До конца апреля российская валюта может укрепиться до 63 рублей за доллар, что станет возможным при росте цен на нефть марки BRENT до 48 долларов за баррель.
Нефтяные фьючерсы позитивно реагируют на отчет Минэнерго США, отразившего снижение за прошлую неделю добычи нефти в стране с 8,977 миллиона до 8,953 миллиона баррелей в сутки. А также на прогноз Международного энергетического агентства (МЭА), которое ожидает в 2016 году наибольшего снижения за 25 лет поставок нефти стран, не входящих в ОПЕК (примерно на 700 тысяч баррелей в день). В самой ОПЕК ожидают балансировки мирового рынка нефти в конце текущего - начале 2017 года.
Эти ожидания уже сейчас подталкивают участников рынка покупать товарно-сырьевые активы. Кроме того, их росту способствует глобальное ослабление мировой резервной валюты. В марте был зафиксирован рост с 4,9 до 5 процентов уровня безработицы и снижение с 1 до 0,9 процента годовой инфляции в США. Если в мае индекс доллара опустится ниже критически значимого уровня поддержки в 93 пункта, то доллар упадет ниже 60 рублей.
Повышать ставки ФРС боится не только из-за недостаточно сильных данных по американской экономике, но и действий своих коллег - Европейского ЦБ, Банка Японии, Народного банка Китая, которые проводят мягкую денежно-кредитную политику. Если ФРС "закрутит гайки", то прибыли американских компаний рухнут (из-за роста доллара), а многие из них окажутся на грани банкротства (в основном это касается небольших энергетических компаний). Такие события, как референдум в Великобритании (июнь), президентские выборы в США (ноябрь), могут отложить следующее повышение ключевой процентной ставки в США на декабрь текущего года.
Учитывая последние высказывания первого заместителя председателя Центробанка РФ Ксении Юдаевой, в апреле мы не ожидаем снижения ключевой процентной ставки в России и выхода Банка РФ с интервенциями на внутренний рынок.
Снижение цен на нефть марки BRENT c 44,9 до 43,5 долл. за баррель может привести к тестированию парой USD/RUB недавнего уровня поддержки 66,7. Данные, опубликованные Министерством энергетики США, оказались неоднозначными. Добыча нефти в США за прошлую неделю снизилась с 9,008 млн до 8,977 млн баррелей в день, но запасы нефти выросли на 6,634 млн баррелей.
Для российского бюджета цена нефти в рублях существенно выросла за последние дни, составляя сейчас 2888 рублей за баррель BRENT. Улучшение внешней обстановки и наличие стабилизационных фондов позволяют правительству РФ отложить принятие поправок в бюджет на 2016 год с мая на осень (вероятно, после парламентских выборов в Госдуму).
Для недопущения разрастания дефицита бюджета больше 3% от ВВП РФ осенью расходы бюджета придется сократить, если только цены на нефть не выйдут в район 60 долл. к этому времени. Курс рубля в этом случае может скорректироваться в область 55 рублей за доллар. Сценарий, при котором Банк России не будет выходить на внутренний валютный рынок, существует. Это – повышение осенью ключевой процентной ставки в США на очередные 25 б.п.
Помимо благоприятного внешнего фона важным фактором поддержки рубля является жесткая политика Банка России, который желает добиться снижения инфляции в РФ до 4% к концу 2017 года. Эта жесткость проявляется в том, что регулятор не снижает ключевую процентную ставку, несмотря на падение годовой инфляции, урезает лимиты рублевой ликвидности на аукционах РЕПО и не выходит с интервенциями по покупке валюты на внутренний рынок.
По итогам 1 кв. 2016 года реальная процентная ставка в РФ составила значительные 3,7%(=11%-7,3%). В первой половине апреля российский регулятор предоставлял банкам на аукционах РЕПО в среднем в 2,4 раза меньший объем рублей, чем в марте. Значительные объемы ликвидности в банковский сектор поступают сейчас из бюджета, от вкладчиков. Сегодня Федеральное казначейство РФ разместило на 14 дней на счета трех кредитных организаций 200 млрд рублей под средневзвешенную процентную ставку в 11,05% годовых.
В ближайшие дни поддержку рублю окажет наступление очередного налогового периода в РФ. 14 апреля состоится уплата налога на прибыль организаций, 15 апреля – страховых взносов во внебюджетные фонды и т.д. Этот фактор приведет к росту однодневной ставки межбанковского кредитования в РФ выше ключевой.
По нашим оценкам, регулятор начнет пополнять резервы при снижении доллара до 60 рублей (или ниже), что станет возможным при повышении барреля BRENT до 50 долл.
По данным ЦБ РФ, доля нерезидентов на рынке ОФЗ в 2015 году выросла с 18,7% до 21,5%, а в абсолютном значении – с 877 млрд до 1071 млрд рублей. По нашим оценкам, с начала этого года по 16 марта Минфин РФ разместил ОФЗ почти на 205 млрд рублей, выполнив план по заимствованиям в этот период на 95,3%. Это замечательный результат, показывающий сохранение высокого спроса на российские долговые бумаги и рубль, несмотря на санкции и низкие цены на нефть.
Между тем, возможно уже на этой неделе станет известен список банков, готовых участвовать в размещении российских еврооблигаций (в объеме 3 млрд долл.). Скорее всего, это будут российские банки и азиатские. Если они полностью поглотят весь выпуск, то российскому правительству не придется ослаблять рубль для покрытия дефицита бюджета. Во 2 кв. 2016 возможно укрепление российской валюты до 63-64 рублей за доллар. На текущей неделе мировая резервная валюта продолжит консолидацию в диапазоне 67,15-69,65 рублей.
Сегодня доллар может снизиться ниже 68 рублей из-за роста цен на нефть марки BRENT до 41,5 долл. за баррель. Поддержку ценам на нефть оказали данные по числу нефтяных установок в США, которое на прошлой неделе снизилось на 15 до 372. В пользу рубля играет и продолжающийся налоговый период в РФ. В пятницу однодневная ставка межбанковского кредитования оказалась на 12 б.п. выше ключевой.
Между тем, представители ЦБ РФ и Минфина заявляют о том, что активное расходование средств Резервного фонда в текущем году может привести к профициту ликвидности в российском банковском секторе. Это повлечет перемещение ставок межбанковского кредитования в РФ из области 11-12% в область 10-11% (при сохранении ключевой ставки на уровне 11%). ЦБ РФ не видит в этом проблем (фактически это смягчение денежно-кредитной политики в РФ) и считает, что благодаря депозитным аукционам и продажам облигаций, выпущенным самим регулятором, он сможет абсорбировать избыточную ликвидность в РФ. Минфин видит опасность создания финансового пузыря в РФ, который случится, если межбанковские ставки будут ниже уровня прогнозируемой инфляции. Он готов помочь ЦБ РФ. В качестве основных мер предлагается увеличить ставки взноса в систему страхования вкладов и размещения Федеральным казначейством средств на счета коммерческих банков РФ. По словам замминиста финансов РФ Алексея Моисеева, правительство РФ скоро введет дополнительное ограничение по размещению государственных средств на счета банков (критерии «хороших» банков - капитал банка должен превышать 25 млрд рублей, и банк должен быть докапитализирован через АСВ).
В ближайшие два года наиболее привлекательными будут вложения в российский рубль, но через покупку облигации федерального займа.
По итогам февраля в России реальные процентные ставки сложились заметно выше, чем за рубежом (в РФ - 2,9 процента, в США - минус 0,5, в еврозоне - 0,25). Если к концу 2017 года Банку России действительно удастся добиться снижения инфляции до четырех процентов, то ключевая процентная ставка в РФ может снизиться с текущих 11 процентов до шести процентов. И тогда цены на российские облигации резко пойдут в рост.
Надежность валют определяют по некоторым параметрам. Например, по тому, как они укрепляются к зарубежным валютам в долгосрочной перспективе. Здесь самую положительную тенденцию имеют валюты стран G7 (Великобритании, Германии, Италии, Канады, США, Франции и Японии) по отношению к валютам государств БРИКС (Бразилии, России, Индии, Китая, Южно-Африканской Республики), так как инфляция в странах "Большой семерки" меньше, чем в странах БРИКС.
Еще есть критерии - обеспеченность золотовалютными резервами. И ВВП государства, которое имеет развитую и диверсифицированную экономику, создающую высокотехнологическую продукцию. Это касается, например, японской йены.
С геополитической точки зрения, к надежным валютам можно отнести валюты государств, обладающих ядерным оружием (российский рубль, индийскую рупию и т.д.). Исходя из последнего критерия, швейцарский франк, норвежская или шведская крона не попали бы в список надежных валют, а вот "валюта-изгой" - северокорейская вона попала бы.
Но, понятно, что "вершат миром", а, значит, и по надежности имеют высший балл - свободно-конвертируемые валюты, которые центробанки используют для формирования валютных резервов (доллар, единая европейская валюта, английский фунт стерлингов, швейцарский франк, японская йена и, частично, китайский юань). Ясно и то, что на данный момент доллар занимает доминирующую в мире позицию. Абсолютное значение ВВП США является самым большим в мире, основные сделки по купле-продаже сырьевых товаров (в частности нефти) и услуг совершаются в долларах.
Между тем, по оценкам Международного валютного фонда, напоминает Кочергин, еще в 2014 году ВВП Китая по паритету покупательной способности опередил ВВП США. После мирового финансового кризиса 2008 года (чтобы снизить зависимость от доллара) Китай стал заключать двухсторонние соглашения о валютных свопах с другими государствами (в октябре 2014 года и с РФ на три года).
Валютный своп между центральными банками - это инструмент, который дает возможность каждой из сторон получить доступ к ликвидности в валюте другой страны, минуя необходимость ее приобретения на валютных рынках. Такое взаимное кредитование одного Центробанка другим имеет фиксированный срок, процентную ставку и обменный курс, по которому производятся все транзакции в течение периода действия свопа. Примечательно, что в марте ЦБ РФ включил китайский юань в перечень валют, которыми российские банки могут пополнять свой капитал.
И еще. Стало известно, что Иран не собирается оперировать американской валютой в расчетах за поставленную нефть, а хочет продавать ее за евро с учетом обменного курса к доллару на момент осуществления поставок. Горький опыт отключения страны от системы SWIFT вынудил руководство Ирана пойти на эти действия".
Явное улучшение ситуации на рынке нефти и рост спроса на рискованные активы после действий ЕЦБ и ФРС США создают предпосылки к сегодняшнему снижению Банком России ключевой ставки на 50 б.п. Тем не менее, мы считаем, что она останется без изменений. Несмотря на текущее снижение годовой инфляции в РФ до 7,9%, среднесрочные инфляционные ожидания в РФ остаются высокими. Ранее Банк России допускал ускорение годовой инфляции во 2 кв. 2016 года после нивелирования эффекта базы. Действия ЦБ РФ сковывает неопределённость относительно параметров бюджета РФ на 2016 год, который будет пересмотрен в конце марта – апреле. Сохранение ключевой процентной ставки в РФ не создаст дополнительного давления на рубль, ее снижение на 50 б.п. может повлечь ослабление российской валюты на 0,5-1 рубль к доллару и евро.
С технической точки зрения, пробой ценами на нефть марки BRENT уровня сопротивления в 42 долл. может повлечь их рост до 46,5 долл. и укрепление российской валюты до 63-64 рублей за доллар. Еженедельные данные по числу буровых установок в США, которые будут опубликованы вечером, вероятно, позволят ценам на нефть закрепиться выше рассматриваемого уровня в 42 доллара.
Вчерашняя новость о частичном выводе российских войск из Сирии снизила геополитические риски в отношении РФ, позволив российской валюте укрепиться до 69,95 рублей за доллар. Прохождение долларом отметки в 69,5 рублей может спровоцировать его снижение до 67 рублей в текущем месяце, что станет возможным при возвращении цен на нефть марки BRENT к 41,5 долл. за баррель. А. Новак считает, что к концу года цены на нефть будут находиться в диапазоне 40-50 долл. за баррель. Такое условие позволит ЦБ РФ возобновить цикл снижения ключевой процентной ставки, которая к концу года снизится до 8,5%.
Несмотря на сохранение сегодня Банком Японии параметров денежно-кредитной политики без изменений, ее смягчение в будущем вполне возможно. Фактически нулевая инфляция в третьей экономике мира не может радовать Банк Японии. В то же время мягкая денежно-кредитная политика в еврозоне, Японии, Китае играет на руку рискованным активам.
Сегодня стоит обратить внимание на публикацию статистики по розничным продажам и индексу цен производителей в США. Ожидаемое в феврале снижение показателей снизит вероятность повышения в ближайшие месяцы ключевой процентной ставки в США.
Несмотря на смягчение денежно-кредитной политики в еврозоне, евро и другие валюты стран ЕС на прошлой неделе укрепились к доллару США. Марио Драги спровоцировал рост доходности государственных облигаций еврозоны, дав понять, что ЕЦБ завершил цикл снижения ключевых процентных ставок. За первую декаду марта доходность 10-ти летних облигаций Германии выросла примерно с 0,1% до 0,3%. Между тем, если инфляционное давление в еврозоне продолжит снижение, то ЕЦБ будет вынужден усилить меры монетарного стимулирования экономики. Многое будет зависеть от дальнейшей динамики цен на нефть.
На этой неделе внимание участников рынка будет приковано к заседаниям ФРС США, Банка Японии, Банка Швейцарии, Банка Англии. Оптимистичные прогнозы американского регулятора в отношении состояния национальной экономики и жесткая риторика Дж.Йеллен приведут к укреплению мировой резервной валюты. От Банка Швейцарии можно ожидать снижения ключевой депозитной ставки.
Валюты стран экспортеров нефти в начале недели будут отыгрывать статистику по общему числу активных буровых установок в США, которое за прошлую неделю снизилось на 9 до 480, а также заявление МЭА о том, что цены на нефть достигли «дна». В течение недели валютные пары EURUSD, GBPUSD, USDJPY, USDCAD, вероятно, протестируют уровни 1,1070, 1,43, 114,55 и 1,3150 соответственно.
ЕЦБ не разочаровал участников рынка и снизил вчера ключевую кредитную ставку в еврозоне с 0,05% до 0%, ключевую депозитную ставку – с – 0,3% до – 0,4%, ставку маржинального кредитования – с 0,3% до 0,25%. Кроме того, регулятор объявил о расширении с апреля ежемесячной программы покупок активов на треть – с 60 млрд до 80 млрд евро. В июне будет запущена новая серия из 4-х целевых долгосрочных программ кредитования - TLTRO, сроки каждой из которых составят 4 года. В рамках программ TLTRO коммерческие банки еврозоны смогут занимать кредиты у ЕЦБ под ставку минус 0,4%. По мнению главы ЕЦБ М.Драги, ключевые процентные ставки в еврозоне будут оставаться очень низкими и после того, как будет завершена программа покупок активов.
Новости негативны для евро, несмотря на его рост к уровню 1,12 долл., но позитивны для нефтяных фьючерсов и рубля. Избыточная ликвидность в еврозоне поддержит интерес европейских инвесторов к высокодоходных российским активам. Сегодня цены на нефть марки BRENT торгуются в комфортном для рубля диапазоне – 40-41 долл. за баррель. Причин для кардинального изменения курса рубля нет. На следующей неделе поддержку российской валюте окажет наступающий налоговый период в РФ. В ближайшее время пара USD/RUB будет консолидироваться в диапазоне 70-73.
Оставить комментарий
