На текущей неделе ожидается объявление о слиянии "ЮКОСа" и "Сибнефти". В субботу газеты Wall Street Journal, Guardian и агентство Reuters обнародовали предварительную информацию о возможности слияния "ЮКОСа" и "Сибнефти".
Согласно предварительной информации, сделка будет структурирована следующим образом: "ЮКОС" приобретет 87-100% акций "Сибнефти" у ее основных (или всех) акционеров, в результате чего образуется крупнейшая в России и четвертая по размерам в мире нефтяная компания. "ЮКОС" приобретет акции "Сибнефти", заплатив за них собственными акциями или наличными средствами.
Акционеры "ЮКОСа" получат контроль над 75% акций новой компании; основные (или все) акционеры "Сибнефти" получат 25%+1 акций новой компании. "ЮКОС" осуществит компенсационную выплату основным (или всем) акционерам "Сибнефти" в размере 1.2-1.4 млрд долл. По предварительным данным, складывается впечатление, что миноритарные акционеры "Сибнефти" не участвуют в сделке (по крайней мере - на этом этапе).
Как отмечают аналитики ИГ "Атон", исходя из этих предварительных предположений, "ЮКОСу" придется увеличить количество обыкновенных акций примерно на 33%, доведя их до 3 млрд. Это означает, что Group Menatep Ltd, инвестиционная компания Генерального директора ЮКОСа Михаила Ходорковского и его партнеров, получит в свою собственность лишь 45% акций объединенной компании, однако акции, находящиеся на балансе компании и на ответственном хранении в Veteran Petroleum Trust, дадут действующему менеджменту "ЮКОСа" 55-56% голосующих акций.
Цена закрытия акций "ЮКОСа" в пятницу составляла 10.65 долл. Умножив ее на 746 млн новых акций, которые предстоит выпустить, аналитики ИГ "Атон" получают стоимость акционерной части сделки в 7.9 млрд долл. Добавив сюда компенсационный платеж в размере 1.2-1.4 млрд долл. в пользу основных акционеров "Сибнефти", получаем полную стоимость сделки в размере 9.1-9.3 млрд долл.
Если исходить из того, что в сделке участвуют только основные акционеры (наиболее вероятный сценарий), то "Сибнефть" оценена на уровне 2.2-2.3 долл. за одну акцию, что на 6-8% ниже цены закрытия в минувшую пятницу (2.4 долл.) и соответствует справедливой целевой цене "Атона" в 2.1 долл. Если же исходить из того, что в сделке примут участие все акционеры, то предложенная стоимость в расчете на одну акцию падает до 1.9-2.0 долл., что на 18-20% ниже текущих уровней.
Как отмечают аналитики "Атона", с точки зрения "ЮКОСа", он платит примерно справедливую стоимость за активы "Сибнефти". Хотя "ЮКОС" оценил "Сибнефть" немного выше по сравнению с собственными оценочными коэффициентами, премия представляется оправданной ввиду более хороших перспектив "Сибнефти" на ближайший период. Выгоды, которые получит "ЮКОС", включают экономию на масштабе и статус наиболее капитализированной компании в России и одной из наиболее капитализированных компаний emerging markets.
С точки зрения основных акционеров "Сибнефти", сделка выглядит еще более выгодной, учитывая, что акции ЮКОСа, которые они получат, будут, по мнению аналитиков "Атона", обладать потенциалом роста на 37% до пересмотренной справедливой целевой стоимости в 14.6 долл.
Портфельные инвесторы "Сибнефти" оказываются в наиболее неблагоприятном положении, поскольку они, очевидно, не участвуют в сделке (по крайней мере, на сегодняшний день), а значит, их статус изменится, поскольку они станут миноритарными инвесторами дочернего предприятия ЮКОСа, в котором головная компания владеет 87% акций.
Более того, при любых подсчетах цена акций "Сибнефти", выводимая из условий сделки, ниже по сравнению с текущей рыночной ценой (и это без учета немалой премии за контроль, которую по идее должны были бы получить основные акционеры "Сибнефти"). Если "ЮКОС" когда-нибудь решит обменять акции миноритарных инвесторов "Сибнефти" на акции укрупненной компании, он, скорее всего, предложит им меньшую цену по сравнению с ценой сделки, как сделал это с акционерами ВНК, предложив им меньшую цену по сравнению с ценой приватизационного аукциона.
Как считают аналитики "Атона", для "ЮКОСа" это положительная сделка, новая целевая цена установлена на уровне 14.6 долл. (повышение целевой цены не связано с новостью о слиянии). Портфельные же инвесторы "Сибнефти" на какое-то время окажутся в неопределенном положении, а потом могут получить предложение о выкупе их долей по цене ниже текущих рыночных котировок.
Как отмечают аналитики Объединенной финансовой группы (ОФГ), объединение "ЮКОСа" и "Сибнефти" является наиболее логичным вариантом из всех обсуждавшихся до этого сделок. Если предсказания сбудутся, то объем добычи "ЮКОСа"/"Сибнефти" составит в 2003 г. 2.49 млн бар./день (у "ЛУКОЙЛа" - 1.5 млн баррелей в день, у ВР - 4.2 млн баррелей в день, у ExxonMobil - 4.5 млн баррелей в день). По объему запасов новая компания выйдет на четвертое место в мире.
Кто на самом деле пытается купить "Сибнефть" - управляет ли рукой "ЮКОСа" один из крупных международных игроков (что вполне возможно), или же "ЮКОС" действует по собственной инициативе - в любом случае объединенная компания, которая образуется в результате этой сделки, может сразу претендовать на место в высшей лиге на международной арене нефтедобычи.
Инвесторов в этой ситуации будет интересовать в первую очередь то, получит ли группа Б.Абрамовича, владеющая 87% акций "Сибнефти", премию к текущей рыночной цене компании (2.39 долл.) и получат ли ту же цену миноритарные акционеры "Сибнефти".
Аналитики ОФГ считают, что цена для обеих групп акционеров будет одинаковой ввиду сравнительно низких издержек приобретения (по сравнению с низкой средней ценой за последние полгода - 2.03 долл. за акцию). Более того, выгоды, получаемые в результате хорошего корпоративного управления - справедливого отношения к миноритарным акционерам - довольно существенны.
В целом, отмечают аналитики, акции "ЮКОСа" должны занять видное место как среди акций компаний на развивающихся рынках, так и на российском рынке. Благодаря этой сделке должна существенно возрасти их ликвидность и удельный вес в индексах.
По мнению аналитиков ИК "Тройка Диалог", со стратегической точки зрения, "ЮКОС" может рассматривать слияние с "Сибнефтью" как возможность предотвратить появление на российском рынке еще одного нефтяного гиганта-конкурента после сделки, аналогичной осуществленной между ВP и ТНК. Слияние также позволило бы "ЮКОСу" существенно подняться в мировой табели о рангах, так как была бы создана самая крупная в России нефтяная компания общей капитализацией свыше 34 млрд долл. (по пятничным ценам).Новая компания вошла бы в десятку крупнейших мировых нефтегазовых компаний, акции которых представлены на рынке. Став одним из крупнейших российских нефтяных предприятий, объединенная компания будет иметь большое политическое влияние в России. Ее создание будет способствовать снижению странового риска. С финансовой точки зрения, слияние может создать возможность для синергии в области основной деятельности, поскольку объединенная компания сможет оптимизировать освоение своих возросших запасов и лучше использовать маркетинговые возможности. Слияние также должно позволить на более выгодных условиях сотрудничать с сервисными компаниями, а также повысить потенциал снижения административных издержек.
Комментарии отключены.
