Летом ЕЦБ может отказаться от дополнительного смягчения монетарной политики, а ФРС – повысить ставку на 25 б.п. до 0,75% на фоне улучшения макроэкономической ситуации в еврозоне и США. Годовая потребительская инфляция в еврозоне в мае повысилась с -0,2% до -0,1%, а базовая – с 0,7% до 0,8% (предварительные данные). Годовая потребительская инфляция в США в апреле выросла с 0,9% до 1,1% (из-за роста цен на энергоносители), а базовая незначительно снизилась - с 2,2% до 2,1%. США намного ближе находятся к цели достижения инфляции в 2% годовых, чем еврозона, что позволяет американскому регулятору продолжить процесс нормализации монетарной политики, который начался в декабре 2015 года. ЕЦБ пойдет на повышение ставки, вероятно, не раньше второй половины 2017 года (после завершения весной 2017 года процесса покупок активов в еврозоне).
Если пара EUR/USD не удержит ключевой уровень поддержки 1,11, то риски ее снижения к отметке 1,08 существенно возрастут. В июне евро может упасть и ниже уровня 1,05 долл. Это произойдет, если британцы на референдуме проголосуют за выход Великобритании из состава ЕС. Реализация этого сценария окажет давление на ВВП не только Великобритании, но и еврозоны.
В ближайшее время доллар может окрепнуть до 67,3-68,1 рубля на фоне вероятного выхода цен на нефть марки BRENT в диапазон 48-49 долл. за баррель. В начале июня дополнительное давление на рубль окажет снижение ставок межбанковского кредитования в РФ. С 25 по 31 мая однодневная ставка межбанковского кредитования в РФ снизилась уже с 11,46% до 11,37%.
Экономическая статистика по США продолжает радовать покупателей мировой резервной валюты. В апреле расходы американских потребителей, которые вносят основную лепту в ВВП, оказались лучше ожиданий. В отчетном периоде рост показателя составил 1%(м/м) при прогнозе 0,7%(м/м). Из-за праздничного дня в США, который пришелся на понедельник, на этой неделе данные по занятости в частном секторе и запасам нефти в США будут опубликованы не в среду, а в четверг.
Сегодня стоит обратить внимание на итоги размещения Минфином ОФЗ в объеме 25 млрд рублей. Если спрос на российские бонды окажется не таким высоким, как на предыдущих аукционах, то это просигнализирует о возможном сохранении в июне ключевой процентной ставки в РФ на уровне 11%. К концу года мы допускаем ее снижение до 8%.
На этой неделе внимание участников рынка будет приковано к трем основным событиям - заседаниям ОПЕК и ЕЦБ и данным по рынку труда в США. Подъем нефтяных котировок к 50 долл. за баррель не создает предпосылок к сокращению странами ОПЕК квот на добычу нефти. Процесс вытеснения с рынка сланцевой нефти, которую добывают США и Канада, продолжается. Ожидания повышения в мае с -0,2% до -0,1% годовой потребительской инфляции в еврозоне делают маловероятным дополнительное смягчение ЕЦБ денежно-кредитной политики. А вот ожидания снижения в мае с 5% до 4,9% уровня безработицы в США усиливают вероятность повышения этим летом базовой процентной ставки в США. По мнению департамента исследований и прогнозирования Банка России, реализация последнего события приведет к оттоку капитала с рынков развивающихся стран.
Российская валюта не сможет игнорировать возобновление цикла повышения базовой процентной ставки в США и ослабнет. Среднесрочным фактором давления на нее является процесс создания новых денег ЦБ РФ, который покупает за рубли валюту у Минфина. Этот процесс уже привел к профициту ликвидности в банковском секторе РФ. В настоящее время задолженность кредитных учреждений перед ЦБ РФ составляет порядка 1,3 трлн рублей, а денежные средства кредитных организаций на корреспондентских счетах в Банке России – около 1,76 трлн рублей. В целом мы сохраняем нейтральный взгляд на рубль в краткосрочной перспективе. Сегодня пара USD/RUB будет консолидироваться в диапазоне 65,1-66,4.
В минувшую пятницу глава ФРС США Джаннет Йеллен заявила о том, что ключевая ставка в США может быть повышена «в ближайшие месяцы». Косвенно об этом сигнализирует рост за последний месяц доходности (на 9-13 б.п.) американских государственных облигаций с коротким сроком погашения (от 3 месяцев до 2 лет). Кроме того, в пользу такого развития событий говорит укрепление здоровья американской экономики во 2 кв. 2016 года и переоценка роста ВВП США в 1 кв.2016 года с 0,5%(кв/кв) до 0,8%(кв/кв). На фоне укрепления доллара сегодня цены на нефть марки BRENT торгуются в районе 49,1 долл. за баррель, а пара EUR/USD – вблизи уровня 1,11.
В ближайшее время самостоятельных идей для роста рубля не наблюдается. Скоро в РФ будет повышены тарифы естественных монополий. Ожидать роста инвестиционной активности в РФ до парламентских выборов не приходится. В краткосрочной перспективе на фоне снижения ставок межбанковского кредитования в РФ пара USD/RUB будет стремиться к уровню 67,3.
Премьер-министр Японии Синдзо Абэ по итогам саммита G7 заявил об опасности нового экономического кризиса по масштабам сравнимого с кризисом 2008 года и отметил, что под возможным ударом находятся развивающиеся экономики. Как мы отмечали ранее, существуют три фактора риска для развивающихся рынков – повышение процентной ставки в США, замедление темпов роста экономики Китая и угроза выхода Великобритании из состава ЕС.
Несмотря на некоторые опросы общественного мнения, перед референдумом число сторонников выхода Великобритании из состава ЕС может резко вырасти. В то же время структурная перестройка экономики Китая в краткосрочной перспективе неизбежно приведет к росту корпоративных дефолтов в производственном секторе этой страны, что снизит ее темпы роста. В зоне риска находятся такие сферы китайской экономики, как машиностроение, строительство, производство стали и т.д. Постепенно улучшающаяся макроэкономическая статистика по США уже сейчас приводит к оттоку капитала из РФ. По данным EPFR, инвесторы за неделю с 19 по 25 мая вывели из фондов, ориентированных на российские активы, 195,7 млн долл. Таким образом, майский рост котировок был использован для фиксации прибыли.
Сегодня ожидается публикация 2-ой оценки ВВП США за 1 кв. 2016 года, которая может быть пересмотрена с 0,5%(кв/кв) до 0,8%(кв/кв), и выступление главы ФРС США Джанет Йеллен. Участников рынка интересуют прогнозы регулятора в отношении перспектив развития национальной экономики и будущая траектория процентных ставок в США. В отношении курса рубля заметим, что он по-прежнему торгуется в диапазоне – 64-67,3 рубля за доллар. Пробой его верхней границы может случиться в июне, что повлечет выход доллара к отметке в 70 рублей.
Повышение цен на нефть выше 50 долл. за баррель создает предпосылки к тестированию парой USD/RUB минимума года в среднесрочной перспективе. С технической точки зрения, цены на нефть марки BRENT могут повыситься до 53-54 долл. за баррель, если тенденция к сокращению добычи и запасов нефти в США продолжится. Согласно данным Минэнерго США, за прошлую неделю добыча нефти в США снизилась с 8,791 млн до 8,767 млн баррелей в сутки, а запасы – на 4,226 млн баррелей. Однако для рынка нефти сохраняются риски со стороны спроса. Согласно прогнозу ВЭБ, темпы роста экономики Китая в текущем году замедлятся до 6% годовых. Реализация этого сценария и ожидаемое ФРС повышение с 0,5% до 1% базовой процентной ставки в США скорректируют среднюю стоимость барреля нефти в текущем году до 40-45 долл., а курс рубля – до 65-70 рублей за доллар.
Сегодня поддержку доллару может оказать статистика по заказам на товары длительного пользования и еженедельный отчет по числу первичных обращений за пособием по безработице в США. После тестирования парой EUR/USD уровня 1,119 она может вернуться к отметке 1,113. В течение дня пары USD/RUB и EUR/RUB, вероятно, протестируют уровни 64,8 и 72,1 соответственно.
Решение ЦБ РФ расширить лимит рублевой ликвидности на аукционе недельного РЕПО с 430 млрд до 610 млрд рублей не привело к снижению ставок межбанковского кредитования на фоне пика выплат налогов в РФ. Сегодня компании уплачивают НДПИ, НДС, акцизы. Помимо повышенного спроса на рублевую ликвидность поддержку рублю оказывают выросшие до 49,7 долл. за баррель цены на нефть марки BRENT. В течение дня потенциал укрепления российской валюты, вероятно, будет ограничен уровнем в 66,25 руб. за доллар.
Вечером возможна резкая реакция нефтяных фьючерсов на публикацию еженедельного отчета Минэнерго США по запасам нефти. Если за прошлую неделю запасы снизятся менее чем на 5,14 млн баррелей (оценка Американского института нефти), то цены на черное золото могут существенно просесть. Продолжающееся укрепление доллара США создает предпосылки к коррекции цен на нефть хотя бы до 44 долл. в июне.
В ближайшие недели мы ожидаем усиления оттока капитала из развивающихся рынков в США на фоне роста вероятности повышения этим летом ставки по федеральным фондам, угрозы выхода Великобритании из состава ЕС, начавшейся коррекции на рынке энергоносителей. Эти факторы перекроют улучшение макроэкономической статистики по РФ и могут спровоцировать снижение индекса ММВБ к 1800 п., а курса рубля – до 70 рублей за доллар в среднесрочной перспективе. Сегодня стало известно, что МЭР РФ в апреле зафиксировало замедление годовых темпов падения ВВП РФ до 0,7% с 1,2%.
Успешное размещение РФ 10-ти летних еврооблигаций (с погашением в мае 2026 года) несколько снижает опасения в отношении перспектив балансировки бюджета РФ и курса рубля. На данный момент известно, что спрос на российские бонды составил 6,3 млрд долл. при предложении в 3 млрд долл. и ставке размещения в диапазоне 4,65%-4,9% годовых (премия ко вторичному рынку составила примерно 50 б.п.). В первой декаде апреля мы предполагали, что РФ сможет занять 3 млрд долл. под ставку 5,6%, однако ей удалось занять под меньший процент на фоне улучшившегося в апреле-мае внешнего и внутреннего фона, сохранения низких ставок кредитования на международных рынках капитала и избыточной валютной ликвидности в госбанках РФ. В определенном смысле РФ и некоторым российским корпорациям, сумевшим успешно разместить за последние 3 месяца еврооблигации, повезло.
На этой неделе доллар может получить поддержку со стороны данных по продажам новых домов, заказам на товары длительного пользования и ВВП США. Статистика лучше ожиданий усилит шансы на повышение этим летом базовой процентной ставки в США. Шансы на закрытие доллара выше 67,3 рубля на этой неделе представляются высокими.
Давление на курс рубля помимо роста доллара в ближайшие месяцы может оказать постепенное ухудшение торгового баланса РФ. По данным ФТС, еще в 1 кв. 2016 года торговый баланс РФ по отношению к аналогичному периоду прошлого года снизился на 47% до 25,563 млрд долл. В отчетном периоде экспорт упал на значительные 31,9%(г/г), а импорт – лишь на 14,6%(г/г). Традиционно по мере восстановления деловой активности страна начинает потреблять больше импорта. В то же время рассчитывать на быстрый рост экспорта не приходится, учитывая сохранение все еще низких цен на нефть и металлы.
Если российскому правительству в ближайшее время не удастся привлечь деньги от продажи акций приватизируемых компаний, то для закрытия дыр в бюджете придется тратить средства Резервного фонда, увеличивая тем самым рублевую денежную массу в экономике. По данным Банка России, годовые темпы роста денежной массы M2 в РФ в 1 кв. 2016 года выросли с 11,5% до 12%. Если власти пойдут на неконтролируемую эмиссию рублей после парламентских выборов в РФ, то курс рубля может существенно ослабнуть. Однако такой сценарий представляется маловероятным. По нашим оценкам, в конце года доллар будет стоить меньше 70 рублей.
Возобновившийся рост цен на нефть и относительно высокие ставки межбанковского кредитования в РФ сегодня окажут поддержку рублю. В течение дня пара USD/RUB может скорректироваться к уровню 66,2. Между тем, угроза ослабления в июне российской валюты до 70 рублей за доллар остается высокой из-за увеличившейся вероятности повышения в этом месяце базовой процентной ставки в США.
По мнению главы ФРБ Ричмонда Джеффри Лэкера, возможный выход Великобритании из ЕС вряд ли будет достаточным основанием, чтобы повлиять на намерения ФРС. Полагаем, американский регулятор при принятии решения по ключевой ставке меньше внимания будет уделять внешним факторам и больше внутренним - майским данным по рынку труда и инфляции в США. В мае годовые темпы роста потребительских цен в США ускорятся из-за роста экономической активности в США и повышения цен на нефть до более высоких уровней, чем в апреле.
Как и в США, в РФ нормализация монетарной политики может скоро возобновиться из-за снижения инфляционных ожиданий в РФ. МВФ допускает снижение до 6,5% инфляции в РФ к концу текущего года. По мнению директора департамента денежно-кредитной политики Банка России Игоря Дмитриева, ключевая ставка в РФ при инфляции в 4% может быть на уровне 5%. Можно предположить, что при стремлении спреда к 1% между ключевой ставкой и инфляцией, базовая ставка в РФ будет стремиться к 7,5% к концу текущего года.
Оставить комментарий
