ количественного смягчения. Всё это накладывается на неизбежность греческого дефолта и нарастание экономических сложностей во всех экономически развитых регионах мира.

1.Перспективы развития госфинансов США

Писать о проблемах США – одно удовольствие, тем более, что со временем проблемы становятся серьёзнее, а их количество больше. Однако, это вовсе не означает, что США сдадутся так легко, они предпримут все возможные усилия дабы удержать своё мировое господство, постараются дестабилизировать все регионы мира, словом ни перед чем не остановятся.

Новой проблемой для США и ЕС стало неожиданное и резкое падение ликвидности на долговом рынке. И если для рынка ЕС это вполне объяснимо – многие участники занимали длинные позиции в расчёте, что при реализации QE Европейским ЦБ ставки упадут. Надежды оправдались, ставки упали, но они не могут падать вечно, у падения ставок всегда есть предел: и рано или поздно позиции нужно закрыть. Одновременное закрытие позиций большим количеством участников рынка на фоне проблем на переговорах по греческому долгу и привело к резкому росту доходностей европейских облигаций. В США, казалось бы, всё было наоборот: в ожидании повышения ставок ФРС инвесторы играли на повышение доходностей и не могли вызвать их рост массовым закрытием позиций. Это означает, что движение произошло в результате либо массовых распродаж американских облигаций, при отсутствии поддержки со стороны регулятора, который ранее выкупал всё имеющееся предложение на средства программы количественного смягчения, либо рынок резко нарастил количество коротких позиций на основе инсайдерской информации о готовящемся решении ФРС о повышении ставок на заседании в июле. Мы уже много раз рассматривали все за и против этого решения и продолжаем считать, что для США повышение ставок сейчас равносильно экономическому самоубийству. Однако такое решение может вызвать проблемы не только в американской экономике, но и в экономиках всех стран мира. В этом случае, решение ФРС США о повышении процентной ставки следует рассматривать как экономическую диверсию. Если США решились на этот шаг, то ставки будут повышены. Думаю, скоро мы узнаем, что именно стало причиной резкого роста доходностей на долговых рынках – подготовка к решению ФРС или объективные обстоятельства, связанные с корректировкой инвесторами своих портфелей.

Вероятность того, что США всё-таки решились на экономическую диверсию в мировом масштабе существует. Такой сценарий возможен в том случае, если они решили, что им больше нечего терять. Экономическая ситуация такова, что вероятность подобного решения ощутимо выше нуля. Это следует из приведённых ниже обстоятельств.

Ситуация с бюджетами штатов в составе США и так была не безупречна. Мы помним, что продолжается процесс банкротства Детройта. С падением цен на нефть ситуация ещё больше осложнилась. В связи с падением доходов от добычи энергоносителей бюджеты муниципалитетов пострадали значительно сильнее (в процентном отношении), чем федеральный бюджет. По данным Associated Press, на предстоящий финансовый год по меньшей мере 22 штата ожидают дефицита бюджета. Ситуация усугубляется тем, что перезанимать средства для рефинансирования старых долгов последние годы было как никогда дёшево, поэтому многие не задумывались о финансировании текущих расходов. Теперь перезанимать становится всё сложнее и сложнее, а с ростом ставок новые долги станут ощутимо дороже старых. Это означает, что рефинансировать задолженность за счёт новых кредитов не получится. А учитывая и без того сложную ситуацию, одним Детройтом дело явно не ограничится.

Остановка в прошлом году программы количественного смягчения сразу же сказалась на динамике экономического развития США. Произошло то, о чём предупреждали многие экономисты – как только эмиссия денег прекратилась, экономика моментально забуксовала. В своих статьях, мы также не раз предупреждали о высокой вероятности подобного сценария. А это означает только одно, что в смысле экономических проблем мы находимся там же, где и были на момент начала кризиса, только различные финансовые пузыри теперь раздуты до неприличия. Выводы делайте сами...

По данным Управления энергетической информации, запасы нефти в США начали наконец снижаться, но и добыча сланцевой нефти также начала падать. Это при том, что пока нет значительных банкротств в отрасли. Учитывая темпы потери выручки, из-за сокращения дебета действующих скважин и приостановки бурения новых, за чередой банкротств дело не станет. Сможет ли финансовый сектор, щедро кредитовавший сланцевую добычу, пережить этот удар – большой вопрос. Тем более, что удар будет не единственным. Проблемы обязательно скажутся и на рынке недвижимости, и на рынке автомобилей, и на рынке потребительского кредитования, и т.д.

Есть ещё и другие проблемы, которые мы обсуждали в предыдущих статьях. В совокупности, срезонировав, клубок этих проблем может вызвать абсолютный коллапс американской экономики. Если финансовые власти решат, что противостоять этому уже невозможно, то лучшим выходом для них будет экономическая диверсия, в виде резкого повышения ставок, чтобы на фоне всех остальных выглядеть не так уж плохо. Выбор, который сделают власти США станет всем известен в обозримом будущем.

Реакция рынка на данные за две прошедших недели:

Четверг 14.05.2015 г. в 12-30 GMT – Индекс цен производителей за апрель.

В годовом выражении падение составило 1,3%, вместо ожидавшегося снижения на 0,8%. Такие данные указывают на значительное замедление оборачиваемости капитала и могут привести к снижению производственной активности в будущем.

Пятница 15.05.2015г. в 20-00 GMT – Чистый объём покупок американских ценных бумаг иностранными инвесторами

Иностранные инвесторы вывели из экономики США 100,9 млрд. долларов по данным за апрель. Эта цифра объясняет рост доходности на рынке государственного долга и снижает риск повышения ставок.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Среда 20.05.2015г. в 18-00 GMT – Публикация протокола заседания ФРС

В тексте протокола участники рынка будут искать намёки на дальнейшую политику регулятора.

Пятница 22.05.2015г. в 12-30 GMT – Индекс потребительских цен за апрель

Ожидается нулевой рост в годовом выражении. В предыдущие годы при таких показателях и речи не могло идти об ужесточении монетарной политики.

2. Перманентный экономический кризис в Европе

Греции так и не удалось договориться с кредиторами, несмотря на оптимистичные заявления с обеих сторон, денег у Афин категорически не хватает, очередной платёж по кредиту МВФ был произведён за счёт средств резервной позиции Греции в самом МВФ. Т.е. это чисто бухгалтерский трюк. Размер резервной позиции нужно восстановить в течении 30 дней, а речь по словам экспертов идёт о 650 миллионах евро. Если Греции не удастся договориться с кредиторами за эти 30 (уже меньше) дней, то придётся дополнительно к текущим платежам изыскать эти самые 650 миллионов. Это скорее всего означает, что для достижения договорённостей осталось менее месяца. Если они не будут достигнуты за этот срок, то дефолт Греции, по обязательствам МВФ, неизбежен. Но даже достижение договорённостей не гарантирует долгосрочного решения проблемы без существенной реструктуризации греческого долга. Министр финансов Греции заявил, что его страна не в состоянии осуществлять платежи по кредиту ЕЦБ. По его словам, для обслуживания этого кредита уже в июле – августе необходимы дополнительные 6,7 млрд евро. Всё это означает, что в заданных условиях, решения греческой задачи просто не существует, а вопрос сроков объявления Грецией дефолта будет решаться в Брюсселе, а не в Афинах. Однако, это уже не угрожает крушению всей зоны евро, т.к. с одной стороны действует программа количественного смягчения, с другой - во многих проблемных странах (например в Испании) ВВП растёт высокими темпами. Самыми проблемными странами еврозоны сейчас являются Италия и Франция.

Глава ЕЦБ М. Драги заявил, что будет продолжать программу количественного смягчения до победного конца. Анализируя его заявления по итогам и удовлетворённостью результатами, возникает только один вопрос: «Почему программа не была запущена раньше?», конечно же, он задаётся с значительной долей сарказма. Перспективы от реализации подобных программ хорошо видны на примере экономики США. Как только печатный станок выключается, все достижения сходят на нет в течение 6 месяцев. И это при том, что программу количественного смягчения ФРС нельзя считать полностью завершённой, из-за реинвестирования высвобождающихся средств программы обратно в рынок. Роль евро в мировой экономике существенно ниже роли доллара, а это означает, что запас прочности европейского печатного станка несоизмеримо меньше, чем у американского. К тому же, объём европейского долга, пригодного для выкупа по программе, также меньше американского. В любом случае, результатом действия программы станет превращение ЕЦБ в единственного кредитора правительств стран еврозоны, и как следствие, утрата доверия рынков к деньгам в принципе. Какой смысл работать и конкурировать, если кто-то может просто нажать кнопку, и не просто может, а делает это, при каждой удобной и неудобной возможности.

Поняв, что без возможности доить Россию, Украина становится совершенно бесполезным активом, США сделали вид, что готовы к диалогу. Однако, они просто перенесли кризис из Украины на Балканы. Сейчас предпринимаются все меры к дестабилизации Сербии и Македонии – ключевых стран для реализации проекта «Турецкий поток». Если США удастся взять эти два государства под свой полный контроль так же, как и Украину, то газ можно будет привести только до Греции, которая в силу своих финансовых проблем, видимо будет вынуждена окончательно выйти из-под опеки Брюсселя и Вашингтона, и перейти под опеку Китая и России. Это означает, что при решении украинского вопроса - нужно гнать США из Украины окончательно и бесповоротно, чтобы вместо «Турецкого потока», в случае необходимости, вернуть себе контроль над украинским транзитным коридором. Если понадобится, то делать это нужно всеми доступными средствами, включая военные. В противном случае, Европа надолго окажется под полным контролем со стороны США и не сможет являться для нас качественным рынком сбыта.

Реакция рынка на данные за две прошедшие недели:

Понедельник 11.05.2015г. в 11-00 GMT – Решение Банка Англии по ставкам

Как и предполагалось, Банк Англии оставил ставку без изменений. Великобритания, пожалуй, единственная на сегодняшний день экономика, где повышение ставки может всерьёз рассматриваться регулятором. Однако, он пока не предпринимает подобных шагов и не пугает рынок угрозами этого действия.

Среда 13.05.2015г. в 05-30 GMT – ВВП Франции за первый квартал

ВВП Франции вырос на 0,7% в годовом выражении. Если так пойдёт и дальше, то Франция может утратить статус одной из самых проблемных стран еврозоны.

Среда 13.05.2015г. в 06-00 GMT – ВВП Германии за первый квартал

ВВП вырос на 1,1% в годовом выражении. Это также неплохой показатель. Рост ВВП стран еврозоны во многом держится на падении курса евро.

Среда 13.05.2015г. в 08-00 GMT – ВВП Италии за первый квартал

Даже ВВП Италии, вместо снижения на 0,2% в годовом выражении, показал нулевой рост.

Среда 13.05.2015г. в 09-00 GMT – ВВП ЕС за первый квартал

ВВП ЕС вырос на 1% в годовом выражении, что в целом соответствует сложившейся ситуации. Значительный вклад в этот рост вносит падение курса евро.

Среда 13.05.2015г. в 09-30 GMT – Выступление главы Банка Англии, квартальный отчёт по инфляции

Банк Англии пока не видит оснований для повышения ставок

Среда 13.05.2015г. в 11-30 GMT – Публикация протокола заседания ЕЦБ по монетарной политике.

ЕЦБ позитивно оценивает влияние программы количественного смягчения и готов проводить её столько, сколько понадобится.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Среда 20.05.2015г. в 08-30 GMT – Результаты голосования членов комитета по денежной политике Банка Англии.

Пока комитет единогласно голосует против повышения ставки.

Четверг 21.05.2015г. в 11-30 GMT – Результаты заседания ЕЦБ по монетарной политике

Возможно, какие-то новые меры последуют, в связи с надвигающимся дефолтом Греции.

Четверг 21.05.2015г. в 15-30 GMT – Выступление главы ЕЦБ

Драги позитивно оценивает действие программы количественного смягчения. Продолжение его выступления планируется и в пятницу. А после Драги будет выступать глава Банка Англии М, Карни. Что такого важного они должны нам поведать...

3. Состояние экономики развивающихся стран

Судя по всему, китайская экономика достигла пределов роста и нуждается в качественном скачке. Об этом свидетельствует замедление темпов роста всех без исключения экономических показателей. Так, розничные продажи в апреле выросли всего на 10% в годовом выражении, а промышленное производство всего на 5,9%. Это при том, что всего два года назад темпы роста обоих показателей были как минимум вдвое выше. Это же касается и показателя капиталовложений в городское хозяйство, который, по данным за апрель, вырос всего на 12% в годовом выражении. Тревожным является также тот факт, что размер новых кредитов, за период двух последних лет, остаётся относительно стабильным. Это означает, что при таких же объёмах привлечённых средств теперь удаётся достигать значительно меньших показателей прироста экономики. Здесь для властей Китая существует значительный риск увлечься методами монетарного стимулирования и пройти точку невозврата. Остаётся надеяться, что власти Китая это хорошо понимают и для достижения качественного скачка вкладывают средства в расширение своего влияния не только в регионе, но и в мире в целом. О направлениях этого расширения мы уже не раз говорили в предыдущих статьях: это и создание международных финансовых организаций, и создание собственной платёжной системы – аналога СВИФТ, и строительство транспортных коридоров, и продвижение юаня в качестве средства международных расчётов и многое другое, о чём мы можем даже и не знать.

4. Перманентный политический кризис на Ближнем Востоке

Главной новостью с Ближнего Востока является отказ первых лиц ключевых арабских государств от визита в Вашингтон по надуманным поводам. Сложно сказать, что они хотели таким образом продемонстрировать США. Возможно, они поняли игру своего «партнёра» на дестабилизацию региона, посредством суннито-шиитского конфликта, о работе над которым со стороны США мы уже не раз писали и не желают стать разменной картой в плане США, по спасению собственной сланцевой энергетики. Этим можно объяснить и текущее замораживание разгоревшегося было йеменского конфликта, где несмотря на озвученные намерения, саудовская армия так и не начала сухопутную операцию. Не поступает новостей о разрастании конфликтов ни в Сирии, ни в Ираке. Египет и Тунис вообще, практически успокоились. Даже Ливия перестала генерировать новости о столкновениях между различными группировками. Возможно, это лишь временное затишье, однако надежда на стабилизацию в регионе всё же есть, тем более, что США просто не успевают контролировать процессы, происходящие в мире.

РОССИЯ

Информация о состоянии дел в России, выделяется отдельным блоком, но нельзя забывать, что она вторична по отношению к общемировым тенденциям. При этом возможности российских властей сопротивляться негативному воздействию внешних факторов крайне ограничены. Так что, всё сказанное выше, верно и по отношению к России.

По данным Росстата, ВВП РФ сократился в первом квартала на 1,9% в годовом выражении, это меньше падения в 2,2%, которое ожидало МЭР, однако довольно значительно. В целом по году, Минэкономиразвития ожидает падения ВВП на 2,8%. Эту цифру можно считать прямым следствием снижения нефтяных котировок. Поскольку существенное падение нефтяных цен ниже имеющихся минимумов мало вероятно, можно рассчитывать на исполнение этого прогноза. Исходя из нашего прогноза изменения нефтяных котировок, который предполагает их снижение в район имеющихся минимумов в ближайшие несколько месяцев, следует ожидать дальнейшего снижения ВВП РФ во втором квартале 2015 года. Что касается курса национальной валюты, то мы продолжаем считать, что он достиг локального максимума в районе 50 рублей за доллар, и ожидаем, что курс рубля снизится вслед за нефтью.

Денис Стукалов, аналитик «ВЛС Инвест»

Главной интригой прошедших двух недель были выборы в Великобритании, в результате интрига превратилась в пшик. Греческий кризис по-прежнему остаётся в стадии переговоров, которые по традиции не дают результатов. США ищут выход из ухудшающейся экономической ситуации, при этом ожидаемый срок повышения ставок перенесён с июня на сентябрь. А количественное смягчение в Европе начало давать обратный эффект – доходности по европейским облигациям резко выросли, экономические показатели, включая инфляцию, показывают при этом весьма посредственную динамику.

1.Перспективы развития госфинансов США

США, подобно утопающему, пытаются ухватиться за любую подвернувшуюся соломинку, однако пока ничего не получается – практически никто, из более или менее самостоятельных государств, не готов к «расширению сотрудничества» с США, да и с возможностями заработать на какой-либо торговле, в наше время у США, не всё так гладко. Собственно, обо всём по порядку.

Как мы и предполагали, падение нефтяных цен нанесло значительный ущерб экономике США, т.к. со времён «Карибского кризиса» США превратились из крупнейшего импортёра энергоносителей в крупнейшего производителя энергоносителей в мире. В результате выгоды, получаемые США от падения нефтяных котировок, не только сошли на нет, но и превратились в существенный негатив. Во-первых: сланцевые компании находятся на грани, ликвидности им катастрофически не хватает и они вынуждены привлекать средства под залог имеющихся активов, по сути - это последний способ финансирования; как только все активы будут заложены, начнутся массовые банкротства в отрасли. По оценкам, американских же, экспертов обанкротиться могут до 50% компаний. Между тем, света в конце туннеля пока не видно, нефтяные хранилища переполнены, а цена нефти в США остаётся крайне низкой. Дошло до того, что компании бурят скважины и сразу их консервируют, используя как бесплатное хранилище нефти. Казалось бы, хороший приём, но средства в бурение вложены, причём средства как правило привлечённые, а отдачи пока нет и не предвидится. К тому же, нефть в таком хранилище является активом, и видимо, уже заложена. Вывод: сланцевой отрасли необходимы новые рынки сбыта, которых нет. Во-вторых: на первый взгляд кажется, что проблему можно решить за счёт снятия запрета на экспорт сырой нефти, и даже не понятно, почему он до сих пор не снят. Но, на самом деле, на мировом рынке просто нет свободной ниши для американской нефти, в силу отсутствия спроса. Кроме того, экспорт продуктов переработки вовсе не запрещён, и если США начнут поставлять свою сырую нефть на мировой рынок, то потенциальные её покупатели, в лице Японии или Китая, начнут конкурировать с американскими поставщиками продуктов переработки. В результате пострадает экспорт продукции более высокого уровня переработки, с большим размером добавленной стоимости. Так что, подобный шаг вовсе не спасёт нефтяную отрасль США, а вот экономике проблем только добавит. В-третьих: разжигая конфликт на Ближнем Востоке, США надеются поправить свои дела за счёт поставок оружия в регион. Называется даже цифра в 80 млрд. долларов. На первый взгляд, всё выглядит логично – страны региона, по большей части союзники либо сателлиты США, где же ещё им закупать оружие, как не в Вашингтоне. Однако основным источником дохода региона по-прежнему остаётся экспорт сырой нефти, которая, как мы помним, существенно подешевела. В результате, в государственном бюджете Саудовской Аравии образовалась дыра в 50 млрд. долларов в год, которую можно закрыть только за счёт имеющихся резервов. У других - резервы меньше, а дыры зачастую больше (в процентном отношении конечно же). Вопрос, где в такой ситуации взять средства на закупку оружия в США? Ответ, казалось бы, лежит на поверхности: средства можно получить за счёт американского же печатного станка, который выдаст странам-покупателям кредитов в счёт будущих расчётов, когда цена на нефть снова вырастет. Подобный трюк США проделывали уже не раз, загоняя страны в долговую кабалу. Станы Ближнего Востока об этом хорошо осведомлены и трижды подумают, стоит ли им самим лезть в петлю. Кроме того, американский печатный станок и так работал на пределе своих возможностей последние годы, настолько, что перегрелся. И США уже не могут позволить себе продолжать эмиссию без риска потерять доверие, которое и так порядком подорвано. А тут ещё и Китай суетится, дышит в затылок и лезет со своими альтернативными предложениями.

В Азиатско-Тихоокеанском регионе сейчас существует два сообщества стран, продвигающих соглашение о свободной торговле. Одно - под эгидой США, другое – Китая, при поддержке России. Причём, американский вариант развивается ни шатко ни валко, т.к. США по традиции рассматривая регион в целом и каждую страну в частности, как дойную корову, не готовы идти на равные партнёрские отношения. В результате продвижение американского варианта договора явно саботируется его участниками. А сами США при этом категорически не хотят идти на какие-либо уступки. Доходит даже до конфликтов внутри демократической партии. Чего же следует ожидать, когда в спор вступят и республиканцы? Торможение этого договора со всех сторон и активное продвижение альтернативного - явно показывает, что американская модель мира окончательно устарела, и даже такие верные «союзники» США, как Япония, это прекрасно понимают. И как сказал сам президент США Барак Обама: «Если мы не напишем правила, Китай будет писать их в этом регионе». Боюсь, это просто неизбежно, и не только в этом регионе, но и во всём остальном мире.

Одним словом, США находятся в тупике, выйти из которого без потерь уже не смогут.

Реакция рынка на данные за две прошедших недели:

Среда 29.04.2015г. в 13-30 GMT – Первая оценка роста ВВП за первый квартал

Данные по ВВП оказались крайне слабыми и составили рост всего на 0,2% в годовом выражении. Это только первые данные за первый квартал, а если вспомнить ситуацию прошлого года, то от пересчёта к пересчёту они заметно ухудшались. Если ситуация повториться, то по результатам заседания ФРС в июне точно не стоит ждать повышения ставок.

Среда 29.04.2015г. в 19-00 GMT – Решение ФРС по ставкам

Как и предполагалось, ставки не изменились.

Пятница 08.05.2015г. в 12-30 GMT – Количество новых рабочих мест в несельскохозяйственных отраслях. Уровень безработицы за апрель.

Новые рабочие места продолжают создаваться высокими темпами, по крайней мере, по данным отчётов. Так, в апреле создано 224 тысячи новых рабочих мест. Это никак не соответствует динамике ВВП в первом квартале. Это означает, что - либо динамика ВВП во втором квартале должна резко исправиться, либо мы являемся свидетелями очередной манипуляции со статистикой. Уровень безработицы сохраняется в размере 5,4%, однако уделять этой цифре серьёзного внимания не стоит, в силу принципов её подсчёта.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Пятница 08.05.2015г. в 12-30 GMT – Индекс цен производителей за апрель.

США раньше не испытывали проблем с ценами производителей, однако последнее время общая тенденция к их снижению докатилась и до США. Предыдущий показатель составлял минус 0,8% в годовом выражении. Это конечно, не китайские минус 4,6%, но для и без того деградирующего производства в США существенно.

Пятница 15.05.2015г. в 20-00 GMT – Чистый объём покупок американских ценных бумаг иностранными инвесторами

Учитывая рост доходностей по государственным облигациям, существует вероятность ощутимого оттока средств.

2. Перманентный экономический кризис в Европе

Рынок внимательно следил за ходом выборов в Великобритании, опасаясь «подвешенного парламента», в котором ни у кого нет права самостоятельно сформировать правительство. Проводившиеся опросы общественного мнения указывали именно на такой результат. Однако, по непонятным причинам консерваторы одержали сокрушительную победу над своими извечными соперниками лейбористами. Результаты остальных партий также не соответствовали ожиданиям социологов, кроме партии шотландских националистов, которые получили максимальное, за всю историю, представительство в парламенте. А между прочим, эта партия открыто и последовательно выступает за отделение Шотландии от Великобритании. Сопоставив результаты выборов в парламент и результаты референдума о независимости Шотландии с результатами опросов общественного мнения и подсчётами социологов можно всерьёз усомниться в честности подсчёта голосов в Великобритании. Лично я, почти уверен, что результаты выборов там фальсифицируются в угоду правящей элите на регулярной основе, и ни о какой демократии не может идти и речи. Однако, благодаря этому обстоятельству можно смело развеять опасения экспертов относительно «подвешенного парламента» и быть уверенным в проведении правительством Великобритании прежнего курса, т.к. все или большинство персоналий там останутся прежними. Угроза референдума о членстве Великобритании в ЕС, таким образом сохраняется, но его проведение ещё не скоро, а с учётом результатов опросов и выборов, и мнения главы правительства - в его результате можно почти не сомневаться – граждане проголосуют за сохранение Великобритании в составе ЕС. Правда за достижение такого результата правительству Кэмерона наверняка удастся выторговать у Брюсселя какие-нибудь преференции, недоступные другим членам ЕС. Так что, политическая напряжённость больше не угрожает экономике Великобритании, а былые проблемы теперь играют скорее положительную роль. Чтобы нарушить имеющийся баланс, нужны какие-то новые факторы.

Программа количественного смягчения от ЕЦБ действует уже второй месяц, правда данных о её реализации в апреле пока нет. При этом в последние недели ситуация на рынках ощутимо изменилась. На фоне роста курса евро растут и доходности облигаций стран еврозоны, а вот фондовые индексы наоборот снижаются. Экономисты и аналитики находят тому два объяснения. Во-первых: в период старта программы количественного смягчения большинство игроков открывало позиции в расчёте на падение доходности облигаций, теперь, когда доходности упали до отрицательных значений, позиции приходится закрывать, что неизбежно приводит к обратному эффекту. Во-вторых: отчасти это вытекает из первого, на определённом этапе реализации программы количественного смягчения экономика сталкивается с нехваткой ликвидности, несмотря на значительную поддержку этого показателя со стороны ЦБ. Одним словом, проблемы уже возникли, а результат пока не очевиден, что подтверждает наше утверждение, озвученное ещё до запуска европейского QE о том, что запуск программы вызовет отток капитала и нехватку ликвидности на европейском рынке, а единственным положительным эффектом станет получение конкурентных преимуществ от падения курса евро. Пока эти выводы полностью подтверждаются.

Новая информация, о ситуации с греческим долгом, поступит только на текущей неделе. Зато другие члены ЕС, на фоне всех происходящих событий, не торопятся вступать в еврозону. Мы имеем в виду заявления министра финансов Чехии, который сказал: «Я не поддерживаю вступление в евро, сейчас не время для такого решения». Адекватные политики стран, сохраняющих хоть какую-то независимость, наблюдая за происходящими событиями, не стремятся расставаться с инструментами воздействия на свои экономики.

Реакция рынка на данные за две прошедших недели:

Вторник 28.04.2015г. в 09-30 GMT – ВВП Великобритании за первый квартал

Данные оказались несколько хуже ожиданий и показали рост на 2,4% в годовом выражении, вместо ожидавшихся 2,6%. Однако, на фоне американских - это просто гигантский рост.

Среда 29.04.2015г. в 13-00 GMT – Индекс потребительских цен в Германии прогноз за апрель

Видимо, благодаря действию программы количественного смягчения, падению курса евро и восстановлению нефтяных котировок, рост цен в странах ЕС постепенно появляется. Так в Германии этот показатель составил 0,4% в годовом выражении, против показателя в минус 0,4% ещё в феврале текущего года.

Четверг 30.04.2015г. в 08-00 GMT – Рост ВВП за первый квартал в Испании

Темп роста ВВП Испании оказался даже выше прогнозных 2,5% и составил 2,6% в годовом выражении. Для Испании это выдающийся показатель, который указывает на постепенный выход страны из жесточайшего кризиса, хотя до докризисных уровней пока далеко.

Четверг 30.04.2015г. в 10-00 GMT – Индекс потребительских цен ЕС прогноз за апрель

В годовом выражении показатель составил рост на 0,6%, что соответствует общей тенденции. Вопрос только в том, не выйдет ли инфляция из-под контроля регулятора. В сложившихся условиях это вполне вероятно.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Понедельник 11.05.2015г. в 11-00 GMT – Решение Банка Англии по ставкам

Сюрпризов не ожидается, ставку скорее всего сохранят на прежнем уровне.

Среда 13.05.2015г. в 05-30 GMT – ВВП Франции за первый квартал

Франция, одна из наиболее проблемных стран еврозоны, которая может стать новым источником проблем, хотя пока здесь всё стабильно, но до испанских темпов роста ВВП Франции очень далеко.

Среда 13.05.2015г. в 06-00 GMT – ВВП Германии за первый квартал

ВВП Германии так же растёт слабыми темпами, хотя в последние кварталы наблюдается явное ускорение.

Среда 13.05.2015г. в 08-00 GMT – ВВП Италии за первый квартал

Италия, пожалуй, самая проблемная страна еврозоны на сегодняшний день. Здесь темпы роста ВВП пока остаются в отрицательной зоне, несмотря на все усилия.

Среда 13.05.2015г. в 09-00 GMT – ВВП ЕС за первый квартал

В целом, по блоку ситуация стабильна, но высоких темпов роста ВВП пока не наблюдается.

Среда 13.05.2015г. в 09-30 GMT – Выступление главы Банка Англии, Квартальный отчёт по инфляции

В зависимости от озвученной информации, это событие может привести к резким изменениям стоимости британского фунта.

Среда 13.05.2015г. в 11-30 GMT – Публикация протокола заседания ЕЦБ по монетарной политике.

Вероятно, будут озвучены результаты реализации программы количественного смягчения в апреле.

3. Состояние экономики развивающихся стран

Из Китая продолжают поступать не самые позитивные экономические данные. Так, показатели внешней торговли за апрель ощутимо сократились. Импорт упал на 16,2%, а экспорт сократился на 6,4%. Собственно, это не совсем китайские показатели, т.к. Китай является крупнейшим производителем и поставщиком различных товаров на мировые рынки, и падение этих показателей указывает на замедление всей мировой торговли. Будем надеяться, что это носит временный характер, в противном случае проблемы будут не только и не столько у Китая.

Показатели инфляции, несмотря на стимулирующие меры, также оставляют желать лучшего. Падение цен производителей продолжает ускоряться и, по данным за апрель, достигло 4,6% в годовом выражении. Рост потребительских цен сохраняется на уровне 1,5% в годовом выражении. Т.о. размер перераспределения прибыли, от оборота товаров на рынке, достиг 6,1% в пользу розничных продавцов и распределительных сетей. Такая ситуация уже привела к падению инвестиций в основные средства в Китае. Если она будет сохраняться, то избыточные производственные мощности неизбежно будут закрываться.

4. Перманентный политический кризис на Ближнем Востоке

Новой информации с Ближнего Востока пока не поступает.

РОССИЯ

Информация о состоянии дел в России, выделяется отдельным блоком, но нельзя забывать, что она вторична по отношению к общемировым тенденциям. При этом возможности российских властей сопротивляться негативному воздействию внешних факторов крайне ограничены. Так что, всё сказанное выше, верно и по отношению к России.

Страна увлечена празднованием семидесятилетия Победы в Великой Отечественной войне, поэтому никаких важных событий и подвижек на рынках не происходит. Автомобильный рынок ожидаемо продолжает находиться в шоке, после падения курса рубля в прошлом году. Подорожавшая нефть также не приводит пока к оживлению, несмотря на рост курса рубля до 50 за доллар и уже довольно длительное сохранение на этом уровне. Несмотря на это обстоятельство, мы продолжаем утверждать, что укрепление рубля выше этого уровня пока крайне мало вероятно, а с учётом ожидающегося падения нефтяных котировок, доллар может снова подорожать. Темп и размер этого удорожания будет зависеть от темпов снижения цены нефти. Если падение останется в пределах имеющихся минимумов, то доллар вряд ли подорожает существенно, выше 70 рублей за доллар.

Денис Стукалов, аналитик «ВЛС Инвест»

Фундаментальный анализ финансовых рынков

на неделю 27.04.2015 – 03.05.2015 г.

По традиции, предвыборная кампания в США начинается за полтора года до выборов. В этот раз кандидаты от обеих партий будут определяться на праймериз, и первая информация с этого фронта уже начала поступать. Греция никак не может договориться с кредиторами, однако вопреки первоначальным ожиданиям вероятнее всего сможет самостоятельно обслуживать свой долг как минимум в мае. Китай предпринимает колоссальные усилия для продвижения своей национальной валюты в качестве средства международных расчётов, вместе с тем экономика поднебесной продолжает замедляться. Саудовская Аравия приняла таки решение о сухопутной операции в Йемене, однако данные о её ходе пока не поступали.

1.Перспективы развития госфинансов США

Из основных кандидатов на президентский пост в 2016 году о своих намерениях заявила только Хилари Клинтон, жена бывшего президента США Била Клинтона, и бывший госсекретарь при президенте Обаме. Клинтон участвовала в праймериз на выборах президента и в 2008 году, но тогда проиграла право баллотироваться в качестве кандидата от Демократической партии действующему президенту США, Бараку Обаме. Собственно, в качестве кандидата, занявшего второе место, и получила место госсекретаря. Однако в 2008 году победа демократам была гарантирована, независимо от персоны кандидата, из-за крайне низкого рейтинга уходящего президента Дж. Буша младшего. Сегодня в такой же ситуации находится Барак Обама. Из-за его крайне низкого рейтинга, победа практически гарантирована республиканцам, независимо от того, кто будет кандидатом от республиканской и демократической партии на выборах. Несмотря на это обстоятельство, как только Клинтон заявила о своём желании бороться за место кандидата от демократической партии, на неё был вылит ушат компромата: и о взносах в их с Биллом фонд, и о «пособничестве» четы Клинтонов в приобретении стратегически-важного уранового месторождения компанией «Росатом». Наверняка в загашниках республиканцев есть ещё не один скелет из шкафа Клинтон. Но, как мы уже сказали, это всё не так важно, т.к. ввиду низкого рейтинга действующего президента-демократа, победа практически гарантирована республиканцам независимо от персоналий. Гораздо более важен тот факт, что на период окончания праймериз и начала официальной предвыборной компании приходится вопрос повышения потолка госдолга и принятия бюджета США на очередной финансовый год. Учитывая, что большинство в обеих палатах американского парламента принадлежит республиканцам, у демократов практически нет шансов на победу на выборах в 2016 году. Поэтому мы делаем ставку именно на республиканского кандидата, которым, кстати, может стать очередной Буш, уже третий по счёту.

Реакция рынка на данные за прошедшую неделю:

На прошедшей неделе важных экономических данных не поступало.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Среда 29.04.2015г. в 13-30 GMT – Первая оценка роста ВВП за первый квартал

Один из ключевых показателей месяца. Ожидается рост на 1,1% в годовом выражении. Показатель сам по себе довольно низкий, однако, по косвенным признакам и учитывая ситуацию в первом квартале прошлого года, можно ожидать и худших результатов.

Среда 29.04.2015г. в 19-00 GMT – Решение ФРС по ставкам

Даже в самых оптимистичных прогнозах повышения ставок на этом заседании не ожидалось, так что всё будет зависеть от возможных комментариев.

2. Перманентный экономический кризис в Европе

Саммит ЕС, посвящённый истории греческого дефолта, не дал ровным счётом никаких результатов. Последний транш из программы помощи Греции, вокруг которого сейчас и идёт вся торговля, по-прежнему остаётся замороженным. Греция мобилизует все средства на поддержание краткосрочной платёжеспособности. Средств катастрофически не хватает, а это при том, что текущие платежи осуществляются только по кредиту МВФ, который не так велик. Основной же объём греческого долга находится на балансе ЕС и ЕЦБ, платежи по этому кредиту должны начаться не ранее 2020 года. Если Греция не может обслуживать даже маленькую часть своего долга, то что же будет, когда дойдёт очередь платить по остальной части? Зато просрочка платежей сейчас не будет означать однозначного окончательного и бесповоротного дефолта Греции. В следующем месяце Афины, если позволят средства, смогут вернуться в график платежей, не столкнувшись при этом с самыми негативными последствиями. Это означает, что локальная просрочка очередного платежа по кредиту МВФ ещё не означает выхода Греции из еврозоны. Кроме того, даже в случае полномасштабного дефолта Греции сегодня - это уже не угрожает эффектом домино всей еврозоны, во многом благодаря действующей программе количественного смягчения. Если сравнивать риски возникновения цепной реакции в 2012 году и сейчас, то становится очевидным, что рынки госдолга других проблемных стран еврозоны на текущий кризис никак не реагируют. Как мы уже отмечали, в одной из предыдущих статей, сейчас даже Испания привлекает средства по крайне низким или вообще отрицательным процентным ставкам. Т.е. участники рынка вообще не опасаются цепной реакции, даже в случае выхода Греции из евро зоны. Сложно сказать, когда именно закончится эта мыльная опера под названием «Греческий дефолт», но финал по нашему мнению уже неизбежен – дефолт и выход из еврозоны, который пойдёт этой самой зоне только на пользу. Новое заседание по вопросу предоставления Греции очередного транша должно состояться 11-го мая, а уже 12-го Греция должна выплатить МВФ 770 миллионов евро, затем в июне ещё 1,3 млрд. евро. По последним заявлениям греческих властей эти деньги у них имеются, но это последние деньги. Это означает, что решение о том, банкротить Грецию или подождать ещё какое-то время, должно быть принято до июля текущего года. И то, только в том случае, если у греков действительно есть средства на майские и июньские платежи.

Реакция рынка на данные за прошедшую неделю:

Понедельник 20.04.2015г. в 07-00 GMT – Индекс цен производителей в Германии за март

Снижение составило 1,7% в годовом выражении и почти совпало с прогнозом. Это несмотря ни на какие программы количественного смягчения от ЕЦБ. Ситуация пока полностью подтверждает наш вывод о бесполезности QE для целей разгона инфляции. Несмотря на то, что потребительская инфляция может несколько усилиться, без повышения совокупного спроса восстановление инфляции невозможно.

Среда 22.04.2015г. в 09-30 GMT – Протокол голосования членов комитета по денежной политике Банка Англии

Судя по результатам голосования, ждать повышения ставок в Великобритании пока не стоит. Все члены комитета проголосовали против. Хотя в сравнении с другими ЦБ, в Великобритании ставки просто запредельные – целых 0,5% годовых.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Вторник 28.04.2015г. в 09-30 GMT – ВВП Великобритании за первый квартал

Ожидается рост показателя на 2,6% в годовом выражении. На фоне ожидающихся слабых данных из США - это может привести в укреплению фунта, если данные совпадут с прогнозом.

Среда 29.04.2015г. в 13-00 GMT – Индекс потребительских цен в Германии, прогноз за апрель

Ожидается рост на 0,3% в годовом выражении, что на фоне падения цен производителей на 1,7% погоды не делает.

Четверг 30.04.2015г. в 08-00 GMT – Рост ВВП за первый квартал в Испании

Ожидается рост на 2,5% в годовом выражении. Прошлый показатель составлял 2%. На этом фоне выход Греции из еврозоны не сможет напугать инвесторов в испанские облигации.

Четверг 30.04.2015г. в 10-00 GMT – Индекс потребительских цен ЕС, прогноз за апрель

Ожидается нулевой рост в годовом выражении. Программа количественного смягчения действует уже два месяца, однако явного роста цен не просматривается, и это на фоне беспрецедентного падения курса евро. При такой ситуации, общий рост цен должен идти хотя бы за счёт импорта, но и этого не происходит.

3. Состояние экономики развивающихся стран

Турция продолжает политику, приводящую к снижению стоимости национальной валюты. Считается, что снижение курса турецкой лиры происходит из-за вмешательства властей страны в политику центрального банка. Однако нельзя забывать и об экономической выгоде, получаемой страной от снижения курса, и о динамике курса евро по отношению к доллару, который тянет за собой валюты стран экономически связанных с еврозоной. Значительную роль в экономике Турции играет туризм и продовольственный экспорт, например в Россию. Если, в складывающейся внешнеэкономической конъюнктуре, курс лиры к доллару СЩА будет оставаться стабильным, то это неизбежно приведёт к падению конкурентоспособности турецких товаров и привлекательности турецких курортов. Так что, можно сколько угодно говорить о вмешательстве властей в политику Центробанка, но объективные экономические процессы обойти всё равно не получится.

Власти Китая предпринимают новые шаги по либерализации обращения юаня. С точки зрения настоящей статьи, даже не важно, что это за шаги. Главное, что мы раз за разом обращаем внимание на наличие мер по продвижению китайской валюты в качестве средства международных расчётов. Частота новых шагов растёт. Это означает, что власти страны чувствует в себе силу и решимость довести принятое решение до конца. По мере достижения целей, влияние Китая в мире будет расти в геометрической прогрессии. Этот процесс достиг критической массы и в скором будущем приведёт к качественным преобразованиям, заметным уже не только профессионалам и экспертам, но и простым людям, не искушённым в проведении экономического анализа.

Одним из направлений деятельности в этом направлении является проект строительства «нового шёлкового пути» из Китая в Европу. В проект вовлечено огромное количество стран, и он уже перешёл в стадию практической реализации. Подписываются межправительственные соглашения, строятся дороги, порты, инфраструктура, осуществляются многомиллиардные инвестиции. А что самое интересное, так это то, что процесс не вызывает никакого интереса со стороны США. Они либо так увлечены противостоянием с Россией, что просто его не замечают, либо не придают ему должного значения, либо просто бессильны что-либо сделать. Это лишь подтверждает наше давнее утверждение о том, что конец гегемонии США положит не Россия или Европа, а именно Китай.

На этом фоне практически незаметными остаются сообщения о некоторых проблемах в китайской экономике. Например, на прошедшей неделе появилось сообщение о первом корпоративном дефолте государственной компании. По сообщению агентства Bloomberg, компания Baoding Tianwei Group, принадлежащая China South Industries Group, стала первой государственной компанией в Китае, объявившей дефолт по облигациям, торгуемым в материковом Китае. Размер процентного платежа, о невозможности оплаты которого заявила компания, составил всего 85,5 миллионов юаней. На фоне происходящих процессов по усилению роли Китая в мире это выглядит, по крайней мере пока, как досадная мелочь.

4. Перманентный политический кризис на Ближнем Востоке

Несмотря на все предостережения, Саудовская Аравия заявила о начале наземной операции в Йемене. Пока явные последствия этого решения отсутствуют. С учётом расстановки сил в регионе и территориальной расположенности южного Йемена, Ирану будет крайне трудно оказывать материальную поддержку шиитским повстанцам без прямой конфронтации с США. Однако, это вовсе не гарантирует вооружённой до зубов саудовской армии победу, т.к. привыкшие к войне и лишениям крестьяне в реальном боестолкновении могут добиться намного большего, чем привыкшие к комфорту солдаты королевства. Нефтяные котировки, снизившиеся было на сообщениях о завершении воздушной операции, снова выросли, под влиянием информации о намерении начать сухопутную операцию. Худшими последствиями этого решения может стать перенос боевых действий на территорию Саудовской Аравии. Вот тогда, мы увидим реально быстрый и значительный рост нефтяных котировок. Однако, это явно произойдёт не сразу.

РОССИЯ

Информация о состоянии дел в России, выделяется отдельным блоком, но нельзя забывать, что она вторична по отношению к общемировым тенденциям. При этом возможности российских властей сопротивляться негативному воздействию внешних факторов крайне ограничены. Так что, всё сказанное выше, верно и по отношению к России.

Рост нефтяных котировок не позволяет доллару укрепляться по отношению к рублю. Укрепление происходит, несмотря на решение ЦБ РФ, о новом повышении процентных ставок по валютному РЕПО. Повышательное давление на рубль связано сейчас в первую очередь не с уровнем нефтяных цен, а со спросом иностранных инвесторов на российские активы. Шок российской экономики, от падения нефтяных цен, был пройден с высоко поднятой головой. Последствия этого шока ещё будут ощущаться в экономике какое-то время, но новых угроз в себе уже не несут. В этой ситуации, привлекательность российского рынка, в том числе рынка капитала, просто зашкаливает. Надёжность российских долговых обязательств не вызывает сомнений, при этом ставки в стране аномально высоки. Это касается и ставки рефинансирования, и ставок по межбанковским кредитам, и ставок по государственным и корпоративным облигациям. В этой ситуации нельзя допускать длительного сохранения имеющегося дисбаланса и укрепления рубля. Это означает, что ЦБ РФ будет просто вынужден снизить ставку рефинансирования на заседании 30.04.2015 г. С учётом вероятных мер, по устранению дисбалансов, динамика курса рубля будет во многом зависеть от динамики нефтяных котировок. В перспективе одного – трёх месяцев, мы предполагаем снижение цен в район 50 долларов за баррель, что приведёт к вероятному снижению курса рубля в район 60 – 65 рублей за доллар. Если шаги ЦБ, по сглаживанию дисбалансов на финансовом рынке, будут недостаточными, а падение цен на нефть не слишком активным, то и рубль может продемонстрировать завидную стабильность. Однако, несмотря ни на что, существенное долгосрочное укрепление рубля ниже уровня 50 рублей за доллар, мы относим к разряду крайне мало вероятных.

Денис Стукалов, аналитик «ВЛС Инвест»

Тема выхода Греции из еврозоны продолжает раскручиваться. На прошедшей неделе даже ЕЦБ и центральные банки стран южной Европы позаботились о разработке мер на случай дефолта. В США стартовала предвыборная кампания, хотя здесь всерьёз пока следует относиться только к кандидатам от республиканцев, т.к. у демократов, после двух сроков Барака Обамы, шансов крайне мало. Вместе с Грецией к дефолту готовится и Украина, и если для Греции дефолт - благо, то для Украины – смерть.

1.Перспективы развития госфинансов США

Из США начинают поступать данные о замедлении кредитования. Объёмы выдачи новых кредитов показали самые слабые данные с февраля 2010 года. Это может указывать на то, что экономические субъекты в США не верят в повышение процентных ставок в ближайшем будущем, в противном случае логично было бы получить кредит сейчас, пока ставки ещё низкие. Кроме того, слабое кредитование при низких ценах на энергоносители указывает на слабый потребительский спрос. Многие экономисты указывали, что снижение цен на нефть должно было бы вызвать рост потребления в США, но пока этого не происходит. Ситуация подтверждает наш вывод о том, что за последние годы роль отрасли по добыче углеводородов существенно выросла в экономике США. Именно поэтому рост беспокойства и склонности к сбережению, при падении цен нефть, сейчас перекрывает желание нарастить потребление при появлении экономии от снижения расходов на энергоносители. Если ситуация не изменится - кредиты будут продолжать падать, а потребление так и не начнёт расти, то у ФРС не останется шансов поднять процентные ставки без того, чтобы вызвать коллапс в экономике в целом и в финансовой системе в частности. Решится ли регулятор на этот шаг - зависит от политической, а не от экономической целесообразности. Потому что, с экономической точки зрения, повышение ставок сейчас равносильно экономическому самоубийству.

С начала падения нефтяных котировок и даже до его начала, мы не раз говорили, что отрасль добычи сланцевой нефти первая пострадает от снижения цен. Однако, до настоящего времени добыча в отрасли продолжала расти. Впервые, с начала падения нефтяных котировок, Министерство энергетики США опубликовало прогноз, согласно которому добыча нефти из нетрадиционных источников к маю сократится на 57 тыс. баррелей в сутки. Это означает, что сроки жизни действующих скважин подходят к концу, а бурить новые попросту нет денег, т.к. в связи с низкими ценами банки ограничили доступ сланцевых компаний к кредитным ресурсам. Учитывая короткий срок жизни сланцевой скважины (максимум добычи в первый год эксплуатации скважины, резкое падение дебета на 50 и более % на второй год, и практически прекращение отдачи сырья после трёх лет эксплуатации), следует ожидать ощутимого падения добычи в течение следующих 6 – 12 месяцев. Это подтверждает нашу гипотезу о том, что сланцевую отрасль США может спасти от банкротства только снижение предложения на мировом рынке энергоносителей. Номинальный рост цен не даст результата, т.к. необходим конечный покупатель, а рост спроса существенный - просто невозможен в современных условиях. Единственным способом, с помощью которого США могут добиться требуемого результата, остаётся глобальный конфликт на Ближнем Востоке, с обязательным разрушением инфраструктуры нефтяной отрасли региона.

Реакция рынка на данные за прошедшую неделю:

Понедельник 13.04.2015г. в 19-00 GMT – Ежемесячный отчёт о состоянии бюджета за март

Фактический показатель составил дефицит 53 млрд. долларов, что находится в пределах обычных значений.

Вторник 14.04.2015г. в 13-30 GMT – Индекс цен производителей за март

Цены производителей снизились даже более значительно, на 0,8% в годовом выражении. С экономической точки зрения, шансов на рост ставок практически нет.

Среда 15.04.2015г. в 19-00 GMT – Бежевая книга

По данным отчёта, везде наблюдается рост розничных продаж и рост в промышленном секторе, правда, на данных официальной статистики, этого пока не заметно.

Среда 15.04.2015г. в 21-00 GMT – Чистый объём покупок американских ценных бумаг иностранными инвесторами

Чистый объём покупок составил 4,1 млрд. долларов. Динамика показателя последнего времени не позволяет говорить о притоке средств в долговой рынок США, но и значительного оттока так же не наблюдается.

Пятница 17.04.2015г. в 13-30 GMT – Индекс потребительских цен за март

Потребительские цены в марте сократились на 0,1% в годовом выражении. США в пору говорить не о повышении ставок, а о запуске очередной программы количественного смягчения.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

На новой неделе важных экономических данных не ожидается.

2. Перманентный экономический кризис в Европе

За последние две недели ЕЦБ увеличил финансирование греческих банков по программе экстренного предоставления ликвидности на 2 млрд. евро, в том числе 1,2 на позапрошлой неделе и 0,8 на прошедшей. Однако, эти средства достаточно сложно направить на финансирование расходов правительства, т.к. у ЕЦБ продолжает действовать запрет на кредитование греческих банков, под залог греческих же облигаций. Выделенные по этой программе средства должны создать подушку безопасности греческих банков на случай непредвиденных обстоятельств, к которым относится, в том числе и дефолт правительства. Теперь, по оценкам греческих чиновников, подушка безопасности составляет порядка 4-х миллиардов евро. Предпринятые ЕЦБ меры можно рассматривать как часть плана по подготовке к дефолту Греции и выходу её из зоны евро. Однако, это не единственная часть. Параллельно с этим, центральные банки стран юго-восточной Европы, совместно с ЕЦБ, выдали предписание филиалам греческих банков на своей территории полностью избавиться от гособлигаций и векселей Греции, а также сократить до нуля объем займов и депозитов для других греческих банков. Греческие власти по сути идут ва-банк. Они почти отрыто заявляют, что готовы объявить дефолт, если не получат новой помощи от ЕС. При этом немецкая пресса отмечает, что прогресса на переговорах практически нет. Греческие власти отказались даже обсуждать сокращение пенсий бюджетникам и вообще, любые меры экономии, необходимые для сбалансирования бюджета. Вместе с тем, букмекеры прекратили принимать ставки на выход Греции из еврозоны и другие аналогичные риски. Такое происходит в случаях, когда букмекерские конторы считают событие неизбежным. Наше мнение на этот счёт остаётся прежним: дефолт Греции, лишь вопрос времени, решение о сроках будет приниматься не в Греции, а в Брюсселе, и зависеть оно будет только от того, готова ли экономика остальной Европы к этим событиям. Дефолт Греции нельзя рассматривать как абсолютно отрицательное событие для курса евро. Предсказать, что произойдёт на рынке в краткосрочном плане практически невозможно, но в среднесрочном (полгода - год) и долгосрочном (более года) плане - это скорее позитивная новость, т.к. блок стран участников зоны евро избавится от самого слабого звена. Общая финансовая система уже не понесёт большого ущерба, т.к. львиная доля греческого долга, так или иначе, находится на балансе ЕЦБ. Сокращение баланса регулятора, в связи со списанием этой задолженности, нивелирует понижательный эффект от количественного смягчения и вызовет дефицит евро в обращении. Что неизбежно приведёт к росту курса. Если выход Греции не повлечёт цепной реакции, то можно с уверенностью сказать, что после кратковременного шока, рынок быстро успокоится, и курс евро начнёт расти. Кстати, для смягчения шока от выхода Греции, логично было бы, непосредственно перед этим событием, поднять курс евро хотя бы в район отметки 1,2 доллара за евро. Тогда падение курса, в период шока, нельзя будет считать чем-то из ряда вон выходящим. А это означает, что с высокой долей вероятности, можно ожидать роста курса евро в ближайшее время.

Реакция рынка на данные за прошедшую неделю:

Понедельник 13.04.2015г. в 09-00 GMT – Промышленное производство в Италии за март

Падение производства оказалось значительно меньше, чем ожидалось и составило всего 0,2% в годовом выражении.

Вторник 14.04.2015г. в 09-30 GMT – Индекс потребительских цен в Великобритании за март

Показатель полностью совпал с ожиданиями и продемонстрировал нулевой рост.

Вторник 14.04.2015г. в 10-00 GMT – Промышленное производство в ЕС за март

Рост промышленного производства в ЕС составил 1,6% в годовом выражении. Однако, это пока нельзя считать положительной динамикой, т.к. он балансирует вокруг нулевой отметки уже достаточно долго.

Среда 15.04.2015г. в 07-00 GMT – Индекс потребительских цен в Германии за март

Рост цен в Германии составил 0,3%, как и ожидалось. Несмотря на усилия, предпринимаемые ЕЦБ, инфляция пока не хочет разгоняться. Не помогает, ни падение евро, ни стабилизация и небольшой рост нефтяных котировок.

Среда 15.04.2015г. в 12-45 GMT – Решение ЕЦБ по процентной ставке

Ставки остались на прежнем уровне.

Среда 15.04.2015г. в 13-30 GMT – Пресс-конференция ЕЦБ

Ключевое направление политики ЕЦБ сейчас - Греция.

Пятница 17.04.2015г. в 09-30 GMT – Уровень безработицы в Великобритании за март

Безработица сократилась ещё на 0,1% и составила 5,6%.

Пятница 17.04.2015г. в 10-00 GMT – Индекс потребительских цен в ЕС за март

Темпы роста цен в ЕС за март составили минус 0,1% в годовом выражении. Пока не заметно влияние программы количественного смягчения на показатель.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Понедельник 20.04.2015г. в 07-00 GMT – Индекс цен производителей в Германии за март

Ожидается снижение цен на 1,6% в годовом выражении. Ситуация аналогичная китайской. Существенный рост производства в подобных условиях крайне затруднён.

Среда 22.04.2015г. в 09-30 GMT – Протокол голосования членов комитета по денежной политике Банка Англии

Пока члены комитета единогласно голосуют за сохранение ставок на прежнем уровне.

3. Состояние экономики развивающихся стран

Неделя была богатой на публикацию экономических данных из Китая. Одним из ключевых показателей развития китайской экономики является торговый баланс, который по данным за март текущего года составил всего 3,1 млрд долларов. Это очень низкая цифра, в сравнении с предыдущим значением, которое составляло 45,35 млрд долларов. Однако, если посмотреть на динамику показателя, то практически ежегодно, в феврале или марте, наблюдается аналогичный ощутимый провал. С чем это связано - сказать сложно, но придавать особое значение низкому показателю текущего месяца пока не стоит, нужно дождаться данных за следующий месяц, т.к. в предыдущие годы этот показатель всегда восстанавливался без каких-либо ощутимых последствий для экономики Китая.

Темпы роста ВВП, по данным за первый квартал, оказались на запланированном уровне в 7% в годовом исчислении. Падение темпов роста китайской экономики не может рассматриваться как негативный фактор, т.к. она уже догнала по объёмам американскую. А чем больше объём экономики, тем сложнее ей сохранять темпы роста. Так что, рост в 7% в год следует рассматривать как колоссальный показатель. Который, совершенно точно, не снижает спрос на сырьевые товары со стороны Китая.

Зато, темпы роста промышленного производства за март, оказались ниже ожидаемых 6,9% и составили всего 5,6%. Этот показатель неумолимо снижается на протяжении последних нескольких лет. Падение составило уже более 9% с 14,8% в апреле 2011 до 5,6% в марте 2015 года. Это подтверждает наш давний вывод, об избыточности производственных мощностей, сделанный на основании разности в показателях роста цен производителей и потребительских цен.

Темпы роста розничных продаж и вложений в городское хозяйство также ощутимо снизились за последние четыре года, почти вдвое, по обоим показателям. Однако, оба показателя остаются на огромных, по европейским или американским меркам, в 10,2% и 13,5% за март 2015 года.

Вывод, который можно сделать из поступивших данных, заключается в следующем: экономика Китая достигла значительных размеров, это не позволяет ей расти прежними темпами. Несмотря на это, темпы роста остаются огромными. Уже сейчас китайскую экономику, без каких-либо оговорок, можно считать крупнейшей экономикой в мире.

4. Перманентный политический кризис на Ближнем Востоке

Россия не только разморозила контракт по поставкам в Иран комплексов С-300; кроме этого, Россия и Иран продолжают сотрудничество по договору о поставках российских товаров в обмен на иранскую нефть. Оба этих обстоятельства заставляют США изрядно нервничать, т.к. снижают возможность как силового, так и экономического давления на Иран. Кроме того, Министр обороны Ирана Хоссейн Дехган выступил на конференции в Москве с призывом к России, Китаю и Индии развивать военное сотрудничество для противодействия расширению НАТО и созданию глобальной системы ПРО. Речь пока не шла о создании полноценного военного союза, по принципам НАТО, но это видимо, из-за необходимости озвучивать обтекаемые формулировки. Сам факт появления такой идеи, а уж тем более, начало консультаций по вопросам её реализации, должен повергнуть США и НАТО в ужас, т.к. противостоять союзу России, Китая Индии и Ирана, а к нему, совершенно точно, захотят присоединиться огромное количество стран, просто невозможно. Этот союз, особенно если он будет создан по демократическим принципам, не только как военное, но и как экономическое и политическое объединение, сможет вообще не считаться с мнением США и их союзников ни в одном вопросе. Хватит ли у лидеров этих стран политической воли на его реализацию - покажет время.

РОССИЯ

Информация о состоянии дел в России, выделяется отдельным блоком, но нельзя забывать, что она вторична по отношению к общемировым тенденциям. При этом возможности российских властей сопротивляться негативному воздействию внешних факторов крайне ограничены. Так что, всё сказанное выше, верно и по отношению к России.

Несмотря на незначительное укрепление курса рубля, в начале прошедшей недели, к концу - доллару и евро удалось отыграть большую часть потерь. И это, несмотря на рост стоимости нефти на мировом рынке. Это подтверждает нашу гипотезу о том, что пик локального укрепления рубля пройден и нас ожидает период постепенного роста стоимости иностранных валют. Большое значение для темпа этого роста будет играть ожидаемое решение Банка России относительно размера базовой процентной ставки.

Денис Стукалов, аналитик «ВЛС Инвест»

Неделя прошла под знаком укрепления доллара. И это при том, что шансы на повышение ФРС базовой процентной ставки уже в июне существенно сократились. Падение евро можно связать с появлением в прессе «тайного» плана по выходу Греции из еврозоны уже в мае текущего года. Других видимых причин для такого развития событий пока не просматривается. Фактор европейского QE безусловно играет свою роль, но он известен давно и рынком должен быть полностью или в значительной степени учтён. Динамика развития ситуации на Ближнем Востоке замедлилась. Судя по всему, ситуация «подвиснет» до окончательного заключения ядерной сделки с Ираном. Это означает, что США будут прилагать все усилия для скорейшего её заключения, что указывает на наши прежние предположения, о том, что эта сделка нужна Америке больше, чем Ирану. Рубль продемонстрировал масштабное укрепление, хотя пик этой тенденции скорее всего пройден.

1.Перспективы развития госфинансов США

Опубликованный протокол заседания ФРС показал, что в ведомстве нет единства не только в вопросе повышения процентных ставок, но и в вопросе реинвестирования средств полученных в качестве погашения ранее выкупленных и принятых на баланс ФРС долговых обязательств. И это не удивительно, т.к. волею случая или спланированной провокации ФРС оказалась в ситуации, когда она вынуждена продолжать надувать финансовые пузыри, понимая неизбежность их разрыва и все последствия этого разрыва. Сейчас о раздувании пузырей не говорит только ленивый. Ответственная позиция регулятора, в такой ситуации, должна заключаться в противодействии дальнейшему раздуванию и по возможности, стимулировании мягкого сдувания пузыря. НО, для этого придётся ужесточить монетарную политику уже сейчас, а даже небольшое по обычным меркам ужесточение неизбежно приведёт к разрыву всех пузырей в кратчайшие сроки. Но самым негативным последствием будет продолжение укрепления курса доллара, которое уже и так оказывает весьма серьёзное негативное влияние на экономику США. Причём, тенденция на укрепление курса доллара развивается абсолютно без участия ФРС в процессе. Главной причиной этой тенденции являются действия оппонентов, которые просто обрушивают свои валюты с помощью методов ранее задействованных самой ФРС. Причём, ФРС уже исчерпала потенциал использования подобных методов (заявление о новом раунде количественного смягчения в США станет шоком для рынков и подорвёт и без того снижающиеся доверие к деньгам в принципе), а вот её оппоненты в лице ЕЦБ, ЦБ Японии и Китая, и других стран ещё нет. Если же ФРС предпримет хотя бы маленький шаг, направленный на ужесточение монетарной политики, то это приведёт к ещё более стремительному укреплению курса доллара, что в принципе, создаст хорошую возможность для крупных обладателей долларовых резервов, таких например, как Китай, избавится от их значительной части по наиболее выгодному для себя курсу. Одним словом, продолжающееся укрепление доллара имеет в своей основе лишь краткосрочные и среднесрочные фундаментальные основания. В долгосрочном же плане (с ориентиром несколько лет и более) следует ожидать существенного падения его курса по отношению ко всем мировым валютам. Разворот тенденции вероятно будет сопровождаться значительным изменением котировок на финансовых рынках – падением фондовых индексов и ростом цен на товарных рынках. О чём мы уже не раз предупреждали в своих статьях.

Реакция рынка на данные за прошедшую неделю:

Среда 08.04.2015г. в 19-00 GMT – Публикация итогового протокола заседания ФРС

Неготовность ФРС повышать ставки подтверждается снижением ставок на аукционах по размещению векселей и облигаций с различными сроками погашения.

Пятница 10.04.2015г. в 19-00 GMT – Ежемесячный отчёт о состоянии бюджета за март

Публикация перенесена на понедельник.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Понедельник 13.04.2015г. в 19-00 GMT – Ежемесячный отчёт о состоянии бюджета за март

Ожидается довольно низкий показатель дефицита, в размере 43 млрд долларов.

Вторник 14.04.2015г. в 13-30 GMT – Индекс цен производителей за март

В годовом выражении ожидается снижение цен на 0,7%. Если прогноз подтвердится, то это будет означать, что США только входят в период проблем с ростом цен.

Среда 15.04.2015г. в 19-00 GMT – Бежевая книга

Отчет о состоянии дел в 12 федеральных округах.

Среда 15.04.2015г. в 21-00 GMT – Чистый объём покупок американских ценных бумаг иностранными инвесторами

Отток средств постепенно увеличивается, хотя и не достиг пока критического уровня.

Пятница 17.04.2015г. в 13-30 GMT – Индекс потребительских цен за март

Если и потребительские цены в США продемонстрируют снижение, то впору будет говорить не об ужесточении монетарной политики, а об её смягчении.

2. Перманентный экономический кризис в Европе

Обвал курса евро, на прошедшей неделе, начался с появления в прессе информации о «секретном» плане выхода Греции из еврозоны. Масла в огонь подлил Банк Англии, который выдал официальные рекомендации к разработке плана действий на случай подобных обстоятельств. И хотя пока Греция перечислила очередной платёж МВФ, планировавшийся на 09.04.2015, в срок (лично меня терзают смутные сомнения: не в России ли она взяла на это деньги, хотя официальной информации на этот счёт нет), уверенности в том, что страна сможет и дальше рассчитываться с кредиторами без внешней помощи, нет. Новая программа выхода из кризиса пока не утверждена кредиторами, а при отсутствии вливаний дефолт ожидается уже в мае. Как мы писали в предыдущей статье, выбор сейчас делается между тем: готов ЕС к дефолту Греции или нет. Если эксперты тройки сочтут, что готов, то финансирование будет остановлено, а Греция объявит дефолт по обязательствам и скорее всего выйдет из еврозоны (я бы, на месте греков, вышел заодно и из ЕС, т.к. именно вступление в ЕС стало главной причиной попадания Греции в сегодняшнюю тяжёлую ситуацию: утрата независимости, пусть даже и частичная, всегда приводит к таким последствиям).

Наши ожидания относительно невозможности ЕЦБ выполнить план по объёмам выкупа облигаций в марте не оправдались, по официальной информации регулятора целевой показатель выкупа был достигнут. Львиная доля финансирования пришлась, как и предполагалось, на Германию, её доля в портфеле составила 11,1 млрд евро, вместе с тем, Франция получила 8,75 млрд евро, Италия - 7,6 млрд евро, Испания - 5,44 млрд евро. Этого хватило для того, чтобы Испании удалось разместить шестимесячные векселя объёмом 725 мил евро со средневзвешенной доходностью минус 0,002 % годовых. Вдумайтесь, это Испания, которая ещё недавно была вынуждена обращаться за внешней помощью, и которой прочат судьбу Греции... Как страна, с подобными кредитными рисками, может привлекать средства по отрицательным процентным ставкам?!! Которые сами по себе являются нонсенсом. Заметьте, евро QE действует всего первый месяц. Как будет выглядеть рынок через два, три, шесть, десять месяцев? Так что, несмотря на то, что регулятору удалось достичь целевых показателей в марте, мы всё же с большим сомнением относимся к перспективе реализации заявленной программы количественного смягчения ЕЦБ в полном объёме.

Реакция рынка на данные за прошедшую неделю:

Вторник 07.04.2015г. в 10-00 GMT – Индекс цен производителей ЕС за февраль

Показатель вышел несколько лучше, чем ожидалось, и составил минус 2,8% в годовом выражении.

Четверг 09.04.2015г. в 07-00 GMT – Промышленное производство в Германии за февраль

Промышленное производство в Германии неожиданно сократилось, несмотря на значительное падение курса евро, показатель составил всего минус 0,3% в годовом выражении. Показатель балансирует около нулевой отметки с 2011 года. Пока признаков выхода немецкой промышленности на траекторию роста не видно.

Четверг 09.04.2015г. в 12-00 GMT – Решение Банка Англии по процентным ставкам

Ставки остались без изменений, зато ЦБ выпустил предупреждение о необходимости подготовки экстренных мер на случай дефолта Греции, о котором говорилось выше.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Понедельник 13.04.2015г. в 09-00 GMT – Промышленное производство в Италии за март

В Италии показатели ещё хуже, чем в Германии, предыдущий показатель составлял минус 2,2%, ожидаемый минус 1,3%.

Вторник 14.04.2015г. в 09-30 GMT – Индекс потребительских цен в Великобритании за март

Ожидается нулевая динамика, не удивительно, что Банк Англии пока оставил разговоры о повышении базовой процентной ставки.

Вторник 14.04.2015г. в 10-00 GMT – Промышленное производство в ЕС за март

Ожидается рост на 0,7%, что довольно странно на фоне сокращения в Германии и Италии.

Среда 15.04.2015г. в 07-00 GMT – Индекс потребительских цен в Германии за март

Ожидается рост на 0,3% в годовом выражении: что довольно неплохой показатель.

Среда 15.04.2015г. в 12-45 GMT – Решение ЕЦБ по процентной ставке

Сюрпризов не ожидается.

Среда 15.04.2015г. в 13-30 GMT – Пресс-конференция ЕЦБ

А вот здесь возможны сюрпризы, рынок будет следить за высказываниями, так что возможны сильные движения.

Пятница 17.04.2015г. в 10-00 GMT – Индекс потребительских цен в ЕС за март

Учитывая, что количественное смягчение шло полным ходом, этот показатель должен показывать положительную динамику. В противном случае, QE бессмысленная процедура.

Пятница 17.04.2015г. в 10-30 GMT – Уровень безработицы в Великобритании за март

Предыдущий показатель составлял 5,7%.

3. Состояние экономики развивающихся стран

В одной из наших статей, опубликованной уже достаточно давно, мы называли Бразилию следующей целью «оранжевой» революции, маховик которой начинает постепенно раскручиваться в этой латиноамериканской стране. По сообщениям СиЭнЭн, в Бразилии проходят многотысячные манифестации с требованиями отставки президента страны Дилмы Русеф. Тот же канал говорит о, всего-навсего, 10-ти процентной поддержке её персоны. Эти заявления выглядят как минимум странно, т.к. президентские выборы в Бразилии проходили достаточно недавно, и Дилма Русеф была избрана на этот пост, т.к. получила большинство голосов на выборах. Люди, ещё недавно поддерживавшие своего многолетнего лидера, не могут столь быстро и без видимых резких изменений сменить свои предпочтения. Всё это в совокупности указывает на влияние внешних сил, в лице госдепартамента США, на рост внутренней нестабильности в крупнейшей экономике региона. Всё это полностью укладывается в принципы внешней политики США – создавать «управляемый хаос» везде, дабы он не организовался в самих США.

Показатели динамики потребительских цен и цен производителей в китайской экономике за март остались в прежнем состоянии. Потребительские цены продолжают расти приличными по мировым меркам темпами в районе 1,4% в годовом выражении, а цены производителей продолжаю падать, но более серьёзными темпами – на 4,6 % в годовом выражении. Как мы уже говорили ранее, эта ситуация указывает на избыточность производственных мощностей по сравнению с объёмами потребительского рынка, а так же на снижение оборачиваемости капитала и увеличение сроков окупаемости проектов. В этих условиях, ставка китайских властей на финансовый сектор и вывоз капитала выглядит весьма обоснованной.

4. Перманентный политический кризис на Ближнем Востоке

Ближний Восток продолжает постепенно разогреваться, но стороны пока осторожничают, т.к. понимают, какими последствиями им грозит втягивание в серьёзный конфликт. США предпримут все усилия, чтобы как можно скорее довести ситуацию до точки кипения, в противном случае - сланцевая революция закончится провалом.

РОССИЯ

Информация о состоянии дел в России, выделяется отдельным блоком, но нельзя забывать, что она вторична по отношению к общемировым тенденциям. При этом, возможности российских властей сопротивляться негативному воздействию внешних факторов крайне ограничены. Так что, всё сказанное выше, верно и по отношению к России.

Главной темой прошедшей недели стал российский валютный рынок, на котором рубль показал небывалый рост. По отношению к евро курс вплотную приблизился к докризисному уровню. Это означает, что товары европейского производства, сейчас в России, не должны стоить дороже, чем они стоили в 2013 году. Кроме того, это означает что для еврозоны эффект от падения цен на энергоносители далеко не так значителен, как для США. Глава Банка России так охарактеризовала причины укрепления рубля: «На наш взгляд, укрепление курса произошло в силу действия ряда факторов. Это стабилизация цен на нефть, завершение пика выплат по внешним долгам, более равномерная продажа валютной выручки экспортерами, безусловно, повышение нами ключевой ставки и развитие инструментов валютного рефинансирования». Другой вопрос, насколько России сейчас выгодно укрепление рубля? Ответ очевиден – не выгодно, т.к. выросшие цены отыграть назад не получится, а цены на экспортные товары остаются низкими, что в совокупности с ростом курса рубля уменьшает доходы российского бюджета. Это означает, что ЦБ в ближайшее время должен предпринять меры по ослаблению рубля. Учитывая названные главой ЦБ причины, можно легко прогнозировать его действия. Вместо выплат по внешним долгам - ЦБ будет выкупать избыток валюты с рынка, дабы пополнить свои валютные резервы. Высокую ставку будут постепенно снижать, тем более, что этого требуют обстоятельства. А стоимость инструментов валютного финансирования уже была ощутимо повышена решением Банка России с понедельника 13-го апреля. Это означает, что пик локального укрепления рубля пройден и начинается период восходящего движения стоимости иностранной валюты. Примерные цели этого движения можно обозначить в районе 60 – 65 рублей за доллар. Хотя сроки достижения этих целей могут быть существенно растянуты во времени, что является оптимальным для нашей экономики в существующих условиях.

Денис Стукалов, аналитик «ВЛС Инвест»

Событие, о котором мы предупреждали в прошлой статье, произошло – Иран договорился с США о параметрах своей ядерной программы и снятии санкций, получив тем самым политический и экономический ресурс на участие в переделе границ региона. Пожалуй, это единственная значимая тема недели, которая для католического мира является пасхальной. Благодаря этому, ни на прошедшей, ни на следующей неделе судьбоносных решений принято не будет. Все запущенные процессы будут развиваться сами собой. О результатах этого развития и реакции на него ключевых игроков можно будет говорить не раньше, чем через пару недель.

1.Перспективы развития госфинансов США

В своей речи 27 марта глава ФРС Дж. Йеллен обратила внимание слушателей не только на состояние «осторожного оптимизма», в котором пребывает ФРС, но и на некоторые факторы, которые могут привести к вековому застою в экономике. Это заставит регулятора «держать реальные процентные ставки довольно низкими, по отношению к историческим нормам, в целях содействия полной занятости и стабильности цен при отсутствии экспансивной фискальной политики». Тем самым, Йеллен признала, что у ФРС пока нет решения как именно следует поступить с базовыми процентными ставками и монетарной политикой в целом. Вместе с тем, по сложившейся традиции, она заявила, что повышение процентный ставок «вполне может быть оправдано в этому году». Из всего сказанного следует сделать вывод, что при попытках оценить вероятность повышения ставок в США не следует обращать внимание на заявления руководителей ФРС, которые просто не понимают где они оказались и как следует поступить. Собственно, об этом их уже не раз предупреждал бывший глава ФРС А. Гринспен. Основное внимание следует уделить динамике экономических показателей, которая пока ничего кроме сомнений не вызывает. Показатели уже не просто противоречивые, их совокупная оценка постепенно смещается в негативную плоскость. На основе этого, мы оцениваем повышение ставок в США в ближайшее время как маловероятное событие. Но это только при условии, что американские власти пока не готовы на обострение экономического кризиса. Если они сочтут, что в данный момент кризис выгоднее, чем попытки удержаться на плаву, то ставки будут повышены: последствия этого решения мы уже не раз описывали в своих предыдущих статьях. Однако, если Китай до этого момента успеет запустить собственную платёжную систему, а созданные Китаем, БРИКС и ШОС международные банки начнут свою работу, то кризиса ликвидности в мире удастся избежать, а доллар США будет окончательно вытеснен из международных расчётов китайским юанем.

В своих статьях мы не раз указывали на высокие риски разрыва сланцевого пузыря. Поступающие данные говорят о том, что способов его поддержания остаётся всё меньше. Пузырь может спасти только неожиданный значительный рост не столько нефтяных котировок, сколько спроса на нефть, добытую в США, ну и рост котировок, уже как следствие этого явления. Пока же, сланцевые компании обложены как медведь в берлоге. Уже очень много было сказано на тему высокой кредитной нагрузки в отрасли, и о том, что рост добычи не пропорционален: значительно отстаёт от роста долгов. Теперь выясняется, что возможности кредитования нефтяных компаний, при падении цен на нефть, так же сокращаются. Хотя казалось, в жизни существует именно обратная потребность – наращивать кредитование при падении цен (в России, кстати, реализован именно этот принцип, когда компаниям в период падения нефтяных цен предоставляется государственная кредитная поддержка). В США же банки пересматривают размер возобновляемых кредитных линий, предоставленных компаниям, в зависимости от средних цен на нефть за последние 12 месяцев. Пересмотр размера кредитных линий производится два раза в год: в октябре и апреле. Время очередного пересмотра настало, страховки от падения цен исчерпаны, последний ресурс поддержания компания на плаву – выпуск акций. В первом квартале 2015 года, по оценкам агентства Блумберг, компании сектора провели дополнительную эмиссию акций на сумму более 11 млрд долларов, что примерно в 10 раз больше аналогичного показателя первого квартала 2014 года. Учитывая, что американский фондовый рынок

сейчас находится на исторических максимумах, подобный способ пока позволяет привлекать необходимые финансовые ресурсы. Однако, ситуация явно носит временный характер. Все эти обстоятельства подтверждают нашу гипотезу о том, что всё разрешится уже до конца текущего года. Либо США удастся добиться снижения предложения нефти на мировом рынке, за счёт создания хаоса на Ближнем Востоке, либо её сланцевую энергетику ждёт коллапс, который может вызвать цепную реакцию во всей экономике и финансовой системе США. Именно ставка на разрешение проблемы за счёт Ближнего Востока подстёгивала США на переговорах с Ираном, который явно демонстрировал, что не торопится в достижении соглашения и может подождать ещё год другой. По результатам переговоров, лично у меня сложилось мнение, что результат нужен США больше, чем Ирану. Складывается впечатление, что Иран выпускают из клетки как некого монстра, который должен достичь нужных целей, а сам погибнуть. Но мы то с вами знаем, что Иран вовсе не монстр и служить, а тем более погибать за чужие цели, вообще не собирается. Иранские власти умны и прагматичны, в отличии от украинских, и преследуют, в первую очередь, свои национальные интересы. Это даёт надежу на срыв планов США в этом розыгрыше.

Реакция рынка на данные за прошедшую неделю:

Четверг 02.04.2015г. в 13-30 GMT – Торговый баланс за февраль

Размер торгового дефицита за февраль стал, лично для меня, большой неожиданностью, он составил всего 35,4 млрд долларов. С одной стороны, это может рассматриваться как позитивное обстоятельство, но это только при поверхностном рассмотрении. Дело в том, что объективные процессы, такие как рост курса доллара по отношению ко всем без исключения мировым валютам, должны стимулировать приток товаров иностранного производства на американский рынок и затруднять экспорт американских товаров. Это означает, что при условии роста потребительского спроса - торговый дефицит неизбежно должен расти. Однако, такое значение показателя говорит о сокращении потребительского спроса в США, причём опережающими темпами. Примерно 70% роста ВВП обеспечивается именно ростом потребления. А это означает, что рассчитывать на рост ВВП, по результатам первого квартала 2015 года, как минимум сложно. Это во многом объясняет нерешительность ФРС в вопросе повышения ставок.

Пятница 03.04.2015г. в 13-30 GMT – Количество новых рабочих мест в несельскохозяйственных отраслях и уровень безработицы за март

Наши выводы, сделанные выше, подтверждаются и показателем новых рабочих мест, которых в марте было создано всего 126 тысяч, вместо ожидавшихся 244 тысяч. Так не далеко и до роста показателя безработицы, который, как и ожидалось, составил 5,5%.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Среда 08.04.2015г. в 19-00 GMT – Публикация итогового протокола заседания ФРС

В текущей ситуации, неожиданности возможны. С большей вероятностью, они могут сыграть против доллара США.

Пятница 10.04.2015г. в 19-00 GMT – Ежемесячный отчёт о состоянии бюджета

Следить за размером бюджетного дефицита сейчас довольно важно, т.к. на политическую сцену возвращается проблема размеров госдолга США.

2. Перманентный экономический кризис в Европе

В своём заявлении, по результатам действия программы количественного смягчения, глава ЕЦБ М. Драги отметил, что проводя программу, ЕЦБ хочет добиться не только выхода инфляции на планируемый уровень в 2%, но и закрепления на этом уровне. Пока не были опубликованы результаты реализации программы в марте. Напомню, мы предполагали, что ЕЦБ не удастся реализовать её в полном объёме, т.е. выкупить с рынка облигаций на 60 млрд евро. Судя по динамике евро относительно доллара, мы не далеки от истины. Пока настойчивость ЕЦБ проявляется только на словах. Для того, чтобы делать какие-то выводы о возможности реализации программы количественного смягчения в полном объёме, необходимо дождаться окончательных объёмов её реализации за март.

Греческое правительство представило на рассмотрение международных кредиторов обновлённую программу. Навряд ли греки смогут убедить кредиторов в её эффективности, т.к. она предполагает увеличение расходов на социальные и пенсионные выплаты. При этом предполагается увеличить и доходы, за счёт борьбы с уклонением от уплаты налогов (вызывает большие сомнения, что это удастся сделать) и роста ВВП на 1,4% в 2015 году (что так же вызовет сомнения у кредиторов). При этом планируется сократить программу приватизации. Можно с высокой долей вероятности предполагать, что кредиторы Греции не поверят в возможность реализации этого плана, однако, без получения очередного транша греки объявят дефолт уже 09 апреля. Поэтому, сейчас обсуждается не программа, представленная греческим правительством, а готовность экономики ЕС к этой ситуации. Если ЕС сочтёт, что готов, то деньги Греции не дадут. Правда есть риск, что необходимую на текущие выплаты сумму главе правительства Греции удастся занять в Москве. Предоставление кредита сейчас, с экономической точки зрения, со стопроцентной вероятностью, гарантирует его невозврат. Если политическая составляющая перевесит, то наш бюджет попрощается ещё с некоторой суммой денег. Как мы уже не раз писали в наших статьях, дефолт сейчас для Греции лучший выход. А ещё лучше выйти и из ЕС, это позволит избавиться от российского продовольственного эмбарго и получить значительные преференции от транзита газа, если конечно «Турецкий поток» будет построен.

По данным бирж, совокупные короткие позиции в евро достигли исторических максимумов. Это означает, что большинство участников рынков считают, что доллар и дальше будет продолжать укрепляться к евро. Однако, практика показывает, что именно в такие моменты и происходят развороты длительных тенденций. Мы не утверждаем, что окончание падения евро произойдёт прямо сейчас, но оно почти наверняка произойдёт без существенного снижения относительно имеющихся минимумов. Это очень простой вывод: для продолжения тренда - необходимо увеличение количества коротких позиций в евро. А за счёт чего они могут значительно расти, если объём этих позиций и так на историческом максимуме? У участников рынка просто нет для этого свободных ресурсов. К тому же, все открытые позиции всегда перекрываются маркет-мейкерами, а это означает, что они по совокупности находятся в длинных позициях. Продолжение падения сулит им значительные убытки, допустить которые они явно не хотят. Рынок всегда разворачивается на пике уверенности участников рынка в продолжении тренда.

Реакция рынка на данные за прошедшую неделю:

Понедельник 30.03.2015г. в 13-00 GMT – Индекс потребительских цен в Германии прогноз за март

Размер показателя совпал с ожиданиями и составил рост на 0,3% в годовом выражении. Это можно считать позитивным показателем, т.к. в последнее время инфляция вообще находилась в отрицательной зоне. Месячные данные оказались ещё лучше и составили рост на 0,5%.

Вторник 31.03.2015г. в 09-30 GMT – Рост ВВП Великобритании за четвёртый квартал

Окончательное значение роста ВВП Великобритании в четвёртом квартале оказалось несколько лучше ожиданий и составило 3%. Учитывая вероятное восстановление инфляции в ЕС, Банк Англии может первый вернуться к вопросу повышения ставок.

Вторник 31.03.2015г. в 10-00 GMT – Индекс потребительских цен ЕС прогноз за март

В целом, в ЕС ситуация с инфляцией не так позитивна, как в Германии; отрицательная динамика цен пока сохраняется, хотя, так же выправляется. Значение показателя совпало с прогнозом и составило минус 0,1% в годовом выражении.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Вторник 07.04.2015г. в 10-00 GMT – Индекс цен производителей ЕС за февраль

Ожидается снижение цен на 3% в годовом выражении. Ситуация указывает на сохраняющуюся проблему избыточных производственных мощностей.

Четверг 09.04.2015г. в 07-00 GMT – Промышленное производство в Германии за февраль

Предыдущий показатель составлял рост на 0,9% в годовом выражении.

Четверг 09.04.2015г. в 12-00 GMT – Решение Банка Англии по процентным ставкам

Пока рынок не ждёт повышения ставок, но при восстановлении роста потребительских цен, Банк Англии неизбежно пойдёт на этот шаг. В отличие от ФРС, здесь ограничивающего влияния со стороны состояния экономики практически не ощущается.

3. Состояние экономики развивающихся стран

Япония так и не нашла в себе силы присоединиться к Азиатскому банку инфраструктурных инвестиций. Она, вместе с США, заявила о готовности к сотрудничеству. А что ещё им остаётся делать: Китай сыграл очень грамотно. Если Япония ещё могла, при наличии политической воли, поучаствовать в проекте, как это сделала Южная Корея, то участие в США под руководством Китая политически неприемлемо. В тоже время, неучастие США означает потерю гегемонии в финансовом секторе теперь уже окончательно и бесповоротно. Последним шагом на этом пути станет запуск китайского аналога международной платёжной системы Свифт, и перевод значительной части международных расчётов из доллара США в китайский юань. Параллельно этому процессу продолжается процесс перестройки китайской экономики, который проходит в точном соответствии с экономической теорией К.Маркса, когда с развитием экономики страна переходит от экспорта товаров к экспорту капитала. Параллельно с падением темпов роста ВВП (по планам китайского правительства в текущем году он должен вырасти всего на 7% - самый маленький показатель с начала экономического бума в Китае), Китай наращивает объём вложений в экономики других стран. По оценкам китайского правительства, объём китайских инвестиций в этом направлении превысит 500 млрд долларов США к 2020 году. Это абсолютно естественный процесс – куда ещё Китаю девать 4 трил долларов резервов.

4. Перманентный политический кризис на Ближнем Востоке

Соглашение с Ираном можно считать достигнутым. Победителем в этой борьбе однозначно должна быть признана исламская республика. При этом Израиль категорически не доволен таким результатом и пугает началом гонки ядерных вооружений на Ближнем Востоке. Странно, что ситуация волнует только Израиль, по логике, суннитский лагерь в арабском мире также должен быть озабочен усилением Ирана. Следует так же обратить внимание, на то, что сделку лоббировали именно США в ущерб интересам своих главных союзников в регионе. Как мы уже писали выше, одной из целей США в данном вопросе является предоставление Ирану необходимых политических и экономических ресурсов для полномасштабного участия в региональных конфликтах. Т.о. США пытаются обеспечить потенциальных участников конфликта не только необходимыми ресурсами, но и вкладывают в их сознание значительные политические амбиции. Политика похожа на песенку кота Базилио и лисы Алисы из кинофильма «Приключения Буратино»: «... на жадину не нужен нож, ему покажешь медный грош и делай с ним что хошь...», - ну и так далее. Саудовская Аравия, похоже, заглотила наживку и всё больше втягивается в йеменский конфликт, отвергая, кстати, предложения повстанцев о мирных переговорах. Попадётся ли Иран в расставленные ловушки - покажет время, но, как мы уже говорили выше, США необходима большая война на Ближнем Востоке до конца года; в противном случае на сланцевой революции можно будет поставить крест, по крайней мере пока. Думаю, это направление сейчас является самым важным для США и на нём будут сконцентрированы все ресурсы. Это означает, что остальному миру нужно максимально использовать это время, для выстраивания барьеров для проводимой США политики и выхода из-под их влияния. Это в первую очередь, касается стран Европы и Латинской Америки. Многое в этом направлении уже делается.

РОССИЯ

Информация о состоянии дел в России, выделяется отдельным блоком, но нельзя забывать, что она вторична по отношению к общемировым тенденциям. При этом возможности российских властей сопротивляться негативному воздействию внешних факторов крайне ограничены. Так что, всё сказанное выше, верно и по отношению к России.

Острую фазу кризиса в России можно считать пройденной, однако рассчитывать на быстрый отскок пока не приходится. Последствия в виде роста цен, падения спроса и роста безработицы будут ещё сказываться какое-то время. Если на рынке не возникнет новых обстоятельств негативного плана, то оценки правительства о возврате экономики к росту уже в конце 2015 года будут верными. Вместе с тем довольно сложно представить, какие факторы могут всерьёз ухудшить ситуацию. Разрастание украинского конфликта представляется пока маловероятным, ввиду занятости США на Ближнем Востоке и их неготовности к открытой конфронтации. Вместе с тем рассчитывать на снятие санкций так же не приходится. Логично было бы помочь США в разжигании конфликта на Ближнем Востоке, но это совсем не духе российской внешней политики (оно и к лучшему). Единственную серьёзную угрозу нашей безопасности представляют США, которые стараниями Китая в скором времени потеряют своё влияние, так что нам достаточно просто не мешать этому процессу и сконцентрироваться на своих внутренних проблемах.

Курс рубля остаётся относительно стабильным, на фоне падения нефтяных котировок последних дней, однако, мы всё же ожидаем некоторого снижения курса под воздействием этого фактора в перспективе от нескольких дней, до нескольких недель. Хотя значительного падения всё же ожидать не стоит.

Денис Стукалов, аналитик «ВЛС Инвест»

Событие, о котором мы предупреждали в прошлой статье, произошло – Иран договорился с США о параметрах своей ядерной программы и снятии санкций, получив тем самым политический и экономический ресурс на участие в переделе границ региона. Пожалуй, это единственная значимая тема недели, которая для католического мира является пасхальной. Благодаря этому, ни на прошедшей, ни на следующей неделе судьбоносных решений принято не будет. Все запущенные процессы будут развиваться сами собой. О результатах этого развития и реакции на него ключевых игроков можно будет говорить не раньше, чем через пару недель.

1.Перспективы развития госфинансов США

В своей речи 27 марта глава ФРС Дж. Йеллен обратила внимание слушателей не только на состояние «осторожного оптимизма», в котором пребывает ФРС, но и на некоторые факторы, которые могут привести к вековому застою в экономике. Это заставит регулятора «держать реальные процентные ставки довольно низкими, по отношению к историческим нормам, в целях содействия полной занятости и стабильности цен при отсутствии экспансивной фискальной политики». Тем самым, Йеллен признала, что у ФРС пока нет решения как именно следует поступить с базовыми процентными ставками и монетарной политикой в целом. Вместе с тем, по сложившейся традиции, она заявила, что повышение процентный ставок «вполне может быть оправдано в этому году». Из всего сказанного следует сделать вывод, что при попытках оценить вероятность повышения ставок в США не следует обращать внимание на заявления руководителей ФРС, которые просто не понимают где они оказались и как следует поступить. Собственно, об этом их уже не раз предупреждал бывший глава ФРС А. Гринспен. Основное внимание следует уделить динамике экономических показателей, которая пока ничего кроме сомнений не вызывает. Показатели уже не просто противоречивые, их совокупная оценка постепенно смещается в негативную плоскость. На основе этого, мы оцениваем повышение ставок в США в ближайшее время как маловероятное событие. Но это только при условии, что американские власти пока не готовы на обострение экономического кризиса. Если они сочтут, что в данный момент кризис выгоднее, чем попытки удержаться на плаву, то ставки будут повышены: последствия этого решения мы уже не раз описывали в своих предыдущих статьях. Однако, если Китай до этого момента успеет запустить собственную платёжную систему, а созданные Китаем, БРИКС и ШОС международные банки начнут свою работу, то кризиса ликвидности в мире удастся избежать, а доллар США будет окончательно вытеснен из международных расчётов китайским юанем.

В своих статьях мы не раз указывали на высокие риски разрыва сланцевого пузыря. Поступающие данные говорят о том, что способов его поддержания остаётся всё меньше. Пузырь может спасти только неожиданный значительный рост не столько нефтяных котировок, сколько спроса на нефть, добытую в США, ну и рост котировок, уже как следствие этого явления. Пока же, сланцевые компании обложены как медведь в берлоге. Уже очень много было сказано на тему высокой кредитной нагрузки в отрасли, и о том, что рост добычи не пропорционален: значительно отстаёт от роста долгов. Теперь выясняется, что возможности кредитования нефтяных компаний, при падении цен на нефть, так же сокращаются. Хотя казалось, в жизни существует именно обратная потребность – наращивать кредитование при падении цен (в России, кстати, реализован именно этот принцип, когда компаниям в период падения нефтяных цен предоставляется государственная кредитная поддержка). В США же банки пересматривают размер возобновляемых кредитных линий, предоставленных компаниям, в зависимости от средних цен на нефть за последние 12 месяцев. Пересмотр размера кредитных линий производится два раза в год: в октябре и апреле. Время очередного пересмотра настало, страховки от падения цен исчерпаны, последний ресурс поддержания компания на плаву – выпуск акций. В первом квартале 2015 года, по оценкам агентства Блумберг, компании сектора провели дополнительную эмиссию акций на сумму более 11 млрд долларов, что примерно в 10 раз больше аналогичного показателя первого квартала 2014 года. Учитывая, что американский фондовый рынок

Реакция рынка на данные за прошедшую неделю:

Четверг 02.04.2015г. в 13-30 GMT – Торговый баланс за февраль

Размер торгового дефицита за февраль стал, лично для меня, большой неожиданностью, он составил всего 35,4 млрд долларов. С одной стороны, это может рассматриваться как позитивное обстоятельство, но это только при поверхностном рассмотрении. Дело в том, что объективные процессы, такие как рост курса доллара по отношению ко всем без исключения мировым валютам, должны стимулировать приток товаров иностранного производства на американский рынок и затруднять экспорт американских товаров. Это означает, что при условии роста потребительского спроса - торговый дефицит неизбежно должен расти. Однако, такое значение показателя говорит о сокращении потребительского спроса в США, причём опережающими темпами. Примерно 70% роста ВВП обеспечивается именно ростом потребления. А это означает, что рассчитывать на рост ВВП, по результатам первого квартала 2015 года, как минимум сложно. Это во многом объясняет нерешительность ФРС в вопросе повышения ставок.

Пятница 03.04.2015г. в 13-30 GMT – Количество новых рабочих мест в несельскохозяйственных отраслях и уровень безработицы за март

Наши выводы, сделанные выше, подтверждаются и показателем новых рабочих мест, которых в марте было создано всего 126 тысяч, вместо ожидавшихся 244 тысяч. Так не далеко и до роста показателя безработицы, который, как и ожидалось, составил 5,5%.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Среда 08.04.2015г. в 19-00 GMT – Публикация итогового протокола заседания ФРС

В текущей ситуации, неожиданности возможны. С большей вероятностью, они могут сыграть против доллара США.

Пятница 10.04.2015г. в 19-00 GMT – Ежемесячный отчёт о состоянии бюджета

Следить за размером бюджетного дефицита сейчас довольно важно, т.к. на политическую сцену возвращается проблема размеров госдолга США.

2. Перманентный экономический кризис в Европе

В своём заявлении, по результатам действия программы количественного смягчения, глава ЕЦБ М. Драги отметил, что проводя программу, ЕЦБ хочет добиться не только выхода инфляции на планируемый уровень в 2%, но и закрепления на этом уровне. Пока не были опубликованы результаты реализации программы в марте. Напомню, мы предполагали, что ЕЦБ не удастся реализовать её в полном объёме, т.е. выкупить с рынка облигаций на 60 млрд евро. Судя по динамике евро относительно доллара, мы не далеки от истины. Пока настойчивость ЕЦБ проявляется только на словах. Для того, чтобы делать какие-то выводы о возможности реализации программы количественного смягчения в полном объёме, необходимо дождаться окончательных объёмов её реализации за март.

Греческое правительство представило на рассмотрение международных кредиторов обновлённую программу. Навряд ли греки смогут убедить кредиторов в её эффективности, т.к. она предполагает увеличение расходов на социальные и пенсионные выплаты. При этом предполагается увеличить и доходы, за счёт борьбы с уклонением от уплаты налогов (вызывает большие сомнения, что это удастся сделать) и роста ВВП на 1,4% в 2015 году (что так же вызовет сомнения у кредиторов). При этом планируется сократить программу приватизации. Можно с высокой долей вероятности предполагать, что кредиторы Греции не поверят в возможность реализации этого плана, однако, без получения очередного транша греки объявят дефолт уже 09 апреля. Поэтому, сейчас обсуждается не программа, представленная греческим правительством, а готовность экономики ЕС к этой ситуации. Если ЕС сочтёт, что готов, то деньги

По данным бирж, совокупные короткие позиции в евро достигли исторических максимумов. Это означает, что большинство участников рынков считают, что доллар и дальше будет продолжать укрепляться к евро. Однако, практика показывает, что именно в такие моменты и происходят развороты длительных тенденций. Мы не утверждаем, что окончание падения евро произойдёт прямо сейчас, но оно почти наверняка произойдёт без существенного снижения относительно имеющихся минимумов. Это очень простой вывод: для продолжения тренда - необходимо увеличение количества коротких позиций в евро. А за счёт чего они могут значительно расти, если объём этих позиций и так на историческом максимуме? У участников рынка просто нет для этого свободных ресурсов. К тому же, все открытые позиции всегда перекрываются маркет-мейкерами, а это означает, что они по совокупности находятся в длинных позициях. Продолжение падения сулит им значительные убытки, допустить которые они явно не хотят. Рынок всегда разворачивается на пике уверенности участников рынка в продолжении тренда.

Реакция рынка на данные за прошедшую неделю:

Понедельник 30.03.2015г. в 13-00 GMT – Индекс потребительских цен в Германии прогноз за март

Размер показателя совпал с ожиданиями и составил рост на 0,3% в годовом выражении. Это можно считать позитивным показателем, т.к. в последнее время инфляция вообще находилась в отрицательной зоне. Месячные данные оказались ещё лучше и составили рост на 0,5%.

Вторник 31.03.2015г. в 09-30 GMT – Рост ВВП Великобритании за четвёртый квартал

Окончательное значение роста ВВП Великобритании в четвёртом квартале оказалось несколько лучше ожиданий и составило 3%. Учитывая вероятное восстановление инфляции в ЕС, Банк Англии может первый вернуться к вопросу повышения ставок.

Вторник 31.03.2015г. в 10-00 GMT – Индекс потребительских цен ЕС прогноз за март

В целом, в ЕС ситуация с инфляцией не так позитивна, как в Германии; отрицательная динамика цен пока сохраняется, хотя, так же выправляется. Значение показателя совпало с прогнозом и составило минус 0,1% в годовом выражении.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Вторник 07.04.2015г. в 10-00 GMT – Индекс цен производителей ЕС за февраль

Ожидается снижение цен на 3% в годовом выражении. Ситуация указывает на сохраняющуюся проблему избыточных производственных мощностей.

Четверг 09.04.2015г. в 07-00 GMT – Промышленное производство в Германии за февраль

Предыдущий показатель составлял рост на 0,9% в годовом выражении.

Четверг 09.04.2015г. в 12-00 GMT – Решение Банка Англии по процентным ставкам

Пока рынок не ждёт повышения ставок, но при восстановлении роста потребительских цен, Банк Англии неизбежно пойдёт на этот шаг. В отличие от ФРС, здесь ограничивающего влияния со стороны состояния экономики практически не ощущается.

3. Состояние экономики развивающихся стран

Япония так и не нашла в себе силы присоединиться к Азиатскому банку инфраструктурных инвестиций. Она, вместе с США, заявила о готовности к сотрудничеству. А что ещё им остаётся делать: Китай сыграл очень грамотно. Если Япония ещё могла, при наличии политической воли, поучаствовать в проекте, как это сделала Южная Корея, то участие в США под руководством Китая политически неприемлемо. В тоже время, неучастие США означает потерю гегемонии в финансовом секторе теперь уже окончательно и бесповоротно. Последним шагом на этом пути станет запуск китайского аналога международной платёжной системы Свифт, и перевод значительной части международных расчётов из доллара США в китайский юань. Параллельно этому процессу продолжается процесс перестройки китайской экономики, который проходит в точном соответствии с экономической теорией К.Маркса, когда с развитием экономики страна переходит от экспорта товаров к экспорту капитала. Параллельно с падением темпов роста ВВП (по планам китайского правительства в текущем году он должен вырасти всего на 7% - самый маленький показатель с начала экономического бума в Китае), Китай наращивает объём вложений в экономики других стран. По оценкам китайского правительства, объём китайских инвестиций в этом направлении превысит 500 млрд долларов США к 2020 году. Это абсолютно естественный процесс – куда ещё Китаю девать 4 трил долларов резервов.

4. Перманентный политический кризис на Ближнем Востоке

Соглашение с Ираном можно считать достигнутым. Победителем в этой борьбе однозначно должна быть признана исламская республика. При этом Израиль категорически не доволен таким результатом и пугает началом гонки ядерных вооружений на Ближнем Востоке. Странно, что ситуация волнует только Израиль, по логике, суннитский лагерь в арабском мире также должен быть озабочен усилением Ирана. Следует так же обратить внимание, на то, что сделку лоббировали именно США в ущерб интересам своих главных союзников в регионе. Как мы уже писали выше, одной из целей США в данном вопросе является предоставление Ирану необходимых политических и экономических ресурсов для полномасштабного участия в региональных конфликтах. Т.о. США пытаются обеспечить потенциальных участников конфликта не только необходимыми ресурсами, но и вкладывают в их сознание значительные политические амбиции. Политика похожа на песенку кота Базилио и лисы Алисы из кинофильма «Приключения Буратино»: «... на жадину не нужен нож, ему покажешь медный грош и делай с ним что хошь...», - ну и так далее. Саудовская Аравия, похоже, заглотила наживку и всё больше втягивается в йеменский конфликт, отвергая, кстати, предложения повстанцев о мирных переговорах. Попадётся ли Иран в расставленные ловушки - покажет время, но, как мы уже говорили выше, США необходима большая война на Ближнем Востоке до конца года; в противном случае на сланцевой революции можно будет поставить крест, по крайней мере пока. Думаю, это направление сейчас является самым важным для США и на нём будут сконцентрированы все ресурсы. Это означает, что остальному миру нужно максимально использовать это время, для выстраивания барьеров для проводимой США политики и выхода из-под их влияния. Это в первую очередь, касается стран Европы и Латинской Америки. Многое в этом направлении уже делается.

РОССИЯ

Информация о состоянии дел в России, выделяется отдельным блоком, но нельзя забывать, что она вторична по отношению к общемировым тенденциям. При этом возможности российских властей сопротивляться негативному воздействию внешних факторов крайне ограничены. Так что, всё сказанное выше, верно и по отношению к России.

Острую фазу кризиса в России можно считать пройденной, однако рассчитывать на быстрый отскок пока не приходится. Последствия в виде роста цен, падения спроса и роста безработицы будут ещё сказываться какое-то время. Если на рынке не возникнет новых обстоятельств негативного плана, то оценки правительства о возврате экономики к росту уже в конце 2015 года будут верными. Вместе с тем довольно сложно представить, какие факторы могут всерьёз ухудшить ситуацию. Разрастание украинского конфликта представляется пока маловероятным, ввиду занятости США на Ближнем Востоке и их неготовности к открытой конфронтации. Вместе с тем рассчитывать на снятие санкций так же не приходится. Логично было бы помочь США в разжигании конфликта на Ближнем Востоке, но это совсем не духе российской внешней политики (оно и к лучшему). Единственную серьёзную угрозу нашей безопасности представляют США, которые стараниями Китая в скором времени потеряют своё влияние, так что нам достаточно просто не мешать этому процессу и сконцентрироваться на своих внутренних проблемах.

Курс рубля остаётся относительно стабильным, на фоне падения нефтяных котировок последних дней, однако, мы всё же ожидаем некоторого снижения курса под воздействием этого фактора в перспективе от нескольких дней, до нескольких недель. Хотя значительного падения всё же ожидать не стоит.

Денис Стукалов, аналитик «ВЛС Инвест»

Центр геополитической напряжённости вновь сместился на Ближний Восток, это даёт надежду на более длительное перемирие на Украине. Вместе с тем, возникает угроза полного передела границ государств региона. Хотя, может быть, именно это и нужно сейчас ключевым игрокам... Процесс вытеснения США из мировых финансов, под руководством Китая, идёт полным ходом; сложилась ситуация, когда США могут остаться практически в одиночестве, только в окружении абсолютных сателлитов. Греция, по-прежнему, остаётся в центре внимания, дефолт прогнозируется со дня на день, однако власти Греции и ЕС настроены оптимистично.

1.Перспективы развития госфинансов США

В своих статьях, мы уже не раз говорили о потерях инвесторов от низких процентных ставок, устанавливаемых регуляторами. Однако, сами мы не можем подсчитать даже приблизительную сумму потерь, т.к. не имеем доступа к необходимой информации. А вот, по оценкам швейцарской компании Swiss Re, одной из крупнейших компаний страхового сектора, политика нулевых процентных ставок в США привела к потере сбережений в размере 470 млрд. долларов. И это только то, что касается американского рынка. Аналогичная ситуация складывается сейчас практически во всех регионах мира, т.к. существуют участники рынка, которые вынуждены покупать государственные облигации, независимо от доходности по ним. Это означает, что сверхмягкая монетарная политика -это не только инструмент стимулирования экономики. Это ещё и инструмент отъёма денег инвесторов, которые заработали их честным трудом и откладывали на будущее. Основные потери от политики сверхнизких процентных ставок несут домохозяйства, пенсионные и хеджинговые фонды, и страховые компании. Именно за их счёт осуществляется монетарное стимулирование.

Наше внимание приковано к рынку США. В том числе, мы ожидаем последствий для энергетического сектора от падения котировок нефти. При этом, Канада находится, в этом смысле, в гораздо более сложной ситуации – её экономика меньше, влияние энергетического сектора намного сильнее, инфраструктура слабее, а проекты добычи затратнее. Это означает, что экономика этой страны может столкнуться с последствиями падения нефтяных котировок намного раньше американской. А учитывая взаимозависимость экономик двух стран, может потянуть за собой и американскую экономику. За ситуацией в Канаде следует наблюдать более внимательно, чем обычно, т.к. развитие событий здесь может стать прелюдией к американским.

В предыдущих статьях, мы не раз обращали внимание читателей, что рост курса доллара рано или поздно понизит привлекательность американской экономики и приведёт к оттоку капитала, за которым неизбежно последует и снижение курса доллара. Пока не ясно, наступил ли переломный момент, но уже сейчас наблюдается интерес международных инвесторов именно к вложениям в Европе, несмотря на значительно более высокие процентные ставки в США. Это означает, что ключевые игроки оценивают риск падения курса доллара выше, чем доходность от вложений в долговые инструменты, номинированные в долларах США. Сложно сказать, как поведёт себя рынок в дальнейшем, но подобные оценки имеют место, и если они окажутся верными, то текущий курс доллара близок к точке своего максимума в перспективе, как минимум, нескольких лет. Кстати, текущий высокий курс доллара уже привёл к падению прибыли американских корпораций в четвёртом квартале 2014 года. А учитывая, что в первом квартале 2015 доллар ещё вырос, то отчётность за первый квартал может ещё ухудшиться. Также наблюдается заметное падение экспорта зерновых. Причём, падение идёт не только в абсолютных показателях. США теряют и долю рынка, в пользу европейских производителей, а это уже очень тревожный сигнал.

Задолго до начала падения нефтяных котировок, в своих статьях мы указывали, что США попытаются использовать падение цен для давления на Россию. Однако, разбирая последствия, показывали, что падение цен гораздо больнее ударит по самим США. Сегодня, подводя итоги, можно с уверенностью сказать, что мы оказались правы. Даже с учётом санкций, последствия для экономики РФ оказались не столь плачевными, как хотелось бы нашим оппонентам. Зато сами они пострадали в значительно более серьёзной мере и находятся на пороге коллапса нефтяной отрасли в США. В этом контексте, демарш ФРС на прошедшей неделе, в совокупности с действиями крупных инвестиционных банков, можно рассматривать в том числе как попытку поднять стоимость нефти. Однако, эти действия явно бесперспективны, т.к. можно поднять стоимость «бумажной нефти» как угодно высоко, но это не приведёт, ни к росту спроса, ни к снижению предложения. Для устойчивого роста нефтяных котировок в текущих условиях необходимо существенное падение предложения, т.к. спрос сейчас абсолютно не эластичен по цене. Сами снижать объём производства США не хотят, надавить на Россию у них не получается, более того, в текущих условиях, благодаря уникальному географическому положению, Россия получила дополнительные конкурентные преимущества на рынке углеводородного сырья. Таким образом, остаётся только один регион, за счёт которого можно значительно сократить поставки сырья на мировой рынок – это Ближний Восток; добыча в Африке и Латинской Америке может и сопоставима по объёмам, но разбросана по территории, что затрудняет манипулирование. Это означает, что, давая согласие Саудовской Аравии на вмешательство в конфликт в Йемене, США явно рассчитывают на эскалацию шиитско-суннитского конфликта на весь регион Ближнего Востока. При этом, США явно сливают Саудовскую Аравию, стараясь втянуть её во все ближневосточные конфликты, т.к. в большом конфликте у Саудовской Аравии против Ирана нет практически никаких шансов. Вот так, ввергая регион в хаос и «сливая» вчерашних союзников, США стараются спасти собственную нефтяную отрасль. Причём, чтобы добиться нужного результата, необходимо получить всеобъемлющий хаос на Ближнем Востоке в кратчайшие сроки, т.к. сланцевая нефтедобыча в США доживает последние месяцы, и, если цены на нефть не вырастут до конца текущего года, пузырь может схлопнуться очень быстро.

Реакция рынка на данные за прошедшую неделю:

Вторник 24.03.2015г. в 12-30 GMT – Индекс потребительских цен за февраль

Индекс потребительских цен оказался несколько лучше ожиданий и составил 0% в годовом выражении. Это совсем не тот показатель, при котором регулятор может пойти на повышение ставок.

Пятница 27.03.2015г. в 12-30 GMT – Окончательные данные о росте ВВП за четвёртый квартал

Данные по годовому ВВП оказались хуже ожиданий и показали прирост всего на 2,2%. На фоне заявлений, о восстановлении экономики США быстрыми темпами этого недостаточно, чтобы подтвердить данные заявления. Тем более, что по данным за третий квартал рост составлял целых 5%.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Четверг 02.04.2015г. в 13-30 GMT – Торговый баланс за февраль

Несмотря на рост курса доллара, дефицит не значительно превышает обычные 40 млрд, это может указывать на слабость потребления в США, т.к. при росте доллара импортные товары становятся более привлекательными и при наличии спроса должны продаваться лучше, чем раньше.

Пятница 03.04.2015г. в 13-30 GMT – Количество новых рабочих мест в несельскохозяйственных отраслях и Уровень безработицы за март

Ожидается, что новых рабочих мест было создано 242 тысячи, а безработица составит 5,5%.

2. Перманентный экономический кризис в Европе

Греция остаётся главным возмутителем спокойствия в еврозоне. На прошедшей неделе, ЕЦБ отказался кредитовать греческие банки под залог облигаций греческого правительства, тем самым лишив его последнего источника финансирования. Греков, таким образом, вынуждают идти на поклон к тройке кредиторов. Фактически, это будет означать отказ от предвыборных обещаний и утрату доверия со стороны населения. Единственной альтернативой на данный момент остаётся дефолт и выход из еврозоны. Мы, по-прежнему, продолжаем утверждать, что это лучший выход для Греции. Учитывая складывающуюся геополитическую обстановку, логично пойти на выход и из ЕС. Это придало бы серьёзный импульс греческой экономике.

Падение курса евро начало сказываться на доле евро в международных резервах, которая сократилась в третьем квартале 2014 года. Так же, данные прошлого года показывают чистый отток средств из экономики региона. Это ровно то, о чём мы предупреждали во времена обсуждения возможности запуска европейского количественного смягчения. Однако, эти цифры отражают процессы, которые уже отразились на графике. Для дальнейшего падения курса евро необходимо сохранение оттока старыми темпами. Однако, этого пока не происходит, более того, отток капитала стал возникать и в долларе США. Это означает, что рынок скорее всего достиг равновесия при имеющихся условиях. Более того, в цену уже заложено обещанное быстрое повышение ставок ФРС, что пока остаётся под вопросом. Если новых факторов, стимулирующих отток капитала из еврозоны, не появится, то мы увидим, как минимум, стабилизацию рынка. Дальнейшее развитие событий будет зависеть от вновь появляющихся обстоятельств. Большая их часть, по крайней мере пока, явно не в пользу доллара США.

Банк Англии присоединился к прогнозам о росте волатильности и вероятном падении ликвидности на рынках. К подобным предупреждениям нельзя относиться без должного внимания. Достаточно вспомнить динамику курса швейцарского франка на заявлениях ЦБ. Ситуация однозначно создаёт дополнительные риски для участников рынка.

Реакция рынка на данные за прошедшую неделю:

Вторник 24.03.2015г. в 09-30 GMT – Индекс потребительских цен в Великобритании за февраль.

Индекс в годовом выражении составил 0%, это означает, что инфляция в Великобритании продолжает замедляться, что довольно странно на фоне оживления показателей в континентальной Европе.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Понедельник 30.03.2015г. в 13-00 GMT – Индекс потребительских цен в Германии прогноз за март

Ожидается рост цен на 0,3% в годовом выражении. Если показатель будет соответствовать прогнозу, то это может подтолкнуть евро к росту.

Вторник 31.03.2015г. в 09-30 GMT – Рост ВВП Великобритании за четвёртый квартал

Ожидается, что годовой прирост ВВП составит 2,7%, это даже выше, чем в США. При условии восстановления инфляции у Банка Англии будут все основания для повышения ставок.

Вторник 31.03.2015г. в 10-00 GMT – Индекс потребительских цен ЕС прогноза за март

Значение показателя, в годовом выражении, ожидается минус 0,1%, это ощутимо лучше, чем минус 0,3% в прошлом месяце.

3. Состояние экономики развивающихся стран

Китайская идея создания Азиатского банка инфраструктурных инвестиций как альтернативы МВФ и ВБ увенчалась абсолютным успехом и фиаско США. О готовности участвовать в проекте заявили не только третьи страны, чьё участие рассматривалось США как что-то незначимое. О готовности участвовать заявили и такие европейские «союзники» США как Великобритания, Германия, Франция и Италия, хотя США прямо заявляли о нежелательности их участия. Мало того, о готовности присоединиться к проекту заявила даже Южная Корея. Для полной картины, не хватает только присоединения к проекту Японии. Экономическая целесообразность такого решения не вызывает сомнений, но вот политическая составляющая не даёт японским властям принять этого решения. В выходные, представитель российского правительства также заявил о готовности нашей страны участвовать. Вероятно, США также хотели бы присоединиться к списку стран участников, но закреплённый в уставе статус Китая как руководителя проекта, не позволяет им этого сделать. Если сложится ситуация, когда список участников будет закрыт для новых членов, а США так и не войдут в его состав - это будет означать окончание финансовой гегемонии доллара США и разворотную точку для перестройки всей мировой финансовой системы. Вопрос только в том, удастся ли это сделать относительно мирным образом.

4. Перманентный политический кризис на Ближнем Востоке

В предыдущей статье, мы говорили о настороженности, которую должен вызывать йеменский конфликт у суннитских режимов Ближнего Востока во главе с Саудовской Аравией. И вот, эта озабоченность вылилась во вмешательство суннитской коалиции в конфликт. Ключевым игроком здесь является всё та же Саудовская Аравия, предварительно испросившая разрешение на участие в конфликте у США. Однако, давая такое разрешение, США явно преследовали собственные цели, о которых мы говорили выше в этой статье, им нет никакого дела до интересов бывших союзников в регионе. Так что, ввязавшись в конфликт саудовский режим рискует нарваться на очень серьёзные неприятности в виде, например, восстания шиитов на территории самой Саудовской Аравии. Шиитское население королевства составляет не более 10% от общей численности, однако, компактно проживает в основных нефтедобывающих районах. При этом, СА не имеет возможности жёсткого подавления подобных волнений непосредственно по религиозному принципу, т.к. это развяжет руки Ирану. Это означает, что подобное восстание может носить характер затяжной партизанской войны и нанести серьёзной урон нефтяной инфраструктуре региона. Хотя, для США идеальным результатом было бы превращение СА в Ливию: это надолго уменьшило бы поставки энергоносителей из региона. Судя по всему, втягивая саудитов в конфликт, США планируют развязать масштабную войну в регионе. Этот вывод подтверждается уступками запада Ирану на переговорах по ядерной программе. Если, несмотря на предполагаемое участие Ирана в йеменском конфликте, санкции будут сняты, это будет означать, что Иран получил негласное разрешение на поддержку шиитских повстанцев в войне против Саудовской Аравии. Если Иран примет решение открыто участвовать в конфликте, то у Саудовской Аравии просто нет шансов.

РОССИЯ

Информация о состоянии дел в России, выделяется отдельным блоком, но нельзя забывать, что она вторична по отношению к общемировым тенденциям. При этом, возможности российских властей сопротивляться негативному воздействию внешних факторов крайне ограничены. Так что, всё сказанное выше верно и по отношению к России.

По данным Банка России, впервые с 2014 года предложение наличной валюты от населения превысило спрос. С одной стороны, это говорит о стабилизации настроений в среде обывателей, с другой, может указывать на ожидающийся локальный рост курсов валют по отношению к российскому рублю, т.к. смена настроений в обывательской среде как правило происходит в самый неподходящий момент. Положительное влияние на курс рубля так же оказывает завышенная ставка рефинансирования ЦБ. Для поддержания стабильности в экономике ЦБ необходимо как можно скорее снижать ставку, несмотря на инфляционные риски. Рост инфляции и падение уровня жизни, и реальных доходов населения, в данном случае, является наименьшим из зол и позволяет в перспективе добиться ускоренного роста экономики и развития собственной промышленности и сельского хозяйства. Для достижения этих целей, кроме прочего, необходимо иметь низкие процентные ставки и высокий курс доллара и евро. И раз уж такая ситуация сложилась против нашей воли, то нужно постараться максимально ею воспользоваться и не позволять рублю излишне укрепляться.

Курс рубля остаётся относительно стабильным, на фоне падения нефтяных котировок последних дней, однако, мы всё же ожидаем некоторого снижения курса под воздействием этого фактора в перспективе от нескольких дней, до нескольких недель. Хотя, значительного падения всё же ожидать не стоит.

Денис Стукалов, аналитик "ВЛС Инвест" http://vlsgroup.ru/

После затишья США стали главным раздражителем для рынков на прошедшей неделе. Однако и по другим направлениям события продолжают развиваться весьма динамично. Рынки не успевают заблаговременно учитывать в ценах быстро меняющийся внешний фон, что приводит к высокой волатильности колебаний. Кому-то такая ситуация нравится - кому-то нет, но независимо от нашего желания она будет ещё сохраняться как минимум от нескольких месяцев до нескольких лет.

1.Перспективы развития госфинансов США

Назвать выступления главы ФРС Дж. Йеллен иначе, чем маразматические, лично у меня не поворачивается язык. Сначала она на весь мир заявляет, что как только слова о проявлении терпения будут исключены из протокола заседания, это будет означать, что темпы развития экономики достаточные, чтобы повысить ставку. Все в это верят и ждут, когда же эта магическая фраза исчезнет из протокола. И вот она исчезла, НО глава ФРС говорит, прямо противореча своим прежним утверждениям, что это ровным счётом ничего не значит. В таком случае, зачем было включать эту фразу в протокол и концентрировать на ней внимание участников рынка? Думаю, здесь всё очень просто: в ФРС понимают меру ответственности и последствия подобного решения. Оно является для них выбором между быстрым самоубийством и медленным. А именно: последствия повышения ставок мы уже не раз разбирали – оно в течение короткого срока приведёт к разрыву практически одновременно всех финансовых пузырей, создавшихся за время сверхмягкой политики. В этом случае волна, образовавшаяся на рынках, может смыть не только ФРС, но и США, и всю мировую финансовую систему. Что будет потом, пожалуй, неизвестно даже богам. Однако неповышение процентных ставок не менее губительно для ФРС, США и долларовой системы расчётов. Причина - в утрате доверия рынков к этим финансовым институтам и планомерном, постепенном отказе от использования доллара в расчётах. Пузыри в этом случае всё равно сдуются, но не так быстро. Так что причина подобного демарша Йеллен, пожалуй, в том, что она просто не знает, как следует поступить, а выгодоприобретатели решили воспользоваться этой нерешительностью и немного подзаработать на колебаниях, вызванных словами главы ФРС. Судя по графикам, некоторые участники рынков знали о готовящейся провокации. Но заработать смогли все маркет-мейкеры, даже те, кого не предупреждали.

В предыдущих статьях мы предупреждали, что предвестником начинающегося кризиса станет ухудшение дел на рынке недвижимости США. Похоже, участники рынка стали постепенно понимать всю сложность складывающейся ситуации несмотря ни на какие радужные прогнозы. Первые по-настоящему слабые данные пришли о количестве закладок новых домов за февраль. Показатель резко сократился. Эксперты сразу связали это сокращение с погодными условиями, но сравнение происходит с аналогичным периодом прошлого года. А как мы помним, в прошлом году была настолько суровая зима, что это даже привело к сокращению ВВП США в первом квартале 2014 года. Выходит, что либо эта зима ещё суровее, либо такое объяснение не соответствует действительности, и первые признаки проблем на рынке недвижимости появились не случайно. Конечно для того, чтобы сделать окончательные выводы, недостаточно слабых данных за один месяц, нужно просто внимательнее последить за показателями этого сектора американской экономики.

В подвешенном состоянии опять оказался вопрос с госдолгом США. Выданное ранее разрешение на новые заимствования закончилось 15 марта текущего года. Естественно, проблема пока не стоит остро, правительство наверняка сможет за счёт различных ухищрений оттягивать час икс, а конгресс конечно же не горит желанием стать причиной дефолта США. Однако нельзя сбрасывать со счетов тот факт, что новое обострение проблемы приходится аккурат на период предвыборной компании. Так что пока не ясно, будет ли одна из политических сил использовать этот инструмент в качестве рычага давления на Белый дом, но если всё же будет, и политические игры затянутся, то час икс может и наступить.

Реакция рынка на данные за прошедшую неделю:

Понедельник 16.03.2015 г. в 20-00 GMT – Чистый объём покупок американских ценных бумаг иностранными инвесторами за январь

Вопреки ожиданиям отток средств составил 27,2 млрд долларов. Явно тревожный сигнал для финансовых властей США.

Среда 18.03.2015 г. в 18-00 GMT – Комментарий ФРС по денежно-кредитной политике, Решение ФРС по ставкам

Среда 18.03.2015 г. в 18-30 GMT – Пресс-конференция ФРС

Из комментариев возникает вывод, что ФРС просто не знает что предпринять.

Четверг 19.03.2015 г. в 12-30 GMT – Платёжный баланс за четвёртый квартал

Отчёт о движении капитала продемонстрировал отток средств сумме 113,5 млрд долларов за четвёртый квартал. Это весьма внушительный показатель. Для сравнения отток капитала из России не превышает этой суммы за год. Добавим сюда торговый дефицит более 40 млрд в месяц и отток средств из долговых обязательств США (см выше). Вывод очень простой – без очередного раунда QE финансовой системе США не выжить.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Вторник 24.03.2015 г. в 12-30 GMT – Индекс потребительских цен за февраль

Ожидается показатель минус 0,1% в годовом выражении. Это никак не способствует повышению ставок, а если использовать европейские стандарты для расчёта этого показателя, то ситуация с ростом цен намного хуже, чем в Европе. При этом в ЕС запускают QE, а в США собираются повышать ставки. Выглядит как минимум странно.

Пятница 27.03.2015 г. в 12-30 GMT – Окончательные данные о росте ВВП за четвёртый квартал

В принципе этот показатель уже публиковался, но нельзя исключать сюрпризов.

2. Перманентный экономический кризис в Европе

Первые итоги европейского количественного смягчения: по данным на 13 марта, выкуплено облигаций на сумму чуть меньше 10 млрд. евро. Т.е. ЕЦБ за неделю смог освоить шестую часть заявленного объёма, а рынок уже очень серьёзно пострадал. В связи с чем мы продолжаем испытывать значительные сомнения в том, что программу удастся реализовать в полном объёме – на рынке явно не хватает приемлемых для выкупа инструментов. При этом ЕЦБ параллельно реализует программу TLTRO, в ходе третьего раунда которой было выдано кредитов примерно на 98 млрд. евро, что так же ниже предложенных регулятором объёмов. Это означает, что денежной ликвидности на европейском рынке, несмотря ни на что, достаточно. На этом фоне фондовые рынки благополучных стран еврозоны «летят в космос», а регионы, которые реально нуждаются в заёмных средствах (такие как Греция), находятся на голодном пайке.

Очередным раундом валютной войны стали действия ЦБ Швеции, который снизил процентную ставку по семидневным операциям РЕПО с минус 0,1% до минус 0,25% годовых. При этом он расширил программу выкупа национальных облигаций примерно на 3,4 млрд. евро. Мягкая монетарная политика стала использоваться слишком часто, а когда каким-то средством злоупотребляют, то возникает привыкание, и оно больше не действует. Массовое применение ЦБ разных стран аналогичных методов, скорее всего, уже полностью перестало работать и уже никак не скажется на экономической активности регионов. Хотя не применять монетарного стимулирования страны тоже не могут, т.к. столкнутся с падением спроса на собственную продукцию как внутри страны, так и при экспортных поставках. Ситуация полностью подтверждает нашу гипотезу о том, что финансовые пузыри продолжают надуваться высокими темпами. А это лишь приближает их неизбежный разрыв.

В одной из предыдущих статей мы указывали на рост общественно социальных противоречий в Европе. На прошедшей неделе они вылились на улицы Франкфурта и были приурочены к открытию штаб-квартиры ЕЦБ. Демонстрации были довольно жёстко подавлены полицией. Однако стоит отметить, что протестующие были явно не готовы к такому повороту событий. В следующий раз уровень готовности будет явно выше, и не факт, что полиции хватит сил для подавления протестов. Думаю, долго ждать следующего раза не придётся. Беспорядки могут вспыхнуть в любой из стран старого света в любой момент.

Реакция рынка на данные за прошедшую неделю:

Понедельник 16.03.2015 г. в 18-45 GMT – Выступление главы ЕЦБ

Итоги подвели, результаты противоречивые.

Вторник 17.03.2015 г. в 10-00 GMT – Индекс потребительских цен в ЕС за февраль

Показатель составил минут 0,3% в годовом выражении, это несколько выше, чем в предыдущем месяце, но всё же представляет проблему. Остаётся ожидать как подействует количественное смягчение на показатели в марте.

Среда 18.03.2015 г. в 09-30 GMT – Протокол голосования членов комитета по денежно-кредитной политике Банка Англии

В Банке Англии пока все единогласно против повышения ставок.

Среда 18.03.2015 г. в 09-30 GMT – Уровень безработицы в Великобритании за февраль

Безработица не изменилась и составила 5,7%.

Пятница 20.03.2015 г. в 07-00 GMT – Индекс цен производителей в Германии за февраль

Показатель составил рекордные минус 2,1% в годовом выражении. Германия сталкивается с теми же проблемами, что и Китай.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Вторник 24.03.2015 г. в 09-30 GMT – Индекс потребительских цен в Великобритании за февраль.

Ожидается рост на 0,1% в годовом выражении.

3. Состояние экономики развивающихся стран

Китай приобретает всё большее влияние, причём рост этого влияния идёт прямо пропорционально потере влияния США. На прошедшей неделе ведущие страны Европы в том числе Германия, Франция и даже Великобритания заявили о готовности присоединиться к Азиатскому банку инфраструктурных инвестиций, несмотря на прямые рекомендации со стороны США не делать этого. После подобного демарша можно однозначно констатировать, что влияние США в мире быстро сокращается. Оно всё ещё сильно, но на место США постепенно приходят другие лидеры во главе с Китаем. Это стало очевидно даже ближайшим союзникам США в Европе, которые набрались смелости поступить против воли господина. Главное в том, что США не могут практически ничего противопоставить этому процессу, кроме запугивания «союзников» мифической российской угрозой. Это означает, что нам следует избегать открытых конфликтов какое-то время (как минимум несколько лет), и дальше распад американской империи пойдёт сам собой.

В одной из своих статей уже больше полугода назад мы предупреждали, что одной из следующих стран, столкнувшейся с цветной революцией, станет Бразилия. Сегодня мы видим массовые выступления, которые как до этого в Ливии, Сирии, Египте и других странах координируются посредством социальных сетей. События развиваются по аналогичному сценарию. В этой ситуации президент Бразилии Дилма Руссефф должна проявить одновременно предельную твёрдость и жёсткость, но вместе с тем и осторожность, дабы не допустить реализации этого сценария в совей стране. Уход с должности на данном этапе не может рассматриваться как хорошее средство, т.к. власть, утратившая хозяина в относительно незрелом бразильском обществе, однозначно будет подхвачена ставленником США, либо страна будет ввергнута в бесконечную череду беспорядков и междоусобиц и превратится в «пустыню», как некогда цветущая Ливия. Проявлять мягкость и идти на уступки протестующим здесь ни в коем случае нельзя.

4. Перманентный политический кризис на Ближнем Востоке

Йеменский конфликт вызывает всё больший интерес в качестве одного из главных двигателей региональной политики. Страна всегда была разделена на шиитский север и суннитский юг. После вынужденного ухода с должности компромиссного президента Салеха, новый президент – ставленник США, так и не смог добиться контроля. Более того, был изгнан из столицы шиитскими повстанцами во главе с тем же Али Абдаллой Салехом. Ходят слухи, что шиитов активно поддерживает Иран, являющийся центром шиитского влияния в регионе. Добавим сюда тот факт, что США вынуждены смотреть сквозь пальцы на усиление влияния Ирана в Ираке, которое связано с поддержкой, оказываемой Ираном властям в борьбе с боевиками Исламского государства. Т.о. можно сделать вывод, что влияние Ирана в регионе значительно возрастает. Если исламской республике удастся сплотить вокруг себя единоверцев-шиитов, то суницким режимам в регионе, таким как Саудовская Аравия или Катар, будет чего опасаться. При грядущим переделе сфер влияния в мире Ближний Восток может пережить масштабный межконфессиональный конфликт.

РОССИЯ

Информация о состоянии дел в России выделяется отдельным блоком, но нельзя забывать, что она вторична по отношению к общемировым тенденциям. При этом возможности российских властей сопротивляться негативному воздействию внешних факторов крайне ограничены. Так что всё сказанное выше верно и по отношению к России.

Цены на нефть остаются стабильно низкими, при этом курс рубля по отношению к доллару продолжает укрепляться. Это подтверждает наше предположение об излишнем падении курса рубля на пике кризиса. Столь значительного снижения не требовалось для балансировки падения валютной выручки в связи с падением нефтяных котировок. Учитывая, что в обозримом будущем цены на нефть марки «Брент» будут колебаться вблизи достигнутых уровней и вряд ли опустятся существенно ниже 40 долларов за баррель даже с учётом возможного обострения экономического кризиса, можно с уверенностью утверждать, что атака международных спекулянтов на российскую финансовую систему отбита, а на новую атаку не сил, не желания у них, судя по всему, не осталось, т.к. извлечь существенной выгоды не получилось.

Курс рубля остаётся относительно стабильным на фоне падения нефтяных котировок последних дней, однако мы всё же ожидаем некоторого снижения курса под воздействием этого фактора в перспективе от нескольких дней, до нескольких недель. Хотя значительного падения всё же ожидать не стоит.

Денис Стукалов, аналитик «ВЛС Инвест»

США на прошедшей неделе оставались самой тихой гаванью. С одной стороны потому, что там ничего не происходит кроме игры слов, с другой потому, что доллар опять стал привлекательным из-за значительного процентного дифференциала в пользу долларовых вложений, и капиталы потекли рекой, спасаясь от отрицательных процентных ставок в большинстве остальных регионов мира. Собственно, о таких последствиях мы и предупреждали ещё более шести месяцев назад, когда разбирали возможность введения европейского количественного смягчения. Что ж, первые следствия полностью себя оправдали, посмотрим, оправдаются ли остальные.

1.Перспективы развития госфинансов США

Интрига вокруг фразы про «сдержанность» в протоколах ФРС ещё сохраняется, но довольно сложно представить, что может заставить ФРС отказаться от решения поднять ставки в июне 2015 года. Все экономические показатели, обосновывающие это решение, уже опубликованы. Сюда относится и занятость, и показатели роста ВВП; единственный показатель, говорящий против такого решения, – инфляция, но его довольно просто объяснить ростом доллара и падением нефти и, как следствие, игнорировать. Последствия от ужесточения монетарной политики проявятся не сразу, на это понадобится несколько лет, да и приток средств из других регионов мира, где процентные ставки либо крайне низки, либо вообще отрицательные, позволит отсрочить момент наступления кризиса. В отличие от 2008 года кризис будет носить всеобъемлющий характер и будет связан с разрывом пузыря корпоративных долгов в США, т.к. американские компании из-за роста ставок не смогут легко реструктуризировать взятые ранее кредиты, а финансовый поток от основной деятельности будет неизбежно снижаться из-за роста курса доллара и падения привлекательности бизнеса в США. Возможно первым начнёт падать американский фондовый рынок, сначала медленно, потом всё быстрее и быстрее, потом падение превратится в неконтролируемое пике. Неизбежность этого сценария подтверждает даже бывший глава ФРС Алан Гринспен, чей авторитет не вызывает сомнений. Всё это говорит о том, что экономика, рынки и т.д. не являются целью политики ФРС. Её главная цель - в создании управляемых кризисов, подготовится к которым могут только те, кому заранее известен весь сценарий. Благодаря этим кризисам такие люди, а точнее финансовые корпорации, приобретают и сохраняют имеющееся влияния. Без подобного инструмента пришлось бы выживать в жёсткой конкуренции, а благодаря его наличию - все опасные конкуренты уничтожаются или поглощаются, не успев набрать необходимого веса, чтобы составить реальную конкуренцию выгодоприобретателям от политики ФРС. Однако всё это - лишь гипотетический сценарий, правдоподобие которого можно будет проверить лишь через несколько лет. Скорее всего, как минимум до прекращения европейского количественного смягчения новый кризис удастся отсрочить.

Реакция рынка на данные за прошедшую неделю:

Пятница 13.03.2015 г. в 13-30 GMT – Индекс цен производителей за февраль

США, как и многие другие страны, сталкиваются с падением цен производителей. По данным за февраль вместо ожидавшегося нулевого роста произошло снижение на 0,6%. Навряд ли это заставит ФРС отказаться от идеи повышения ставок в июне. Это будет означать дальнейшее замедление темпов роста цен в США.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Понедельник 16.03.2015 г. в 20-00 GMT – Чистый объём покупок американских ценных бумаг иностранными инвесторами за январь

Логично ожидать притока средств иностранных инвесторов в долговые инструменты США, т.к. ставки по всему миру снижаются, а в США наоборот ожидается рост процентных ставок, да и текущие ставки ощутимо выше, чем в Европе. Особенно учитывая избыточное денежное предложение за счёт запуска программы количественного смягчения от ЕЦБ.

Среда 18.03.2015 г. в 18-00 GMT – Комментарий ФРС по денежно-кредитной политике, Решение ФРС по ставкам

Среда 18.03.2015 г. в 18-30 GMT – Пресс-конференция ФРС

Ожидается, что из текста протокола будет исключена фраза о сдержанности в вопросах повышения ставок, это будет означать, что ставки поднимут, скорее всего, уже в июне. Если ожидания рынков будут обмануты, то доллар может серьёзно подешеветь.

Четверг 19.03.2015 г. в 12-30 GMT – Платёжный баланс за четвёртый квартал

Показатель в течении последних лет демонстрирует отток средств из экономики США в среднем примерно на 100 млрд долларов за квартал.

2. Перманентный экономический кризис в Европе

Европейская программа количественного смягчения стартовала с выкупа по данным агентства Блумберг облигаций Бельгии, Германии, Италии и Франции на общую сумму 3,2 млрд евро. На этом фоне и без того низкие доходности по бумагам этих стран ещё больше упали. У нас нет уверенности в том, что ЕЦБ удастся выйти на заявленный объём в 60 млрд евро в месяц, т.к. для покупки облигаций есть некоторые ограничения. В частности, доходность не должна быть ниже минус 0,2%, ограничения есть также по структуре портфеля выкупаемых облигаций. Запуская программу количественного смягчения, ЕЦБ даёт возможность заработать банкам, в период долгового кризиса в еврозоне аккумулировавшим на своих балансах значительные объёмы облигаций, приобретённых по довольно низким ценам. Теперь банки могут продать их с значительной выгодой. Высвобождаемые от этой нехитрой операции средства направляются прямиком на американский долговой рынок, благо ставки там не в пример европейским. Этот процесс автоматически отражается на курсе евро, который падает весьма быстрыми темпами, заодно стимулируя инфляцию и производство в еврозоне. Главная проблема в том, что наблюдающееся оживление в экономике стран ЕС заставляет её работать на износ, лишая инвестиций в развитие и обновление производственных мощностей. Фондовые рынки также испытывают повышательное давление под воздействием высвобождающихся из облигаций стран зоны евро средств. Так что, на первый взгляд, всё хорошо, если не думать о последствиях. В гонку за приобретением конкурентных преимуществ от мягкой монетарной политики включились очень многие центробанки мира, которые шаг за шагом снижают ставки и запускают собственные аналоги количественного смягчения. Все они таким образом льют воду на мельницу ФРС, оттягивая разрыв финансового пузыря, но вместе с тем делая этот разрыв неизбежным.

Реакция рынка на данные за прошедшую неделю:

Вторник 10.03.2015 г. в 07-45 GMT – Промышленное производство во Франции за январь

Вторник 10.03.2015 г. в 09-00 GMT – Промышленное производство в Италии за январь

Во Франции как и ожидалось промышленное производство выросло на 0,4 % в годовом выражении, а вот в Италии неожиданно сократилось на 2,2%. ЭТО может означать усугубление кризисных явлений несмотря на благоприятную внешнюю конъюнктуру.

Среда 11.03.2015 г. в 09-30 GMT – Промышленное производство в Великобритании за январь

Темпы роста промышленности в Великобритании не вызывают опасений. Рост составил 1,3% в годовом выражении.

Четверг 12.03.2015 г. в 07-00 GMT – Индекс потребительских цен в Германии за февраль

Как мы и ожидали потребительские цены в Германии в феврале продемонстрировали небывалый скачок. В месячном выражении рост составил немыслимые для последних лет 0,9%. Это даёт надежду на то, что европейское количественное смягчение всё-таки не будет реализовано полностью.

Четверг 12.03.2015 г. в 10-00 GMT – Промышленное производство в ЕС за январь

Промышленное производство в целом по ЕС выросло на 1,2% в годовом выражении. Загадкой остаётся только динамика показателя в Италии, если это не ошибка в статистике, то ситуация возможно выправится в ближайшие месяцы.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Понедельник 16.03.2015 г. в 18-45 GMT – Выступление главы ЕЦБ

Вероятно, будут подведены первые итоги количественного смягчения и даны ориентиры дальнейших действие регулятора.

Вторник 17.03.2015 г. в 10-00 GMT – Индекс потребительских цен в ЕС за февраль

Если немецкий показатель был не случайным, то и цены в ЕС так же должны начать постепенно расти.

Среда 18.03.2015 г. в 09-30 GMT – Протокол голосования членов комитета по денежно-кредитной политике Банка Англии

Банк Англии пока отложил вопрос повышения ставок до возобновления роста цен. Учитывая, что первые признаки этого процесса в Европе появляются, кто-то из членов комитета может высказаться за повышение ставок.

Среда 18.03.2015 г. в 09-30 GMT – Уровень безработицы в Великобритании за февраль

Безработица итак опустилась на довольно низкий уровень, так что ждать дальнейшего роста занятости ЦБ не будет.

Пятница 20.03.2015 г. в 07-00 GMT – Индекс цен производителей в Германии за февраль

Следует ожидать оживление показателя.

3. Состояние экономики развивающихся стран

Темп преобразования количественных изменений в качественные в Китае неизменно растёт. Уже в сентябре – октябре текущего года Китай планирует вывести на международный уровень собственный аналог платёжной системы. Запуск подобной системы выгоден очень многим участникам рынка т.к. выводит их платежи из-под неусыпного контроля со стороны США. Кроме того, уже нельзя будет пугать отдельные страны отключением от системы СВИФТ. Это означает, что желающих присоединиться к китайской платёжной системе будет предостаточно. К тому же за счёт введения собственной платёжной системы Китай планирует упорядочить и систематизировать международные расчёты в юанях, объём которых неуклонно растёт гигантскими темпами, а вот финансовые процедуры проведения таких расчётов явно отстают. Реализация данного проекта очень серьёзно подвинет доллар США на позициях универсального средства международных расчётов и выведет (пусть не сразу, но постепенно) на его место китайский юань. Параллельно с этим процессом Китай настаивает на усилении своей роли в действующих международных финансовых институтах, в частности, он ведёт переговоры с МВФ о введения юаня в корзину СДР (Специальные права заимствования – квазивалюта, выпускаемая МВФ).

На фоне роста влияния Китая в мире растёт и риск возникновения военных конфликтов с его участием. Втягивание страны в подобные конфликты не может положительно отразиться на её развитии. В частности, в настоящее время обострилась ситуация на границе Китая с Мьянмой. В этой стране ещё с февраля развивается внутренний конфликт с участием местного населения, этнически относящегося к одной из китайских народностей. Подобные конфликты, начавшись с казалось бы незначительных инцидентов, могут привести к полномасштабным боевым действиям, особенно сегодня, когда градус напряжения в мире крайне высок. Чтобы сохранять имеющиеся темпы развития и наращивать достигнутое преимущество, Китаю необходимо избегать любых попыток втянуть его в вооружённое противостояние с кем бы то ни было.

При этом состояние экономики Китая вызывает всё больше вопросов. Несмотря на рекордные объёмы экспорта разница в изменении потребительских цен и цен производителей продолжает усиливаться. Так за февраль текущего года рост потребительских цен составил 1,9% в годовом выражении (это весьма существенные темпы, которые выше ожиданий), зато цены производителей сократились на 4,8% в годовом выражении (что очень много и так же больше ожиданий). Такая ситуация явно указывает на избыточное предложение товаров на потребительском рынке, замедление оборота розничных сетей и избытке производственных мощностей в экономике. Правительству Китая ещё предстоит найти выход из этого дисбаланса, который незамедлительно сказывается на темпах роста промышленного производства, увеличение которого по данным за февраль в годовом выражении составило лишь 6,8%, вместо ожидавшихся 7,8%.

США не оставляют попыток добиться смены власти в Венесуэле. Если ми не удастся сделать этого сейчас, когда многолетний хорезматический лидер Уго Чавес скончался, а новые власти не имеют столь весомой и безусловной поддержки у населения, и когда цены на нефть находятся на историческом минимуме, и Венесуэла испытывает серьёзные финансовые проблемы - то им не удастся этого уже никогда. Объявление санкционного списка венесуэльских чиновников является достаточно слабым шагом в достижении поставленной цели. Лидерам Венесуэлы просто повезло, что США сейчас явно не до них.

4. Перманентный политический кризис на Ближнем Востоке

На прошедшей неделе глава ОПЕК косвенно признал, что демарш организации, отказавшейся снижать добычу странами картеля, был направлен в первую очередь против развития сланцевой добычи в США, высказав при этом позитивный настрой относительно перспектив рынка в среднесрочной перспективе. Однако пока баланс спроса и предложения на рынке энергоносителей остаётся явно не в пользу спроса. Объёмы запасов нефти в мире неуклонно растут и по оценкам экспертов в скором времени могут достичь предельного уровня. В этих условиях пострадает в первую очередь спотовый рынок, т.к. поставщикам будет просто негде хранить нефть в ожидании лучшей цены, и они будут вынуждены продавать её по бросовым ценам. Однако долго эта ситуация не продлится, т.к. многие из них быстро уйдут с этого рынка. В выигрыше окажутся компании, поставляющие нефть по долгосрочным контрактам.

РОССИЯ

Информация о состоянии дел в России выделяется отдельным блоком, но нельзя забывать, что она вторична по отношению к общемировым тенденциям. При этом возможности российских властей сопротивляться негативному воздействию внешних факторов крайне ограничены. Так что всё сказанное выше верно и по отношению к России.

В России наблюдается экономическое и политическое затишье. Экономика под влиянием сокращения кредитного предложения явно находится в состоянии застоя. Рост цен, который объясняется продавцами падением курса рубля, вызывает всё больше вопросов. Если рассматривать курс рубля по отношению к доллару США, то динамика действительно значительная. Однако торговый оборот между Россией и США довольно мал. При этом валюты других торговых партнёров РФ так же дешевеют по отношению к доллару, что делает падение курса рубля практически незаметным. Так, например, по отношению к евро за год рубль подешевел всего на 15%. Такое падение курса национальной валюты, в принципе, должно остаться практически незамеченным для цен, особенно в условиях стагнации спроса. Судя по всему, мировая тенденция переоценки стоимости ресурсов по отношению к деньгам уже запущена, и Россия - первая страна, столкнувшаяся с этой тенденцией. Это означает, что для других стран этот процесс ещё впереди.

Курс рубля остаётся относительно стабильным на фоне падения нефтяных котировок последних дней, однако мы всё же ожидаем некоторого снижения курса под воздействием этого фактора в перспективе от нескольких дней, до нескольких недель. Хотя значительного падения всё же ожидать не стоит.

Денис Стукалов, аналитик «ВЛС Инвест»