|
Это мой второй детальный обзор отдельной бумаги. И также как в первый раз, про Магнит, напишу про акцию, которую ранее обходил десятой дорогой. ВТБ. Кажется это было третье, после Роснефти и Сбербанка, "народное IPO" второго путинского срока. Экономика тогда росла уже более 5 лет темпами выше, чем 5%. Еще быстрее рос фондовый рынок. Везде царила эйфория. На этой эйфории населению и впарили акции ВТБ по 0.135 руб. При этом цена существенно превосходила бухгалтерскую стоимость, что для банка явный показатель. Но организаторам этого было мало. При начале торгов они пошли на явную махинацию. Откуда не возьмись на бирже стали совершаться сделки с акциями ВТБ другого выпуска, чем для IPO. Естественно по цене существенно выше, чем 0.135 руб, по 0.2 руб. Сделано это было специально, чтобы показать рынку так называемые хаи. Только эти два моменты должны были держать здравомыслящих инвесторов от данных бумаг. Что я успешно и делал на протяжении 10 лет. За это время прошло пару кризисов, мировой 2008 и наш местный 2014-2015. Акции ВТБ естественно все это время торговались ниже цены IPO, складываясь временами до 3 раз. Данные кризисы ВТБ переносил явно хуже, чем его конкурент Сбербанк. Дошло даже до прямой помощи государства в виде субординированных кредитов и выпуска привилегированных акций За все время публичности дивидендная доходность у акция ВТБ была минимальна. Сумма на акцию в диапазоне 0.00047-0.00117, что в процентном соотношении к рыночной цене было явным аутсайдером среди голубых фишек. После острой фазы последнего кризиса акции ВТБ восстановились до диапазона 0.06-0.07, где и торговались на протяжении почти года. Но и эта цена мне не казалась привлекательной. Во второй половине 2017 года при общем росте рынка акции вдруг начали сползать и закончили год на многолетних минимумах в 0.048 руб. Это привлекло мое внимание и я провел детальный анализ. Немного цифр. Общий капитал на 31/12/2017 - 1479 млрд руб Капитал ВТБ состоит из 3-х видов акций: 1. Обыкновенные акции. 60% из них принадлежит государству, остальные частным инвесторам и торгуются на рынке 2. Привилегированные акции первого типа. Номинальная стоимость 214 млрд руб. Принадлежат АСВ. 3. Привилегированные акции второго типа. Номинальная стоимость 307 млрд руб. Принадлежат Минфину. Также в капитале присутсвуют бессрочные ноты на сумму 130 млрд руб. В итоге получается, что на обыкновенные акции приходится 828 млрд руб капитала или 55% Как же выплачивались дивиденды в ВТБ? За 2017 была следующая пропорция: Общая прибыль по МСФО 51.6 млрд руб 1. На префы первого типа: 11.13 млрд руб или доходность: 5.1% от номинальной стоимости. 2. На префы второго типа: 18.1 млрд руб или доходность 6.01% от номинальной стоимости. 3. На обыкновенные акции 15.2 млрд или доходность 11.5% от номинальной стоимости или 1.75% от рыночной стоимости. Видно, что на привилегированные акции ушло почти в два раза больше дивидендов, чем на обыкновенные. Хотя их объем равен обыкновенным вместе с добавочным капиталом. Почему? Очень просто. Привилегированные акции были выпущены в пользу государства во время кризиса в обмен на ОФЗ. ОФЗ приносят процентный доход. Так выплаты по привилегированным акциям как раз и равны этому процентному доходу по ОФЗ. Получается, что в ВТБ в 2015 и 2016, исключая этот процентный доход, работал или в ноль или в убыток. Но времена меняются, страна и банк выходят из кризиса. В 2017 был план заработать 100 млрд руб. По факту заработали 120 млрд руб. Хотя, это был не чистый заработок. 20 млрд руб принес последний месяц, когда банк продал часть подорожавших ОФЗ, полученных в капитал при списании. Что вообщем-то не правильно. В итоге мы имеем. Прибыль, которая выросла больше, чем 2 раза и выше прогнозов. Некие обещания руководства, что теперь платить на обыкновенные и привилегированные акции нужно "одинаково". Правда, что такое "одинаково" непонятно. Отношение рыночной стоимости к бумажной, p/b - 0.85 даже после последнего скачка. Дивиденды за 2017 скорее всего будут 0.0022 на обыкновенную акцию, или 4% дд. Стоит ли покупать акции ВТБ? В отличии от Магнита, я считаю, что они достойны внимания. Главное здесь: дисконт к бумажному капиталу и прогноз по росту прибыли на 2018 (150 млрд руб) и 2019 (200 млрд руб) Особо стоит отметить причину снижения акций ВТБ из коридора 0.06-0.07 во второй половине 2017. Причина заключалась в проблемах ФК Открытия. Скорее всего этот банк по договоренности с ВТБ и за его кредиты удерживал акцию в диапазоне. В связи со своими финансовыми проблемами он был вынужден продавать в рынок излишек. С переходом под контроль государства, этот фактор уходит, и акции ВТБ должны вернуться на уровень стоимости бумажного капитала, то есть 0.06-0.07. Дальнейший рост будет зависеть от динамики прибыли
| 
Оставить комментарий
