Опубликованный на прошлой неделе отчет Тройки о ситуации в Греции ошеломил министров финансов еврозоны, собравшихся в субботу в предверии евросаммита.
То, что дела обстоят плохо, знали все. Но что так?
И это признание не каких-то частных экспертов, а комиссии, состоящей из официальных представителей ЕС, ЕЦБ и МВФ.
Полный текст этого «STRICTLY CONFIDENTIAL» отчета можно как всегда найти на Zero Hedge:
Кратко основные тезисы:
Ситуация с греческим госдолгом в высшей степени нестабильна и по большому счету никакие меры поддержки неспособны ее исправить.
Из отчета следует, что даже в благоприятном варианте госдолг Греции достигнет пика в 186% от ВВП в 2013 году, и лишь затем начнет медленно снижаться.
Финансовый пакет, предложенный на евросаммите 21 июля, не способен изменить траекторию госдолга.
Греция не вернется на рынки капитала до 2021 года и ее дополнительные потребности в финансировании за это время составят еще 252 млрд. евро.
Доклад также оценивает влияние нескольких «шоков», которые могут повлиять на траекторию греческого госдолга.
Вот некоторые фрагменты этого доклада:
Греция:
АНАЛИЗ УСТОЙЧИВОСТИ ДОЛГОВОЙ СИТУАЦИИ, 21 ОКТЯБРЯ 2011Г.
С момента четвёртого аудита ситуация в Греции ухудшилась, проводимые структурные реформы в большей степени вызывают рецессию, чем рост производительности. Властям также не удалось выполнить свои обязательства по снижению дефицита. В целях оценки устойчивости долга базовый сценарий был пересмотрен – продлили до 2030 года с целью долгосрочного охвата динамики роста и возможных финансовых последствий. По этим оценкам уровень долга будет оставаться высоким в течение всего периода прогнозов. В то время, как долг будет медленными темпами снижаться благодаря массивной поддержке по низким ставкам (через Европейский фонд финансовой поддержки), траектория его снижения не может считаться устойчивой на фоне возможных шоков. Чтобы сделать долг устойчивым, потребуется амбициозное сочетание официальной поддержки со стороны ЕС, МВФ и ЕЦБ и участие частного сектора (private sector involvement - PSI).
БОЛЕЕ МЕДЛЕННОЕ ВОССТАНОВЛЕНИЕ.
На основании результатов, полученных на сегодняшний день в ходе выполнения программы, Греции понадобится больше времени, чтобы провести структурные реформы. Таким образом, рецессия может оказаться более длительной и глубокой – ВВП сократится на 5,5% с 2011 и на 3% в 2012гг. Ожидается рост экономики в среднем на 1,25% в 2013-14гг., на 2,75% в 2015-20гг. (благодаря циклическому восстановлению и началу действия структурных реформ) и на 1,75% в 2021-30гг. (потенциал роста будут сдерживать демографические тенденции). В итоге рост экономики до 2020 года включительно будет на 7,25% ниже, чем прогнозировалось по итогам четвёртого обзора.
БОЛЕЕ НИЗКИЕ ДОХОДЫ ОТ ПРИВАТИЗАЦИИ.
Учитывая неблагоприятные рыночные условия и технические трудности, с которыми столкнулась Греция, для целей анализа устойчивости долговой ситуации предполагается более консервативный, но всё же амбициозный план приватизационных доходов. Поступления от приватизации будут расти с 1,5% ВВП в 2012г. до 2% ВВП ежегодно в 2013-14гг. и достигнут 2,5% ВВП на протяжении 2015-17гг. Затем они снизятся до 2% ВВП в год в 2018-20гг. До 2020 года общие доходы от приватизации составят до €46 млрд. вместо €66 млрд. по первоначальным оценкам.
УМЕНЬШЕНИЕ НЕОБХОДИМОСТИ В ФИСКАЛЬНОЙ КОРРЕКТИРОВКЕ.
Номинальные налогово-бюджетные показатели сохраняются в силе в рамках программы (середина 2013г.) и после неё, первичный профицит достигнет 4,5% ВВП за период 2014-16гг., снизится до 4,25% ВВП в 2017-2020гг. и до 4% ВВП в 2021-25гг. (уровень, который в прошлом Греция была в состоянии поддерживать). Так как лишь немногие страны могут поддерживать 4% профицит, то предполагается, что с 2026 года первичный профицит сохранится на уровне 3,5% от ВВП. Такой образ действий, который потребует со стороны греческих властей постоянной и неизменной приверженности фискальному благоразумию, обеспечит, что общее сальдо бюджета не будет опускаться ниже 3 процентов ВВП до 2020 года.
ЧТО ЕЩЕ ПОТРЕБУЕТСЯ
Есть несколько “шоков”, которые могут оказать негативное влияние на траекторию выхода Греции из кризиса:
Чтобы обеспечить устойчивость долговой ситуации, потребуется сочетание новой поддержки на мягких нерыночных условиях и списание части долга со стороны частных кредиторов. Обязательства, данные на саммите 21 июля, что партнёры по еврозоне продолжат поддерживать страны вроде Греции так долго, как будет необходимо до возобновления рыночного финансирования, критически важны, чтобы правительство Греции смогло проводить текущие платежи. Более того, в пересмотренном сценарии требуются дополнительные вливания, сверх оговоренных на саммите 21 июля. Как отмечалось выше, момент возобновления доступа к рыночному финансированию изначально не определён, что в худшем случае может потребовать вливаний до €440 млрд.
Жизненно важную роль в создании устойчивости положения Греции может сыграть более активное участие частного сектора. Рассматриваются сценарии с использованием дисконтных облигаций с доходностью в 6% и без залога. В результате, если применить 50% дисконт, государственный долг может установиться на уровне чуть выше 120% к концу 2020г. Учитывая отсутствие доступа к рынку, необходимы дополнительные вливания в размере как минимум €114 млрд. Для дальнейшего снижения уровня долга потребуется большее участие частного сектора (например, чтобы снизить уровень долга ниже 110% к 2020г. требуется списание как минимум 60% номинальной стоимости долга). В этом случае объём дополнительной поддержки может снизиться до €109 млрд.
FT Alphaville подытоживает отчет:
В общем, отчёт представляет собой удручающе реалистичный анализ затруднительного положения Греции, и тот, кто думает, что Греция сама способна решить свои проблемы, не до конца разбирается в ситуации. В отчёте утверждается, что даже в случае 50% списания долгов частными кредиторами, Греции всё равно потребуется существенная поддержка со стороны международных институтов.
На мой взгляд, ситуацию может исправить только одна мера, предложенная китайцем, управляющим крупным фондом: «чтобы выйти из кризиса, им (европейцам) надо больше работать». Но вряд ли такой выход из положения подойдет грекам.
Материал подготовлен при участии Максима Грекова
Комментарии отключены.
