Росстат 18 февраля опубликовал не самые радужные данные по российской экономике. В январе реально располагаемые денежные доходы россиян снизились на 6,3% (г/г). Возможно, из-за обнищания населения ЦБ и Минфин сдерживают ослабление рубля. Если полагаться на «бюджетную» теорию, в которую не верит глава Банка России Эльвира Набиуллина (и мы разделяем ее взгляды), то доллар сейчас мог бы стоить порядка 96 рублей. Однако на курс рубля влияет не только нефтяная составляющая, но и другие факторы, например, положительное сальдо платежного баланса РФ и геополитика. В связи с этим текущий рыночный курс рубля близок к своему фундаментально обоснованному уровню.
Теперь возникает вопрос, как помочь оживлению российской экономики без ослабления рубля? Рецепт известен — это повысить производительность труда в РФ. Однако для модернизации российской экономики и улучшения качества государственных институтов требуются значительные инвестиции, как внутренние, так и внешние и время. Правительство РФ пока не готово наращивать дефицит бюджета более чем на 3% от ВВП или ослаблять налоговую нагрузку для ненефтегазовых секторов российской экономики.
Видимо, российские власти ожидают отскока цен на нефть в район 40 долларов за баррель и ослабления этим летом западных санкций. Вероятность реализации первого условия (по нефти) близка к 100%, а второго — только к 60%. А теперь возникает самый главный вопрос, сможет ли РФ договориться с США и Турцией по нормализации ситуации в Сирии? Если сможет, то в этом году мы увидим доллар в районе 60 рублей.
После тестирования долларом ключевого уровня поддержки в 75 рублей вероятность его снижения до 70 рублей существенно выросла. Очевидно, что поддержку рублю оказывает рост цен на нефть марки BRENT, которая сегодня торгуется вблизи 35 долл. за баррель на фоне готовности Ирана поддержать любое действие (стран ОПЕК и РФ) по восстановлению нефтяных цен. Кроме того, позитивную роль для российской валюты играет решение агентства S&P сохранить рейтинг РФ без изменений на уровне «BB+». Между тем, это агентство снизило рейтинги других стран производителей нефти - Бахрейна, Омана и Саудовской Аравии, а также Бразилии и Казахстана. При прочих равных условиях инвесторы будут выводить деньги из указанных стран в РФ.
Стабилизация цен на нефть (на более высоких уровнях) и снижающаяся годовая инфляция в РФ практически автоматически реализуется в виде роста ОФЗ и рубля. В связи с этим нас не удивляет вчерашнее удачное размещение Минфином ОФЗ с погашением в 2020 и 2031 годах. В среднем спрос на российские долговые бумаги примерно в 3 раза превысил предложение. До конца 1 кв. 2016 года мы допускаем рост цен на нефть до 40 долл. за баррель и снижение доллара до 70 рублей.
"Заморозка" добычи нефти Россией и странами ОПЕК будет способствовать установлению в этом году цен на нефть не ниже 31,64 доллара за баррель (сценарий с падением цен к 10 долларам за баррель и ростом доллара до 100 рублей уже можно исключить, как крайне маловероятный). Кроме того, при цене барреля ниже 50 долларов производство сланцевой нефти в США будет по-прежнему сокращаться, что входит в планы России и ОПЕК.
Напомним, что 16 февраля Россия и ряд стран ОПЕК (Саудовская Аравия, Катар и Венесуэла) договорились о "заморозке" добычи нефти на уровне 11 января. В этот день цены на нефть марки Brent закрылись на уровне 31,64 доллара за баррель, курс доллара - на уровне 76,24 рубля, курс евро - на уровне 81,91 рубля.
Если бы последние согласились сократить производство нефти на 5 процентов (то есть на 2,125 млн баррелей в сутки), то это бы устранило дисбаланс между спросом и предложением на нефтяном рынке, который в январе, согласно оценкам МЭА, составил 1,75 млн баррелей в сутки. Цены на нефть в этом случае быстро бы вернулись в диапазон 45-50 долларов. Сейчас можно прогнозировать их рост до обозначенного диапазона лишь во второй половине 2016 года.
Безусловно, на рубль на этой неделе будет оказывать влияние не только нефтяной фактор, но и продажа валютной выручки экспортерами, улучшающаяся макроэкономическая статистика в России и рост вероятности расширения в марте стимулирующих мер в еврозоне.
Сегодня стоит обратить внимание на публикацию протоколов январского заседания ФРС США. В базовом сценарии в феврале доллар выйдет в диапазон 70-75 рублей.
Сегодня рубль продолжил отвоевывать позиции у доллара на фоне продолжающегося роста цен на нефть, которые вплотную подобрались к отметке в 35 долл. В течение дня доллар может снизиться к 76 рублям. Поддержку рискованным активам оказывает вчерашнее заявление М.Драги о вероятном пересмотре в марте параметров программы покупок активов в еврозоне. По словам М.Драги, ЕЦБ не планирует покупать облигации проблемных итальянских банков в рамках программы количественного смягчения, но будет принимать их в качестве обеспечения по операциям РЕПО. Накачка банковского сектора еврозоны ликвидностью может привести к падению евро до 1,05 доллара в текущем году.
При стабилизации цен на нефть выше 35 долл. за баррель и сохранении тенденции к уменьшению годовой инфляции в РФ российский регулятор в марте может пойти на снижение ключевой ставки до 10% годовых. Эти ожидания будут подталкивать инвесторов к покупкам ОФЗ, что окажет поддержку рублю.
Инвесторов, покупающих российские активы, в последнее время радует улучшение макроэкономической обстановки в РФ. Согласно данным Росстата, с учетом исключения сезонного и календарного факторов промпроизводство в РФ в январе увеличилось на 0,4%(м/м).
Сегодня внешний фон будет способствовать росту рубля. Цены на нефть взлетели к 33,4 долл. за баррель на фоне роста геополитической напряженности на Ближнем Востоке. Угроза возможного вторжения Турции и Саудовской Аравии на территорию Сирии заставляет инвесторов хеджировать риски посредством покупок нефтяных фьючерсов.
Кроме того, нефть растет в связи с готовностью ОАЭ сократить добычу нефти для стабилизации ситуации на нефтяном рынке и снижением числа нефтяных установок в США. По данным компании Baker Hughes, последний показатель за прошлую неделю снизился на 28.
Решение Deutsche Bank выкупить свои облигации на общую сумму в 4,9 млрд евро, сегодняшний отскок в Азии (рост индекса Nikkei 225 более чем на 7,5%) будут положительно сказываться на стоимости рискованных активов в ближайшие торговые сессии, несмотря на ухудшение показателей внешней торговли Китая в январе 2016 года. Другие факторы – прогнозы МЭР, Минфина, налоговый период в РФ будут иметь второстепенное значение для рубля в краткосрочной перспективе. Сегодня доллар снизится до 76-77 рублей.
Антирисковые настроения, связанные с замедлением темпов роста экономик США и Китая в конце 2015 - начале 2016 года, способствуют драматическому изменению йеновых кросс-курсов, мировых фондовых индексов, цен на нефть. Сегодня утром управляющий Банка Японии Курода заявил о готовности регулятора принять необходимые меры для стабилизации ситуации, если это будет необходимо. Он считает, что политика отрицательных процентных ставок приносит эффект. Это не совсем так. Полагаем, эффект от введения отрицательных процентных ставок в Японии будет заметен через несколько месяцев.
События 2016 года отчасти напоминают 2008 год. Отличием текущего года от 2008 является отсутствие банкротств крупных финансовых институтов в США, еврозоне и т.д. Реализация подобных рисков привела бы к росту доллара выше 100 рублей.
Сейчас все внимание участников рынка приковано к дальнейшим действиям Центробанков. Большинство участников рынка ждет расширения программ монетарного стимулирования со стороны Банка Японии и ЕЦБ в текущем квартале. Если эти ожидания оправдаются, то цены на нефть марки BRENT выйдут в диапазон 35-40 долл., а российская валюта укрепится до 75-70 рублей за доллар. Сегодня на фоне роста цен на нефть до 31,4 долл. за баррель российская валюта укрепится до 78,5-79 рублей за доллар. Днем стоит обратить внимание на публикацию данных по ВВП еврозоны и розничным продажам в США.
Вчера МЭР пересмотрело показатель ВВП РФ с исключением сезонности за декабрь 2015 года. В отчетном периоде снижение показателя было пересмотрено с минус 0,1%(м/м) до 0%(м/м). МЭР отметило, что положительную динамику с сезонной корректировкой показали такие индикаторы, как добыча полезных ископаемых, сельское хозяйство, строительство.
Очевидно, что в 1 кв. 2016 года процесс адаптации российской экономики к еще более низким, чем в декабре 2015 года, ценам на нефть продолжится. По оценкам ЦБ РФ, в 1 кв. 2016 года годовой темп снижения ВВП может составить 1,7-2,5%. Если в ближайшие 5 недель годовая инфляция в РФ замедлится (до 9%), то 18 марта ЦБ РФ снизит до 10% ключевую ставку, что поддержит экономику РФ.
Поддержку рискованным активам и рублю в текущем квартале окажет вероятное расширение мер монетарного стимулирования со стороны ЕЦБ и приостановка цикла по ужесточению монетарной политики в США. Из вчерашнего заявления Дж.Йеллен можно сделать вывод, что ФРС не откажется от планомерного поднятия процентных ставок в 2016 году, но в марте из-за сдерживающих экономику США факторов ключевую процентную ставку не изменит.
Текущая турбулентность на финансовых рынках продержится еще некоторое время, но вероятность очередного тестирования долларом уровня в 86 рублей представляется небольшой. В 1 кв. 2016 года мы допускаем укрепление российской валюты до 70 рублей за доллар.
Цены на нефть проигнорировали 3-е с начала этой недели ослабление китайской валюты (с 6,3306 юаня до 6,4010 юаня за доллар США). Поддержку им и рублю оказала статистика по запасам нефти в США, которые за прошлую неделю сократились на 1,68 млн баррелей. Перед завтрашней уплатой налога на прибыль организаций наблюдается рост ставок межбанковского кредитования в РФ. Однодневная ставка с начала этой недели выросла с 10,50% до 10,84%.
При текущей стоимости нефти в 50,4 долл. за баррель справедливая стоимость доллара США близка к 61 рублю. В течение дня стоит обратить внимание на еженедельную статистику по рынку труда и июльские данные по розничным продажам в США. В ближайшие дня доллар США может снизиться до 62,7 рублей.
Июльская статистика по рынку труда в США, которая оказалась на уровне ожиданий, спровоцировала фиксацию прибыли по мировой резервной валюте. Сейчас пара EUR/USD торгуется ниже уровня 1,1, цены на нефть марки BRENT отступают от минимумов пятницы, консолидируясь около уровня 49 долл. за баррель. Рост за минувшую неделю общего числа буровых установок в США на 10 единиц до 884 штук ограничивает коррекционный рост цен на черное золото. При текущих ценах на нефть пара USD/RUB должна торговаться в районе 62,75.
Примечательно, что в июле потребительская инфляция в Китае ускорилась с 1,4%(г/г) до 1,6%(г/г), однако индекс цен производителей снизился на 5,4%(г/г) на фоне снижения цен на нефть. Вероятно, предоставление значительных кредитов китайским брокерским компаниям усилит рост инфляционного давления и потребительской активности в Китае в ближайшие месяцы. Это – фактор поддержки рубля в будущем.
Если предварительная оценка ВВП РФ за 2 кв. 2015 года, которая будет опубликована в ближайшие дни, окажется лучше ожиданий, то рубль начнет расти. На текущих уровнях покупка товарно-сырьевых валют на перспективу ближайшего полугодия представляется выгодной.
Банк России достаточно точно обозначил границы, в рамках которых паре USD/RUB было бы комфортно колебаться. 13 мая российский регулятор стал покупать валюту в резервы (в этот день минимум по доллару был 48,71 рублей) и прекратил ее покупать 5 июня (в этот день максимум по доллару был 57,06 рублей). По нашему мнению, в среднесрочной перспективе доллар может вернуться в середину диапазона, к отметке 52,88 рубля.
Сегодня велика вероятность того, что коррекционное снижение пары USD/RUB, которая протестировала поддержку 54, завершится. Спрос на мировую резервную валюту может заметно возрасти в момент публикации объема розничных продаж в США. В мае ожидается рост показателя на 1,1%(м/м). Рост потребительской активности американских домохозяйств поспособствует ускорению темпов роста экономики США во 2 кв. 2015 года и увеличит вероятность повышения в сентябре ставки по федеральным фондам.
Спрос на мировую резервную валюту растет и на международном валютном рынке. Инвесторов нервируют новости о снижении агентством S&P долгосрочного кредитного рейтинга Греции до 'CCC' с 'CCC+' и возможности наложения Украиной моратория на выплату внешних долгов.
На следующей неделе вероятное снижение Банком России ключевой процентной ставки (на 50-100 б.п.) совпадет с началом налогового периода в РФ, что не позволит рублю сильно упасть. Между тем, в краткосрочной перспективе доллар США может вернуться в диапазон 55-57 рублей.
Оставить комментарий
