До конца апреля российская валюта может укрепиться до 63 рублей за доллар, что станет возможным при росте цен на нефть марки BRENT до 48 долларов за баррель.
Нефтяные фьючерсы позитивно реагируют на отчет Минэнерго США, отразившего снижение за прошлую неделю добычи нефти в стране с 8,977 миллиона до 8,953 миллиона баррелей в сутки. А также на прогноз Международного энергетического агентства (МЭА), которое ожидает в 2016 году наибольшего снижения за 25 лет поставок нефти стран, не входящих в ОПЕК (примерно на 700 тысяч баррелей в день). В самой ОПЕК ожидают балансировки мирового рынка нефти в конце текущего - начале 2017 года.
Эти ожидания уже сейчас подталкивают участников рынка покупать товарно-сырьевые активы. Кроме того, их росту способствует глобальное ослабление мировой резервной валюты. В марте был зафиксирован рост с 4,9 до 5 процентов уровня безработицы и снижение с 1 до 0,9 процента годовой инфляции в США. Если в мае индекс доллара опустится ниже критически значимого уровня поддержки в 93 пункта, то доллар упадет ниже 60 рублей.
Повышать ставки ФРС боится не только из-за недостаточно сильных данных по американской экономике, но и действий своих коллег - Европейского ЦБ, Банка Японии, Народного банка Китая, которые проводят мягкую денежно-кредитную политику. Если ФРС "закрутит гайки", то прибыли американских компаний рухнут (из-за роста доллара), а многие из них окажутся на грани банкротства (в основном это касается небольших энергетических компаний). Такие события, как референдум в Великобритании (июнь), президентские выборы в США (ноябрь), могут отложить следующее повышение ключевой процентной ставки в США на декабрь текущего года.
Учитывая последние высказывания первого заместителя председателя Центробанка РФ Ксении Юдаевой, в апреле мы не ожидаем снижения ключевой процентной ставки в России и выхода Банка РФ с интервенциями на внутренний рынок.
Вчера цены на нефть марки BRENT закрепились выше уровня в 45 долл. за баррель после опубликованного отчета Минэнерго США, отразившего снижение за прошлую неделю добычи нефти в США с 8,977 млн до 8,953 млн баррелей в сутки. Сегодня с большой долей вероятности можно ожидать закрепления доллара ниже 65 рублей.
До конца апреля состоятся заседания ЕЦБ, ФРС США, Банка Японии. От европейского и японского регуляторов в ближайшие месяцы можно ожидать расширения программ количественного смягчения, что повлечет приток портфельных инвестиций на развивающиеся рынки. За первые 2-3 месяца текущего года годовая инфляция в еврозоне снизилась с 0,2% до 0%, а в Японии выросла с 0,2% до 0,3%. С начала года евро укрепился к доллару примерно на 4%, а йена – на 10%. Естественно такие данные не устраивают ЕЦБ и Банк Японии. Примечательно, что министр финансов Германии Шойбле не верит, что дополнительные меры денежно-кредитной политики могут поддержать экономический рост. По его мнению, центральные банки должны найти пути сворачивания мягкой денежно-кредитной политики. Однако, как мы видим, преодоление «ловушки ликвидности» остается сложной задачей для регуляторов.
На этой неделе по темпам укрепления к доллару США российская валюта отстала от своих коллег «по цеху» – канадского, австралийского и новозеландского доллара, которые вчера обновили максимумы года к мировой резервной валюте. Зависимость рубля от цен на нефть остается высокой, но постепенно снижается. Вчера Росстат порадовал покупателей российских активов сообщением о торможении в марте темпов падения реального располагаемого дохода в РФ до – 1,8%(г/г). Выход показателя в положительную зону будет сопровождаться ростом потребительских расходов в РФ.
Сегодня российская валюта может ослабнуть до 66 рублей за доллар на фоне снижения цен на нефть марки BRENT до 42,9 долл. за баррель. Давление на нефтяные фьючерсы оказывает информация о прекращении в Кувейте забастовки нефтяников. Вечером цены на нефть могут подняться в область 44-45 долл. за баррель, если Минэнерго США зафиксирует очередное снижение добычи нефти в США. Вчерашние данные от Американского института нефти, указавшие на рост запасов нефти, но снижение запасов бензина и дистиллятов в США носят для нефтяного рынка нейтральный характер.
Сегодня Минфин РФ разместит облигации федерального займа с постоянным купонным доходом в объеме 25 млрд рублей. Спрос на них ожидается высоким, так как годовая инфляция в РФ снижается, а курс рубля и цены на нефть остаются в относительно комфортной зоне для бюджета РФ.
Восстановление цен на нефть в область 43,2 долл. за баррель создает предпосылки к повторному тестированию парой USD/RUB минимума 65,15. Кроме того, поддержку рублю оказывают такие факторы, как рост ставок межбанковского кредитования в РФ, недавнее сохранение агентством Fitch рейтинга РФ на инвестиционном уровне «BBB-», прогноз Минфина, допускающего снижение инфляции в РФ до 6% к концу года.
От представителей ЦБ РФ звучат заявления о том, что регулятор будет придерживаться консервативной политики, которая, видимо, подразумевает сохранение ставки на уровне 11% до тех пор, пока инфляционные ожидания в РФ не пойдут на спад.
Сегодня стоит обратить внимание на итоги аукциона рублевого РЕПО, статистику по строительному сектору США. Важнейшие события этой недели - публикация статистики по запасам нефти в США от Минэнерго США и заседание ЕЦБ, на котором регулятор может заявить о готовности расширить стимулирующие меры в еврозоне.
Снижение цен на нефть марки BRENT c 44,9 до 43,5 долл. за баррель может привести к тестированию парой USD/RUB недавнего уровня поддержки 66,7. Данные, опубликованные Министерством энергетики США, оказались неоднозначными. Добыча нефти в США за прошлую неделю снизилась с 9,008 млн до 8,977 млн баррелей в день, но запасы нефти выросли на 6,634 млн баррелей.
Для российского бюджета цена нефти в рублях существенно выросла за последние дни, составляя сейчас 2888 рублей за баррель BRENT. Улучшение внешней обстановки и наличие стабилизационных фондов позволяют правительству РФ отложить принятие поправок в бюджет на 2016 год с мая на осень (вероятно, после парламентских выборов в Госдуму).
Для недопущения разрастания дефицита бюджета больше 3% от ВВП РФ осенью расходы бюджета придется сократить, если только цены на нефть не выйдут в район 60 долл. к этому времени. Курс рубля в этом случае может скорректироваться в область 55 рублей за доллар. Сценарий, при котором Банк России не будет выходить на внутренний валютный рынок, существует. Это – повышение осенью ключевой процентной ставки в США на очередные 25 б.п.
Помимо благоприятного внешнего фона важным фактором поддержки рубля является жесткая политика Банка России, который желает добиться снижения инфляции в РФ до 4% к концу 2017 года. Эта жесткость проявляется в том, что регулятор не снижает ключевую процентную ставку, несмотря на падение годовой инфляции, урезает лимиты рублевой ликвидности на аукционах РЕПО и не выходит с интервенциями по покупке валюты на внутренний рынок.
По итогам 1 кв. 2016 года реальная процентная ставка в РФ составила значительные 3,7%(=11%-7,3%). В первой половине апреля российский регулятор предоставлял банкам на аукционах РЕПО в среднем в 2,4 раза меньший объем рублей, чем в марте. Значительные объемы ликвидности в банковский сектор поступают сейчас из бюджета, от вкладчиков. Сегодня Федеральное казначейство РФ разместило на 14 дней на счета трех кредитных организаций 200 млрд рублей под средневзвешенную процентную ставку в 11,05% годовых.
В ближайшие дни поддержку рублю окажет наступление очередного налогового периода в РФ. 14 апреля состоится уплата налога на прибыль организаций, 15 апреля – страховых взносов во внебюджетные фонды и т.д. Этот фактор приведет к росту однодневной ставки межбанковского кредитования в РФ выше ключевой.
По нашим оценкам, регулятор начнет пополнять резервы при снижении доллара до 60 рублей (или ниже), что станет возможным при повышении барреля BRENT до 50 долл.
В апреле мы ожидаем консолидации цен на нефть и курса рубля в новых диапазонах – 42,5-46,5 долл. за баррель и 63,8-66,7 рубля за доллар. Улучшение внешней конъюнкты корректирует вверх коэффициент доходности к риску инвестирования в облигации стран экспортёров нефти. При этом из-за сохранения низких инфляционных ожиданий в странах импортерах нефти, расширения программы количественного смягчения в еврозоне, смягчения риторики американского регулятора наблюдается снижение доходности облигаций США, Японии, Германии, Франции, Великобритании и т.д. и приток портфельных инвестиций в развивающие страны.
Вчера EIA опубликовало прогноз по добыче нефти в США в апреле – мае. С текущих примерно 5 млн баррелей в день добыча сланцевой нефти в США в апреле упадет до 4,95 млн, а в мае – до 4,84 млн баррелей в день. Это окажет поддержку ценам на нефть в рассматриваемый период.
Из внутрироссийских новостей можно отметить публикацию текущего счета платежного баланса РФ за 1 кв. 2016 года, которая не оказала значимого давления на рубль. В отчетном периоде показатель снизился до 11,7 млрд долл. В 1 кв. 2015 года показатель составлял 30 млрд долл., в 4 кв. 2015 года – около 15 млрд долл.
В ближайшие недели пара USD/RUB может протестировать уровень 63,7 на фоне глобальной слабости доллара на международном валютном рынке и роста цен на нефть. Поддержку ценам на черное золото оказывает предстоящая встреча крупнейших производителей нефти в Дохе и статистика по запасам, производству нефти и числу буровых установок в США (рассматриваемые показатели снижаются).
Крупнейшие производители нефти (за исключением Ирана), вероятно, договорятся о заморозке ее добычи на уровне января 2016 года, что позволит ценам на нефть на длительное время закрепиться в диапазоне 40-50 долл. за баррель. Лишь во второй половине 2016 года, когда с рынка уйдет сланцевая нефть, страны ОПЕК и РФ пойдут на сокращение добычи нефти.
Если 14-15 апреля будут опубликованы слабые экономические данные в США и Китае, то снижение доллара продолжится, так как инвесторы еще больше скорректируют свои ожидания в отношении будущих темпов ужесточения процентной политики в США. В паре с йеной доллар рискует опуститься ниже уровня в 105 йен.
Участники финансовых рынков разочарованы действиями крупнейших мировых центробанков и считают, что последние утратили контроль над процессами, происходящими в денежно-кредитной сфере и отчасти на финансовых рынках. После недавнего снижения ключевой депозитной ставки в Японии и расширения программы количественного смягчения в еврозоне йена и евро укрепились к доллару, а инфляционное давление в рассматриваемых регионах существенно не повысилось. Слабость доллара связана с коррекцией темпов повышения ключевой процентной ставки в США, которые зависят от состояния здоровья не только экономики США, но и экономик развивающихся рынков, особенно Китая (где наступила пока лишь временная стабилизация).
Обвал цен на нефть до многолетних минимумов привел к перераспределению денежных ресурсов от стран экспортёров нефти к импортерам нефти, но усилил кредитные риски в сфере энергетики. По прогнозам МВФ (и крупнейших рейтинговых агентств, которые еще давались в конце 2015 года), волна корпоративных дефолтов может накрыть развивающиеся страны в 2016-2017 годах. Предпосылки – рост корпоративного долга к ВВП в странах с формирующимся рынком, повышение стоимости заимствований в долларах США. В зоне риска находятся Китай, Бразилия, Турция, Мексика и т.д.
РФ в плане макроэкономической устойчивости держится неплохо. Ее госдолг к ВВП не превышает 16%, а дефицит бюджета к ВВП – 3%. С января 2014 года по сентябрь 2015 года внешний долг РФ к ее ВВП снизился на треть. Полагаем, во 2 кв. 2016 года пока ФРС США будет медлить с дальнейшим повышением процентных ставок РФ сможет относительно успешно разместить еврооблигации (ее текущий кредитный рейтинг от S&P является явно заниженным). По нашим оценкам, занять 3 млрд долл. РФ сможет одним траншем на 10 лет под ставку 5,6% ( в 2013 году РФ занимала на этот срок под ставку 5,112%). Вчера стало известно о том, что помощь в размещении российских еврооблигаций окажет итальянский банк Intesa.
Возвращение цен на нефть марки BRENT выше 40 долл. за баррель и слабость доллара на международном валютном рынке делают актуальной идею тестирования парой USD/RUB нижней границы диапазона 66,7-69,6. Цены на нефть растут в качестве реакции на публикацию статистики по запасам и добыче нефти в США, которые за прошлую неделю сократились соответственно на 4,9 млн баррелей и 14 тыс. баррелей в сутки. В то же время мартовские протоколы заседания ФРС США не оказали поддержки мировой резервной валюте. Пара EUR/USD закрепилась выше уровня 1,14, пара USD/JPY – ниже 109, фунт отскочил от поддержки 1,4 долл.
Представители ФРС считают, что перспективы роста зарубежных экономик ухудшились в последние месяцы. Полагаем, внешние риски и низкая инфляция в США не позволят американскому регулятору поднять ключевую процентную ставку в июне 2016 года. Если данные по прибылям американских компаний за 1 кв. 2016 года окажутся ниже ожиданий рынка, то падение мировой резервной валюты продолжится, что поддержит цены на нефть.
Прогнозы МВФ в отношении перспектив роста российской экономики в 2016-2017 годах выглядят излишне пессимистичными. Его представители считают, что ВВП РФ сократится на 1,8% в 2016 году. Прежняя оценка МВФ, согласно которой ВВП РФ снизится на 1%, была более реалистичной. Скорость выхода российской экономики из рецессии будет зависеть от дальнейшей динамики цен на нефть, которые, как мы видим, пытаются стабилизироваться выше 40 долл. за баррель, от инфляции, которая по итогам года может снизиться до 6,5%, изменения степени напряженности между РФ и Западом и др. факторов.
Оставить комментарий
