Вынужденное сокращение добычи нефти в США

• Когда упали цены, американские нефтяные компании сократили добычу слишком быстро и слишком значительно, что спровоцировало мини-шок со стороны предложения на рынке США.
• Порядка 30% мировой добычи нефти приходится на сланец, и сейчас отрасль столкнулась с серьезными проблемами. Многие новые офшорные проекты приостановлены в связи с изменением условий на рынке. Компании пытаются договорится о приостановке договоров аренды земель у государства, так как в ближайшей перспективе неопределенность в секторе лишь возрастет. Провайдеры морских буровых и судов обеспечения платформ по сути не смогут закрыть все непогашенные долги в 2020 г. с учетом движения денежных средств от операционной деятельности, если им не удастся сократить капитальные затраты.
• Обвал цен может вынудить компании отложить реализацию планировавшихся к утверждению в 2020 г. нефтегазовых проектов общей стоимостью $131 млрд.
• Количество действующих буровых в США за последнюю неделю сократилось на 16, до 206, по сравнению с 789 годом ранее, следует из данных Baker Hughes; т.е. показатель снизился почти вчетверо г/г!

Ценообразование:

• Саудовская Аравия, скорее всего, повысит цены на свою нефть с поставкой в июле в Азию, рассказали Reuters пять собеседников в нефтеперерабатывающей отрасли.
• Если предположить, что восстановление мирового спроса продолжится в ближайшие месяцы, то рынок нефти все еще будет испытывать дефицит, даже после того, как ОПЕК+ уменьшит величину сокращения добычи с 9,7 млн б/с до 7,7 млн б/c, как пока и планируется.
• В последнее время Саудовская Аравия вела переговоры с другими членами ОПЕК и странами, не входящими в организацию, в том числе с Россией, Казахстаном и Азербайджаном, о продлении срока действия нынешнего сокращения добычи на 9,7 млн б/с, по крайней мере, еще на месяц. Заключенная 6 июня сделка будет действовать до конца июля.

Спрос: Китай и другие крупные импортеры

• По прогнозам исследовательской компании Wood Mackenzie, во втором квартале 2020 г. спрос на нефть в Китае должен вырасти до 13 млн б/с, что на 16,3% больше, чем в первой четверти.
• После падения показателя в феврале более чем на 40% г/г в апреле он восстановился и составил 89% от уровня апреля 2019 г. (около 12,7 млн б/с по сравнению с 14,3 млн б/с) в связи с отменой карантина, возобновлением мобильности населения и экономической деятельности. Мы ожидаем, что спрос в мае составит 92% от уровня мая 2019 г.
• При этом если оценивать квартальную динамику, то во второй четверти 2020 г. показатель будет на 2,5% ниже второго квартала 2019 г. Темпы восстановления спроса варьируются в зависимости от нефтепродукта. Ожидается, что спрос на бензин и дизельное топливо в Китае начнет расти с третьего квартала 2020 г.

Изменение спроса на нефтепродукты в Китае

Нефтяной баланс

• Предложение существенно уменьшится во втором полугодии 2020 г. (третий – четвертый кварталы), тогда же, когда ожидается активный роста спрос, прогнозирует Wood Mackenzie. Ниже приведены самые актуальные графики из обзоров. В таблицах даны прогнозы по всем продуктам, включая СПГ.
• По сути третий квартал станет переломным – именно тогда спрос должен превзойти предложение на 3-4 млн б/с впервые за три-четыре года, тогда как во втором квартале 2020 г. предложение превышало спрос на 11 млн барр., именно в этой точке рынка мы находимся сейчас.
• Фаза наиболее активного роста спроса ожидается в 2021 г., когда средний рост составит 7 млн б/с, из которых 3,8 млн б/с придутся на страны, не входящие в ОЭСР, остальные - на страны ОЭСР, тогда как по итогам 2020 г. падение спроса составит 8 млн б/с.
• Следовательно, мы находимся в транзитном периоде, перед восстановлением баланса спроса и предложения! Об этом мы уже писали ранее.

Разница между глобальным спросом и предложением, млн б/с

Источник: Минэнерго США, ITI Capital

Добыча нефти, млн б/c

Источник: Минэнерго США, Bloomberg, ITI Capital

Рынки

В среду, 10 июня, DJIA снизился на 1,04%, до 26989,99 п., S&P 500 — на 0,53%, до 3190,14 п., Nasdaq вырос на 0,67%, до 10020,35 п. Eurostoxx 600 опустился на 0,38%, до 368,15 п., DAX — на 0,70% до 12530,16 п. Индекс Мосбиржи в среду отступил на 0,38%, до 2785,18 п., РТС — на 0,52%, до 1277,58 п. Июньский фьючерс на S&P 500 на момент написания обзора торгуется на уровне 3142,38 п. (-1,34%), Nikkei снижается на 2,19% до 22617,57 п., HSI — на 1,03% до 24791,36 п., Shanghai растет на 0,23% до 2950,67 п.

В четверг, 11 июня, американские фьючерсы снижаются после выхода негативных прогнозов ФРС в условиях роста заболеваемости COVID-19 в США. ВВП США упадет на 6,5% в 2020 г., а безработица достигнет 9,3% к концу года, ждет регулятор. Базовая процентная ставка сохранена на уровне 0-0,25%, регулятор прогнозирует, что показатель останется таким до 2022 г. Опасения по поводу второй волны заражений COVID-19 усугубились по мере возобновления экономической деятельности. Техас сообщил о рекордном числе госпитализированных с COVID-19. Девять округов Калифорнии сообщают о всплеске заболеваемости. Мы считаем, что долгожданная коррекция может начаться после бурного роста, но ее потенциал ограничен.

Основные фондовые индексы Азиатско-Тихоокеанского региона (АТР) в четверг преимущественно снижаются после негативных прогнозов ФРС США. Рост уровня заболеваемости в мире также оказывает негативное влияние на настроения инвесторов. Общее количество случаев заболевания в США превысило 2 млн.

В среду основные фондовые индексы США закрыли торговую сессию разнонаправленно, несмотря на обещание ФРС в ближайшие годы продолжать активное денежно-кредитное стимулирование экономики. Индексы S&P и Dow Jones скорректировались, а Nasdaq превысил 10 тыс. п., достигнув нового максимума. Акции Delta Air Lines снизились на 7,4%, Southwest Airlines — на 2,3%, Boeing — на 6,15%, а Carnival — на 11,0%. Базовый индекс потребительских цен в США в мае снизился на 0,1% г/г, а в целом потребительская инфляция замедлилась до 1,2%, в то время как аналитики, опрошенные Bloomberg, прогнозировали 1,3%.

Число зараженных коронавирусом в мире продолжает расти — на данный момент оно превышает 7,36 млн, количество смертей превысило 416 тыс.

Мы ожидаем, что в четверг рынки США будут снижаться ввиду негативных прогнозов ФРС и роста количества заболевших COVID-19. Министр финансов США Стивен Мнучин заявил, что экономике США необходимы дополнительные фискальные стимулирующие меры, в особенности предприятиям розничной торговли, индустрии путешествий и отдыха. Новость может оказать поддержку рынкам.

Цены на нефть снижаются в четверг из-за опасений по поводу медленного роста спроса на сырье, усилившихся после выхода статистики по запасам в США. Коммерческие запасы нефти в США за неделю, завершившуюся 5 июня, увеличились на 5,7 млн барр., до 538,065 млн барр., обновив таким образом достигнутый в марте 2017 г. исторический рекорд.

В фокусе сегодня:

• Северсталь: последний день для попадания в реестр акционеров, имеющих право на получение дивидендов за 2019 г. и 1К20. Компания выплатит 53,61 руб./ао, дивидендная доходность составит 5,66%.
• Транснефть: финансовые результаты по МСФО за 1К20.

Мы считаем, что российский рынок откроется снижением.

Индекс Мосбиржи в среду снизился на 0,38%, до 2785 п., РТС — на 0,52%, до 1278 п.

Рубль укрепился к доллару до 68,49 руб. и ослаб к евро — до 77,9 руб.

Лидерами роста стали X5 Retail Group (+5,7%), Петропавловск (+3,61%), ЛСР (+3,46%), ОГК-2 (+1,68%), Русгидро (+1,68%).

В число аутсайдеров вошли Headhunter (-4,3%), Аэрофлот (-3,38%), Лента (-2,17%), Сбербанк (ао −2,16%), Алроса (-1,73%).

Цена на Brent утром в четверг снижается на 3,24%, до $40,4/барр.

Золото дешевеет на 0,56%, до $1728/унция. Доходность десятилетних казначейских облигаций США снижается на 5,31 п.п., до 0,708%.

Японский Nikkei снижается на 2,78%, китайский Shanghai — на 0,61%.

DXY повышается на 0,51%, S&P 500 futures снижается на 1,38%.

Новости

Крупные сервисы каршеринга — Яндекс.Драйв, Делимобиль, YouDrive и BelkaCar — возобновили работу поминутных тарифов в Москве после получения регламента от властей столицы, сообщает ТАСС.

YNDX RX: −0,72%

Результаты Системы по МСФО за 1К20 вышли чуть лучше консенсус-прогноза Интерфакса по OIBDA на 1,2%. Негативным фактором стал рост долга корпоративного центра до 208 млрд руб. с 189 млрд руб. в 4К19. Результаты Системы обычно не являются катализатором движения акций. На наш взгляд, важны будут комментарии менеджмента Системы по вопросам:

• сделки по вхождению Сбербанка в состав акционеров Озона;
• перспектив и времени проведения IPO Озона в этой связи;
• развития бизнесов после отмены режима самоизоляции;
• возможной адаптации затратной и инвестиционной политики холдинга под реалии кризиса

Выручка компании составила 158,9 млрд руб. (+6,3% г/г; −12,3% кв/кв), скорректированная OIBDA — 54 млрд руб. (+1,5 г/г; +2,4% кв/кв) благодаря неплохим результатам диверсифицированного портфеля активов и несмотря на негативное влияние пандемии COVID-19 и режима самоизоляции на ключевых рынках присутствия.

Скорректированный чистый убыток составил 9,4 млрд руб. против прибыли в 1К19 в размере 15,7 млрд руб. и 4К19 на уровне 26,8 млрд руб.

Долг корпоративного центра вырос. За 1К20 долг Системы увеличился с 189 млрд руб. в 4К20 до 207,8 млрд руб. из-за привлечения рублевых кредитов. В мае размещены 10-летние биржевые облигации на 15 млрд руб. под 6,6%, срок оферты — четыре года.

Незначительно (1,8 млрд руб.) на долг повлияла переоценка номинированного в долларах обязательства перед Росимуществом. На 31 марта 2020 г. доля рублевого финансирования компании составила более 95%.

Поступление спецдивидендов от МТС (10 млрд руб.) и 17 млрд новых заимствований пошли на инвестиции в новые проекты (6 млрд руб., из которых 3 млрд руб. — в Озон), расходы и налоги корпоративного центра (5 млрд руб.) и процентные расходы (4 млрд руб.), оставив денежную позицию на уровне 17 млрд руб. на конец 1К20 против 5 млрд руб. в 4К20.

Озон

Оборот Озона (GMV, gross merchandise value — оборот от продаж за вычетом возвратов) в 1К20 увеличился до 31,6 млрд руб. с НДС (+115% г/г), клиентам было отправлено 13,4 млн заказов. В апреле показатель GMV вырос практически в два раза г/г, до 14,9 млрд руб. с НДС.

Компания ожидает роста на 100% в 2020 г. В марте и в апреле число новых клиентов на площадке Ozon удвоилось по сравнению с прошлогодним показателем. В апреле 39% клиентов Озона сделали два заказа или более, как правило, покупатели делают по два-три заказа в год.

Также пандемия способствовала развитию последний мили, т.е. бесконтактной доставки, что значительно ускоряет процесс доставки, увеличивая количество выполненных заказов в день.

Компания строит фулфилмент-центры и расширяет инфраструктуру доставки.

С начала года Система инвестировала 3 млрд руб. в Озон для продолжения стратегии активного роста.

Segezha Group

Снижение выручки на 1% г/г, до 14 млрд руб., из-за высокой базы 1К19, негативной ценовой конъюнктуры в мешочной бумаге. Снижение OIBDA на 34%, до 2,6 млрд руб., из-за динамики выручки, изменения структуры продаж в сторону менее рентабельных продуктов. В 1К20 70% выручки имело валютную составляющую. Долг компании также имеет валютный компонент, вследствие чего эффект переоценки негативно повлиял на чистую прибыль.

Агрохолдинг «Степь»

Выручка упала на 13% г/г, до 5,5 млрд руб., в результате снижения переходящих остатков с/х культур, однако OIBDA увеличилась на 35% г/г до 1,1 млрд руб., тем самым, подчеркивая защитные характеристики агробизнеса. Прибыль росла за счет повышения эффективности в сегменте «Молочное животноводство», роста реализации яблок в «высокий» сезон в сегменте Садоводство, положительной динамики в сегментах агротрейдинга.

В мае была холдинг «Степь» продал актив, специализирующийся на производстве томатов и огурцов, чтобы сосредоточиться на ключевых сегментах: растениеводстве, агротрейдинге и молочном животноводстве.

В мае были приобретены три сельскохозяйственных предприятия в Ставропольском крае, включая молочно товарную ферму, которая после проведения реконструкции станет крупнейшей МТФ в России с объемом производства молока более 100 тыс т в год.

Медси

Выручка Медси в 1К20 выросла до 5,9 млрд руб. (+13,7% г/г), скорр. OIBDA составила 1,1 млрд руб. (+26,5% г/г), скорр. чистая прибыль — 0,3 млрд руб. (+58,3% г/г).

Важно отметить рост среднего чека на 28,5% г/г, до 2,8 тыс. руб., который нивелировал снижение потока клиентов на 9,3% г/г, до 2 млн пациентов.

Медси готовит к открытию в конце года новый медицинский центр на Мичуринском проспекте в Москве.

Напомним однако, что в недавнем интервью РБК новый СЕО Системы Владимир Черахов говорил, что выручка Медси может упасть на 20-30% в 2020 г.

Электросети (БЭСК)

Выручка выросла на 9% г/г до 5,8 млрд руб., OIBDA выросла на 34% г/г, до 1,9 млрд руб. за счет роста тарифов на передачу электроэнергии, увеличения объема выручки за технологическое присоединение. Активный рост подчеркивает защитные характеристики еще одного направления Системы.

Детский мир продолжает открывать магазины., в 1К20 увеличил долю онлайн-продаж в общей выручке до 25%, в апреле — до 42%. В апреле 2020 г. неаудированная выручка с учетом онлайн-сегмента снизилась на 20% г/г, но за 18 дней мая выросла на 2% г/г.

МТС нарастил онлайн-продажи смартфонов на 70% по сравнению с периодом до введения самоизоляции.

Расширение инвестиционной и исследовательской инфраструктуры:

На уровне корпоративного центра разрабатывается программа повышения эффективности, сокращения затрат, что в полной мере отразится в финансах за 2021 г.

Создание нового венчурного фонда ранней стадии развития Sistema SmartTech, с фокусом на формирование новых рыночных ниш.

Развитие одной из крупнейших частных лабораторий в России между «Система-БиоТех» и Фондом международного медицинского кластера о совместном строительстве здания многопрофильной биотехнологической НИОКР лаборатории и центра доклинической апробации в Сколково.

АФК Система, РФПИ и НИЦЭМ им Н.Ф.Гамалеи договорились о сотрудничестве для производства первой в России вакцины от коронавируса на базе принадлежащего АФК завода Alium в Зеленограде. Вакцина показала успешные результаты на доклинических испытаниях, начало первых клинических испытаний вакцины ожидается в середине июня 2020 г. Запуск массового производства вакцины планируется осенью текущего года.

В ходе телефонной конференции менеджмент АФК Системы сообщил, что

• Компания приостановила проведение программы обратного выкупа и сконцентрировалась на сохранении денежных средств с целью поддержания бизнеса;
• Запущена программа сокращения затрат и повышения эффективности, которая должна привести к сокращению SG&A затрат корпоративного центра на 5-7% г/г 2021 г.
• На текущий момент как минимум два актива Системы: Озон и Сегежа находятся в поисках финансирования для развития бизнеса. Если средства для Озона необходимы, на наш взгляд, для поддержания его активного роста оперативно, то инвестиции Сегежа в модернизацию производства в размере 90 млрд руб. могут быть осуществлены за три-четыре года. Деталей по возможной сделке Ozon cо Сбербанком предоставлено не было.

Транснефть опубликует результаты по МСФО за 1К20.

Результаты за 1К20, скорее всего, выйдут еще относительно стабильными относительно прошлого года, так как сокращение добычи нефти в рамках сделки ОПЕК+ еще не отразится на показателях компании.

Согласно консенсус-прогнозу Интерфакса, выручка и EBITDA сохранятся на уровне 1К19, а именно: 260 млрд руб. и 130 млрд руб. Чистая прибыль сократится на 4% г/г, до 51,7 млрд руб.

После исключения из индекса MSCI, на наш взгляд, динамика акций определяется следующими факторами:

• продолжение сокращения добычи нефти в рамках сделки ОПЕК+ (договоренности по уровню сокращения добычи в июне были продлены еще на месяц). Напомним, Транснефть ожидает снижения экспорта российской нефти в июне на 17%, до 13,65 млн т.
• реалистичность предложений нефтяных компаний по снижению тарифов на прокачку нефти на период сделки ОПЕК+. В июне Минэнерго и ФАС выступили против данного предложения;
• фондирование программы капзатрат. Во время встречи Владимира Путина и Николая Токарева в конце мая президент просил сохранить инвестиционную программу на запланированном уровне, несмотря на ожидаемое снижение загрузки нефтепровода в связи со сделкой по сокращению добычи нефти ОПЕК+;
• ожидания по выплатам дивидендов. Совет директоров Транснефти предложил ГОСА, запланированному на 30 июня, направить на дивиденды за 2019 г. 50% от скорректированной чистой прибыли по МСФО, или 81 млрд руб. (11,2 тыс. руб./акция). Однако Транснефть обсуждает с правительством возможность рассрочки выплаты дивидендов за 2019 г. Половину предлагается заплатить в 2019 г., и примерно следующую половину, то есть примерно 40 млрд руб. — в течение трех лет в виде надбавки к тому, что будет предложено к выплате в следующие годы.
• восстановление глобального спроса на нефть в связи с завершением периода изоляции в мире.