Компания РусГидро опубликовала консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2017 год.
см таблицу https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/rusgid...
Совокупная выручка компании снизилась на 6,9% - до 348,1 млрд рублей. Основной причиной такой динамики стало падение выручки по сбытовому сегменту компании (ЭСК РусГидро) на треть – до 61,8 млрд рублей – из-за продажи «Энергетической сбытовой компании Башкортостана» (ЭСКБ) Интер РАО ЕЭС и снижения полезного отпуска Красноярскэнергосбытом.
Выручка сегмента «Генерация» показала рост на 6,4%, составив 111,1 млрд рублей. При этом компания отразила рост реализации электроэнергии по данному дивизиону всего на 0,4%. Доходы были поддержаны вводом в эксплуатацию Зеленчукской ГЭС-ГАЭС (реализация проекта в рамках ДПМ), ростом цены КОМ в 1-й и 2-й ценовых зонах, а также индексацией регулируемых тарифов на мощность.
Выручка «РАО ЭС Востока» снизилась на 3,6%, составив 168,4 млрд рублей на фоне вступления в силу Постановления Правительства о снижении тарифов для потребителей на территориях ДФО до базового уровня, составляющего 4 руб./кВтч. Возмещение недополученных доходов от снижения тарифов гарантирующие поставщики – предприятия, входящие в Группу РусГидро, получают посредством субсидий от субъектов РФ. В этой связи государственные субсидии в отчетном периоде выросли почти в 2 раза – до 32,7 млрд рублей.
Операционные расходы снижались более медленными по сравнению с выручкой темпами, достигнув 303,8 млрд рублей (-3,8%). Основной причиной снижения стали резко сократившиеся расходы на покупку (40,7 млрд рублей, -29,3%) и передачу электроэнергии (43,5 млрд рублей, -6,9%) в связи с выбытием ЭСКБ. При этом отметим, что по оценке компании, без учета ЭСКБ показатель операционных расходов увеличился на 5,6% на фоне роста тарифов на покупку и распределение электроэнергии, увеличения затрат на топливо, амортизацию и оплату труда.
В очередной раз неприятным моментом для акционеров компании явился ряд крупных списаний, произошедших в 4 квартале 2017 года. Во-первых, это убыток от экономического обесценения основных средств. Напомним, что справедливая стоимость объектов основных средств определяется, преимущественно, методом оценки стоимости замещения с учетом накопленной амортизации. Произошли изменения в следующих предпосылках: процентная ставка роста в постпрогнозный период была повышена с 3,83% до 4,22%; плавающая номинальная ставка дисконтирования до налогов (на основе средневзвешенной стоимости капитала) изменена с 14,45-17,4% до 12,7-15,4%. Итогом стала отрицательная переоценка основных средств в размере 24 млрд. руб. против 26,5 млрд руб. годом ранее. Во-вторых, компания учла убыток от обесценения дебиторской задолженности в размере 6 млрд руб. против 7,1 млрд руб. прошлого года.
В итоге операционная прибыль выросла на 0,5% - до 47,8 млрд рублей. Если говорить об операционной прибыли в разрезе сегментов, то именно изменение показателей в дивизионе «Генерация», благодаря опережающей расходы динамике выручки, привело к увеличению консолидированной операционной прибыли РусГидро.
Перейдем к финансовым статьям. Сокращение финансовых доходов до 8,4 млрд рублей (-15,1%) обусловлено снижением положительных курсовых разниц с 2,8 млрд рублей до 599 млн рублей. Финансовые расходы продемонстрировали более чем двукратный рост, составив 21,1 млрд рублей на фоне отрицательной переоценки по производным инструментам.
Напомним, что в целях урегулирования ситуации, касающейся заемных средств РАО ЭС Востока, компания осуществила дополнительное размещение акций и продажу большей части квазиказначейских акций (в сумме 55 млн акций) Группе ВТБ по цене 1 рубль. Вместе с этим, на размещенные акции компанией был заключен с ВТБ беспоставочный форвард на 5 лет. Согласно этому соглашению через 5 лет РусГидро будет должна компенсировать разницу между форвардной ценой (которая определяется как цена приобретения плюс начисленные проценты) и ценой продажи или рыночными котировками (в случае, если Банк решит не продавать акции).
Снижение в отчетном периоде котировок акций компании привело к тому, что РусГидро отразила убыток от изменения справедливой стоимости форвардного контракта в размере 13,9 млрд рублей.
В отчетном периоде средства, полученные от ВТБ, были направлены на погашение долгов. При этом компания разместила также облигации и еврооблигации на сумму 30 млрд рублей. В результате заемные средства уменьшились на 30 млрд рублей с начала года – до 169,5 млрд рублей – что привело к снижению процентных расходов до 4 млрд рублей (-41%).
В итоге чистая прибыль сократилась на 40,3% и составила 24 млрд рублей.
По итогам вышедшей отчетности, мы понизили наш прогноз финансовых показателей, как на текущий, так и на будущие годы. Причинами послужили снижение доходов по сегменту РАО ЭС Востока, более высокие операционные затраты по Группе, а также различного рода списания.
см таблицу https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/rusgid...
Акции компании обращаются с P/E 2018 порядка 7,5 и P/BV 2017 около 0,4 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
| Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом» |
