Во второй половине 2017 года прошла информация, что финский полугосударственный концерт «Фортум» вышел с предложением о покупке немецкой «Uniper». У обоих предприятий есть дочерние акционерные общества в России ПАО «Юнипро» и ПАО «Фортум» соотвественно. Миноритарные акционеры ПАО «Юнипро» и биржевые аналитики стали выражать беспокойство за будущее своих вложений. Попробуем проанализировать насколько они обоснованы.

Немного истории.

ПАО «Юнипро» было образовано, как электрогенерирующая компания, дочернее общество РАО ЕЭС ОГК-4 в 2004 году. В 2008 году немецкая компания Э.ОН купила на инвестиционном конкурсе 60.8% ОГК-4 по цене 3.55 руб за акцию. В дальнейшем с помощью допэмиссии, покупки 3% у ИнтерРао доля была доведена до 81%. ОГК-4 переименовывается в Э.ОН.Россия. Со временем немецкий Э.ОН решает выделить традиционную энергетику в отдельную компанию «Uniper», в которую и попадает российская дочка. После выделения Э.ОН продаёт на бирже 55% акций «Юнипро», компания становится публичной. Вслед за этим и российская дочка меняет название на ПАО «Юнипро».

Бывшая ОГК-4 первой заканчивает инвестиционную программу и с 2012 начинает активно выплачивать дивиденды. Всего за 2012-2017 годы было выплачено 71 млрд 833 млн руб дивидендов. Акции ПАО «Юнипро» становятся одной из самых популярных бумаг в российской энергетики и первыми достигают докризисный уровень в 3 руб.

ПАО «Фортум» формально завершает инвестиционную программу в 2015 году. Но дивидендов не выплачивает до сих пор.

Финский «Фортум» купил 76.49% российской ТГК-10 на инвестиционном конкурсе в 2008 году по цене 111 руб за акцию. При последующей оферте довёл долю до 93.4% Заметим, что на тот момент цена в 111 руб намного превосходила биржевую. Через несколько лет фины провели делистинг переименованного в ПАО «Фортум» ТГК-10. Оставшиеся миноритарии теперь толком не могут ни продать, ни купить акции.

Как видно, судьба акций этих дочерних обществ различна. По этой причине акционеры российского Юнипро забеспокоились, не повторят ли они судьбу акционеров Фортум, без дивидендов и с делистингом.

Здесь нужно четко понимать почему одни, Юнипро платили щедрые дивиденды, а вторые, Фортум , нет. Вся разница в моделях финансирования инвестиционных программ.

Немецкий, тогда ещё Э.ОН заплатил 100 млрд руб РАО ЕЭС за 60% ОГК4, а потом выкупил дополнительную эмиссию ОГК4 за 46 млрд руб. В долг компания никаких денег не занимала. Эти 46 млрд руб и пошли на модернизацию. Отсутствие долга позволило ОГК4/Э.ОН/Юнипро очень рано приступить к возврату инвестиций через механизм дивидендов.

Совсем другое дело Фортум. Они также заплатили РАО ЕЭС за контроль в ТГК10, также передали деньги на инвестиции через допэмиссию. Но это не все. Часть денег предоставили ТГК10 в виде кредита. На 2017 год размер этого кредита составляет 50 млрд руб. Раз есть кредит, то и возврат инвестиций в Фортуме идёт в первую очередь через выплату процентов и погашение долга.

Значит текущее отсутствие дивидендов в Фортум обусловлено требованием обслуживания кредита. Так как в ПАО «Юнипро» никакого кредита нет, то и вероятное изменение контроля в немецкой родительской компании не повлияет на механизм возврата инвестиций, через дивиденды.

P. S. Кстати, наличие существенных сумм на счётах ПАО Фортум, показывает, что уже в этом году компания может выплатить первые дивиденды.