Основные выводы

• ЦБ опустил ставку на 50 б.п., до 5,5%, и продолжит снижать ее и далее — регулятор официально перешел от нейтральной к «мягкой» политике, несмотря на инфляционные риски в этом году из-за слабости рубля. На таком уровне стоимость заимствований в последний раз находилась в феврале 2014 г., до введения антироссийских санкций.
• Мы считаем, что после такого решительного шага ЦБ продолжит смягчение монетарных условий с постепенным снижением ставки в соответствии с нашими ранними прогнозами, в результате чего к концу года показатель опустится до 4,5%.
• ЦБ будет принимать решения по ставкам, опираясь на фактическую и ожидаемую инфляцию, макроэкономические тенденции и глобальную волатильность.

Влияние решения ЦБ на рынок

• Доходность на длинном конце суверенной кривой по итогам пятницы упала на 10-12 б.п., что означает рост цены на 1 п.п. Рубль укрепился на 1,2%, до 74,24 руб. за доллар.
• Мы считаем, что при текущих ценах на нефть рубль переоценен по отношению к доллару, а значит, есть возможность заработать на покупке USDRUB.
• Актуальная реальная ставка России снизилась до 2%.

Основные причины изменения денежно-кредитной политики

• Стабилизация мировых финансовых рынков после падения в марте.
• Существенные экономические риски для России и мировой экономики, предполагающие дезинфляционное давление вследствие ослабления потребительского спроса, что компенсирует временные инфляционные скачки в результате девальвации рубля из-за резкого падения цен на нефть.
• ЦБ опасается, что снижение располагаемых доходов домохозяйств может усилить дезинфляционное давление.
• Недавнее повышение инфляционных ожиданий будет компенсировано снижением потребления.

Наш комментарий

Банк России по итогам апрельского опорного заседания принял решение снизить ключевую ставку сразу на 50 б.п. до 5,5%, послав «голубиный» сигнал рынкам. В ходе пресс-конференции председатель Эльвира Набиуллина заявила, что существует потенциал смягчения монетарных условий, в том числе на 100 б.п. до конца 2020 г. Такая риторика безусловно крайне позитивна для рублевого долгового рынка, который сразу отреагировал ростом. Текущие цены ОФЗ пока не учитывают возможное снижение ставки до 4,5%, поэтому мы ждем наращивания покупок в ближайшее время.

Ниже приведены наиболее важные тезисы прошедшей пресс-конференции:

• Набиуллина сообщила о кардинальном изменении взгляда регулятора на российскую экономику. Пересмотр связан с такими важными факторами, как глобальный экономический спад, обвал нефтяных цен, а также ограничительные меры по всему миру.
• В этой связи ЦБ меняет свой макроэкономический прогноз на текущий и последующий годы. Регулятор консервативно подходит к оценке будущих цен на нефть. Предполагается, что стоимость Urals будет постепенно повышаться с $15/барр. в среднем во 2К20 до $24/барр. к концу года. В дальнейшем, на горизонте двух, лет ожидается рост до $45/барр. В этих условиях динамика ВВП России будет негативной как минимум до начала 3К20 (тогда возможен первый положительный импульс в квартальном сопоставлении). Общее сокращение российской экономики по итогам 2020 г. может составить 4-6%, прежде всего из-за падения экспорта и инвестиций в основной капитал. В последующие годы рост ВВП возобновится и вернется к 2,8-4,8%.
• Инфляция по итогам 2020 г. оценивается в 3,8-4,8%, после чего ожидается стабилизация вблизи 4% (целевое значение ЦБ). Под действием дезинфляционных факторов месячный рост потребительских цен скоро начнет замедляться. Политика ЦБ по контролю над инфляцией позволяет с высокой уверенностью исключить стагфляцию в России.
• При принятии решений по монетарной политике ЦБ будет прежде всего руководствоваться данными опережающих индикаторов, а не выходящей статистикой. Из-за неординарности нынешней ситуации регулятор вынужден реагировать более решительно. Таким образом, шаг по снижению ключевой ставки обоснованно увеличен. В будущем для нормализации ситуации также будут приниматься упреждающие решения. Нельзя исключить снижения ставки еще на 100 б.п. (т.е. до 4,5%) до конца года. При этом очередное решение о смягчении монетарных условий, что представляется более вероятным сценарием, совпадет по времени со снятием ограничительных мер (для стимуляции спроса). Диапазон нейтральной ставки, в свою очередь, пока пересматриваться не будет, и выход за его пределы не станет препятствием для проведения мягкой денежно-кредитной политики.
• Банк России прогнозирует отрицательное сальдо счета текущих операций в 2020 г. в размере $35 млрд с его последующим выходом в положительную зону по мере восстановления экспорта. Дефицит бюджета в 2020 г. может составить 6% ВВП на фоне сокращения доходов и наращивания финансирования антикризисных мер.
• ЦБ ожидает снижения располагаемых доходов населения на 1,6-3,6% и падения сбережений на 7-13%.
• ЦБ ожидает снижения норматива достаточности капитала коммерческих банков до 3-8% с 10% в 2019 г.

Реальная процентная ставка в национальной валюте, %

Источник: Bloomberg, ITI Capital

Ставки мировых Центробанков

Источник: Bloomberg, ITI Capital

Среднесрочный прогноз Банка России

Источник: Банк России

Рынки

В пятницу, 24 апреля, DJIA вырос на 1,11%, до 23775,27 п., S&P 500 — на 1,39%, до 2836,74 п., Nasdaq — на 1,65%, до 8634,52 п. Июньский фьючерс на S&P 500 на момент написания обзора торгуется на уровне 2855,50 п. (+0,92%).

Американские фьючерсы растут в понедельник с утра после того, как власти ряда стран объявили о постепенном снятии ограничительных мер. В частности, такое решение приняли власти некоторых штатов США, включая Аляску, Джорджию, Теннесси, Техас и Южную Каролину. Основные фондовые индексы Азиатско-Тихоокеанского региона (АТР) растут с утра после того, как ЦБ Японии отменил лимит на выкуп гособлигаций в рамках программы количественного смягчения (QE), объем которой ранее ограничивался 80 трлн иен ($743 млрд) в год. Регулятор также объявил об увеличении целевого объема выкупа корпоративных бондов и краткосрочных векселей, повышении верхнего предела выкупа облигаций одного эмитента, векселей, а также обращения бондов, подлежащих выкупу. ЕЦБ также объявил об увеличении выкупа гособлигаций, плановый объем которого изначально составлял €500 млрд.

В воскресенье, 26 апреля, премьер-министр Италии Джузеппе Конте анонсировал возобновление промышленного производства в стране 4 мая. Власти Испании планирует начать постепенное снятие ограничений со 2 мая, детям разрешили выходить на улицу после шестинедельной строгой изоляции. Власти Израиля и Австралии также решили постепенно снимать ограничения и перезапускать экономику.

В Италии в воскресенье зафиксировали 260 случаев смерти от COVID-19. Это минимальный показатель с середины марта, так как с тех пор в стране ежедневно умирало более 300 человек зараженных коронавирусом. В Великобритании за сутки зафиксировали 413 случаев смерти пациентов с COVID-19, что является минимумом с конца марта.

Китай, где в течение недели не было зарегистрировано ни одного случая смерти, связанного с COVID-19, постепенно возвращается к повседневной жизни. В понедельник старшеклассники в Пекине возобновят занятия, а Государственное почтовое бюро сообщило, что число ежедневно доставляемых посылок превысило 200 млн единиц, вернувшись к докризисному уровню.

Прибыль промышленных предприятий Китая уменьшилась в марте, хотя темпы снижения оказались ниже, чем в январе-феврале. Показатель сократился на 34,9% г/г, до 376,66 млрд юаней ($52,43 млрд).

В пятницу американские рынки открылись ростом, после того как президент Дональд Трамп подписал законопроект о пакете помощи экономике размером $484 млрд, а нефтяные котировки возобновили рост. В середине торговой сессии индексы начали падать после выхода отчета об индексе потребительских настроений от Мичиганского университета (Michigan Consumer Sentiment Index), который отражает степень доверия домохозяйств к экономике США. В апреле индекс опустился до 71,8 п. с 89,1 п. в марте. Объем заказов на товары длительного пользования в США в марте упал на 14,4% м/м, в то время как аналитики, опрошенные Bloomberg, прогнозировали снижение на 11,9%.

Число зараженных коронавирусом в мире продолжает расти — на данный момент оно превышает 2,97 млн человек, количество смертей превысило 206 тыс.

Verizon представил свои финансовые результаты за 1К20 в пятницу. Компания отозвала свой прогноз по выручке на 2020 г. Выручка компании снизилась на 1,6% г/г, до $31,6 млрд, в то время как аналитики, опрошенные Bloomberg, ожидали выручку в размере $32,27 млрд. Verizon также потерял 68 тыс. телефонных абонентов из-за ограничений, принятых в стране, в результате которых, компания закрыла 70% своих магазинов. Прибыль на акцию Verizon составила $1,26, что оказалось выше прогнозов аналитиков, которые ожидали прибыль в размере $1,22/акция.

American Express (AXP) также представила свои финансовые результаты в пятницу за 1К20. Согласно отчетности компании, прибыль за 1К20 составила $1,98/акция, в то время как аналитики, опрошенные Bloomberg, ожидали прибыли в размере $1,43/акция. Компания увеличила свои кредитные резервы на 221% г/г до $2,6 млрд. и отметила, что снижение расходов клиентов началось в конце февраля и ускорилось в марте.

В понедельник свои финансовые результаты представит Sony (SNE), Bayer (BAYRY) и Adidas (ADDYY). На предстоящей неделе свои финансовые результаты представят четыре компании FAANG: Facebook (FB), Apple (AAPL), Amazon (AMZN) и Alphabet (GOOGL).

Мы ожидаем, что в понедельник рынки будут расти ввиду новостей о перезапуске экономики во многих странах. Теплая погода также положительно скажется на динамике рынков на этой неделе, так как распространение коронавируса замедлится.

Саудовская Аравия приступила к сокращению добычи нефти. В понедельник с утра нефтяные котировки снижаются из-за того, что в мире не хватает мощностей для ее хранения.

В фокусе сегодня

• Русагро: операционные результаты за 1К20.
• Русснефть: СД рассмотрит дивиденды.
• Алроса: СД рассмотрит дивиденды.

Мы считаем, что российский рынок откроется ростом.

Индекс Мосбиржи в пятницу снизился на 1,44%, до 2562 п., РТС — на 1,67%, до 1081 п.

Рубль укрепился к доллару до 74,57 руб. и ослаб к евро — до 80,67 руб.

Лидерами роста стали En+ (+3,6%), TCS Group (+3,3%), Полюс (+1,2%), Распадская (+0,51%), Фосагро (+0,5%).

В число аутсайдеров вошли Мечел (ап −4,1%), Роснефть (-3,3%), Лукойл (-3,2%), Русгидро (-2,8%), Алроса (ао −2,8%).

Цена на Brent утром в понедельник снижается на 1,73%, до $21,07/барр.

Золото дорожает на 0,12%, до $1716/унция. Доходность десятилетних казначейских облигаций США повышается на 5,25 п.п., до 0,627%.

Японский Nikkei повышается на 2,41%, китайский Shanghai — на 0,7%.

DXY снижается на 0,28%, S&P 500 futures повышается на 0,55%.

Новости

Во вторник, 28 апреля, будет открыта книга заявок на семилетние рублевые облигации Детского мира (ruA+) серии БО-06 объемом 3 млрд руб. Условиями выпуска предусмотрена оферта через три года. Индикативная доходность от организаторов предполагает не более 175 б.п. премии к суверенной кривой, что на текущий момент составляет YTP 7,25% годовых. Выставление заявок на данном уровне не оставит существенного спекулятивного потенциала.

У эмитента сейчас в обращении находятся два выпуска облигаций с доходностью порядка 7% годовых. Более ликвидная и более короткая бумага торгуется примерно на 140 б.п. выше суверенной кривой. Таким образом с учетом премии за дюрацию спред трехлетнего выпуска должен составлять не менее 160 б.п., что оставляет немного запаса к первоначальному индикативу. Как показывает практика недавних первичных размещений, эмитенты в большинстве своем изначально закладывают достаточно широкие премии к собственной кривой, объясняемые высокой рыночной неопределенностью. Детский мир, в свою очередь, попробует разместиться вблизи справедливого уровня доходности, что не оставит потенциала опережающего роста бумаги на вторичных торгах.

Розничная сеть Магнит в пятницу провела сбор заявок на рублевые облигации серии БО-002Р-02 объемом 10 млрд руб. Эмитенту удалось установить финальный купон на уровне 6,7% годовых, то есть ниже изначально обнародованного диапазона (6,9-7%). Таким образом доходность к погашению составит YTM 6,81%. Несмотря на пересмотр индикатива в меньшую сторону, новый выпуск по-прежнему предполагает порядка 20 б.п. премии к собственной кривой.

X5 Retail Group отчиталась о росте выручки по МСФО в 1К20 до 469 млрд руб. (+15,6% г/г; практически без изменений кв/кв), скорр. EBITDA составила 56,76 млрд руб. (+11,8% г/г; 4% кв/кв), чистая прибыль — 4 млрд руб. (-52% г/г; против убытка в 0,9 млрд руб. в 4К19 ввиду признания неденежных расходов по реструктуризации «Карусели» и налоговых начислений).

Северсталь представила финансовые результаты по МСФО за 1К20. Выручка компании за 1К20 снизилась до $1777 млрд (-3,3% кв/кв; −12,5% г/г), что обусловлено снижением цен реализации стальной продукции, однако данный эффект был частично нивелирован ростом продаж на 4% кв/кв. Одним из результатов снижения выручки стало уменьшение EBITDA до $555 млн (-7,8% кв/кв; −16,3% г/г). Чистая прибыль, включившая в себя убыток от курсовых разниц в размере $378 млн составила $72 млн (-80,7% кв/кв; −83,2% г/г). Свободный денежный поток по итогам 2019 г. сократился до $54 млн (-46,5% кв/кв; −86,1% г/г).

Северсталь снизила прогноз по капитальным затратам в 2020 г. до $1,45 млрд (-15% от объявленных ранее $1,7 млрд), при этом отметив отсутствие планов по сокращению производства и увеличение доли экспортных поставок до 48-49% во 2К20 (+3 п.п. кв/кв). Также в 2020 г. будет приостановлена часть инвестиционных проектов.

Распадская представила операционные результаты за 1К20, согласно которым суммарная добыча угля составила 2,95 млн т (+9% кв/кв; −25% г/г), что обусловлено возобновлением добычи тремя лавами на шахте Распадская, ростом добычи углей марок К и ОС на участках шахты Распадская-Коксовая. Объем реализации угольного концентрата вырос до 1,99 млн т (+40% кв/кв +1,3% г/г), что позволило компании выполнить задачу по максимизации отгрузок продукции. Средневзвешенная цена реализации концентрата снизились до 3,858 тыс. руб./т (-21% кв/кв; −46% г/г).