Аналитики Brunswick UBS снизили оценку риска вложений в российские акции. В инвестбанке полны оптимизма: в течение года Россия получит рейтинг инвестиционного уровня, считают эксперты, а российские компании не устают повышать качество менеджмента и эффективность деятельности. Между тем некоторые коллеги аналитиков Brunswick UBS считают, что они явно поторопились. Так начинается сегодняшняя статья газеты "Ведомости", развивающая новость Brunswick UBS от 18 сентября.
Напомним, что 18 сентября Brunswick UBS опубликовал новый стратегический отчет, в котором ставка дисконтирования, используемая для анализа ведущих российских эмитентов, была понижена до 11%, что приблизило ее к среднему показателю для развивающихся рынков, равному 10.2%.
Одновременно, Brunswick UBS повысил ожидаемые через год цены акций российских нефтяных компаний, повышает ожидаемую через год цену акций "Норильского никеля" до 50 долл., оставляя в силе рейтинг "Держать-2". Brunswick UBS также повысил ожидаемую через год цену акций РАО ЕЭС до 0.30 долл., оставляя в силе рейтинг "Держать-2".
Согласно пресс-релизу Brunswick UBS, Питер Бун, руководитель аналитического отдела Brunswick UBS, заявил: "Наш позитивный прогноз основан на следующих убеждениях: Россия получит рейтинг инвестиционного уровня в ближайшие 12 месяцев; российские компании продолжат повышать стандарты корпоративного управления и эффективность хозяйственной деятельности; присутствие российских инвесторов на рынке значительно возрастет; обстановка на мировых рынках будет благоприятной. На наш взгляд, текущие оценочные коэффициенты отражают негативный прогноз для цен на нефть, который должен измениться, и весьма вероятно, что будут сняты ограничения на участие в "Газпроме" иностранных акционеров. Мы считаем, что котировки российских акций могут даже превысить рассчитанные нами справедливые цены, благодаря растущей внутренней ликвидности, переводу финансовых средств из облигаций в акции, низким объемам новых эмиссий акций, а низкая доля России в ориентированных на развивающиеся рынки фондах может привести к наплыву покупателей".
Ставка дисконтирования применяется при расчете модели дисконтированного потока платежей предприятия (DCF). Модель необходима для оценки текущего положения компании, ее рыночных перспектив и определения инвестиционной привлекательности. На основе DCF рассчитывается справедливая цена акций компании и в зависимости от разницы рыночной и справедливой цены присваивается рекомендация по бумагам.
Содиректор Brunswick UBS Денис Родионов объясняет, что эта величина складывается из рыночной доходности российских еврооблигаций с погашением в 2028 г. (около 7% годовых) и "премии за риск акций" (5% ). Теперь вместо рыночной доходности евробондов аналитики берут прогноз этого показателя на конец 2003 г. - 7% годовых. А премию за риск вложений в российские акции Brunswick UBS снизил на 1 процентный пункт - до 4%. Суммарная ставка получилась 11% , что приблизило ее к среднему уровню этого показателя для развивающихся рынков - 10.2%. Изменение ставки привело к повышению справедливых цен и рекомендаций по акциям "ЮКОСа", "Сибнефти", ADS "Газпрома", "ВымпелКома", ADR МТС, "Норильского никеля".
При этом российские компании продолжают повышать стандарты корпоративного управления и эффективность деятельности. "Думаю, что котировки российских акций могут даже превысить рассчитанные нами справедливые цены благодаря растущей внутренней ликвидности, перетоку средств из облигаций в акции и низким объемам новых эмиссий", - говорит П.Бун. По его мнению, доля российских акций в портфелях инвестфондов, ориентированных на развивающиеся рынки, пока мала. А присвоение инвестиционного рейтинга приведет к наплыву покупателей, уверен П.Бун.
"Это логичное решение, ставки дисконта для российских бумаг уже слишком высоки", - соглашается с коллегами Владимир Богданов, аналитик "НИКойла", который строит модели, исходя из ставки 15%. У "Тройки Диалог" единой ставки дисконтирования нет: к сумме доходности еврооблигаций "Россия-30" и "премии за риск акций" аналитики добавляют индивидуальный риск для каждой компании. Ставку дисконтирования в 11% "Тройка" применяет при расчете стоимости "ЮКОСа" и "ЛУКОЙЛа", ставка для "Норникеля" - 11.5% , для РАО "ЕЭС России" - 11.8%.
Межу тем некоторые аналитики считают, что время для снижения ставки не пришло. У Альфа-банка ставка дисконтирования - 12-13%. "У каждого свое видение рынка, уровень нашей ставки адекватно отражает нынешнюю рыночную ситуацию", - полагает руководитель аналитического отдела Альфа-банка Андрей Богданов.
"Ренессанс Капитал" при расчете ставки дисконтирования пользуется той же методикой, что и "Тройка Диалог": суммируется доходность евробондов, "премия за риск акций" (6% ) и индивидуальный риск эмитента.
Начальник отдела исследований "Ренессанс Капитала" Александр Казбеги считает уровень премии за риск вложений в российские акции - 4% - низким. "Для швейцарского фондового рынка этот показатель составляет 2.5% , для рынка США - 2-3% , - отмечает он. - Для развивающихся рынков премия традиционно составляет 5-6% , аналитики Brunswick поторопились записать Россию в развитые рынки".
Комментарии отключены.
