Последние записи в блогах

Документ содержит информацию о мерах по увеличению:

• балансовой и рыночной стоимости акций ПАО «ГАЗПРОМ НЕФТЬ»;
• прибыли и размера дивиденда на акцию;
• эффективности использования собственного капитала.

Кто мы

ОАО «Управляющая компания «Арсагера»: национальный инвестор, вкладывающий средства в отечественную экономику; автор ежегодного исследования, посвященного уровню корпоративного управления российских публичных компаний. Итоги данного исследования размещены в свободном доступе по ссылкеhttp://arsagera.ru/analitika/issledovanie_korporativnogo_upravleniya_v_rossii/ analiz_sostoyaniya_korporativnogo_upravleniya/.

УК «Арсагера» более 10 лет ведет профессиональную инвестиционную деятельность на рынке ценных бумаг. В своей системе управления капиталом мы опираемся исключительно на фундаментальные показатели бизнеса анализируемых нами эмитентов. В ходе проводимого анализа российского фондового рынка мы регулярно замечаем примеры иррационального поведения, как со стороны инвесторов, так и со стороны эмитентов.

По состоянию на 29/06/16 под управлением компании находится пакет акций ПАО «Газпром нефть» в размере 136 820 штук (0,003% уставного капитала).

Наша цель

Мы являемся долгосрочными инвесторами и считаем своей целью повышать эффективность бизнеса российских публичных компаний.

Мы взаимодействуем с руководящими органами большинства российских публичных компаний с целью обмена опытом и рекомендациями, направленными на оптимизацию и совершенствование Модели управления акционерным капиталом (МУАК). Мы считаем, что подобная форма сотрудничества будет выгодна как эмитентам, так и инвесторам. МУАК в акционерном обществе должна работать на благо бизнеса компании и в интересах всех акционеров, а также приводить к трансформации результатов деятельности компании в курсовую стоимость ее акций.

Мы рассчитываем на понимание членов Совета директоров ПАО «Газпром нефть» и выражаем надежду, что описанные рекомендации будут тщательно проанализированы и окажутся полезными компании. Для лучшего понимания сути предлагаемых нами практических действий прилагаем необходимые теоретические материалы:

• «Обязательства акционерного общества перед кредиторами и акционерами»
• «Кто знает и определяет цену акций?»
• «Биссектриса Арсагеры или что должна делать каждая компания»
• «Мировой опыт управления акционерным капиталом»

1. Исходные параметры

ПАО «Газпром нефть» - одна из крупнейших российских вертикально-интегрированных нефтегазовых компаний, которая ведет успешную операционную деятельность, поддерживая чистую прибыль на стабильно высоком уровне. В таблице 1 приведены результаты деятельности ПАО «Газпром нефть» за 2 последних года, а также прогноз финансовых показателей на 2016 и 2017 гг., составленный аналитическим подразделением УК «Арсагера».

см таблицу http://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti...

[1] ROEфд – ставка, под которую компания может инвестировать заработанную прибыль, направив ее в основную деятельность. Фактически, это дополнительная доходность, под которую полученная прибыль текущего периода может работать в будущем. Согласно заявлению независимых директоров по итогам Совета директоров ПАО «Газпром», состоявшегося 21 мая 2013 года, внутренняя норма доходности проектов по добыче составляет 15%.

[2] Доходность, которую инвесторы ожидают получить в виде курсового роста и дивидендов от вложений в акции данного бизнеса. В качестве ориентира требуемой доходности ПАО «Газпром нефть» взята ставка по долговым обязательствам, увеличенная в 1,5 раза.

Примечания: * - данные 2016 г. на 29.06.2016г.;

** - данные компании;

*** - сумма долгосрочных и краткосрочных заемных средств.

**** - по методике ОАО «УК «Арсагера» http://arsagera.ru/files/KU/SIBN.pdf

Источник: финансовая отчетность ПАО «Газпром нефть» по МСФО за 2015 год, расчеты УК «Арсагера».

Как известно, одной из важнейших характеристик ведения бизнеса, определяющих скорость роста балансовой стоимости одной акции, является рентабельность собственного капитала (ROE). По итогам 2015 показатель ROE ПАО «Газпром нефть» составил 10,29%, но в дальнейшем, по прогнозам УК «Арсагера», ПАО «Газпром нефть» имеет все шансы увеличить текущую рентабельность. По нашим оценкам, чистая прибыль ПАО «Газпром нефть» в 2016-2017 г.г. покажет значительный рост.

Сейчас на вторичном рынке компания оценена с коэффициентом P/BV 0,6. Другими словами, компания – один из национальных энергетических лидеров - оценена инвесторами всего в 60% его стоимости. Так как ожидаемое значение ROE компании по итогам 2016 г. находится на уровне требуемой инвесторами доходности (15,75%), то стоимость акций ПАО «Газпром нефть» на вторичном рынке не должна быть ниже балансовой стоимости, и текущая цена акций компании представляется нам заниженной. Подробнее о влиянии соотношения процентных ставок (ROE и требуемой доходности) на соотношение рыночной и балансовой стоимости в материале «Биссектриса Арсагеры или что должна делать каждая компания».

2. Предложения по повышению эффективности деятельности ПАО «Газпром нефть»

Исходя из предпосылок МУАК, УК «Арсагера» считает, что для решения проблемы повышения рыночной стоимости акций ПАО «Газпром нефть» до справедливого уровня и роста показателей эффективности деятельности, Совет директоров компании должен инициировать выкуп собственных акций с вторичного рынка с их последующим погашением. Отметим, что в подобной процедуре заинтересовано, в первую очередь, само ПАО «Газпром нефть», поскольку компания обладает существенными финансовыми возможностями для повышения эффективности своей деятельности.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti...

[3] Цена выкупа может быть обозначена компанией на ином уровне: как больше, так и меньше.

[4] Для расчета взят собственный капитал ПАО «Газпром нефть» на конец 2015 года.

[5] Механизм расчета данного показателя приведен на следующей странице.

Далее мы бы хотели пояснить на цифрах, почему проведение операции обратного выкупа повлечет за собой повышение эффективности деятельности ПАО «Газпром нефть». Дело в том, что ожидаемый ROE компании по итогам 2016 г. находится на уровне требуемой инвесторами доходности (15,75%) и превосходит средневзвешенную ставку долга ПАО «Газпром нефть» (10,5%) (Средневзвешенная ставка долга взята как текущая доходность к погашению облигаций «Газпром нефть» ПАО БО-07 (Тикер: ГазпрнефБ7; ISIN-код: RU000A0JWB75; Дата размещения: 25.03.2016)).

В первую очередь, речь идет о денежных средствах компании. Согласно данным отчетности объем краткосрочных депозитов составляет 119,1 млрд руб. Это означает, что выкуп может быть полностью профинансирован за счет активов, не работающих со ставкой ROE.

Еще одним источником финансирования выкупа могут выступить заемные средства. Несмотря на выполнение инвестиционной программы объемом свыше 200 млрд. руб., соотношение общего долга и собственного капитала по итогам 2015 года составляет комфортное значение 0,71.

Цену выкупа УК «Арсагера» рекомендует определить в размере 190 рублей, что на 18% превышает текущую рыночную цену, а размер обратного выкупа – в количестве 1,0% от уставного капитала и около четверти акций, находящихся в свободном обращении. Таким образом, в денежном выражении объем выкупа составит 9 млрд. рублей.

Напомним, что на Годовом общем собрании акционеров ПАО «Газпром нефть» было принято решение распределить часть чистой прибыли по итогам 2015 года в виде дивидендов в размере 30,6 млрд. рублей. Рекомендация дивидендных выплат Советом директоров означает, что средства у ПАО «Газпром нефть» имеются. Здесь же отметим, что компания выплачивает в качестве дивидендов 25% от чистой прибыли, в то время как нормативные акты РФ предусматривает выплату 50% чистой прибыли для госкомпаний и их дочерних организаций. В этой связи мы обращаем внимание, что выкуп акций на сумму 9 млрд рублей с учетом выплаченных дивидендов не превысит установленный 50%-й норматив. Мы также обращаем внимание, что компании было бы выгоднее направить и часть средств от рекомендованных 30,6 млрд. рублей на выкуп акций, а оставшуюся сумму распределить в виде дивидендов. От операции выкупа ПАО «Газпром нефть» получит гораздо больший экономический эффект, связанный с повышением показателей эффективности бизнеса компании и приведением стоимости компании на вторичном рынке в соответствие с ее балансовой стоимостью.

По сути, обратный выкуп акций является операцией, схожей с выплатой дивидендов, ведь и в первом, и во втором случае денежные средства покидают баланс компании и поступают в распоряжение акционеров.

Здесь же стоит отметить, что мы прекрасно понимаем значение ПАО «Газпром нефть» для бюджета консолидированной группы Газпром, который пополняется за счет выплаты ПАО «Газпром нефть» дивидендов. В этой связи мы хотим подчеркнуть, что если перед компанией стоит задача не снижать объем дивидендных выплат, то операцию обратного выкупа акций можно провести на заемные средства.

ПАО «Газпром нефть» выгодно проводить операцию обратного выкупа по цене ниже балансовой (244,04 руб.), так как доходность подобной инвестиции (ROEвыкупа) составит не менее 20,3% (ROEпрогноз * BV / Pвыкупа), что превышает ROEпрогноз (15,8%). Уточним, в том случае, если компания приобретает свои акции по балансовой цене (Pвыкупа = BV на акцию), то средства вкладываются с доходностью ROEпрогноз, если же цена выкупа ниже балансовой, то средства вкладываются с доходностью, превышающей ROEпрогноз на соотношение BV/P.

Отметим, что ставка ROEвыкупа превышает альтернативные возможности вложения средств. Она превышает ROEфд, а также ставку по финансовым вложениям ПАО «Газпром нефть», равную 9-10% (Рассчитано на основании отчетности ПАО «Газпром нефть» по МСФО как соотношение процентов к получению и величины финансовых вложений и денежных средств).

Мы хотим обратить внимание, что за 2015 год объем торгов акциями Газпром нефти на Московской бирже составил порядка 13,4 млрд. рублей. Рекомендованный УК «Арсагера» объем выкупа - 9 млрд. рублей, – по нашему мнению, должен оказать серьезное влияние на оценку ПАО «Газпром нефть», так как он составляет порядка 67% от годового объема торгов акциями компании на вторичном рынке. На наш взгляд, после проведения обратного выкупа цена акций компании на вторичном рынке может подтянуться к цене выкупа (190 рублей).

Несмотря на то, что в рассматриваемом примере размер выкупа составляет 1,0% уставного капитала, мы хотим подчеркнуть, что такие операции будут всегда выгодны компании в любом объеме (как в меньшем, так и в большем) до тех пор, пока у нее есть возможность приобретать свои акции ниже балансовой цены.

3. Прогнозируемый эффект от выкупа

УК «Арсагера» намерена продемонстрировать полезность и необходимость озвученных мер. Обратимся к цифрам и проиллюстрируем будущий эффект от выкупа.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti...

• После проведения операции обратного выкупа балансовая цена акции по итогам 2016 года вырастет до 277,66 руб., (+1,0%).
• Прибыль на акцию (EPS) вырастет на 0,39 рублей или на 1,0%, а экономический эффект от выкупа составит около 1,8 млрд. рублей (hассчитан как изменение EPS * Количество акций после выкупа. Экономический эффект = 0,39 руб. * 4,7 млрд. шт. ао = 1,8 млрд. руб.); иными словами, сумма, вложенная обществом от имени своих акционеров (9 млрд. руб.) в выкуп собственных акций, ежегодно (включая текущий год) будет приносить отдачу акционерам в размере 1,8 млрд. руб.
• Рыночная цена акции поднимется до 190 рублей, то есть капитализация компании вырастет на 18,3% (к цене закрытия торгов на Московской бирже 29.06.2015 г.).
• Рост дивидендов на акцию по итогам 2015 года может составить 1,0%.
• Соотношение P/BV возрастет с 0,58 до 0,68.
• Соотношение общий долг / собственный капитал по итогам 2016 года составит 0,57.

Таким образом, после проведения обратного выкупа акций с их последующим погашением вырастут все основные показатели эффективности деятельности компании в расчете на акцию, а финансовое положение ПАО «Газпром нефть» с учетом возросшего долга по-прежнему останется комфортным.

Кроме того, проведение этой операции, по оценкам УК «Арсагера», будет способствовать росту курсовой стоимости акций ПАО «Газпром нефть» на вторичном рынке до объявленной цены выкупа.

В качестве косвенных позитивных факторов выкупа мы также указываем следующие:

• Акционеры, которые не будут участвовать в выкупе, наряду с улучшением таких показателей, как балансовая цена акции, дивиденд и прибыль на акцию, также увеличат свою долю в уставном капитале акционерного общества.
• Если в результате выкупа акций последующим их погашением доля крупного акционера (государства) превысит установленные законом пороги участия 30, 50, 75%, то, в соответствии со статьей 84 Федерального закона «Об акционерных обществах», такие акционеры будут освобождены от направления в общество обязательной оферты.

Подобная практика обратных выкупов также позволит ПАО «Газпром нефть» привести рыночную цену в соответствие с балансовой ценой. Это обстоятельство даст возможность в будущем докапитализировать компанию путем привлечения средств при помощи дополнительных эмиссий акций по цене не ниже балансовой, что, с одной стороны, позволит финансировать выполнение задач государственной важности, а, с другой стороны, не будет вызывать потерь акционеров.

Данное обстоятельство укрепит репутацию ПАО «Газпром нефть» как публичной компании. Следует помнить, что одной из основных характеристик публичности является соответствие рыночной оценки достижениям бизнеса компании. Сокращение на первых порах доли акций в свободном обращении может быть не просто компенсировано в дальнейшем; размер «free-float» может быть даже увеличен за счет новых публичных размещений, но уже по ценам не ниже балансовой стоимости. Подобные действия окажут положительное влияние на ликвидность акций и капитализацию компании. Такие размещения могут проводиться как за счет эмиссии новых акций, так и за счет продажи пакетов акций мажоритарным акционером. Целенаправленные действия по управлению акционерным капиталом и, как следствие, четкая корреляция между рыночной и балансовой ценами акций компании обеспечит устойчивый спрос на ценные бумаги ПАО «Газпром нефть» со стороны инвестиционного сообщества.

Озвученные нами предложения полностью соответствуют выполнению задачи, поставленной Президентом РФ В. Путиным по выполнению ключевых показателей эффективности (KPI) для топ-менеджеров компаний с государственным участием. Напомним, что центральное место в системе показателей занимают капитализация компании, величина выплачиваемых дивидендов, рентабельность акционерного капитала.

Мы готовы дать необходимые дополнительные пояснения относительно наших предложений как в очной, так и в заочной форме на безвозмездной основе. УК «Арсагера» готова также помочь в диагностике потенциальных слабых мест в системе корпоративного управления ПАО «Газпром нефть».

Документ содержит информацию о мерах по увеличению:

• балансовой и рыночной стоимости акций ПАО «ТАТНЕФТЬ»;
• прибыли и размера дивиденда на акцию;
• эффективности использования собственного капитала.

Кто мы

ОАО «Управляющая компания «Арсагера»: национальный инвестор, вкладывающий средства в отечественную экономику; автор ежегодного исследования, посвященного уровню корпоративного управления российских публичных компаний. Итоги данного исследования размещены в свободном доступе по ссылкеhttp://arsagera.ru/analitika/issledovanie_korporativnogo_upravleniya_v_rossii/ analiz_sostoyaniya_korporativnogo_upravleniya/.

УК «Арсагера» более 10 лет ведет профессиональную инвестиционную деятельность на рынке ценных бумаг. В своей системе управления капиталом мы опираемся исключительно на фундаментальные показатели бизнеса анализируемых нами эмитентов. В ходе проводимого анализа российского фондового рынка мы регулярно замечаем примеры иррационального поведения, как со стороны инвесторов, так и со стороны эмитентов.

По состоянию на 30/06/16 под управлением компании находится пакет привилегированных акций ПАО «Татнефть» в размере 148 000 штук (0,006% уставного капитала).

Наша цель

Мы являемся долгосрочными инвесторами и считаем своей целью повышать эффективность бизнеса российских публичных компаний.

Мы взаимодействуем с руководящими органами большинства российских публичных компаний с целью обмена опытом и рекомендациями, направленными на оптимизацию и совершенствование Модели управления акционерным капиталом (МУАК). Мы считаем, что подобная форма сотрудничества будет выгодна как эмитентам, так и инвесторам. МУАК в акционерном обществе должна работать на благо бизнеса компании и в интересах всех акционеров, а также приводить к трансформации результатов деятельности компании в курсовую стоимость ее акций.

Мы рассчитываем на понимание членов Совета директоров ПАО «Татнефть» и выражаем надежду, что описанные рекомендации будут тщательно проанализированы и окажутся полезными компании. Для лучшего понимания сути предлагаемых нами практических действий прилагаем необходимые теоретические материалы:

• Обязательства акционерного общества перед кредиторами и акционерами
• «Кто знает и определяет цену акций?»
• «Биссектриса Арсагеры или что должна делать каждая компания»
• «Мировой опыт управления акционерным капиталом»

1. Исходные параметры

ПАО «Татнефть» - одна из крупнейших российских вертикально-интегрированных нефтегазовых компаний, которая ведет успешную операционную деятельность, что позволило ей в последние годы неуклонно наращивать чистую прибыль. В таблице 1 приведены результаты деятельности ПАО «Татнефть» за 2 последних года, а также прогноз финансовых показателей на 2016 и 2017 гг., составленный аналитическим подразделением УК «Арсагера».

см таблицу http://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti...

[1] ROEфд – ставка, под которую компания может инвестировать заработанную прибыль, направив ее в основную деятельность. Фактически, это дополнительная доходность, под которую полученная прибыль текущего периода может работать в будущем. Взята с учетом имеющихся данных по российской нефтяной отрасли

[2] Доходность, которую инвесторы ожидают получить в виде курсового роста и дивидендов от вложений в акции данного бизнеса. В качестве ориентира требуемой доходности ПАО «Татнефть» взята ставка по долговым обязательствам компании, увеличенная в 1,5 раза

Примечания: * - данные 2016 г. на 30.06.2016г.;

** - данные компании;

*** - сумма долгосрочных и краткосрочных заемных средств.

**** - по методике ОАО «УК «Арсагера» http://arsagera.ru/files/KU/TATN.pdf

Источник: финансовая отчетность ПАО «Татнефть» по МСФО за 2015 год, расчеты УК «Арсагера».

Как известно, одной из важнейших характеристик ведения бизнеса, определяющих скорость роста балансовой стоимости одной акции, является рентабельность собственного капитала (ROE). По итогам 2015 показатель ROE ПАО «Татнефть» составил 17,8%, и в дальнейшем, по прогнозам УК «Арсагера», ПАО «Татнефть» имеет все шансы сохранить текущую рентабельность на достаточно стабильном уровне. По нашим оценкам, чистая прибыль ПАО «Татнефть» в 2016-2017 г.г. будет расти.

При этом необходимо обратить внимание на то, что в отличие от обыкновенных акций, чья стоимость на вторичном рынке находится выше балансовой цены, привилегированные акции оценены с коэффициентом P/BV 0,6. Другими словами, часть собственного капитала компании оценена инвесторами всего в 60% его стоимости. Так как рентабельность собственного капитала компании «Татнефть» (17,8%) превышает требуемую инвесторами доходность (16,5%), то стоимость обоих типов акций ПАО «Татнефть» на вторичном рынке не должна быть ниже балансовой стоимости; как следствие, текущая цена привилегированных акций компании представляется нам сильно заниженной. Подробнее о влиянии соотношения процентных ставок (ROE и требуемой доходности) на соотношение рыночной и балансовой стоимости в материале «Биссектриса Арсагеры или что должна делать каждая компания».

2. Предложения по повышению эффективности деятельности ПАО «Татнефть»

Исходя из предпосылок МУАК, УК «Арсагера» считает, что для роста показателей эффективности деятельности и увеличения доходов акционеров-владельцев обыкновенных акций, Совет директоров компании должен инициировать выкуп привилегированных акций компании с вторичного рынка с их последующим погашением. Отметим, что в подобной процедуре заинтересовано, в первую очередь, само ПАО «Татнефть», поскольку компания обладает существенными финансовыми возможностями для повышения эффективности своей деятельности.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti...

[3] Цена выкупа может быть обозначена компанией на ином уровне: как больше, так и меньше.

[4] Для расчета взят собственный капитал ПАО «Татнефть» на конец 2015 года.

[5] Механизм расчета данного показателя приведен на следующей странице.

Далее мы бы хотели пояснить на цифрах, почему проведение операции обратного выкупа повлечет за собой повышение эффективности деятельности ПАО «Татнефть» и является выгодной операцией для акционеров-владельцев обыкновенных акций. Как уже отмечалось выше, фактический ROE компании превышает требуемую инвесторами доходность от вложения в акции компании (16,5%) и превосходит среднюю ставку долга ПАО «Татнефть» (11,0%) (Данные взяты из отчетности по МСФО за 2015 год.).

В первую очередь, речь идет о денежных средствах компании. Согласно данным отчетности их объем составляет 24,9 млрд руб. Это означает, что выкуп может быть частично профинансирован за счет активов, не работающих со ставкой ROE.

В качестве источника средств для проведения обратного выкупа могут быть использованы и другие активы компании. Отметим, что согласно отчетности ПАО «Татнефть», среди оборотных активов представлены финансовые вложения на сумму 13,1 млрд. рублей, среди которых 12,6 млрд руб. составляют депозитные сертификаты, 5,6 млрд руб. – векселя к получению, 1,2 млрд руб. – финансовые активы, предназначенные для торговли (государственные и корпоративные облигации, акции). Также в распоряжении компании находятся долгосрочные финансовые активы на сумму 48,5 млрд руб., которые также представлены депозитными сертификатами, векселями и инвестициями для продажи. Не располагая точной информацией о доходности данных инвестиций, мы не сомневаемся, что она ниже 20,5 % годовых, под которую компания может вложить средства, выкупая собственные акции согласно предложенным нами условиям. От операции выкупа ПАО «Татнефть» получит гораздо больший экономический эффект, связанный с повышением показателей эффективности бизнеса компании и приведением стоимости компании на вторичном рынке в соответствие с ее балансовой стоимостью.

Еще одним источником финансирования выкупа могут выступить заемные средства. Соотношение общего долга и собственного капитала по итогам 2015 года составляет комфортное значение 0,03, и в 2016г. не претерпит существенных изменений, оставаясь на невысоком уровне.

Цену выкупа привилегированных акций УК «Арсагера» рекомендует определить в размере 210 рублей, что на 19% превышает текущую рыночную цену, а размер обратного выкупа – в количестве 3,0% от уставного капитала и около половины привилегированных акций, находящихся в свободном обращении. Таким образом, в денежном выражении объем выкупа составит 14,65 млрд. рублей.

Напомним, что на Годовом общем собрании акционеров ПАО «Татнефть» было принято решение распределить часть чистой прибыли по итогам 2015 года в виде дивидендов в размере 25,5 млрд. рублей. По сути, обратный выкуп акций является операцией, схожей с выплатой дивидендов, ведь и в первом, и во втором случае денежные средства покидают баланс компании и поступают в распоряжение акционеров. Рекомендация дивидендных выплат Советом директоров означает, что средства у ПАО «Татнефть» имеются. В связи с этим, мы обращаем внимание, что компании было бы выгоднее около половины от 25,5 млрд. рублей направить на выкуп привилегированных акций, а оставшуюся сумму распределить в виде дивидендов. От операции выкупа ПАО «Татнефть» получит гораздо больший экономический эффект, связанный с повышением показателей эффективности бизнеса компании и увеличением балансовой стоимости обыкновенной акции.

Здесь же стоит отметить, что мы прекрасно понимаем значение ПАО «Татнефть» для бюджета Республики Татарстан, который пополняется за счет выплаты ПАО «Татнефть» дивидендов. В этой связи мы хотим подчеркнуть, что если перед компанией стоит задача не снижать объем дивидендных выплат, то операцию обратного выкупа акций можно провести на заемные средства (не уменьшая тем самым объем выплачиваемых дивидендов).

ПАО «Татнефть» выгодно проводить операцию обратного выкупа по цене ниже балансовой (270,1 руб.), так как доходность подобной инвестиции (ROEвыкупа) составит 20,5% (ROEпрогноз * BV / Pвыкупа), что превышает ROEпрогноз (15,9%). Уточним, в том случае, если компания приобретает свои акции по балансовой цене (Pвыкупа = BV на акцию), то средства вкладываются с доходностью ROEпрогноз, если же цена выкупа ниже балансовой, то средства вкладываются с доходностью, превышающей ROEпрогноз на соотношение BV/P.

Отметим, что ставка ROEвыкупа превышает альтернативные возможности вложения средств. Она превышает ROEфд, а также ставку по финансовым вложениям ПАО «Татнефть», равную 10-11% (Рассчитано на основании отчетности ПАО «Татнефть» по МСФО как соотношение процентов к получению и величины финансовых вложений и денежных средств.).

Уменьшение в обращении количества привилегированных акций сократит будущие обязательства общества по выплате дивидендов согласно уставу, увеличит балансовую стоимость и будущие дивиденды в расчете на одну обыкновенную акцию, а также упростит структуру акционерного капитала компании.

Еще одним фактором, обуславливающим целесообразность выкупа обществом своих привилегированных акций, являются ожидаемые изменения в законодательстве. Согласно Распоряжению Правительства Российской Федерации №1315-р от 25 июня 2016 г. утвержден план мероприятий («дорожная карта») по совершенствованию корпоративного управления, целью которого является повышение уровня защиты миноритарных инвесторов и качества корпоративного управления в российских хозяйственных обществах. Среди предлагаемых новаций – уточнение критериев, исходя из которых размер дивидендов по привилегированным акциям будет считаться определенным уставом общества (ноябрь 2016 года), а также защита прав владельцев привилегированных акций при определении коэффициентов конвертации в процессе реорганизации общества (ноябрь 2017 года). Указанные поправки, по сути дела, сведут на нет причины формирования ценового дисконта привилегированных акций по отношению к обыкновенным акциям, так как устранят основные риски владения привилегированными акциями – невыплата дивидендов при наличии чистой прибыли и несправедливое определение коэффициентов конвертации и цен выкупа. Иными словами, привилегированные акции обретут статус полноценного финансового инструмента, права по которому будут определяться не волюнтаристскими решениями органов управления обществом, формируемых владельцами обыкновенных акций, а проистекать из природы данного инструмента, в основе которого лежат отношения собственности и права владельцев на определенную уставом часть прибыли и стоимости имущества при ликвидации общества. Опираясь на опыт развитых фондовых рынков, можно утверждать, что стоимость привилегированных акций в этих условиях окажется выше стоимости обыкновенных акций. Учитывая этот факт, у акционерных обществ, имеющих в обращении привилегированные акции, остается все меньше времени (не более двух лет), чтобы произвести выкуп торгующихся с дисконтом привилегированных акций и, таким образом, использовать текущую ситуацию на благо акционеров-владельцев обыкновенных акций.

Мы хотим обратить внимание, что за 2015 год объем торгов привилегированными акциями Татнефти на Московской бирже составил порядка 6,7 млрд. рублей. Рекомендованный УК «Арсагера» объем выкупа - 14,65 млрд. рублей, – по нашему мнению, должен оказать серьезное влияние на оценку ПАО «Татнефть», так как он более чем в 2 раза превышает годовой объем торгов привилегированными акциями компании на вторичном рынке. На наш взгляд, после проведения обратного выкупа цена привилегированных акций компании на вторичном рынке может подтянуться к цене выкупа (210 рублей).

Несмотря на то, что в рассматриваемом примере размер выкупа составляет 3,0% уставного капитала, мы хотим подчеркнуть, что такие операции будут всегда выгодны компании в любом объеме (как в меньшем, так и в большем) до тех пор, пока у нее есть возможность приобретать свои акции ниже балансовой цены.

3. Прогнозируемый эффект от выкупа

УК «Арсагера» намерена продемонстрировать полезность и необходимость озвученных мер. Обратимся к цифрам и проиллюстрируем будущий эффект от выкупа.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti...

[8] В случае, если объем выкупа оставит 69,8 млн. шт. акций и мажоритарный акционер не будет участвовать в выкупе.

[9] Размер дивиденда определен исходя из прогнозной чистой прибыли 2016 года и доли дивидендов в чистой прибыли в размере 25,8%.

• После проведения операции обратного выкупа балансовая цена акции по итогам 2016 года вырастет до 311,54 руб., (+3,1%).
• Прибыль на акцию (EPS) вырастет на 1,3 рубля или на 3,1%, а экономический эффект от выкупа составит около 3 млрд. рублей (Рассчитан как изменение EPS * Количество акций после выкупа. Экономический эффект = 1,33 руб. * 2,25 млрд. шт. ао = 3,0 млрд. руб.); иными словами, сумма, вложенная обществом от имени своих акционеров (14,7 млрд. руб.) в выкуп собственных привилегированных акций, ежегодно (включая текущий год) будет приносить отдачу акционерам в размере 3 млрд. руб.
• Рыночная цена привилегированной акции поднимется до 210 рублей (+18,9% к цене закрытия торгов на Московской бирже 30.06.2016 г.).
• Рост дивидендов на акцию по итогам 2016 года может составить 3,1%.
• Соотношение P/BV для привилегированной акций возрастет с 0,58 до 0,67.
• Соотношение общий долг / собственный капитал по итогам 2016 года составит 0,05.

Таким образом, после проведения обратного выкупа привилегированных акций с их последующим погашением вырастут все основные показатели эффективности деятельности компании в расчете на одну акцию, а финансовое положение ПАО «Татнефть» с учетом возросшего долга по-прежнему останется комфортным.

Кроме того, проведение этой операции, по оценкам УК «Арсагера», будет способствовать росту курсовой стоимости обоих типов акций ПАО «Татнефть» на вторичном рынке.

Данное обстоятельство укрепит репутацию ПАО «Татнефть» как публичной компании. Следует помнить, что одной из основных характеристик публичности является соответствие рыночной оценки достижениям бизнеса компании. Сокращение доли привилегированных акций в уставном капитале компании вплоть до полной их ликвидации окажут положительное влияние на ликвидность обыкновенных акций и капитализацию компании. Это произойдет благодаря повышению балансовой и рыночной стоимостей одной обыкновенной акции, а также роста дивидендных выплат в расчете на обыкновенную акцию. Таким образом, целенаправленные действия по управлению акционерным капиталом и, как следствие, четкая корреляция между рыночной и балансовой ценами акций компании обеспечит устойчивый спрос на ценные бумаги ПАО «Татнефть» со стороны инвестиционного сообщества.

Мы готовы дать необходимые дополнительные пояснения относительно наших предложений как в очной, так и в заочной форме на безвозмездной основе. УК «Арсагера» готова также помочь в диагностике потенциальных слабых мест в системе корпоративного управления ПАО «Татнефть».

Контактные лица:

Соловьев В.Е., Председатель Правления ОАО «УК «Арсагера»

Абалов А.Э., Начальник аналитического управления.

http://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti...

Торги среды на российском фондовом рынке проходили довольно ровно. Индексы ММВБ и РТС незначительно снизились, потеряв всего 0,13% и 0,32% соответственно.

Продолжить восходящую динамику рынку помешала коррекция нефтяных цен, которая к вечеру усилилась после публикации данных от Минэнерго США. Запасы нефти в стране на прошлой неделе сократились на 2,55 млн. баррелей, резервы дистиллятов подскочили на 4,06 млн. баррелей, а бензина - на 1,21 млн. баррелей.

В результате нефть, которая накануне сильно выросла, скорректировалась примерно до тех же рубежей, что и была пару дней назад. Эталонные марки Brent и WTI закончили вчерашний день на отметках 46,09$ и 45,13$ за баррель.

Честно говоря, наблюдавшийся до этого подъем несколько исказил техническую картину. Но по недельному формату, разворот, который состоялся по итогам прошлой недели, по-прежнему указывает на доминирование «медвежьих» настроений. Уровни 44$ и 43$ за баррель по вышеуказанным маркам как минимум нуждаются в тестировании.

Таким образом, чтобы отечественный рынок смог выйти на новые максимумы, индексу ММВБ в ближайшие дни желательно преодолеть уровень 1950 пунктов. За счет каких бумаг это станет возможным будет понятно, когда большая часть дивидендных отсечек останется позади.

Вчера лучшую динамику демонстрировали акции металлургического сектора. В частности, например, подорожали на 3,05% и 3,5% бумаги ГМК «Норильский Никель» и «ММК» соответственно.

Акции ГМК растут четвертую неделю подряд, за это время они уже прибавили в весе 10%. Их техническая картина выглядит довольно перспективно, особенно если им удастся преодолеть зону 9650-9700 рублей.

Акции «ММК» растут третью неделю подряд, им почти удалось вернуться в район своих максимальных значений этого года. Напомню, что в этом году они установили пик на отметке 27,38 рублей. Возврат в пределы растущего тренда открывает котировкам дорогу в район 29 рублей.

Продолжают свой рост акции «Алросы», за вчерашний день они выросли на 2,92% до 71,20 рублей. Текущая неделя для данных бумаг вполне может стать переломной, в виду чего шансы на последующий рост котировок увеличиваются. Одно из ближайших сопротивлений по бумагам находится на уровне 73,50 рублей, далее идут уровни 75 и 77 рублей соответственно. Преодоление последнего рубежа позволит говорить об установлении новых годовых максимумов по бумаге.

При этом новые акционеры также имеют шанс попасть в список избранных, ведь 19 июля по бумагам состоится закрытие реестра акционеров для получения дивидендов. «АЛРОСА» может выплатить дивиденды за 2015 год в размере 2,09 рубля на акцию.

Сегодня вы также можете обратить свое внимание на еще одного яркого представителя металлургов, на акции компании «НЛМК», сегодня состоится публикация производственных результатов НЛМК за 2 квартал 2016 года. В виду чего к ним будет приковано повышенное внимание. Хорошие данные могут спровоцировать не только рост этих акций, но и всего сектора в целом. Так что «длинные» позиции по металлургам уместно сохранять.

Анастасия Игнатенко, аналитик ТелеТрейд

Все идет строго по плану. Вчера должна была быть пауза и она действительно произошла.

Основной страх исходил от нефти. Как обычно по средам в 17-30 мск вышли данные по запасам сырой нефти. Ожидалось очередное их снижение. Так и случилось... Но у страха, как водится, глаза велики и поэтому участники нефтяного рынка сочли, что текущее снижение запасов на 2,5 млн. баррелей недостаточно и тут же провалили нефтяные котировки более чем на 3,5%.

Участники фондового рынка конечно не могли не заметить этого провала, но, к счастью, позитивный настрой сейчас настолько велик, что в итоге индексы ушли вниз за нефтью в красную зону лишь в первый час после выхода данных, а затем «одумались» и развернувшись, вновь поднялись к нулевым отметкам. А к окончанию основной торговой сессии DJIA-30 и S&P 500 даже вышли в небольшой чисто символический плюс, вновь переписав таким образом свои исторические максимумы.

На отраслевом уровне изменения также были минимальными – плюс-минус 0,1 – 0,2%. Чуть лучше других выглядели лишь акции электроэнергетического комплекса, которые выросли в среднем на 0,6%.

Поэтому можно констатировать, что вчера, как и предсказывали многие аналитики, биржевые быки взяли паузу и устроили себе маленький день отдыха.

SPB биржа в среду 13 июля было зафиксировала 1 054 сделок на общую сумму чуть более $2,4 млн.

При этом максимальный оборот наблюдался в акциях компании Tesla Motors (TSLA), который составил 414 тысяч долларов США.

Ожидания рынка 14 июля

Если вчера основным и единственным «пугалом» выступала нефть, то сегодня день будет гораздо более напряженным и «пугал» в наличии имеется гораздо больше.

Во-первых, это заседание банка Англии. Первое после BREXIT’а. Аналитики не ожидают никаких неприятностей и банк скорее всего оставит ставку неизменной, но... все-таки от Банка Англии все же можно ждать сюрпризов.

Во-вторых, в сезон корпоративной отчетности вступают тяжеловесы. Сегодня еще до начала торгов появится отчетность первой компании из индекса DJIA-30. Этим «пионером» сегодня будет JPMorgan Chase & Co. (JPM). После выхода хорошей отчетности от Alcoa (AA) все ждут такого же и от банковского сектора. И поэтому выход отчетности лучше ожиданий конечно же вызовет положительные эмоции у участников рынка.

Ну, и наконец, в – третьих, сегодня четверг и будет много-много макроэкономической статистики. Это, как всегда, данные о количестве заявок на пособие по безработице. Здесь волноваться нечего. Но вот в дополнение к этому выйдет индекс цен производителей (PPI). И по этому параметру аналитики прогнозируют снижение темпов роста. Если так и произойдет, то это может негативно сказаться на движении котировок.

Короче, сегодня есть на что смотреть и на что ориентироваться. И все же можно надеяться, что общий позитивный настрой у участников рынка сохранится и мы увидим продолжение повышательного движения. Trend is your friend! Вот с этим сегодня и живем.

Аналитика

Замедление за прошлую неделю с 0,4% до 0,1% еженедельного роста цен свидетельствует о снижении инфляционных ожиданий в РФ после недавней индексации тарифов естественных монополий. Этот процесс способствует покупкам ОФЗ и рубля. Вчера на аукционах по размещению ОФЗ-ПД и ОФЗ-ПК спрос составил 25,3 млрд и 17,7 млрд рублей, а предложение - 15 млрд. и 10 млрд рублей соответственно. Если цены на нефть удержат уровень поддержки в 46 долл. за баррель, несмотря на возобновившийся рост добычи нефти в США, то пара USD/RUB на этой неделе попробует обновить минимум текущего года.

Сегодня мы ожидаем снижения на 25 б.п. ключевой процентной ставки в Великобритании, а 21 июля - мягкой риторики от ЕЦБ. В еврозоне в мае было зафиксировано снижение не только уровня промышленного производства на 1,2%(м/м), но и уровня безработицы – с 10,2% до 10,1%. При этом в июне инфляция в регионе выросла – с -0,1% до 0,1% годовых. Со стороны ЕЦБ в ближайшие месяцы (но возможно не в июле) можно ожидать расширения программы покупок активов и снижения на 10 б.п. депозитной ставки. Последняя мера позволит регулятору расширить перечень облигаций, которые он сможет купить в будущем. Речь в частности идет о немецких бондах, именно их активно покупали участники рынка после референдума в Великобритании. Наши ожидания сводятся к тому, что в текущем месяце евро удержит поддержку в 70 рублей.

14.07.2016

Больше аналитики от Exness.

Волатильность в российской валюте за последние недели заметно ослабла. Факторы снижения на рынке нефти и сохранения аппетита к риску на финансовых рынках уравновешивают друг друга - как результат, пара доллар/рубль консолидируется вблизи отметки в 64 руб/долл.

Вчерашний день вновь стал негативным для нефтяного рынка, и после публикации данных от Минэнерго США цены на нефть возобновили снижение. Согласно данным EIA, за минувшую неделю коммерческие запасы нефти снизились на 2.55 млн. барр. (в рамках прогноза). Однако негативный эффект для нефтяных фьючерсов пришел от роста запасов нефтепродуктов и среднедневного объема добычи нефти. Среднедневной объем добычи нефти в Штатах увеличился на 57 тыс. барр/сутки, однако только 71 тыс. барр/сутки прибавила Аляска. Динамику состояния добычи нефти в Штатах стоит оценивать по тенденции, и единичные данные, разумеется, не могут дать полной картины. Однако рост числа буровых установок в Штатах в пять из последних шести недель дает основания в скором времени ожидать стабилизации добычи нефти в Штатах, что может стать причиной более глубокой коррекции в ценах на нефть.

Фьючерс на Brent после выхода данных вновь снизился в район локальных минимумов около отметки в 46 долл/барр. и пока удержал этот рубеж. Сохранение цен на нефть вблизи текущих значений (базовый на данный момент сценарий) - фактор в пользу сохранения нейтральной динамики в курсе российской валюты. Рост цен на нефть выше 50 долл/барр. - сигнал к уходу пары доллар/рубль в направлении к отметке в 61 руб/долл. В случае же более глубокой коррекции на нефтяном рынке курс пары доллар/рубль может направиться к верхней границе своего трехмесячного диапазона в 63.50-67.50 руб/долл.

Михаил Поддубский, аналитик ТелеТрейд

Вчерашний день вновь стал негативным для нефтяного рынка, и после публикации данных от Минэнерго США цены на нефть возобновили снижение. Согласно данным EIA, за минувшую неделю коммерческие запасы нефти снизились на 2.55 млн. барр. (в рамках прогноза). Однако негативный эффект для нефтяных фьючерсов пришел от роста запасов нефтепродуктов и среднедневного объема добычи нефти. Среднедневной объем добычи нефти в Штатах увеличился на 57 тыс. барр/сутки, однако только 71 тыс. барр/сутки прибавила Аляска (т.е. добыча в остальных 49 штатах снизилась на 14 тыс. барр/сутки). Динамику состояния добычи нефти в Штатах стоит оценивать по тенденции, и единичные данные, разумеется, не могут дать полной картины. Однако рост числа буровых установок в Штатах в пять из последних шести недель дает основания в скором времени ожидать стабилизации добычи нефти в Штатах, что может стать причиной более глубокой коррекции в ценах на нефть.

Фьючерс на Brent после выхода данных вновь снизился в район локальных минимумов около отметки в 46 долл/барр. и пока удержал этот рубеж. Если говорить о влиянии нефти на рубль, то сохранение цен на нефть вблизи текущих значений (базовый на данный момент сценарий) - фактор в пользу сохранения нейтральной динамики в курсе российской валюты. Рост цен на нефть выше 50 долл/барр. - сигнал к уходу пары доллар/рубль в направлении к отметке в 61 руб/долл. В случае же более глубокой коррекции на нефтяном рынке курс пары доллар/рубль может направиться к верхней границе своего трехмесячного диапазона в 63.50-67.50 руб/долл.

На фондовых рынках вчерашний день прошел в нейтральном ключе – американские индексы завершили день смешанно.

Ключевое событие сегодняшнего дня – заседание Банка Англии, на котором может быть объявлено о новых стимулах. Участников рынка, ожидающих понижение процентной ставки на 25 б.п., чуть больше по сравнению с участниками не рассчитывающими увидеть изменение монетарного курса на этой неделе. Новые стимулы со стороны британского регулятора – позитив для фондовых рынков, которые могут продолжить фазу роста, и негатив для британской валюты, которая может достаточно быстро вернуться ниже отметки в 1.30 по паре фунт/доллар.

Уже завтра в рамках азиатско-тихоокеанской сессии инвесторы получат новую порцию данных из Китая, и в центре внимания окажутся данные по ВВП за второй квартал. Прогнозируется снижение показателя с 6.7% до 6.6% в годовом исчислении, и выход реальных данных на уровне прогнозов не должен оказать большого влияния на рынок.

Пока инвесторы ожидают увидеть новые стимулы от Банка Англии, Банка Японии, Европейского Центрального банка, оптимизм на фондовом рынке может по инерции затащить фондовые индексы на новые максимумы. Однако обострение отдельных факторов риска (итальянские банки, долговые проблемы Китая, геополитические риски) способно очень быстро спровоцировать заметную коррекцию на фондовых площадках, и новые среднесрочные покупки по текущим ценам совсем не смотрятся привлекательно.

Михаил Поддубский, аналитик ТелеТрейд

Сегодняшнее заседание Банка Англии будет особенным, поскольку рынки в кой-то веки рассчитывают на действия со стороны регулятора. Пик страхов по поводу «брекзита» миновал, и игроки вернулись к покупкам рисковых активов, чему в определенной степени способствуют надежды на стимулирование со стороны британского регулятора. Фунт слегка восстановился от минимумов 31-летней давности, но все еще остается на очень низких уровнях, поджидая Банк Англии над отметкой 1.31.

На данный момент львиная доля участников рынка и большинство аналитиков пророчат снижение ставки на 25 базисных пунктов и, возможно, возобновление программы количественного смягчения. Сторонники смягчения политики оперируют потенциальными последствиями «брекзита» и угрозой их проявления. Кроме того, как мы помним, в ходе своего выступления в конце прошлого месяца глава центробанка Марк Карни практически пообещал понизить ставки «в течение летнего периода» и теперь ему нужно подтвердить свои слова действиями, дабы не утратить доверие рынков.

Поскольку мы имеем дело с таким беспрецедентным событием, как выход страны из Евросоюза, можно предположить, что доза «противоядия» от «брекзита» должна носить отнюдь не символический характер. Если отталкиваться от заявлений Карни, то на оставшийся летний период приходятся июль и август. Логично было бы предположить, что сегодня в качестве «разминки» Банк Англии снизит ставку на 0,25% и проявит «голубиный» настрой, подготовив почву для продолжения смягчения в следующем месяце, когда могут быть задействованы и другие инструменты.

Даже в случае бездействия регулятора фунт, полагаем, окажется под давлением. В рамках протокола ЦБ вряд ли продемонстрирует оптимистичный настрой, так что риторика в любом случае обещает быть «мягкой». Однако с другой стороны, масштабы падения валюты вряд ли будут значимыми, поскольку рынки закладывают в цену снижение ставки. Значит, если это случится, такой шаг не станет неожиданностью и реакция «британца» будет ограниченной. Если же все останется без изменений, в моменте валюта может слегка укрепиться.

Павел Салас, генеральный директор eToro в РФ и СНГ

Всех приветствую.

S&P500 вошел в фазу боковика. Баланс по прежнему лонговый, лучше подождать формирования нижней границы, и затем поискать точку входа в лонг.

1. RTS

РТС пока что не сформировал нормальный выход из трех месячного боковика, но потенциал к росту все же есть. Если будет очень резкий возврат в боковик, то все, о лонгах лучше забыть и искать точки входа. Но я думаю, что будет еще один виток роста, который и рекомендую сыграть.

2. EUR/USD:

Евро весь вчерашний день потратило на движение к верхней границе нового боковика. Сегодня жду движения к нижней.

Полный обзор и видео обзор можно посмотреть здесь>>>

Все открытые позиции буду дублировать в твиттере.

Всем удачных торгов.

Середина лета и несколько акций в игре на четверг! Желаю вам успеха и прибыльной торговли.

LEDS - интересен уровень 6.

VUZI - акция в игре, уже торговали ее.

DGLY - митинги и безопасность, посмотрим открытие.

REN - нефтегазовая компания, вышла череда позитивных пресс-релизов. Акция в игре и при ускорении можно попробовать зашортить на откат и коррекцию.

CNR - гонконгская компания, анонсировали что хотят уйти от публичности и в скором времени выпустят форму SEC.

По материалам

http://www.Small-Cap.ru