Мы считаем, что ситуация на мировых рынках продолжит ухудшаться, но снижение не будет носить равномерный характер. В этих условиях максимальное падение рынка США от текущих уровней может составить 15-20%, поэтому после технического отскока в течение нескольких дней стоит закрыть часть позиций и перейти к покупкам на локальном ценовом дне. В то же время дивидендная доходность российских эмитентов уже выглядит привлекательной, так же как и отдельные сектора и компании США, например, авиаперевозчики и нефтегазовые предприятия. Мы считаем, что до разворота рынка к долгосрочному росту USDRUB останется в коридоре 70-75, доходность длинных ОФЗ — 7,5-7,8%, нефть Brent — $33-38.

Глобальные рынки: что произошло?

• С локального пика 21 февраля индекс S&P 500 опускался на 25%. Следовательно, за 21 день рынок акций США потерял более $6 трлн, мировой рынок — $10 трлн, что соответствует 71% ВВП Китая
• Падение РТС с пиковых уровней началось 21 января — показатель снизился на 41%, с 1 641 п., до 960 п., или минимума июня 2016 г. Следовательно, ускорение падения российского рынка больше связано с запоздалым обвалом S&P 500 на фоне распространения коронавируса по всему миру
• Паника и волатильность усугубляются за счет изоляции и перевода на карантин целых городов и стран. Сейчас ограничение перемещения затронуло граждан отдельных стран, но очень скоро может быть ограничены поставки товаров и сырья
• Европа официально на карантине, приняты беспрецедентные мер во всех крупнейших европейских странах и городах как единственный способ борьбу в отсутствие вакцины

Что остановит падение?

• Любая статистика, которая указывает на замедление распространения вируса. Как показывает история борьбы с «испанкой» и другими эпидемиями, эффективны лишь карантин и изоляция. Через пару месяцев эффективность этих мер будет заметна на примере Италии, различных городов Европы
• Главы правительств и Центробанков «большой семерки» должны принять стимулирующие меры, поддержать малоимущее население, увеличить ассигнования малым и системообразующим стратегическим предприятиям. Такие шаги покажут рядовым гражданам и инвесторам, что сформирована надежная подушка безопасности для борьбы с экономическим кризисом после эпидемии, который прежде всего ударит по сектору услуг и промышленности
• Пока объявленные ведущими странами фискальные меры направлены лишь на борьбу с коронавирусом и составляют порядка $160 млрд
• Президент США предложил ввести налоговые каникулы для населения до конца года которые будут стоять бюджету около 1трлн долларов США . Более комплексный пакет мер был одобрен вместе с партий демократов касательно медицинского страхования, бесплатных тестов на коронавирус и прочее меры для населения
• На данном этапе активно продвигаются меры монетарной политики, в частности снижение мировых ставок (ФРС играет ведущую роль), предоставление краткосрочного валютного фондирования (порядка $1,5 трлн) и подготовка огромного пакета экономических мер, которые в разгар эпидемии малоэффективны, но способны ограничить дальнейшее падение фондового рынка (стабилизационные меры). Воскресенье было принято экстренное решение понизить ставку до 0% с 1,25% и начать программу количественного смягчения на 700млрд долларов. ФРС будет увеличивать эту программу

Когда кризис закончится?

• Острая фаза эпидемии продлится еще как минимум пару месяцев, после чего пойдёт на спад. Рынки подойдут ко второму дну, масштаб снижения будет меньше, все будут анализировать ситуацию и подсчитывать потери, которые понесет глобальная экономика и отдельные страны и сектора. К этому моменту уже будут выработаны и приняты меры поддержки, которые как и в 2009 г. обеспечат стремительный рост, и рынок сможет восстановить большую часть потерь к августу 2020 г., если фаза активного восстановления финансовых рынков начнется в июне

Глобальные рынки: куда дальше?

• Сейчас участники рынков паникуют из-за коронавируса, который уже положил начало финансовому кризису из-за обесценения высококачественных активов и утечки ликвидности, чего не было в 2008 г.
• Мы считаем, что потенциал снижения S&P 500 пока не исчерпан; скорость снижения превосходит самое стремительное падение 2008 г., в ходе которого за 56 дней, с 29 августа по 24 октября 2008 г., рынок потерял более 35%
• Мы считаем, что, снижаясь, S&P 500 впервые остановится у 2 198 п., что предполагает падение еще на 15%
• Мы полагаем, что S&P 500 еще не прошел первое дно, хотя РТС, согласно индикатору перепроданности, его однозначно достиг
• Второе дно — снижение до 2110 п., что немногим ниже первого дна. Наш прогноз не учитывает консолидацию и отскоки, которые неизбежны, но рынок еще вполне может снизиться

Наши сценарии

1. Пессимистичный сценарий. Согласно нашему самому пессимистичному сценарию, первое дно скорее всего образуется в районе 2198 п. (-15% от текущих уровней), что означает рост VIX и ETFUVXY до 80 п., что позволяет ставить на рост волатильности с плечом.

Скорее всего падение будет стремительным, консолидация маловероятна с отскоком рынков и продолжением падения. Распространение коронавируса только набирает обороты по всему миру, и единственный способ борьбы с эпидемией — это международная изоляция и закрытие границ.

К моменту формирования второго дна, или после снижения рынка на 15% от текущих уровней, ситуация улучшится, что создаст предпосылки для отскока, но падение продолжится ввиду экономических последствий, которые можно будет преодолеть за счет подготовленных мер.

2. Оптимистичный прогноз — это консолидация и небольшой рост от текущих уровней, если появятся данные о замедлении распространения вируса по всему миру. В любом случае дно образуется на фоне экономических проблем, масштаб снижения будет меньше.

Рынки

В пятницу, 13 марта, DJIA вырос на 9,36%, до 23185,62 п., индекс Nasdaq — на 9,35%, до 7874,88 п., S&P 500 — на 9,29%, до 2711,02 п. Июньский фьючерс на S&P 500 на момент написания обзора торгуется на уровне 2555,50 п. (-4,78%).

Американские фондовые рынки в пятницу, 13 марта, открыли торговую сессию ростом ввиду новостей об интервенциях ФРС, которая анонсировала увеличение объема еженедельного выкупа бумаг в рамках месячного и трехмесячного репо до $1,5 трлн в марте. Акции подскочили до максимумов торговой сессии после того, как президент США Дональд Трамп заявил, что на следующей неделе будут доступны 50 тыс. новых тестов для выявления коронавируса. Трамп также попросил министерство энергетики закупить нефть для стратегических запасов США, что привело к росту нефтяных котировок. Если четверг был худшим днем для фондового рынка США с 1987 г., то пятница стала лучшим с 2008 г.

Трамп также предоставил отсрочку по выплатам процентов по государственным студенческим займам.

Палата представителей США 14 марта подавляющим большинством голосов приняла пакет мер, направленный на смягчение последствий распространения коронавируса для жителей страны, который предусматривает бесплатное тестирование и оплачиваемый отпуск по болезни.

ЦБ Канады, в свою очередь, снизил ставки, Германия пообещала сделать все, что потребуется для защиты своей экономики, а руководство ЕС заявило, что готово приступить к масштабному фискальному стимулированию. ЦБ Японии проведет экстренное заседание в понедельник.

ФРС в воскресенье снизила процентные ставки до нуля и запустила масштабную программу количественного смягчения на $700 млрд. На момент написания обзора доходность КО США 10 лет находится на уровне 0,96%, но мы считаем, что в скором времени доходность КО США опустится ниже 0%.

Промышленное производство Китая за первые два месяца 2020 г. упало до минимума, а безработица в феврале выросла до исторического максимума.

Число зараженных коронавирусом в мире продолжает расти — на данный момент оно превышает 162 тыс. человек, количество смертей превысило 6,2 тыс.

Мы ожидаем, что в понедельник рынки снизятся в условиях карантина в Европе. В Италии за один день количество смертельных случаев достигло 368 человек. Давление на рынки также окажет новость о том, что Вашингтон добавил Великобританию и Ирландию в список стран, из которых нельзя въезжать в США.

В фокусе сегодня:

• Магнит: финансовые результаты по МСФО за 2019 г.

Мы считаем, что российский рынок откроется снижением.

Индекс Мосбиржи в пятницу повысился на 1,31%, до 2316 п., РТС — на 2,62%, до 992 п.

Рубль укрепился к доллару и евро до 72,61 руб. и 80,68 руб. соответственно.

Лидерами роста стали Сбербанк (ао +12,9%, ап +8,5%), Мечел (ао +9%), TCS Group (+8,8%), Распадская (+8,4%).

В число аутсайдеров вошли Сургутнефтегаз (ао −6,5%, ап −3,3%), М.Видео (-5,1%), Роснефть (ап −4%), Фосагро (-3,4%).

В конце прошлой недели российские рублевые гособлигации попытались восстановиться вместе с остальными основными торгующимися рисковыми активами. В абсолютном выражении котировки изменились крайне незначительно, и положение кривой изменилось слабо. 10-летний бенчмарк (ОФЗ 26228) завершил неделю с доходностью YTM 7,97%. Утром 16 марта настроения участников рынка скорее носят негативный характер, несмотря на неожиданное решение ФРС, накануне ночью сообщившей о внеочередном снижении ставки до 0% и запуске нового раунда количественного смягчения (QE). Таким образом, рынок ОФЗ сегодня вероятно проложит движение по нисходящей траектории. В то же время в дальнейшем смягчение монетарных условий американским регулятором может оказать положительное влияние на российский долговой рынок. Нельзя также исключить, что это удержит ЦБ России от более резких действий в плане изменения параметров ДКП в ближайшую пятницу, что также позитивно для облигаций.

Цены на Brent утром в понедельник снижаются на 3,01%, до $32,8/барр.

Золото дорожает на 0,96%, до $1544/унция. Доходность десятилетних казначейских облигаций США опускается на 27,68 п.п., до 0,69%.

Японский Nikkei снижается на 0,18%, китайский Shanghai — на 0,55%.

DXY отступает на 0,53%, S&P 500 futures — на 4,78%.

Новости

Русал представит финансовые результаты за 4К19 и весь 2019 г. в соответствии с консенсус-прогнозом.

Все основные финансовые показатели в 2019 г. снизились. Выручка составила $9,7 млн (-5,5% г/г) в результате снижения на 15,1% г/г средней цены на алюминий на Лондонской бирже металлов (LME) с $2 110/т в 2018 г. до $1 792/т в 2019 г. и падения на 11,2% средних реализованных премий к цене LME. EBITDA снизилась до $966 млн (-55% г/г). Чистая прибыль составила $960 млн (-43% г/г).

Компания отмечает, что проблемы, связанные с коронавирусом COVID-19, могут оказать значительное негативное влияние на рост спроса на алюминий и привести к ухудшению ситуации на рынке алюминия в 1П20.

RUAL +1,62%

Headhunter представил финансовые результаты за 4К19 и весь 2019 г. в соответствии с ожиданиями рынка.

В 4К19 выручка сервиса выросла в годовом выражении и снизилась в квартальном до 7,8 млрд руб.(+22,8% г/г; −4% кв/кв), выручка российского сегмента выросла на 22,3% г/г, в основном благодаря увеличению использования платных сервисов соискателями 17,2% и увеличению средней выручки на одного клиента (ARPC). Скорректированная EBITDA составила 1 млрд руб. (+22,1% г/г; −11% кв/кв). Скорректированная рентабельность EBITDA осталась на уровне прошлого года — 50%.

Чистая прибыль выросла составила 713 млн руб. (+44% г/г; −3% кв/кв).

По итогам 2019 г. выручка компании увеличилась до 7,8 млрд руб. (+27,2% г/г), EBITDA — до 3,9 млрд руб. (+38% г/г), чистая прибыль — 2,4 млрд руб. (+57% г/г).

Совет директоров Headhunter одобрил выплату промежуточных дивидендов за 2020 г. в размере $0,5/акция, что соответствует ~3,1%. Дата закрытия реестра — 27 марта.

HHR: −1,2%