Выход Великобритании из состава ЕС спровоцирует падение деловой активности в странах ЕС во второй половине 2016 года. Банк Англии с целью поддержки экономики в ближайшие месяцы может снизить ключевую процентную ставку до нуля и расширить программу количественного смягчения на несколько сотен млрд фунтов. Эти меры приведут к переоценке курса фунта до уровня 1,25 долл. в среднесрочной перспективе. На фоне укрепления доллара, воспринимаемого инвесторами в качестве защитной валюты, евро может скорректироваться к уровню 1,05 долл.
Рост неопределенности на финансовых рынках удержит Банк России от снижения базовой процентной ставки 29 июля. Несмотря на ожидания падения к концу 2016 года потребительской инфляции в РФ до 6%, траектория снижения базовой процентной ставки в РФ из-за ухудшения внешних условий будет носить очень плавный характер. К концу года ключевая ставка в РФ может снизиться до 10%.
На этой неделе стоит обратить внимание на публикацию индексов деловой активности в Китае, финальных оценок по ВВП США и Великобритании за 1 кв. 2016 года, разнообразной макроэкономической статистики по Японии. Налоговый период в краткосрочной перспективе продолжит оказывать поддержку российской валюте, однако риски ее ослабления до 66,3 рубля за доллар остаются высокими.
Уже можно говорить о том, что в этом году реализовался один из главных рисков для мировой экономики – победа сторонников выхода Великобритании из ЕС. По данным Bloomberg, они преодолели необходимый барьер в 16,7 млн голосов и набрали около 51,8%. Политические последствия референдума – это вероятная отставка Дэвида Кэмерона, волна аналогичных референдумов в Греции, Португалии, Каталонии, а экономические – рост кредитных рисков в странах ЕС, обвал мировых фондовых индексов, будущее снижение темпов роста экономики Великобритании. В ближайшие годы экономические отношения Великобритании со странами ЕС могут быть пересмотрены.
После достижения парой GBPUSD уровня 1,3223, а парой USDJPY – отметки 99,01 наблюдается коррекционный отскок вверх. Инвесторы надеются на то, что крупнейшие мировые Центробанки откроют своп-линии, что позволит бороться с потенциальной нехваткой ликвидности. Речи о валютных интервенциях пока не идет.
Сегодня мы допускаем закрепление доллара выше уровня в 67,3 рубля, а в ближайшие торговые сессии – его рост до отметки в 70 рублей. Учитывая новые обстоятельства, ФРС США в этом году может отказаться от повышения базовой процентной ставки и, возможно, запустит программу количественного смягчения – QE4.
Крепкий рубль, благоприятная ситуация на товарно-сырьевых рынках и снижающееся инфляционное давление в РФ позволили Минфину вчера успешно разместить ОФЗ в объеме 20 млрд рублей. Между тем, курс рубля резко ослаб после публикации данных по запасам нефти в США от Минэнерго, которое зафиксировало их снижение лишь на 0,917 млн баррелей за прошлую неделю. С технической точки зрения, после коррекции от уровня 63,4 рубля доллар устремился к уровню 67,3 рубля. В течение нескольких торговых сессий он может протестировать уровень в 70 рублей, что случится при выходе Великобритании из ЕС.
Согласно различным социологическим опросам, число сторонников и противников выхода Великобритании из ЕС примерно одинаково. Учитывая сохранение неопределенности, крупные хедж-фонды будут сокращать количество позиций по рискованным активам. На глобальных рынках под ударом могут оказаться акции банковского сектора. Рынки будут отыгрывать первые результаты референдума в Великобритании завтра в районе 2.00-3.00 МСК, окончательные результаты будут известны после 9.00 МСК.
Сегодня стоит обратить внимание на публикацию статистики по продажам новых домов в США и индексов деловой активности в еврозоне и США. В течение дня доллар может закрепиться выше уровня в 65 рублей.
Сегодня российская валюта может укрепиться до 63,8 рубля за доллар на фоне повышения цен на нефть марки BRENT к 50,8 долл. за баррель. Поддержку нефтяным фьючерсам оказывает статистика Американского института нефти, который зафиксировал за прошлую неделю снижение запасов нефти в США на 5,2 млн баррелей.
Налоговый период в РФ пока не оказывает значимой поддержки ставкам межбанковского кредитования в РФ (ставка mosprime o/n остается вблизи ключевой), но ситуация может измениться в ближайшие дни. Вчера на аукционе недельного РЕПО спрос банков на рублевую ликвидность составил 751,358 млрд рублей при предложении в 360 млрд рублей. В то же время спрос на долларовую ликвидность в РФ планомерно снижается. С начала года задолженность кредитных организаций по второй части сделок валютного РЕПО сократилась с 20,666 млрд до 13,477 млрд долл. Когда кредитные организации вернут доллары ЦБ РФ, то золотовалютные резервы РФ превысят 400 млрд долл., даже если стабилизационные фонды РФ будут полностью израсходованы. Между тем, в 2017 году может начаться их пополнение частью нефтегазовых доходов РФ, если цены на нефть марки Urals будут стабильно превышать уровень в 50 долл. за баррель.
Статистика Росстата, опубликованная вчера, просигнализировала о сохранении низкой потребительской активности российских домохозяйств. В апреле розничные продажи в РФ снизились на 4,9%(г/г), а в мае – на 6,1%(г/г). Некоторое улучшение продемонстрировала реальная (с поправкой на инфляцию) средняя заработная плата, которая в мае снизилась на 1%(г/г) после падения на 1,7%(г/г) в апреле. Низкий потребительский спрос формирует предпосылки к сохранению отрицательной динамики ВВП РФ во 2 кв. 2016 года. Между тем, снижающееся инфляционное давление в РФ во второй половине года приведет к выходу реальной заработной платы россиян в положительную зону. Низкая инфляция будет означать более крепкий рубль, если не реализуются внешние риски. Основным из них является возможное снижение цен на нефть в область 40 долл. за баррель.
Сегодня стоит обратить внимание на выступления М.Драги и Дж.Йеллен. Руководители крупнейших Центробанков мира наверняка будут говорить о последствиях возможного выхода Великобритании из ЕС. В ближайшие два дня существенное влияние на рубль окажет статистика по запасам нефти в США, которую опубликуют Американский институт нефти и Минэнерго США. В краткосрочной перспективе доллар может вырасти до 64,7 рубля.
На этой неделе из-за проведения референдума в Великобритании макроэкономическая статистика окажет незначительное влияние на ключевые валютные пары. Негативный сценарий - реализация Brexit - предполагает распродажи рискованных активов, падение фунта ниже уровня 1,35 долл., евро – ниже уровня 1,05 долл. и укрепление японской валюты до 95 йен за доллар. В этом случае нельзя исключать валютных интервенций со стороны Банка Японии, Банка Англии, экстренного вливания ликвидности со стороны ЕЦБ и других регуляторов. Позитивный сценарий позволит валютам развивающихся рынков и их европейским коллегам продемонстрировать рост, но в пределах 2-3 фигур.
Если абстрагироваться от референдума в Великобритании, то на курс рубля повлияют цены на нефть, которые недавно отскочили от нижней границы восходящего канала в районе 47 долл. за баррель. На этой неделе российские экспортеры могут начать накапливать рубли перед уплатой 27 июня НДПИ и НДС. В краткосрочной перспективе доллар может просесть до 64 рублей.
До проведения референдума о членстве Великобритании в составе ЕС говорить о росте валют развивающихся рынков не приходится. Реализация Brexit повлечет стремительные распродажи ценных бумаг развивающихся стран. Локальные идеи – налоговый период в РФ, неплохие майские данные по росту промышленного производства в РФ, а также заявления российских чиновников о прохождении российской экономикой «дна» представляются малозначимыми на фоне внешних угроз. Текущая устойчивость рубля является временной. В ближайшие торговые сессии курс доллара может протестировать уровень в 66,3 рубля.
Вчера господин Силуанов заявил о том, что Минфин в ближайшие три года планирует нарастить объем заимствований на внутреннем рынке ради покрытия дефицита бюджета и экономии средств Резервного фонда. Увеличение долговой нагрузки РФ является более приемлемым вариантом покрытия дефицита бюджета, который за первые 5 месяцев текущего года составил почти 1,5 трлн рублей, чем повышение налогов в РФ, которое скорее всего произойдет в 2018-2019 годах. На 1 июня 2016 года объем средств Резервного фонда РФ составил 2,551 трлн рублей, а ФНБ – 4,823 трлн рублей. По нашим оценкам, при сохранении неблагоприятной ситуации на рынке энергоносителей средства стабилизационных фондов РФ будут израсходованы к июлю 2018 года.
Майские данные по розничным продажам в США просигнализировали о сохранении довольно высокой покупательной способности американских домохозяйств, несмотря на ухудшение ситуации с занятостью в этой стране. В ближайшее время мировая резервная валюта будет пользоваться спросом на фоне неплохой экономической статистики в США и роста неприятия инвесторами риска. Преодоление долларом локального уровня сопротивления в 66,3 рубля и выход его к отметке в 67,3 рубля остается лишь вопросом времени.
На этой неделе стоит обратить внимание на заседания Центробанков США, Англии, Японии, Швейцарии. Ожидать сюрпризов от регуляторов не стоит. ФРС США сохранит осторожный настрой, но намекнет на неизбежность повышения базовой процентной ставки в США в будущем, что усилит позиции мировой резервной валюты. Банк Англии, вероятно, заявит о рисках, которые ждут Великобританию при ее выходе из состава ЕС. Новость будет нейтрально воспринята участниками рынка. Недавнее укрепление здоровья японской экономики не предполагает дополнительных мер ее стимулирования со стороны Банка Японии. Швейцарский регулятор, вероятно, воздержится от проведения интервенций по ослаблению национальной валюты до проведения референдума в Великобритании.
В текущем месяце может реализоваться риск выхода Великобритании из состава ЕС. В настоящее время различные социологические опросы показывают преобладание числа сторонников выхода Великобритании из состава ЕС над сторонниками сохранения страны в составе организации. «Brexit» окажет прямое воздействие на Великобританию и ее крупнейших торговых партнеров и косвенное на РФ. Снижение цен на нефть, мировых фондовых индексов, рост кредитных рисков в странах ЕС, повышенный спрос на защитные активы – американские, японские и немецкие гособлигации, вероятно, приведут к ослаблению российской валюты до 70-72 рублей за доллар этим летом.
В долгосрочной перспективе курс доллара сильно не отклонится от диапазона 65-70 рублей из-за сохранения приемлемых внешних условий и улучшения макроэкономической обстановки в РФ. Несмотря снижение в минувшую пятницу до 10,5% ключевой процентной ставки в РФ, реальные процентные ставки в РФ остаются существенно выше, чем в США или еврозоне, инфляция в РФ, по оценкам ЦБ РФ, к концу 2016 года достигнет уровня в 5-6%, а к концу 2017 года – 4%, цены на нефть, по оценкам крупнейших финансовых институтов, в ближайшие годы стабилизируются на уровне не ниже 40 долл. за баррель и т.д.
Летом российская валюта может ослабнуть до 70−72 рублей за доллар. Основные факторы риска для рубля представляют возможное падение цен на нефть к 38−40 долларам за баррель, повышение базовой процентной ставки в США, рост кредитных рисков в странах ЕС в связи с проведением референдума в Великобритании, замедление темпов роста экономики Китая, увеличение профицита ликвидности в банковском секторе РФ. Безусловно, если по итогам 2 квартала 2016 года годовые темпы роста экономики РФ выйдут к нулевой отметке, то давление на рубль будет не таким сильным, но внутренние факторы роста не смогут дать адекватного сопротивления вероятному ухудшению внешних условий.
Разбирая факторы курсообразования рубля по отдельности заметим, что они между собой взаимосвязаны, то есть между ними наблюдается значимая корреляция (например, между ценами на нефть и денежно-кредитной политикой ФРС и т.п.). Из перечисленных выше факторов можно выделить два основных — риск повышения базовой процентной ставки в США и профицит ликвидности в банковском секторе РФ. То, что этим летом ФРС повысит ставку с 0,5% до 0,75%, сомнений нет. Более того, это повышение, вероятно, произойдет 15 июня, когда состоится пресс-конференция Дж.Йеллен. В пользу такого развития событий говорит укрепление здоровья американской экономики во 2 квартале 2016 года, сопровождающееся ростом инфляции. В апреле было зафиксировано ее ускорение с 0,9% до 1,1% годовых. Косвенно о скором ужесточении процентной политики в США сигнализирует рост в мае доходности американских государственных облигаций с коротким сроком погашения и ставок по долларовым кредитам на межбанковском рынке Лондона. С 3 по 26 мая доходность однолетних облигаций США выросла с 0,532% до 0,675%, а однолетняя ставка LIBOR — с 1,232% до 1,321%.
Среднесрочным фактором давления на российскую валюту является избыточная денежная масса в РФ, создаваемая ЦБ на фоне покупок им валюты у Минфина. Этот процесс уже привел к профициту ликвидности в банковском секторе РФ. На 2 июня задолженность кредитных учреждений перед ЦБ РФ составляла порядка 866 млрд рублей, а денежные средства кредитных организаций на корреспондентских счетах в Банке России — около 1,43 трлн рублей.
В этом году российская валюта подвергнется сильным распродажам, если регуляторы Китая и Саудовской Аравии отправят свои национальные валюты в свободное плавание, что автоматически приведет к росту доллара США. В этом случае можно будет говорить о переписывании им максимума текущего года к рублю (в районе 85,99 рубля). Однако такой сценарий не является базовым. Золотовалютные резервы Китая и Саудовской Аравии остаются значительными, что позволяет национальным регуляторам поддерживать макроэкономическую стабильность в стране. В целом мы остаемся умеренными оптимистами в отношении курса рубля и, исходя из текущих макроэкономических реалий, считаем, что в конце 2016 года доллар будет стоить порядка 65−70 рублей.
Оставить комментарий
