Нефть в 2008 году была рекордно волатильна. По-сути был надут и разорван финансовый пузырь. В июне 2008 года нефть марки Brent стоила рекордные 145 долларов за баррель, а уже в декабре 2008 года нефть снизилась более чем на 70% до 40 долларов за баррель. После ценового разрыва финансового пузыря был рост в 2009,2010 и начале 2011 года. И вот с 2011 года волатильность на рынке нефти начала падать. Начал образовываться треугольник, в котором цена сжимается все эти 3 года. И естественно, что за периодом высокой волатильности пришел период низкой волатильности. Но видимо и этот период закончился. Мы можем видеть сейчас начало мощного движения на рынке нефти.
Импульс
Фундаментальным основанием может быть изменения в спросе или предложении. Спрос особо не растет, поэтому многие аналитики делали прогноз, что нефть в итоге упадет. Так думал и я. Однако есть силы, которые изменили предложение. И вероятно они это сделали наипростейшим способом в стране итак неспокойной. Третья страна по величине запасов нефти в мире Ирак стал причиной смещения баланса спроса и предложения. В Ираке после вывода американских войск мусульманские боевики активизировались. Но теперь их активность стала очень высокой. Захвачены города Мосул и Тикрит. Боевики захватили целые города и районы не только в Ираке, но и в Сирии. Их цель на базе Ирака и Сирии создать мусульманское государство. Армия иракская бежит, население так же убегает с зоны конфликта. Цель боевиков это Киркук — нефтеносная провинция Ирака. Такой резких ход событий не может изменить предложение нефти. А это уже начало влиять на цену. Все набирает обороты и видимо цена взлетит довольно быстро.
ФРС обеспокоен вероятным прекращением восстановления экономики США, если начать сокращать портфель. А портфель ФРС уже вырос до рекордных 4,3 трлн. долларов. Поэтому вероятно Центробанк будет удерживать рекордный портфель от продаж как минимум годы. Апрельские минутки ФРС показали, что о продаже активов с баланса речи не идет. Поначалу Бен Бернанке выстроил стратегию выхода из рекордного стимулирования. Но, практика показала, что не все так просто. Сокращение баланса ФРС может привести к существенному росту долгосрочных ставок, а это приведет к снижению потребления и кредитования, а так же инвестиций. Этого и боится Центробанк. Ожидаемое повышение краткосрочных ставок вероятно уже в следующем году, однако в ФРС предполагают сохранить размер портфеля ФРС. Сначала понижалась базовая ставка до практического нуля. Потом создали программу выкупа облигаций и ипотечных бумаг, выкупали долг ипотечных гигантов. Все это привело к росту баланса до 25% ВВП с 6% ВВП в 2007 году. И это качается многих Центробанков. К примеру, Банк Англии так же имеет портфель в размере 24% ВВП. Хотя понятны системные риски вмешательства Центробанков в финансовую систему, выйти из такой ситуации просто не удастся. Когда в июне Бен Бернанке заявил о программе сокращения стимулирования, рынок отреагировал остро.
Обратим свой светлый взор на крупнейший финансовый рынок — облигационный. История торговли европейским долгом позволяет взглянуть на картину с высоты столетий. И картина будет интересная.
История котировок облигаций Италии, Франции и Испании говорит нам о том, что мы живем во времена исторических рекордов. Доходности по европейским облигациям находятся у исторических минимумов, причем абсолютных. Еще уникальность ситуации состоит в том, что представлены страны с огромной долговой нагрузкой и большими процентными выплатами. Если Вы даете деньги заемщику с большими долгами, то на какую доходность Вы согласитесь? Логика подсказывает, что доходность должна быть высокая. А по факту — рекордно низкая. В чем дело, где подвох? Ответ в трех буквах -ЕЦБ. Вот главный покупатель европейского долга. Он гарантирует, что выкупит долг в любом случае. Эти гарантии подтверждаются реальными покупками, поэтому и доходность облигаций такая низкая. Но что будет, если на минутку, представить что ЕЦБ перестанет быть покупателем?
Одним из ключевых столпов успешного трейдинга является риск-менеджмент. Это целое направление, которое регулирует уровень риска в позициях. Все мы прекрасно знаем, что риск можно уменьшить, делая разные малые вложения вместо одного большого. Это эффект диверсификации. Он активно используется со времен Марковица. Но размер позиции это зачастую самый главный момент в управлении риском. С помощью теории игр можно исследовать многие закономерности трейдинга. Ведь трейдинг это своего рода игра с финансовым исходом. Давайте смоделируем такую игру. У Вас есть 100 монет, и Вы боец, нужно подготовиться к бою. Можно купить лучший меч или лучший щит. Можно купить два меча вместо одного или два щита без меча. Можно потратиться на шлем, кольчугу и т.д. А можно купить еще и копье. Суть в том, что все что Вы покупаете делиться на наступательный и оборонительный класс. Если Вы купите два наилучших меча, то у Вас будет максимальные атакующие способности и минимальные оборонительные. Если закупиться мощным щитом и кольчугой и шлемом, то у Вас максимальная защита. А можно выбрать что-то посредине. За успешный бой Вам дают монеты, которые Вы можете потратить снова на оружие и защиту. Так вот если взять стратегию максимальной атаки (максимальное финансовое плечо), то можно быстро заработать монет. Но есть одно но. Сколько Вы бы боев не проводили, сколько бы Вы не побеждали и зарабатывали монеты, если Вы будете максимально все вкладывать в агрессию, то устойчивость и защита как была минимальная, так и будет. Любой меленький кинжал может остановить Вашу легендарную серию блестящих побед. Вообще, такая стратегия гарантирует много побед и скорую смерть. Это путь большинство агрессивный новичков. Яркий, но не долгий.
Один из крупнейший французских финансовых конгломератов (активы более 1 трлн. долларов) дал свой прогноз на 10 лет. Согласно мнению аналитиков французского банка циклически скорректированная оценка американского рынка показывает очень высокий уровень капитализации. После пяти лет роста с 2009 года вероятность возникновения рецессии в прогнозируемый период (10 лет) равна 100%. Рецессия в среднем приводит к падению прибылей на 22%. За последние несколько кризисов падения прибылей было все более сильным в моменты рецессии.
С момента двух нефтяных кризисов и кризисов домкомов и ипотечного кризиса, падения дохода происходят все резче. Чем выше значение доходов компании, тем сильнее падение в момент рецессии. Итак, каковы прогнозы на индекс широкого рынка с горизонтом 10 лет? Смотрим.
Впечатляет.
Центральный сценарий прогнозирует среднегодовой рост экономики на уровне 5%. Это ниже среднего показателя роста на 8,5%. При этом нормализированный P/E снизится ниже среднего уровня 20x. Индекс при этом достигнет за 10 лет уровня 2500 пунктов.
Альтернативный сценарий 1. Это сценарий ускорения инфляции. Это приводит к росту прибылей компаний, но при этом оценка эквити снижается. Номинальный доход будет позитивный, а реальный будет съеден инфляцией.
Альтернативный сценарий 2. При этом сценарии наблюдается баланс между инфляцией и ростом. Продолжается тренд за последние несколько лет. Оценка P/E остается высокой и корпоративные прибыли растут быстро. Это приведет к хорошему росту рынка акций и отметка 4000 пунктов может быть достигнута.
В США изначально такая деловая философия, которая стимулирует человека много работать для того чтобы много получать. Это логично и справедливо. Есть страны с большим акцентом в социальную сторону. Например — Канада. Там человек гораздо более защищен снизу в виде многочисленных программ помощи, чем в США. То есть существует ситуация когда канадец может не работать и при этом нормально существовать. В США такой поддержки снизу нет, но есть больше возможностей расти вверх в плане дохода. В Канаде так построена налоговая система, что после определенной суммы не стоит увеличивать доход потому, что по прогрессивной шкале человек заработавший больше может получить меньше. Абсурд? Естественно. Так ограничивается желание зарабатывать больше. Но есть еще больший абсурд. И он, как ни странно, появляется именно в США. Суть такова — система программ помощи малоимущим построена так, что дополнительно работая и желая получить больше дохода, в итоге человек получает меньше чем, если бы не работал. Другими словами если Вам не хватает денег и Вы находите дополнительную работу, то ваши пособия резко сокращаются и Вы, поработав дополнительно, зарабатываете меньше, чем не работая. Это глупость и абсурд.
Наблюдается серьезное расхождение между поведением монетарных властей в США и Европе. Накануне заседания ЕЦБ аналитики высказывают различные предположения о возможных действиях Марио Драги. Предполагается что помимо новых покупок ценных бумаг связанных с недвижимостью регулятор так же может начать покупки корпоративного долга. Как вариант рассматривают введение отрицательных депозитных ставок Центробанка. Это должно послужить стимулом для банков не держать деньги на депозитах ЕЦБ, а вкладывать их в экономику. Все возможные меры направлены на стимулирование экономики Европы. Высокий уровень безработицы в ЕС и низкая инфляция развяжет руки монетарным властям Европы. На этом фоне улучшения в экономике США, особенно в сфере создания рабочих мест, дает основания ФРС продолжить сокращения мер стимулирования. Так же вероятен сценарий повышения базовых ставок с 2015 года. Два крупнейших Центробанка движутся в противоположных направлениях. Исторический анализ показывает, что сокращение ликвидности ФРС США приводит к коррекциям на фондовом рынке. Пока баланс ФРС все же растет и полноценного сворачивания стимулирования пока еще нет. Но вероятно все же сокращение будет. И тогда резко вырастит волатильность. То, что сейчас мы наблюдаем на рынке видно ярко через поведение индекса волатильности VIX.
ЕЦБ может ввести дополнительные меры стимулирования экономики Европы, однако многие эксперты считают, что такие меры не помогут избежать застоя в экономике и возможно, японский феномен потерянного десятилетия станет и европейским. Есть риск возникновения спирали — низкая инфляция, негативные ожидания по инфляции, кредит. Реальные ставки в периферийных странах все еще значительно выше ВВП.
Германия и Франция имеют довольно низкие ставки, однако это не каcается Италии и Испании. ЕЦБ может ввести программу выкупа ABS. ABS- это финансовый инструмент, состоящий из нескольких типов активов — недвижимость, ипотечные бумаги и т.д. Так же ЕЦБ может расширить класс бумаг для покупок, вплоть до корпоративного долга. Дефляционное давление настолько сильно, что требует мощных стимулирующих мер, общим объемом не менее 1 трлн. евро. Пока что Европа движется уверенно по японскому сценарию. И это очень беспокоит ЕЦБ.
Огромный спрос на облигации в мире инвестиций выходит за рамки большинства экономических моделей. Многие метрики перестали работать, индекс, публикуемый федеральным резервным банком Нью-Йорка, перестал быть информативным и полезным для инвесторов. Этот индекс включает в себя оценки проф. участников. Выходит, что на практике с марта этого года ценный индекс перестал был полезным. После стимулирования мировыми Центробанками финансовых рынков, многие модели престали работать. Появилось такое понятие как «новая реальность», которое пытается примирить факты и многие экономические модели. Ралли на рынке облигаций вышло за рамки понимания многих аналитиков. На фоне сокращения ФРС США программы ежемесячных покупок на 85 млрд. долларов аналитики предположили снижение на рынке облигаций и рост доходности. Но этого не произошло. Инвесторы много покупали облигаций на фоне риска дефляции в Европе и ослабления роста глобальной экономики и событий вокруг Украины. Ралли на рынке бондов все еще продолжается.
1 комментарий
