На этой неделе из-за проведения референдума в Великобритании макроэкономическая статистика окажет незначительное влияние на ключевые валютные пары. Негативный сценарий - реализация Brexit - предполагает распродажи рискованных активов, падение фунта ниже уровня 1,35 долл., евро – ниже уровня 1,05 долл. и укрепление японской валюты до 95 йен за доллар. В этом случае нельзя исключать валютных интервенций со стороны Банка Японии, Банка Англии, экстренного вливания ликвидности со стороны ЕЦБ и других регуляторов. Позитивный сценарий позволит валютам развивающихся рынков и их европейским коллегам продемонстрировать рост, но в пределах 2-3 фигур.
Если абстрагироваться от референдума в Великобритании, то на курс рубля повлияют цены на нефть, которые недавно отскочили от нижней границы восходящего канала в районе 47 долл. за баррель. На этой неделе российские экспортеры могут начать накапливать рубли перед уплатой 27 июня НДПИ и НДС. В краткосрочной перспективе доллар может просесть до 64 рублей.
До проведения референдума о членстве Великобритании в составе ЕС говорить о росте валют развивающихся рынков не приходится. Реализация Brexit повлечет стремительные распродажи ценных бумаг развивающихся стран. Локальные идеи – налоговый период в РФ, неплохие майские данные по росту промышленного производства в РФ, а также заявления российских чиновников о прохождении российской экономикой «дна» представляются малозначимыми на фоне внешних угроз. Текущая устойчивость рубля является временной. В ближайшие торговые сессии курс доллара может протестировать уровень в 66,3 рубля.
Вчера господин Силуанов заявил о том, что Минфин в ближайшие три года планирует нарастить объем заимствований на внутреннем рынке ради покрытия дефицита бюджета и экономии средств Резервного фонда. Увеличение долговой нагрузки РФ является более приемлемым вариантом покрытия дефицита бюджета, который за первые 5 месяцев текущего года составил почти 1,5 трлн рублей, чем повышение налогов в РФ, которое скорее всего произойдет в 2018-2019 годах. На 1 июня 2016 года объем средств Резервного фонда РФ составил 2,551 трлн рублей, а ФНБ – 4,823 трлн рублей. По нашим оценкам, при сохранении неблагоприятной ситуации на рынке энергоносителей средства стабилизационных фондов РФ будут израсходованы к июлю 2018 года.
Майские данные по розничным продажам в США просигнализировали о сохранении довольно высокой покупательной способности американских домохозяйств, несмотря на ухудшение ситуации с занятостью в этой стране. В ближайшее время мировая резервная валюта будет пользоваться спросом на фоне неплохой экономической статистики в США и роста неприятия инвесторами риска. Преодоление долларом локального уровня сопротивления в 66,3 рубля и выход его к отметке в 67,3 рубля остается лишь вопросом времени.
На этой неделе стоит обратить внимание на заседания Центробанков США, Англии, Японии, Швейцарии. Ожидать сюрпризов от регуляторов не стоит. ФРС США сохранит осторожный настрой, но намекнет на неизбежность повышения базовой процентной ставки в США в будущем, что усилит позиции мировой резервной валюты. Банк Англии, вероятно, заявит о рисках, которые ждут Великобританию при ее выходе из состава ЕС. Новость будет нейтрально воспринята участниками рынка. Недавнее укрепление здоровья японской экономики не предполагает дополнительных мер ее стимулирования со стороны Банка Японии. Швейцарский регулятор, вероятно, воздержится от проведения интервенций по ослаблению национальной валюты до проведения референдума в Великобритании.
В текущем месяце может реализоваться риск выхода Великобритании из состава ЕС. В настоящее время различные социологические опросы показывают преобладание числа сторонников выхода Великобритании из состава ЕС над сторонниками сохранения страны в составе организации. «Brexit» окажет прямое воздействие на Великобританию и ее крупнейших торговых партнеров и косвенное на РФ. Снижение цен на нефть, мировых фондовых индексов, рост кредитных рисков в странах ЕС, повышенный спрос на защитные активы – американские, японские и немецкие гособлигации, вероятно, приведут к ослаблению российской валюты до 70-72 рублей за доллар этим летом.
В долгосрочной перспективе курс доллара сильно не отклонится от диапазона 65-70 рублей из-за сохранения приемлемых внешних условий и улучшения макроэкономической обстановки в РФ. Несмотря снижение в минувшую пятницу до 10,5% ключевой процентной ставки в РФ, реальные процентные ставки в РФ остаются существенно выше, чем в США или еврозоне, инфляция в РФ, по оценкам ЦБ РФ, к концу 2016 года достигнет уровня в 5-6%, а к концу 2017 года – 4%, цены на нефть, по оценкам крупнейших финансовых институтов, в ближайшие годы стабилизируются на уровне не ниже 40 долл. за баррель и т.д.
Летом российская валюта может ослабнуть до 70−72 рублей за доллар. Основные факторы риска для рубля представляют возможное падение цен на нефть к 38−40 долларам за баррель, повышение базовой процентной ставки в США, рост кредитных рисков в странах ЕС в связи с проведением референдума в Великобритании, замедление темпов роста экономики Китая, увеличение профицита ликвидности в банковском секторе РФ. Безусловно, если по итогам 2 квартала 2016 года годовые темпы роста экономики РФ выйдут к нулевой отметке, то давление на рубль будет не таким сильным, но внутренние факторы роста не смогут дать адекватного сопротивления вероятному ухудшению внешних условий.
Разбирая факторы курсообразования рубля по отдельности заметим, что они между собой взаимосвязаны, то есть между ними наблюдается значимая корреляция (например, между ценами на нефть и денежно-кредитной политикой ФРС и т.п.). Из перечисленных выше факторов можно выделить два основных — риск повышения базовой процентной ставки в США и профицит ликвидности в банковском секторе РФ. То, что этим летом ФРС повысит ставку с 0,5% до 0,75%, сомнений нет. Более того, это повышение, вероятно, произойдет 15 июня, когда состоится пресс-конференция Дж.Йеллен. В пользу такого развития событий говорит укрепление здоровья американской экономики во 2 квартале 2016 года, сопровождающееся ростом инфляции. В апреле было зафиксировано ее ускорение с 0,9% до 1,1% годовых. Косвенно о скором ужесточении процентной политики в США сигнализирует рост в мае доходности американских государственных облигаций с коротким сроком погашения и ставок по долларовым кредитам на межбанковском рынке Лондона. С 3 по 26 мая доходность однолетних облигаций США выросла с 0,532% до 0,675%, а однолетняя ставка LIBOR — с 1,232% до 1,321%.
Среднесрочным фактором давления на российскую валюту является избыточная денежная масса в РФ, создаваемая ЦБ на фоне покупок им валюты у Минфина. Этот процесс уже привел к профициту ликвидности в банковском секторе РФ. На 2 июня задолженность кредитных учреждений перед ЦБ РФ составляла порядка 866 млрд рублей, а денежные средства кредитных организаций на корреспондентских счетах в Банке России — около 1,43 трлн рублей.
В этом году российская валюта подвергнется сильным распродажам, если регуляторы Китая и Саудовской Аравии отправят свои национальные валюты в свободное плавание, что автоматически приведет к росту доллара США. В этом случае можно будет говорить о переписывании им максимума текущего года к рублю (в районе 85,99 рубля). Однако такой сценарий не является базовым. Золотовалютные резервы Китая и Саудовской Аравии остаются значительными, что позволяет национальным регуляторам поддерживать макроэкономическую стабильность в стране. В целом мы остаемся умеренными оптимистами в отношении курса рубля и, исходя из текущих макроэкономических реалий, считаем, что в конце 2016 года доллар будет стоить порядка 65−70 рублей.
Летом ЕЦБ может отказаться от дополнительного смягчения монетарной политики, а ФРС – повысить ставку на 25 б.п. до 0,75% на фоне улучшения макроэкономической ситуации в еврозоне и США. Годовая потребительская инфляция в еврозоне в мае повысилась с -0,2% до -0,1%, а базовая – с 0,7% до 0,8% (предварительные данные). Годовая потребительская инфляция в США в апреле выросла с 0,9% до 1,1% (из-за роста цен на энергоносители), а базовая незначительно снизилась - с 2,2% до 2,1%. США намного ближе находятся к цели достижения инфляции в 2% годовых, чем еврозона, что позволяет американскому регулятору продолжить процесс нормализации монетарной политики, который начался в декабре 2015 года. ЕЦБ пойдет на повышение ставки, вероятно, не раньше второй половины 2017 года (после завершения весной 2017 года процесса покупок активов в еврозоне).
Если пара EUR/USD не удержит ключевой уровень поддержки 1,11, то риски ее снижения к отметке 1,08 существенно возрастут. В июне евро может упасть и ниже уровня 1,05 долл. Это произойдет, если британцы на референдуме проголосуют за выход Великобритании из состава ЕС. Реализация этого сценария окажет давление на ВВП не только Великобритании, но и еврозоны.
В ближайшее время доллар может окрепнуть до 67,3-68,1 рубля на фоне вероятного выхода цен на нефть марки BRENT в диапазон 48-49 долл. за баррель. В начале июня дополнительное давление на рубль окажет снижение ставок межбанковского кредитования в РФ. С 25 по 31 мая однодневная ставка межбанковского кредитования в РФ снизилась уже с 11,46% до 11,37%.
Экономическая статистика по США продолжает радовать покупателей мировой резервной валюты. В апреле расходы американских потребителей, которые вносят основную лепту в ВВП, оказались лучше ожиданий. В отчетном периоде рост показателя составил 1%(м/м) при прогнозе 0,7%(м/м). Из-за праздничного дня в США, который пришелся на понедельник, на этой неделе данные по занятости в частном секторе и запасам нефти в США будут опубликованы не в среду, а в четверг.
Сегодня стоит обратить внимание на итоги размещения Минфином ОФЗ в объеме 25 млрд рублей. Если спрос на российские бонды окажется не таким высоким, как на предыдущих аукционах, то это просигнализирует о возможном сохранении в июне ключевой процентной ставки в РФ на уровне 11%. К концу года мы допускаем ее снижение до 8%.
На этой неделе внимание участников рынка будет приковано к трем основным событиям - заседаниям ОПЕК и ЕЦБ и данным по рынку труда в США. Подъем нефтяных котировок к 50 долл. за баррель не создает предпосылок к сокращению странами ОПЕК квот на добычу нефти. Процесс вытеснения с рынка сланцевой нефти, которую добывают США и Канада, продолжается. Ожидания повышения в мае с -0,2% до -0,1% годовой потребительской инфляции в еврозоне делают маловероятным дополнительное смягчение ЕЦБ денежно-кредитной политики. А вот ожидания снижения в мае с 5% до 4,9% уровня безработицы в США усиливают вероятность повышения этим летом базовой процентной ставки в США. По мнению департамента исследований и прогнозирования Банка России, реализация последнего события приведет к оттоку капитала с рынков развивающихся стран.
Российская валюта не сможет игнорировать возобновление цикла повышения базовой процентной ставки в США и ослабнет. Среднесрочным фактором давления на нее является процесс создания новых денег ЦБ РФ, который покупает за рубли валюту у Минфина. Этот процесс уже привел к профициту ликвидности в банковском секторе РФ. В настоящее время задолженность кредитных учреждений перед ЦБ РФ составляет порядка 1,3 трлн рублей, а денежные средства кредитных организаций на корреспондентских счетах в Банке России – около 1,76 трлн рублей. В целом мы сохраняем нейтральный взгляд на рубль в краткосрочной перспективе. Сегодня пара USD/RUB будет консолидироваться в диапазоне 65,1-66,4.
В минувшую пятницу глава ФРС США Джаннет Йеллен заявила о том, что ключевая ставка в США может быть повышена «в ближайшие месяцы». Косвенно об этом сигнализирует рост за последний месяц доходности (на 9-13 б.п.) американских государственных облигаций с коротким сроком погашения (от 3 месяцев до 2 лет). Кроме того, в пользу такого развития событий говорит укрепление здоровья американской экономики во 2 кв. 2016 года и переоценка роста ВВП США в 1 кв.2016 года с 0,5%(кв/кв) до 0,8%(кв/кв). На фоне укрепления доллара сегодня цены на нефть марки BRENT торгуются в районе 49,1 долл. за баррель, а пара EUR/USD – вблизи уровня 1,11.
В ближайшее время самостоятельных идей для роста рубля не наблюдается. Скоро в РФ будет повышены тарифы естественных монополий. Ожидать роста инвестиционной активности в РФ до парламентских выборов не приходится. В краткосрочной перспективе на фоне снижения ставок межбанковского кредитования в РФ пара USD/RUB будет стремиться к уровню 67,3.
Премьер-министр Японии Синдзо Абэ по итогам саммита G7 заявил об опасности нового экономического кризиса по масштабам сравнимого с кризисом 2008 года и отметил, что под возможным ударом находятся развивающиеся экономики. Как мы отмечали ранее, существуют три фактора риска для развивающихся рынков – повышение процентной ставки в США, замедление темпов роста экономики Китая и угроза выхода Великобритании из состава ЕС.
Несмотря на некоторые опросы общественного мнения, перед референдумом число сторонников выхода Великобритании из состава ЕС может резко вырасти. В то же время структурная перестройка экономики Китая в краткосрочной перспективе неизбежно приведет к росту корпоративных дефолтов в производственном секторе этой страны, что снизит ее темпы роста. В зоне риска находятся такие сферы китайской экономики, как машиностроение, строительство, производство стали и т.д. Постепенно улучшающаяся макроэкономическая статистика по США уже сейчас приводит к оттоку капитала из РФ. По данным EPFR, инвесторы за неделю с 19 по 25 мая вывели из фондов, ориентированных на российские активы, 195,7 млн долл. Таким образом, майский рост котировок был использован для фиксации прибыли.
Сегодня ожидается публикация 2-ой оценки ВВП США за 1 кв. 2016 года, которая может быть пересмотрена с 0,5%(кв/кв) до 0,8%(кв/кв), и выступление главы ФРС США Джанет Йеллен. Участников рынка интересуют прогнозы регулятора в отношении перспектив развития национальной экономики и будущая траектория процентных ставок в США. В отношении курса рубля заметим, что он по-прежнему торгуется в диапазоне – 64-67,3 рубля за доллар. Пробой его верхней границы может случиться в июне, что повлечет выход доллара к отметке в 70 рублей.
Оставить комментарий
