Сразу два руководителя мировых ЦБ заявили о вероятном повышении процентных ставок, это всё те же, ФРС и Банк Англии. Причём, Банк Англии имеет для этого все основания, как с точки зрения собственной экономики, так и с точки зрения влияния на мировую экономику. А вот у ФРС таких оснований нет, но вот решимости - хоть отбавляй. Решённые, казалось на прошедшей неделе, проблемы по иранской ядерной программе и программе финансирования Греции, пока не могут считаться окончательно снятыми. Так что, общая напряжённость сохраняется.

1.Перспективы развития госфинансов США

Дважды, выступая на прошедшей неделе, глава ФРС Дж. Йеллен высказала уверенность, что при текущем состоянии экономики, ставка будет повышена до конца текущего года. В своих выступлениях Йеллен сделала упор на улучшение ситуации на рынке труда и повышении инфляции до таргетируемого уровня в 2% в год. Однако, говоря о безработице, можно заметить, что её текущий уровень в 5,4 – 5,5 % соответствует и даже ниже докризисных значений 2003 – 2004 годов, а между прочим, тогда ставки были намного выше, а о программах количественного смягчения и речи быть не могло. Так что уровень занятости давно созрел для того, чтобы повысить ставки, только вот темпы роста ВВП не соответствуют аналогичным показателям занятости того времени. Или может быть, всё дело в манипуляции с цифрами экономической статистики, которые не отражают реального состояния в экономике, а вот ФРС это состояние всё же известно. С инфляцией также, не всё так очевидно. Если говорить о динамике потребительских цен, без учёта цен на продовольствие и энергоносители, то он вполне соответствует целевому уровню в 2%, т.к. по последним данным составлял 1,8% в годовом выражении. Зато, если говорить об общем показателе, включая продовольствие и энергоносители, то его значение с трудом смогло оторваться от нулевого уровня, и составило 0,1% в годовом выражении по данным за июнь. Индекс цен производителей, вообще находится в отрицательной зоне, и составляет минус 0,7% в годовом выражении. По совокупности, данные явно не в пользу повышения ставок. Разброс показателей инфляции явно говорит о застое на потребительском рынке, когда оборачиваемость товаров и капиталов снижается, при этом наблюдается избыточное предложение со стороны производителей. Повышение ставок ещё больше ограничит потребление, при этом цены на продовольствие и энергоносители в наименьшей степени подвержены влиянию со стороны регулятора, а вот весь остальной рынок получит существенный удар. Исходя из всего выше сказанного, мы считаем, что повышение ставок ФРС США не может базироваться на темпах экономического развития и имеет под собой какие-то другие основания. В качестве наиболее вероятного, нами называлось желание США нанести существенный удар, по так называемым «развивающимся» странам, которые как никогда приблизились к созданию собственной финансовой системы, не связанной напрямую с долларом США. До окончательного запуска этой системы осталось не так много времени, поэтому ФРС торопится, рискуя вызвать коллапс собственной экономики.

Правительство США также активно готовится к повышению ставок. Подготовка заключается в работе над сокращением размера дефицита федерального бюджета, который за девять месяцев 2015-го финансового года сократился на 14,3%, до 313,4 млрд. долларов. Напомним, что именно из-за резкого роста бюджетного дефицита, в период 2009 – 2014 годов, резко вырос объём госдолга. Если ФРС повысит ставки, то стоимость обслуживания этого долга резко возрастёт. А если при этом учесть, что правительство перезанимает деньги для рефинансирования старых долгов, то при повышении ставки возникает риск быстрого роста дефицита бюджета, при ограниченных возможностях рефинансирования долга. Если ситуация выйдет из-под контроля, то мало никому не покажется, и ФРС придётся снова снижать ставки и запускать новую программу количественного смягчения. В предыдущие разы американским финансам удавалось выбираться из подобных тупиков только благодаря мировым войнам.

Реакция рынка на данные за прошедшую неделю:

Среда 15.07.2015г. в 13-30 GMT – Индекс цен производителей за июнь

В годовом выражении показатель составил минус 0,7%, что несколько лучше, чем месяцем ранее.

Среда 15.07.2015г. в 18-00 GMT – Бежевая книга

Обзор показал рост экономической активности во всех округах.

Пятница 17.07.2015г. в 12-30 GMT – Индекс потребительских цен за июнь

Потребительские цены выросли всего на 0,1% в годовом выражении, без учёта энергоносителей и продовольствия, рост составил 1,8% в годовом выражении. Трактовка показателя имеет варианты, так что, при принятии решения о повышении процентных ставок, ФРС может крутить его, как угодно.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Значимых новостей на новой неделе не ожидается.

2. Перманентный экономический кризис в Европе

Глава Банка Англии М. Карни заявил, что рост ставок - не за горами. Исходя из его слов, единственным сдерживающим от подобного решения фактором, является низкая инфляция, которая начнёт расти к концу текущего года, причём рост будет происходить чисто на математических основаниях, т.к. из расчёта будет выпадать сильное снижение цен на энергоносители во второй половине 2014 года. Это означает, что динамика цен в целом удовлетворяет регулятора. Такая же ситуация, видимо, имеет место и в континентальной Европе. В своих предыдущих обзорах, мы не раз называли резкое падение цен на энергоносители - одной из главных причин низких показателей инфляции во всём мире. Сегодня это признал, и руководитель одного из ведущих Центробанков мира – глава Банка Англии. В целом ставка в Великобритании на сегодня является самой высокой, среди стран-эмитентов мировых валют, и составляет 0,5% годовых. При повышении ставки, Карни ожидает некоторое шоковое снижение показателей потребительского рынка, но в последствии - восстановление показателей, при быстром снижении кредитной нагрузки. Повышение ставок в Англии не угрожает развивающимся рынкам, в отличие от аналогичного решения ФРС США. Ставка Банка Англии, в последнее десятилетие, традиционно выше аналогичных показателей у коллег. Повышение ставки сможет стимулировать приток средств в британскую экономику, что вызовет ещё больший дефицит ликвидности в материковой Европе. Наиболее сильные проблемы могут возникнуть у Дании и Швеции, с определёнными сложностями может также столкнуться и ЦБ Швейцарии. Однако глобальных проблем этот процесс, скорее всего, не вызовет, ввиду относительно небольших объёмов британского рынка, а вот для британской экономики даст неплохие стимулы к росту.

Греческий парламент утвердил-таки, принятую премьером и кредиторами, программу финансирования. При этом, значительная часть депутатов от правящей коалиции голосовала против, а недостающие голоса удалось набрать за счёт депутатов от оппозиции, которую Сириза сместила на волне популистских обещаний. При этом, само соглашение оказалось даже хуже для Греции, чем то, которое Ципрас отверг зимой текущего года. Основное ужесточение произошло в вопросе передачи управления греческими государственными активами под европейский контроль, с последующей приватизацией в качестве гарантии по погашению долга. Выводы, которые следует сделать из всей греческой истории: во-первых – не следует верить популистским заявлениям оппозиционных партий, которые не понимают меру своей ответственности за принятие соответствующих решений и их последствия; во-вторых – нельзя передавать даже часть своего суверенитета третьим странам или надгосударственным образованиям; в-третьих – политический авторитет руководства страны, теперь полностью утраченных греческим премьером, важнее любых сопутствующих обстоятельств; его потеря ведёт к непредсказуемым экономическим и политическим последствиям, которые ещё предстоит пережить Греции. Именно поэтому, рынки до сих пор с настороженностью относятся к принятым решениям. В Греции существует реальный риск новой смены власти, а как поведут себя возможные новые лидеры, заранее предсказать - почти невозможно. Кроме того, несмотря на новую программу помощи, Греции всё равно не удастся преодолеть кризис суверенного долга, её активы будут проданы за бесценок, а дефолт всё равно, рано или поздно, произойдёт. Вопрос «когда?» - снова становится актуальным, т.к. новая программа, может так и остаться нереализованной.

На пресс-конференции глава ЕЦБ М.Драги заявил об успешности проводимой программы количественного смягчения и решимости продолжать её до сентября 2016 года, либо до повышения инфляции к уровню, чуть ниже 2% в годовом выражении. Это означает, что глава ЕЦБ не исключает и досрочного завершения программы, если инфляция вырастет. При этом он, как и глава Банка Англии, ожидает роста инфляции во второй половине текущего года, в связи со стабилизацией цен на нефть. Это означает, что инфляция в целом не слишком замедлялась. Что же произойдёт с ценами, если нефтяные котировки ощутимо вырастут, а объёмы ликвидности, призванные стимулировать рост потребительских цен, уже находятся на рынке, и просто так их оттуда, уже не изъять? Боюсь, ответа на этот вопрос у ЕЦБ пока нет, а между прочим, цены на нефть могут вырасти относительно быстро (в течение нескольких лет), из-за имеющего место сокращения инвестиций в разработку новых месторождений. Независимо от других обстоятельств, это уже неизбежно начнёт ощутимо сказываться на рынке энергоносителей в ближайшие годы.

Реакция рынка на данные за прошедшую неделю:

Вторник 14.07.2015г. в 06-00 GMT – Индекс потребительских цен в Германии за июнь

В годовом выражении цены выросли на 0,3%, а между тем, ещё год назад - значение показателя составляло 1% в годовом выражении. Это говорит о неэффективности программы количественного смягчения ЕЦБ в части влияния на потребительскую инфляцию.

Вторник 14.07.2015г. в 08-30 GMT – Индекс потребительских цен в Великобритании за июнь

В годовом выражении значение показателя составило 0%, годом ранее было 1,5%.

Среда 15.07.2015г. в 08-30 GMT – Уровень безработицы в Великобритании за июнь

Безработица несколько выросла, и составила 5,6%. На фоне показателей по инфляции и безработице, заявления главы Банка Англии - выглядят как политические.

Четверг 16.07.2015г. в 09-00 GMT – Индекс потребительских цен в ЕС за июнь

Рост цен, в годовом выражении, составил лишь 0,2%, как впрочем и ожидалось.

Четверг 16.07.2015г. в 11-45 GMT – Решение ЕЦБ по ставкам

12-30 GMT – Пресс-конференция

Несмотря на показатели, Драги доволен результатами.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Понедельник 20.07.2015г. в 06-00 GMT – Индекс цен производителей в Германии за июнь

Ожидается снижение цен на 1,4% в годовом выражении.

Среда 22.07.2015г. в 08-30 GMT – Публикация протокола заседания Банка Англии

На фоне заявлений главы банка есть вероятность, что отдельные члены комитета голосовали за повышение ставок.

3. Состояние экономики развивающихся стран

Пока сложно сказать однозначно, но скорее всего, можно констатировать временную смерть китайского фондового рынка. Такой вывод можно сделать на основании сообщений о выделении государством 483 млрд. долларов для его поддержки. Уровень цен, в данном случае, особого значения не имеет, просто значительная часть активов перейдёт под контроль государства, избавиться от них, продав на открытом рынке, будет не так просто, т.к. это может привести к новому обвалу котировок. Т.о., можно сделать однозначный вывод об укреплении, и без того незыблемых позиций, китайского государства в экономике страны.

На прошедшей неделе, впервые за шесть лет, Китай опубликовал официальную информацию о состоянии своих золотовалютных резервов. Оказывается, что несмотря на ходившие до этого момента различные слухи, золотой запас по официальным данным составляет всего 1658 тонн. По тем же, официальным данным, шесть лет назад он составлял немногим более 1000 тонн. Если верить этой статистике, то несмотря на все усилия, накопление золота идёт темпом не более 100 тонн в год. Эта статистика, как-то не вяжется с сообщениями, о покупке Китаем, по более чем 70 тонн золота в неделю, через Шанхайскую биржу, поступавшую в начале текущего года. Динамика, также не стыкуется с собственными объёмами производства золота в Китае, и скупкой золотодобывающих активов по всему миру. Если принять это сообщение за соответствующее действительности, то возникает вопрос: «Куда же девается весь, производимый в мире ежегодно, объём золота, если его запасы у других стран мира, также не слишком растут?». Частное и промышленное потребление, вряд ли можно считать достаточным тому объяснением.

На фоне замедления китайской экономики, тревожные сообщения приходят также и о состоянии дел в Латинской Америке. Общий рост экономики региона, по оценке Всемирного банка, неизменно замедляется с 2010 года, и в 2015-м может составить лишь ничтожные 0,4%. Экономика региона очень тесно связана с китайской, а, учитывая количество населения, является крупнейшим рынком сбыта практически для всех стран с развитой экономикой. При этом плотность населения в регионе, обратно пропорциональна уровню жизни. Это означает, что при дальнейшем замедлении экономического развития, можно ожидать существенных социальных и политических потрясений именно здесь.

Экономическая статистика, поступавшая из Китая на прошедшей неделе, оказалась несколько лучше предыдущей. Во-первых, слегка оживилась внешняя торговля. Показатель импорта остался в отрицательной зоне в годовом выражении, но всё же стал заметно лучше показателя предыдущего месяца, всего минус 6,1%, вместо минус 17,6% месяцем ранее. Экспорт показал положительную динамику – рост составил 2,8%, вместо падения на 2,5% в прошлом месяце. Темпы роста промышленного производства и ВВП в годовом выражении, также оказались лучше прогнозов составив 6,8 и 7%, вместо 6 и 6,9% соответственно. Всё это конечно, не те показатели китайской экономики, к которым мы привыкли за последние 10 лет, однако период взрывного роста экономики Китая позади, и пришло время поступательного развития.

4. Перманентный политический кризис на Ближнем Востоке

Соглашение по Ирану подписано, однако вступит в силу оно только через 90 дней, оружейное эмбарго будет снято через 5 лет. Поставки нефти на европейский рынок Иран сможет возобновить только после вступления в силу соглашения. Однако Конгресс США, возглавляемый республиканской партией, готовится собрать 2/3 голосов, чтобы воспрепятствовать вступлению соглашения в силу. Таким количеством голосов республиканцы не обладают, и им придётся пытаться склонить на свою сторону кого-то из лагеря демократов. У этих попыток есть две причины. Во-первых, позиция Израиля, чьё лобби традиционно сильно в обеих палатах американского парламента. Израиль выступает резко против соглашения с Ираном. Во-вторых, начавшаяся уже предвыборная компания. Это соглашение можно назвать единственным достижением демократической администрации, на фоне полностью провальной внешней политики США за последние два президентских срока. И если первая причина могла бы стимулировать некоторых представителей демократов в Конгрессе к поддержке инициативы республиканцев, то вторая - будет являться серьёзным сдерживающим механизмом. Ситуация может ещё повернуться как угодно, но соглашение, скорее всего, всё-таки вступит в силу.

Саудовская Аравия активно реализует давнюю мечту российских властей – активно переходит от экспорта сырой нефти к экспорту продуктов переработки. С экономической точки зрения, это намного выгоднее, чем экспорт сырой нефти. Саудовская Аравия является одной из немногих ближневосточных стран, где развита своя нефтепереработка; большинство, несмотря на экспорт нефти, зависят от импорта продуктов переработки. Этот факт является довольно странным явлением и указывает на ограниченность возможностей принятия самостоятельных решений у большинства режимов в регионе. Между тем, все заявления, звучащие из уст российских либералов, о высокой конкуренции на рынке продуктов переработки нефти в отношении стран её производителей, таких как Саудовская Аравия или Россия, абсолютно беспочвенны. Дело в том, что поставки из стран, не обладающих собственной ресурсной базой, полностью зависят от предложения сырой нефти на мировом рынке, основными поставщиками которой, являются, как раз Россия и Саудовская Аравия. Если они начнут перерабатывать собственную нефть, то её предложение на мировом рынке снизится, а потребители продуктов переработки будут вынуждены закупать их именно у России и СА, а нефтеперерабатывающие мощности в странах, не обладающих собственной ресурсной базой, будут просто простаивать. Ничего личного, просто обычная конкуренция. Так что, нам есть чему поучиться у Саудовской Аравии!

РОССИЯ

Информация о состоянии дел в России, выделяется отдельным блоком, но нельзя забывать, что она вторична по отношению к общемировым тенденциям. При этом возможности российских властей сопротивляться негативному воздействию внешних факторов крайне ограничены. Так что, всё сказанное выше, верно и по отношению к России.

После заключения соглашения с Ираном, нефтяные котировки балансируют на имеющихся уровнях, т.к. Иран пока не может начать прямые поставки нефти в Европу; вместе с ними балансирует, на достигнутых уровнях, и российский рубль. Мы продолжаем придерживаться мнения о том, что выход на рынок Ирана, в краткосрочной перспективе, приведёт к ощутимому падению цены на нефть европейской марки брент. Вместе с нефтью подешевеет, скорее всего, и российский рубль. Вероятно, падение рубля будет идти синхронно с падением нефти или слегка отставать по времени. Вместе с тем, падение не будет носить долгосрочного характера, т.к. после продажи, накопившихся за время санкций запасов, объём предложения со стороны Ирана возрастёт пока незначительно. После этих кратковременных потрясений рынок придёт в норму и будет развиваться в соответствии с динамикой спроса и предложения. Между тем, спрос остаётся относительно стабильным, и несмотря на замедление темпов роста мировой экономики, снижаться не спешит, зато предложение может ощутимо сократиться уже во второй половине текущего года, из-за прогнозируемого снижения добычи сланцевой нефти в США. Учитывая сокращение инвестиций в разработку новых месторождений во всём мире, при условии сохранения объёмов потребления, в перспективе нескольких лет рынок нефти может испытать серьёзный шок от нехватки предложения.

Денис Стукалов, аналитик «ВЛС Инвест»

Окончательное решение по Греции должен принять саммит глав государств еврозоны, однако никого не волнует Греция, все беспокоятся о том, как бы чего не вышло. Китай предпринял беспрецедентные меры по стабилизации своего фондового рынка, на фоне заявлений о том, что он для Китая не так уж и важен. Ядерная сделка по Ирану пока не подписана, однако шансы ещё есть. На фоне всеобщего кризиса и раздора, саммиты ШОС и БРИКС выглядят просто семейной идиллией.

1.Перспективы развития госфинансов США

На фоне событий в Греции и переговоров по иранской ядерной программе складывается впечатление, что про США СМИ просто забыли. А между тем, там полным ходом идёт предвыборная кампания, а уже осенью нас ожидают очередные сложные переговоры по бюджету и госдолгу. К тому же, ФРС никак не решит: повышать ли ставку в сентябре текущего года или всё-таки отложить до лучших времён. Про имеющиеся пузыри, на долговом и фондовом рынках, и говорить не приходится, проблемы сланцевой отрасли никуда не делись, и хотя крах пока не наступил, выправляться ситуация ещё даже не начала. Обо всех этих проблемах мы не раз говорили в своих статьях, все они сохраняются, и любая из них может выстрелить в самый неожиданный момент. Раз уж новых информационных поводов нет, то попробуем освежить в памяти имеющуюся информацию, чтобы не забыть о ней в самый ответственный момент.

Итак, повышение ставок для США - вопрос имиджа, однако последствия могут быть просто непредсказуемыми: от обвала на фондовом рынке, до краха всей мировой финансовой системы. Напомню, что именно действия ФРС США, направленные на ужесточение монетарной политики в период 2004 – 2006 гг., стали спусковым механизмом для начала мирового финансового кризиса 2008 года. Экстренное снижение ставок и запуск программ количественного смягчения помогли стабилизировать ситуацию, но она пока далека от нормальной. При этом повышение ставок в США в первую очередь вызовет проблемы с ликвидностью и оттоком капитала в развивающихся странах. Это может либо поставить их в очень сложное положение, либо заставить массово исключить доллар США из своих расчётов. Оба варианта ведут к непредсказуемым последствиям для существующей мировой финансовой системы. Учитывая активное создание альтернативной мировой финансовой системы, США могут в короткий срок остаться на задворках мировой экономики и политики.

На выборах основными кандидатами считаются: Джеб Буш от республиканцев и Хилари Клинтон от демократов. Однако и тому, и другому ещё предстоит победить на праймериз. До реальных выборов остаётся ещё более года. Мы считаем, что победу на этих выборах одержит республиканский кандидат, т.к. действующая демократическая администрация имеет крайне низкий рейтинг и авторитет, не только в американском обществе, но и на мировой арене.

Проблема государственного долга уже много раз становилась возмутительницей спокойствия на мировых финансовых рынках, однако каждый раз сторонам удавалось договориться в последний момент. Именно по этой причине она сейчас недооценивается участниками рынков. Однако прежние договорённости вовсе не означают, что так будет и в этот раз. Существует значительный риск: что одна из партий решит сыграть ва-банк, или власти США, теряя контроль над мировой финансовой системой, решат подлить масла в огонь. В общем, несмотря на предыдущие успехи, в этот раз угроза мировой финансовой стабильности ничуть не меньше, чем в предыдущий.

Уровень кредитной нагрузки за последние несколько лет существенно вырос. Это произошло из-за наличия дешёвых кредитных ресурсов, которые позволяют как компаниям, так и государству безболезненно перекредитовываться. С другой стороны, кризис заставляет всех участников рынка, от частных заёмщиков до компаний и государств, всё глубже влезать в долги. В наиболее сложном положении сейчас находится американская отрасль добычи сланцевых углеводородов. При росте ставок по кредитам и сохранении низких цен на нефть - компании отрасли могут первыми не выдержать нагрузки, и возникнет ситуация массовых дефолтов в отрасли. Сможет ли американская экономика выдержать этот удар, либо он станет толчком к всеобщему долговому кризису, заранее неизвестно.

Реакция рынка на данные за прошедшую неделю:

Вторник 07.07.2015г. в 12-30 GMT – Торговый баланс за июнь

Дефицит счёта торговых операций составил 41,87 млрд. долларов, что в целом соответствует прогнозу.

Среда 07.07.2015г. в 18-00 GMT – Публикация протокола заседания ФРС

Как и ожидалось, никакой новой информации протокол не дал, все ожидания существуют пока лишь в качестве отдельных заявлений.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Среда 15.07.2015г. в 13-30 GMT – Индекс цен производителей за июнь

В США складывается такая же ситуация с динамикой потребительских цен и цен производителей, как в Европе и Китае. Это означает, что производственные мощности превосходят сбытовые возможности. Это неизбежно приведёт к замедлению экономики и спаду промышленного производства.

Среда 15.07.2015г. в 18-00 GMT – Бежевая книга

Обзор о динамике экономического развития по 12 федеральным округам

Пятница 17.07.2015г. в 12-30 GMT – Индекс потребительских цен за июнь

Потребительские цены в США сильно замедлились последнее время. Если ситуация не изменится, то повышение ставок будет выглядеть как минимум странно.

2. Перманентный экономический кризис в Европе

К моменту выхода статьи, в СМИ уже просочилась информация о решении, принятом главами государств еврозоны в воскресенье. По данным СМИ, Греция получит ещё 90 млрд. на три года, если ко вторнику сможет принять все рекомендованные законы. Исходя из информации о содержании соглашения, Греции пришлось пойти на согласие выполнить все требования кредиторов, о реструктуризации долга не говорится ни слова, хотя сам факт предоставления новых кредитов, для погашения ранее взятых, и есть скрытая реструктуризация. Даже несмотря на результаты референдума, греческому правительству удалось выторговать лишь незначительные уступки в вопросах пенсионной реформы. Несмотря на все громкие заявления, Ципрасу не хватило решимости пойти на полномасштабный дефолт и выход из еврозоны, слишком велики оказались негативные последствия, которые почувствовали на себе греки за последние две недели. Развитие событий показало: что во-первых, Европу вообще не волнует что будет с Грецией и с греками; главным мотивом действий коллег по еврозоне было создать назидательный пример другим государствам, склонным к сепаратизму, поэтому ЕС был готов, в случае необходимости, полностью блокировать греческую экономику и довести ситуацию до гуманитарной катастрофы; во-вторых, после греческих событий многие страны пересмотрят свои решения о вступлении в еврозону и ЕС, т.к. уровень интеграции оказывается настолько силён, что страны фактически теряют независимость и уже не могут существовать вне рамок союза.

Это касается не только Греции, но и например, Франции, которая также не в состоянии принимать самостоятельные экономические и политические решения. На этом фоне практически очевидным выглядит вероятный результат британского референдума. Благо, Великобритания не является членом валютного союза и не имеет проблем с выплатой госдолга, видимо, поэтому и не имеет. Однако расслабляться пока рано, греческому парламенту за два дня нужно принять ряд неприятных законов, и пока неизвестно будут ли депутаты так же сговорчивы, как их премьер. Однако, если законы будут приняты ко вторнику, то это будет означать, что греческий дефолт отложен ещё на какое-то время. Не факт, что согласие, достигнутое в столь непростых условиях, сможет просуществовать до конца срока своего действия. При этом рынки будут реагировать на сиюминутную ситуацию, и если законы всё же будут приняты, то нас ожидает рост - как на фондовых биржах Европы, так и на долговых рынках. Волна роста коснётся и курса евро по отношению к доллару. Обратная ситуация способна вызвать шоковое падение, однако оно вряд ли будет долгим.

Член исполнительного совета ЕЦБ Бенуа Кёре заявил, что ЕЦБ сделает всё возможное для достижения целевого уровня по инфляции. При этом он отметил, что главным сдерживающим фактором роста цен является высокая безработица. Однако борьба с безработицей не входит в полномочия ЕЦБ. Таким образом, Кёре ещё раз подтвердил наше (и не только наше) давнее утверждение о том, что инфляция не является управляемым показателем, а зависит от состояния и развития экономики. Все попытки прямого воздействия непосредственно на инфляцию: связанные как с её ограничением, так и со стимулированием, заведомо обречены на провал и могут иметь далеко идущие, негативные экономические последствия. Видимо, в том числе с попыткой воздействия напрямую на безработицу связаны решения ЕЦБ о выкупе корпоративных облигаций, о котором мы говорили в предыдущей статье.

Реакция рынка на данные за прошедшую неделю:

Четверг 09.07.2015г. в 11-00 GMT – Решение Банка Англии по процентным ставкам

Банк Англии единственный, кто может позволить себе повышение ставок на основе имеющихся экономических показателей, но пока этого не делает.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Вторник 14.07.2015г. в 06-00 GMT – Индекс потребительских цен в Германии за июнь

Несмотря на все стимулирующие меры, инфляция в еврозоне не восстанавливается.

Вторник 14.07.2015г. в 08-30 GMT – Индекс потребительских цен в Великобритании за июнь

Инфляция в Великобритании также приблизилась к нулевым отметкам.

Среда 15.07.2015г. в 08-30 GMT – Уровень безработицы в Великобритании за июнь

Ожидается показатель на уровне 5,5%, что очень близко к полной занятости. В этом смысле, объяснения ЕЦБ о влиянии безработицы на инфляцию, для Банка Англии неприемлемы.

Четверг 16.07.2015г. в 09-00 GMT – Индекс потребительских цен в ЕС за июнь

Несмотря на расширение стимулирующих мер - цены в ЕС никак не хотят расти.

Четверг 16.07.2015г. в 11-45 GMT – Решение ЕЦБ по ставкам

12-30 GMT – Пресс-конференция

Ставки, вряд ли могут быть снижены, либо повышены сейчас, а на пресс-конференции - скорее будут говорить о Греции, чем о монетарной политике.

3. Состояние экономики развивающихся стран

Главным событием недели стал обвал на фондовом рынке Китая и меры правительства по сдерживанию рынка от дальнейшего падения. Однако, внимание к этой теме выглядит явно преувеличенным, если говорить сугубо о китайской экономике. Влияние фондового рынка, на реальную китайскую экономику, невелико. Значительный рост в последние полгода был вызван исключительно получением участниками рынка новых возможностей, и национальной склонностью китайцев к азартным играм. Функционирование самих компаний, да и экономики в целом, мало зависит от котировок акций. Само падение, с технической точки зрения, выглядит лишь как обычная коррекция, всегда следующая за резким ростом. Дабы не допустить массового разорения частных инвесторов, китайские власти выделили огромные средства для прямых интервенций на фондовом рынке. Благодаря этим действиям обвальное падение удалось остановить, что вызвало такой же резкий отскок наверх. Если все события укладываются в рамки явлений, регулярно происходящих на различных финансовых рынках, то почему такое значительное внимание приковано к ним именно сейчас. Дело в том, что мир стоит на пороге ужесточения монетарной политики. И при этом, не важно когда это произойдёт: в этом, следующем году или ещё через год - рано или поздно это случится. И тогда все фондовые рынки столкнутся с аналогичными явлениями, а влияние котировок акций на жизнедеятельность компаний в США или Европе несоизмеримо выше, чем в Китае, и удержать рынок за счёт государственных интервенций точно не получится. Так что, этот обвал лишь репетиция будущих потрясений.

Страны БРИКС близки к запуску собственных механизмов функционирования международных финансовых институтов. Юридически, деятельность банка Брик началась 07.07.2015 на саммите совета управляющих банка в Москве, однако фактическое начало финансирования проектов, по мнению главы банка, может начаться лишь в 2016 году. Общий объём средств в распоряжении банка может составлять до 400 млрд. долларов. Также на саммите в Уфе были определены принципы функционирования валютного пула стран БРИКС. На очереди - запуск АБИИ и системы международных расчётов (аналога СВИФТ). Когда все составные части системы заработают, то вместе они будут представлять собой альтернативную финансовую вселенную. Если бы вся система функционировала уже сейчас, то Греция могла бы довольно безболезненно отказаться от евро и влиться в новую систему, несмотря на дефолт и блокировку банковских операций в действующей, на данный момент, системе, а Иран - мог бы вообще не беспокоится о каких бы то ни было санкциях. Существуя одновременно, две системы неизбежно вступят в противоречие: и если альтернативная, назовём её условно «восточная» система, является самодостаточной, то существующая сейчас «западная» система - может жить только за счёт подавления своих участников и подчинения их законам системы, то выбор стран, сохранивших основы независимости, становится очевидным.

На прошедшей неделе появилось сообщение о вложении «китайских инвесторов» в ОФЗ РФ на 40 – 50 млрд. рублей. Детали этих операций могут оставаться неизвестными широкой общественности достаточно долго. Однако, вероятность обмена, Китаем государственных казначейских облигаций США на российский суверенные обязательства, уже не раз обсуждалась. С одной стороны, Китай избавляется таким образом от ненужных активов, реализовать которые иным способом всё равно нереально, с другой стороны, Россия, продавая трежерис, чтобы получить наличное финансирование, получает дополнительный козырь в споре с США. Если эта схема всё же запущена, и её работа синхронизирована с созданием альтернативного финансового мира, то борьба за гегемонию в сфере международных финансов только обострится.

Индекс потребительских цен, по данным за июнь, в Китае составил 1,4% в годовом выражении, что на 0,2% выше показателя прошлого месяца. При этом индекс цен производителей, напротив, составил минус 4,8%, что на те же 0,2 % ниже показателя предыдущего месяца. Это означает, что избыток объёмов производственных мощностей, по отношению к способности потребительского рынка реализовывать произведённые товары, становится более существенным. Данный вывод был сделан на основании разницы в динамике потребительской инфляции и роста цен производителей, ещё более года назад, и только теперь находит своё отражение в статистике по росту промышленного производства и ВВП Китая. Пока подобная разница в динамике потребительских цен и цен производителей будет сохраняться, это будет означать, что производственные и сбытовые возможности ещё не пришли в равновесие, и экономика будет продолжать замедляться.

4. Перманентный политический кризис на Ближнем Востоке

Судя по всему, переговоры по иранской ядерной программе решено продолжать до победного конца. Это подтверждает, что стороны близки к достижению договорённости. Причём, позиции Ирана на переговорах выглядят более, чем уверенно. По поступающей информации, Иран включил в повестку переговоров не только санкции, связанные с ядерной программой, но и санкции, связанные с разработкой и производством баллистических ракет. С другой стороны, поступает информация, что в обмен на отмену санкций - Ирану предлагают сдать Сирию. И если, в расширение повестки дня Ираном - можно поверить, то в разговоры о Сирии - верится с трудом. Во-первых, делать подобные предложения, в присутствии представителей России, как минимум верх легкомыслия. Во-вторых, Иран должен прекрасно понимать, что стоит ему сдать Сирию или Йемен, вопрос встанет уже совсем по-другому. В любом случае, окончательный результат переговоров мы узнаем только после их завершения. Если с Ирана будут сняты санкции, то в краткосрочной перспективе предложение нефти на мировым рынке резко вырастет, за счёт продажи накопленных за время санкций запасов. Это может привести к резкому, но недолговременному падению котировок, т.к. запасы ограничены, а для серьёзного наращивания добычи, Ирану потребуется минимум год. Так что, теперь вопрос только в том, сможет ли американская сланцевая энергетика пережить ещё и этот стресс.

РОССИЯ

Информация о состоянии дел в России, выделяется отдельным блоком, но нельзя забывать, что она вторична по отношению к общемировым тенденциям. При этом возможности российских властей сопротивляться негативному воздействию внешних факторов крайне ограничены. Так что, всё сказанное выше, верно и по отношению к России.

Российская газовая монополия в последние годы свела практически на нет покупку газа у производителей в Средней Азии. По официальной информации, это сделано в пользу собственной добычи. С одной стороны, объяснение звучит логично, с другой - указывает на падение объёмов потребления газа покупателями. Перепродажа азиатского газа некогда приносила Газпрому значительные дивиденды, однако по мере появления альтернативных трубопроводов, напрямую соединяющих месторождения в Туркмении и Казахстане с Китаем, цены выросли, и перепродажа стала не так выгодна. Уходя с рынка Средней Азии Газпром отдаёт его полностью на откуп китайским потребителям, которые активно развивают трубопроводную инфраструктуру. Чтобы увеличить объёмы закупок. Однако это практически не угрожает собственным поставкам Газпрома газа в Китай, т.к. они идут на совершенно разные территории. Здесь следует обратить внимание лишь на общее снижение зависимости Китая от импорта сжиженного газа. Это означает, что в обозримой перспективе цены на него будут продолжать снижаться, а конкуренция в отрасли - расти. Именно по этой причине обострилась борьба за действующие и потенциальные, транзитные коридоры на Украине и в Сирии.

Денис Стукалов, аналитик «ВЛС Инвест»

Греция просрочила таки платёж МВФ, как видите, пока ничего страшного не произошло. Предварительные итоги референдума также говорят об отрицательном ответе на поставленный вопрос. Между тем, мировые финансовые институты начали подготовку путей отступления. Это означает, что если предварительные данные о ходе голосования подтвердятся, то кредиторы, скорее всего, предложат греческому правительству устраивающие его условия. ФРС ещё не подняло ставки, а Пуэрто-Рико – территория под управлением США, уже заявила о дефолте, и в Китае продолжается обвал фондового рынка.

1.Перспективы развития госфинансов США

На фоне греческих событий, дефолт Пуэрто-Рико, которое находится под управлением США, проходит почти незаметно. Власти этой американской колонии идут по стопам Детройта и просят о реструктуризации своей задолженности, в соответствии с кодексом США о банкротствах. Когда мы обсуждали проблему банкротства Детройта, мы указывали на высокий уровень задолженности муниципалитетов в США, которая не относится к федеральному долгу, но её совокупный объём сопоставим с размером долга федерального правительства. Так что, если используя положительный опыт банкротства Детройта, за ним последуют другие, то в США начнётся абсолютный и всеобъемлющий финансовый хаос. В одной из предыдущих статей мы обращали внимание читателей на падение доходов штатов, где велась разработка сланцевых месторождений нефти и газа. А между тем, в эпоху высоких цен на нефть, эти штаты значительно раздули свои бюджеты, приняли на себя много социальных обязательств, значительно вложились в инфраструктуру. Всё это финансировалось за счёт привлечённых средств, в счёт будущих доходов от продажи нефти. Теперь, когда доходы резко снизились, стоит ждать ухудшения ситуации с обслуживанием долгов муниципалитетов США. И пусть Пуэрто-Рико формально не является штатом в составе США, однако ссылка на опыт Детройта сама по себе является плохим сигналом. Если ещё и Греции удастся добиться реструктуризации своих долгов, то желание напрягаться, ради погашения ранее взятых кредитов, во всём мире резко сократиться. Это будет означать полный крах действующей мировой финансовой системы. Что придёт ей на смену - остаётся только гадать. Повышение ставок ФРС будет очень сильно толкать мир в этом направлении, т.к. всем без исключения станет дороже рефинансировать свои долговые обязательства, что жизненно необходимо очень многим странам и территориям в условиях сокращения доходов.

Реакция рынка на данные за прошедшую неделю:

Четверг 02.07.2015г. в 12-30 GMT – Количество вновь созданных рабочих мет в несельскохозяйственных отраслях за июнь; уровень безработицы за июнь

Рабочих мест было создано почти столько же, сколько и ожидалось – 223 тысячи, а вот уровень безработицы снизился до рекордных 5,3%. В принципе, эти цифры не противоречат решению о повышении базовой процентной ставки.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Вторник 07.07.2015г. в 12-30 GMT – Торговый баланс за июнь

Ожидается, что дефицит оставит 42,3 млрд. долларов. В принципе, показатель демонстрирует довольно странную динамику. В связи с масштабным ростом курса доллара, логично было бы ожидать и роста дефицита во внешней торговле. Однако этого пока не происходит. Вероятно, негативные тенденции компенсируются пока ростом покупательной способности доллара и падением цен на нефть. Это означает, что следует ожидать ухудшения данных при смене тенденций.

Среда 07.07.2015г. в 18-00 GMT – Публикация протокола заседания ФРС

Пока не следует ждать каких-либо сенсаций.

2. Перманентный экономический кризис в Европе

К моменту выхода данной статьи, предварительный результат греческого референдума уже известен – греки поддержали правительство в его решении настаивать на реструктуризации задолженности и отказаться от требуемых кредиторами мер жёсткой экономии. В течение всей прошедшей недели рынок продолжал переваривать ожидания подобного исхода. После резкого провала в прошлые выходные, евро быстро восстановился, поступает информация, что такое восстановление происходило не само по себе, а под воздействием интервенций со стороны отдельных центральных банков. Не только ЕЦБ, но ещё, как минимум, ЦБ Швейцарии был замечен в поддержке евро, но скорее всего, и все остальные центральные банки приняли своё посильное участие в закрытии образовавшегося ценового разрыва. Дальнейшее развитие событий на графике евро полностью отражало общие настроения рынка, фактически ничего на происходило:

Как мы уже не раз говорили, в результате референдума в Греции никто всерьёз не сомневался. Несмотря на откровенную пропаганду и ввод избирателей в заблуждении со стороны европейских СМИ, греки сделали, как нам кажется, правильный выбор. Абсолютно правильной выглядит и позиция правительства, которое пошло до конца в своём желании заручится поддержкой населения. Благодаря этому оно создало новую реальность, в которой, хотят они того или нет, кредиторы будут вынуждены идти на компромисс. Попытки действовать на опережение, чтобы сохранить лицо в этой ситуации, в течение недели были сделаны со стороны МВФ и Европейского стабилизационного фонда. Сначала МВФ опубликовал доклад, в котором признал необходимость не только частичного списания и реструктуризации оставшейся части греческого долга, ввиду его неподъёмности для страны, но и заявил о необходимости новой программы помощи. Затем Европейский стабфонд заявил, что, несмотря на дефолт по обязательствам МВФ, принял решение предоставить Греции отсрочку и не будет пока требовать погашения долга в 145 млрд. евро. Греческое правительство между тем заявило о готовности приступить к переговорам. Не зря Грецию считают родиной демократии. В отличие от шотландцев, которые пытались требовать от английского правительства обещанных преференций, проголосовав на референдуме против независимости, или каталонцев, которые провели некое подобие референдума, не имеющего юридической силы (но здесь хотя бы есть что предъявить, в отличие от Шотландии), греки провели полноценный референдум, имея результаты которого, правительству будет намного проще отстаивать свою точку зрения. С таким козырем европейские «партнёры» Греции будут вынуждены пойти на уступки. Если греческое правительство ещё даст им возможность сохранить лицо, то Ципраса можно будет ставить в один ряд с величайшими государственными деятелями. Именно такую позицию следует занимать всем странам в борьбе с мировым капитализмом – нельзя идти на какие-либо уступки и заключать какие-либо соглашения, не имея при этом юридически обоснованной поддержки собственного народа. Только в этом случае есть шанс не быть обманутым, как шотландцы. Великобритания, кстати, идёт по этому же пути, шантажируя ЕС предстоящим референдумом и требуя значительных преференций. Правда, в Великобритании нужно договариваться с правительством, т.к. именно оно обеспечивает нужный результат голосования, реальная воля народа не имеет особенного значения. Это показал и референдум в Шотландии, и выборы в английский парламент.

Ещё одним аргументом в пользу того, что теперь кредиторы будут просто вынуждены пойти на соглашение с Грецией, является то обстоятельство, что банковская система многих стран южной Европы значительно зависит от греческих банков. Если проблемы греческой банковской системы распространятся на подконтрольные им банки таких стран как Болгария, Кипр, Албания, Румыния, Сербия, Турция и Македония, где влияние греческих банков крайне велико, то волну массового оттока вкладов по всей Европе будет уже не остановить. Такой сценарий способен привести к полному краху европейской банковской системы. Перечисленные страны заблаговременно готовились к проблемам в Греции, и сегодня есть все основания полагать, что им удастся избежать худшего сценария, однако, некоторые потрясения всё-таки возможны.

Как только мы увидим, что кредиторы идут на уступки Греции, евро сразу начнёт расти. Думаю, что долго ждать этих событий не придётся. Данный вывод подтверждается тем обстоятельством, что решение ЕЦБ расширить программу выкупа активов вообще никак не повлияло на курс евро. А между тем, решение судьбоносное. Оно говорит о том, что в своих действиях ЕЦБ готов идти намного дальше своих предшественников. Ни один, из проводивших до сих пор программы количественного смягчения, центральных банков даже не заикался о возможности выкупа корпоративных облигаций, о чём завил на прошедшей неделе ЕЦБ. А точнее, он заявил, что будет приобретать долговые обязательства компаний с государственными гарантиями. Между тем, ещё до запуска программы количественного смягчения от ЕЦБ, мы предупреждали, что бумаг, на рынке госдолга с заявленными для выкупа параметрами, не хватит ЕЦБ для полноценной реализации программы. И для обеспечения рынка необходимым количеством бумаг, волей-неволей, придётся идти на увеличения объёмов заимствований, в первую очередь со стороны Германии. Правительство и ЦБ Германии изначально не одобряло действия ЕЦБ и видимо отказалось идти на подобные меры, поэтому ЕЦБ выбрал другой путь. Выкуп корпоративного долга за счёт эмиссии сам по себе является нонсенсом, а уж тем более, когда он осуществляется в масштабах еврозоны. Это вопиющее обстоятельство осталось практически незамеченным на фоне истерии СМИ по поводу греческого долга, а между тем оно намного важнее всех греческих проблем вместе взятых. Можно даже выдвинуть гипотезу, что весь греческий кризис был организован, чтобы незаметно пропихнуть это решение. Хотя конечно, скорее всего, он был просто использован для этого.

Реакция рынка на данные за прошедшую неделю:

Понедельник 29.06.2015г. в 12-00 GMT – Индекс потребительских цен в Германии прогноза на июнь

Значение показателя составило 0,3% в годовом выражении. Это означает, что слегка ускорившаяся в начале года, инфляция снова замедлилась, и программа количественного смягчения от ЕЦБ пока не даёт требуемых результатов.

Вторник 30.06.2015г. в 08-30 GMT – Рост ВВП Великобритании за первый квартал, окончательный расчёт

По окончательному расчёту ВВП Великобритании вырос на 2,9% в годовом выражении, вместо ожидавшихся 2,5%. В этой ситуации, Банку Англии логично было бы повышать ставку первым.

Вторник 30.06.2015г. в 09-00 GMT – Индекс потребительских цен в ЕС прогноза на июнь

Рост цен составил всего 0,2% в годовом выражении. Не удивительно, что ЕЦБ задумался о расширении программы выкупа активов.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Четверг 09.07.2015г. в 11-00 GMT – Решение Банка Англии по процентным ставкам

Навряд ли в этот раз будут приняты какие-либо решения. Однако Банку Англии всё-таки следует начать подавать сигналы о сроках повышения ставок.

3. Состояние экономики развивающихся стран

Антимонопольное ведомство Бразилии заявило о проведении расследования в отношении 15 глобальных банков, в связи с подозрениями в манипуляциях на валютном рынке. В список, в том числе вошли: Bank of America Merrill Lynch, Bank of Tokyo-Mitsubishi UFJ, Barclays, Citigroup, Credit Suisse, Deutsche Bank, HSBC, JPMorgan, Morgan Stanley, Nomura, Royal Bank of Scotland, Royal Bank of Canada, Standard Bank, Standard Chartered, UBS – согласитесь, очень похоже на список акционеров ФРС США. Сам по себе факт подобного расследования указывает на растущее недовольство контролем ФРС и контролирующих его банков за мировой финансовой системой. Можно сколько угодно обвинять сторонников теории заговора в паранойи, но как говорится: «Если у Вас нет паранойи, это ещё не означает, что за Вами не следят». Если присмотреться к происходящим вокруг нас событиям, то можно заметить огромное количество попыток, зачастую удачных, манипуляции нашим сознанием. Воздействие на финансовые рынки - лишь способ монетизации результатов этого влияния. Правительства различных стран всё больше приходят к пониманию этих обстоятельств и пытаются им противостоять доступными методами. Действия антимонопольного ведомства Бразилии, лишь один из таких примеров. Наибольшая активность в противостоянии этому влиянию, по понятным причинам, наблюдается именно в развивающихся странах. В этом смысле, угроза ФРС повысить ставки является неприкрытой попыткой поставить их на колени и пресечь сепаратизм.

Продолжают поступать сообщения о падении китайских фондовых индексов. Аналитики связывают это обстоятельство с резким ростом маржинального кредитования, произошедшим последнее время и приведшим к надуванию финансового пузыря. В результате рыночная стоимость активов оказалась существенно больше её реальной стоимости и перестала соответствовать экономическим реалиям. Что ж, от законов рынка никуда не уйти. Однако между тем, аналогичная ситуация наблюдается абсолютно во всех сегментах мирового финансового рынка, когда динамика фондовых индексов почти всех стран не связана с реальными цифрами экономического роста, когда плата за риск вовсе не соответствует размерам этого риска (имеется в виду рынок государственного и корпоративного долга, ведь ещё совсем недавно Греция привлекала займы под смехотворные 4% годовых). Думаю, что и в этих случаях рынок не обмануть – рано или поздно, он поймёт обман и примет верное решение. Пожалуй, менее всего подвержен переоценке товарный рынок, в том числе рынок драгметаллов. Это означает, что именно товарный рынок будет не только сохранять стабильность, но и расти в условиях глобального кризиса.

4. Перманентный политический кризис на Ближнем Востоке

Переговоры по ядерной программе Ирана продолжаются. По словам главы европейской дипломатии, до заключения соглашения остались считанные дни. Видимо известия о ходе переговоров и привели к некоторому обвалу на рынке нефти в последний день прошедшей недели:

Теперь, с высокой уверенностью, можно утверждать, что падение будет продолжаться, пока не достигнет района имеющихся минимумов, которые расположены чуть выше 46 долларов за баррель. Однако это, скорее всего, лишь эмоциональная реакция на результаты переговоров, которая обеспечивается в основном действиями спекулянтов. Не стоит ожидать, что Иран, возвращаясь на рынок, будет демпинговать. К тому же, для восстановления добычи Ирану понадобится некоторое время (по оценкам аналитиков до года), а в условиях низких цен найти инвесторов будет не так просто. Так что, сам по себе факт снятия санкций с Ирана, который всё равно будет носить постепенный характер, не может привести к значительному обвалу нефтяных котировок. Это означает, что после провала можно ожидать их быстрого восстановления.

РОССИЯ

Информация о состоянии дел в России, выделяется отдельным блоком, но нельзя забывать, что она вторична по отношению к общемировым тенденциям. При этом возможности российских властей сопротивляться негативному воздействию внешних факторов крайне ограничены. Так что, всё сказанное выше, верно и по отношению к России.

Благодаря информации, поступающей с переговоров по иранской ядерной программе, нефть уже не сделает ожидавшегося ещё на прошлой неделе захода вверх, с обновлением имеющихся максимумов. Это означает, что и рубль не продемонстрирует ожидавшегося укрепления по отношению к доллару США. Так что, теперь следует ожидать постепенного снижения курса рубля вместе со снижением стоимости нефти. Скорее всего, динамика рубля будет сначала отставать от динамики нефти, а в конце движения может её немного обгонять. Цели прежние – диапазон 60 – 70 рублей за доллар.

Денис Стукалов, аналитик «ВЛС Инвест»

Волна терактов, прокатившаяся по миру, является платой, за проводимую властями США и европейских государств, политику. В глобальном мире, созданном ими же, им не удастся отсидеться ни за высокими заборами, ни за океанами. Решить проблему террористов-одиночек традиционными мерами не удастся. Уже почти два года назад, мы предупреждали о высоком риске возникновения напряжённости в республиках Закавказья, и вот, первые оранжевые ласточки в Армении уже во всю чирикают. Дефолт Греции, судя по всему, неизбежен – люди на референдуме никогда на проголосуют за урезание собственных доходов. В ближайшее время на её примере мы сможем наблюдать, как именно протекают дефолты подобных масштабов. А на примере Швеции, сможем увидеть последствия длительной и значительной, относительно объёмов экономики, программы количественного смягчения. Обе этих модели помогут понять, как именно нужно действовать, когда подобные ситуации достигнут более серьёзных масштабов.

1.Перспективы развития госфинансов США

Вопрос по ставкам пока отложен, до публикации экономических данных следующих периодов. Ключевую роль здесь будет играть динамика ВВП, инфляции и занятости во втором квартале. Это не афишируется, но судя по всему, в США снова изменили методологию подсчёта ВВП. Это может создать достаточную информационную основу для принятия решения о повышении базовой процентной ставки на заседании в сентябре текущего года. Однако информация, поступающая с финансовых рынков США, говорит о том, что эти рынки совсем не готовы к подобным потрясениям, и малейшего стресса достаточно, чтобы вызвать небывалый всплеск волатильности. В предыдущих статьях мы уже не раз обращали внимание читателей, что благодаря действиям регулятора, а может и по собственной инициативе, банки перестали выполнять роль маркетмейкеров на рынках. Это привело, с одной стороны, к значительному падению ликвидности на всех без исключения площадках и инструментах, с другой - к резкому (в десятки раз) сокращению количества различных биржевых инструментов на балансах банков. В результате сложилась ситуация, при которой, в случае возникновения турбулентности на рынках, гасить её будет просто некому. Цены на финансовые активы, как в начале ХХ-го века, будут то опускаться, до близких к нулевым отметкам, то также резко взлетать до небес. Пока же, в профессиональной среде продолжает обсуждаться тема падения ликвидности. Очередным раундом этого обсуждения, стал вопрос о ситуации на рынке корпоративного долга в США. На текущий момент осуществлять какие-либо активные операции на этом рынке, а тем более с приличными объёмами, стало попросту невозможно. Нет, набрать позиций вы, конечно, можете, но вот чтобы потом избавиться от них, придётся серьёзно попотеть. И речь сейчас идёт не о российском рынке корпоративного долга, а о некогда величайшем рынке, с огромными ежедневными оборотами – рынке США. Здесь нужно помнить, что компании в США предпочитают не брать кредиты в банках, а выпускать облигации. Благодаря существованию на этом рынке маркетмейкеров, в лице американских банков, рынок рос и активно развивался. С ростом ставок, логично предполагать, что инвесторы захотят пересмотреть свои портфели, причём, их решения часто будут похожи. Это означает, что отдельные инструменты, в какой-то момент, будут резко падать в цене, до близких к нулевым отметкам, а другие - взлетать в космос, а падать - уже немного позже. Эти обстоятельства могут запросто вызвать массовые банкротства, даже вполне благополучных компаний, чего уж говорить о перегруженных кредитами компаниях времён мирового финансового кризиса. По данным биржевой статистики, понимающие это институциональные инвесторы, стараются постепенно, чтобы не вызвать паники на рынках, сокращать свои позиции. Зато частные или, так называемые «наивные» инвесторы, свои позиции наращивают. Такая ситуация позволяет рынку поддерживать видимое равновесие. Так, например, индекс Доу Джонса, достигнув исторических максимумов, уже полгода пребывает в замешательстве. Собственно, расти ему особо не на чем, а падать рано – не все институциональные инвесторы ещё закрыли свои позиции.

В подобных ситуациях, как правило, потери несут именно частные и прочие не институциональные инвесторы. Параллельно наблюдается некоторый рост числа корпоративных дефолтов в США. По данным аналитического агентства S&P - уже 52 с начала 2015 года, тогда как за весь 2014, всего 60. Мы предполагаем, что это только начало, дальше маховик начнёт раскручиваться, набирая обороты, особенно при условии ужесточения монетарной политики, о котором так много говорит ФРС.

Реакция рынка на данные за прошедшую неделю:

Среда 24.06.2015г. в 12-30 GMT – Окончательная оценка роста ВВП за первый квартал

Данные совпали с прогнозом – снижение ВВП в первом квартале составило 0,2% в годовом выражении. Однако причиной этому может быть лишь изменение методики расчёта показателя.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Четверг 02.07.2015г. в 12-30 GMT – Количество вновь созданных рабочих мест в несельскохозяйственных отраслях за июнь; уровень безработицы за июнь

Ожидается, что будет создано 232 тысячи рабочих мест, а безработица снизится на 0,1% до 5,4%. Без положительной динамики этих показателей, говорить о повышении ставок, не приходится.

2. Перманентный экономический кризис в Европе

Наибольший интерес представляет, не сам ход переговоров по Греции – их исход был понятен нам уже давно, а как рынок реагировал на поступающую информацию. Позитивная информация поступала в начале недели, вплоть до среды, однако ощутимо просев, евро категорически отказался отыгрывать назад и ждал результатов. Это означает, что основные игроки уже тогда имели другую информацию о ходе переговоров, чем та, которую передавали СМИ. Второй, очень интересный момент: окончательный раунд переговоров и решение не продлевать программу помощи были намечены на выходные дни, когда невозможна быстрая эмоциональная реакция рынка. В результате, на графике образовался ценовой разрыв, но все эмоции остались за кадром.

Интересным является также тот факт, что ЕЦБ заблаговременно отказался увеличивать объёмы предоставляемой ликвидности по программе экстренной помощи греческим банкам. Скорее всего, с понедельника банки не смогут в полной мере выполнять свои обязательства по выдаче наличных. Остаётся надеяться, что большинство греческих граждан и предприятий смогли вывести свои средства заблаговременно. Исход, назначенного на 5-е июля референдума, кажется нам очевидным – греки проголосуют за отказ платить по долгам, и сумма, близкая к пятистам миллиардам евро, повиснет в воздухе. Как мы уже говорили ранее, это скорее всего уже учтено в рыночных ценах и самого евро и европейских фондовых площадок, а долговой рынок ЕС поддержит ЕЦБ за счёт программы количественного смягчения. Проблемы могут возникнуть только у стран, не входящих в зону евро, но имеющие соглашения о поддержании курсов национальных валют в привязке к евро. Скорее всего, рынок быстро переварит эти изменения и сконцентрируется на перспективах. Факт дефолта Греции, можно считать состоявшимся. На его примере мы сможем посмотреть, как будет действовать мировая финансовая система в ответ на подобный вызов. Из зоны евро Греция, скорее всего, тоже выйдет, интрига лишь в том, сохранит ли она членство в ЕС. Собственно говоря, именно ЕС испытывает сейчас серьёзное испытание на прочность. Напряжение возникает в любом вопросе, и достигать консенсуса становится всё труднее. Это касается и вопроса продления антироссийских санкций, и вопроса размещения мигрантов, и вопросов бюджета и т.д. Англия уже назначила приблизительную дату референдума о членстве, сбор подписей по этому вопросу начался в Австрии, лидеры французских политических партий заявляют о необходимости подобного референдума.

Швеция стала первой страной, у которой объём количественного смягчения достиг критического уровня по отношению к госдолгу и размерам экономики. Первые последствия состоят в том, что на рынке практически исчезла ликвидность. Сторонние покупатели попросту отказываются приобретать правительственные бонды, а ЦБ вынужден монетизировать львиную долю государственного долга. Фактически, это является ничем необеспеченной эмиссией, но при этом, инфляция падает, а курс национальной валюты растёт, либо остаётся стабильным. Выйти из этой спирали теперь - крайне сложно. Если прекратить эмиссию, экономика испытает серьёзный шок до того момента, пока ликвидность не вернётся на рынок. Если продолжать эмиссию, то рано или поздно и здесь будет достигнута критическая масса, и доверие к деньгам просто будет потеряно. В этом случае, на какое-то время, придётся перейти к натуральному обмену. В общем, Швеция вместе с Грецией, покажут, как будут вести себя рынки в подобных обстоятельствах. Т.к. в обозримом будущем, существует риск возникновения подобных ситуаций в глобальном масштабе.

Реакция рынка на данные за прошедшую неделю:

Среда 24.06.2015г. в 05-30 GMT – ВВП Франции за первый квартал

ВВП Франции в годовом выражении вырос на 0,8%. Это весьма значительный рост. Похожая ситуация наблюдается и в других странах еврозоны, если греческий кризис её не нарушит, то можно рассчитывать на улучшение состояния экономики ЕС.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Понедельник 29.06.2015г. в 12-00 GMT – Индекс потребительских цен в Германии прогноза на июнь

Ожидается рост цен на 0,5% в годовом выражении. Если это будет так, то и инфляция в зоне евро постепенно начнет ускоряться.

Вторник 30.06.2015г. в 08-30 GMT – Рост ВВП Великобритании за первый квартал, окончательный расчёт

Ожидается рост на 2,5 % в годовом выражении – это один из самых значительных показателей среди развитых стран.

Вторник 30.06.2015г. в 09-00 GMT – Индекс потребительских цен в ЕС, прогноз на июнь

В ЕС ожидается рост цен на 0,3% в годовом выражении, что также является весьма положительной динамикой.

Четверг 02.07.2015г. в 11-30 GMT – Протокол заседания ЕЦБ

Здесь не стоит ожидать какого-либо прорыва, возможно, будут опубликованы данные об объёмах кредитования и количественного смягчения, и оценка ЕЦБ этих данных.

3. Состояние экономики развивающихся стран

Тревожные сигналы поступают с китайского фондового рынка. От достигнутых, не так давно исторических максимумов, он снизился в среднем на 15 – 20%. Это падение нельзя назвать катастрофическим. Оно пока укладывается в рамки обычных коррекций. Однако оно вполне отражает динамику экономических показателей китайской экономики – темпы роста явно замедлились. Хотя, общий анализ ситуации указывает на гораздо большее «здоровье» китайского фондового рынка, относительно своих европейских и американских конкурентов, т.к. здесь капитализация растёт, невзирая на экономическую статистику, что указывает на существенные риски в будущем.

Китай продолжает движение к торговле золотом за китайские юани. В частности, президент Шанхайской золотой биржи, заявил о переговорах с Дубайской биржей золота и сырья, о запуске на этой площадке производных инструментов на золото, номинированных в юанях. Если эта тенденция примет массовый характер, то, учитывая возможности Китая, именно он будет устанавливать мировые цены на золото.

В своих предыдущих статьях, мы уже не раз отмечали, что рост ставок ФРС приведёт к обескровливанию мировой финансовой системы. Первыми удар почувствуют развивающиеся рынки, которые будут вынуждены тратить свои ЗВР на поддержание курсов национальных валют к доллару США. Однако, судя по всему, развивающиеся страны пока выбрали другую тактику. Они идут по пути девальвации национальных валют, сохранению ЗВР и переводу расчётов в национальные валюты. Процесс находится пока лишь в начальной стации, и повышение ставок ФРС США лишь его ускорит. Пока же отмечается лишь незначительное сокращение резервов развивающихся стран, и то лишь за счёт вложений в американские ценные бумаги. В целом - вполне разумная тактика, при условии ожидающегося повышения ставок.

Ещё осенью 2013 года, в своих статьях мы предупреждали о том, что из-за отказа США, под давлением России, от вмешательства в Сирии, мы получим многочисленные очаги напряжённости у своих границ. Конечно, тогда было невозможно предположить, что это будет Украина. С гораздо большей вероятностью, можно было ожидать беспорядков в Киргизии, Узбекистане, Таджикистане, возобновление армяно-азербайджанского конфликта, наконец. Но вот, руки кукловодов оранжевых революций дотянулись и до Армении. В качестве повода, для массовых волнений, было выбрано повышение цен на электроэнергию. Конечно, неприятная для населения новость, однако, подавая её под определённым углом, можно вызвать совершенно несопоставимые последствия. Хорошо, что у граждан и властей Армении есть хороший украинский пример, где повод, вызвавший беспорядки, сейчас выглядит просто смехотворным, по сравнению с последствиями. Говоря о последствиях, воющие территории можно смело вынести за скобки, даже без учёта боевых действий, последствия для населения просто катастрофические. А между прочим, армянская электроэнергетика принадлежит Интер РАО и перевести недовольство, повышением тарифов, в антироссийские настроения очень просто. Либо, как вариант, заставить отказаться от повышения тарифов, в этом случае - российская компания будет вынуждена нести убытки по политическим мотивам. Думаю, что сомневаться в участии США, в розыгрыше этой ситуации, не приходится.

4. Перманентный политический кризис на Ближнем Востоке

По сообщению британской газеты The Telegraph, группировка «Исламское государство» на деле реализовала давнюю мечту Муаммара Каддафи – начала чеканить золотую монету «Динар». Напомню, что именно предложение Каддафи в адрес арабских стран, о создании собственного золотого пула и переходе к расчётам за нефть в золотых динарах, называется в качестве одной из причин вмешательства западных государств в дела Ливии. Эффект, от подобного рода действий ИГ, пока, конечно, значительно меньше возможного эффекта от реализации предложений Каддафи, однако - прецедент создан. Посмотрим, что будет дальше. При этом нельзя забывать про экспансию Китая на рынке золота, который не только является крупнейшим потребителем и производителем золота, но и стремится выкупать золотодобывающие активы по всему миру.

РОССИЯ

Информация о состоянии дел в России, выделяется отдельным блоком, но нельзя забывать, что она вторична по отношению к общемировым тенденциям. При этом возможности российских властей сопротивляться негативному воздействию внешних факторов крайне ограничены. Так что, всё сказанное выше, верно и по отношению к России.

Россия стала крупнейшим поставщиком нефти в Китай, заметно подвинув в этом рейтинге Саудовскую Аравию, которая вообще скатилась с первой на третью строчку. Эта ситуация обусловлена большими транспортными затратами для доставки нефти с Ближнего Востока на китайский рынок. В условиях высоких цен на нефть эта разница не ощутима, однако при низких ценах конкуренция склоняет чашу весов в пользу российских поставок. При этом, несмотря на низкие цены, объём производства нефти в мире пока не снижается. Производители, наоборот, стараются производить ещё больше нефти, чтобы компенсировать потери от снижения цен. Единственное, что на данный момент пострадало от падения цен, так это вложения в разработку новых месторождений. Конечно, при росте цен проекты будут снова запущены, но для выхода на проектные мощности потребуется время. И вот, в этот момент, наличие на рынке нефти картельного сговора может сыграть решающее значение. Несмотря на то, что доля ОПЕК в мировых поставках несколько снизилась, из-за роста сланцевой добычи в США, это нельзя назвать существенным снижением. Здесь нельзя не отметить неожиданное сближение России и Саудовской Аравии, после смены власти в королевстве. Если предположить, что Саудовская Аравия выйдет из-под контроля со стороны США и в своей политике будет ориентироваться на Россию и Китай, то это, с одной стороны, станет залогом мира и стабильности на Ближнем Востоке в будущем, с другой, позволит окончательно вывести из-под контроля США и рынок энергоносителей. Возможно, договорённость о разделе рынка между Россией и СА уже существует, т.к. на фоне снижения поставок в Китай, СА стремится нарастить поставки в Европу, которая всегда была вотчиной РФ. Если такой союз станет реальностью, особенно в совокупности с возможностями БРИКС и ШОС, то о гегемонии Запада можно будет просто забыть.

Динамика рубля во многом зависит от динамики нефтяных цен. Одним из наиболее вероятных сценариев, для нефти марки Брент, сейчас является локальный рост в район 70 долларов за баррель (см. соответствующий раздел аналитики сайта). Это означает, что параллельно и рубль может слегка укрепиться, в район 52 – 53 рублей за доллар. Однако в целом, следует ожидать продолжение падения рубля вместе с падением нефти. Общим ориентиром пока остаётся диапазон 60 – 70 рублей за доллар.

Денис Стукалов, аналитик «ВЛС Инвест»

В отношении решения ФРС, можно сказать, что ничего неожиданного не произошло. Время покажет, насколько угрозы повысить ставку дважды до конца года реальны. Похоже, у ФРС просто не остаётся выбора. Ближний Восток потихоньку всё-таки закипает, поступило сообщение о столкновении шиитских повстанцев с правительственными войсками в Саудовской Аравии и о захвате ими военной базы. Греция неминуемо катится к дефолту, вместе с Украиной. Газпром и Роснефть перевели угрозы перейти на расчёты с Китаем в национальных валютах в плоскость реальных переговоров, по поставкам газа вопрос об исключении доллара окончательно решён.

1.Перспективы развития госфинансов США

На прошедшем заседании ФРС Комитет по операциям на открытом рынке оставил ставку без изменений. Однако, большинство членов комитета ожидают, что ставка будет повышена уже в этом году, причём дважды. Откуда такое желание поднять ставки, тем более что экономика не внушает оптимизма. Мы уже не раз говорили о возможных последствиях, как сохранения мягкой монетарной политики, так и о возможных последствиях её ужесточения. Оба варианта, в любом случае, негативны для США. Если оставить монетарную политику мягкой, то доллар окончательно потеряет авторитет не только в качестве средства накопления, но и в качестве инструмента в международных расчётах. А если ужесточить политику, то не только американская, но вся мировая экономика переживет жесточайший шок. Похоже, что потеря авторитета пугает власти США намного больше масштабного кризиса, т.к. скорость этой потери приобретает просто устрашающие масштабы. Говорить о том, что Китай активно продвигает китайский юань в качестве средства международных расчётов, просто не имеет смысла – об этом и так все знают. Так ещё и Россия, обиженная на проводимую США политику, перевела свои давние угрозы перевода расчётов за энергетический экспорт в рубли в реальную плоскость. Если расчёты за поставки энергоносителей в альтернативных доллару валютах (при этом вообще не важно каких) примут массовый характер, то доллару, да и всем США сильно не поздоровится. На прошедшей неделе, сразу две крупные российские компании, Газпром и Роснефть сделали подобные заявления. И если Роснефть только приступила к обсуждению такой возможности с Китайской стороной, то Газпром уже окончательно исключил доллар из расчётов, правда за будущие поставки газа, по газопроводу «Сила Сибири». Выбор может быть сделан только между рублём и юанем. Некоторые страны Ближнего Востока, раньше считавшиеся союзниками США, также подписали с Китаем договоры об открытии своп-линий и теперь могут поставлять туда нефть в обмен на китайские юани. Иран, находясь под санкциями, так вообще уже давно живёт вне долларовых расчётов. Кроме того, до конца года будет запущен китайский аналог международной платёжной системы СВИФТ, заработает банк БРИКС, на очереди банки ШОС и АБИИ, обсуждается возможность создания системы международных расчётов на базе БРИКС. Тенденция к сепаратизму в мире финансов приобретает угрожающие для гегемонии США масштабы. Предпринять какие-либо серьёзные ответные меры в сложившихся условиях крайне трудно, остаётся только надеяться на повышение привлекательности долларовых инвестиций за счёт поднятия ставок. Это совершенно точно - путь в никуда, т.к. не спасёт США от потери контроля в мире финансов, но зато сможет вызвать значительный кризис как раз в странах, склонных к сепаратизму, что может дать США какой-то шанс на контрнаступление. Похоже, что эта битва уже началась, и она будет разворачиваться непосредственно на наших глазах. Если угрозы представителей ФРС поднять ставку дважды до конца года, всё же примут реальные очертания, то наиболее вероятными заседаниями для этих решений станут сентябрьское и декабрьское. Реализация этих решений, особенно если она будет подкреплена, хотя бы временно, данными макростатистики, может привести к существенному укреплению доллара США. Однако, пока рынки не верят, что эти решения будут приняты и не закладывают их в цены.

Реакция рынка на данные за прошедшую неделю:

Понедельник 15.06.2015г. в 20-00 GMT – Чистый объём покупок американских ценных бумаг иностранными инвесторами

Чистый объём покупок американских долговых обязательств составил 53,9 млрд. долларов, что на фоне последних показателей выглядит просто рекордным. Однако такого притока средств американской экономике всё равно недостаточно для покрытия дефицита торгового и платёжного балансов.

Среда 17.06.2015г. в 18-00 GMT – Решение по процентной ставке ФРС

Ставку пока оставили без изменений, но обещали повысить дважды до конца текущего года.

Четверг 18.06.2015г. в 12-30 GMT – Платёжный баланс за первый квартал

Отток капитала составил 113,3 млрд долларов, что является обычным значением для данного показателя.

Четверг 18.06.2015г. в 12-30 GMT – Индекс потребительских цен за май

Индекс потребительских цен составил 0,0% в годовом выражении. Как, при таких значениях ФРС собирается повышать ставки, не понятно.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Среда 24.06.2015г. в 12-30 GMT – Окончательная оценка роста ВВП за первый квартал

По прогнозу, должно выйти сокращение ВВП на 0,2%, однако помня прошлый год, стоит ждать сюрпризов.

2. Перманентный экономический кризис в Европе

Уже никто не верит в достижение согласия на переговорах по греческому долгу. Интрига сохраняется только в том, заплатит Греция 30 июня полтора миллиарда долларов МВФ или нет. Греки уже заявляли, что не будут платить, если переговоры не завершатся успехом. Собственно, к дефолту Греции рынки уже подготовились, даже греческое население практически вывело все свои сбережения (странно, что они есть, да ещё в каком объёме...) из греческих банков, которые для погашения своих обязательств прибегают к помощи программы экстренного кредитования от ЕЦБ, объём которой снова был расширен на прошедшей неделе. Кредиты, взятые греческими банками в рамках этой программы, можно смело присовокупить к долгам правительства, т.к. в условиях дефолта банки вряд ли останутся платёжеспособными. Так что, дефолт в любом случае лишь вопрос времени. Для рынков важно не то, состоится ли дефолт Греции или нет, а выдержат ли этот дефолт рынки капиталов и экономики других стран Европы. Глядя на графики, можно с высокой вероятностью сказать, что выдержат. Во-первых, несмотря на наблюдающийся рост доходностей на всех долговых рынках стран ЕС, он несоизмеримо ниже, чем в период появления проблем с греческим долгом. Во-вторых, после первой реструктуризации сейчас львиная доля греческого долга находится на балансе ЕС, МВФ или ЕЦБ, а финансовой надёжности этих институтов списание греческих долгов не угрожает, тем более, что дефолт - не означает списание. В-третьих, действует программа выкупа активов от ЕЦБ, объём средств которой, фактически не ограничен. Это означает, что ЕЦБ сможет легко купировать практически любые распродажи, которые, к тому же, вряд ли будут носить обвальный характер, т.к. состояние экономик периферийных стран ЕС сейчас ощутимо лучше, чем в 2009 -2010 гг. Проблемы могут ожидать лишь страны, не входящие в зону евро, но у них есть такой рычаг как девальвация национальной валюты. Всё это говорит о том, что даже объявление Грецией дефолта, не вызовет серьёзной паники на биржах, и по прошествии небольшого количества времени ситуация быстро стабилизируется без серьёзных последствий.

Гораздо большее беспокойство может вызывать сокращение объёмов кредитования по программе ТЛТРО, который составил всего 73,8 млрд. долларов в рамках её 4-го этапа. В трёх предыдущих этапах, банки получили в ЕЦБ целевых кредитов на 82,6, 129,8 и 97,8 млрд. евро соответственно. В целом, это пока не означает каких-либо серьёзных проблем, однако указывает на снижение потребности экономики в финансировании реального сектора. Хотя, может быть у банков просто появились для этого собственные средства.

Реакция рынка на данные за прошедшую неделю:

Вторник 16.06.2015г. в 08-30 GMT – Индекс потребительских цен за май в Великобритании

Данные совпали с прогнозом, рост цен за май в годовом выражении составил 0,1%, при этом Банк Англии не торопится поднимать ставки в отличии от ФРС. Это отчасти подтверждает наши гипотезы, относительно причин ожидаемого повышения ставок ФРС, высказанные выше.

Четверг 18.06.2015г. в 09-15 GMT – Данные о реализации целевой программы LTRO ЕЦБ

Было размещено всего 73,8 млрд. евро, это выше, чем прогноз, но самый низкий показатель за всю историю программы.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Среда 24.06.2015г. в 05-30 GMT – ВВП Франции за первый квартал

Первые подсчёты уже публиковались ранее. В ЕС, в отличие от США, они пересматриваются крайне редко.

3. Состояние экономики развивающихся стран

О возрастающем экономическом сепаратизме развивающихся стран мы уже говорили выше, в этой статье. Здесь и создание собственных международных финансовых институтов, и переговоры о создании альтернативной платёжной системы, и рост, с подачи Китая и России, взаиморасчётов в национальных валютах, минуя доллар, и многое другое. В качестве ответной реакции США и ЕС, мы пока наблюдаем лишь попытки экономической и политической дестабилизации в соответствующих регионах. Однако, пока Россия и Китай сохраняют политическую и, хотя бы относительную, экономическую стабильность, все эти попытки остановить сепаратизм - обречены на неудачу. В этих обстоятельствах, США остаётся только наращивать силовое давление, что у них слабо получается.

Из значимых экономических данных можно, пожалуй, отметить лишь снижение темпов роста объёма иностранных инвестиций в китайскую экономику. По результатам за май этот показатель снизился до 7,8% в годовом выражении с 10,4% в предыдущем месяце. Хотя, на фоне динамики данного показателя за последние годы, цифра вполне удовлетворительная и не может свидетельствовать о каких-либо проблемах.

4. Перманентный политический кризис на Ближнем Востоке

СА и Россия подписали межправительственное соглашение о сотрудничестве в области использования мирного атома. Глава Росатома заявил, что Саудовская Аравия хочет построить 16 атомных блоков, по его оценкам сумма такого контракта может составлять порядка 100 млрд. долларов, однако самого контракта пока нет. Данные намерения, скорее всего, являются частью давно озвученных планов саудитов отказаться от жизни за счёт экспорта нефти, вероятно, они решили перейти на экспорт электроэнергии, иначе зачем им такие мощности, тем более, что собственной промышленности, способной её потреблять в таком объёме, у них пока нет. Возможно, они планируют её создать. Подобный контракт, совершенно точно, не понравится США, которые уже пытались втянуть своего «союзника» в йеменский конфликт, дабы уменьшить поставки нефти из этого региона. Буквально сразу, после сообщения о намерениях СА сотрудничать с Росатомом, на ленте ТАСС появилось сообщение о захвате шиитскими повстанцами военной базы на территории Саудовской Аравии. С одной стороны, это может быть платой за попытку вмешиваться в йеменский конфликт, с другой – предупреждением со стороны США о нежелательности подобных сделок с РФ. Если данное сообщение соответствует действительности, то это указывает на военную слабость властей Саудовской Аравии, несмотря на значительные военные расходы. Возникновение нестабильности в регионе сейчас может помешать реализации данного амбициозного проекта, а её возникновение после его реализации, может поставить под угрозу существование всей мировой цивилизации.

РОССИЯ

Информация о состоянии дел в России, выделяется отдельным блоком, но нельзя забывать, что она вторична по отношению к общемировым тенденциям. При этом возможности российских властей сопротивляться негативному воздействию внешних факторов крайне ограничены. Так что, всё сказанное выше, верно и по отношению к России.

ЦБ РФ снизил ставку рефинансирования до 11,5%. Это следует рассматривать, как курс на нормализацию ставок после шоковых действий в декабре прошлого года, направленных на стабилизацию валютного курса и сдерживание инфляции. Стоит отметить, что курс стабилизировался практически независимо от ставок ЦБ, это подтверждается отсутствием понижательной реакции курса рубля на данное решение, а инфляция всё равно оказалась значительной за этот период и застопорилась, во многом благодаря падению покупательской способности населения. Также повышение ставки ЦБ сыграло роль тормоза в росте потребительского кредитования, которое в условиях кризиса, и так минимально. Исходя из всех этих оснований, ЦБ следует снижать ставку как можно более высокими темпами. О готовности это сделать, он и заявил, но при условии сокращения инфляционного давления.

Газпром заявил о достижении договорённости с европейскими компаниями о строительстве ещё двух ниток газопровода «Северный поток», конечными точками поставки газа по которым, станет Германия. Мощность нового газопровода составит примерно 55 млрд. кубических метров газа в год. Данный проект появился как ответ на предпринимаемые США меры по блокированию строительства газопровода «Турецкий поток». Мощность в 55 млрд. кубометров означает, что даже при условии невозможности строительства «Турецкого потока», Россия всё равно сможет отказаться от украинского транзита, о полном отказе от которого с 2019 года было заявлено. Думаю, данный отказ может спасти Украину как территорию от полного разорения, как государство - она давно перестала существовать.

На прошедшей неделе поступили сообщения об аресте российских счетов по искам бывших акционеров Юкоса в Бельгии и Франции. Почему именно в этих государствах? Бельгия, хотя и монархия, полностью контролируется США, об этом свидетельствует размер покупки Бельгией американских долговых обязательств, который для этой страны выглядит абсолютно нелогичном, если не учитывать их аффилированность. Франция также находится под сильным влиянием со стороны США (по крайней мере, пока у власти действующий президент), но кроме этого, она наверняка хочет выторговать таким образом уступки по расторжению контракта на поставки вертолётоносцев Мистраль. Учитывая, что об этом давно не говорили в официальных российских СМИ, у Франции это похоже, получается. В своих статьях и на вебинарах, я уже не раз говорил, что подобные вопросы нужно решать максимально быстро и максимально жёстко, дабы не допускать подобной торговли.

Денис Стукалов, аналитик «ВЛС Инвест»

Ситуация на Украине продолжает накаляться, на этом фоне про Исламское государство в СМИ как-то позабыли. Греция договорилась с МВФ о переносе всех июньских платежей на 30-е число, что по сути является завуалированным дефолтом, а, судя по поступающей в прессу информации, договориться всё же не удастся, т.к. на переговорах не видно движения позиций сторон навстречу друг другу. Американская макростатистика остаётся весьма спорной, с точки зрения повышения ставок, уже на июньском заседании ФРС. А в Европе появилось новое яблоко раздора – квоты на приём мигрантов, страны Балтии им особенно рады. До сих пор мигранты из Северной Африки к ним не добирались, а теперь их будут целенаправленно завозить, чтобы жизнь в ЕС не казалась нашим бывшим друзьям столь радостной.

1.Перспективы развития госфинансов США

Ситуация на долговых рынках, продемонстрировавшая кризис ликвидности некоторое время назад, продолжает оставаться сложной. На этом фоне американская экономическая статистика демонстрирует странные конвульсии американской экономики. С одной стороны, при значительно подорожавшем долларе и остающихся весьма низкими ценами на нефть, довольно резко сократился дефицит торгового баланса США. Конечно, этот показатель весьма подвижен и может демонстрировать значительные скачки за относительно короткое время, но на наш взгляд текущую ситуацию нельзя объяснить только заказами на самолёты боинг. Данные о состоянии баланса приведены ниже в разделе экономической статистики. Скорее всего, одной из причин сокращения торгового дефицита является общее сокращение расходов на потребление, что сознательно не отражается в значениях этого показателя. Причина очень проста. Если публиковать реальные цифры, то будет четко видно, что динамика потребления не соответствует другим экономическим индикаторам, таким как цены на бензин, рост занятости, улучшение экономической ситуации по федеральным округам на основе данных «Бежевой книги» и повышение привлекательности импортных товаров из-за роста курса доллара. К тому же на этом фоне отмечается падение производительности труда (этот показатель выглядит весьма плохо аж с 2011 года). Если предположить, что наши выводы верны, и потребление в США действительно падает, то это ставит все позитивные данные о состоянии американской экономики под большое сомнение. В общем, гадать бессмысленно, повышение ставок для ФРС вопрос политический, так что решение всё равно будет приниматься без уделения должного внимания экономической составляющей.

Судя по развитию ситуации на Украине, власти этой страны видимо решились на реализацию озвученного нами ранее сценария, связанного с риском полного военного поражения ВСУ. Т.к. только таким образом они смогут привлечь к себе потерянное внимание хозяев.

Реакция рынка на данные за две прошедшие недели:

Среда 03.06.2015г. в 12-30 GMT – Торговый баланс за апрель

Дефицит торгового баланса в апреле резко сократился и составил всего 40,88 млрд. долларов. На фоне показателя за прошлый месяц это сокращение более, чем на 19%. В отчете говориться, что на фоне сокращения импорта вырос экспорт. Причём импорт сократился за счёт товаров, не относящихся к энергоносителям, а экспорт вырос главным образом за счёт самолётов и телекоммуникационного оборудования. В совокупности эти цифры указывают на торможение потребительского спроса в США. А с учётом статей роста экспорта в следующем месяце можно прогнозировать рост дефицита, несмотря на падение потребления. Это будет указывать на всё большую потерю американскими компаниями внутреннего рынка.

Среда 03.06.2015г. в 18-00 GMT – Бежевая книга

По данным отчёта экономический рост варьируется от умеренного до незначительного. Особенное внимание следует обратить на данные о продажах автомобилей. Здесь наблюдается рост спроса на мощные машины. Это ни что иное, как влияние низких нефтяных цен. Как только цены вырастут, это приведёт к падению потребительских расходов в принципе, т.к. расходы домохозяйств на ГСМ вырастут.

Пятница 05.06.2015г. в 12-30 GMT – Количество вновь созданных рабочих мест в несельскохозяйственных отраслях за май; уровень безработицы за май.

Количество новых рабочих мест составило 280 тысяч, при этом безработица выросла до 5,5% с 5,4%. Обратим внимание на тот факт, что в первом квартале, несмотря на 678 тысяч новых рабочих мест (а это очень большой показатель для экономики США), ВВП сократился на 0,7% в годовом выражении (по данным последнего пересчёта). С одной стороны, это указывает на резкое падение производительности труда, с другой - говорит о необходимости более серьёзного роста занятости, для поддержания темпов роста ВВП.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Среда 10.06.2015г. в 18-00 GMT – Ежемесячный отчёт о состоянии бюджета за май.

Последний раз профицит бюджета составлял 156,7 млрд. долларов. Однако, его динамика в течение года очень неровная.

Пятница 12.06.2015г. в 12-30 GMT – Индекс цен производителей за май.

Предыдущее значение составляло минус 0,8% в годовом выражении, что указывает на появление ценовой конкуренции между импортными и отечественными товарами в США. Навряд ли американские производители смогут её выдержать в условиях падения производительности труда и роста курса доллара.

2. Перманентный экономический кризис в Европе

Греции удалось договориться с МВФ об отсрочке июньских платежей, точнее о переносе сроков всех платежей на 30 июня. Этот шаг позволил выиграть время и сохранить лицо, т.к. греки заявляли, что если не будет подвижек на переговорах, то осуществлять очередной платёж уже 5-го июня они просто не будут. Судя по всему, особых подвижек действительно нет, иначе зачем МВФ идти на подобные уступки. Об отсутствии подвижек говорят и сравнительный анализ позиций сторон на переговорах, и выступления премьер министра Греции. Однако европейские функционеры заявляют о том, что Греция в любом случае останется в еврозоне. Собственно, пока точка, отпираться в которой станет просто невозможно, передвинута на 30 июня. Это пока все результаты переговоров по греческому вопросу. На этом фоне ЕЦБ снова расширил объём экстренного предоставления ликвидности греческим банкам на 500 миллионов евро, присовокупив тем самым к общему долгу греческого правительства ещё кругленькую сумму. Странно, что в греческих банках остались ещё хоть какие-то депозиты.

Поддержав арабскую весну, ЕС сам создал себе головную боль в виде потока беженцев из стран Африки. Что теперь с ними делать - в ЕС не знают. Предложение, распределять их по странам ЕС, наталкивается на жёсткое сопротивление отдельных государств. Нет, конечно все считают идею здравой, но только до тех пор, пока мигрантов предполагается расселять по всем странном ЕС, кроме своей собственной. Особенно смешно выглядит положение стран Балтии, которые имея границу с «суперагрессивным» соседом Россией и находясь на задворках Европы, вообще не знали, что такое нелегальная иммиграция из стран Северной Африки. А теперь, им предлагается добровольно подписать себе приговор. И главное, что никуда от этого не деться, не выходить же в самом деле из ЕС, как Англия. Кураторы не позволят. Однако, имея массу подобных персонажей у своих границ, нам также следует усилить пограничный контроль и не пускать к себе абы кого. В этом контексте стоп лист, наделавший на прошлой неделе столько шума, выглядит вполне обоснованным. А вдруг, под прикрытием дипломатических паспортов, к нам транзитом через ЕС хлынет поток нелегальной иммиграции?..

Реакция рынка на данные за прошедшую неделю:

Понедельник 01.06.2015г. в 12-00 GMT – Индекс потребительских цен в Германии прогноз за май

Потребительские цены выросли, как и ожидалось на 0,7% в годовом выражении. Если ситуация будет меняться в таком темпе, то ЕЦБ вполне может свернуть программу выкупа активов раньше времени.

Вторник 02.06.2015г. в 09-00 GMT – Индекс потребительских цен в ЕС прогноз за май

После публикации показателя, СМИ вышли с заголовком «Инфляция возвращается в Европу». В годовом выражении инфляция составила 0,3%. Правда цены производителей всё равно сократились на 2,2%, что указывает на сохраняющуюся избыточность производственных мощностей и отсутствие стимулов к росту производства.

Среда 03.06.2015г. в 11-45 GMT – Решение ЕЦБ по ставке

12-30 GMT – Пресс-конференция

Ставка осталась без изменений, а на пресс-конференции не было сказано ничего нового. Да и что тут скажешь...

Четверг 04.06.2015г. в 11-00 GMT – Решение Банка Англии по процентным ставкам

Банк Англии также оставил процентные ставки без изменений.

Пятница 05.06.2015г. в 09-00 GMT – ВВП ЕС за первый квартал

Публикация ВВП ЕС перенесена на вторник.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Вторник 09.06.2015г. в 09-00 GMT – ВВП ЕС за первый квартал

Теперь Греция не сможет отвлечь внимание рынков.

Вторник 09.06.2015г. в 09-00 GMT – Слушание отчёта по инфляции Банка Англии

Аналитики пока не ждут повышения ставок ранее 2016 года, следовательно, и к отчёту не будет приковано пристальное внимание.

Пятница 12.06.2015г. в 09-00 GMT – Промышленное производство в ЕС за май

Предыдущий показатель составлял рост на 1,8% в годовом выражении. Пока не понятно, как в условиях падения цен производителей могут сохраняться темпы роста промышленного производства. Хотя, с другой стороны, с 2012 показатель балансирует в районе нулевой отметки, что собственно и не удивительно.

3. Состояние экономики развивающихся стран

Уже много лет по рынку ходят слухи, что Китай скупает золотодобывающие активы по всему миру. Время от времени этим слухам появляются подтверждения в виде названий конкретных компаний и сумм сделок. В данном случае, процесс не важен – важен результат, потому что китайские компании не продают добытое золото никому, кроме самого Китая. Рыночная конъюнктура является весьма благоприятной для совершения подобных сделок – рыночная цена на золото упала в районе себестоимости и грозит опуститься ещё ниже, в то же время главными нетто покупателями золота в слитках остаются: сам Китай, Индия и другие страны БРИКС, в которых, по оценкам экспертов, сконцентрировано порядка 70% мировой добычи золота. Всё это означает, что предложение золота к свободной продаже на рынке будет падать, т.к. объёмы, добытые на мощностях, принадлежащих странам БРИКС, будут полностью приобретаться государствами блока. В перспективе нескольких лет, особенно с учётом реализации сверх мягкой монетарной политики большинством центральных банков, золото значительно подорожает относительно стоимости денег.

4. Перманентный политический кризис на Ближнем Востоке

Страны ОПЕК приняли решение не менять объёмы добычи нефти. Это было предсказуемым решением, т.к. возврат котировок к уровням выше 60 долларов за баррель вполне устраивает большинство членов картеля. Как уже не раз заявляли представители Саудовской Аравии, они ведут борьбу не за сиюминутные доходы от высоких цен на нефть, а за долю рынка, вытесняя с него нефть с высокой себестоимостью добычи.

Политическая ситуация на Ближнем Востоке по-прежнему остаётся напряжённой, но при этом никто из непосредственных участников процесса не хочет эскалации конфликта. Только боевики террористической группировки Исламское государство, подгоняемые из-за океана, время от времени дают о себе знать. Складывается впечатление, что если бы не это постоянное стимулирование напряжённости, то страны региона, несмотря на серьёзные религиозные противоречия, давно договорились бы о сферах влияния.

РОССИЯ

Информация о состоянии дел в России, выделяется отдельным блоком, но нельзя забывать, что она вторична по отношению к общемировым тенденциям. При этом возможности российских властей сопротивляться негативному воздействию внешних факторов крайне ограничены. Так что, всё сказанное выше, верно и по отношению к России.

Нефть на прошедшей неделе продолжила дешеветь, подгоняемая ожидаемым решением ОПЕК о сохранении квот на добычу нефти, однако рубль дешевел намного быстрее. Такая ситуация может быть связана не только с динамикой нефтяных котировок, но и с политикой ЦБ РФ. Мы уже не раз говорили, что курс рубля менее 50 рублей за доллар на данные момент не комфортен для российской экономики и может вызывать проблемы бюджетного дефицита не только в государственном бюджете, но и в бюджетах нефтедобывающих компаний, которые составляют значительную часть российской экономики. Это означает, что падение рубля пока продолжится. В какой-то момент оно может происходить независимо от динамики нефтяных котировок. С нашей точки зрения, комфортным является курс в районе 65 рублей за доллар. Вероятнее всего, что именно в диапазоне 60 – 70 рублей за доллар его и будет поддерживать регулятор, если цена на нефть марки Брент будет оставаться в пределах имеющихся минимумов. Если цена опустится ниже 46 долларов за баррель, то и доллар может подорожать сильнее, однако даже если это произойдёт, то ситуация будет иметь лишь краткосрочное значение. Складывающаяся ситуация станет хорошим моментом для того, чтобы избавиться от купленных ранее долларов и евро и вернуться обратно в рубли.

Денис Стукалов, аналитик «ВЛС Инвест»

Пожалуй, топовой новостью недели стало удивление европейских властей по поводу наличия у России собственного стоп-листа для функционеров из стран ЕС и самого ЕС. Лично меня они очень повеселили, особенно фразой о «необоснованности» санкций и «невозможности» таким образом повлиять на ситуацию. В этом смысле европейские политики напоминают боксёров, которые привыкли участвовать в боксёрских поединках, только если у соперника связаны за спиной руки. Между тем, посмешище, которое принято политкорректно называть европейской политикой, неожиданно для себя столкнулось с давно предсказанным нами результатом в виде потери власти правящей партией в Польше. И это только начало.

1.Перспективы развития госфинансов США

Ключевым вопросом для США, а возможно и для значительной части остального мира, по-прежнему остаётся вопрос повышения процентных ставок ФРС. В этот ответственный момент в головах членов комитета по операциям на открытом рынке царит разброд и шатание. Одни говорят, что ставку следует повысить во чтобы то ни стало до конца текущего года, другие, что её нельзя поднимать ни в коем случае, и только «мудрая» глава ФРС говорит, что при принятии решения ФРС будет учитывать поступающие экономические данные. А заместитель главы ФРС Стенли Фишер вообще заявил, что ФРС будет учитывать даже динамику МИРОВОГО ВВП. Если принимать эти заявления за чистую монету, то получается, что ФРС не поднимет ставку никогда, потому что темпы роста мирового ВВП сокращаются и не понятно за счёт чего они могут восстановиться, а из экономики США данные поступают, мягко говоря, хреновенькие. Так, вторая оценка темпов роста ВВП США в первом квартале составила минус 0,7% в годовом исчислении. Это в точности соответствует ситуации прошлого года, когда с каждым следующим пересчётом данных за первый квартал ситуация ухудшалась. Правда, далее последовал резкий подъём, который был расценен как достаточные основания для прекращения программы количественного смягчения. Ещё тогда у нас (и не только у нас) возникли сомнения в достоверности американской экономической статистики. Думаю, что текущая ситуация, особенно если во втором квартале последует резкий скачок показателя вверх без видимых на то оснований, который будет впоследствии расценен как очевидный сигнал к повышению ставок, станет явным подтверждением этих сомнений. Пока же, даже рынок трежерис не верит в повышение процентной ставки в текущем году, т.к. доходность по долговым обязательствам правительства США удерживается на слишком низких уровнях, т.е. не учитывает риск повышения ставок в текущем году. В остальном ситуация за год никак не изменилась, разве что манипуляции с цифрами стали более предсказуемыми. Кстати, в прошлом году плохие данные по ВВП США совпали по времени с активизацией боевиков тогда ещё ИГИЛ, что отсрочило начало падения нефтяных котировок. Нечто подобное мы наблюдаем и сейчас. А публикация данных о падении ВВП странным образом не привела к падению доллара, а нефть даже заметно подорожала, что в целом противоречит обычной реакции рынка на подобную экономическую статистику.

Реакция рынка на данные за две прошедшие недели:

Пятница 29.05.2015г. в 12-30 GMT – Рост ВВП за первый квартал, вторая оценка

Ситуация прошлого года повторяется. Опубликована отрицательная оценка роста ВВП в размере минус0,7% в годовом выражении. Однако рынки на это практически никак не отреагировали. Нефть даже подорожала.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Среда 03.06.2015г. в 12-30 GMT – Торговый баланс за апрель

Предыдущий показатель указывал на рост дефицита торгового баланса, он составлял 51,37 млрд. долларов. Что указывает на рост интереса потребителей к импортным товарам из-за существенного укрепления доллара. В условиях замедления экономики тенденцию нельзя считать положительной.

Среда 03.06.2015г. в 18-00 GMT – Бежевая книга

Публикуется статистика о состоянии экономики по 12 федеральным округам.

Пятница 05.06.2015г. в 12-30 GMT – Количество вновь созданных рабочих мест в несельскохозяйственных отраслях за май; уровень безработицы за май.

По динамике этих показателей можно судить о том, восстановится ли экономический рост во втором квартале, как в прошлом году. Хотя, в условиях сомнений в достоверности данных, эти оценки будут носить лишь гипотетический характер.

2. Перманентный экономический кризис в Европе

Президентские выборы в Польше завершились поражением правящей партии. В своих статьях, уже почти год назад, мы предсказывали подобный сценарий для очень многих стран Европы, где население недовольно тем обстоятельством, что их национальные правительства утратили самостоятельность и пляшут под музыку, идущую из США или/и Брюсселя. Польша уже не первая в этом списке, но совершенно точно, не последняя. Ситуация в отношениях с Россией стала лакмусовой бумажкой для оценки уровня самостоятельности властей той или иной страны. И не то чтобы население большинства европейских стран сильно любило Россию, но вот реализация чужих политических амбиций, за счёт их собственного кошелька, точно не по вкусу прагматичным европейцам. Так что, следует ожидать продолжения смены правящих партий и в других европейских странах по мере прохождения там выборов. Ключевую роль здесь сыграют выборы во Франции и Германии, ждать которых осталось не очень долго. Правда для европейского электората это может оказаться пирровой победой, т.к. США, по совершенно необъяснимым причинам, очень быстро находят подходы к любым новым персонажам в европейской политике. Живым примером является бывший премьер той же Польши Дональд Туск, который пришёл к власти на волне пророссийских заявлений и отказа от строительства в Польше элементов ПРО, а уходил под антироссийские санкции и с подписанными соглашениями о начале строительства ПРО (которое возможно уже ведётся). Будем надеяться, что ситуация в Польше станет хорошим уроком македонским и сербским властям, которые, под угрозой реализации сценариев оранжевых революций в своих странах, по сути отказались от участия в строительстве российских газопроводов через свою территорию. Хотя и боязнь оранжевых революций, на примере Украины, также можно считать обоснованной. Собственно, пляска под чужую дудку и есть удел слабых правительств.

Великобритания завила о неизбежности референдума о членстве страны в ЕС, хотя в честности подсчёта голосов в этой стране есть существенные сомнения. Это подтвердил и референдум о независимости Шотландии, и недавние выборы в британский парламент. Так что результат референдума будет в полной мере зависеть от тех преференций, которые правительству Кэмерона удастся выторговать у Брюсселя. Зато с вероятным аналогичным референдумом во Франции, о котором уже не первый раз говорит партия Марин Ле Пен «Национальный фронт», далеко не всё так ясно. Многие французы сейчас, да и раньше не поддерживали членства страны в ЕС, так что в руках националистов это может стать серьёзным аргументом в борьбе за власть. К тому же, идея в ходе политической борьбы на предстоящих выборах президента может быть поддержана и главным оппонентом Марин Ле Пен - Николя Саркози. В этом случае референдум о членстве Франции в ЕС становится почти гарантированным, а его результат с высокой вероятностью может оказаться в пользу выхода. Выход Франции из ЕС станет очень серьёзным ударом по блоку, гораздо более серьёзным, чем значительно менее вероятный выход Великобритании. Хуже может быть, только выход Германии.

Наконец-то в открытые источники попала информация об объёмах выкупа активов ЕЦБ. С начала действия программы было выкуплено активов на 134,2 млрд евро, что несколько отстаёт от заявленных темпов выкупа по 60 млрд. в месяц. Собственно, этому замедлению, судя по всему, евро и обязан своим укреплением в мае текущего года. Резкое падение ликвидности, пару недель назад, также может отчасти объясняться снижением объёмов выкупа. До ожидаемой даты дефолта Греции остаются считанные дни, и возможно ЕЦБ готовится выдержать атаку спекулянтов и придерживает необходимые объёмы ликвидности. Если это действительно так, то дефолт состоится в ближайшее время. После окончания первого шока станет понятно, как дальше поведёт себя евро.

Реакция рынка на данные за прошедшую неделю:

Четверг 28.05.2015г. в 07-00 GMT – ВВП Испании за первый квартал

Рост ВВП Испании составил 2,7% в годовом выражении, это пожалуй, единственная страна, которой пошли на пользу меры экономии и значительно падение курса евро.

Четверг 28.05.2015г. в 08-30 GMT – ВВП Великобритании за первый квартал

ВВП Великобритании также растёт неплохими темпами, его рост за первый квартал составил 2,4% в годовом выражении.

Пятница 29.05.2015г. в 08-00 GMT – ВВП Италии за первый квартал

ВВП Италии, вместо нулевого значения, показал рост на 0,1% в годовом выражении. Это лучше, чем ничего, и точно лучше, чем отрицательные значении прироста.

Пятница 29.05.2015г. в 10-00 GMT – ВВП Португалии за первый квартал

Португалия тянется за Испанией, рост её ВВП в годовом выражении составил 1,5%. Данные по ВВП южных стран еврозоны говорят о том, что они в состоянии выдержать дефолт Греции. Слабыми местами остаются Франция и Италия, но и они чувствуют себя лучше.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Понедельник 01.06.2015г. в 12-00 GMT – Индекс потребительских цен в Германии прогноз за май

Похоже, мягкая монетарная политика всё же начинает давать свой эффект – ожидается рост цен на 0,7% в годовом выражении.

Вторник 02.06.2015г. в 09-00 GMT – Индекс потребительских цен в ЕС прогноз за май

В целом по ЕС также ожидается ускорение инфляции до 0,2% в годовом выражении.

Среда 03.06.2015г. в 11-45 GMT – Решение ЕЦБ по ставке

12-30 GMT – Пресс-конференция

Ставка навряд ли будет изменена, а на пресс-конференции мы скорее всего услышим, как хорошо работает программа количественного смягчения, т.к. для дефолта Греции рановато, да и не прерогатива ЕЦБ заявлять об этом знаменательном событии.

Четверг 04.06.2015г. в 11-00 GMT – Решение Банка Англии по процентным ставкам

Повышать ставки регулятор пока не готов, а понижать вроде не с чего, так что скорее всего, всё пройдёт скучно и буднично.

Пятница 05.06.2015г. в 09-00 GMT – ВВП ЕС за первый квартал

Следует ожидать неплохих данных, однако внимание рынка будет приковано к тому, произведёт Греция очередной платёж или нет. Про идущие переговоры практически ничего не слышно, так что непонятно доподлинно, идут они вообще, или стороны уже смирились с результатом.

3. Состояние экономики развивающихся стран

В связи с падением валют развивающихся стран по отношению к доллару США, размер их экономик в долларовом выражении резко сокращается. Это означает, что они могут приобретать меньше товаров на мировом рынке, а сами вынуждены поставлять больше товаров, чтобы хоть как-то сводить концы с концами. Это касается всех без исключения развивающихся стран, т.к. в последнее время их валюты активно дешевели по отношению к доллару США. В долларовой системе координат это неизбежно приведёт к сокращению уровня жизни и увеличению трудовой нагрузки в экономиках развивающихся стран. Однако этот принцип действует только до тех пор, пока значительная доля их товарооборота приходится на страны со стабильными валютами. В условиях, когда все валюты дешевеют по отношению к доллару США, а это касается и евро, и даже британского фунта, складывается ситуация, когда основным рынком может стать Юго-восточная Азия во главе с Китаем, а США со своим долларом просто останутся на задворках мировой экономики. Нет, конечно какое-то время они смогут покупать за свои доллары необходимые им товары и услуги, одновременно теряя их производство внутри страны. С нарастанием этого процесса, доллар будет интересовать потенциальных поставщиков всё меньше, и тогда экономика США, основанная на производстве единственного товара – доллара США, потерпит крах и окажется неконкурентоспособной, как это произошло с атомной промышленностью США из-за бесплатных поставок ядерного топлива из РФ в первые постперестроечные годы. Вопрос только в том, насколько быстро будут происходить все эти изменения, и насколько быстро все участники процесса будут успевать к ним подстраиваться. Если процесс будет растянут во времени, то у США есть шанс, воспользовавшись удачной конъюнктурой, сохранить своё мировое господство. Хотя в современном мире все изменения происходят молниеносно, так что вероятность скорого смещения центра влияния из США в Китай крайне высока.

4. Перманентный политический кризис на Ближнем Востоке

Несмотря на активные действия ИГ, Йемен всё же не оставляют в покое, налёты и бомбардировки непонятно каких целей, по-прежнему продолжаются. Это говорит о том, что США не оставляют своих целей по дестабилизации региона путём обострения шиито-суннитского конфликта.

РОССИЯ

Информация о состоянии дел в России, выделяется отдельным блоком, но нельзя забывать, что она вторична по отношению к общемировым тенденциям. При этом возможности российских властей сопротивляться негативному воздействию внешних факторов крайне ограничены. Так что, всё сказанное выше, верно и по отношению к России.

Как видно из котировок рубля по отношению к доллару, пусть и с некоторым опозданием, его курс всё-таки последовал за дешевеющей нефтью. Правда в пятницу прошлой недели нефть снова ощутимо подорожала. Если эта тенденция продолжится, то и рубль снова укрепится. Пока остаётся ждать развития событий и помнить, что динамика рубля в целом повторяет динамику нефтяных цен, но с некоторым опозданием.

Денис Стукалов, аналитик «ВЛС Инвест»

Главной интригой прошедших двух недель были выборы в Великобритании, в результате интрига превратилась в пшик. Греческий кризис по-прежнему остаётся в стадии переговоров, которые по традиции не дают результатов. США ищут выход из ухудшающейся экономической ситуации, при этом ожидаемый срок повышения ставок перенесён с июня на сентябрь. А количественное смягчение в Европе начало давать обратный эффект – доходности по европейским облигациям резко выросли, экономические показатели, включая инфляцию, показывают при этом весьма посредственную динамику.

1.Перспективы развития госфинансов США

США, подобно утопающему, пытаются ухватиться за любую подвернувшуюся соломинку, однако пока ничего не получается – практически никто, из более или менее самостоятельных государств, не готов к «расширению сотрудничества» с США, да и с возможностями заработать на какой-либо торговле, в наше время у США, не всё так гладко. Собственно, обо всём по порядку.

Как мы и предполагали, падение нефтяных цен нанесло значительный ущерб экономике США, т.к. со времён «Карибского кризиса» США превратились из крупнейшего импортёра энергоносителей в крупнейшего производителя энергоносителей в мире. В результате выгоды, получаемые США от падения нефтяных котировок, не только сошли на нет, но и превратились в существенный негатив. Во-первых: сланцевые компании находятся на грани, ликвидности им катастрофически не хватает и они вынуждены привлекать средства под залог имеющихся активов, по сути - это последний способ финансирования; как только все активы будут заложены, начнутся массовые банкротства в отрасли. По оценкам, американских же, экспертов обанкротиться могут до 50% компаний. Между тем, света в конце туннеля пока не видно, нефтяные хранилища переполнены, а цена нефти в США остаётся крайне низкой. Дошло до того, что компании бурят скважины и сразу их консервируют, используя как бесплатное хранилище нефти. Казалось бы, хороший приём, но средства в бурение вложены, причём средства как правило привлечённые, а отдачи пока нет и не предвидится. К тому же, нефть в таком хранилище является активом, и видимо, уже заложена. Вывод: сланцевой отрасли необходимы новые рынки сбыта, которых нет. Во-вторых: на первый взгляд кажется, что проблему можно решить за счёт снятия запрета на экспорт сырой нефти, и даже не понятно, почему он до сих пор не снят. Но, на самом деле, на мировом рынке просто нет свободной ниши для американской нефти, в силу отсутствия спроса. Кроме того, экспорт продуктов переработки вовсе не запрещён, и если США начнут поставлять свою сырую нефть на мировой рынок, то потенциальные её покупатели, в лице Японии или Китая, начнут конкурировать с американскими поставщиками продуктов переработки. В результате пострадает экспорт продукции более высокого уровня переработки, с большим размером добавленной стоимости. Так что, подобный шаг вовсе не спасёт нефтяную отрасль США, а вот экономике проблем только добавит. В-третьих: разжигая конфликт на Ближнем Востоке, США надеются поправить свои дела за счёт поставок оружия в регион. Называется даже цифра в 80 млрд. долларов. На первый взгляд, всё выглядит логично – страны региона, по большей части союзники либо сателлиты США, где же ещё им закупать оружие, как не в Вашингтоне. Однако основным источником дохода региона по-прежнему остаётся экспорт сырой нефти, которая, как мы помним, существенно подешевела. В результате, в государственном бюджете Саудовской Аравии образовалась дыра в 50 млрд. долларов в год, которую можно закрыть только за счёт имеющихся резервов. У других - резервы меньше, а дыры зачастую больше (в процентном отношении конечно же). Вопрос, где в такой ситуации взять средства на закупку оружия в США? Ответ, казалось бы, лежит на поверхности: средства можно получить за счёт американского же печатного станка, который выдаст странам-покупателям кредитов в счёт будущих расчётов, когда цена на нефть снова вырастет. Подобный трюк США проделывали уже не раз, загоняя страны в долговую кабалу. Станы Ближнего Востока об этом хорошо осведомлены и трижды подумают, стоит ли им самим лезть в петлю. Кроме того, американский печатный станок и так работал на пределе своих возможностей последние годы, настолько, что перегрелся. И США уже не могут позволить себе продолжать эмиссию без риска потерять доверие, которое и так порядком подорвано. А тут ещё и Китай суетится, дышит в затылок и лезет со своими альтернативными предложениями.

В Азиатско-Тихоокеанском регионе сейчас существует два сообщества стран, продвигающих соглашение о свободной торговле. Одно - под эгидой США, другое – Китая, при поддержке России. Причём, американский вариант развивается ни шатко ни валко, т.к. США по традиции рассматривая регион в целом и каждую страну в частности, как дойную корову, не готовы идти на равные партнёрские отношения. В результате продвижение американского варианта договора явно саботируется его участниками. А сами США при этом категорически не хотят идти на какие-либо уступки. Доходит даже до конфликтов внутри демократической партии. Чего же следует ожидать, когда в спор вступят и республиканцы? Торможение этого договора со всех сторон и активное продвижение альтернативного - явно показывает, что американская модель мира окончательно устарела, и даже такие верные «союзники» США, как Япония, это прекрасно понимают. И как сказал сам президент США Барак Обама: «Если мы не напишем правила, Китай будет писать их в этом регионе». Боюсь, это просто неизбежно, и не только в этом регионе, но и во всём остальном мире.

Одним словом, США находятся в тупике, выйти из которого без потерь уже не смогут.

Реакция рынка на данные за две прошедших недели:

Среда 29.04.2015г. в 13-30 GMT – Первая оценка роста ВВП за первый квартал

Данные по ВВП оказались крайне слабыми и составили рост всего на 0,2% в годовом выражении. Это только первые данные за первый квартал, а если вспомнить ситуацию прошлого года, то от пересчёта к пересчёту они заметно ухудшались. Если ситуация повториться, то по результатам заседания ФРС в июне точно не стоит ждать повышения ставок.

Среда 29.04.2015г. в 19-00 GMT – Решение ФРС по ставкам

Как и предполагалось, ставки не изменились.

Пятница 08.05.2015г. в 12-30 GMT – Количество новых рабочих мест в несельскохозяйственных отраслях. Уровень безработицы за апрель.

Новые рабочие места продолжают создаваться высокими темпами, по крайней мере, по данным отчётов. Так, в апреле создано 224 тысячи новых рабочих мест. Это никак не соответствует динамике ВВП в первом квартале. Это означает, что - либо динамика ВВП во втором квартале должна резко исправиться, либо мы являемся свидетелями очередной манипуляции со статистикой. Уровень безработицы сохраняется в размере 5,4%, однако уделять этой цифре серьёзного внимания не стоит, в силу принципов её подсчёта.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Пятница 08.05.2015г. в 12-30 GMT – Индекс цен производителей за апрель.

США раньше не испытывали проблем с ценами производителей, однако последнее время общая тенденция к их снижению докатилась и до США. Предыдущий показатель составлял минус 0,8% в годовом выражении. Это конечно, не китайские минус 4,6%, но для и без того деградирующего производства в США существенно.

Пятница 15.05.2015г. в 20-00 GMT – Чистый объём покупок американских ценных бумаг иностранными инвесторами

Учитывая рост доходностей по государственным облигациям, существует вероятность ощутимого оттока средств.

2. Перманентный экономический кризис в Европе

Рынок внимательно следил за ходом выборов в Великобритании, опасаясь «подвешенного парламента», в котором ни у кого нет права самостоятельно сформировать правительство. Проводившиеся опросы общественного мнения указывали именно на такой результат. Однако, по непонятным причинам консерваторы одержали сокрушительную победу над своими извечными соперниками лейбористами. Результаты остальных партий также не соответствовали ожиданиям социологов, кроме партии шотландских националистов, которые получили максимальное, за всю историю, представительство в парламенте. А между прочим, эта партия открыто и последовательно выступает за отделение Шотландии от Великобритании. Сопоставив результаты выборов в парламент и результаты референдума о независимости Шотландии с результатами опросов общественного мнения и подсчётами социологов можно всерьёз усомниться в честности подсчёта голосов в Великобритании. Лично я, почти уверен, что результаты выборов там фальсифицируются в угоду правящей элите на регулярной основе, и ни о какой демократии не может идти и речи. Однако, благодаря этому обстоятельству можно смело развеять опасения экспертов относительно «подвешенного парламента» и быть уверенным в проведении правительством Великобритании прежнего курса, т.к. все или большинство персоналий там останутся прежними. Угроза референдума о членстве Великобритании в ЕС, таким образом сохраняется, но его проведение ещё не скоро, а с учётом результатов опросов и выборов, и мнения главы правительства - в его результате можно почти не сомневаться – граждане проголосуют за сохранение Великобритании в составе ЕС. Правда за достижение такого результата правительству Кэмерона наверняка удастся выторговать у Брюсселя какие-нибудь преференции, недоступные другим членам ЕС. Так что, политическая напряжённость больше не угрожает экономике Великобритании, а былые проблемы теперь играют скорее положительную роль. Чтобы нарушить имеющийся баланс, нужны какие-то новые факторы.

Программа количественного смягчения от ЕЦБ действует уже второй месяц, правда данных о её реализации в апреле пока нет. При этом в последние недели ситуация на рынках ощутимо изменилась. На фоне роста курса евро растут и доходности облигаций стран еврозоны, а вот фондовые индексы наоборот снижаются. Экономисты и аналитики находят тому два объяснения. Во-первых: в период старта программы количественного смягчения большинство игроков открывало позиции в расчёте на падение доходности облигаций, теперь, когда доходности упали до отрицательных значений, позиции приходится закрывать, что неизбежно приводит к обратному эффекту. Во-вторых: отчасти это вытекает из первого, на определённом этапе реализации программы количественного смягчения экономика сталкивается с нехваткой ликвидности, несмотря на значительную поддержку этого показателя со стороны ЦБ. Одним словом, проблемы уже возникли, а результат пока не очевиден, что подтверждает наше утверждение, озвученное ещё до запуска европейского QE о том, что запуск программы вызовет отток капитала и нехватку ликвидности на европейском рынке, а единственным положительным эффектом станет получение конкурентных преимуществ от падения курса евро. Пока эти выводы полностью подтверждаются.

Новая информация, о ситуации с греческим долгом, поступит только на текущей неделе. Зато другие члены ЕС, на фоне всех происходящих событий, не торопятся вступать в еврозону. Мы имеем в виду заявления министра финансов Чехии, который сказал: «Я не поддерживаю вступление в евро, сейчас не время для такого решения». Адекватные политики стран, сохраняющих хоть какую-то независимость, наблюдая за происходящими событиями, не стремятся расставаться с инструментами воздействия на свои экономики.

Реакция рынка на данные за две прошедших недели:

Вторник 28.04.2015г. в 09-30 GMT – ВВП Великобритании за первый квартал

Данные оказались несколько хуже ожиданий и показали рост на 2,4% в годовом выражении, вместо ожидавшихся 2,6%. Однако, на фоне американских - это просто гигантский рост.

Среда 29.04.2015г. в 13-00 GMT – Индекс потребительских цен в Германии прогноз за апрель

Видимо, благодаря действию программы количественного смягчения, падению курса евро и восстановлению нефтяных котировок, рост цен в странах ЕС постепенно появляется. Так в Германии этот показатель составил 0,4% в годовом выражении, против показателя в минус 0,4% ещё в феврале текущего года.

Четверг 30.04.2015г. в 08-00 GMT – Рост ВВП за первый квартал в Испании

Темп роста ВВП Испании оказался даже выше прогнозных 2,5% и составил 2,6% в годовом выражении. Для Испании это выдающийся показатель, который указывает на постепенный выход страны из жесточайшего кризиса, хотя до докризисных уровней пока далеко.

Четверг 30.04.2015г. в 10-00 GMT – Индекс потребительских цен ЕС прогноз за апрель

В годовом выражении показатель составил рост на 0,6%, что соответствует общей тенденции. Вопрос только в том, не выйдет ли инфляция из-под контроля регулятора. В сложившихся условиях это вполне вероятно.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Понедельник 11.05.2015г. в 11-00 GMT – Решение Банка Англии по ставкам

Сюрпризов не ожидается, ставку скорее всего сохранят на прежнем уровне.

Среда 13.05.2015г. в 05-30 GMT – ВВП Франции за первый квартал

Франция, одна из наиболее проблемных стран еврозоны, которая может стать новым источником проблем, хотя пока здесь всё стабильно, но до испанских темпов роста ВВП Франции очень далеко.

Среда 13.05.2015г. в 06-00 GMT – ВВП Германии за первый квартал

ВВП Германии так же растёт слабыми темпами, хотя в последние кварталы наблюдается явное ускорение.

Среда 13.05.2015г. в 08-00 GMT – ВВП Италии за первый квартал

Италия, пожалуй, самая проблемная страна еврозоны на сегодняшний день. Здесь темпы роста ВВП пока остаются в отрицательной зоне, несмотря на все усилия.

Среда 13.05.2015г. в 09-00 GMT – ВВП ЕС за первый квартал

В целом, по блоку ситуация стабильна, но высоких темпов роста ВВП пока не наблюдается.

Среда 13.05.2015г. в 09-30 GMT – Выступление главы Банка Англии, Квартальный отчёт по инфляции

В зависимости от озвученной информации, это событие может привести к резким изменениям стоимости британского фунта.

Среда 13.05.2015г. в 11-30 GMT – Публикация протокола заседания ЕЦБ по монетарной политике.

Вероятно, будут озвучены результаты реализации программы количественного смягчения в апреле.

3. Состояние экономики развивающихся стран

Из Китая продолжают поступать не самые позитивные экономические данные. Так, показатели внешней торговли за апрель ощутимо сократились. Импорт упал на 16,2%, а экспорт сократился на 6,4%. Собственно, это не совсем китайские показатели, т.к. Китай является крупнейшим производителем и поставщиком различных товаров на мировые рынки, и падение этих показателей указывает на замедление всей мировой торговли. Будем надеяться, что это носит временный характер, в противном случае проблемы будут не только и не столько у Китая.

Показатели инфляции, несмотря на стимулирующие меры, также оставляют желать лучшего. Падение цен производителей продолжает ускоряться и, по данным за апрель, достигло 4,6% в годовом выражении. Рост потребительских цен сохраняется на уровне 1,5% в годовом выражении. Т.о. размер перераспределения прибыли, от оборота товаров на рынке, достиг 6,1% в пользу розничных продавцов и распределительных сетей. Такая ситуация уже привела к падению инвестиций в основные средства в Китае. Если она будет сохраняться, то избыточные производственные мощности неизбежно будут закрываться.

4. Перманентный политический кризис на Ближнем Востоке

Новой информации с Ближнего Востока пока не поступает.

РОССИЯ

Информация о состоянии дел в России, выделяется отдельным блоком, но нельзя забывать, что она вторична по отношению к общемировым тенденциям. При этом возможности российских властей сопротивляться негативному воздействию внешних факторов крайне ограничены. Так что, всё сказанное выше, верно и по отношению к России.

Страна увлечена празднованием семидесятилетия Победы в Великой Отечественной войне, поэтому никаких важных событий и подвижек на рынках не происходит. Автомобильный рынок ожидаемо продолжает находиться в шоке, после падения курса рубля в прошлом году. Подорожавшая нефть также не приводит пока к оживлению, несмотря на рост курса рубля до 50 за доллар и уже довольно длительное сохранение на этом уровне. Несмотря на это обстоятельство, мы продолжаем утверждать, что укрепление рубля выше этого уровня пока крайне мало вероятно, а с учётом ожидающегося падения нефтяных котировок, доллар может снова подорожать. Темп и размер этого удорожания будет зависеть от темпов снижения цены нефти. Если падение останется в пределах имеющихся минимумов, то доллар вряд ли подорожает существенно, выше 70 рублей за доллар.

Денис Стукалов, аналитик «ВЛС Инвест»

Фундаментальный анализ финансовых рынков

на неделю 27.04.2015 – 03.05.2015 г.

По традиции, предвыборная кампания в США начинается за полтора года до выборов. В этот раз кандидаты от обеих партий будут определяться на праймериз, и первая информация с этого фронта уже начала поступать. Греция никак не может договориться с кредиторами, однако вопреки первоначальным ожиданиям вероятнее всего сможет самостоятельно обслуживать свой долг как минимум в мае. Китай предпринимает колоссальные усилия для продвижения своей национальной валюты в качестве средства международных расчётов, вместе с тем экономика поднебесной продолжает замедляться. Саудовская Аравия приняла таки решение о сухопутной операции в Йемене, однако данные о её ходе пока не поступали.

1.Перспективы развития госфинансов США

Из основных кандидатов на президентский пост в 2016 году о своих намерениях заявила только Хилари Клинтон, жена бывшего президента США Била Клинтона, и бывший госсекретарь при президенте Обаме. Клинтон участвовала в праймериз на выборах президента и в 2008 году, но тогда проиграла право баллотироваться в качестве кандидата от Демократической партии действующему президенту США, Бараку Обаме. Собственно, в качестве кандидата, занявшего второе место, и получила место госсекретаря. Однако в 2008 году победа демократам была гарантирована, независимо от персоны кандидата, из-за крайне низкого рейтинга уходящего президента Дж. Буша младшего. Сегодня в такой же ситуации находится Барак Обама. Из-за его крайне низкого рейтинга, победа практически гарантирована республиканцам, независимо от того, кто будет кандидатом от республиканской и демократической партии на выборах. Несмотря на это обстоятельство, как только Клинтон заявила о своём желании бороться за место кандидата от демократической партии, на неё был вылит ушат компромата: и о взносах в их с Биллом фонд, и о «пособничестве» четы Клинтонов в приобретении стратегически-важного уранового месторождения компанией «Росатом». Наверняка в загашниках республиканцев есть ещё не один скелет из шкафа Клинтон. Но, как мы уже сказали, это всё не так важно, т.к. ввиду низкого рейтинга действующего президента-демократа, победа практически гарантирована республиканцам независимо от персоналий. Гораздо более важен тот факт, что на период окончания праймериз и начала официальной предвыборной компании приходится вопрос повышения потолка госдолга и принятия бюджета США на очередной финансовый год. Учитывая, что большинство в обеих палатах американского парламента принадлежит республиканцам, у демократов практически нет шансов на победу на выборах в 2016 году. Поэтому мы делаем ставку именно на республиканского кандидата, которым, кстати, может стать очередной Буш, уже третий по счёту.

Реакция рынка на данные за прошедшую неделю:

На прошедшей неделе важных экономических данных не поступало.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Среда 29.04.2015г. в 13-30 GMT – Первая оценка роста ВВП за первый квартал

Один из ключевых показателей месяца. Ожидается рост на 1,1% в годовом выражении. Показатель сам по себе довольно низкий, однако, по косвенным признакам и учитывая ситуацию в первом квартале прошлого года, можно ожидать и худших результатов.

Среда 29.04.2015г. в 19-00 GMT – Решение ФРС по ставкам

Даже в самых оптимистичных прогнозах повышения ставок на этом заседании не ожидалось, так что всё будет зависеть от возможных комментариев.

2. Перманентный экономический кризис в Европе

Саммит ЕС, посвящённый истории греческого дефолта, не дал ровным счётом никаких результатов. Последний транш из программы помощи Греции, вокруг которого сейчас и идёт вся торговля, по-прежнему остаётся замороженным. Греция мобилизует все средства на поддержание краткосрочной платёжеспособности. Средств катастрофически не хватает, а это при том, что текущие платежи осуществляются только по кредиту МВФ, который не так велик. Основной же объём греческого долга находится на балансе ЕС и ЕЦБ, платежи по этому кредиту должны начаться не ранее 2020 года. Если Греция не может обслуживать даже маленькую часть своего долга, то что же будет, когда дойдёт очередь платить по остальной части? Зато просрочка платежей сейчас не будет означать однозначного окончательного и бесповоротного дефолта Греции. В следующем месяце Афины, если позволят средства, смогут вернуться в график платежей, не столкнувшись при этом с самыми негативными последствиями. Это означает, что локальная просрочка очередного платежа по кредиту МВФ ещё не означает выхода Греции из еврозоны. Кроме того, даже в случае полномасштабного дефолта Греции сегодня - это уже не угрожает эффектом домино всей еврозоны, во многом благодаря действующей программе количественного смягчения. Если сравнивать риски возникновения цепной реакции в 2012 году и сейчас, то становится очевидным, что рынки госдолга других проблемных стран еврозоны на текущий кризис никак не реагируют. Как мы уже отмечали, в одной из предыдущих статей, сейчас даже Испания привлекает средства по крайне низким или вообще отрицательным процентным ставкам. Т.е. участники рынка вообще не опасаются цепной реакции, даже в случае выхода Греции из евро зоны. Сложно сказать, когда именно закончится эта мыльная опера под названием «Греческий дефолт», но финал по нашему мнению уже неизбежен – дефолт и выход из еврозоны, который пойдёт этой самой зоне только на пользу. Новое заседание по вопросу предоставления Греции очередного транша должно состояться 11-го мая, а уже 12-го Греция должна выплатить МВФ 770 миллионов евро, затем в июне ещё 1,3 млрд. евро. По последним заявлениям греческих властей эти деньги у них имеются, но это последние деньги. Это означает, что решение о том, банкротить Грецию или подождать ещё какое-то время, должно быть принято до июля текущего года. И то, только в том случае, если у греков действительно есть средства на майские и июньские платежи.

Реакция рынка на данные за прошедшую неделю:

Понедельник 20.04.2015г. в 07-00 GMT – Индекс цен производителей в Германии за март

Снижение составило 1,7% в годовом выражении и почти совпало с прогнозом. Это несмотря ни на какие программы количественного смягчения от ЕЦБ. Ситуация пока полностью подтверждает наш вывод о бесполезности QE для целей разгона инфляции. Несмотря на то, что потребительская инфляция может несколько усилиться, без повышения совокупного спроса восстановление инфляции невозможно.

Среда 22.04.2015г. в 09-30 GMT – Протокол голосования членов комитета по денежной политике Банка Англии

Судя по результатам голосования, ждать повышения ставок в Великобритании пока не стоит. Все члены комитета проголосовали против. Хотя в сравнении с другими ЦБ, в Великобритании ставки просто запредельные – целых 0,5% годовых.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Вторник 28.04.2015г. в 09-30 GMT – ВВП Великобритании за первый квартал

Ожидается рост показателя на 2,6% в годовом выражении. На фоне ожидающихся слабых данных из США - это может привести в укреплению фунта, если данные совпадут с прогнозом.

Среда 29.04.2015г. в 13-00 GMT – Индекс потребительских цен в Германии, прогноз за апрель

Ожидается рост на 0,3% в годовом выражении, что на фоне падения цен производителей на 1,7% погоды не делает.

Четверг 30.04.2015г. в 08-00 GMT – Рост ВВП за первый квартал в Испании

Ожидается рост на 2,5% в годовом выражении. Прошлый показатель составлял 2%. На этом фоне выход Греции из еврозоны не сможет напугать инвесторов в испанские облигации.

Четверг 30.04.2015г. в 10-00 GMT – Индекс потребительских цен ЕС, прогноз за апрель

Ожидается нулевой рост в годовом выражении. Программа количественного смягчения действует уже два месяца, однако явного роста цен не просматривается, и это на фоне беспрецедентного падения курса евро. При такой ситуации, общий рост цен должен идти хотя бы за счёт импорта, но и этого не происходит.

3. Состояние экономики развивающихся стран

Турция продолжает политику, приводящую к снижению стоимости национальной валюты. Считается, что снижение курса турецкой лиры происходит из-за вмешательства властей страны в политику центрального банка. Однако нельзя забывать и об экономической выгоде, получаемой страной от снижения курса, и о динамике курса евро по отношению к доллару, который тянет за собой валюты стран экономически связанных с еврозоной. Значительную роль в экономике Турции играет туризм и продовольственный экспорт, например в Россию. Если, в складывающейся внешнеэкономической конъюнктуре, курс лиры к доллару СЩА будет оставаться стабильным, то это неизбежно приведёт к падению конкурентоспособности турецких товаров и привлекательности турецких курортов. Так что, можно сколько угодно говорить о вмешательстве властей в политику Центробанка, но объективные экономические процессы обойти всё равно не получится.

Власти Китая предпринимают новые шаги по либерализации обращения юаня. С точки зрения настоящей статьи, даже не важно, что это за шаги. Главное, что мы раз за разом обращаем внимание на наличие мер по продвижению китайской валюты в качестве средства международных расчётов. Частота новых шагов растёт. Это означает, что власти страны чувствует в себе силу и решимость довести принятое решение до конца. По мере достижения целей, влияние Китая в мире будет расти в геометрической прогрессии. Этот процесс достиг критической массы и в скором будущем приведёт к качественным преобразованиям, заметным уже не только профессионалам и экспертам, но и простым людям, не искушённым в проведении экономического анализа.

Одним из направлений деятельности в этом направлении является проект строительства «нового шёлкового пути» из Китая в Европу. В проект вовлечено огромное количество стран, и он уже перешёл в стадию практической реализации. Подписываются межправительственные соглашения, строятся дороги, порты, инфраструктура, осуществляются многомиллиардные инвестиции. А что самое интересное, так это то, что процесс не вызывает никакого интереса со стороны США. Они либо так увлечены противостоянием с Россией, что просто его не замечают, либо не придают ему должного значения, либо просто бессильны что-либо сделать. Это лишь подтверждает наше давнее утверждение о том, что конец гегемонии США положит не Россия или Европа, а именно Китай.

На этом фоне практически незаметными остаются сообщения о некоторых проблемах в китайской экономике. Например, на прошедшей неделе появилось сообщение о первом корпоративном дефолте государственной компании. По сообщению агентства Bloomberg, компания Baoding Tianwei Group, принадлежащая China South Industries Group, стала первой государственной компанией в Китае, объявившей дефолт по облигациям, торгуемым в материковом Китае. Размер процентного платежа, о невозможности оплаты которого заявила компания, составил всего 85,5 миллионов юаней. На фоне происходящих процессов по усилению роли Китая в мире это выглядит, по крайней мере пока, как досадная мелочь.

4. Перманентный политический кризис на Ближнем Востоке

Несмотря на все предостережения, Саудовская Аравия заявила о начале наземной операции в Йемене. Пока явные последствия этого решения отсутствуют. С учётом расстановки сил в регионе и территориальной расположенности южного Йемена, Ирану будет крайне трудно оказывать материальную поддержку шиитским повстанцам без прямой конфронтации с США. Однако, это вовсе не гарантирует вооружённой до зубов саудовской армии победу, т.к. привыкшие к войне и лишениям крестьяне в реальном боестолкновении могут добиться намного большего, чем привыкшие к комфорту солдаты королевства. Нефтяные котировки, снизившиеся было на сообщениях о завершении воздушной операции, снова выросли, под влиянием информации о намерении начать сухопутную операцию. Худшими последствиями этого решения может стать перенос боевых действий на территорию Саудовской Аравии. Вот тогда, мы увидим реально быстрый и значительный рост нефтяных котировок. Однако, это явно произойдёт не сразу.

РОССИЯ

Информация о состоянии дел в России, выделяется отдельным блоком, но нельзя забывать, что она вторична по отношению к общемировым тенденциям. При этом возможности российских властей сопротивляться негативному воздействию внешних факторов крайне ограничены. Так что, всё сказанное выше, верно и по отношению к России.

Рост нефтяных котировок не позволяет доллару укрепляться по отношению к рублю. Укрепление происходит, несмотря на решение ЦБ РФ, о новом повышении процентных ставок по валютному РЕПО. Повышательное давление на рубль связано сейчас в первую очередь не с уровнем нефтяных цен, а со спросом иностранных инвесторов на российские активы. Шок российской экономики, от падения нефтяных цен, был пройден с высоко поднятой головой. Последствия этого шока ещё будут ощущаться в экономике какое-то время, но новых угроз в себе уже не несут. В этой ситуации, привлекательность российского рынка, в том числе рынка капитала, просто зашкаливает. Надёжность российских долговых обязательств не вызывает сомнений, при этом ставки в стране аномально высоки. Это касается и ставки рефинансирования, и ставок по межбанковским кредитам, и ставок по государственным и корпоративным облигациям. В этой ситуации нельзя допускать длительного сохранения имеющегося дисбаланса и укрепления рубля. Это означает, что ЦБ РФ будет просто вынужден снизить ставку рефинансирования на заседании 30.04.2015 г. С учётом вероятных мер, по устранению дисбалансов, динамика курса рубля будет во многом зависеть от динамики нефтяных котировок. В перспективе одного – трёх месяцев, мы предполагаем снижение цен в район 50 долларов за баррель, что приведёт к вероятному снижению курса рубля в район 60 – 65 рублей за доллар. Если шаги ЦБ, по сглаживанию дисбалансов на финансовом рынке, будут недостаточными, а падение цен на нефть не слишком активным, то и рубль может продемонстрировать завидную стабильность. Однако, несмотря ни на что, существенное долгосрочное укрепление рубля ниже уровня 50 рублей за доллар, мы относим к разряду крайне мало вероятных.

Денис Стукалов, аналитик «ВЛС Инвест»

Тема выхода Греции из еврозоны продолжает раскручиваться. На прошедшей неделе даже ЕЦБ и центральные банки стран южной Европы позаботились о разработке мер на случай дефолта. В США стартовала предвыборная кампания, хотя здесь всерьёз пока следует относиться только к кандидатам от республиканцев, т.к. у демократов, после двух сроков Барака Обамы, шансов крайне мало. Вместе с Грецией к дефолту готовится и Украина, и если для Греции дефолт - благо, то для Украины – смерть.

1.Перспективы развития госфинансов США

Из США начинают поступать данные о замедлении кредитования. Объёмы выдачи новых кредитов показали самые слабые данные с февраля 2010 года. Это может указывать на то, что экономические субъекты в США не верят в повышение процентных ставок в ближайшем будущем, в противном случае логично было бы получить кредит сейчас, пока ставки ещё низкие. Кроме того, слабое кредитование при низких ценах на энергоносители указывает на слабый потребительский спрос. Многие экономисты указывали, что снижение цен на нефть должно было бы вызвать рост потребления в США, но пока этого не происходит. Ситуация подтверждает наш вывод о том, что за последние годы роль отрасли по добыче углеводородов существенно выросла в экономике США. Именно поэтому рост беспокойства и склонности к сбережению, при падении цен нефть, сейчас перекрывает желание нарастить потребление при появлении экономии от снижения расходов на энергоносители. Если ситуация не изменится - кредиты будут продолжать падать, а потребление так и не начнёт расти, то у ФРС не останется шансов поднять процентные ставки без того, чтобы вызвать коллапс в экономике в целом и в финансовой системе в частности. Решится ли регулятор на этот шаг - зависит от политической, а не от экономической целесообразности. Потому что, с экономической точки зрения, повышение ставок сейчас равносильно экономическому самоубийству.

С начала падения нефтяных котировок и даже до его начала, мы не раз говорили, что отрасль добычи сланцевой нефти первая пострадает от снижения цен. Однако, до настоящего времени добыча в отрасли продолжала расти. Впервые, с начала падения нефтяных котировок, Министерство энергетики США опубликовало прогноз, согласно которому добыча нефти из нетрадиционных источников к маю сократится на 57 тыс. баррелей в сутки. Это означает, что сроки жизни действующих скважин подходят к концу, а бурить новые попросту нет денег, т.к. в связи с низкими ценами банки ограничили доступ сланцевых компаний к кредитным ресурсам. Учитывая короткий срок жизни сланцевой скважины (максимум добычи в первый год эксплуатации скважины, резкое падение дебета на 50 и более % на второй год, и практически прекращение отдачи сырья после трёх лет эксплуатации), следует ожидать ощутимого падения добычи в течение следующих 6 – 12 месяцев. Это подтверждает нашу гипотезу о том, что сланцевую отрасль США может спасти от банкротства только снижение предложения на мировом рынке энергоносителей. Номинальный рост цен не даст результата, т.к. необходим конечный покупатель, а рост спроса существенный - просто невозможен в современных условиях. Единственным способом, с помощью которого США могут добиться требуемого результата, остаётся глобальный конфликт на Ближнем Востоке, с обязательным разрушением инфраструктуры нефтяной отрасли региона.

Реакция рынка на данные за прошедшую неделю:

Понедельник 13.04.2015г. в 19-00 GMT – Ежемесячный отчёт о состоянии бюджета за март

Фактический показатель составил дефицит 53 млрд. долларов, что находится в пределах обычных значений.

Вторник 14.04.2015г. в 13-30 GMT – Индекс цен производителей за март

Цены производителей снизились даже более значительно, на 0,8% в годовом выражении. С экономической точки зрения, шансов на рост ставок практически нет.

Среда 15.04.2015г. в 19-00 GMT – Бежевая книга

По данным отчёта, везде наблюдается рост розничных продаж и рост в промышленном секторе, правда, на данных официальной статистики, этого пока не заметно.

Среда 15.04.2015г. в 21-00 GMT – Чистый объём покупок американских ценных бумаг иностранными инвесторами

Чистый объём покупок составил 4,1 млрд. долларов. Динамика показателя последнего времени не позволяет говорить о притоке средств в долговой рынок США, но и значительного оттока так же не наблюдается.

Пятница 17.04.2015г. в 13-30 GMT – Индекс потребительских цен за март

Потребительские цены в марте сократились на 0,1% в годовом выражении. США в пору говорить не о повышении ставок, а о запуске очередной программы количественного смягчения.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

На новой неделе важных экономических данных не ожидается.

2. Перманентный экономический кризис в Европе

За последние две недели ЕЦБ увеличил финансирование греческих банков по программе экстренного предоставления ликвидности на 2 млрд. евро, в том числе 1,2 на позапрошлой неделе и 0,8 на прошедшей. Однако, эти средства достаточно сложно направить на финансирование расходов правительства, т.к. у ЕЦБ продолжает действовать запрет на кредитование греческих банков, под залог греческих же облигаций. Выделенные по этой программе средства должны создать подушку безопасности греческих банков на случай непредвиденных обстоятельств, к которым относится, в том числе и дефолт правительства. Теперь, по оценкам греческих чиновников, подушка безопасности составляет порядка 4-х миллиардов евро. Предпринятые ЕЦБ меры можно рассматривать как часть плана по подготовке к дефолту Греции и выходу её из зоны евро. Однако, это не единственная часть. Параллельно с этим, центральные банки стран юго-восточной Европы, совместно с ЕЦБ, выдали предписание филиалам греческих банков на своей территории полностью избавиться от гособлигаций и векселей Греции, а также сократить до нуля объем займов и депозитов для других греческих банков. Греческие власти по сути идут ва-банк. Они почти отрыто заявляют, что готовы объявить дефолт, если не получат новой помощи от ЕС. При этом немецкая пресса отмечает, что прогресса на переговорах практически нет. Греческие власти отказались даже обсуждать сокращение пенсий бюджетникам и вообще, любые меры экономии, необходимые для сбалансирования бюджета. Вместе с тем, букмекеры прекратили принимать ставки на выход Греции из еврозоны и другие аналогичные риски. Такое происходит в случаях, когда букмекерские конторы считают событие неизбежным. Наше мнение на этот счёт остаётся прежним: дефолт Греции, лишь вопрос времени, решение о сроках будет приниматься не в Греции, а в Брюсселе, и зависеть оно будет только от того, готова ли экономика остальной Европы к этим событиям. Дефолт Греции нельзя рассматривать как абсолютно отрицательное событие для курса евро. Предсказать, что произойдёт на рынке в краткосрочном плане практически невозможно, но в среднесрочном (полгода - год) и долгосрочном (более года) плане - это скорее позитивная новость, т.к. блок стран участников зоны евро избавится от самого слабого звена. Общая финансовая система уже не понесёт большого ущерба, т.к. львиная доля греческого долга, так или иначе, находится на балансе ЕЦБ. Сокращение баланса регулятора, в связи со списанием этой задолженности, нивелирует понижательный эффект от количественного смягчения и вызовет дефицит евро в обращении. Что неизбежно приведёт к росту курса. Если выход Греции не повлечёт цепной реакции, то можно с уверенностью сказать, что после кратковременного шока, рынок быстро успокоится, и курс евро начнёт расти. Кстати, для смягчения шока от выхода Греции, логично было бы, непосредственно перед этим событием, поднять курс евро хотя бы в район отметки 1,2 доллара за евро. Тогда падение курса, в период шока, нельзя будет считать чем-то из ряда вон выходящим. А это означает, что с высокой долей вероятности, можно ожидать роста курса евро в ближайшее время.

Реакция рынка на данные за прошедшую неделю:

Понедельник 13.04.2015г. в 09-00 GMT – Промышленное производство в Италии за март

Падение производства оказалось значительно меньше, чем ожидалось и составило всего 0,2% в годовом выражении.

Вторник 14.04.2015г. в 09-30 GMT – Индекс потребительских цен в Великобритании за март

Показатель полностью совпал с ожиданиями и продемонстрировал нулевой рост.

Вторник 14.04.2015г. в 10-00 GMT – Промышленное производство в ЕС за март

Рост промышленного производства в ЕС составил 1,6% в годовом выражении. Однако, это пока нельзя считать положительной динамикой, т.к. он балансирует вокруг нулевой отметки уже достаточно долго.

Среда 15.04.2015г. в 07-00 GMT – Индекс потребительских цен в Германии за март

Рост цен в Германии составил 0,3%, как и ожидалось. Несмотря на усилия, предпринимаемые ЕЦБ, инфляция пока не хочет разгоняться. Не помогает, ни падение евро, ни стабилизация и небольшой рост нефтяных котировок.

Среда 15.04.2015г. в 12-45 GMT – Решение ЕЦБ по процентной ставке

Ставки остались на прежнем уровне.

Среда 15.04.2015г. в 13-30 GMT – Пресс-конференция ЕЦБ

Ключевое направление политики ЕЦБ сейчас - Греция.

Пятница 17.04.2015г. в 09-30 GMT – Уровень безработицы в Великобритании за март

Безработица сократилась ещё на 0,1% и составила 5,6%.

Пятница 17.04.2015г. в 10-00 GMT – Индекс потребительских цен в ЕС за март

Темпы роста цен в ЕС за март составили минус 0,1% в годовом выражении. Пока не заметно влияние программы количественного смягчения на показатель.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Понедельник 20.04.2015г. в 07-00 GMT – Индекс цен производителей в Германии за март

Ожидается снижение цен на 1,6% в годовом выражении. Ситуация аналогичная китайской. Существенный рост производства в подобных условиях крайне затруднён.

Среда 22.04.2015г. в 09-30 GMT – Протокол голосования членов комитета по денежной политике Банка Англии

Пока члены комитета единогласно голосуют за сохранение ставок на прежнем уровне.

3. Состояние экономики развивающихся стран

Неделя была богатой на публикацию экономических данных из Китая. Одним из ключевых показателей развития китайской экономики является торговый баланс, который по данным за март текущего года составил всего 3,1 млрд долларов. Это очень низкая цифра, в сравнении с предыдущим значением, которое составляло 45,35 млрд долларов. Однако, если посмотреть на динамику показателя, то практически ежегодно, в феврале или марте, наблюдается аналогичный ощутимый провал. С чем это связано - сказать сложно, но придавать особое значение низкому показателю текущего месяца пока не стоит, нужно дождаться данных за следующий месяц, т.к. в предыдущие годы этот показатель всегда восстанавливался без каких-либо ощутимых последствий для экономики Китая.

Темпы роста ВВП, по данным за первый квартал, оказались на запланированном уровне в 7% в годовом исчислении. Падение темпов роста китайской экономики не может рассматриваться как негативный фактор, т.к. она уже догнала по объёмам американскую. А чем больше объём экономики, тем сложнее ей сохранять темпы роста. Так что, рост в 7% в год следует рассматривать как колоссальный показатель. Который, совершенно точно, не снижает спрос на сырьевые товары со стороны Китая.

Зато, темпы роста промышленного производства за март, оказались ниже ожидаемых 6,9% и составили всего 5,6%. Этот показатель неумолимо снижается на протяжении последних нескольких лет. Падение составило уже более 9% с 14,8% в апреле 2011 до 5,6% в марте 2015 года. Это подтверждает наш давний вывод, об избыточности производственных мощностей, сделанный на основании разности в показателях роста цен производителей и потребительских цен.

Темпы роста розничных продаж и вложений в городское хозяйство также ощутимо снизились за последние четыре года, почти вдвое, по обоим показателям. Однако, оба показателя остаются на огромных, по европейским или американским меркам, в 10,2% и 13,5% за март 2015 года.

Вывод, который можно сделать из поступивших данных, заключается в следующем: экономика Китая достигла значительных размеров, это не позволяет ей расти прежними темпами. Несмотря на это, темпы роста остаются огромными. Уже сейчас китайскую экономику, без каких-либо оговорок, можно считать крупнейшей экономикой в мире.

4. Перманентный политический кризис на Ближнем Востоке

Россия не только разморозила контракт по поставкам в Иран комплексов С-300; кроме этого, Россия и Иран продолжают сотрудничество по договору о поставках российских товаров в обмен на иранскую нефть. Оба этих обстоятельства заставляют США изрядно нервничать, т.к. снижают возможность как силового, так и экономического давления на Иран. Кроме того, Министр обороны Ирана Хоссейн Дехган выступил на конференции в Москве с призывом к России, Китаю и Индии развивать военное сотрудничество для противодействия расширению НАТО и созданию глобальной системы ПРО. Речь пока не шла о создании полноценного военного союза, по принципам НАТО, но это видимо, из-за необходимости озвучивать обтекаемые формулировки. Сам факт появления такой идеи, а уж тем более, начало консультаций по вопросам её реализации, должен повергнуть США и НАТО в ужас, т.к. противостоять союзу России, Китая Индии и Ирана, а к нему, совершенно точно, захотят присоединиться огромное количество стран, просто невозможно. Этот союз, особенно если он будет создан по демократическим принципам, не только как военное, но и как экономическое и политическое объединение, сможет вообще не считаться с мнением США и их союзников ни в одном вопросе. Хватит ли у лидеров этих стран политической воли на его реализацию - покажет время.

РОССИЯ

Информация о состоянии дел в России, выделяется отдельным блоком, но нельзя забывать, что она вторична по отношению к общемировым тенденциям. При этом возможности российских властей сопротивляться негативному воздействию внешних факторов крайне ограничены. Так что, всё сказанное выше, верно и по отношению к России.

Несмотря на незначительное укрепление курса рубля, в начале прошедшей недели, к концу - доллару и евро удалось отыграть большую часть потерь. И это, несмотря на рост стоимости нефти на мировом рынке. Это подтверждает нашу гипотезу о том, что пик локального укрепления рубля пройден и нас ожидает период постепенного роста стоимости иностранных валют. Большое значение для темпа этого роста будет играть ожидаемое решение Банка России относительно размера базовой процентной ставки.

Денис Стукалов, аналитик «ВЛС Инвест»