Выручка сбытового сегмента составила 695,1 млрд руб. (+9,9%) на фоне роста среднего расчетного тарифа (+6,3%) и объемов реализации (+3,4%), увеличившихся благодаря началу работы новых гарантирующих поставщиков во Владимирской и Вологодской областях. При этом затраты на приобретение и передачу электроэнергии увеличивались быстрее выручки, что привело к более низким темпам роста показателя EBITDA, составившего 25,8 млрд рублей (+3,4%).
Доходы ключевого сегмента «Интер РАО – Электрогенерация» показали увеличение на 8,5%, достигнув 192,4 млрд рублей. Выручка от реализации электроэнергии прибавила 0,8%, составив 93,4 млрд рублей на фоне снижения полезного отпуска и роста средних отпускных цен. Существенным драйвером роста доходов сегмента выступила выручка от реализации мощности, прибавившая 16,7% и составившая 94,5 млрд рублей. Здесь свой вклад внесли доходы от реализации мощности объектов ДПМ, достигшие 51,9 млрд рублей (+9,2%). Новые энергоблоки на Уренгойской, Южноуральской, Черепетской ГРЭС и Джубгинской ТЭС выдают мощность более 72 месяцев, что по методологии расчета цен приводит к значительному увеличению тарифа.
Не менее важным фактором роста выручки от мощности стали доходы от трех арендованных у «Калининградской генерации» объектов – Маяковской, Талаховской, Прегольской ТЭС. Напомним, что ООО «Калининградская генерация» принадлежит Роснефтегазу (99.99% УК) и Интер РАО (0.01% УК). Целью учреждения компании было строительство четырех электростанций (четвертая – Приморская ТЭС – будет введена в эксплуатацию в конце 2020 г.) в Калининградской области для обеспечения энергетической безопасности региона. В итоге, по нашим оценкам, доходы Интер РАО от этих станций суммарной установленной мощностью 767 МВТ за 2019 года составили около 12,9 млрд рублей. При этом данная сумма в будущем должна только расти – Прегольская ТЭС была введена в эксплуатацию в течение первого квартала 2019 года, а Приморская ТЭС будет функционировать с 2021 года. Интересно, что Интер РАО в своих материалах указывает, что арендованные станции продают мощность по регулируемым договорам. Средняя цена на мощность арендованных электростанций в 2019 году составляет около 1,85 млн рублей в месяц за МВт, что существенно превышает даже тарифы по «обычным» ДПМ.
Столь высокие тарифы, вероятно, связаны со сложной схемой получения Интер РАО доходов от этих станций. Дело в том, что, по информации из прессы, строительство ТЭС осуществляется по схеме ДПМ, при этом инвестором (капитальные затраты – около 100 млрд рублей) выступил Роснефтегаз, в то время как операционное управление осуществляет Интер РАО. Таким образом, тариф должен возмещать операционные затраты Интер РАО и капитальные расходы Роснефтегаза. При этом мы допускаем, что свою долю Роснефтегаз может получать через арендные платежи от Интер РАО. Арендные платежи Интер РАО за 2018 и 2019 года составили 3,8 и 5,6 млрд рублей соответственно, при этом балансовая стоимость объектов «Калининградской генерации» составляет порядка 80% от обязательств Интер РАО по аренде, исходя из данных бухгалтерского баланса.
Так или иначе, по нашим оценкам, доходы Интер РАО по этому направлению деятельности должны расти, в следующих отчетных периодах мы будем пристально следить за ситуацией с доходами от арендованных ТЭС.
Операционные расходы сегмента увеличивались медленнее выручки, составив 116,1 млрд руб. (+1,6%). В итоге EBITDA ключевого сегмента показала внушительный рост на 32,4% - до 79,4 млрд рублей. Также отметим, что доля в прибыли совместных предприятий представлена 75% пакетом в Нижневартовской ГРЭС, которая в отчетном периоде испытала снижение выработки, что, однако, не помешало Интер РАО получить долю в ее прибыли в размере 3,1 млрд рублей, против убытка 3,06 млрд рублей, полученного годом ранее.
Выручка сегмента ТГК-11 прибавила 2,7%, достигнув 33,9 млрд рублей. Существенный рост цен на электроэнергию на рынке «на сутки вперед» позволил показать доходы от продаж электроэнергии в размере 8,5 млрд рублей (-1,3%), несмотря на падение полезного отпуска на 10%. Рост тарифов также повлиял на увеличение доходов от теплоэнергии, составивших 11,7 млрд рублей (+4,7%). Выручка от продаж мощности показала рост на 13,5%, достигнув 7,1 млрд рублей, в частности за счет увеличения цен реализации мощности по объектам ДПМ. Операционные затраты показали небольшое снижение и составили 26,2 млрд руб. (-1,2%). В итоге EBITDA сегмента увеличилась на 19,1% - до 7,7 млрд рублей.
Выручка башкирского сегмента увеличилась на 8,4%, составив 62 млрд рублей. Существенно выросли доходы от реализации электроэнергии, составившие 27,7 млрд рублей (+16,9%). Это произошло на фоне ввода в эксплуатацию Затонской ТЭЦ и увеличения цен на рынке «на сутки вперед». Доходы от продаж мощности прибавили 14,3% - достигнув 8,8 млрд рублей, что также было обусловлено началом продаж мощности Затонской ТЭЦ как объекта, введенного по ДПМ. Снижение отпуска теплоэнергии привело к символическому росту выручки по этому направлению до 14 млрд рублей (+0,7%). Рост выработки привел к увеличению затрат на топливо до 31,9 млрд рублей (+10,9%), а рост цен на электроэнергию – к росту расходов на приобретение и передачу (+15,7%). При этом показатель EBITDA продемонстрировал увеличение на 6,2% - до 11,9 млрд рублей.
Выручка в данном сегменте возросла на 4,9% и составила 77,1 млрд рублей на фоне значительного роста экспорта электроэнергии в Финляндию и Литву. Операционные расходы увеличивались более медленным темпами, в итоге EBITDA выросла на 9,8%, достигнув 17,9 млрд рублей.
Доходы грузинских активов показали снижение – выручка составила 10,8 млрд рублей (-13,9%) на фоне сокращения отпуска электроэнергии в сеть (-2,3%) и более низкого среднего расчетного тарифа на электроэнергию (-11,9%). Операционные расходы уменьшились на 10,8% - до 9,2 млрд рублей, в итоге EBITDA составила 1,6 млрд рублей (-28,4%).
Молдавские активы принесли выручку в размере 10,4 млрд руб. (+22,4%) на фоне существенного роста среднего расчетного тарифа (+13,3%) и увеличения выработки электроэнергии (+8%). Однако более высокий рост затрат на топливо и прочих операционных расходов привели к более скромному увеличению EBITDA до 3,1 млрд рублей (+11,8%).
По Турецкому направлению отметим завершение в отчетном периоде проекта Trakya Elektrik, в связи отказом Интер РАО продлевать концессию по этому активу. Станция перешла турецкой стороне.
Отдельно отметим, что отрицательная EBITDA сегмента «Инжиниринг» составила 513 млн рублей, а расходы корпоративного центра увеличились с 5,4 млрд рублей до 7,8 млрд рублей.
Далее обратимся к анализу совокупных финансовых результатов компании.
Как видно из таблицы, суммарная EBITDA по сегментам показала рост на 16,7% - до 141,5 млрд рублей. Финансовые доходы увеличились на 2,3%, а финансовые расходы – почти в 2 раза на фоне отрицательных курсовых разниц и повышенных расходов на аренду. Долговые обязательства компании на конец отчетного периода составили 3,1 млрд рублей, а суммарный объем денежных средств и финвложений -268 млрд рублей.
В итоге чистая прибыль увеличилась на 15,3% - до 81,6 млрд рублей.
По итогам внесения фактических данных мы несколько понизили прогноз финансовых результатов компании в результате более низких тарифов и объемов полезного отпуска в сегменте электрогенерации и иностранных активов. Отметим также заявление менеджмента компании о том, что Совет директоров не планирует пересматривать текущую дивидендную политику, предусматривающую выплаты в размере 25% от чистой прибыли (мы рассчитывали на повышение до 35% и в дальнейшем до 50%, как у других госкомпаний).
Акции Интер РАО ЕЭС торгуются с P/BV 2020 около 0,8 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...
Компания Bristol-Myers Squibb Company выпустила отчетность за 2019 год. Отметим, что в представленной отчетности впервые консолидированы данные поглощенной биотехнологической компании Celgene за период с ноября 2019 г.
Совокупная выручка компании выросла на 15,9% до $26,1 млрд во многом благодаря началу консолидации показателей Celgene.
Выручка на американском рынке прибавила 21,9%, достигнув $15,3 млрд. Доходы от препаратов Celgene составили $1,3 млрд, из которых $900 млн пришлось на препарат Revlimid (показан для лечения пациентов с множественной миеломой). Из прежней линейки препаратов хорошие результаты показали продажи Eliquis - 26,5% (применяется для профилактики венозной тромбоэмболии у пациентов после планового эндопротезирования).
Выручка на зарубежных рынках прибавила 8,3%, составив $10,8 млрд. Доходы от препаратов Celgene составили $600 млн, из которых $400 млн пришлось на препарат Revlimid. Из прежней линейки препаратов хорошие результаты показали продажи Opdivo - 14,6% (для лечения различных злокачественных опухолей) и Eliquis (+18,5%). Частично это было компенсировано неблагоприятным влиянием обменных валютных курсов и снижением спроса на ряд традиционных препаратов.
Общие операционные расходы выросли на 10,1% до $19 млрд. В их структуре отметим увеличение себестоимости на четверть за счет увеличившихся отчислений роялти, корректировок стоимости запасов, а также начисления обесценений по производственным и упаковочным мощностям.
Коммерческие и административные расходы выросли на 7% до $4,9 млрд, главным образом, из-за расходов Celgene в размере около 400 миллионов долларов, частично компенсированных влиянием обменных курсов валют.
Расходы на исследования и разработки сократились на 2,9% вследствие выбывших затрат в размере $1,1 млрд, связанных с расходами Nektar в 2018 году, что частично компенсировалось расходами Celgene в размере около $500 млн и увеличением инвестиций в программы развития иммунологии.
В результате операционная прибыль увеличилась более чем на треть, составив $7 млрд.
По итогам 2019 г. компания отразила в отчетности величину амортизации приобретенных нематериальных активов в сумме $1,0 млрд, связанных с покупкой прав на препараты в результате сделки Celgene. Помимо этого в отчетности был отражен убыток по статье прочих доходов/расходов в сумме $938 млн против прибыли годом ранее. Традиционно по данной статье компания отражает лицензионные доходы от продаж препаратов другими компаниями. Однако в 2019 г. они были перекрыты разовыми списаниями: убытком по пенсионным обязательствам и расходами на поглощение Celgene.
В итоге чистая прибыль компании снизилась на 30,1% до $3,4 млрд.
Одновременно с выходом отчетности компания представила ориентиры по ключевым финансовым показателям на 2020-21 гг. по стандартам GAAP и non-GAAP, которые были взяты нами за ориентиры при прогнозировании результатов объединенной компании.
По итогам вышедшей отчетности мы внесли изменения в модель компании, начав отражение результатов компании Celgene через полную консолидацию финансовых показателей (до этого момента прогноз строился через объединение чистых прибылей обеих компаний). Это привело к уточнению ключевых экономических показателей, таких как выручка, операционная прибыль, собственный капитал. Следствием этого стал некоторый рост потенциальной доходности акций Bristol-Myers Squibb Company.
Мы планируем вернуться к обновлению модели Bristol-Myers Squibb Company по итогам отчетности за первый текущего года, так как полагаем, что в текущем году велика вероятность отражения в отчетности разовых эффектов, связанных с консолидацией Celgene, пока не учитываемых нами в обновленной модели.
В настоящий момент акции компании торгуются исходя из P/E 2020 около 20 и входят в число наших приоритетов в секторе здравоохранения на иностранных рынках акций.
Выручка компании по итогам отчетного периоде сократилась на 14.3% до 1.3 млрд руб. Стоит признать, что второе полугодие для компании выдалось более продуктивным, так как снижение выручки по итогам шести месяцев составляло почти 29%. Себестоимость сократилась на 2.3% до 765 млн руб. Коммерческие и управленческие расходы снизились на 31%, составив 359 млн руб. В итоге на операционном уровне завод продемонстрировал прибыль в размере 199 млн руб. (-14.5%)
Проценты к получению выросли более чем наполовину, составив 71.9 млн руб. в связи с ростом свободных денежных средств с 627 млн руб. до 968 млн руб. Отрицательное сальдо прочих доходов/расходов упало с 71 млн руб. до 31 млн руб. Итогом вышесказанного стала чистая прибыль в размере 120 млн руб. против прибыли в 140 млн руб. годом ранее.
По результатам вышедшей отчетности мы понизили прогноз выручки. Однако мы рассчитываем, что продажи компании в среднесрочном периоде поддержит запуск производства центрифуг нового поколения. На последующие 3-4 года наш прогноз по годовой чистой прибыли находится в диапазоне 140-220 млн руб. К сожалению, предприятие не раскрывает свои операционные показатели, что заметно усложняет прогноз финансовых результатов.
Выручка компании выросла на 5.4% до 337.4 млрд руб. В посегментном разрезе по-прежнему обращает на себя внимание рост доходов от услуг телевидения (+7.7%) до 37.1 млрд руб. на фоне увеличения ARPU на 5.3% и положительной динамики абонентской базы, составившей 2.3%.
Рост выручки до 83.9 млрд руб. (+4.8%) показал сегмент ШПД при росте абонентской базы на 1.7% и увеличения ARPU на 3.1%. Продолжает снижаться выручка по некогда основному направлению – фиксированной телефонии (-11.8%) за счет сокращения как количества абонентов на 9.9%, так и размера ARPU на 2.1%. Рост доходов от предоставления дополнительных и облачных услуг, обеспеченный реализацией проектов «Видеонаблюдения», «Умный город», развитием дата-центров и облачных сервисов, за отчетный период составил почти 35%.
Операционные расходы Ростелекома за отчетный период выросли на 6.7% и составили 303.6 млрд руб. Существенную динамику продемонстрировали амортизационные отчисления, выросшие до 67.3 млрд руб. (+11.6%) из-за снижения эффекта от пересмотра сроков полезного использования внеоборотных активов и роста отчислений по новым объектам и нематериальным активам в связи с приобретением дополнительного программного обеспечения и контента. Отрицательное сальдо прочих операционных доходов и расходов показало рост на 9.2% (на 0.9 млрд руб.) на фоне увеличения расходов по контрактам «Умный город / Электронное правительство». В итоге операционная прибыль уменьшилась на 5.4%, составив 33.9 млрд руб.
В блоке финансовых статей по-прежнему доминируют процентные расходы, составившие 19.5 млрд руб., при этом общий долг компании с начала года вырос с 204.3 млрд руб. до 241 млрд руб. Основным фактором, повлиявшим на динамику прибыли до налогообложения, является получение прибыли ассоциированных компаний. Напомним, что по данной статье компания отражала, главным образом, финансовый результат от своего 45%-го участия в ООО «Т2 РТК Холдинг», осуществляющего услуги мобильной связи под брендом Tele2. В итоге чистая прибыль Ростелекома выросла на 4.4% до 14.8 млрд руб.
Напомним, что 19 февраля Ростелеком консолидировал 100% российской Теле2. Финансирование сделки разбито на три части. Первая часть подразумевает приобретение 17.5% Теле2 за 42 млрд рублей денежными средствами. В рамках второй части Ростелеком осуществил допэмиссию 708 млн акций по цене 93.21 рубля для покупки 27.5% Теле2. Оставшиеся 10% обменены на 10% квазиказначейских бумаг Ростелекома.
По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз чистой прибыли на 2020 год, отразив более высокий уровень прочих расходов, но увеличили оценки прибыли на будущие года, заложив в модель более высокие темпы роста выручки от дополнительных и облачных услуг. Менеджмент заявил, что дивиденд по итогам 2019 года составит 5 рублей, что ниже ожидаемого нами. Как следствие, потенциальная доходность акций незначительно снизилась.
В отчетном периоде количество магазинов увеличилось на 13.3% - до 842 штук. Торговая площадь росла более медленными темпами (+9.8%), достигнув 843 тыс. кв. м.
Совокупная выручка компании выросла на 16.1% - до 128.8 млрд руб. Сопоставимые продажи увеличились на 6.8% на фоне роста трафика на 7.9% и сокращения среднего чека на 1.0%. Существенные темпы роста были зафиксированы в сегменте «Интернет-магазин», выручка которого увеличилась на 65,2%.
Валовая рентабельность компании в годовом сопоставлении незначительно сократилась с 33.2% до 32.3%. В итоге валовая прибыль продемонстрировала рост на 12.8%, составив 41.5 млрд руб. При этом операционную маржу удалось удержать на прежнем уровне – 10.0%.
В результате чистая прибыль выросла на 14.9%, составив 6.5 млрд руб.
Руководство «Детского мира» продолжает прикладывать усилия к развитию компании: по итогам 2019 года был открыт 101 магазин, всего же в планах на горизонте 3-4 года – открытие не менее 300 магазинов в России, Казахстане и Беларуси с 40% внутренней ставкой доходности (IRR).
Кроме того, компания успешно выполняет стратегию по международной экспансии розничной сети «Детский мир»: за отчетный период открыто пять магазинов в Республике Беларусь (в крупнейших торговых центрах Минска, Гомеля и Могилева). В декабре 2019 года «Детский мир» сообщил о планах выхода на рынок Кыргызстана. Нельзя не отметить и амбициозные планы компании по развитию на рынке зоотоваров под брендом «Зоозавр».
Приятной новостью для акционеров Детского мира явилась рекомендация Совета директоров о выплате дивидендов за 2019 год в размере 5.55 руб. на акцию.
После внесения фактических данных мы уточнили прогноз уровня себестоимости, тем самым понизив прогноз по чистой прибыли. Мы не приводим значения ROE и потенциальной доходности акций компании, поскольку компания в данный момент имеет отрицательный капитал и продолжает направлять на выплату дивидендов всю прибыль.
Если говорить о будущих результатах компании, то мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе компания будет способна зарабатывать чистую прибыль в диапазоне 8-12 млрд руб. На данный момент акции компании торгуются исходя из P/E 2020 около 9 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...
Совокупная выручка компании выросла на 18,5% до 43,5 млрд евро, главным образом, за счет начала консолидации результатов компании Monsanto Company (с 7 июня 2018 года) в сегменте защиты сельскохозяйственной продукции. Кроме того, на результаты всех сегментов положительное влияние оказало ослабление курса евро к другим валютам.
Доходы направления защиты сельскохозяйственной продукции выросли на 39% до 19,8 млрд евро, причиной тому послужило отражение положительного портфельного эффекта от приобретения Monsanto. В сопоставимом плане снижение доходов сегмента составило 1,4%. Росту продаж инсектицидов и семян кукурузы было противопоставлено сокращение продаж семян соевых бобов, произошедшего из-за экстремальных погодных условий в центрально-западной части США, что сократило посевную площадь. В итоге с учетом затрат на слияние в размере более 600 млн евро в отчетном периоде и прибыли от выбытия активов около 2.8 млрд евро годом ранее, операционная прибыль по данному сегменту составила 582 млн евро.
Доходы сегмента фармацевтических препаратов увеличились на 7,3% до 18,0 млрд евро. Драйверами роста остались препараты Xarelto +12,6% (лечение сердечно-сосудистых заболеваний, профилактика тромбозов); Eylea +12,6% (лечение глазных болезней); Adempas +14,4% (лечение сердечно-сосудистых заболеваний); Stivagra +27,3% (лечение онкологических заболеваний). Препарат Betaferon (лечение множественного склероза) показал снижение выручки на 18% в основном из-за падения продаж в США. В итоге операционная прибыль по данному сегменту выросла на 48,2% – до 4,7 млрд евро вследствие отражения единовременных расходов в 2018 году.
Сегмент безрецептурных препаратов показал увеличение продаж на 0,2% до 5,4 млрд евро, снижение выручки в Европе было компенсировано ростом доходов в АТР. В разрезе направлений наибольший рост продаж был зафиксирован по направлению противоаллергенных и противопростудных заболеваний (+5,0%). Операционная прибыль по данному сегменту составила 713 млн евро. Помимо органического роста бизнеса свой вклад в итоговый результат внесла программа повышения эффективности, связанная со значительным снижением коммерческих расходов.
Результаты сегмента товаров для здоровья животных с третьего квартала 2019 года перешли в прекращенную деятельность: в августе Bayer договорился о продаже этого бизнеса за 7.6 млрд долл. компании Elanco, в которой по результатам сделки получит миноритарную долю.
В результате операционная прибыль выросла на 21,3% до 4,2 млрд евро.
Чистые финансовые расходы составили 1,3 млрд евро против 1,6 млрд евро годом ранее: в отчетном периоде компания продемонстрировала сокращение процентных расходов на 23,5% (до 1,9 млрд евро) и снижение финансовых доходов в 2 раза – до 475 млн евро. С учетом результата от прекращаемой деятельности (1,7 млрд евро) чистая прибыль составила 4,1 млрд евро.
На операционном уровне отчетность вышла в целом в рамках ожиданий. Ключевым моментом, способным существенно повлиять на котировки акций компании, продолжает оставаться ситуация с урегулированием судебных исков в США, связанных с гербицидом Round-UP и использованием в нем вещества глифосат. На сегодняшний день против компании поданы иски от 48 600 истцов, однако сама компания говорит, что такой рост не отражает существо дела, а происходит из-за рекламных компаний, спонсируемых юристами истцов.
По последние новостям, аргументы компании постепенно находят понимание со стороны федеральных органов власти. Менеджмент сообщил о намерении использовать все предусмотренные законом способы для оспаривания вынесенных ранее против компании решений. Помимо этого, продолжаются конфиденциальные переговоры о возможном урегулировании судебных решений на разумных условиях. Напомним, что ранее появились слухи о том, что Bayer предложил выплатить 8 млрд долл. США для урегулирования судебных исков в США.
Примечательно, что представленные самой компанией ориентиры по ключевым финансовым показателям на текущий год не содержат указаний на возможные убытки от указанных судебных споров.
Выручка компании выросла на 20,4%, составив 877,8 млрд руб., на фоне роста объемов продаж основных металлов и ослабления рубля в годовом выражении. Также отметим, огромный рост среднегодовой цены реализации палладия в долларовом выражении.
Выручка от реализации никеля увеличилась на 15,9%, составив 219 млрд руб. Рост рублевой выручки произошел на фоне роста расчетных долларовых цен на 6,2% и объема реализации на 6%. Выручка от реализации меди составила 187,4 млрд руб. (+0,4%). При этом расчетные долларовые цены на металл снизились на 7,4%, а объем реализации увеличился на 5,3% до 479 тыс. тонн. Выручка от реализации палладия выросла более чем на 40%, составив 326 млрд руб. на фоне незначительного увеличения объемов продаж (+0,5%), а также роста долларовых цен на палладий (+37,7%). Продажи платины выросли на 11,5%, составив 40,4 млрд руб. на фоне роста долларовых цен на 1,3% и роста объемов реализации на 6,9%.
Операционные расходы выросли на 7,8%, составив 421,6 млрд руб. Наиболее существенное влияние на их динамику оказали амортизационные отчисления (47,6 млрд руб.,+16,2%) в связи с вводом в эксплуатацию объектов капитального строительства. Расходы на заработную плату выросли на 4,4% до 83,7 млрд руб. в первую очередь из-за индексации заработной платы в соответствии с коллективным договором, а также за счет ввода в эксплуатацию производственных мощностей Читинского проекта в сентябре 2019 года. Сравнительный эффект изменения запасов металлопродукции составил 3 млрд руб., что привело к соответствующему снижению себестоимости реализации. В первую очередь, это было обусловлено эффектом накопления незавершенного производства и полупродуктов в 2019 году без учета изменения сырья Ростех. В итоге операционная прибыль Норильского Никеля выросла на 35% – до 456,2 млрд руб.
Долговая нагрузка компании за год выросла на 10,8 млрд руб. до 595,5 млрд руб., большая часть которой которых приходится на валютные кредиты. Расходы по процентам составили 22 млрд руб. (-8,2%). Укрепление рубля на конец года привело к появлению положительных курсовых разниц в размере 45,5 млрд руб. (отрицательные курсовые разницы в размере 66,4 млрд рублей годом ранее).
Объем денежных средств и финансовых вложений на конец отчетного периода составил 182,7 млрд руб. Они принесли компании доход в размере порядка 6,3 млрд руб. Как следствие, чистые финансовые доходы компании составили 32,2 млрд руб. В итоге чистая прибыль компании увеличилась почти вдвое - до 375,6 млрд руб.
Дополнительно отметим, что компания выплатила промежуточные дивиденды по результатам девяти месяцев 2019 года в размере 604,09 руб. на акцию.
После внесения фактических данных мы уточнили прогноз дивидендных выплат исходя из выплаты в 60% от EBITDA, повысив ориентиры по ключевым финансовым показателям. При этом наша модель не учитывает возможную продажу или выделение из состава холдинга Быстринского ГРК. Впоследствии мы планируем вернуться к обновлению модели компании после уточнения прогнозных векторов цен на цветные и драгоценные металлы.
Акции компании обращаются с P/BV 2019 около 15, и столь высокое значение этого мультипликатора не позволяет им попасть в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...
Процентные доходы в отчетном периоде составили 1,1 трлн руб., увеличившись на 7,1% на фоне роста объемов выданных кредитов и авансов клиентам.
Более существенным образом на процентные расходы банка повлиял рост стоимости фондирования. Это действие было усилено изменением структуры фондирования: выросла доля более дорогих инструментов (межбанковские кредиты, субординированные долги), в результате процентные расходы банка выросли на 17,3% до 637,0 млрд руб.
В итоге чистые процентные доходы сократились на 6,0% до 441,0 млрд руб. При этом чистая процентная маржа банка снизилась до уровня 3,4%.
Чистые комиссионные доходы увеличились на 34,6% до 67 млрд руб. Существенный рост чистых комиссионных доходов был вызван операциями с ценными бумагами и операциями на рынках капитала, вознаграждением за распространение страховых продуктов и агентские услуги и консолидацией приобретенных банков.
В отчетном периоде Банк продемонстрировал снижение доходов от операций с финансовыми активами (в том числе – с валютой) и страховой деятельности. Снижение прибыли также связано с тем, что ВТБ перестал учитывать доход ВТБ Страхования после продажи компании Согазу. В итоге операционные доходы до создания резервов в отчетном периоде упали на 6,0%, составив 618,0 млрд руб.
Стоимость риска в отчетном периоде снизилась до 0,8%, как следствие, отчисления в резервы сократились на 42,6%, составив 92 млрд руб.
Отношение расходов к чистым операционным доходам до создания резервов составило 41,6% против 38,3% годом ранее. При этом расходы на содержание персонала и административные расходы выросли на 12,6%, составив 254,2 млрд руб. В итоге чистая прибыль выросла на 11,1% до 202.0 млрд руб.
По линии балансовых показателей отметим снижение доли неработающих кредитов в совокупном кредитном портфеле за год с 6,1% до 5,0%. Показатель покрытия неработающих кредитов резервами продолжал находиться на уровне выше 100%.
В отчетном периоде объем кредитного портфеля (до вычета резервов под обесценение) вырос на 0,8% до 10,8 трлн руб. в связи с увеличением объема кредитования как физических, так и юридических лиц.
Средства клиентов за год выросли на 5,5% до 11,0 трлн руб. В итоге отношение кредитного портфеля к средствам клиентов снизилось с 102,8% до 98,2%.
По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить значительных изменений в прогноз финансовых показателей банка.
Напомним, что мы не приводим в таблице значение потенциальной доходности его акций. На наш взгляд, текущая структура капитала банка, в рамках которой обращаются привилегированные акции с различным номиналом, существенно затрудняет корректный расчет потенциальной доходности обыкновенных акций и размера дивидендных выплат.
По нашему мнению, рано или поздно привилегированные акции исчезнут в результате конвертации в обыкновенные акции банка или путем заявляемого представителями банка постепенного выкупа.
Мы планируем возобновить публикацию потенциальной доходности акций Банка ВТБ после прояснения ситуации с будущим привилегированных акций. На данный момент акции ВТБ не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...
Процентные доходы банка увеличились на 9,5% до 2 396 млрд руб., на фоне роста кредитного портфеля.
Процентные расходы показали увеличение на 24,6% за счет роста объема привлеченных средств. В итоге чистые процентные доходы с учетом расходов на страхование вкладов в отчетном периоде составили 1 415,5 млрд руб., прибавив 1,4% относительно аналогичного периода прошлого года.
Чистый комиссионный доход увеличился на 13,6%, составив 497,9 млрд руб. в основном за счет роста доходов по операциям с банковскими картами, доходов от расчетно-кассового обслуживания и от брокерского бизнеса. Помимо этого отметим, получение доходов от операций с иностранной валютой и драгоценными металлами в размере 59,0 млрд руб.
В отчетном периоде Сбербанк начислил резервы в размере 92,6 млрд. руб. (-4,3%). В итоге операционные доходы выросли на 9,4% до 1 863,3 млрд руб.
Операционные расходы продемонстрировали увеличение на 10,2% до 724,6 млрд руб. На рост расходов в большей степени повлияли индексация зарплат персонала, а также повышение ставки НДС c начала года. В результате значение коэффициента C/I ratio выросло на 0,6 п.п. до 35,8%.
С учетом отраженного убытка от продажи Денизбанка в размере 73,3 млрд руб. чистая прибыль банка прибавила 1,4%, составив 844,9 млрд руб.
По линии балансовых показателей отметим рост кредитного портфеля на 2,0% до 20,8 трлн руб. Доля неработающих кредитов в кредитном портфеле в отчетном периоде увеличилась на 0,5 п.п. до уровня 4,3%. Отношение созданных на балансе резервов под обесценение кредитного портфеля к объему неработающих кредитов составило 155,0%. Коэффициент достаточности базового капитала 1-го уровня за год вырос на 150 базисных пунктов до 13,4%. Коэффициент достаточности общего капитала вырос на 120 базисных пунктов до 13,6%.
Отчетность банка вышла в русле наших ожиданий. Мы незначительно снизили прогноз по прибыли на текущий год, приняв во внимание ориентиры по ключевым показателям, приведенные самим банком. Прогнозы на последующие годы не претерпели существенных изменений. В результате потенциальная доходность акций банка практически не изменилась.
В настоящее время обыкновенные акции Сбербанка торгуются с P/BV 2020 около 1,2 и P/E 2020 около 6 и продолжают оставаться одной из наших базовых бумаг в секторе ликвидных акций.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...
Концерн Daimler AG (DAI.DE) раскрыл консолидированную финансовую отчетность за 2019 г.
Совокупная выручка немецкой компании возросла на 3.2% - до €172.7 млрд. Обратимся к финансовым показателям по каждому сегменту. Отметим, что в таблицах будут приведены показатели сегментной выручки и оптовых продаж автомобилей с учетом внутригрупповой реализации.
Сегмент «Легковые автомобили», на который приходится 54% выручки и 71% объема реализации в количественном исчислении всей компании, показал по итогам года практически нулевую динамику. При этом в Европе продажи автомобилей марки Mercedes-Benz и smart в годовом выражении возросли на 1 % до 983 тыс. шт. В Китае, на самом большом региональном рынке автомобилей Mercedes-Benz, продажи выросли на 2% до 678 тыс. шт. Продажи в США снизились на 4% до 327 тыс. шт.
В итоге выручка сегмента составила €93,9 млрд (+0,8%). Существенное падение – более чем наполовину - показала операционная прибыль, составив €3,3 млрд, что по большей части было вызвано единовременными затратами в размере порядка €4,2 млрд. Указанные расходы связаны с отзывом автомобилей с неисправными подушками безопасности, произведенных японской компанией Takata, а также с расследованием в отношении уровня выбросов вредных веществ на дизельных машинах компании. Помимо всего прочего операционная рентабельность находилась под давлением повышенных расходов на новые разработки и неблагоприятных курсовых разниц.
Сегмент «Тяжелые грузовики» в рассматриваемом периоде показал снижение объемов продаж на 5,6%, главным образом, из-за падения реализации в странах Азии на 18%, а также в странах Европы - на 7%. Продажи в странах Латинской Америки показали рост продаж на 12%, а в странах NAFTA (США, Мексика и Канада) - на 6%.
Выручка сегмента выросла на 5,1%, до €40,2 млрд, операционная прибыль при этом снизилась на 10,5%, составив €2,5 млрд, что было связано с повышенными расходами на сырье и новые технологии, а также узкими местами в производственно-сбытовых цепочках.
Сегмент «Малотоннажные грузовики» показал рост продаж на 4,0%, что вкупе с увеличением средней цены за проданный автомобиль (+4,4%) привело к росту выручки на 8,6%. Наиболее динамично росли объемы реализации малотоннажных грузовиков Daimler в Германии (+13%), и в США (+18%). В Латинской Америке и в Азии продажи сократились на 1%, при этом в Китае продажи возросли на 1%.
Негативное влияние на операционный результат оказали судебные издержки; расходы, связанные с дизельными автомобилями, а также затраты по реструктуризации портфеля выпускаемых автомарок. В итоге в отчетном периоде этот дивизион показал операционный убыток в размере €3,1 млрд.
Сегмент «Автобусы» показал рост объема продаж на 5,6%. Наибольшее увеличение объемов реализации автобусов было зафиксировано в Латинской Америке (+14%). Средняя цена проданного автобуса снизилась на 1%. В итоге выручка этого сегмента показала увеличение на 4,5%, а на операционном уровне была зафиксирована прибыль в размере €283 млн.
Деятельность сегмента «Финансовые услуги», главным образом, объединяет кредитование, страхование и лизинг, а доходы напрямую связаны с ростом объема продаж Группы. В отчетном периоде операционная прибыль сегмента увеличилась более чем наполовину, составив €2,14 млрд. Такой результат обусловлен созданием совместного предприятия Daimler и BMW в 1 кв. 2019 г. на быстроразвивающемся рынке городской мобильности.
В итоге операционная прибыль компании снизилась на 61,1% до €4,3 млрд.
Нельзя не отметить довольно высокую долговую нагрузку Daimler AG, что объясняется деятельностью сегмента «Финансовые услуги». Львиная доля всего долга приходится на рефинансирование лизинга и кредитования, на конец 2019 года компания имела лизинговых и кредитных контрактов на общую сумму €159.8 млрд.
В итоге чистая прибыль компании сократилась на две трети, составив €2,4 млрд.
Напомним, что основное влияние на прибыль в прошедшем оказали единовременные статьи расходов в размере 4,2 миллиарда евро, появившиеся еще во втором квартале 2019 г.
Компания ожидает, что выручка в 2020 году останется на уровне прошлого года на фоне некоторого сокращения продаж автомобилей. В то же время операционная прибыль должна оказаться заметно выше прошлогоднего результата, на который повлияли существенные единовременные корректировки. Улучшению результатов будут также способствовать экономия на персонале и материальных затратах, корректировка портфеля выпускаемых моделей. Отчасти эти улучшения будут компенсированы негативным эффектом от расходов по реструктуризации и сокращению рабочих мест. Поэтому основной эффект от претворения в жизнь стратегии компании, как ожидается, придется на последующие годы.
Если говорить о будущих результатах компании, то мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе Daimler AG будет способна зарабатывать чистую прибыль в диапазоне €6-9 млрд. Акции компании обращаются с мультипликаторами P/BV 2020 около 0,7 и P/E 2020 около 8 и входят в число наших приоритетов.
Оставить комментарий
