Во второй половине 2017 года прошла информация, что финский полугосударственный концерт «Фортум» вышел с предложением о покупке немецкой «Uniper». У обоих предприятий есть дочерние акционерные общества в России ПАО «Юнипро» и ПАО «Фортум» соотвественно. Миноритарные акционеры ПАО «Юнипро» и биржевые аналитики стали выражать беспокойство за будущее своих вложений. Попробуем проанализировать насколько они обоснованы.
Немного истории.
ПАО «Юнипро» было образовано, как электрогенерирующая компания, дочернее общество РАО ЕЭС ОГК-4 в 2004 году. В 2008 году немецкая компания Э.ОН купила на инвестиционном конкурсе 60.8% ОГК-4 по цене 3.55 руб за акцию. В дальнейшем с помощью допэмиссии, покупки 3% у ИнтерРао доля была доведена до 81%. ОГК-4 переименовывается в Э.ОН.Россия. Со временем немецкий Э.ОН решает выделить традиционную энергетику в отдельную компанию «Uniper», в которую и попадает российская дочка. После выделения Э.ОН продаёт на бирже 55% акций «Юнипро», компания становится публичной. Вслед за этим и российская дочка меняет название на ПАО «Юнипро».
Бывшая ОГК-4 первой заканчивает инвестиционную программу и с 2012 начинает активно выплачивать дивиденды. Всего за 2012-2017 годы было выплачено 71 млрд 833 млн руб дивидендов. Акции ПАО «Юнипро» становятся одной из самых популярных бумаг в российской энергетики и первыми достигают докризисный уровень в 3 руб.
ПАО «Фортум» формально завершает инвестиционную программу в 2015 году. Но дивидендов не выплачивает до сих пор.
Финский «Фортум» купил 76.49% российской ТГК-10 на инвестиционном конкурсе в 2008 году по цене 111 руб за акцию. При последующей оферте довёл долю до 93.4% Заметим, что на тот момент цена в 111 руб намного превосходила биржевую. Через несколько лет фины провели делистинг переименованного в ПАО «Фортум» ТГК-10. Оставшиеся миноритарии теперь толком не могут ни продать, ни купить акции.
Как видно, судьба акций этих дочерних обществ различна. По этой причине акционеры российского Юнипро забеспокоились, не повторят ли они судьбу акционеров Фортум, без дивидендов и с делистингом.
Здесь нужно четко понимать почему одни, Юнипро платили щедрые дивиденды, а вторые, Фортум , нет. Вся разница в моделях финансирования инвестиционных программ.
Немецкий, тогда ещё Э.ОН заплатил 100 млрд руб РАО ЕЭС за 60% ОГК4, а потом выкупил дополнительную эмиссию ОГК4 за 46 млрд руб. В долг компания никаких денег не занимала. Эти 46 млрд руб и пошли на модернизацию. Отсутствие долга позволило ОГК4/Э.ОН/Юнипро очень рано приступить к возврату инвестиций через механизм дивидендов.
Совсем другое дело Фортум. Они также заплатили РАО ЕЭС за контроль в ТГК10, также передали деньги на инвестиции через допэмиссию. Но это не все. Часть денег предоставили ТГК10 в виде кредита. На 2017 год размер этого кредита составляет 50 млрд руб. Раз есть кредит, то и возврат инвестиций в Фортуме идёт в первую очередь через выплату процентов и погашение долга.
Значит текущее отсутствие дивидендов в Фортум обусловлено требованием обслуживания кредита. Так как в ПАО «Юнипро» никакого кредита нет, то и вероятное изменение контроля в немецкой родительской компании не повлияет на механизм возврата инвестиций, через дивиденды.
P. S. Кстати, наличие существенных сумм на счётах ПАО Фортум, показывает, что уже в этом году компания может выплатить первые дивиденды.
Мой блог называется "Прогнозы по дивидендам и не только". Два года подряд в январе-феврале я давал прогнозы по дивидендам на новый сезон и как следствие рекомендации по выбору бумаг для получения летних дивидендов. В этом году не было публикации по следующей причине:
- Во второй половине 2016 на российском фондовом рынке надулось два пузыря: в электроэнергетике и так называемый "пузырь Трампа"
В январе-феврале практически не оказалось интересных вложений "под дивиденды". В первой половине марта эти пузыри лопнули. Как следствие, появилась возможность инвестирования в дивидендные акции. Но компании начали публиковать годовую отчетность и даже объявлять размер выплат. Смысл в прогнозе пропал.
Вот последний эмитент из моего сравнительного списка опубликовал дивы за 2015 год
Это оказался "Мостотрест"- 10.64 руб. И хотя размер приятно превысил наш прогноз, а я с "Доходом" в этот раз был единодуш. Из-за существенной разницы между прогнозом и фактом баллы никому начисляться не будут
Ценная бумага
Факт дивидендов, руб
Мой прогноз, руб
Моя Ошибка, %
Прогноз "Дохода"
Ошибка "Дохода"
Мостотрест
10,64
7
35%
7
35%
ИРКУТ
0,60
0.843
40%
0,1272
79%
Ростелеком-преф
5.92
6
1.3%
6.18
4.3%
Сургут-преф
6.92
7.86
13.5%
3
57%
НЛМК (4кв 2015+1 кв 2016)
3,56
3,5
2%
3,99
12%
КТК
0
3
100%
0,9347
100%
Иркутскэнерго
0,53
0,6406362
20%
0,236
55%
МОЭСК
0,126
0,0488902
61%
0,0257
79%
Газпром
7.4
7.2
2.8%
9.8
32%
ТГК-1
0.000243
0,0001222
49.8%
0.0001297
47.6%
Сбер-преф
1.97
2
1.5%
2.65
34%
МТС
14
17,1
21%
13.88
0,8%
М.Видео
20
16
20%
10
50%
Таттелеком
0,01136
0,010818
5%
0,0079654
42%
Мосбиржа
7,11
7,3
2,7%
5,42
30%
Итоговый счет за 2015 год составил 9-2 в пользу MrBoo :-)
Оставить комментарий
