Дальнейшее снижение доходности облигаций развитых рынков на некоторое время поддержит интерес инвесторов к высокодоходным облигациям развивающихся стран, в том числе и РФ. В частности, на сегодняшний день доходность 10-ти летних облигаций США, Великобритании, Германии составляет 1,45%, 0,76% и -0,16%, в то время как доходность аналогичных облигаций Бразилии, РФ, Мексики составляет 12,25%, 8,39% и 5,85% соответственно. На этой неделе можно ожидать расширения программ монетарного и фискального стимулирования в Японии и Великобритании.
Текущая стойкость рубля связана не только с повышенным спросом нерезидентов и российских банков на ОФЗ, но и с продажей экспортерами валютной выручки для уплаты дивидендов и ростом банковского спроса на рублёвую ликвидность перед повышением с 1 августа нормы резервирования в РФ. В течение нескольких недель эти факторы будут отыграны, и курс рубля естественным образом ослабнет (возможно, до 68 рублей за доллар) на фоне уже состоявшегося снижения цен на нефть с 50 долл. до 46,4 долл. за баррель. Спровоцировать падение котировок черного золота в область 43 долл. за баррель может обвал китайского юаня (до 6,7-6,75 юаня за доллар) при публикации слабой макроэкономической статистики по Китаю.
В минувшую пятницу была опубликована позитивная статистика по рынку труда в США, которая немного увеличила вероятность повышения в этом году ставки по федеральным фондам (с 15% до 24%). В июне вырос не только уровень безработицы в США (с 4,7% до 4,9%), но и число новых рабочих мест в несельскохозяйственных отраслях экономики (на 287 тыс. при прогнозе 175 тыс.). Последний показатель в мае был пересмотрен с 38 тыс. до 11 тыс. рабочих мест. Об усилении инфляционного давления в США просигнализировало ускорение в июне годовых темпов роста средней почасовой заработной платы в стране с 2,5% до 2,6%. Снижение надежд на развитие рецессионных процессов в крупнейшей экономике мира, возможно, окажет поддержку ценам на нефть. Более полно судить о состоянии американской экономики можно будет после публикации 15 июля данных по розничным продажам, промышленному производству и инфляции в США. В этот же день участники рынка узнают важные экономические данные по китайской экономике.
Сегодня стало известно о том, что правительство РФ продало 10,9% акций АЛРОСА, выручив около 52,2 млрд рублей. Продажа акций прошла по цене в 65 рублей, оказавшись лишь на 3,8% ниже цены закрытия пятничных торгов бумагами. В этом году правительство РФ планирует продать часть акций Роснефти, Башнефти и ВТБ, рассчитывая получить от уже состоявшихся и будущих приватизационных сделок около 1 трлн рублей. Иностранные инвесторы могут проявить большой интерес к российским акциям и облигациям на фоне ослабления надежд на скорое повышение процентных ставок в США (из-за Brexit) и постепенного выхода российской экономики из рецессии. Согласно последним оценкам МВФ, в этом году российская экономика сократится на 1,2% (в мае ожидалось падение на 1,5%), но в следующем – вырастет на 1%. В ближайшей перспективе курс доллара, вероятно, продолжит консолидацию в диапазоне 64-64,8 рубля.
Сегодня доллар может снизиться до 64 рублей на фоне его ослабления на международном валютном рынке и выросших до 48,9 долл. за баррель цен на нефть марки BRENT. Поддержку нефтяным котировкам оказывает статистика Американского института нефти, согласно которой за прошлую неделю снижение запасов нефти в США составило 6,7 млн баррелей.
Доллар попал под давление после публикации протоколов последнего заседания ФРС США. Из них следует, что члены ФРС не приняли решения о повышении процентных ставок этим летом из-за неопределенных перспектив экономики США и проведения референдума в Великобритании. Между тем, члены ФРС отметили некоторое ускорение роста потребительских расходов в США во 2 кв. 2016 года к 1 кв. 2016 года.
В ближайшие месяцы рассчитывать на повышение базовой процентной ставки в США не стоит, но возможно его укрепление, в том числе и к рублю, из-за продолжающегося после проведения референдума в Великобритании вывода капитала в США. Реальная доходность инвестиций в ОФЗ РФ по-прежнему остается высокой, но они уступают в качестве американским государственным облигациям.
Поддержать рубль в среднесрочной перспективе могут действия российского правительства, которое, возможно, обяжет госкомпании направлять 50% своей прибыли на дивиденды и заморозит на 3 года расходы федерального бюджета. Эти действия позволят сократить расходование средств из стабилизационных фондов, но окажут негативное воздействие на темпы роста инвестиций в основной капитал в РФ. В долгосрочной перспективе курс доллара сильно не отклонится от уровня в 65 рублей. Его рост до 86 рублей возможен при условии реализации массовой волны дефолтов в странах ЕС и снижении цен на нефть ниже 30 долл. за баррель.
До проведения референдума о членстве Великобритании в составе ЕС говорить о росте валют развивающихся рынков не приходится. Реализация Brexit повлечет стремительные распродажи ценных бумаг развивающихся стран. Локальные идеи – налоговый период в РФ, неплохие майские данные по росту промышленного производства в РФ, а также заявления российских чиновников о прохождении российской экономикой «дна» представляются малозначимыми на фоне внешних угроз. Текущая устойчивость рубля является временной. В ближайшие торговые сессии курс доллара может протестировать уровень в 66,3 рубля.
Вчера господин Силуанов заявил о том, что Минфин в ближайшие три года планирует нарастить объем заимствований на внутреннем рынке ради покрытия дефицита бюджета и экономии средств Резервного фонда. Увеличение долговой нагрузки РФ является более приемлемым вариантом покрытия дефицита бюджета, который за первые 5 месяцев текущего года составил почти 1,5 трлн рублей, чем повышение налогов в РФ, которое скорее всего произойдет в 2018-2019 годах. На 1 июня 2016 года объем средств Резервного фонда РФ составил 2,551 трлн рублей, а ФНБ – 4,823 трлн рублей. По нашим оценкам, при сохранении неблагоприятной ситуации на рынке энергоносителей средства стабилизационных фондов РФ будут израсходованы к июлю 2018 года.
Сегодня доллар может снизиться ниже 68 рублей из-за роста цен на нефть марки BRENT до 41,5 долл. за баррель. Поддержку ценам на нефть оказали данные по числу нефтяных установок в США, которое на прошлой неделе снизилось на 15 до 372. В пользу рубля играет и продолжающийся налоговый период в РФ. В пятницу однодневная ставка межбанковского кредитования оказалась на 12 б.п. выше ключевой.
Между тем, представители ЦБ РФ и Минфина заявляют о том, что активное расходование средств Резервного фонда в текущем году может привести к профициту ликвидности в российском банковском секторе. Это повлечет перемещение ставок межбанковского кредитования в РФ из области 11-12% в область 10-11% (при сохранении ключевой ставки на уровне 11%). ЦБ РФ не видит в этом проблем (фактически это смягчение денежно-кредитной политики в РФ) и считает, что благодаря депозитным аукционам и продажам облигаций, выпущенным самим регулятором, он сможет абсорбировать избыточную ликвидность в РФ. Минфин видит опасность создания финансового пузыря в РФ, который случится, если межбанковские ставки будут ниже уровня прогнозируемой инфляции. Он готов помочь ЦБ РФ. В качестве основных мер предлагается увеличить ставки взноса в систему страхования вкладов и размещения Федеральным казначейством средств на счета коммерческих банков РФ. По словам замминиста финансов РФ Алексея Моисеева, правительство РФ скоро введет дополнительное ограничение по размещению государственных средств на счета банков (критерии «хороших» банков - капитал банка должен превышать 25 млрд рублей, и банк должен быть докапитализирован через АСВ).
Вчерашняя новость о частичном выводе российских войск из Сирии снизила геополитические риски в отношении РФ, позволив российской валюте укрепиться до 69,95 рублей за доллар. Прохождение долларом отметки в 69,5 рублей может спровоцировать его снижение до 67 рублей в текущем месяце, что станет возможным при возвращении цен на нефть марки BRENT к 41,5 долл. за баррель. А. Новак считает, что к концу года цены на нефть будут находиться в диапазоне 40-50 долл. за баррель. Такое условие позволит ЦБ РФ возобновить цикл снижения ключевой процентной ставки, которая к концу года снизится до 8,5%.
Несмотря на сохранение сегодня Банком Японии параметров денежно-кредитной политики без изменений, ее смягчение в будущем вполне возможно. Фактически нулевая инфляция в третьей экономике мира не может радовать Банк Японии. В то же время мягкая денежно-кредитная политика в еврозоне, Японии, Китае играет на руку рискованным активам.
Сегодня стоит обратить внимание на публикацию статистики по розничным продажам и индексу цен производителей в США. Ожидаемое в феврале снижение показателей снизит вероятность повышения в ближайшие месяцы ключевой процентной ставки в США.
ЕЦБ не разочаровал участников рынка и снизил вчера ключевую кредитную ставку в еврозоне с 0,05% до 0%, ключевую депозитную ставку – с – 0,3% до – 0,4%, ставку маржинального кредитования – с 0,3% до 0,25%. Кроме того, регулятор объявил о расширении с апреля ежемесячной программы покупок активов на треть – с 60 млрд до 80 млрд евро. В июне будет запущена новая серия из 4-х целевых долгосрочных программ кредитования - TLTRO, сроки каждой из которых составят 4 года. В рамках программ TLTRO коммерческие банки еврозоны смогут занимать кредиты у ЕЦБ под ставку минус 0,4%. По мнению главы ЕЦБ М.Драги, ключевые процентные ставки в еврозоне будут оставаться очень низкими и после того, как будет завершена программа покупок активов.
Новости негативны для евро, несмотря на его рост к уровню 1,12 долл., но позитивны для нефтяных фьючерсов и рубля. Избыточная ликвидность в еврозоне поддержит интерес европейских инвесторов к высокодоходных российским активам. Сегодня цены на нефть марки BRENT торгуются в комфортном для рубля диапазоне – 40-41 долл. за баррель. Причин для кардинального изменения курса рубля нет. На следующей неделе поддержку российской валюте окажет наступающий налоговый период в РФ. В ближайшее время пара USD/RUB будет консолидироваться в диапазоне 70-73.
Сегодня доллар будет консолидироваться в районе 71 рубля при сохранении цен на нефть марки BRENT в районе 41 долл. за баррель. Его снижение до 70 рублей возможно при росте стоимости барреля до 42 долл.
Цены на нефть положительно отреагировали на публикацию статистики по запасам нефти и нефтепродуктов в США за прошлую неделю. По данным Минэнерго США, запасы нефти выросли на 3,88 млн баррелей, но запасы бензина снизились на 4,526 млн, а дистиллятов – на 1,119 млн баррелей.
Если сегодняшние действия ЕЦБ не разочаруют участников рынка, то рост спроса на рискованные активы, в том числе на нефтяные фьючерсы, возрастет.
Смягчение денежно-кредитной политики в еврозоне, Японии, Китае (через норму резервирования) ставит ФРС США в неудобное положение. Сильный доллар делает американские товары дорогими по сравнению с зарубежными аналогами и подрывает рост прибылей американских компаний. Низкий рост в феврале средней почасовой заработной платы в США (на 2,2%(г/г) при прогнозе 2,5%(г/г)) отражает низкие инфляционные ожидания в крупнейшей экономике мира и создает препятствия для повышения в текущем месяце ставки по федеральным фондам.
Вчера глава МИД России Сергей Лавров заявил, что Россия и партнеры из ООН положительно оценивают ход перемирия в Сирии. В результате премия за риск инвестирования в российские активы снижается. Сегодня пяти летние кредитно-дефолтные свопы на РФ торгуются в районе 308,5 пункта. Ранее мы отмечали, что при снижении ниже уровня в 325 пунктов иностранные и российские инвесторы будут покупать российские акции и рубль.
В отношении российских долгосрочных облигаций заметим следующее – их номинальная доходность уже превышает наблюдаемую в РФ годовую инфляцию. Вероятно, сегодня Минфину в очередной раз удастся успешно разместить ОФЗ (на сумму в 35 млрд рублей).
Тот факт, что цены на нефть практически не отреагировали на статистику Американского института нефти, которая подтвердила рост почти на 10 млн баррелей запасов нефти в США на прошлой неделе, говорит о многом. Похоже, участники нефтяного рынка сейчас будут реагировать в основном на хорошие новости, и игнорировать плохие. Основной поддержкой по паре USDRUB на этой неделе выступит отметка 72.
Сегодня внешние и внутренние факторы будут способствовать укреплению рубля. В течение дня доллар может протестировать уровень в 75 рублей. В первую очередь обращает на себя внимание возвращение цен на нефть марки BRENT к 35 долл. за баррель. Кроме того, 5-ти летние кредитно-дефолтные свопы на РФ находятся сейчас ниже февральского максимума в 372 п. и составляют около 340 п. Основной внутренний фактор – это пик выплат налогов в РФ (НДПИ, НДС, акцизов).
Примечательно, что во второй половине февраля спред доходности между обычными облигациями США и защищенными от инфляции облигациями (TIPS) сузился до минимумов 2009 года, свидетельствуя о низких инфляционных ожиданиях в США (январское ускорение годовой инфляции в США с 0,7% до 1,4% недостаточно для повышения в марте ставки по федеральным фондам). 24 февраля разница по 5-ти летним рассматриваемым облигациям (инфляционная премия) составила 119 б.п., по 10-ти летним – 134 б.п., по 30-ти летним – 155 б.п. Как известно, ФРС США таргетирует инфляцию на уровне 2% годовых (то есть 200 б.п.). Пока инфляционная премия остается низкой, американский регулятор будет воздерживаться от повышения ключевой ставки.
Больше аналитических обзоров Вы сможете найти на нашем сайте.
Оставить комментарий
