Коршуновский ГОК представил бухгалтерскую отчетность по РСБУ за 1 кв. 2015 г. Выручка компании продолжила свое сокращение двузначными темпами (-26,9%, здесь и далее г/г) до 2,6 млрд рублей. Основной причиной стал обвал в объемах продаж (-23,3%). Средние рублевые цены реализации железнорудного концентрата также продемонстрировали падение несмотря на девальвацию национальной валюты (по нашим расчетам, -4,6%). Завершая разговор о выручке, отметим, что слабый спрос на внутреннем рынке заставил компанию существенно изменить структуру реализации продукции: если по итогам 2014г. доля экспорта составила 18,3%, то в первом квартале 2015 г. - более 60%.
Себестоимость при этом сократилась всего на 2% до 1,78 млрд рублей. В итоге валовая прибыль упала на 55,6%, составив 692 млн руб. Доля коммерческих и управленческих расходов в выручке выросла с 23,9% до 32,4%, что можно связать с изменившейся географией реализации ЖРК. В итоге на операционном уровне ГОК зафиксировал убыток в 104,7 млн руб. (третий квартал подряд).
Переходя к анализу блока финансовых статей, напомним, что Коршуновский ГОК в Группе Мечел является кредитором, имея на балансе только 35 млн рублей заемных средств и порядка 25 млрд рублей выданных займов, которые принесли компании в отчетном периоде 665 млн рублей финансовых доходов. Таким образом, средняя ставка по выданным займам составила, по нашим оценкам, порядка 11,2%. Сальдо прочих доходов/расходов оказалось близким к нулевому. В итоге благодаря финансовым доходам ГОК зафиксировал чистую прибыль в размере 591 млн руб. (-59,6%).
Вышедшая отчетность оказалась несколько хуже наших ожиданий на операционном уровне. Печально, что столь сильная девальвация рубля не позволила компании показать прибыль от основной деятельности. В ближайшие 2 года мы не ожидаем значительного роста объемов производства и прогнозируем, что финансовые результаты компании будут находиться в диапазоне 2-3 млрд рублей. Акции Коршуновского ГОКа торгуются с P/E 2015 порядка 6 и в число наших приоритетов не входят.
