Евро сохраняет поразительную, на первый взгляд, устойчивость по отношению к доллару США. «Быков» по EUR/USD не смутила статистика по американскому рынку труда за декабрь, свидетельствующая о том, что Штаты близки или уже находятся в состоянии полной занятости, а в таких условиях ФРС не может себе позволить допустить роста средней заработной платы выше 3%. Речи полпредов FOMC носят «ястребиный» характер, однако инвесторы предпочитают закрывать на них глаза, концентрируя внимание на политических рисках, связанных с вступлением в должность президента США Дональда Трампа, и на разговорах о сворачивании европейского QE. К тому же многим начинают мерещится призраки 2016 и 2015.
Действительно, доллар вступал в год Обезьяны после первого за последние несколько лет повышения ставки по федеральным фондам и оптимистичных прогнозов FOMC, предусматривающих 4 акта ужесточения денежно-кредитной политики. Все это способствовало стремительному ралли «американца» в последнем квартале 2015. Тем не менее, «быки» были вынуждены сворачивать длинные позиции из-за смещения сроков очередного повышения ставки ФРС, что вылилось в 6,5%-ю коррекцию индекса USD. История повторяется? Не думаю.
Начало 2016 отметилось связанной с Китаем паникой, обвалом фондовых индексов и нефти. В результате популярностью пользовались надежные активы. Сейчас совсем другие условия: фондовые индексы США близки к своим историческим пикам, конъюнктура рынка черного золота имеет выраженный «бычий» характер, страхи вокруг Поднебесной ушли в прошлое, лучшим исполнителем среди валют G10 является австралийский доллар (+2%). Где логика?
Возможно, инвесторы вспоминают историю весны 2015, когда после запуска европейского QE многие банки заговорили о паритете в паре EUR/USD, однако истерия вокруг немецких бондов привела к отскоку евро. После выхода статистики по декабрьской инфляции в еврозоне (+1,1%) возникло ощущение дежавю: стабилизация ставок по казначейским обязательствам США и рост доходности облигаций Германии усилили спрос на региональную валюту.
Динамика доходности облигаций США и Германии
Источник: Reuters.
Стоит ли рассчитывать на продолжение? По словам Ива Мерша, преждевременно говорить о сворачивании QE на основании одной цифры по CPI. Базовый индикатор, рынок труда и экономический рост в еврозоне оставляют желать лучшего, поэтому реализация программы продолжится. По мнению BIS, главной причиной потрясений в 2015 стал возврат хеджеров к евро на фоне коррекции по европейским индексам. В 2017 в условиях улучшения самочувствия мировой экономики повторение сценария двухгодичной давности выглядит маловероятным.
Динамика DAX и корреляции индекса с EUR/USD
Источник: Reuters.
Что же происходит? На мой взгляд, имеет место обычное желание инвесторов перестраховаться. Никто не может сказать, будет ли Трамп выполнять свои обещания в полном объеме, и насколько быстро его проекты будут проходить через Конгресс. Если отбросить политический риск, то ускорение PCE и CPI будет способствовать повышению шансов на ужесточение денежно-кредитной политики ФРС до июня и укрепит доллар США. Не стоит обманывать себя идеей перелома тренда по EUR/USD, отдавая предпочтение продажам евро на росте.
Ускорение европейской инфляции и страхи ФРС по поводу неопределенности, связанной с политикой Дональда Трампа, заставили «быков» по доллару в спешке закрывать длинные позиции. Протокол декабрьского заседания FOMC показал, что хоть члены Комитета открытого рынка и уверены в благоприятном воздействии бюджетного стимулирования, увеличения расходов на инфраструктуру и налоговой реформы на экономический рост, тем не менее, не готовы оценить степень влияния данных факторов и выражают беспокойство относительно масштабов ранее озвученных планов и их способности быть притворенными в жизнь. На рубеже 2016-2017 инвесторы крайне осторожно относились к покупкам «американца» на фоне витающих на рынке слухов о проблемах проведения реформ нового президента через Конгресс. Как только о том же самом заговорил Федеральный резерв, «быки» по EUR/USD перешли в контратаку.
Впрочем, рост евро стартовал еще в ходе европейской сессии 4 января на фоне ускорения декабрьской инфляции в еврозоне до 1,1%. Последний раз потребительские цены демонстрировали подобную прыть осенью 2013. Если они продолжат в том же духе, то разговоры о необходимости сворачивания QE будут вестись все чаще и чаще. Особенно внутри Германии, чей CPI достиг отметки 1,7%, идентичной американской инфляции. Сам по себе фактор ускорения европейских потребительских цен – негатив для евро, ведь он свидетельствует об утрате покупательной способности. При этом девальвация евро будет способствовать росту CPI, в то время как ревальвация доллара США, напротив, сдерживать данный процесс.
Динамика дифференциала CPI и котировок EUR/USD
Источник: Reuters.
Нужно понимать, что, во-первых, инфляция растет по всему миру (в Китае самыми быстрыми темпами с 2011, в Штатах с 2014, HSBC прогнозирует совокупный показатель по развитым странам в 2017 на уровне 1,9%), что связано, в первую очередь, с восстановлением цен на нефть и сигнализирует об улучшении самочувствия мировой экономики; а во-вторых, следует принимать во внимание реальные ставки долговых рынков. В настоящее время около 80% немецких и 60% французских бондов торгуются с отрицательной доходностью. В таких условиях рост глобального аппетита к риску приводит к распродажам валют фондирования и оказывает давление на евро.
Динамика дифференциала реальной доходности американских и немецких облигаций и котировок EUR/USD
Источник: Reuters.
Не будем забывать, что базовая инфляция в еврозоне растет слабо, а медианный прогноз экспертов Financial Times предполагает, что ВВП еврозоны увеличится на 1,47%, в то время как американская экономика явно прибавит больше двух. Что касается неопределенности, упомянутой в протоколе FOMC, то о ней еще в декабре говорила Джанет Йеллен.
Если прибавить к вышесказанному громкие лозунги Марин Ле Пен о необходимости возвращения к франку и ЭКЮ, а также отбросить сомнения в способности Дональда Трампа протащить свои идеи через Конгресс, то становится понятным, что путь на юг для EUR/USD не закончен, а стратегии продаж евро на росте в направлении, по меньшей мере, 1,02, по-прежнему, актуальны.
Ревальвация доллара США, индекс которого вырос на 7,1% в четвертом квартале и на 3,7% в 2016, обнажила ряд проблем как американской, так и мировой экономики. В Штатах экспортеры и корпорации впадают в истерику по поводу снижения конкурентоспособности и падения зарубежных доходов, эксперты угрожают замедлением инфляции и пересмотром ФРС своих прогнозов по повышению ставки по федеральным фондам на четырех заседаниях FOMC в 2017. Развивающиеся рынки с тревогой думают об оттоке капитала, удорожании стоимости заимствований, падении цен на сырьевые товары и связанных с ними проблемах бюджета. На мой взгляд, у EM было время, чтобы подготовиться, ФРС учла риски замедления CPI и PCE, что видно из ее декабрьских прогнозов, а заявление Дональда Трампа о возвращении былого величия Соединенным Штатам наводит на мысль, что ревальвация доллара не пугает нового президента. В конечном итоге принцип «сильная экономика – сильная валюта» никто не отменял.
У «американца» имеется в наличии предостаточно козырей, к числу которых относится сезонность. В 21-м веке январь традиционно удачно складывался для доллара США. С 2000 по 2016 он являлся явным лидером среди валют G10, а пара EUR/USD закрывала первый месяц в минус три последних года и 11 из 17-ти лет. Наибольшие проблемы испытывали товарные денежные единицы и «европейцы». Сопротивление гринбеку смогли оказать лишь японская иена и британский фунт.
Периоды роста-падения
Источник: Reuters.
В 2014-2015 стерлинг существенно испортил себе статистику, потеряв по отношению к доллару США в январе 3,9% и 4,5%. Вместе с тем, он остается одним из лидеров среди валют G10 с точки зрения медиан и средних показателей. К числу аутсайдеров относятся шведская крона, швейцарский франк и евро. Обращают на себя внимание трудности новозеландского доллара, который в неблагоприятные для себя периоды терял в среднем около 4,5% своей стоимости.
Медианы и средние значения
Источник: Reuters.
Динамика котировок в периоды роста-падения
Источник: Reuters.
По моему мнению, о коррекции по долларовым парам думать рановато. До вступления в должность Дональда Трампа хедж-фонды и прочие спекулянты будут закладывать в их котировки фактор воздействия бюджетного стимула на инфляцию, а проблемы с проведением идей нового главы государства через Конгресс возникнут позднее. Судя по динамике PMI, Китай не собирается повторять историю 2016-го, а первые признаки сезонного замедления экономики США начнут проявляться лишь в феврале. На таком фоне продажи AUD/USD, NZD/USD и покупки USD/CAD с таргетами на 0,7-0,705, 0,68 и 1,36-1,365 выглядят оправданно.
Дивергенция в монетарной политике будет толкать котировки EUR/USD в направлении ранее заявленного паритета. При этом уже в январе пара способна достигнуть отметки 1,02. В качестве стратегии, реализуемой в рамках диверсификации валютного портфеля, имеет смысл рассмотреть продажи EUR/GBP и покупки GBP/SEK с целевыми ориентирами на 0,82-0,825 и 11,7-11,8.
Оставить комментарий
