Москва, 13 мая. /МФД-ИнфоЦентр, MFD.RU/
Fitch Ratings присвоило финальный приоритетный необеспеченный рейтинг "BBB-" эмиссии облигаций "Уралкалия" ("BBB-"/ прогноз "Стабильный"), представляющих собой участие в кредите, объемом 650 млн долл. со ставкой 3.723% и погашением в 2018 г. . Об этом сообщается в пресс-релизе агентства.
Данное рейтинговое действие последовало за рассмотрением окончательной документации, подтверждающей информацию, которую Fitch получило при присвоении данным облигациям ожидаемого приоритетного необеспеченного рейтинга "BBB-(EXP)" 10 апреля 2013 г.
Сделка структурирована в форме кредита от эмитента (Uralkali Finance Limited, зарегистрированная в Ирландии компания с ограниченной ответственностью, созданная исключительно в целях предоставления этого кредита) заемщику (компания "Уралкалий") согласно условиям кредитного соглашения от 24 апреля 2013 г. Согласно трастовому договору облигации являются приоритетными обязательствами с ограниченным регрессом на эмитента. По облигациям предусмотрен фиксированный первый платеж с полной гарантией титульных прав трасти и передачей трасти и держателям некоторых из прав и процентных поступлений по кредитному соглашению.
Кредит представляет собой прямое, безусловное и необеспеченное обязательство "Уралкалия" и будет считаться равным с другими прямыми, безусловными, необеспеченными и несубординированными долговыми обязательствами. Ковенанты, распространяющиеся на "Уралкалий" и существенные дочерние структуры, включают ограничение на предоставление активов в качестве обеспечения (с разрешением на использование в качестве обеспечения определенных активов) и ограничения на сделки слияний. Fitch отмечает, что в отличие от существующего долга "Уралкалия" перед банками, рассматриваемый кредит не имеет финансовых ковенантов. События дефолта включают кросс-дефолт по какому-либо долгу "Уралкалия" или любой его существенной дочерней компании с пороговым значением в 100 млн долл. (150 млн долл. по агрегированному долгу) и положение о существенных неблагоприятных событиях. Чистые поступления от кредита будут использованы на общие корпоративные цели.
На конец 2012 г. общий долг компании в размере 3.9 млрд долл. в основном состоял из обеспеченных банковских кредитов, привлеченных на уровне "Уралкалия". Решение Fitch присвоить приоритетный необеспеченный рейтинг на одном уровне с рейтингом дефолта эмитента ("РДЭ") "Уралкалия" отражает мнение агентства, что большой объем обеспеченных кредитов с более высокой приоритетностью относительно облигаций не оказывает негативного влияния на возвратность средств по этим облигациям. Такое мнение подкрепляется, в частности, коэффициентом "обеспеченный долг/EBITDA" на приемлемом уровне в 1.6x в конце 2012 г. (1.0x по чистому долгу), и ожидается его постепенное снижение, так как кредиты с наступающими сроками погашения будут рефинансироваться за счет необеспеченного долга. В случае роста обеспеченного долга и связанного валового левереджа (выше 2x) возможен более низкий рейтинг необеспеченных облигаций.
Рейтинг отражает лидирующие позиции "Уралкалия" на мировом рынке калия, где возможности производителей влиять на ценообразование и сохранять устойчивость в периоды циклического спада поддерживаются за счет высокой консолидации, ограниченных запасов и дисциплины поставок. Приобретение "Уралкалием" компании Сильвинит создало группу с объемами производства хлористого калия (KCl) 10.8 млн т согласно отчетности с учетом данных по Сильвиниту за полный 2011 год, что больше, чем у канадской PotashCorp. Производители калия имеют сильные возможности влиять на ценообразование с учетом того, что около 70% производства хлористого калия в мире контролируется дуополией "БКК" и Canpotex. Риск каких-либо сбоев в случае появления новых игроков сдерживается ограниченностью запасов калия, а также длительным подготовительным этапом и высокими капитальными вложениями для запуска новых проектов.
"Стабильный" прогноз отражает позитивное видение агентством долгосрочных фундаментальных факторов для калийного сектора и мнение Fitch, что "Уралкалий" сохранит показатели кредитоспособности, соответствующие его уровню рейтинга, несмотря на инвестиции в расширение мощностей и выкупы акций в течение рейтингового периода. По базовому сценарию ожидается постепенное сокращение чистого левереджа по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) с 1.2x в конце 2012 г. Ликвидность является адекватной и поддерживается за счет денежной позиции в размере 1.5 млрд долл. в конце 2012 г. при объеме краткосрочного долга в 1.1 млрд долл., а также за счет прогнозов свободного денежного потока на уровне около 600 млн долл. в год.
Хорошие способности генерировать денежные средства: вертикальная интеграция и конкурентные затраты Уралкалия обуславливают маржу EBITDA на уровне 50% и выше в течение всего цикла. Бизнес "Уралкалия" включает пять железных рудников, шесть перерабатывающих заводов в России и экспортную торговую деятельность через "Белорусскую калийную компанию" ("БКК"), совместное предприятие с белорусским производителем калия ОАО "Беларуськалий". В 2012 г. EBITDA составила 2.3 млрд долл. при продажах на уровне 3.95 млрд долл. (маржа 59%) на фоне слабого спроса и корректировок мощностей. Компания имела положительный свободный денежный поток в 569 млн долл. (маржа в 14%) после проведения капитальных вложений на 404 млн долл. и дивидендов на 901 млн долл. Высокая прибыльность защищает группу от волатильности спроса, свойственной рынку калия.
Страновой и отраслевой риски: факторы, ограничивающие рейтинги компании, включают полную подверженность компании воздействию цикличности спроса на калий. По мнению Fitch, это, в сочетании с высокой долей выручки с развивающихся рынков (66% в 2012 г. без учета России), предполагает более высокий краткосрочный риск волатильности спроса, чем для более диверсифицированных сопоставимых компаний. Эти рынки, хотя и предоставляют сильный потенциал роста, имеют тенденцию демонстрировать более неравномерную структуру спроса, чем зрелые сельскохозяйственные регионы. Операционные риски при добыче калийной руды также выше, поскольку месторождения водорастворимых солей подвержены затоплению. Наконец рейтинг сдерживается более высокими, чем в среднем, юридическими, деловыми и регулятивными рисками, связанными с Российской Федерацией ("BBB"/прогноз "Стабильный"/"F3").
Результаты за 2012 г. соответствуют базовому сценарию: объемы продаж и EBITDA в целом соответствовали прогнозам Fitch. Капвложения составили 404 млн. долл., что ниже прогнозов отчасти ввиду эффекта экономии на масштабе и улучшения процессов закупок. Увеличение мощностей рудника Березники-4 на 1.5 млн т было завершено в 2012 г., как и планировалось. Выкуп акций составил 597 млн долл., то есть менее 2.5 млрд долл., одобренных на год, заканчивающийся в ноябре 2012 г. (0.9 млрд долл. на агрегированной основе с ноября 2012 г.), и новая программа в размере 1.6 млрд долл. была одобрена на год, заканчивающийся в ноябре 2013 г. Fitch продолжает считать, что показатели кредитоспособности группы обеспечивают достаточный запас прочности по таким выплатам.
Консервативные финансовые показатели: по базовому сценарию Fitch финансовый профиль "Уралкалия" останется консервативным в течение рейтингового периода, несмотря на более высокие уровни капиталовложений и выкуп акций. Агентство прогнозирует рост продаж в 2013 г. на уровне, выраженном однозначным числом, что отражает улучшение загрузки мощностей и повышение объемов относительно предыдущего года, а также ожидается небольшой рост цен на внутреннем рынке, что будет компенсировать более низкие средние цены на экспорт. Инфляция затрат в России по прогнозам приведет к небольшому снижению маржи. Другие допущения включают капвложения на уровне около 700 млн. долл. и дивидендные выплаты согласно политике группы (50% чистой прибыли).
Комментарии отключены.
