Производство угля увеличилось до 5.53 млн тонн (+3%) за счет начала добычи на разрезе «Брянский». Продажи остались на уровне прошлого года – 4.9 млн тонн. Средняя цена реализации тонны угля, по нашим оценкам, на внутреннем рынке снизилась на 7%, составив 1 514 рублей. При этом цена реализации на экспорт потеряла только 1%, достигнув 2 450 рублей за тонну. Экспортная выручка составила 8.8 млрд рублей, прибавив 4%, а совокупная выручка снизилась на 2% - до 11.1 млрд рублей, что связано с сокращением выручки реализации угля на внутреннем рынке и падением доходов от перепродаж угля. Операционные расходы продемонстрировали существенную положительную динамику (+9%), увеличившись до 11.3 млрд рублей из-за возросших транспортных расходов (+14%), составивших 5.9 млрд рублей. В итоге операционный убыток компании составил 215 млн рублей против прибыли почти в 1 млрд рублей годом ранее.
Долговая нагрузка компании с начала года выросла более чем на 300 млн рублей – до 9.4 млрд рублей, что повлекло за собой рост процентных расходов. При этом чистые финансовые расходы сократились на треть – до 273 млн рублей из-за восстановления резерва по сомнительным долгам. В итоге чистый убыток составил 391 млн рублей против прибыли в 202 млн рублей годом ранее.
В целом отчетность компании вышла в рамках наших ожиданий, в течение года мы прогнозируем восстановление цен на уголь и возврат финансовых результатов компании в положительную зону.
Выручка компании продолжает показывать трехзначные темпы роста, составив 25,5 млрд руб. Отметим, что доля экспортных заказов в отчетном периоде стремилась к нулю: весь объем выручки был получен заводом от выполнения государственного заказа.
На этом фоне рост операционных расходов на 58,2% видится достаточно скромным. В результате операционная прибыль выросла почти в 7 раз до 11,8 млрд руб., а рентабельность по операционной прибыли выросла за год с 16,4% до 46,3%.
Блок финансовых статей не сильно изменил ситуацию. Компания заработала 775 млн руб. в качестве процентов по вкладам. Сальдо прочих доходов/расходов также составило внушительную положительную величину – 736 млн руб. В итоге чистая прибыль продемонстрировала более чем четырехкратный рост, составив 10,6 млрд руб. Этот результат более чем наполовину превышает годовую прибыль прошлого года.
Отметим также дальнейшее сокращение долга завода, составившего 434 млн руб. (до сих пор непонятно, зачем вообще компания пользуется заемными средствами), а также денежные остатки в размере 10,1 млрд руб. В результате чистая денежная позиция предприятия составила 9,7 млрд руб. Собственный капитал предприятия вырос более чем в два раза, отразив в себе помимо заработанной прибыли результаты проведенной допэмиссии обыкновенных акций.
Отчетность вышла лучше наших ожиданий, как по выручке, так и по прибыли. В своем годовом отчете компания указывает, что портфель экспортных заказов составлен до 2018 г.; помимо этого, ведется активная работа по его дальнейшему увеличению. Комбинация сильного внутреннего и внешнего спроса на продукцию компании ставит перед нами серьезный вопрос о том, где вообще находится стабильный уровень выручки и прибыли, которую способен генерировать завод.
Обыкновенные и привилегированные акции ПАО «МЗиК» продолжают оставаться для нас базовыми бумагами в оборонном секторе и входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
Выручка компании выросла на 10,3% и составила 39,5 млрд руб. Указанный рост обусловлен работой энергоблока №4 Сургутской ГРЭС-2, находившегося в ремонте в аналогичном периоде 2015 года, и получением платы за мощность по ДПМ за энергоблок №3 Березовской ГРЭС до 1 февраля 2016 года.
Операционные расходы возросли на треть, составив 40,7 млрд руб. Столь сильный рост вызван единовременным фактором – списанием основных средств, ставшим следствием аварии на Березовской ГРЭС. Без учета данного фактора операционные расходы компании остались бы на уровне прошлого года. В результате операционный убыток компании составил 1,03 млрд руб.
Компания по-прежнему не имеет долговой нагрузки, а объем финансовых вложений с начала года сократился с вырос с 9,5 млрд руб. до 16,8 млрд руб. Чистые финансовые доходы компании снизились на треть – до 0,47 млрд руб. В итоге компания зафиксировала чистый убыток на уровне 0,636 млрд руб., при этом второй квартал оказался прибыльным, принеся1,4 млрд руб. чистого дохода.
В презентации к отчетности компания раскрыла сценарий восстановления поврежденного энергоблока на Березовской ГРЭС. Общая стоимость восстановительных работ оценивается в 25 млрд руб., а ввод в эксплуатацию планируется не ранее середины 2018 года. На срок ремонта компания перестает получать по данному энергоблоку значительную часть платежей за мощность в рамках ДПМ. Предполагается, что значительная часть расходов на ремонт будет компенсирована страховыми компаниями в период 4 кв. текущего года и 2017 года.
Мы постарались учесть все эти факторы в своей модели, скорректировав прогнозы текущего года в сторону снижения.
В настоящий момент акции Юнипро торгуются значительно выше балансовой стоимости и не входят в число наших приоритетов. В сегменте генерации мы отдаем предпочтение бумагам ТГК-1 и ОГК-2
РКК Энергия с большим опозданием раскрыла консолидированную отчетность по итогам 2015 г. по МСФО. Стоит отметить, что, несмотря на столь длительную подготовку, аудитор компании (ЗАО «Эйч Эл Би Внешаудит») выразил свое мнение с целым рядом оговорок, основной из которых стали сомнения в способности компании осуществлять свою деятельность непрерывно. Заметим также, что отчетность за 2014 г. была проверена другим аудитором, давшим свое заключение весной текущего года. Примечательно, что компания в своей нынешней отчетности признала ошибку в части отражения пенсионных планов. Это затронуло целый ряд статей баланса и Отчета о финансовых результатах, а также повлекло за собой необходимость пересчета отчетности за 2014 год.
Выручка компании сократилась на 5,5%, составив 35,8 млрд руб. Напомним, что РКК Энергия является монополистом по доставке на МКС и возвращению космонавтов и астронавтов, а также занимает ведущие позиции по доставке и возвращению грузов на МКС: в отчетном периоде было осуществлено 4 запуска грузового корабля «Прогресс».
Однако уже на операционном уровне компания зафиксировала убыток в размере 2,3 млрд руб. Помимо традиционно больших административных расходов (5,8 млрд руб.) такой результат был вызван созданием резерва по судебным искам в размере 3,3 млрд руб. Напомним, что с 2013 г. РКК Энергия являлась ответчиком в судебном процессе инициированном компанией Boeing по поводу Соглашения о создании компаний Sea Launch 1995 года и Соглашения о гарантиях и обеспечении 1996 года. Весной 2016 г. американский суд вынес решение об удовлетворении требований истца и присудил к уплате 330 млн дол. без учета судебных расходов. В июле 2016 г.
ПАО «РКК «Энергия» и концерном «Боинг» заключено юридическое соглашение, по которому стороны заявляют о своих намерениях достичь мирового соглашения. В связи с этим, суд штата Калифорния приостановил рассмотрения всех текущих дел в отношении концерна «Боинг» и ПАО «РКК «Энергия».
Помимо этого к РКК Энергия подан ряд исков Федеральным космическим агентством «Роскосмос», связанных с нарушением сроков исполнения обязательств по заключенным контрактам. Общая сумма предъявленной неустойки составляет 650 млн руб.
Дополнительно компания списала 7,8 млрд руб. в качестве убытка от прекращаемой деятельности. Это произошло вследствие реклассификации сегмента «Морской старт» как актива, подлежащего продаже.
Итоговый чистый убыток составил 10,8 млрд руб., что привело к появлению отрицательного собственного капитала компании в размере 13,2 млрд руб. Примечательно, что на этом фоне РКК Энергия приняла решение по итогам 2015 г. выплатить дивиденды на общую сумму 151,7 млн руб. (135 руб. на акцию).
Мы полагали, что задержка с выходом отчетности не сулит акционерам ничего хорошего с точки зрения годовых результатов, однако действительность превзошла наши ожидания. Многочисленные убытки и списания стали следствием проводимой длительное время политики прежнего руководства компании, сделавшей ставку на амбициозный и крайне затратный проект «Морской старт». В результате сейчас компания осталась у разбитого корыта: проект, по сути, закрыт, надежд выручить за него существенную сумму практически нет, а долговое бремя компании превышает 11 млрд руб.
Мы сомневаемся, что РКК Энергия сможет восстановить свое финансовое положение без масштабной поддержки государства. Первым шагом на пути этого стало внесение госпакета акций (38,2%) в капитал «Объединенной ракетно-космической корпорации». Логично предположить, что дальнейшее финансирование будет сопровождаться увеличением доли государства в капитале РКК Энергия, что подводит окончательную черту под существованием «частной космической корпорации». Параллельно с этим в связи с проводимой реорганизацией отрасли, утверждением федеральной космической программы на 2016-2025 гг., РКК предполагает обновить свою стратегию развития. Планируется, что проект будет подготовлен к концу 2016 года.
По итогам вышедшей отчетности мы внесли изменения в модель, призванные отразить существенное ухудшение финансового положения компании.
Таким образом, в прогнозном периоде мы не видим возможности для компании вывести собственный капитал в положительную зону без дополнительных мер (допэмиссия акций); как следствие, корректный расчет потенциальной доходности по акциям не представляется возможным.
На данный момент акции компании не входят в число наших приоритетов.
Добыча газа компанией продолжает сокращаться: в отчетном квартале она снизилась на 3%, составив 112,9 млрд куб. Совершенно иная картина наблюдается с продажами газа: в совокупном выражении они вросли сразу на 9%. Последний раз подобные темпы роста газовый концерн демонстрировал в 2011 году. При этом данный результат целиком и полностью был обусловлен резким ростом экспортных поставок в Европу (48,6%). Таким образом ,первый квартал текущего года продолжил тенденцию четвертого квартала 2015 года (тогда Газпром экспортировал в Европу 59,1 млрд руб. м). Столь сильный рост объемов поставок можно объяснить как дешевизной контрактного газа, демонстрирующего с определенным лагом динамику нефтяных цен, так и опасениями европейских клиентов касательно транзита через Украину.
Такой резкий рост экспорта демпфировал падение экспортных долларовых цен более чем на треть (в рублевом выражении цены снизились на 21,8%). В результате выручка от поставок газа в Европу выросла на 16,1% до 663,2 млрд руб.
Иная картина наблюдается в поставках газа в страны бывшего СССР и Россию. В первом случае компания зафиксировала как снижение объемов продаж (-15,5%), так и цен (-12,6%), а общее снижение выручки в рублевом выражении составило 24,9%. Что же касается российского сегмента, то здесь снижение поставок на 6,1% было компенсировано ростом рублевых цен реализации (8,6%). В итоге выручка от продаж на территории России незначительно увеличилась, составив 291,8 млрд руб. (+1,8%).
Среди прочих статей доходов обращает на себя внимание рост выручки от продаж нефти и газоконденсата (+26,9%), а также двузначный темп рост доходов электроэнергетического дивизиона (+10,8%). В итоге общая выручка Газпрома прибавила 5,4%, составив 1 737,4 млрд руб.
Операционные расходы компании прибавили сразу 24,1%. В значительной мере это объясняется ростом затрат на покупные нефть и газ, выросших на две трети. Сама компания объясняет это завершением сделки с «Винтерсхалл Холдинг ГмбХ» по обмену активами, в результате которой Газпром получил контроль над рядом компаний, занимающихся продажей и хранением газа.
По линии финансовых статей компания отразила итоговое положительное сальдо в 166,8 млрд руб., связанное с образованием положительных курсовых разниц по кредитному портфелю. Общий долг Газпрома за год вырос с 2,7 трлн руб. до 3,3 трлн руб., обслуживание которого обошлось компании в 21,3 млрд руб. Заметим, что эта сумма меньше процентов к получению, составивших 27,8 млрд руб. Благоприятное положительное сальдо позволило Газпрому зафиксировать чистую прибыль в размере 362,3 млрд руб., которая оказалась меньше показателя годичной давности всего на 5,2%.
По итогам вышедшей отчетности мы подняли прогноз показателей компании на текущий год, отразив более высокие объемы экспортных продаж природного газа. Прогнозы на последующие годы не претерпели серьезных изменений. Вместе с тем потенциальная доходность акций компании после обновления модели несколько снизилась: становящееся все более вероятным строительство трубопровода на южном направлении вкупе с прокладкой «Северного потока-2» и «Силы Сибири» повышает вероятность очередного освобождения компании от выплаты дивидендов в размере 50% чистой прибыли по МСФО: наш обновленный базовый сценарий предполагает 35%-ю норму выплат на ближайшие годы.
Выручка компании выросла более чем на треть – до 75.5 млрд рублей. Главной причиной увеличения стала девальвация национальной валюты – рублевая цена за унцию, по нашим расчетам, увеличилась на 23%. Кроме того, компания увеличила добычу золота на 3.2% - до 804 тыс. унций – за счет Благодатного и Вернинского месторождений.
Операционные расходы прибавили только 17%, составив 32.4 млрд рублей, в числе причин роста – увеличение материальных затрат до 7.7 млрд рублей (+45%), затрат на персонал до 6.7 млрд рублей (+8%). Рост на 11% - до 4.4 млрд рублей – продемонстрировали коммерческие и административные расходы. В итоге прибыль от продаж выросла на 40%, достигнув 43.1 млрд рублей.
Одним из главных событий отчетного периода для «Полюса» стал обратный выкуп акций, преимущественно у контролирующего акционера – Polys Gold International. Размер выкупа составил 31.75% от уставного капитала или 60.5 млн акций, ставших квазиказначейскими. Объем выкупа составил почти 245 млрд рублей и привел к тому, что компания лишилась собственного капитала – отрицательные чистые активы на конец июня составили 71.9 млрд рублей. Для проведения выкупа компания была вынуждена наращивать долговую нагрузку, которая в итоге достигла 312 млрд рублей (160 млрд рублей на 31.12.2015 года). Финансовые расходы составили 5 млрд рублей, увеличившись более чем вдвое. Другим источником средств для обратного выкупа акций стали находившиеся на балансе денежные средства и прочие активы, сократившиеся за полугодие почти на 70 млрд рублей. В итоге финансовые доходы сократились на треть – до 1.3 млрд рублей. Около 10 млрд рублей компания потеряла по операциям с производными финансовыми инструментами, положительные курсовые разницы по переоценке валютного долга составили 17.6 млрд рублей. В итоге чистые финансовые доходы уменьшились почти наполовину – до 4.2 млрд рублей.
В итоге чистая прибыль выросла на 2.6% - до 34.8 млрд рублей.
В целом отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями, при этом мы повысили прогноз на ближайший год, уточнив значения блока финансовых статей. Кроме того, мы отразили в наших моделях последствия обратного выкупа акций – на конец 2016 года мы ожидаем, что отрицательные чистые активы на акцию составят около 370 рублей.
Выручка компании выросла на 0,3% до 144,2 млрд рублей. В посегментном разрезе по-прежнему обращает на себя внимание рост доходов от услуг телевидения (+21,5%) до 11,3 млрд рублей вследствие роста абонентской базы на 9,8% и ARPU на 10,7%.
Рост выручки до 33,0 млрд рублей (+4,9%) показал сегмент ШПД за счет увеличения абонентской базы на 7,1% на фоне сокращения ARPU (-2,1%). Продолжает снижаться выручка по некогда основному направлению - фиксированной телефонии(-11,9%) за счет сокращения количества абонентов на 8,2%.
Операционные расходы Ростелекома за год выросли на 2,4% и составили 127,5 млрд руб. Наиболее существенную динамику продемонстрировали расходы по услугам операторов связи, выросшие до 24,4 млрд рублей (+10,5%). В итоге операционная прибыль снизилась на 13,5% до 16,8 млрд руб.
Блок финансовых статей заметно повлиял на итоговый результат. Общий долг компании вырос со 188,3 млрд руб. до 192 млрд руб., расходы на его обслуживание составили 8,4 млрд руб.. Помимо этого компания отразила убыток от деятельности ассоциированных компаний в размере 3,5 млрд рублей, главным образом, отражающий 45%-е участие Ростелекома в ООО «Т2 РТК Холдинг», осуществляющим услуги мобильной связи под брендом Tele2. Пока объединенному мобильному оператору не удается выйти в прибыль, несмотря на продолжающийся рост абонентской базы замедлила рост в годовом выражении (38.9 млн абонентов, +12,1% в годовом исчислении). Частично ситуацию смягчило получение положительных курсовых в размере 388 млн руб., к которым добавились прочие инвестиционные и финансовые доходы на сумму 773 млн руб. В итоге чистая прибыль Ростелекома сократилась на 45,8% до 4,4 млрд руб.
По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить существенных изменений в модель компании
Отчетность вышла в полном соответствии с нашими ожиданиями. Перспективы роста чистой прибыли Ростелекома во многом будут определяться способностью ООО «Т2 РТК Холдинг» демонстрировать положительные финансовые результаты. Судя по всему, этот момент откладывается относительно первоначально запланированных сроков.
На данный момент акции компании, обращающиеся с P/E 2016 около 16, не входят в число наших приоритетов. В секторе телекоммуникаций мы отдаем предпочтение бумагам МТС.
Выручка компании составила 22,08 млрд руб., при этом по основной статье доходов – от передачи электроэнергии – был зафиксирован рост 10,3%, что связано с изменением схемы котловых взаиморасчетов в Мурманской области и увеличившимся спросом со стороны промышленных потребителей. Доходы от продажи электроэнергии (сбытовой сегмент) сократились на 12,9% до 3,34 млрд руб., поступления от платы за технологическое присоединение также снизились (-21,6%) до 142 млн руб.
Операционные расходы выросли сопоставимыми темпами (5,8%), составив 18,26 млрд руб. Как и годовая отчетность за 2015 год, промежуточная отчетность вновь показывает отсутствие начисленных резервов по обесценению основных средств. В итоге прибыль от продаж снизилась на 2,9%, составив 941 млн руб.
Основные различия, обусловившие отставание итоговых финансовых результатов от прошлогодних, кроется в блоке финансовых статей: чистые финансовые расходы выросли наполовину, составив 454 млн руб. Виной тому – снижение прочих доходов, структуру которых компания, к сожалению, не раскрыла в своей отчетности. Это привело к тому, что чистая прибыль по итогам полугодия снизилась на 21% до 417 млн руб.
Отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями; по ее итогам мы не стали вносить изменений в модель компании
Исходя из текущих планов капвложений и наших расчетов, мы ожидаем, что компания сможет профинансировать свою инвестиционную программу за счет собственных источников, и прежде всего, амортизации: ежегодный объем финансирования капитальных вложений до 2020 г. должен составить около 5 млрд рублей.
На данный момент акции компании торгуются с P/E 2016 в районе 1,7 и пока не входят в число наших приоритетов. В сегменте региональных сетевых компаний мы отдаем предпочтение компаниям МРСК Центра и Приволжья, МРСК Волги и МОЭСК.
Операционные доходы биржи выросли на 2.3% - до 22.6 млрд рублей, при этом отметим снижение процентных и финансовых доходов, потерявших около 3%. При этом компания отмечает изменения структуры инвестиционного портфеля в сторону инструментов с фиксированной доходностью (ОФЗ), а средний размер инвестиционного портфеля за полугодие составил 1.06 трлн рублей, что на 15% ниже прошлогоднего значения. Комиссионные доходы выросли почти на четверть – до 9.9 млрд рублей.
Комиссионные доходы фондового рынка выросли на 13% и составили 1.72 млрд руб., при этом доходы рынка акций по сравнению с предыдущим годом сократились на 2% до 820 млн рублей, а комиссионные доходы рынка облигаций увеличились на треть - до 690 млн рублей, в основном, за счет большого объема первичных размещений. Доходы от услуг листинга и прочих сервисов выросли на 29% до 215 млн. рублей.
Комиссионные доходы валютного рынка увеличились на четверть, составив 2.3 млрд. рублей, что во многом обусловлено высокой базой первого квартала текущего года, во втором квартале валютные курсы были более стабильны и объемы торгов снизились.
Основной источник комиссионных доходов – денежный рынок – принес компании 2.36 млрд рублей (+32%) за счет увеличения объема торгов на 42%.
Комиссионные доходы на срочном рынке показали наиболее стремительную динамику, увеличившись почти на 80% – до 1 млрд рублей. Объем торгов в данном сегменте вырос на 56% - до 1 млрд контрактов, в основном, благодаря сделкам с валютными инструментами.
Доходы от депозитарной деятельности и проведения расчетов по сделкам увеличились на 2% и составили 1.7 млрд рублей.
Операционные расходы Биржи составили 5.9 млрд. рублей (+7.2%), что связано с увеличением амортизационных отчислений.
В итоге чистая прибыль увеличилась на 1.4%, составив 13.4 млрд рублей. По итогам вышедшей отчетности мы несколько понизили прогноз финансовых результатов в части корректировки размера инвестиционного портфеля и доходов по нему.
В целом отчетность эмитента вышла в рамках наших ожиданий. Отмечая ровные результаты деятельности и неплохие дивидендные выплаты (по итогам 2015 г. компания выплатила 7.11 руб. на акцию), мы отмечаем, что с точки зрения МУАК в обществе сохраняются существенные резервы для повышения эффективности. Это особенно хорошо заметно, глядя на Отчет о финансовых результатах, где процентные доходы от размещения денежных средств превышают комиссионные доходы от основной деятельности. Подобные диспропорции означают, что акционеры вправе претендовать на куда большие выплаты, так как бирже в отличие от банка нет необходимости накапливать значительные средства (общий объем капвложений по итогам года составил 2,5 млрд. руб.). На данный момент акции биржи торгуются с P/BV 2016 около 2 и не входят в число наших приоритетов.
Общая выручка компании сократилась на 5%, составив 87,15 млрд руб. При этом объем продаж автомобилей LADA сократился на 11,65% до 124 тыс. штук на фоне снижения российского автомобильного рынка на 15%. В целом же , общее падение автомобильного рынка РФ в 2015 году составило 36%. Объемы же производства автомобилей включая сборочные комплекты составил 200 тыс. штук.
Операционный убыток АвтоВАЗа составил 27,6 млрд руб., с учетом обесценения внеоборотных активов в размере 19 млрд руб., вызванного низким использованием производственных мощностей. Без учета этого фактора чистый операционный убыток компании составил 8,6 млрд руб. (+67 %). Блок финансовых статей дополнительно ухудшил ситуацию: финансовые расходы выросли на 88% за счет роста долга и расходов на его обслуживание. В итоге компания зафиксировала операционный убыток в размере 27 млрд руб. Отрицательная величина собственного капитала компании увеличилась с 38,7 млрд руб. до 65,9 млрд руб. за полугодие.
Вышедшая отчетность оказалась хуже наших ожиданий на операционном уровне. По ее итогам мы несколько понизили свои прогнозы финансовых показателей.
На фоне сжатия отечественного автомобильного рынка компания вряд ли сможет выбраться из текущих убытков без масштабной помощи со стороны крупнейших акционеров. В настоящий момент в состав наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона» входят привилегированные акции АвтоВАЗа, однако после выхода полугодовой отчетности мы рассматриваем вопрос об их реализации из наших портфелей.
Оставить комментарий
